INFORME DIARIO - 19 de Julio de 2021 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "Entramos en fase de consolidación, pero el fondo de mercado es bueno. Altibajos con sesgo positivo."

Los bancos centrales quieren un verano tranquilo: El Gobernador de la Fed (Powell) resta importancia a la Inflación (+5,4% en junio vs +5,0% ant.) e insiste ante el Congreso y el Senado en mantener una política de tipos cuasi cero con compras de bonos hasta que el Empleo vuelva a niveles pre-CV19 (Paro actual: 5,9% vs 3,5% en 2019). Yellen (Tesoro) tiene una visión similar y anticipa tensiones en los precios durante unos meses ¿3T21? Es normal porque las empresas necesitan tiempo para adaptar la capacidad productiva (inventarios, empleo e inversión) al fuerte aumento de la demanda global. Por esta razón, hay cuellos de botella en la

cadena de suministros, subidas de precio en las materias primas y precaución ante un probable deterioro de los márgenes empresariales. De hecho, el reciente profit warning de Siemens-Gamesa tiene mucho que ver con el encarecimiento del acero. La mejor manera de mitigar este riesgo es centrarse en compañías de alta calidad y/o crecimiento como el lujo (LVMH, Kering y Hermés) y la tecnología (ASML, Intuitive Surgical, Micron, Amazon…).

¿Qué es lo realmente importante? Fundamentalmente dos cosas: (1) la demanda global es sólida gracias a los avances en el ritmo de vacunación y las políticas de apoyo fiscal y monetario. Las ventas y los beneficios empresariales ganan tracción, los índices de confianza alcanzan niveles históricamente altos y el guidance para 2S21/2022 es bueno (Bank of America, Morgan Stanley, PepsiCo…), (2) los índices de referencia rozan máximos históricos, sobre todo en EE.UU., pero los múltiplos de valoración y la rentabilidad por dividendo de las bolsas son atractivos en términos relativos (vs bonos vs inmobiliario). En definitiva, escasean las alternativas de inversión con un binomio rentabilidad-riesgo mejor que las bolsas.

Esta semana, es el turno del BCE (jueves) y la tecnología americana, pero todo apunta a más de lo mismo: Política monetaria acomodaticia (pro-economía y mercado), resultados empresariales buenos y semana de altibajos con sesgo positivo. Lagarde (Presidenta del BCE) lanzó un anzuelo al mercado la semana pasada al anticipar cambios “interesantes” en la reunión de este jueves que es la cita clave de la semana. ¿Qué esperamos? (1) Un mensaje dovish/suave que persigue mantener las condiciones de financiación atractivas (bueno para los beneficios y las valoraciones) y aplacar los miedos a una retirada temprana en las compras de bonos.

Cabe recordar que el programa de compras de emergencia (PEPP) tiene una vigencia prevista inicialmente hasta marzo de 2022.

La campaña de resultados gana intensidad y la tecnología toma el relevo a la banca americana. Destacan Netflix, Intuitive Surgical (martes), ASML y Texas Instruments (miércoles) y Twitter (jueves). Las cifras serán buenas, sobre todo en semiconductores donde nuestra recomendación de inversión es estratégica. En el plano macro, lo más importante es que los PMI¿s Manufactureros (viernes) continúan en zona de fuerte expansión a ambos lados del Atlántico.

Bonos: “La Fed y el BCE no quieren sustos en julio.”

Sigue vivo el interés por los bonos a pesar de la Inflación y el cambio en la política de algunos bancos centrales – Canadá y Nueva Zelanda reducen el ritmo de compras de bonos -. En la UEM, el BCE acelera las compras hasta ~24.047 M€/semana (vs 13.718 M€ ant.), apenas hay emisiones esta semana y Lagarde vaticina cambios “interesantes” en la reunión del jueves. Todo apunta hacia un mensaje dovish/suave dirigido a mantener (1) las condiciones de financiación atractivas (tipos bajos & diferenciales contenidos) y (2) flexibilidad en las compras (bueno para la periferia). ¿Suficiente para evitar un repunte de TIRES? Probablemente, al menos hasta Jackson Hole (26-28 agosto). Rango (semanal) estimado T-Note: 1,26%/1,36%. Rango (semanal) estimado TIR del Bund: -0,27%/-0,37%.

