INFORME DIARIO - 15 de Julio de 2021 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Powell reconduce una sesión de arranque débil"
Todo va saliendo bien, excepto la inflación americana. Este es el principal lastre de las bolsas desde que el martes se publicó su repunte en junio hasta +5,4% desde +5,0% cuando se esperaba que retrocediera. Ayer las bolsas querían avanzar un poco por la mañana, pero no lo conseguían. Ni siquiera a partir de las 12h/14h cuando publicaron más compañías americanas cifras batiendo expectativas (después de haber hecho lo mismo Goldman y JP Morgan el martes): BlackRock BPA 10,03$ vs 9,48$ esperados, BoA 1,03$ vs 0,77$, Citi 2,85$ vs 1,94$ y Wells Fargo 1,38$ vs 0,98$. Esto no fue suficiente para que la sesión virara hacia el rebote, pero Powell (Fed) sí. En cuanto el website de la Fed adelantó el texto de su discurso ante el Congreso, como habitualmente hace, su contenido “dovish”/suave, intacto a pesar del repunte de la inflación, fue lo que permitió que las bolsas se dieran cuenta de que, como defendemos, la Fed no cambiará sus planes casi pase lo que pase con los precios. En Jackson Hole transmitirá informalmente que reducirá sus compras de bonos a principios de 2022, lo que formalizará en su reunión del 22 sept. Volver a confiar en ese patrón evolutivo permitió que la sesión mejorara por la tarde y que, tanto S&P500 como Nasdaq-100, marcaran nuevos máximos históricos. Bien está lo que bien acaba.

Hoy: "Más Powell y más resultados americanos: es bueno."

Llevamos ya bastantes sesiones que arrancan mixtas pero terminan rebotando. Como ayer. Y tal vez hoy. Los resultados 2T americanos salen buenos o excelentes, pero las bolsas los acogen con algo de indiferencia porque ya está descontado que así sean. Es un lujo que pueden permitirse porque NY, que es lo que realmente importa, marca un máximo histórico detrás de otro. Como ayer el Nasdaq-100 en 14.900,4 (+0,2%) o el lunes el S&P500 en 4.384,6. Powell (Fed) mantuvo ayer intacto su tono “dovish” ante el Congreso a pesar de la inflación y hoy será igual ante el Senado (15:30h), así que las bolsas estarán menos cautas y les costará menos rebotar otro poquito. Publican BNY Mellon (12:30h; BPA 0,99$) y M. Stanley (13:30h; 1,64$), que batirán. Y macro americana buena o decente: 14:30h Paro Semanal (350k) y 15:15h Producción Industrial (+0,6%) y Utilización de Capacidad (75,6%). Como estamos en máximos los avances son más modestos, pero si Powell y la macro salen como esperado, lo más probable es otro ligero repunte (¿+0,2%?). Por cierto, 2 comentarios: (i) La macro china de esta madrugada (PIB 2T +7,9% vs +8,1% esperado) refuerza nuestra idea de que su recuperación no es tan sólida. (ii) La tecnología sigue siendo el mejor sitio donde estar porque es donde están los beneficios. No deberíamos estar preocupados por el verano…

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1. Entorno económico

REINO UNIDO (8:00h).- (i) La Tasa de Paro ILO (3 meses móviles) sube hasta 4,8% en mayo vs. 4,7% en abril; . (ii) Las Peticiones de Subsidio de Desempleo caen hasta -114.700 en junio vs. -151.400 anterior (revisado desde -92.600); (iii) Las Ganancias Medias Semanales 3M a/a suben +7,3% vs +7,1% estimado y +5,6% anterior. OPINIÓN: El dato de Tasa de Paro de mayo es ligeramente peor de lo esperado y da soporte al discurso de los bancos centrales de que la economía sigue necesitando estímulos. La subida de los salarios es ligeramente superior a lo esperado, como viene ocurriendo desde que se empezó a reabrir la economía. El rápido ritmo de reapertura de la economía genera desajustes entre oferta y demanda en el mercado laboral. Si esta tendencia persiste, podría significar una presión adicional sobre los precios y también sobre el BoE. De todas formas, solo esperamos cambios en la política monetaria del BoE cuando la recuperación esté más avanzada.

