INFORME DIARIO - 25 de Marzo de 2021 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "EE.UU. a la baja. Macro apoya pero China/EE.UU. , no."
Sesión de rebotes en bolsas europeas. La macro acompañó (ver Entorno) y los PMIs sorprendieron al alza, especialmente Manufacturas. En EE.UU. los Pedidos de Bienes Duraderos fueron débiles, pero pasaron desapercibidos porque estuvieron impactados por la ola de frío y el PMI Manufacturero de marzo mejoró (59,0 vs 58,6 anterior). Además, tanto Yellen como Powell, en la 2ª Sesión de Control ante el Comité Financiero del Congreso, reflejaron optimismo en la recuperación económica americana, aunque expusieron que queda un largo camino por recorrer, y abrieron la puerta a que los bancos paguen dividendos. A pesar de ello, EE.UU. cerró con descensos en una sesión de volatilidad y rotación sectorial. Esto fue así por dos motivos principales: (i) La SEC anunció que expulsará a compañías extranjeras que no cumplan sus normas de auditoría. Esto impacta directamente en compañías chinas y decepciona porque se esperaba una relajación de las relaciones China- EE.UU. tras la llegada de Biden. (ii) Posible subida de impuestos de Biden para financiar el Plan de Infraestructuras. El Petróleo (Brent 64,4$, +6%) volvió a tomar protagonismo después de que un barco bloqueara el Canal de Suez.

Hoy: "Bolsas reconduciéndose ligeramente."

Inercia positiva pero ruido de fondo en la sesión de hoy – probablemente de menos a más -. Desde el punto de vista macro, lo más destacado es el PIB 4T20 en EE.UU. A pesar de ser final, el mercado estará atento y, sobre todo, confirmará la fuerte divergencia existente entre EE.UU. y Europa. La atención también estará centrada en el Paro Semanal americano porque desde diciembre ha aumentado (generalmente) menos de lo esperado. También tendremos reunión del Banco Central de Suiza pero no esperamos ninguna modificación. Es uno de los bancos centrales más laxos (Tipo Director -0,75% desde 2015), la recuperación en Suiza gana inercia gracias a la reactivación de la demanda global (las Exportaciones representan el 14% de su PIB), pero su IPC aún está muy lejos del objetivo de inflación (-0,5% a/a vs +2,0% objetivo). Esta madrugada Corea del Norte ha lanzado dos misiles en un mar cercano a Japón, algo que no sucedía desde 2017, y genera cierto ruido, pero no impacto en mercado. De hecho, el Nikkei ha rebotado +1,1% esta noche.

En otro orden de cosas, ayer publicamos el Informe de Estrategia Trimestral 2T21. Las ideas principales son: (i) La inflación repuntará, pero solo transitoriamente. Por ello, los bancos centrales mantendrán políticas monetarias acomodaticias. (ii) La tecnología no está sobrevalorada. Eso sí, debe coexistir con un componente cíclico en las carteras. (iii) Reactivación en 2T21 sí, pero de manera asimétrica, a favor de EE.UU. Las bolsas son el activo que presenta mayor potencial, por la elevada liquidez y porque el resto de alternativas han perdido atractivo.

