INFORME DIARIO - 16 de Julio de 2021 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Las bolsas se toman un respiro, nada más"
La economía y las empresas van bien, eso es lo realmente importe. Morgan Stanley, BNY Mellon... baten ampliamente las expectativas y la macro hace lo propio (Peticiones Semanales por Desempleo y Empire Manufactuting de NY en EEUU). Aun así, las bolsas se toman un respiro (-0,3% el S&P 500; -1,0% el SX5E), porque 2021 va muy bien. Los principales índices de referencia cotizan cerca de máximos (S&P 500, Nasdaq 100…) pero no hay que hacer cambios bruscos en las carteras porque las perspectivas no han cambiado sustancialmente.

A nivel doméstico, destacan las caídas de Siemes Gamesa (-14,4% en la sesión) tras realizar un profit warning e Inditex (-5,4%) que se contagió por las caídas de la plataforma británica de venta de ropa online Asos (-18,0%).

En bonos, sigue vivo el interés inversor a pesar de la Inflación americana (+5,4% en junio). La rentabilidad/TIR de los bonos de referencia es irrisoria, pero la Fed y el BCE abogan por un verano tranquilo (volatilidad y tipos bajo con diferenciales contenidos).

Hoy: "Más de lo mismo …con tendencia a subir algo”."

Las cifras empresariales son buenas/muy buenas (hoy publican Charles Schwab y State Street), el mantra de tipos bajos se prolonga el tiempo y las alternativas de inversión a la bolsa escasean (tipos de interés reales negativos, incertidumbre en el inmobiliario y materias primas en máximos).

Los índices de confianza (empresas & familias) avanzan en la buena dirección, la volatilidad es reducida (divisas, bonos & acciones) y no se aprecia especial interés por activos refugio como el Oro o el Yen.

El mercado parece estar iniciando una fase de consolidación que podría durar varias semanas porque: (1) la reacción del mercado a las cifras empresariales no es tan buena como cabría esperar (ayer Morgan Stanley +0,2% y BNY -1,2%), (2) la macro pierde algo de inercia sobre todo en China y (3) continúa la incertidumbre sobre la evolución de la pandemia.

La inmediatez de la sesión viene marcada las caídas en Asia (China y Japón), pero la macro americana (Ventas Minoristas y Confianza del Consumidor, ambas al alza) permitirá que las bolsas se animen a medida que avanza la sesión.

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1. Entorno económico

SECTOR AUTOMÓVIL EUROPEO (08:00h).- Las ventas de vehículos avanzan +10,4% a/a en junio. Con ello, el acumulado anual avanza +25,2%. El número de vehículos hasta junio alcanza los 5,4M de unidades. OPINIÓN: Dato positivo. Muestra un avance inferior al de otros meses, pero se debe a que la base comparable está menos distorsionada que en registros previos. Conforme avance el ejercicio este efecto base seguirá siendo positivo, aunque menos potente. Lo realmente relevante es que las previsiones de diferentes fabricantes apuntan a una normalización importante de los volúmenes. La retirada progresiva de las medidas de aislamiento social y las vacunas serán claves para propiciar esta evolución.

JAPÓN (07:30h).- El Banco de Japón mantiene sin cambios su política monetaria. El tipo director permanece en -0,1% y sigue con su objetivo de mantener el tipo del bono a 10 años en 0% y el tipo a corto plazo en 0%. En cuanto a los objetivos de crecimiento, revisa su previsión del PIB de este año hasta +3,8% (vs. +4,0% estimado en abril) y +2,7% el próximo (vs. +2,4% previo). Respecto a la inflación, estima que alcanzará +0,6% este año (vs. +0,1% estimado en abril) y +0,9% el próximo (vs. +0,8% anterior) en gran medida por el repunte de los precios de la energía. OPINIÓN: La decisión en cuanto a política monetaria cumple el patrón estimado al no producirse ningún cambio. La revisión a la baja del crecimiento este año no sorprende dada la situación sanitaria en el país. De hecho, esta actualización de previsiones señala a un desplazamiento del crecimiento hacia 2022 y no a una ralentización duradera de la economía. En este sentido el banco central mantiene su visión sobre una recuperación moderada de la actividad. Todo ello lleva a anticipar que la política monetaria permanecerá sin cambios durante un tiempo. Link a la decisión de política monetaria. Link al informe de previsiones económicas.