CHINA (4:00h).- (i) El PIB avanza +7,9% a/a en el 2T21 vs. +8,0% estimado y +18,3% anterior; (ii) En junio, la Producción Industrial aumenta +8,3% a/a vs. +7,9% estimado y +8,8% anterior. (iii) Las Ventas Minoristas acumulan hasta junio un incremento de +23,0% vs. +22,8% estimado y +25,7% anterior. En el mes de junio +12,1% a/a y vs. +10,8% estimado. OPINIÓN: La economía china se sigue expandiendo con fuerza, aunque el dato es inferior al del 1T21, pero eso se debe en parte al efecto base ya que el 1T21 comparaba con el período de 2020 de mayor paralización del país por la pandemia (1T20 -6,8% vs 2T21 +3,2%). La Producción Industrial y las Ventas Minoristas baten expectativas y apoyan la confianza en la recuperación tras los temores que habían surgido después del anuncio del PBOC sobre la reducción del coeficiente de reserva. (iv) A partir de hoy el PBOC reduce el Coeficiente de Reserva de los bancos en -50 pb. El coeficiente de los grandes bancos pasa del 12,5% al 12,0% y la media ponderada queda en 8,9%. OPINIÓN: La medida liberará liquidez por un importe de 1Bn de yuanes (~154.000M$) que los bancos podrán emplear en dar crédito para estimular la recuperación económica. El PBOC anticipa posibles reducciones adicionales en el coeficiente para liberar más crédito. A pesar de que se prevé que la economía china crecerá este año entre +6%/8%, el crecimiento pierde tracción lo que justifica el movimiento del banco central, pero eso no significa que vaya a adoptar una política acomodaticia agresiva.

COREA DEL SUR (03:00h).- El Banco Central de Corea mantiene tipos pero deja claro que habrá una primera subida en los próximos meses. Corea está en medio de su peor ola de Cv-19 y hay restricciones a la movilidad en varias partes del país. OPINIÓN: El gobernador adoptó un tono más hawkish durante la rueda de prensa y está claro que será uno de los primeros Bancos Centrales en subir tipos. De todas formas, esa subida va a estar muy condicionada por el avance de la campaña de vacunación y de la fuerza de la recuperación en el país.

