INFORME DIARIO - 27 de Julio de 2021 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Tocaba descansar..."Jornada mixta en las bolsas pero mejor NY, como casi siempre: EuroStoxx-50 -0,2% y nuevos máximos de S&P500 +0,2% (4.422) y Nasdaq-100 +0,1% (15.125). Semana intensa en macro (Fed el miércoles, PCE de EE.UU. el viernes y PIB 2T 2021 en EE.UU. jueves y UEM viernes) y avalancha de resultados (ayer Testa y LVMH, muy buenos). Nuevas fricciones geopolíticas porque aumenta la tensión comercial al decir China que sus relaciones con EE.UU. están punto muerto. Creemos que será difícil repetir la subida de las bolsas de la semana pasada porque el miedo a la inflación persiste y surge la tentación de reducir o cerrar posiciones antes de agosto. Como decíamos ayer, “toca descansar” y el mercado se tomó un respiro a la espera de la segunda mitad de la semana que será intensa en eventos. En otros mercados, tranquilidad en bonos (TIR T-Note 1,278% -1,2pb, Bund -0,420 +0,3pb), petróleo mixto tras la subida de la semana pasada (Brent +0,5%, West Texas -0,2%). Bitcoin sigue al alza, +9,5%. Calma en divisas, señal de la tranquilidad de fondo del mercado: 1,180$/€ vs 1,177$/€ y 130,3JPY/€ vs 130,1JPY/€.

26/07/2021
Hoy: "... y posiblemente hoy también las bolsas descansen."

Estimamos que el compás de espera de ayer se mantendrá hasta mañana. Hoy la macro mira hacia EE.UU. y saldrá decente: 14:30h Duraderos (+2,1% esperado vs +2,3%), 15h Precios Vivienda CS-20 (+16,3% vs +14,9%) y 16h Confianza del Consumidor (123,9 vs 127,3). Será un aperitivo antes de los abundantes datos de jueves y viernes. Hoy publican pesos pesados como Apple, Microsoft, Alphabet o Kering, que deberían salir buenos pero no sorprender. Esta mañana, cierres mixtos en Asia (Nikkei +0,6%, China -0,4%, Hong Kong -1,1%), en negativo el cierre de iniciativas privadas en China a sectores desde educación hasta inmobiliarias. Los futuros ligeramente en negativo. Estimamos una apertura bajista, una sesión con movimientos laterales y suave tendencia a la baja. El letargo terminará mañana.

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1. Entorno económico

CHINA (03:30h).- Los Beneficios de las compañías industriales chinas aumentan +20% en junio (vs +25% esperado y vs +36,4% en mayo. OPINIÓN: Las cifras son buenas y continúan manteniendo el ritmo de doble dígito. Sin embargo, el crecimiento está por debajo de lo esperado y es algo menor que el mes anterior debido principalmente a: (i) la moderación de las tasas de inflación que demuestra que la capacidad de subir precios de las empresas a los clientes finales está siendo cada vez menor y (ii) la comparativa frente a meses de 2020 donde ya comenzaba a haber recuperación desde los peores momentos de la pandemia.

EE.UU. (ayer)- i) El Plan de Infraestructuras (1,2Bn$) sin acuerdo por el momento en el Senado. Los negociadores no alcanzaron un acuerdo durante el fin de semana para comenzar el debate en la sala del Senado. Los demócratas debieron enviar una propuesta el domingo, pero todavía las partes siguen divididas en varios aspectos. El Plan de 1,2Bn$, anunciado hace un mes, incluye financiación durante cinco años para nuevas inversiones en carreteras, puentes, banda ancha y otros proyectos de obras públicas. OPINIÓN: las partes negociadoras siguen sin alcanzar un acuerdo, lo que genera dudas sobre los plazos con la que el Senado podría aprobarlo y comenzar a implementarse. ii) Ventas de Vivienda Nueva en junio 676 mil unidades, por debajo de las 796 mil esperadas. Las cifras del mes anterior también fueron revisadas a la baja 724 mil vs 769 mil anunciadas inicialmente. La mediana de precio fue de 361.800$ (+6,1% a/a). Link al comunicado OPINIÓN: Las cifras fueron inferiores a las esperadas y supusieron el tercer mes consecutivo de ralentización. Sin embargo, hay que tener en cuenta que el nivel actual es similar a la media de las Ventas de 2019 (683 mil), tras el aumento al final del confinamiento. Las expectativas de recuperación del mercado laboral deberían contribuir a estabilizar las cifras del mercado residencial.