Divisas: “ Dólar soportado por la macro y un BCE dovish”

Eurodólar (€/USD).- El jueves es la primera reunión de política monetaria del BCE tras su revisión estratégica que incluía un cambio del objetivo de inflación. Esperamos un tono dovish por parte del BCE, que modificará la guía de tipos y compra de activos para tolerar registros de inflación superiores al 2%. En EEUU la macro (Indicador Adelantado y Viviendas Iniciadas) será favorable para el dólar. Rango estimado (semana) 1,173/1,186

Euroyen (€/JPY).- La macro japonesa volverá a mostrar la ausencia de tensiones inflacionistas (IPC junio +0,2% estimado, tasa subyacente -0,2%) y el fondo de mercado continuará siendo positivo. Todo ello restará atractivo al yen depreciándolo ligeramente frente al euro en próximas sesiones. Rango estimado (semana): 129,8/131,1.

Eurolibra (€/GBP).– La advertencia a final de semana de la posibilidad de restaurar algunas restricciones en caso de avance del virus, debilitaba la libra. Estas declaraciones se producían justo antes del “día de la libertad”, hoy lunes. Esta semana la evolución dependerá fundamentalmente del mensaje del BCE. Rango estimado (semana): 0,8600/0,8480

Eurosuizo (€/CHF).– En una semana de consolidación para las bolsas y sin cambios relevantes de los Bancos Centrales durante el verano, el €/CHF deberá cotizar en un rango lateral con movimientos milimétricos al alza de forma a ir acercándose a los valores previos a la apreciación del franco de la primera semana de julio. Rango estimado (semana): 1,083/1,090.