EE.UU. (ayer).- (A) Yellen, Secretaria del Tesoro, se muestra preocupada por los niveles actuales de inflación. Sin embargo, insiste en que los repuntes serán transitorios. Considera que los precios permanecerán a niveles elevados durante varios meses, pero que a medio plazo retrocederán. A su vez muestra también preocupación respecto al repunte de los precios inmobiliarios. OPINIÓN: El mensaje de Yellen está en línea con el expresado por la Fed. Es cierto que las últimas lecturas de inflación muestran registros claramente superiores al +2% (+5,4% en junio), pero el desglose del dato apunta a que efectivamente son componentes con carácter transitorio los que provocan gran parte del repunte (energía, transporte, coches usados…). Sin olvidar una base comparable altamente distorsionada. (B) Comparecencia semestral de Jerome Powell ante el Comité Bancario del Senado. Powell repite el mensaje dovish de ayer. Insiste en que el alza de los precios es transitorio y queda recorrido en la recuperacion del empleo, por tanto es pronto para modificar su política monetaria. Tranquiliza al mercado insistiendo en que la Fed será transparente y avisará con antelación antes de empezar el tapering. Afirma que después de empezarlo podrá mantener su balance constante por algún tiempo. Reconoce las mejoras en (i) Empleo 5,9% en junio, pero su objetivo es alcanzar el pleno empleo (próximo al 3,5%); (ii) inflación, que admite ser elevada, aunque eso se debe a un shock en la economía debido a su rápida reapertura. Espera una inflación elevada en los próximos meses pero que se irá moderando a medida que se vayan solucionando los cuellos de botella, por lo que, repite, es transitoria. En el mes de junio repuntó hasta +5,4%, mayor aumento desde agosto de 2008. (iii) Política Monetaria: seguirá dando soporte a la economía hasta que la recuperación esté completada y se logre máximo empleo y estabilidad de precios. Tienen las herramientas necesarias para actuar cuando sea necesario, pero no es el momento de usarlas, sino de seguir apoyando la recuperación. El timing dependerá de la evolución de los datos. La Fed valorará los progresos hacia sus objetivos “reunión a reunión”. El tapering será ordenado, metódico y transparente. OPINIÓN.- Después de los comentarios hawkish de Bullard (St. Louis), Powell mantiene ante el Senado el mensaje dovish del día anterior ante el Congreso. Su postura mantiene el mercado tranquilo porque garantiza que aun queda recorrido hasta el comienzo del tapering y que será anunciado con antelación y de forma transparente. En nuestra opinión, es algo que sucederá en 2022 y podría ser anunciado informalmente en Jackson Hole (26/28 agosto) y formalmente en la reunión del 22 de septiembre. (C) La Producción Industrial avanza +0,4% m/m en junio vs. +0,6% estimado y +0,7% anterior (revisado a la baja desde +0,8%). (D) La Utilización de la Capacidad Productiva 75,4% vs. 75,6% estimado y 75,1% anterior (revisado también a peor desde 75,2%). OPINIÓN: Ambos datos quedan ligeramente por debajo de lo estimado y la Producción Industrial muestra cierta ralentización respecto al último registro. Sin embargo, siguen siendo datos positivos que muestran que la recuperación de la economía en EE.UU. continúa su curso. En términos interanuales la Producción Industrial encadena cuatro avances consecutivos, siendo especialmente profundos los de abril y mayo (+17,6% y +16,3% respectivamente). El registro de junio sigue siendo fuerte (+9,8%), pero cierta moderación es lógica conforme la base comparable se normaliza. Por su parte, la Utilización de la Capacidad Productiva confirma su avance gradual y alcanza el mejor registro desde febrero de 2020. Link a la nota completa en el Bróker. (E) El Empire Manufacturing, muestra una mejora considerable de la actividad manufacturera en la zona de Nueva York superior a lo estimado en julio, 43,0 vs, 18,0 estimado y 17,4 previo. (F) Peticiones Semanales de Desempleo 360k vs 350k esperado y 386k anterior (revisado desde 373k). OPNIÓN: La economía americana sigue mostrando fortaleza. El Empire Manufacturing, que representa el sentimiento manufacturero en NY registró su nivel más elevado de la serie histórica y es una prueba más de la recuperación y fortaleza de la economía de EE.UU.. Las Peticiones Semanales de Desempleo se quedan ligeramente por encima de lo esperado pero alcanzan su valor más bajo desde el inicio de la pandemia. Como referencia, la media de Peticiones en 2019 se sitúo en 218k, por lo que hay todavía algún recorrido hasta los niveles prepandemia, pero la mejora del mercado laboral es indiscutible.

