INFORME DIARIO - 10 de Marzo de 2021 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "El Nasdaq repunta con fuerza y el dólar cede terreno."
Sesión de subidas en bolsas (ES-50 +0,61%; S&P +1,4%). La estabilización del T-Note y la revisión al alza de las previsiones crecimiento global de la OCDE (+5,6% para 2021 desde +4,2%) favorecen estos avances. El buen ritmo de vacunación y el impacto de los estímulos fiscales justifican la mejora de perspectivas de la OCDE. Especialmente relevante es la mejora en EE.UU. donde la OCDE dobla su estimación de crecimiento hasta +6,5%. Europa se queda rezagada con un crecimiento de +3,9% en el año.

Tras una caída de -12% desde máximos (12 feb.), el Nasdaq 100 repunta con fuerza (+4,0%). La subida en TIR del T-Note tiene mayor impacto en compañías de crecimiento, erosionando el valor de sus cash flows de largo plazo.

En renta fija, vimos caída generalizada en la TIR de los bonos (-6p.b. en el T-Note hasta +1,53% y -2p.b. en el Bund hasta -0,30%) con estrechamiento en la prima de riesgo de los periféricos (Italia -4,0 p.b.)

En divisas, el dólar cede terreno tras las recientres subidas (EURUSD 1,19).

En resumen, sesión de subidas en bolsas y remontada en el Nasdaq 100, con moderación en la TIR de los bonos y retrocesos en el dólar.

Hoy: "Atentos al IPC y a las emisiones de bonos en EE.UU."

Los inversores estarán pendientes de la evolución del IPC (febrero) en EE.UU. El consenso apunta a una aceleración hasta +1,7% desde 1,4% ant. con la Tasa Subyacente estable en 1,4%. Los repuntes más acusados tendrán lugar más adelante en el año, impulsados por: (i) la reapertura de la economía gracias al control de la pandemia; (ii) un elevado nivel de ahorro de los hogares; (iii) el impacto de los nuevos estímulos fiscales y (iv) la recuperación de los precios de la energía. Es probable que el IPC ronde el 3,0% en algún momento del año (encuesta de la Fed de Nueva York) y las expectativas de inflación a más largo plazo han repuntado recientemente. El breakeven a 2 años está en 2,56% y el 10 años en 2,21% (niveles no vistos desde 2014). Un repunte a tasas más altas en el IPC de hoy traería nerviosismo al mercado al avivar temores a una retirada de los estímulos monetarios por parte de la Fed.

Otro punto de atención serán las emisiones de treasuries en EE.UU: 38.000M$ en bonos a 10 años hoy y 24.000M$ en bonos a 30 años mañana. Estas emisiones cobran relevancia tras la débil demanda en las subastas de febrero, que provocaron repuntes en el T-Note.

Por otro lado, el Congreso ratificará hoy el plan de estímulos de 1,9Bn$ de Biden con las modificaciones introducidas el pasado sábado en el Senado. La aprobación de este plan supondrá un importante impulso para la economía americana, ya que supone el 9% del PIB.

En este contexto esperamos una sesión de ligeros retrocesos en las bolsas, tras los avances de ayer. El T-Note se podría ver negativamente afectado por el repunte en el IPC y una posible débil demanda en la subasta de bonos. El dólar podría volver a retomar los recientes avances.

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1. Entorno económico
FRANCIA (08:45h).- La Producción Industrial en enero sorprende muy positivamente y se acerca a niveles previos a la pandemia -0,2% (a/a) vs -2,8% estimado y -3,2% anterior (revisado desde -3,0%). En términos intermensuales (m/m) crece +3,3% vs +0,5% estimado y -0,7% (revisado desde -0,8%). OPINIÓN: Datos muy positivos que baten ampliamente las expectativas y que muestran la resiliencia del sector industrial en un mes marcado por el aumento de la incidencia del Covid-19 y el endurecimiento de las restricciones de movilidad. Este crecimiento viene explicado mayoritariamente por el aumento de la Producción Manufacturera (+3,3% (m/m) vs +1,8% est. y -1,4% ant.)

