INFORME DIARIO - 24 de Marzo de 2021 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Sin referencias. El T-Note afloja y el BdE reduce el PIB21."
La sesión de ayer fue de transición, plana en Europa y con ligeras correcciones en EE.UU. (EuroStoxx-50 -0,2%; S&P500 -0,8%). No tuvimos ningún tipo de referencia macro, y la bolsa americana solo se estropeó al final del día después de que Yellen (Secretaria del Tesoro americano) advirtiera que la economía americana aún estaba en riesgo. Esto hizo que el petróleo cayese un -6%. También se mantuvo cierta incertidumbre por el repunte de casos de CV-19 y por eso los valores más ligados al turismo fueron los que peor evolución tuvieron de nuevo en bolsa (p. ej. IAG -4,8% o Meliá -3,2%). En cualquier caso, nada de esto fue suficiente para lastrar los índices generales en exceso y el S&P500 se mantuvo a -1,6% de su máximo histórico. También seguimos atentos a la TIR del T-Note porque: ayer se redujo por tercer día consecutivo hasta 1,618% (desde 1,680%), parece que se está estabilizando en torno a 1,70% y las bolsas reducen su volatilidad porque se están acostumbrando a este nuevo nivel de TIR, tal y como estimamos. En España, lo más destacable fue la revisión de perspectivas PIB del Banco de España: 2021 debilitado por el ritmo de vacunación, pero rebote en 2022 (ver Entorno Económico). En resumen, una sesión sin referencias, pero útil para que el mercado continúe asimilando los repuntes de TIR americana (más estabilizada) y de casos de CV-19..

Hoy: "Nuevo máximo del PMI Manufacturero americano."

Estimamos que hoy las bolsas rebotarán, sobre todo en EE.UU., tras un arranque de semana en stand by. Hoy es el día más importante de la semana porque conoceremos los PMIs Manufactureros preliminares de EE.UU. y Europa: (i) por la mañana tendremos el PMI de Alemania (9:30h) y la UEM (10:00h). En ambos casos se espera una ligera corrección, pero en expansión y manteniendo prácticamente el máximo histórico y esto es lo importante; y (ii) por la tarde será el turno de EE.UU. y volveremos a ver la divergencia respecto a Europa porque su PMI Manufacturero sí que mejorará marcando un nuevo máximo histórico. Y, por si quedaba alguna duda sobre la recuperación económica americana, incluso su PMI Servicios acelerará y debemos recordar que está en niveles de expansión desde junio’20. ¿Los motivos? (a) los 5bn$ en estímulos fiscales hasta la fecha, (b) la política monetaria ultra dovish de la Fed y, en último término, (c) el mayor ritmo de vacunación respecto a Europa (25% vacunados vs 10% en Europa), que impulsa sobre todo el S. Servicios. También conoceremos los Pedidos de Bienes Duraderos de febrero (13:30h), desacelerando respecto a enero (+0,5% m/m esperado) pero sin especial impacto porque es un dato atrasado y esta corrección está motivada por la ola de frío que afectó a buena parte de EE.UU. Además, las bolsas tendrán el terreno allanado gracias a la relajación de la TIR del T-Note desde el viernes pasado.
Por el lado empresarial, apenas tendremos referencias más allá de alguna nueva OPV o adquisición (a lo que ya casi estamos acostumbrados), como vimos ayer con el debut de Baidu en Hong Kong o el interés de Microsoft por Discord (S. Videojuegos). La temporada de resultados empresariales ha terminado y ha sido mucho mejor de lo esperado, con un avance medio del BPA americano de +5,8% a/a vs -8,8% esperado. En definitiva, una sesión en la que veremos cómo se materializa progresivamente la recuperación económica, que vimos en las bolsas durante 2020.