1. Entorno económico
ALEMANIA (08:00h).- La Confianza del Consumidor bate ampliamente las expectativas en abril al situarse en -6,2 puntos vs -12,1 esperado vs -12,7 anterior (revisado desde -12,9). OPINIÓN: Es una buena señal porque el Indicador mejora por segundo mes consecutivo a pesar de los rebotes por CV19 y las limitaciones a la movilidad. La política de estímulos fiscales y la recuperación del sector Industrial facilitan el repunte en la confianza de los consumidores, el Empleo y la actividad en 21S201.
EE.UU. (ayer).- (i) PMI Manufacturero (marzo preliminar) 59,0 vs 59,5 esperado y 58,6 anterior. PMI Servicios 60,0 vs 60,1 esperado y 59,8 anterior. OPINIÓN: A pesar de no cumplir expectativas sigue siendo un dato muy bueno - ampliamente en zona de expansión -. Tanto el ritmo de vacunación como el nuevo paquete de estímulos fiscales ayudan a impulsar la demanda. (ii) Pedidos de Bienes Duraderos (febrero preliminar; m/m) -1,1% vs +0,5% esperado y +3,5% anterior (revisado desde +3,4%). En términos interanuales, +2,3% vs +4,7% anterior. OPINIÓN: Dato flojo, similar a lo visto a mediados de mes con las ventas minoristas de febrero (-3% m/m). La cifra está afectada por la paralización de la actividad industrial debido a la climatología adversa. Además, se sitúa en medio de las dos ayudas directas en forma de cheques a las familias americanas (enero y marzo). Por tanto, es normal que el dato de febrero sea flojo en términos intermensuales. Esperamos que en marzo repunte con fuerza.
UEM (ayer).- (i) PMI Manufacturero (marzo preliminar) 62,4 vs 57,6 esperado y 57,9 anterior. PMI Servicios 48,8 vs 46,0 esperado y 45,7 anterior. (ii) Confianza del Consumidor (marzo preliminar) -10,8 vs -14,5 esperado y -14,8 anterior. OPINIÓN: Sorprenden al alza ambos indicadores, en línea con lo visto con los PMIs de Alemania y Francia. El indicador de confianza se sitúa en máximos de febrero 2020. Ambas encuestas no recogen el impacto a corto plazo del aumento de restricciones, pero a medio plazo el optimismo se mantiene ante la mejora de perspectivas: despliegue de vacunas y progresiva reapertura de las economías.
ALEMANIA (ayer).- PMI Manufacturero (marzo preliminar) 66,6 vs 60,5 esperado y 60,7 anterior. PMI Servicios 50,8 vs 46,5 esperado y 45,7 anterior. OPINIÓN: Muy buen dato (máximo histórico desde 1996). Destaca el PMI de Servicios que vuelve a zona de expansión. La encuesta no recoge el impacto a corto plazo del endurecimiento de restricciones en Alemania.
FRANCIA (ayer).- PMI Manufacturero (marzo preliminar) 58,8 vs 56,3 esperado y 56,1 anterior. PMI Servicios 47,8 vs 45,5 esperado y 45,6 anterior. OPINIÓN: En línea con lo visto en la UEM y Alemania, el indicador de manufacturas se sitúa en máximos de los últimos 39 meses. La actividad comienza a estabilizarse tras el descenso durante enero y febrero y la confianza de los Gestores de compras mejora ante la perspectiva de un incremento de la actividad a medida que disminuyan las restricciones.
REINO UNIDO (ayer).- PMI Manufacturero (marzo preliminar) 60,5 vs 55,0 esperado y 55,1 anterior. PMI Servicios 46,5 vs 51,0 esperado y 49,5 anterior. OPINIÓN: El PMI Manufacturero se sitúa en máximos de 40 meses ante la rapidez en el ritmo de vacunación y el plan de desescalada a la vista. En consecuencia, el indicador de servicios repunta a niveles no vistos desde verano.
Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