ALEMANIA (ayer).- El IFO se moderó en julio, tras tres meses de subidas, al 100,8 desde 101,7 ant. y se queda por debajo de las expectativas 102,5. Por componentes destacó la mejora en la Situación Actual (100,4 desde 99,7 anterior, aunque por debajo del 101,8 esperado), mientras que las Expectativas se moderaron ante la evolución de los contagios del Covid-19 (101,2 desde 103,7 revisado anterior. En este caso, la previsión apuntaba a descenso, pero menor, se esperaba 103,6). OPINIÓN: La Confianza Empresarial se tomó por tanto un respiro en julio, pero sigue siendo elevada (en todos los casos por encima de 100) y compatible con Zona de Boom económico. Cabe recordar que otros indicadores adelantados como los PMIs preliminares del mes de julio, se mantuvieron todos en zona de expansión (de hecho, por encima de 60) y superaron expectativas, incluso en Servicios, el área más afectada por las restricciones derivadas del Covid-19. En resumen, datos más débiles de lo esperado que pueden tener una lectura inicial débil para bolsas y Euro, pero consideramos que el fondo sigue siendo sólido. Link a la nota completa

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2.- Bolsa europea

ENDESA (Neutral; Precio Objetivo: 24,00€; Cierre: 21,23€; Var. Día: -0,56%; Var. 2021:-5,01%): Débiles resultados en 1S 2021 por un menor margen en comercialización y recortes en ingresos regulados. Mantiene las guías para el año gracias a ingresos no recurrentes. Principales cifras comparadas con el consenso de mercado: EBITDA 1.879M€ (-19%) vs M€ 1.869M€ est.; BNA 832M€ (-26%) vs 805M€ est; Fondos generados por las Operaciones 451M€ (-51%), Deuda Neta 8.184M€ vs 6.899M€ en diciembre 2020. Endesa mantiene las guías del año de EBITDA de 4.000M€ y BNA de 1.700M. Link a resultados. Opinión de Bankinter: Débiles resultados en el primer semestre del año (EBITDA ajustado -4% y BNA ajustado -3%). Un menor margen integrado (-25%) y el recorte en ingresos regulados impactan negativamente en los resultados. Endesa tiene una posición estructural corta en el mercado: vende más energía de la que produce y acude al mercado a comprar energía (36% de las ventas totales). La subida (+102%) en el precio medio del pool en el periodo le perjudica ya que se traduce en mayores costes de aprovisionamiento y un menor margen integrado. Los factores positivos que han permitido compensar estos impactos negativos en resultados han sido una mayor capacidad en renovables y unos ingresos extraordinarios por regularizaciones de C02 y la recuperación del canon hidráulico. El equipo gestor mantiene las guías del año. A pesar de que operativamente el año está siendo peor de lo estimado debido al menor margen de comercialización ante la fuerte subida del precio del pool, los ingresos no recurrentes procedentes de regularizaciones de C02 y la recuperación del canon hidráulico permiten mantener las guías. Los inversores estarán pendientes en la conferencia de resultados de hoy a las 10:00h a los comentarios del equipo gestor sobre el impacto en las cuentas del grupo de la propuesta del Gobierno de recortar los llamados beneficios caídos del cielo (sobre-retribución que reciben las nucleares, hidráulicas y eólicas anteriores a 2005) y a las perspectivas a medio plazo para el grupo.