CHINA (02:30h).- (i) El IPC en febrero mejora levemente hasta -0,2% (a/a) vs -0,3% estimado y anterior. OPINIÓN: Ligero repunte del IPC por el aumento del consumo durante la festividad del Año Nuevo, que permanece en terreno negativo por segundo mes consecutivo como consecuencia de la bajada de precios de la carne de cerdo (-14,9% a/a) un producto clave a la hora de calcular el IPC en China. Sin embargo, esta recuperación de la oferta de carne de cerdo tras años sufriendo la fiebre porcina, podría revertirse debido a la aparición de brotes de dicha enfermedad en algunas zonas del país. Esto último, sumado a un consumo privado todavía débil hace pensar que el objetivo de inflación de +3% establecido por el Gobierno para este año será difícil cumplirlo. (ii) El Índice de Precios a la Producción en febrero crece con fuerza hasta +1,7% (a/a) vs +1,5% estimado y +0,3% anterior. OPINIÓN: Fuerte recuperación (el mayor ritmo desde hace más de dos años) de los Precios Industriales motivado por: (i) El aumento de los precios del petróleo, cobre y productos agrícolas (ii) La escasez de los chips para los ordenadores (iii) El aumento de los costes de transporte marítimo.

UEM (ayer).- PIB 4T20 (final;a/a) revisado al alza -4,9% vs -5,0% (primera revisión) vs -5,1% preliminar y -4,3% en 3T20. OPINIÓN: El aumento de restricciones y confinamientos desde noviembre impacta directamente en el PIB UEM del 4T20. Sin relevancia al ser dato final y estar prácticamente en línea con lo esperado.
OCDE (ayer).- Revisa al alza sus expectativas de crecimiento global para 2021 hasta +5,6% vs ++4,2% en diciembre 2020. Para la Unión Europea espera un crecimiento de +3,9% en 2021 vs 3,6% anterior y para EE.UU. +6,5% vs +3,2% anterior. El crecimiento en España también se revisa al alza: +5,7% vs 5,0% anterior. OPINIÓN: Impacto positivo. La OCDE revisa al alza las expectativas de crecimiento de las principales economías para 2021 a excepción de un ligero retroceso en Francia, Italia y China. La revisión a mejor se basa en: despliegue de vacunas acompañado de reapertura de economías, anuncio de estímulos fiscales en algunos países (destacando EE.UU. 9% de su PIB) y adicionalmente, la adaptación de los países a las restricciones y confinamientos, lleva a una mejor evolución económica frente a la primera oleada de CV19 (restricciones selectivas).