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2.- Bolsa europea



ENCE (Comprar, Precio Objetivo: En Revisión; Cierre 4,060€, Var. Día +3,81%; Var. 2021: +19,6%): Suzano anuncia que sube en abril el precio de la celulosa +11%, ponemos nuestro Pº Objetivo En Revisión con vistas a elevarlo desde 4,65 €/acc.Los nuevos precios (sin descuentos) para la celulosa BEK (la que fabrica Ence) anunciados por Suzano son 1.010 $/t en Europa +11% desde los 910 $/t actuales y 780 $/t en China (+8% vs. 720 $/t actuales). Suzano es uno de los productores de líderes de celulosa en el mundo y un referencia en la fijación de precios. Opinión de Bankinter: Noticia positiva y muy importante para Ence. Creemos que la subida anunciada por Suzano tendrá éxito y la aplicará el resto del sector, siendo la cuarta subida en 2021 y los precios habrán aumentado +49% y +56% respectivamente YTD 2021. Las implicaciones de estas subidas de precios nos hacen revisar nuestras estimaciones y Precio Objetivo de Ence al alza. Actualmente consideramos un precio promedio de 820 $/t en 2021 mientras que de confirmarse esta última subida de precios, el precio promedio 2021 se eleva a 935 $/t (+38% a/a). Ponemos En Revisión nuestro Precio Objetivo de 4,65 €/acc. hasta que recalculemos nuestras estimaciones y valoración al alza de acuerdo con los nuevos precios de la celulosa. Nuestra recomendación de Compra se basa en un escenario de recuperación de precios al iniciarse un nuevo ciclo en 2021 -esto ya es una realidad- y en una reducción de los costes de producción, consecuencia de las inversiones terminadas recientemente y que contribuirán a impulsar el margen EBITDA en celulosa al 16% en 2021e y 22% en 2022e desde 3% en 2020.

ASTRAZENECA (Cierre 71,30GBP, Var. Día -1,18%; Var. 2021: -2,3%): Rebaja la eficacia de su vacuna COVID-19 del 79% al 76% de cara a su aprobación en EE.UU. Tras la petición las autoridades de este país de actualizar los datos de los estudios presentados para aprobar su vacuna COVID-19 en los EE.UU., la compañía rebaja ligeramente la eficacia al 76% (anterior 79%). Opinión de Bankinter: Valoramos positivamente que la compañía responda con rapidez a la solicitud de los EE.UU., despeje las dudas sobre su eficacia y avance en el proceso de aprobación de esta vacuna en EE.UU. No obstante, el impacto en mercados será muy moderado y lo importante es que la vacuna sea aprobada en EE.UU., que únicamente ha aprobado vacunas COVID-19 desarrolladas por compañías locales (Moderna, Pfizer y Johnson & Johnson).

CELLNEX (Comprar; Precio Objetivo: 59,1€; Cierre: 44,94€; Var. Día: -0,4%; Var. 2021: -8,5%): La familia Benetton no acudirá a la ampliación de capital y Cellnex negocia la entrada de varios fondos soberanos. La mega ampliación de capital de Cellnex por un máximo de 7.000M€ que se lanzará una vez sea aprobada el próximo lunes en junta no contará con el principal accionista del grupo. La familia Benetton, el primer socio de la compañía con el 13,1%, se inclina por no acudir. Si bien, varios fondos soberanos habrían mostrado su interés por entrar en el capital. Opinión de Bankinter: Malas noticia para Cellnex. La participación de la familia Benetton se verá diluida al 10%, por lo que se busca un comprador para un 3,1% del capital. Esto pone más presión a una ampliación de capital que se lleva a cabo en un entorno de mayor competencia para Cellnex tanto a nivel de negocio como de mercado de capitales, tras la salida a bolsa de Vantage Towers y la que prepara también la filial de torres de telecomunicaciones de Orange. Si bien, la ampliación de capital está garantizada por las entidades colocadoras y nuestra valoración de Cellnex (59,1€/acción) ya asume un escenario conservador, que implica un descuento del -20% sobre su precio actual de mercado. Mantenemos recomendación de Comprar. Aunque la cotización seguirá lastrada en el corto plazo por la ampliación de capital prevista para finales de marzo o principios de abril, Cellnex presenta sólidos fundamentales, potencial de revalorización del +30%, buenas perspectivas de crecimiento a largo plazo (+28% anual) y rentabilidad por flujo de caja superior al 6% a partir de 2022. Por tanto, aprovecharíamos posibles caídas adicionales en las próximas semanas para tomar posiciones en la compañía. Link al informe completo.