FERROVIAL (Comprar; Precio Objetivo 26,3€; Cierre 24,73€; Var. Día +0,5%; Var. 2021 +10,3%): Vende Medioambiente en España y Portugal. Impacto del +1,5% en valoración. Ferrovial vende el negocio de Medioambiente en España y Portugal a PreZero International GmbH. La operación supone un valor de empresa de 1.133M€ (incluyendo capital y deuda). Teniendo en cuenta el balance de cierre del ejercicio 2020, el valor implícito de las acciones sería de aproximadamente 950M€.Se espera que la transacción produzca para Ferrovial unas plusvalías de aproximadamente 317M€ respecto al valor en libros a cierre del ejercicio 2020. El cierre de la operación está previsto para el segundo semestre de 2021. Opinión de Bankinter: Buenas noticias para Ferrovial. El precio de venta implica un múltiplo de 8,7x EV/EBITDA 2020, que compara con 6,5x de nuestra valoración. Por ello, la noticia tiene impacto positivo del +1,5% en valoración hasta 26,3€/acción (vs 25,9€/acción anterior). Mantenemos recomendación de Comprar. Prevemos una rápida recuperación de la demanda de autopistas en los próximos trimestres, que permitirá a Ferrovial volver a beneficios en 2021.

ENAGÁS (Comprar; Precio Objetivo: 20,00€; Cierre: 18,83€; Var. Día: -0,53%; Var. 2021:+4,79%): Caída en BNA debido al recorte en ingresos regulados. Resultados ligeramente por encima del consenso. Principales cifras comparadas con el consenso de mercado: Ingresos 480M€ (-13,2%) vs 476M€ est; EBITDA 451M€ (-5,9%) vs 439M€ est: BNA 213M€ (-9,8%) vs 195M€ est. Fondos Generados por las Operaciones (FFO) 343M€ (+3,1%); Deuda Neta: 4.020M€ vs 4.288M€ en diciembre 2020. Link a resultados. Opinión de Bankinter: Los dos factores que explican la caída en resultados en el 1S 2021 son el recorte en ingresos regulados y unos menores ingresos financieros no recurrentes. El nuevo marco regulatorio para la red de transporte de gas comienza en 2021 y llega hasta 2026. El regulador recorta los ingresos ante una menor base de activos regulados (no son necesarias nuevas inversiones en la red) y una menor RCS (Retribución por Continuidad de Suministro). En 1S 2021 los ingresos regulados caen un -10,5%. Además, los resultados se ven afectados por menores ingresos financieros. El año pasado ENG registró 25M€ de diferencias de cambio positivas generadas en la compra de dólares para la adquisición de la fase II de Tallgrass. Por otro lado, los aspectos positivos en estos resultados son: (i) Mayor

contribución de las filiales internacionales, gracias al comienzo de la aportación de TAP (Trans Adriatic Pipeline. Oleoducto desde el Mar Caspio y Oriente Medio a Europa Occidental) y (ii) Menor coste de la deuda. 1,8% vs 1,9% en 1S 2020. Estos factores positivos han sido insuficientes para contener la caída en BNA. La caída en resultados era esperada por el mercado y consistente con las guías del equipo gestor para el conjunto del año (BNA de 380M€ -14%). En la conferencia de resultados de hoy (9:00h) los inversores estarán pendientes de la actualización de la compensación por la inversión en GSP en Perú y de las perspectivas de Tallgrasss en EE.UU.