EE.UU. (ayer).- (A) Comparecencia semestral de Jerome Powell ante la Comisión de Asuntos Económicos del Congreso (antes conocida como Humphrey-Hawkins). Mensaje claramente “dovish”/suave: el alza de los precios es transitorio y queda un largo camino por recorrer en términos de mejora del empleo. Por ello, la política monetaria seguirá siendo acomodaticia. No hace referencia a cuándo comenzará a reducir activos, pero sí que será muy transparente con el proceso y será progresivo. Los principales aspectos de su comparecencia son: (1) Empleo: mejora sustancialmente, pero queda un largo camino por recorrer. La Tasa de Paro se situó en 5,9% en junio vs 3,5% en febrero 2020, nivel que estima volverá a alcanzar. (2) Inflación: reconoce que es elevada. En el mes de junio repuntó hasta +5,4%, mayor aumento desde agosto de 2008. A pesar de ello, insiste en que es transitoria. El alza se debe a sectores muy concretos y a cuellos de botella en la producción (escasez de semiconductores), reapertura de la economía, alza de las materias primas y estímulos fiscales. Todo ello seguirá impactando en el corto plazo, pero la inflación se moderará posteriormente. Como referencia, la Fed mantiene su estimación de PCE subyacente en +3,1% en 2021, +2,0% en 2022 y +2,1% en 2023, por tanto niveles próximos al 2,0% objetivo de la Fed en el medio plazo. Insiste en que está dispuesto a tolerar registros más altos durante un tiempo y se siente cómodo con las expectativas de inflación a medio plazo. Si el nivel de precios elevado se extiende en el tiempo, por supuesto la Fed cambiaría su política monetaria porque cuenta con las herramientas para poder hacerlo, pero no quiere actuar de manera prematura. (3) El PIB crece con fuerza impulsado por el buen ritmo de vacunación, las ayudas fiscales y la política monetaria acomodaticia, pero hace referencia al impacto en la inversión de la escasez de materiales. (4) Política Monetaria: seguirá dando soporte a la economía hasta que la recuperación esté completada y se logre máximo empleo y estabilidad de precios. Están preparados para actuar en caso de considerarlo necesario. El timing dependerá de la evolución de los datos. La Fed valorará los progresos hacia sus objetivos “reunión a reunión”. El tapering será ordenado, metódico y transparente. En el momento en el que se produzca el tapering, Powell no es partidario de reducir en una mayor proporción los activos MBS (40.000M$/mes vs 80.000M$ bonos del Tesoro). OPINIÓN.- Powell vuelve a reflejar un tono claramente dovish incluso a pesar del alza de la inflación, lo que tranquiliza al mercado porque la política seguirá siendo acomodaticia por un periodo prolongado de tiempo, que es lo realmente importante. Además, el proceso de reducción de activos será progresivo y transparente. No hace ninguna referencia a cuándo comenzará el tapering. En nuestra opinión, es algo que sucederá en 2022 y podría ser anunciado informalmente en Jackson Hole (26/28 agosto) y formalmente en la reunión del 22 de septiembre. El mensaje dovish de Powell tuvo impacto moderadamente positivo en bolsas, redujo la TIR del T-Note y depreció el dólar. Link al comunicado. (B) Libro Beige de la Fed: La actividad económica se ha fortalecido desde finales de mayo a comienzos de julio y refleja un crecimiento económico de moderado a robusto (previo modesto/moderado). Aun así, detectan problemas por el lado de la oferta ante la escasez de materias primas o trabajadores. En general, las perspectivas económicas de las regiones fueron más optimistas que en informes anteriores. La mayoría de las áreas reportan mejoras en el mercado laboral, con un crecimiento moderado o fuerte del empleo y moderado de los salarios. En cuanto al nivel de precios, se han acelerado desde el último informe por el aumento en los costes de las materias primas y las disrupciones en las cadenas de producción. Aunque muchos consideran que el elevado nivel de precios es transitorio, la mayoría espera aumentos adicionales en los próximos meses. OPINIÓN: El Beige Book dibuja un panorama económico más alentador que el informe previo. El crecimiento económico y el empleo mejoran pero detectan presiones por el lado de los precios. Hacen referencia directa a la disrupción en las cadenas de suministros, lo que puede llevar a ascensos adicionales en los precios en los próximos meses. En definitiva, este Beige Book aporta pocas sorpresas e impacto reducido en mercado. Link al informe.

(C) Repunte en los Precios de Producción en junio, coherente con el IPC publicado esta semana. En términos interanuales +7,3% vs +6,7% estimado y +6,6% anterior. Si se excluyen los elementos más volátiles, como Alimentación y Energía, ascienden a +5,6% vs +5,1% estimado y +4,8% anterior. En términos intermensuales: +1,0% vs +0,6% estimado y +0,8% anterior. Excluyendo los elementos más volátiles: +1,0% vs +0,5% estimado y +0,7% anterior. OPINIÓN: Los Precios de Producción repuntan en junio, impulsados por el alza de las materias primas, las disrupciones en las cadenas de suministro y el menor volumen de semiconductores, lo que impacta directamente en algunas industrias, particularmente la automovilística. Como referencia, los precios de automóviles y componentes se elevan en el mes +17,4%. El dato es coherente con el IPC de junio publicado esta semana: +5,4%, mayor aumento desde agosto de 2008, y la Tasa Subyacente +4,5%, máximo desde noviembre de 1991.