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1. Entorno económico

REINO UNIDO (01:01h). – El Indicador Rightmove de Precios de Vivienda sigue avanzando en julio. En términos intermensuales (m/m) avanza +0,7% vs +0,8% en junio. En términos interanuales (a/a) acelera hasta +5,7% vs +7,5% en junio (que compara con abril 2020 ya que no hubo registros en mayo y junio 2020). OPINIÓN: Dato positivo que sigue mostrando la fortaleza del sector inmobiliario en Reino Unido a pesar de finalizar la exención temporal del gravamen por transmisión de viviendas. Además, los precios inmobiliarios se encuentran en estos últimos dos meses en los niveles más altos de los últimos cinco años, coincidiendo con una mejora de la economía en Reino Unido. Esta se ve soportada por el fin de las restricciones de la movilidad y uno de los ritmos de vacunación más avanzados a nivel mundial. Esperamos que el sector siga fortaleciéndose en lo que queda de año. Conviene recordar que desde noviembre 2019 los precios llevan creciendo todos los meses.
PETRÓLEO (ayer).- La OPEP alcanza un acuerdo e introducirán +400.000Barr./día desde agosto hasta diciembre 2021, en total 2MBarr./día. Malo para el petróleo, pero bueno para ciclo e inflación.- En diciembre 2021, el cartel espera haber recuperado 5,8 MBarr./día, casi el 60% del volumen recortado, si las condiciones económicas lo permiten (la OPEP llegó a recortar 10MBarr./día en los peores momentos de la pandemia). Los productores que aumentarán su producción son: Emiratos Árabes Unidos (EUA) 3,5MBarr./día desde 3,168MBarr./día anterior, Rusia y Arabia Saudí (hasta 11,5MBarr./día cada uno vs 11M/Barr./día anterior), Irak (4,8MBarr./día vs 4,6MBarr./día anterior) y Kuwait (2,9MBarr./día vs 2,8MBarr./día anterior). La producción total de la OPEP ascenderá a 27,8Mbarr./día. (2020, 25,6MBarr./día y 2019, 29,4MBarr./día). La próxima reunión se celebrará el 1 de septiembre. OPINIÓN.- Noticia esperada, puesto que un principio de acuerdo fue alcanzado el 14 de julio. Además, el aumento se produce en un contexto de reactivación económica y con los precios del petróleo en máximos de dos años y medio. El petróleo recibe este acuerdo con descensos (Brent 72,9$, -1,0% y West Texas 71,1$, -1,0%). En nuestra opinión, es una noticia positiva por dos motivos: (i) El acuerdo supondrá un incremento de producción y ello debería reducir el precio: bueno por menor inflación y apoyo al crecimiento económico. (ii) Reduce la incertidumbre sobre la posibilidad de aumentos unilaterales de producción por parte de los integrantes a falta de acuerdo. Recordemos que en abril la OPEP acordó aumentar su oferta en +2,1 Mbd entre mayo, junio y julio. En mayo, el aumento ascendió a 600.000 bpd (350.000 bpd de la OPEP+ y 250.000 bpd de Arabia Saudí), en junio 700.000 bpd (350.000/OPEP+ y 350.000 de Arabia Saudí) y en julio 881.000 bpd (441.000/OPEP+ y 400.000 Arabia Saudí). Impacto negativo en compañías petroleras durante la sesión de hoy. Link al comunicado.
EE.UU (viernes).- (i) Las Ventas Minoristas sorprenden muy positivamente: +0,6% en junio vs. -0,3% estimado y -1,7% anterior (revisado desde -1,3%). El Grupo de Control (menos volátil) también registra un ascenso notable, +1,1% vs. +0,4% estimado y -1,4% previo (revisado desde -0,7%). OPINIÓN:Muy buen dato que vuelve a evidenciar la potencia del Consumo americano y la fortaleza de la reactivación económica en el país. Los estímulos monetarios y fiscales, una exitosa campaña de vacunación, una elevada tasa de ahorro y unos fuertes niveles de confianza favorecen este buen desempeño. Link a la nota completa en el Bróker. (ii) El dato preliminar de julio de la Confianza del Consumidor de la Universidad de Michigan empeora inesperadamente: 80,8 vs. 86,5 estimado y 85,5 anterior. A este desenlace contribuye tanto la componente de Condiciones Actuales (84,5 vs. 91,0 estimado y 88,6 anterior) como la de Expectativas (78,4 vs. 85,0 vs. 83,5 previo). OPINIÓN: Dato débil. El indicador toca el nivel más bajo desde febrero de este año probablemente influido por los nuevos rebrotes del virus.
UEM (viernes).- El IPC final de junio confirma el dato previo y queda en +1,9%. Por tanto, el indicador se modera desde +2,0% en mayo. La tasa subyacente también confirma el retroceso hasta +0,9% en junio desde +1,0% anterior. OPINIÓN: El IPC desacelera en junio por primera vez desde finales de 2020 en parte por un menor efecto de los precios de la energía. En adelante esta tendencia debería continuar confrorme la base comparable se normalice.