LVMH (Comprar; Precio Objetivo: 750€; Cierre: 673,4€; Var.Día: -0,1%; Var. 2021: +31,8%): Los resultados 1S 2021 baten ampliamente las expectativas y superan los niveles y márgenes de 1S 2019. Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 28.665 M€ (+56%) vs 28.364 M€ (+54,2%) esperado; Margen Bruto 19.556 M€ (Margen 68,2%) vs 19.347 M€ (68,2%) esperado; EBIT 7.632 M€ vs 6.619M€ esperado; BNA 5.289 M€ vs 4.421M€. El Cash Flow Operativo Libre asciende a 5.289 M€ y la Deuda Neta a 15.265 M€. Las ventas orgánicas aumentan +53% en el semestre (+30% en 1T y +84% en 2T) vs 1S 2020 y +11% vs 1S 2019. Las ventas orgánicas por divisiones: Moda&Cuero +81% vs 2T20 y +38% vs 2T19, Vinos&Licores +44% y +12% respectivamente, Perfumes&Cosméticos +37% y -3%; Relojes&Joyería +71% y +5%, Otros +12% y -25%. Por áreas geográficas: EE.UU. +60% vs 1S 2020 y +23% vs 1S19, Japón +42% y -3% respectivamente, Asia +70% y +30%, Europa +25% y -16%. Link a los resultados. Opinión de Bankinter: Tras un aumento de +30% en 1T 2021, las ventas orgánicas aumentan +84% en 2T 2021 vs +72% esperado. Frente al 2T 2019 crecen +14% (acelerando el +8% vs 1T 2019). Se mantiene la fortaleza en EE.UU. y China mientras Europa, aunque mejora, todavía refleja el impacto de las restricciones. Destacan las divisiones de Moda&Cuero impulsado por las marcas más conocidas Louis Vuitton y Dior que siguen ganado cuota de mercado y elevan precios y que crece +38% sobre el mismo periodo de 2019; y Vinos&Licores con un crecimiento de +12% sobre 2019. La división de “Selective Retailing” que engloba las cadenas de tiendas duty-free DFS y Sephora y también los hoteles del grupo, acusan más la atonía del turismo. La integración de Tiffany progresa como esperado. El M. EBIT se sitúa en 26,6% (+5,5 p.p. que en 1S 2019) por el aumento de precios, apalancamiento operativo y mayor crecimiento de las ventas directas a clientes. En el semestre el grupo ha mantenido una actividad corporativa activa con la compra de pequeñas empresas como Armand de Brignac (champán), Tod¿s (zapatos), Emilio Pucci (moda) y Off-White (moda). Nuevas marcas como Off-White siguen ampliando la diversificación de marcas en el segmento con alto potencial de crecimiento del “athleisure” y la captura de audiencias más jóvenes. Fortalecen la capacidad de generación de caja del grupo que recientemente aprobó anunció un aumento de +25% del dividendo con cargo a 2020 hasta 6€/acción. Una situación financiera saneada (DN/EBITDA 0,7x) y la fuerte capacidad de generación de caja permiten mejorar la remuneración a los accionistas y alimentar el crecimiento no orgánico. LVMH es el grupo más activo en operaciones corporativas copando el 30% de las operaciones y el 85% del valor de las mismas desde 2018. El consenso espera un aumento de ingresos de 28% en 2021 (+10% vs 2019) superando el crecimiento potencial medio del sector de +6%/+7% y un M. EBIT de 23,4%. Tras los resultados de hoy esperamos revisiones al alza. Mantenemos recomendación de compra y elevamos el P. Objetivo hasta 750€ (vs 660€ anterior).