EUROPA (ayer).- La Producción Industrial desacelera en mayo, lastrada por la industria automovilística, pero sigue fuerte. En términos interanuales desacelera hasta +20,5% en mayo vs +22,2% estimado y +39,4% anterior (+39,3% preliminar). La disminución mensual fue -1,0% vs -0,3% estimado. El dato del mes anterior se revisa a la baja hasta +0,6% desde +0,8% preliminar. OPINIÓN: La Producción Industrial pierde inercia en la mayor parte de los países (Alemania -0,6%, Francia -0,3% e Irlanda -4,6%) impactada principalmente por el sector automovilístico y la escasez de semiconductores. Además, afecta el efecto base. Como referencia, en mayo 2020 había ya una mayor apertura de la economía y la Producción Industrial subió +13,5% vs bajadas de -11,0% y -19,3% en marzo y abril, respectivamente. En definitiva, datos algo más débiles, pero impactados por hechos puntuales como es la escasez de semiconductores, y no por una pérdida de impulso o caída de confianza. Aun con todo, el nivel sigue siendo elevado y confirma la recuperación de la economía.

OPEP (ayer).- La OPEP y Emiratos Árabes Unidos (EUA) alcanzan un acuerdo preliminar, mediante el cual EAU elevará su cuota de producción hasta 3,65MBarr./día desde 3,17MBarr./día actual. Todavía es preliminar y debe ser aprobado por todos los miembros de la OPEP, para lo cual se cerrará una reunión pronto (aún sin definir fecha). EUA aprueba mantener la extensión de los recortes propuestos por Arabia Saudí hasta 2022. OPINIÓN.- El petróleo recibió esta noticia con descensos (Brent 74,8$, -2,3% y West Texas 73,1$, -2,8%), porque se espera que, tras este acuerdo, puedan elevar la producción en agosto en +400.000Barr./día. Recordemos que en abril acordó aumentar su oferta en +2,1 Mbd entre mayo, junio y julio. En mayo, el aumento ascendió a 600.000 bpd (350.000 bpd de la OPEP+ y 250.000 bpd de Arabia Saudí), en junio 700.000 bpd (350.000/OPEP+ y 350.000 de Arabia Saudí) y en julio 881.000 bpd (441.000/OPEP+ y 400.000 Arabia Saudí). La noticia es positiva por dos motivos: (i) El acuerdo supondrá un incremento de producción y ello debería reducir el precio: bueno por menor inflación y mayor crecimiento económico. (ii) Reduce la incertidumbre sobre la posibilidad de aumentos unilaterales de producción por parte de los integrantes a falta de acuerdo.

CANADÁ (ayer).- El Banco Central (RBC) revisa sus estimaciones de crecimiento de PIB hasta +6,0% en 2021 vs +6,5% anterior, +4,6% en 2022 vs +3,7% anterior y +3,25% en 2023. También revisa al alza sus previsiones de Inflación hasta +3,0% desde +2,3% La fuerte recuperación de la economía y el buen ritmo en la vacunación le llevan a endurecer su política monetaria: reducirán sus compras de activos semanales hasta 2.000M$CAD/semana desde 3.000M$CAD/semana previo. Con esta, es la segunda reducción del volumen de compras de activos, puesto que llegó a comprar 5.000M$CAD/semana. Por otra parte, mantiene el tipo de interés de referencia en 0,25% y expone que se mantendrá en dicho nivel hasta que se complete la recuperación. Espera empezar las subidas de tipos en 2S22. OPINIÓN.- El RBC fue de los primeros bancos centrales de un país desarrollado en endurecer su política monetaria y se esperaba que las compras de activos se fueran normalizando en tanto en cuanto la actividad económica recuperara. Lo más importante es que el Banco Central no subirá tipos hasta que la recuperación esté completada. A pesar de haber revisado al alza las estimaciones de inflación, sostiene que la subida de precios es transitoria.

TURQUÍA (ayer).- El Banco Central mantiene el tipo de interés de referencia en 19,0%, en línea con estimaciones. Recordemos que Turquía elevó su tipo de descuento en marzo desde 17% hasta el actual 19% y ello provocó la sustitución del gobernador de su b.c. OPINIÓN.- Sin impacto. Mantiene tipos de interés en un entorno de debilidad de la lira (-15% desde marzo) y de aumento de la inflación (+17,5%) por el aumento de los precios de las materias primas. La independencia y profesionalidad de su b.c. es uno de los grandes retos del país.