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1. Entorno económico
REINO UNIDO (08:00h).- IPC (febrero; a/a) 0,4% vs 0,8% esperado y 0,7% anterior. IPC Subyacente 0,9% vs 1,4% esperado y 1,4% anterior. OPINIÓN: La inflación se sitúa por debajo de lo esperado y se aleja de su objetivo (~2%) ante el descenso de precios en el sector textil, coches de segunda mano y productos de entretenimiento. El aumento de los precios del petróleo no consigue contrarrestar este efecto. Se debe a las restricciones impuestas ante el aumento de la incidencia del virus ya que las tiendas no esenciales y negocios relacionados con el ocio permanecen cerrados desde enero. Como venimos defendiendo, los repuntes en los próximos meses serán por cuestiones técnicas - efecto base – y transitorios.
JAPÓN (01:30h).- PMI Manufacturero (marzo preliminar) 52,0 vs 51,4 anterior. PMI Servicios 46,5 vs 46,3 anterior. OPINIÓN: El PMI Manufacturero sigue mostrando solidez y se sitúa en niveles no vistos desde 2018. Las compañías se muestran optimistas ante una mejora de las condiciones empresariales a lo largo del año. A medida que se levanten restricciones a nivel global y se incremente el ritmo de vacunación, la demanda - afectada en los últimos meses por el año lunar en Asia, la climatología adversa en EE.UU. y el aumento de contagios en Europa - se recuperará. Por su parte, el indicador de servicios permanece estancado tras dos meses y medio de restricciones que comienzan a reducirse tras el fin del estado de emergencia en Tokio el fin de semana pasado.
EE.UU. (ayer). –Las Ventas de Vivienda Nueva en febrero peores de lo esperado. En el mes se venden 775k Viviendas Nuevas (-18,2% m/m), cifra peor que las 870k esperados y que compara frente a 948k en enero 2021 (revisada desde 923k) y 716k en febrero 2020. OPINION: El dato es el más bajo desde enero de 2020, no es positivo pero está influido por la mala climatología que ha imperado este año durante los meses de invierno. Además, la evolución del indicador es peor que las Ventas de Vivienda de Segunda Mano (6,22m en febrero; -6,6% m/m) o los Permisos de Construcción (1682k en febrero; -10,8% m/m), lo que nos lleva a opinar que el sector inmobiliario mantiene su fortaleza. Un factor dinamizador es que la expectativa de tipos de interés a largo plazo superiores incentiva la anticipación del cierre de hipotecas y la compra de vivienda.
PETRÓLEO (ayer).- Fuerte caída del crudo ayer por el alza de los contagios.- Las restricciones a la movilidad impuestas en varios países por el alza de los contagios tienen impacto directo en términos de reactivación económica y ello impacta en los precios del petróleo. Esto es lo que llevó a la fuerte caída tanto el Brent (60,8$; -5,9%), como del West Texas (57,8$, -6,2%) ayer. En paralelo, esta madrugada se ha conocido que un barco ha encallado de forma accidental en el Canal de Suez, uno de los principales pasos petroleros del mundo, bloqueando el tránsito. OPINIÓN.- El petróleo ha corregido con fuerza por el alza de los contagios y las mayores restricciones. También impactó las recientes declaraciones de la Agencia Internacional de la Energía exponiendo que no ve subidas drásticas de los precios. La realidad es que los precios del crudo han aumentado con fuerza este año por varios motivos: (i) El programa de vacunación masiva tiene impacto directo en términos de crecimiento económico global. (ii) China es uno de los principales consumidores a nivel mundial y está recuperando fuerza a mayor ritmo de lo esperado. (iii) La reducción en las inversiones de las petroleras y la menor producción de la OPEP (-7,2M/barr.) han hecho que la oferta no se eleve al ritmo al que debería y ello ha tenido impacto directo en la cotización del crudo. La clave es si el ascenso acumulado este año es puntual. Nuestra opinión es que un alza del crudo es razonable, por la expectativa de una recuperación de la actividad económica, pero los bruscos ascensos vividos este año son puntuales. Lo razonable es una recuperación de los precios, pero progresiva. Y los momentos de volatilidad elevada, como estas últimas semanas, inevitables. Un alza fuerte y continuado de los precios del crudo supone un riesgo para las bolsas por el impacto que ello supone en el crecimiento económico y en mayor inflación. Reiteramos nuestra recomendación de Comprar el Sector Petróleo. Solo para perfiles dinámicos y horizonte temporal de largo plazo. Nuestras principales recomendaciones son: (i) Repsol. (ii) Total. (iii) ENI.