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2.- Bolsa europea

SECTOR TEXTIL : INDITEX (Cierre: 27,7€; Var. Día -5,43%; Comprar; Precio Objetivo: 34€), H&M (Cierre: 191,46SEK; Var. día: -5,42%; Comprar; Precio Objetivo: 235SEK): Caen con fuerza arrastradas por ASOS. Ayer INDITEX (-5,43%) y H&M (-5,42%) caían con fuerza arrastradas por la plataforma de venta de ropa online británica ASOS (-18,08%). ASOS declaraba que las ventas han empezado a debilitarse en el 3T21, particularmente en R. Unido, debido al mal tiempo, disrupciones en la cadena de suministro y rebrotes de CV-19. ASOS espera que las ventas del 4T21 estén en línea con las del mismo trimestre del año pasado, aunque mantiene las guías del año que revisó al alza el trimestre pasado. ASOS anunció que las ventas en los 4 meses hasta junio aumentan +27% y el Margen Bruto se reduce -150pb debido a mayores costes de los fletes.Opinión de Bankinter: Creemos que la reacción es exagerada y propicia una oportunidad de compra particularmente para Inditex. Su exposición al mercado británico no es tan elevada como la de ASOS y sus proveedores, geográficamente cercanos (España, Portugal, Marruecos, Turquía) no están tan afectados por los rebrotes de CV-19 como los distribuidores que reciben sus suministros mayoritariamente de Asia como ASOS. Tanto los resultados de Inditex como los de H&M batieron ampliamente las expectativas en el último trimestre. Efectivamente las ventas podrían estar perdiendo tracción en las últimas semanas por el impacto de los rebrotes, pero la mayor diversificación geográfica y la situación financiera más sólida de Inditex y H&M protege a éstas de una situación que coyunturalmente se puede complicar. Una vez desaparecidas las restricciones las perspectivas de crecimiento son positivas en un entorno de vuelta a la normalidad particularmente favorable para el sector textil. A pesar de que los resultados seguirán afectados por el CV-19 a corto plazo, ambos grupos ofrecen una fuerte capacidad de generación de caja y las perspectivas de crecimiento a medio plazo permanecen intactas. Las tasas de ahorro privado son muy elevadas, la recuperación del mercado laboral y el aumento del patrimonio de las familias (subidas en bolsa y en los precios de las viviendas) favorecen la recuperación del consumo una vez superado el CV-19.

REVOLUT (No cotiza): Multiplica su valor hasta 33.000M$ tras una ronda de financiación. El banco digital británico, ha recaudado 800M$ (675M€) mediante una ronda de financiación que lo ha convertido en la compañía tecnológica privada más valiosa de Reino Unido. El acuerdo, liderado por el Vision Fund 2 de SoftBank y Tiger Global Management, valora la compañía de seis años en 33.000M$, seis veces más que en su última ronda de financiación a principios de 2020. La firma vale ya más que NatWest, uno de los cuatro grandes bancos comerciales de Reino Unido. Revolut explicó que destinaría el dinero nuevo a aumentar la inversión en márketing, especialmente en Estados Unidos e India, y a desarrollar nuevos productos. La empresa empezó ofreciendo una tarjeta de débito de prepago para viajeros, pero se ha expandido a áreas que van desde la negociación de acciones y criptomonedas hasta el crédito al consumo y a la banca corporativa. Los resultados del grupo han mejorado mucho en los últimos meses. Las pérdidas netas aumentaron de 107M£ (125M€) a 168M£ el año pasado, pero empezaron a equilibrarse en los dos últimos meses del año. El consejero delegado del grupo asegura que había sido “considerablemente rentable” en el primer trimestre de 2021.Revolut ha adquirido una licencia bancaria en la UEM y está en proceso de pedir una para el Reino Unido. Opinión de Bankinter: El éxito de la ronda de financiación pone de manifiesto la fuerte demanda entre los inversores por empresas de rápido crecimiento. La empresa no necesitaba financiación en el corto plazo, pero el entorno para la recaudación era muy favorable y habían recibido muchas muestras de interés por parte de los inversores. El éxito reciente de la salida a bolsa de WISE (+18% desde su precio de salida a bolsa el 7 de julio) es otro ejemplo del fuerte apetito de los inversores por este tipo de fintech.