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2.- Bolsa europea

DAIMLER (Comprar; Precio Objetivo: 83,8€; Cierre: 73,5€; Var. Día: +0,7%; Var. 2021: +27,2%): Anticipa un EBIT del 2T mejor de lo estimado por el consenso. El EBIT del grupo alcanza 5.418M€ vs. 4.285M€ estimado y vs. -1.680M€ en 2T20. Por segmentos Mercedes-Benz avanza hasta 3.603M€ vs. 3.073M€ estimado y la división de camiones y autobuses 831M€ vs. 680M€ estimado. Opinión de Bankinter: Buenas noticias. La escasez de semiconductores afecta, pero no impide la mejora de resultados. Las ventas aumentan en prácticamente todas las regiones, las medidas de eficiencia siguen en marcha y consiguen reducir de nuevo la base de costes y en ciertas divisiones (camiones) los precios de distintos modelos suben. En definitiva, estas cifras confirman las buenas perspectivas que mantenemos para los resultados completos que se publicarán el próximo miércoles 21. Mantenemos recomendación en Comprar con precio objetivo 83,8€.

SIEMENS GAMESA (Neutral; Precio Objetivo: 28,50€; Cierre: 26,28€; Var. Día: -2,2%; Var. 2021: -20,6%): Rebaja guías para 2021 y anuncia resultados preliminares del 3T21. Siemens Gamesa revisa a la baja las guías para el ejercicio a un margen EBIT pre PPA y costes de I&R entre -1% y 0% (desde +3% / +5% anterior), mantienen el rango objetivo de Ventas, entre 10.200 y 10.500M€, pero hacia la parte inferior del rango bajo. La compañía anticipa resultados preliminares para el 3T21 (que se publicarán de forma detallada el 30 de julio) con Ventas de unos 2.700M€ y EBIT antes de PPA y costes I&R de cerca -150M€, ante nuevas provisiones por contratos onerosos de unos -229M€, especialmente por proyectos en Brasil con entrega en 2022 y 2023. La Deuda Neta se situará en torno a -800M€. La entrada de pedidos fue de unos 1.500M€ (ante la volatilidad de las entradas de Offshore) con una Cartera de Pedidos total de unos 32.600M€ (desde 33.743M€ al cierre del 2T21). Opinión de Bankinter: De nuevo sorpresa negativa en márgenes, las nuevas provisiones y el rango de margen EBIT pre ajustes esperado, entre -1% y 0%, vuelven a poner de manifiesto las dificultades de rentabilidad en el negocio de Onshore, la compañía señala proyectos en Brasil y el aumento de costes de las materias primas. El nivel de deuda neta también se sitúa por encima del esperado para el ejercicio, aunque en línea con los -771M€ del 1S21. Aunque las perspectivas para el sector y el crecimiento de la actividad especialmente en Offshore a largo plazo son positivas, revisaremos nuestras estimaciones y seguiríamos siendo cautos en Siemens Gamesa por dos motivos: (1) las nuevas provisiones, que siguen mostrando las dificultades de márgenes de la cartera actual; y (2) los múltiplos a los que cotiza que descuentan ya un escenario de fuerte crecimiento a largo plazo, por tanto, dejan poco margen a retrasos o presiones en la normalización de los márgenes o aumentos de competencia.

3.- Bolsa americana y otros mercados
S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Consumo Básico +0,9%; Inmobiliario +0,9%; Utilities +0,8%.