FERROVIAL (Comprar; Precio Objetivo: 25,9€; Cierre: 21,74€; Var. Día -3,2%; Var. 2021 -3,8%): Recuperación de la demanda y sólida posición financiera. La demanda de autopistas recuperará con más fuerza que el ciclo económico, permitiendo a Ferrovial volver a beneficios en 2021. Presenta una sólida posición financiera, con caja neta en la matriz y sin necesidad de aportar capital adicional en sus infraestructuras. Ajustamos ligeramente a la baja nuestro precio objetivo -3% hasta 25,9€/acc. (desde 26,8€), por mayor TIR de los bonos en EE.UU. y Canadá. Reiteramos recomendación de Comprar, con potencial de revalorización +19%. La posible venta de servicios actuaría como catalizador y consideramos improbable que prospere la autopista alternativa a la 407ETR. Link al informe completo.

3. Bolsa estadounidense

S&P 500 por sectores.-
Los mejores: Energía+2,5%; Industriales +0,7%; Materiales +0,7%.
Los peores: Telecomunicaciones -1,7%; Consumo Discrecional -1,5%; Tecnología -1,2%.Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacaron: las compañías relacionadas con la energía (petróleo y gas): (i) EOG RESOURCES (72,54$; +4,2%), (ii) PHILLIPS 66 (82,03$; +3,9%), (iii) KINDER MORGAN (16,19$; +3,3%) ante el fuerte aumento de los precios del petróleo (WTI +5,9%, BRENT +5,95%) después de que un barco encallara en el Canal de Suez, uno de los principales pasos petroleros del mundo, bloqueando el tránsito. (iv) APPLIED MATERIALS (121,1$; +4,1%) después de que Intel anunciara una inversión de 20.000M$ en dos nuevas plantas de fabricación de chips para competir directamente con TSMC, el principal fabricante a nivel global. Todas las firmas proveedoras de Intel se beneficiaron de este anuncio con subidas en bolsa (Aehr Test Systems +2,9%, FormFactor +5,1%...).Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) VIACOM (70,1$; -23,2%) cae con fuerza por segundo día consecutivo tras vender 3.000M$ entre acciones y un bono convertible para financiar inversiones genéricas y de distribución a través del nuevo servicio Paramount Plus a través de streaming. (ii) DISCOVERY (61,94$; -13,6%) cae con fuerza tras acumular una subida de 105% en el año tras lanzar un servicio de streaming con un ambicioso plan de suscriptores. La compañía acusa la revisión de su recomendación a la baja de un reconocido Bróker y arrastrada por las fuertes caídas de su competidor (VIACOM).; (iii) QUALCOMM (127,2$; -4,0%) es una de las afectadas tras el anuncio de Intel. Intel entra a competir con compañías como Qualcomm y Apple en el diseño de chips por lo que tendrán que elevar sus ventas para mantener su cuota de mercado. CHINA /EE:UU.- La SEC anunció ayer medidas que podrían resultar en la expulsión de compañías extranjeras de las bolsas americanas si no alcanzan ciertos estándares de auditoría durante tres años consecutivos. Las normas también requieren que las compañías no estén controladas por ningún Gobierno extranjero ni haya funcionarios presentes en sus Consejos de Administración. OPINIÓN: Medida que va dirigida principalmente a empresas tecnológicas chinas cotizadas en el Nasdaq que ayer caían con fuerza en la bolsa de Hong Kong (Baidu -8,9%; Alibaba -44,2%, JC.Com -4,5%). Las nuevas normas que se unen a las medidas aplicadas por la anterior Administración de Trump y que resultó en la expulsión de cotización de algunas empresas chinas con supuestas afiliaciones con el ejército. Las normas sorprenden al mercado que esperaba una relación China/EE.UU. más amistosa con la nueva Administración Biden. Los valores tecnológicos chinos también sufrían tras conocerse que el Gobierno chino está contemplando la posibilidad de crear una “joint venture” con las empresas tecnológicas locales para supervisar la información que recolectan, en un movimiento que aumentaría el control del Gobierno sobre el sector. Estas medidas favorecen a la bolsa de Hong Kong que podría atraer nuevas OPVs de compañías chinas.

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