MAPFRE (Comprar; Precio Objetivo: 1,96€; Cierre: 1,789€, Var. Día: +1,3%; Var. 2021 +12,3%): Buena evolución en el 1S 2021 a pesar de que LatAm flojea. Mantenemos en Comprar. Cifras (var. a/a; esperado consenso Bloomberg): Primas emitidas y aceptadas 11.663M€ (+6,2% vs 1S2020 y -6,9% vs 1S 2019); BNA 364M€ (34,5% vs 1S 2020 y -2,8% vs 2019; 355,0M€). Opinión de Bankinter: Las primas se incrementan +6,2% aunque permanecen alejadas del 1S 2019 (-6,9%). El ratio combinado se sitúa en 95,1% (vs 96,7% 1S 2020 y 94,8% 1T 2021) y contribuye a la mejora del resultado técnico (308M vs 445,4M 1S 2020). El BNA se incrementa hasta 364M€ (+34,5%) impulsado por la mejora del negocio reasegurador y la sólida evolución de Iberia. LatAm vuelve a flojear debido a la depreciación de sus divisas y siniestros relacionados con el Cv-19. Mantenemos en comprar por varios factores: (i) mantiene una cómoda posición de solvencia (~201%), lo que le permite repartir (ii) dividendos de forma sostenible y con una rentabilidad atractiva (~7,5% 2021e y ~7,9% 2022e), (iii) los múltiplos de valoración son atractivos (PER 2021e 7,6x vs 11x de media en los últimos 10 años y 10,7x Stoxx Insurance) y (iv) las perspectivas de beneficios se mantienen al alza. Link a los resultados

GESTAMP (Comprar; Precio Objetivo: 5,0€; Cierre: 4,17€; Var. Día: +1,0%; Var. 2021: +5,8%): Resultados 2T 2021 mejores de lo estimado. Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 1.967M€ (+90%) vs. 1.975M€ estimado; EBITDA 240M€ (+943%) vs. 234,8M€ estimado; EBIT 96M€ (vs. -130M€ en 2T 2020) vs. 82,8M€ estimado; BNA 32M€ (vs. -134M€ en 2T 2020) vs. 26,9M€ estimado. Opinión de Bankinter: Cifras que baten estimaciones salvo en ingresos, que quedan en línea con lo esperado por el consenso. Se trata de una evolución destacable en un contexto de menor producción por la escasez de semiconductores. En concreto los volúmenes cayeron -15,1% vs. 2T 2019. La Compañía logra un mejor desempeño que la media del mercado en todas las geografías en las que opera salvo en Asia. Destaca la mejora del margen EBITDA que alcanza 12,2% vs. 11,6% en el 2T 2019, es decir, prepandemia. Además, la deuda financiera neta se reduce. El ratio deuda financiera neta sobre EBITDA (excluyendo IFRS 16) cierra el semestre en 2,2x vs. 3,1x a cierre de 2020. Todo ello lleva a una mejora de guidance en capex (ahora estiman que en el conjunto del año se situará por debajo del 6,5% de los ingresos) y en la deuda neta (anticipan una caída de 100M€ vs. cierre de 2020). En resumen, buenas cifras que deberían tener una acogida positiva. Link a la nota publicada por la Compañía.