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2.- Bolsa europea

SECTOR TURISMO: El Gobierno británico elimina desde hoy las últimas restricciones legales impuestas a raíz del Covid-19. Con un 68% de la población totalmente inmunizada y un 88% con al menos una dosis de la vacuna inoculada, Reino Unido culmina su plan de desescalada. Además, en las próximas semanas el Gobierno tiene la intención de aliviar las restricciones a los viajes internacionales a los no residentes siempre que puedan demostrar que tienen la pauta completa de la vacuna. Opinión de Bankinter: Buenas noticias para el sector turístico. España es, en condiciones normales, el primer destino turístico en el exterior para los británicos. Antes del Covid, España recibía 18 millones de turistas británicos (el 21,7% del total de los 83 millones de turistas que visitan el país). Los británicos son los que más aportan al sector turístico, especialmente en temporada alta (junio, julio y agosto). En las próximas dos semanas se espera la eliminación de la cuarentena a todo viajante no residente en Reino Unido que pueda demostrar la inmunización total por la vacuna. La Unión Europea sería el primer beneficiario de esta medida gracias al pasaporte de vacuna digital unificado ya implementado. Nuestras carteras modelo de acciones, están muy expuestas a la recuperación del turismo con valores como IAG, Meliá y Amadeus.TELEFÓNICA (Comprar; Precio Objetivo: 4,4€; Cierre: 3,72€; Var. Día: +0,68%; Var. 2021: +18,6%): La subasta de las bandas de frecuencias de 700 MHz para el 5G comienza mañana. Telefónica, Orange y Vodafone participarán en la puja cuyo precio de salida es de 995,5 M€ y engloba dos bloques de 10MHz, dos de 5MHz para comunicaciones pareadas (de usuario a red y viceversa) y tres de 5MHz para comunicaciones descendentes (de red a usuario). El Gobierno prevé que en junio 2025 más de 400 localidades tengan cobertura con esta banda, el 30% de ellas en 2022 y el 70% en julio 2024. Las concesiones tendrán una duración de 20 años, prorrogables por 20 años adicionales. Diariamente la Mesa de Adjudicación publicará en la página web del Ministerio de Asuntos Económicos y Transformación Digital la información de las rondas celebradas en el día una vez considere concluidas las pujas.Opinión de Bankinter: La duración del proceso es impredecible a la vista de las experiencias en otros países. Las condiciones de la subasta han mejorado respecto a las anunciadas inicialmente en el pliego de la misma: el precio de salida se ha reducido -15%, la duración de las concesiones se ha alargado y ha desaparecido el riesgo de un 4º operador en la puja (Masmovil ya no está en plazo para participar). Esperamos con ello que sea un proceso racional y no hiper competitivo. La subasta europea más reciente, la de R. Unido, se adjudicó a un precio un 26% superior al de salida y por debajo de las expectativas del consenso. El escenario más positivo sería uno similar. El consenso espera un desembolso por parte de Telefónica de 500 M€ para hacerse con al menos 1/3 de las frecuencias adjudicadas. Telefónica ha reforzado recientemente su estructura financiera para hacer frente al nuevo esfuerzo inversor de despliegue del 5G. Para ello contempla en su Plan Estratégico inversiones del 15% de las ventas (excluyendo la compra de espectro) en los próximos años. El 5G aporta una tecnología que aumenta muy significativamente la velocidad y capacidad de la conectividad y es crítica para el proceso de digitalización de las economías (fundamental para robotización de procesos de fabricación, IA, vehículos autónomos, IoT, etc.). La monetización y rentabilidad de dichos servicios, que requieren importantes inversiones es todavía difícil de cuantificar, pero para mantener la competitividad y liderazgo en los 4 mercados en los que se quiere centrar (España, R. Unido, Alemania y Brasil) es necesario que Telefónica juegue un papel relevante en el proceso de despliegue del 5G. Esperamos que será un proceso racional y que, además, vía la obtención de fondos europeos NGEU, se reduzca la carga de CAPEX de las operadoras. Valoramos positivamente la reducción de deuda reciente y la nueva estrategia de venta de negocios no claves para focalizarse en los estratégicos y cristalizar valor como la reciente venta del 60% de su filial de fibra óptica en Colombia a un múltiplo de 20x EV/EBITDA y que permitirá una reducción adicional de deuda de 200M€. Hasta el desenlace de la subasta no podemos evaluar el impacto, positivo o negativo, en las perspectivas del grupo, pero el punto de partida es optimista. ENCE (Comprar; Precio Objetivo: 4,75€; Cierre: 2,92€; Var. Día: -9,08%; Var. 2021: -13,9%): La Audiencia Nacional tumba la prórroga que permitía a ENCE seguir en la Ría de Pontevedra hasta 2073. La Audiencia Nacional ha tumbado la prórroga concedida a ENCE en 2016 que le permitía mantener su planta de celulosa en Pontevedra hasta 2073. La empresa podrá quedarse ahora tan solo hasta 2033. ENCE ya ha anunciado que recurrirá la sentencia. Opinión de Bankinter: Mala noticia para la compañía. En el 1T21 en la planta de Pontevedra se produjo un 42% del total de la producción de celulosa, y el negocio de celulosa representaba cerca del 50% del EBITDA de la compañía. El cierre de esta planta supone así una pérdida de producción importante para la empresa. El valor se enfrentará por tanto mucha incertidumbre en las próximas sesiones y estará muy pendiente de la resolución del recurso. En nuestra visión, será difícil que ENCE pueda ganar esta batalla jurídica. No obstante, mantenemos la recomendación de Comprar, una vez que nuestra valoración ya descontaba producción 0 en la planta de Pontevedra más allá del 2033.