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Bolsa europea



INDITEX (Comprar; Precio Objetivo: 29€; Cierre: 29,06€, Var. día: +2,18%; Var.2021: +11,6%): Resultados 4T20 (cerrado el 31 de enero) algo más flojos de lo esperado en un entorno de fuertes restricciones. Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ventas 20.402 M€ (-27,9%) vs 20.958 M€ esperados. Margen Bruto 11.390 M€ (-27,9%) vs 11.759 M€(e), lo que supone un margen de 55,8% vs 55,9% en 2019 y 56,1% esperado. EBITDA 4.552 M€ (-40,1%) vs 4.767 M€ esperados; EBIT 1.507 M€ vs 1.848 M€(e); BNA 1.106 M€ (-69,6%) vs 1.330 M€(e). En el 4T20, las ventas ascienden a 6.317 M€ (-25,4%) vs 6.710 M€(e); EBITDA 1.218 vs 1.487 M€(e); EBIT a 561 M€ vs 795 M€; BNA 435 M€ vs 602 M€(e); El resultado incluye una provisión de 308 M€ por la conclusión del programa de optimización de tiendas que se realizó en 1T20 y gastos relacionados con la pandemia de 394 M€ en 2S20. La caja neta asciende a 7.560 M€ (vs 8.060 M€ en 2020). Los costes operativos se redujeron -17% y el inventario -9% en el trimestre.Opinión Bankinter: Los resultados no alcanzan las expectativas del consenso por un mayor descenso de las ventas en el 4T20 (-25,4% vs -20,7% esperado). En un entorno de fuertes restricciones en varios países, especialmente Europa, las ventas vuelven a desacelerar (-25% en 4T vs -14% en 3T vs -31% en 2T vs -44% en 1T). A 31 de enero de 2021, el 30% de las tiendas estaban cerradas (frente al 8% a 31 de octubre de 2020) y el 52% tenían restricciones. Las ventas online mantienen la tracción con un aumento de +77%. En el inicio del 1T21, en febrero el 21% de las tiendas han permanecido cerradas; a 8 de marzo el 15%. Las ventas entre el 1/7 de marzo caen -4% igual que en mismo periodo del año anterior. Excluyendo los 5 mercados relevantes con restricciones totales o sustanciales (Alemania, Brasil, Grecia, Portugal, R. Unido), las ventas crecen +2%. A pesar de que los resultados 2020 se ven fuertemente impactados por el CV-19, la solidez del modelo se demuestra con una sólida posición de caja, el recorte de los costes operativos de -17%, la reducción de inventarios y el crecimiento de las ventas online, y las físicas cuando no hay restricciones. El plan estratégico 2020–2022 insiste en el modelo integrado de tiendas y venta online y resultará en mayor rentabilidad y menor intensidad de capital. El grupo no menciona objetivos de crecimiento de las ventas de a largo plazo (+4%/+6% anteriormente) y reanuda su política de dividendo, consistente en un 60% de payout ordinario y dividendos extraordinarios. El Consejo de Administración de Inditex propondrá a la Junta General de Accionistas un dividendo de 0,7€/acción para el ejercicio 2020. Estará compuesto por un dividendo ordinario de 0,22€ y un dividendo extraordinario de 0,48 €.
ADIDAS (Neutral; Precio Objetivo: 297€; Cierre: 282,5€; Var. día: +0,8%; Var.2021: -6,55%): Los resultados 4T20 baten ligeramente las expectativas. Principales cifras frente al consenso (Bloomberg): Ingresos 5.548 M€ (-5%) vs 5.475 M€ esperados, Margen Bruto 2.699 M€ vs 2.681 M€; EBIT 225 M€ (-7,9%) vs 198 M€ esperados, BNA 151 M€ (-9,5%) vs 130 M€ esperados. Distribuirá un dividendo de 3€/acción con cargo a 2020 tras haber suspendido el pago con cargo a 2019. Opinión Bankinter: Los resultados superan las expectativas y la compañía augura una fuerte recuperación en 2021, especialmente en Asia y Latinoamérica: crecimiento de doble dígito alto medio. Anuncian la escisión de Reebok en una compañía independiente lo que tendrá un impacto de 250 M€ en EBIT y 200 M€ en BNA entre 2021 y 2022 (aproximadamente el 5% del BNA). Hoy celebra el Día del Inversor y lo importante serán los detalles sobre el destino de Reebok y la revisión de las líneas estratégicas. Superado el Covid-19, el potencial de crecimiento en Norteamérica y China, donde van ganando cuota de mercado, y la mejora del tono en Europa mantiene las buenas perspectivas del grupo. Los márgenes, impactados temporalmente por cancelación de pedidos, aumento de inventarios y disrupciones en la producción, recuperarán los niveles previos y retomarán la senda ascendente. La escisión de Reebok de cara a su posible venta tiene sentido estratégico. Reebok representa el 7,5% de las ventas del grupo (6,8% a septiembre 2020) y en los últimos años ha crecido muy por debajo de la marca Adidas (frente a un crecimiento medio de Adidas de +13,4% en los últimos 4 años, Reebok solo ha crecido +2,2%). Su rentabilidad también es menor con un Margen Bruto de 42,5% vs 49,9% de Adidas. Con una estrategia comercial y de marca independiente de Adidas, y fundamentalmente centrada en EE.UU., la venta de Reebok permitiría al grupo concentrar sus esfuerzos y recursos en la marca Adidas con mayor potencial de crecimiento y rentabilidad. Adidas compró Reebok en 2006 por 3.800 M$ (3.100 M€). Desde entonces han ido haciendo ajustes de valor y estimamos un valor contable actual de 1.200M€. Cualquier precio de venta igual superior no generaría minusvalías y aceleraría el perfil de crecimiento y rentabilidad del grupo.