Los peores: Energía -2,9%; Financieras -0,5%; Salud -0,2%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) WELLS FARGO (44,95$; +3,98%) tras presentar resultados 2T21 que batieron las expectativas impulsados por la liberación de 1.600M$ de reservas. Principales cifras frente al consenso (Bloomberg): Ventas 20.300M$ vs 17.800M$ esp y BNA de 6.000M$ vs 4.400M$ esp. Sin embargo, destacaron como principales obstáculos para la compañía los bajos tipos de interés y la caída de la demanda de préstamos (-12%). Por otro lado, (ii) PERRIGO CO (47,44$; +3,11%) repuntó tras conocerse que la compañía pagaría 1.000M€ frente a los 1.636M€ iniciales en concepto de tributos no pagados en Irlanda. A pesar de ser una buena noticia por la rebaja de la cantidad en disputa, Perrigo vería frenada sus intenciones de crecimiento con la adquisición de otras empresas al disponer únicamente de 500M€/600M€. Además, (iii) AMERICAN AIRLINES (20,62$; +3,00%) dio a conocer que la reactivación del turismo en EE.UU. estaba impulsando sus resultados financieros a un ritmo mayor al esperado. Durante el 2T21 generó +1M$ de caja diario frente a -100M$ que llevaba consumiendo desde el inicio de la pandemia. Por último, (iv) APPLE (149,15$; +2,41%) tras publicar unas previsiones de crecimiento de producción de +20% de su nuevo iPhone.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran compañías del Sector Petróleo. El acuerdo preliminar alcanzado entre Emiratos Árabes Unidos y la OPEP podría implicar la introducción de +400.000 Barr./día en agosto. Esto supuso una caída del precio del petróleo superior a -2,0%. Algunos ejemplos fueron: (i) OCCIDENTAL PETROLEUM (27,8$; -7,5%); (ii) ENPHASE ENERGY (170,8$; -7,2%) y (iii) DIAMONDBACK ENERGY (84,6$; -6,1%). También retrocedió (iv) ILLUMINA (460,9$; -4,7%) porque los reguladores europeos abrirán una investigación sobre la propuesta de adquisición de Grail. Por último, (v) BANK OF AMERICA (38,8$; -2,5%): El BNA alcanza 17.274 M$ en 1S21 (+129,0%) y bate ampliamente las expectativas gracias a la normalización de las provisiones. En 2T21 estanco, el BNA alcanza 9.244 M$ (+161,6%) gracias a la reversión de 2.200 M$ en provisiones con un BPA ~1,03$/acc (vs 0,77$ esperado). OPINIÓN: La reacción del mercado a los resultados fue negativa a pesar de batir ampliamente las expectativas y de un guidance positivo para 2S21 – recuperación macro y demanda de crédito al alza –. La atención del mercado se centró en la caída de ingresos (-4,0%), especialmente en el Margen de Intereses (-6,0% hasta 10.200 M$). Nuestra visión sin embargo es constructiva y vemos el recorte de ayer como una oportunidad de inversión a precios más atractivos. La demanda de crédito no refleja aún la rápida recuperación macro por el exceso de liquidez acumulado por las empresas en la pandemia y las ayudas recibidas por las familias. Entendemos que es cuestión de tiempo (¿2/3 trimestres?), que la demanda de crédito se reactive y los márgenes empiecen a mejorar. BoA es uno de nuestros bancos favoritos en EE.UU. y acumula una revalorización de +28,2% en 2021 (vs +16,5% del S&P 500).

CITIGROUP (68,1$; -0,3%): El BNA sube hasta 14.135 M$ en 1S21 (+300 %) y supera las expectativas gracias al descenso en el coste del riego (provisiones). En 2T21 estanco, el BNA alcanza 6.193 M$ (vs 1.000 M$ en 2T20) con un BPA ~2,07$/acc (vs 1,93$ esperado). OPINIÓN: El principal catalizador de la cuenta de P&G es la reversión de provisiones (2.402 M$ en 2T21) tras los esfuerzos realizados en 2020 por el CV19. Esto permite compensar la presión en márgenes y la normalización de los ingresos por trading (excepcionalmente buenos en 2020) - conllevan un descenso de -12,0% en ingresos -. La debilidad de ingresos se explica por el exceso de liquidez de familias y empresas y unos tipos de interés históricamente bajos. Lo más importante es que el guidance del equipo gestor para 2S21 es constructivo (demanda de crédito al alza) y solidez del negocio de banca de inversión (M&A y salidas a bolsa).

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): BLACKROCK (10,03$ vs 9,479$); DELTA AIR LINES (-1,07$ vs -1,417$); BANK OF AMERICA (1,03$ vs 0,769$); WELLS FARGO (1,38$ vs 0,976$); CITIGROUP (2,85$ vs 1,936$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): BANK OF NEW YORK MELLON (12:30h; 1,00$); US BANCORP (antes de la apertura; 1,130$); UNITEDHEALTH (antes de la apertura; 4,429$); MORGAN STANLEY (13:30h; 1,645$).

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