SIEMENS GAMESA (Vender; Precio Objetivo: 20,80€; Cierre 22,49€; Var. Día: -14,4%; Var. 2021: -32%): Nuevo Profit Warning en el negocio de Onshore. Siemens Gamesa realizó ayer un nuevo Profit Warning ante el aumento de los costes de las materias primas, logísticos y los mayores costes de lanzamiento de la plataforma 5X de Onshore, especialmente en Brasil. Opinión de Bankinter: Revisamos a la baja nuestras expectativas de margen EBIT ajustado para 2021e (al -0,9% vs +4,1% ant.) y trasladamos un ejercicio la expectativa de break-even en Onshore (hasta el 2023e desde 2022e). A largo plazo situamos nuestra proyección (margen EBIT aj. 8%) en el límite inferior del objetivo del grupo (entre 8% / 10%). Siemens Gamesa sigue contando con una posición de liderazgo en el negocio de aerogeneradores, especialmente en Offshore donde se espera un mayor crecimiento de instalaciones a largo plazo. Sin embargo, las nuevas dificultades en recuperar la rentabilidad en Onshore (que supone más del 50% de los Ingresos actualmente), dificulta la generación de caja de compañía. A pesar de ello, la compañía mantiene como una de sus prioridades el mantenimiento de la calificación crediticia y sus objetivos de inversión. Por tanto, revisamos nuestras estimaciones y elevamos la prima de riesgo (50pb), lo que nos conduce a una valoración de 20,8€/acc (vs 28,10€/acc. ant). Recomendación Vender (desde Neutral). No vemos catalizadores en el valor a corto plazo, hasta tener una mayor visibilidad en márgenes. Link a la nota completa

3.- Bolsa americana y otros mercados
S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Utilities +1,2%; Consumo Básico +0,4%; Financieras +0,4%.

Los peores: Energía -1,5%; Tecnología -0,8%; Consumo Discrecional -0,6%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) AMERICAN INTERNATIONAL GROUP (48,07$; +3,58%) que acordó vender el 9,9% de su negocio de vida y pensiones, así como activos inmobiliarios a Blackstone por 7.300M$ en efectivo. Por otro lado, varias compañías subieron con fuerza tras presentar resultados que batieron las estimaciones, desacan: (ii) US BANCORP (58,82$; +3,21%) cuyo beneficio subió más de +200%. El BPA ascendió a 1,28$ vs 1,13$ esperado (consenso Bloomberg). Por último, (iii) HONEYWELL (232,81$; +2,21%) tras anunciar que será sustituida por Alexion Pharmaceuticals en el Nasdaq100.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) TELEFLEX (376,2$; -9,84%); debido a las reglas de reembolso propuestas por la CMS, que incluyen una reducción próxima a -20% en los pagos de los médicos para los procedimientos UroLift. (ii) BIOGEN (328,16$; -6,79%): porque UnitedHealth, que administra el negocio de seguros de salud más grande de EE.UU., sigue desarrollando una política sobre el medicamento de Biogen para el Alzheimer. (ii) NPX SEMICONDUCTORS (194,41$; -4,49%) después de que un banco de inversión bajara su recomendación de Comprar a Neutral.

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): BANK OF NEW YORK MELLON (1,13$ vs 1,00$); US BANCORP (1,28$ vs 1,13$); UNITEDHEALTH (4,7$ vs 4,429$); MORGAN STANLEY (1,89 vs 1,645$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): STATE STREET CORP (13:30h; 1,786$).