ESPAÑA (ayer). –El Banco de España revisó sus proyecciones de PIB que en su escenario central apuntan: PIB 2021e +6,0% ( vs +6,8% est. en dic-20), 2022e +5,3% (vs +4,2% ant.) y 1,7% en 2023e (sin cambios). IPC armonizado (tasas medias anuales) se revisó al alza +1,4% en 2021e (vs 0,6% anterior) y a la baja en 2022e +0,8% (vs 1,2% ant.) y +1,2% 2023e (vs +1,3% anterior). Tasa de Paro (en media anual): 17% en 2021e (vs +18,3% ant.), 15,1% en 2022e (vs 15,6%) y 14,1% (vs 14,3%) en 2023e. OPINIÓN: La revisión a la baja de 2021 pone de manifiesto un débil inicio de año ante las medidas de restricción ante la tercera ola de la pandemia. Los dos eventos clave en la recuperación deberían ganar terreno en el 2S21, la evolución en el proceso de vacunación y el inicio en la distribución de los fondos europeos.
ESPAÑA (ayer).- La Deuda Pública podría elevarse al 120% del PIB en 2020, por una reclasificación de 35.000M€ del SAREB, según Expansión. El criterio de Eurostat, autoridad estadística europea, reclasificaría la participación contable del SAREB lo que podría elevar la Deuda Pública en 35.000M€ adicionales. OPINIÓN: de confirmarse este cambio contable, el nivel de Deuda Pública sobre PIB que aumentó en más de 20pp a lo largo de 2020 al 117% (1.311.298 M€) desde 95,5% en 2019, se elevaría en unos 3pp adicionales hasta 120%.
Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Bolsa europea



E.ON (Comprar; Cierre 9,084€; Var. Día +2,92%; Var. 2021: +0,36%): Resultados 2020 en la parte alta del rango de las guías del año..Positivas guías para 2021.Principales cifras 2020: EBITDA ajustado: 6.905M€ vs guía de entre 6.800M€ y 7.00M€; EBIT ajustado 3.776M€ vs guía de entre 3.600M€ y 3.800M€ y BNA de 1.638M€ vs guía de entre 1.500M€ y 1.700M€. DPA : 0,47€/acc . Guías para 2021: EBIT ajustado entre 3.800M€ y 4.000M€; BNA ajustado entre 1.700M€ y 1.900M€, DPA +5% Link a resultados. Opinión de Bankinter: Buenos resultados en 2020 que se sitúan en la parte alta del rango de las guías proporcionadas por el equipo gestor. Por el lado negativo,el negocio se ha visto afectado por menores volúmenes (Covid-19 y clima más cálido de lo normal) y por un menor retorno regulado para sus activos en Suecia. Las sinergías de la integración con Innogy y un menor coste de la deuda han compensado parcialmente este impacto. Además, parte de este impacto negativo por menores volúmenes en las redes podrá ser recuperado vía ingresos regulados en 2022-24 . Las guías para 2021 son positivas, con un crecimiento del BNA de entre +4% y +16% .La rentabilidad por dividendo a los precios actuales se sitúa en 5,2%.