AENA (Comprar; Precio Objetivo: 156,2€; Cierre: 145,6€; Var. Día: -0,1%; Var. 2021: +2,4%): Aena propone una subida de tarifas media del +1,1% anual entre 2022 y 2026. La propuesta de Aena para para el periodo 2022-2026 (DORA II) implica unas inversiones totales de 2.250M€ (450M al año) y una subida de tarifas del +1,1% en media anual. Proyectan una recuperación progresiva del número de pasajeros, hasta recuperar niveles previos al virus en 2026. Si bien, habrá que esperar a la propuesta final del regulador y su aprobación, que debería producirse antes del 30 de septiembre de este año. Opinión de Bankinter: La propuesta de Aena supondría mejorar nuestras previsiones, con menores inversiones (500M€ estimado) y mayores tarifas (0,0% anual estimado). En cuanto al número de pasajeros, Aena prevé una recuperación más progresiva de la que estimamos nosotros y la recuperación de niveles previos al virus en 2026 (vs 2025 BKTe). En definitiva, en caso de aprobarse esta propuesta tendría un impacto del +10% sobre nuestra valoración (156,2€/acción). Si bien, mantenemos por el momento nuestras estimaciones y valoración a la espera de la propuesta final del regulador y su aprobación. Reiteramos recomendación de Comprar. Aena es una buena alternativa de inversión para tener exposición a la recuperación del ciclo, sin incurrir en riesgos excesivamente elevados. Su demanda está artificialmente contenida por las medidas de control sanitario, y recuperará con más fuerza y velocidad incluso que el ciclo económico. Por otra parte, la compañía presenta una sólida posición financiera.
DEUTSCHE POST (Comprar; Precio Objetivo: 48,00€; Cierre: 44,65€; Var. Día: +2,98%; Var. 2021: +10,3%): El atractivo va en aumento, elevamos nuestro Precio Objetivo a 49,00 €/acc. desde 48,00 €/acc (potencial +7,5%). Al atractivo de los resultados 2020 se suman las guías 2021-2023, el aumento del dividendo y el programa de recompra de acciones. Ayer publicamos un informe de Deutsche Post reiterando nuestra recomendación de Comprar y elevando nuestro Precio Objetivo a 49,00 €/acción (potencial +13,0%) desde 48,00 €/acción por el efecto favorable que supone la recompra de acciones. A la buena evolución de los resultados 9M20 (ventas y EBITDA +2,8%) se suma un buen 4T20 (ventas +12,7%, EBITDA +31,8%) en el que se recuperan con fuerza los envíos y permite cerrar 2020 con unos resultados muy atractivos (ventas +5,5%, EBITDA +11,1%, BNA +13,6%). Las guías 2021-2023 son atractivas, nos parecen factibles y perfilan un escenario de crecimiento en ventas y márgenes. También resaltamos el interés de la temática de la distribución de las vacunas COVID-19 y las posibilidades que ofrece el contexto actual de recuperación en una fase post COVID-19. El dividendo aumenta +17,4%, la rentabilidad es 3,1% y se eleva a 5,0% con el programa de recompra de acciones. Link a nuestro informe.
CAF (Comprar; Precio Objetivo: 41,0€; Cierre: 36,85€, Var. Día: +3,7%; Var. 2021: -6,1%): Contrato de suministro de 123 e-buses en Rumanía por unos 65M€. Solaris, filial de autobuses de CAF, ha sido elegido por el Ministerio de Obras Públicas de Rumanía para el suministro de 123 e-autobuses por unos 65M€. Además, el contrato incluye el suministro de la infraestructura de carga. Opinión de Bankinter: Buenas noticias para la división de autobuses de CAF que ya destacó por su evolución en 2020, cuando se convirtió en el primer suministrador de autobuses eléctricos de Europa. La contratación de autobuses en 2020 ascendió a 713M€, Ventas de 725M€ con una mejora del margen EBITDA que se situó en 9,3%.
ENCE (Comprar; Precio Objetivo: 4,65€; Cierre: 4,103€; Var. Día: +4,72%; Var. 2021: +20,9%): Fuerte subida en el precio de la celulosa en la última semana. Los precios semanales de la celulosa BHKP (el tipo que fabrica Ence) aumentan a 827 $/t (+5,6% en la semana) y a 714$/t (+15,8%) en el mercado chino. Opinión de Bankinter: Noticia muy positiva que confirma el éxito de las subidas de precios anunciadas para marzo. En 2021 el precio del mercado se recupera +21,6% y +43,2% en China, lo que indica una mejoría en ventas y resultados para el sector en 2021 y confirma nuestra visión positiva de Ence. El valor está incluido en nuestra Cartera Modelo de Acciones Españolas. Aprovechamos la noticia para reiterar nuestra recomendación de Comprar.
ALLIANZ (Comprar; Precio Objetivo: 239,5€; Cierre: 213,3€; Var. Día: -0,9%; Var. 2021: +6,3%): Mantenemos recomendación de Comprar con Precio Objetivo en 239,5€ en base a: diversificación de su negocio, cómoda solvencia y retribución atractiva (rentabilidad 2021e 5,1%). Opinión de Bankinter: Los resultados 2020 baten expectativas en un entorno complicado (impacto CV-19 y tipos bajos). Destacamos positivamente: (i) Diversificación de sus líneas de negocio. Su segmento de gestión de activos sigue creciendo -beneficio operativo +5,5% a/a- y ya representa un 26,5% del total de la compañía. (ii) mantiene una sólida posición de solvencia 207% (-5 p.p.). Esto le permite mantener el dividendo sin cambios frente a 2019 (rentabilidad 4,5%). La rentabilidad por dividendo es atractiva y sostenible en el tiempo (5,1% 2021e). Además, la idea del equipo gestor es reanudar el plan de recompra de acciones, algo que no vemos probable hasta el 4T21. Link al informe completo