3.- Bolsa americana y otros mercados
S&P 500 por sectores.-
Los mejores: Utilities +0,99%; Sanidad +0,22%; Consumo Básico +0,15%.
Los peores: Energía -2,76%; Materiales -1,53%; Financieras -1,34%.Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) CINTAS (386,22$; +4,62%) la compañía registró la mayor subida en cuatro meses, tras unos sólidos resultados que condujeron a mejoras en valoración de varios brokers internacionales. (ii) TELEFLEX (390,32$; +3,75%) la acción reaccionó al alza el pasado viernes tras el fuerte recorte, superior al 9% el día anterior, al conocerse un cambio en las reglas de reembolso para procedimientos de UroLift en consultorio médico. Teleflex obtiene en torno al 30% de sus ventas de UroLift. (iii) STATE STREET (84,34$; +2,89%) subió el pasado viernes tras unos resultados del 2T21 superiores a los esperados, con un BPA 2,07$/acc. (vs 1,86$ en el mismo período del año pasado). La compañía anunció un programa de recompra de acciones de 3.000M$.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) NORWEGIAN CRUISE LINE (23,14$; -5,36%) La compañía de cruceros presentó una demanda en Florida contra una ley estatal que prohíbe a las compañías pedir a sus clientes y empleados que se vacunen contra el Covid-19. (ii) LYONDELLBASELL IND. (96,14$; -4,81%) Las acciones de la compañía química recortaron el pasado viernes tras la bajada de recomendación de un bróker internacional, previo a resultados ante la preocupación por el alza del precio de las materias primas. (iii) OCCIDENTAL PETROLEUM (25,94$; -4,74%) la acción continuó con los recortes por tercera jornada consecutiva, tras el aumento de inventarios en EE.UU. y la proximidad del acuerdo de la OPEP+ finalmente este fin de semana (la acción acumula un -13,7% desde el miércoles), tras una subida el en 1S21 del 80,6%. ZOOM (361,97$; +1,45%).- Acuerda la compra de FIVE9 por 14.700 M$, un proveedor de servicios de call center. El pago será en acciones (0,5533 acciones clase A x 1 de FIVE9) y la transacción se completará a principios de 2022. El precio ofrecido supone una prima del 13% sobre el valor de cierre del viernes. El objetivo es buscar nuevas vías de crecimiento a medida que el retorno al trabajo y estudio presencial reduce la demanda de videoconferencias y competir con grupos que ofrecen más servicios por internet como RingCentral o Amazon. FIVE9 se convertirá en una división de Zoom y ambas compañías buscarán la venta cruzada de servicios a los clientes de la otra. Tras multiplicar por 5x su valor bursátil en 2020, en 2021 acumula una subida de +7,3% en el año.El VIERNES publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): STATE STREET (1,97$ vs 1,786$); KANSAS CITY SOUTHERN (2,06$ vs 2,146$); CHARLES SCHWAB (0,70$ vs 0,754$).
HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): antes de la apertura PROLOGIS (0,989$e); TRACTOR SUPPLY (2,957$e); al cierre del mercado IBM (2,275$e); ZIONS BANCORP (1,260$e); PPG INDUSTRIES (2,192$e); JB HUNT TRANSPORT (1,570$e).
RESULTADOS 2T21 del S&P 500: Con 41 compañías publicadas el incremento medio del BPA es +70,5% vs +65,9% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 87,8% y el restante 12,2% decepcionan. En el trimestre pasado (1T’21) el BPA fue +54% vs +23,9% esperado.
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