CARREFOUR (Vender; Precio Objetivo 16,1€; Cierre 14,75€; Var. Día +1,0%; Var. 2021 +5,1%): Pagará 1.300M$ (EV) por grupo Big (Brasil). La Compañía estima que contribuirá con 260M€/año al EBITDA a partir del tercer año desde su adquisición, pero no transmite el impacto en resultados durante los 2 primeros años. OPINIÓN: La contribución al EBITDA parece tardía, por lo que deducimos que en 2021/22, al menos, la operación será dilutiva tanto en EBITDA como, obviamente por tanto, también en BPA. Por tanto, parece una adquisición más estratégica para reforzar cuota de mercado que financiera enfocada a mejorar resultados. Carrefour tiene el 3,7% de sus tiendas en Brasil (468), pero aportan el 16,6% de sus ventas. No se especifica cómo se financiará la compra (ampliación de capital, deuda, una combinación de ambas opciones…), de manera que la evaluación de su impacto en EBITDA podría no estar considerando una parte de los costes (en caso de que sea total o parcialmente con deuda). Aunque parece que esta adquisición será dilutiva a corto plazo, no podemos emitir una opinión firme sobre la misma hasta disponer de más información, particularmente la forma de financiarla. No vemos ninguna razón, con la información hoy disponible, para cambiar nuestra recomendación (Vender) ni nuestro Pr.Obj. (16,1€/acc.), recogidos en nuestra nota sobre la Compañía del 22 de febrero 2021.
IAG (Comprar; Pr. Obj.: 3,2€/acc. Cierre: 2,2€; Var. Día: -4,8%; YTD +21%): Acuerda una línea de crédito por 1.800M€ a tres años, con ello refuerza su liquidez, clave en este contexto. La línea está disponible para Aer Lingus, British Airways e Iberia, cada una con un límite prestatario separado dentro de una línea de crédito global. El vencimiento son tres años, pero es prorrogable a dos más. El crédito es avalado por aeronaves y derechos de despegue y aterrizaje. Esta línea se une a la emisión de bonos en dos tramos realizada esta semana: emitió 1.200M€ a 4 y 8 años a un tipo de interés de 2,75% y 3,75% respectivamente. El nivel de demanda fue elevado y el destino de los fondos es corporativos generales. También a finales de febrero firmó dos acuerdos por 2.850M€ en un préstamo y la contribución al fondo de pensiones. Opinión de Bankinter: Noticia positiva porque refuerza su liquidez en un contexto especialmente complicado. No obstante, la liquidez aumenta con estas operaciones solo en 400M€, puesto que a finales de mes le vencen 400M€ en créditos no dispuestos y ha cancelado una línea de 786M$ no utilizados. IAG está sufriendo en los últimos días fuertes retrocesos por el alza de los contagios y las cuarentenas impuestas por varios países, lo que impacta directamente en el sector. Como referencia, ayer mismo Reino Unido anunció que multará con 5.000GBP a quien salga de vacaciones fuera del país, algo que todavía debe ser votado por el Parlamento y Alemania y Francia han endurecido sus medidas. A pesar de ello, reiteramos nuestra recomendación de Comprar IAG y consideramos que las caídas deben ser interpretadas como una oportunidad de compra a precios más atractivos. Los principales motivos son: (i) La recuperación del sector aéreo. Hay mucha demanda embalsada y el sector ganará inercia con el programa de vacunación masiva y con la reactivación económica. Reiteramos la importancia de escoger compañías saneadas. (ii) El nivel de solvencia y liquidez del Grupo es elevado. Se calcula que a cierre de marzo 2021 la posición de liquidez asciende a de 10.300M€ (7.800M€ en efectivo y 1.700M€ en líneas de crédito para fines generales) vs 8.100M€ en diciembre 2020. (iii) Beneficiada de una consolidación del sector: muchas aerolíneas iniciaron ya la crisis del COVID-19 con una situación muy delicada y elevados niveles de deuda. El hecho de que estás compañías más débiles desaparezcan o minoren su actividad, reduce la competencia y favorece a los grupos fuertes con una posición financiera más sólida como IAG. Además, la compra de Air Europa le permitirá elevadas sinergias y aumentar sus rutas. El precio que abonará será considerablemente inferior a lo inicialmente negociado: 500M€ vs 1.000M€ pactado inicialmente. Por todo ello, mantenemos recomendación de Compra. Nuestras principales recomendaciones de inversión en el sector son: (i) IAG y (ii) Ryanair.