BNY MELLON (48,6$; -1,2%): Bate expectativas en 2T21 y anuncia un plan de recompra de acciones por hasta 6.000 M$. El BNA alcanza 991 M$ en 2T21 (+10,0%; +16,0% t/t) – equivalente a un BPA ~1,13$/acc (vs 1,0$ esperado; rango 0,94$/1,08$) -. OPINIÓN: Los resultados son sólidos, el binomio rentabilidad/riesgo es atractivo (ROTCE~ 19,0% y ratio de capital CET1 ~12,6%) y los múltiplos de valoración bajos (PER estimado ~13,0 x tras revalorizarse +16,0% en 2021). Lo más importante es: (1) las comisiones – principal fuente de resultados – aumentan +4,0% (+10,0% en términos comparables), (2) el Margen (BAI) mejora hasta ~34,0% (vs 32,0% en 1T21), (3) el volumen de activos gestionados alcanza ~45,0 Bills$ (+21,0% vs 42,7 Bills $ esperado) y (4) anuncia un plan de recompra de acciones por hasta 6.000 M$ - equivalente al 13,9% de la capitalización bursátil actual -.

MORGAN STANLEY (92,6$; +0,2%): Sorprende positivamente en 2T21 gracias a los ingresos relacionados con mercado (Banca de Inversión & Renta variable). El BNA alcanza 3.511 M$ en 2T21 (+9,8%) – equivalente a un BPA ~1,85$ (vs 1,64$ esperado). OPINIÓN: Las cifras del 2T21 son buenas y ponen el listón alto para próximos trimestres. Reiteramos recomendación de comprar porque el guidance 2S21 es bueno y la remuneración para el accionista es atractiva. Repasamos brevemente los fundamentales de MS: (1) La rentabilidad/ROTCE mejora hasta 18,6% (vs 17,8% en 2T20), (2) la solvencia (capital CET1) continúa en un nivel confortable (16,7% vs 16,5% en 2T20), (3) la ratio de eficiencia está bajo control (69,0% vs 68,0% en 2T20) y (4) confirma un plan de recompra de acciones por hasta 12.000 M$ - equivalente al ~7,0% de la capitalización bursátil actual -.

TSMC (Precio: 117,53$; Var. Día: -5,51%): Resultados 2T21 decepcionan por presión en márgenes. Mejora del guidance de ingresos para 2021.- Cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ventas 372.145MTW$ (+19,8% a/a) vs 371.724MTW$ esp.; EBIT 186.197MTW$ vs 149.019MTW$ esp.; y BNA de 134.481MTW$ (+11,2% a/a) vs 136.148MTW$. El margen bruto ha sido de 50% (vs guidance de la compañía de 49,5%-51,5%) y el margen operativo (EBIT) ha sido de 39,1% (vs guidance de la compañía de 38,5%-40,5%). La compañía además ha facilitado un guidance para el 3T de ingresos en el rango 14.600-14.900M$ (vs 14.818M$ consenso de Bloomberg) y Margen Bruto 49,5%-51,5%. De cara al 2021 esperan un crecimiento de ingresos superior al 20% (vs. +17,8% esperado por el mercado). OPINIÓN: Los resultados decepcionan al mercado por la fuerte presión en márgenes. La fuerte demanda de chips obliga a la compañía a aumentar sus inversiones con el consiguiente impacto negativo en márgenes y en el free cash-flow del grupo. El mercado ignoró la mejora del guidance de ventas para 2021. A pesar de las cifras, seguimos positivos en el valor y en el sector tal y como reflejábamos en nuestra nota del Sector Semiconductores publicada el pasado 26 de enero. Link a los resultados

NORTONLIFELOCK (Cierre: 25,86$; Var. Día: -3,9%; Var. 2021: +24,5%): Negocia la compra de su rival europeo Avast. El grupo estadounidense de software NortonLifeLock anuncia que está en negociaciones avanzadas con la compañía europea Avast para crecer en el sector de la ciberseguridad. La operación podría cerrarse por encima de los 7.000M€ a cambio de efectivo y acciones. Al cotizar Avast en Reino Unido, se le aplica la normativa británica de OPAs lo que implica que tiene de plazo hasta el 11 de agosto para presentar una oferta formal por la compañía europea.

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