3. Bolsa estadounidense

S&P 500 por sectores. -

Los mejores: Consumo no cíclico +3,81%; Tecnología +3,41% y Utilities +1,27%;
Los peores: Energía -1,91%; Financieras -0,85% e Industriales -0,39%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) TESLA (673,58$; +19,64%) subió con fuerza animada por el rally del sector tecnológico, por el anuncio de unas buenas cifras de ventas de vehículos en China y por la subida del Bitcoin. (ii) ENPHASE ENRGY (148,7$; +12,60%), el proveedor de soluciones energéticas subió tras anunciar un acuerdo con Urban Solar Power y recibir la mejora de recomendación de varias casas de análisis. (iii) TERADYNE INC (113,34$; +8,77%) el proveedor de equipos de semiconductores subió apoyado por el rebote generalizado del sector tras las fuertes caídas de los últimos días.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) APA CORPORATION (21,6$; -6,78%), afectado por las acciones legales emprendidas contra la compañía por parte de varios grupos de accionistas. (ii) DISCOVERY INC (63,10$; -6,3%) la empresa de hoteles y casinos cayó en un movimiento de corrección tras las fuertes subidas de las últimas semanas (el valor lleva una subida acumulada en el año de +109%). (iii) NOV INC (16,12$; -5,3%) el proveedor de equipamiento poetrolífero cayó también en un recorte motivado por la toma de beneficios tras las fuertes subidas de la semana anterior.AYER no publicó ninguna compañía del S&P500
HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): CAMPBELL SOUP (antes de la apertura; 0,83$); ORACLE (después del cierre; 1.11$).

RESULTADOS 4T20 del S&P 500: Con la temporada de resultados prácticamente finalizada, 494 compañías publicadas, el porcentaje de compañías que baten expectativas es del 78,7% (vs 74,9% promedio de los 10 trimestres anteriores a la pandemia). El incremento medio del BPA es +6,0% vs -8,8% inicialmente esperado (antes de la publicación de la primera compañía). En los trimestres anteriores la caída del BPA fue -6,9% promedio en 3T20, -31,1% en 2T20 y -17,7% en 1T20.

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