3.- Bolsa americana y otros mercados
S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Energía +2,5%; Materiales +0,9%; Consumo Discrecional +0,8%
Los peores: Salud -0,6%; Tecnología +0,0%; Industriales +0,0%Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) HASBRO (103,72$; +12,2%) tras publicar resultados 2T21 que batieron ampliamente las expectativas del consenso (BPA 1,05$ vs 0,46$ esperado; EBITDA de 290 M$ vs 95 M$ esperado). (ii) Valores relacionados con el turismo como CARNIVAL CORP (23,16$; +5,5%), NORWEGIAN CRUISE (26,02$; +4,6%), ROYAL CARIBBEAN CRUISES (80,88$; +4,1%). Carnival y Norwegian anunciaban la reanudación de la actividad en EE.UU. de los cruceros que operan desde el puerto de Seattle hacia Alaska. La noticia ha estimulado las ventas de otros destinos y Norwegian declaraba que tras el anuncio las plazas del primer crucero por las islas griegas se habían vendido completamente.
(iii) El optimismo sobre la reanudación del turismo se extendió a las aerolíneas, como AMERICAN AIRLINES (22,08$; +4,2%), UNITED AIRLINES (49,5$; +4,1%) y ALASKA AIR GROUP (60,56$; +4,0%). A pesar de la escasez de inventarios de combustible, las compañías han encontrado soluciones para llevar más combustible a bordo y organizar puntos de abastecimiento en un entorno de recuperación de la demanda. (iv) Compañías de energía como FREEPORT-MCMORAN (36,65$; +4,2%), DEVON ENERGY (26,65$; 4,0%), SCHLUMBERGER (29,46$; 3,7%) tras las subidas recientes del crudo (WTI +23% en los últimos 3 meses hasta 73,5$/barril) que vuelve a hacer más atractiva la prospección de shale gas. Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron AYER se encuentran: (i) Willis Towers Watson (206,1$; -8,98%) tras anunciar la cancelación de su fusión con AON, al considerar los reguladores norteamericanos que reduciría considerablemente la competencia en el sector. El resultado de una fusión de ambas derivaría en el mayor grupo asegurador del mundo. (ii) LOCKHEED MARTIN (368$; -3,3%) tras presentar resultados 2T21 ligeramente por debajo de estimaciones: BPA 6,52$ vs 6,53$ estimado. Las Ventas aumentan hasta 17.053M$ (+5%), pero la Cartera de Pedidos se reduce hasta 141.660M$ (-5,7%). (iii) LOWE¿S (197,7$; -1,5%) después de que una firma de Análisis recortara su recomendación sobre el valor, al considerar que las perspectivas del sector son más débiles. TESLA (Neutral;657,6x$; Var. Día: +2,2%; Var. 2021: -6,8%).- Resultados 2T 2021 mejor de lo estimado. La acción avanza +3,0% en el aftermarket.- Anunció tras el cierre sus resultados del 2T. En concreto, ingresos 11.958M$ (+98% a/a) vs. 11.371M$ estimado, BNA 1.616M$ (+258%) vs. 1.118M$ estimado y BPA 1,45$ (+230% a/a) vs. 0,974$ estimado. OPINIÓN: Resultados que muestran crecimientos sólidos y baten las estimaciones del consenso. Resulta especialmente destacable que el avance deriva en esta ocasión de una mejora puramente operativa (aumento de ventas, mayores precios y eficiencia en costes) y no de los créditos medioambientales (aportan tan solo 354M$ al BNA) ni del resultado financiero (operativa con bitcoins, que suponen un deterioro en el trimestre de 23M$). De hecho, el margen EBIT avanza hasta 28,4% (vs. 25,4% en el 2T 2020). Estas cifras siguen a unos niveles de producción que alcanzaron las 201.205 unidades en el 2T, ligeramente por debajo de las 204.823 estimados, lo que lleva el acumulado anual hasta 388.325. La Compañía no ha ofrecido un objetivo específico de producción para el ejercicio, pero según sus indicaciones podría alcanzar al menos los 750.000 vehículos. El consenso anticipa una cifra superior a los 850.000. En definitiva, buenas noticias que favorecen un avance de aproximadamente +3,0% en el aftermarket. Link a la nota publicada por la Compañía.AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): HASBRO (1,05$ vs 0,46$); LOCKHEED MARTIN (6,52$ vs 6,53$); TESLA (1,45$ vs 0,97$) y UNIVERSAL HEALTH (3,76$ vs 2,68$).HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): General Electric (antes de la apertura; 0,03$); RAYTHEON TECHNOLOGIES (antes de la apertura; 0,928$); 3M Co (antes de la apertura; 2,27$); CENTENE (12H; 1,216$); MONDELEZ (22H; 0,651$); APPLE (tras el cierre; 1,01$); VISA (tras el cierre; 1,348$); GOOGLE (tras el cierre; 19,3$); STARBUCKS (tras el cierre; 0,78$) y MICROSOFT (tras el cierre; 1,921$).RESULTADOS 2T21 del S&P 500: Con 131 compañías publicadas el incremento medio del BPA es +78,4% vs +65,9% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 87,0% mientras que decepcionan el 12,2%. En el trimestre pasado (1T’21) el BPA fue +54% vs +23,9% esperado.

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