ENEL (Comprar; Precio Objetivo: 9,80€; Cierre 8,40€; Var. Día +0,91%; Var. 2021: +1,50%): Hacia un modelo de negocio más sostenible y con mayor visibilidad de resultados. Subimos Precio Objetivo hasta 9,80€/acc. desde 8,80€/acc. Los resultados 2020 son buenos (crecimiento de +9% en BNA ordinario) y baten las estimaciones del consenso. Tras estos resultados mantenemos la recomendación de Compra y subimos el Precio Objetivo hasta 9,80€/acción desde 8,8€/acc ante la mejora de estimaciones. Motivos que justifican nuestra recomendación de Compra: (i) Crecimiento .Enel es una de las eléctricas europeas con mayor perfil de crecimiento: +8% de media anual en BNA en 2020-23. Las inversiones en renovables y en redes en Latinoamérica impulsarán el crecimiento del grupo.(ii ) Avances hacia un modelo de negocio más sostenible. Gracias al cierre de las plantas de carbón y las inversiones en renovables, en 2023 el 77% de su mix de producción será libre de emisiones (66% en 2020). (iii) Mejora en visibilidad de generación de cash Flow . La visibilidad de ingresos mejorará en los próximos años, ya que el negocio de redes está sujeto a regulación y en renovables la mayor parte de la producción está vendida de antemano con contratos a largo plazo; (iv) La retribución al accionista es creciente y atractiva. El DPA subirá en consonancia al crecimiento en BNA. A los precios actuales la rentabilidad por dividendo se sitúa en 4,6% en 2021, llegando a 5,2% en 2023. Link a nota completa
ASTRAZENECA (Cierre 72,15GBP, Var. Día -1,76%; Var. 2021: -1,5%): EE.UU. cuestiona el rigor de los datos de su vacuna contra el COVID-19. Según el Instituto para las Alergias y Enfermedades Infecciosas de los EE.UU., el grupo de expertos que analiza los datos de los ensayos de esta vacuna cuestiona el rigor de los datos proporcionados por AstraZeneca y opina que son antiguos y desfasados y que dan una visión incompleta de la eficacia de la vacuna. El Instituto pide a la compañía datos actualizados. Posteriormente, la compañía ha respondido anunciando que los datos son del 17-Feb, que los resultados son coherentes con otros análisis internos y que prevé publicarlos en un plazo de 48 horas. Opinión de Bankinter: La compañía ha reaccionado respondiendo con rapidez. No obstante, de mantenerse las diferencias podría suponer un retraso en la aprobación de la vacuna en los EE.UU., tras ser objeto de críticas en Europa por la posibilidad que haya una relación entre la vacuna y varios fallecimientos por trombosis.
BMW (Comprar; Precio Objetivo: 98,5€; Cierre: 83,4€; Var. Día: -1,5%; Var. 2021: +15,5%): La estrategia tiene sentido y los objetivos revelan unas sólidas perspectivas. Comprar. Subimos Precio Objetivo hasta 98,5€ desde 82,1€ anterior. La reactivación operativa a finales de 2020 favorece un desempeño superior a lo inicialmente estimado. La exposición a China resulta clave para lograr esta evolución, al igual que una estricta gestión de costes, circulante e inversiones. Las guías para 2021 son ambiciosos, pero alcanzables. La estrategia de electrificación tiene sentido y los objetivos de márgenes EBIT del segmento auto apuntan a unas perspectivas optimistas para el conjunto del año. Ante ello, revisamos nuestras estimaciones. Nuestro precio objetivo avanza hasta 98,5€ desde 82,1€ anterior. El potencial desde los niveles actuales de cotización alcanza +18%, lo que nos lleva a mantener nuestra recomendación en Comprar. Link al informe completo en el Bróker.
VOLKSWAGEN (Comprar; Precio Objetivo: 327,6; Cierre: 309,4€; Var. Día: -3,8%; Var. 2021: +82%): El Power Day sitúa la electrificación como piedra angular de la estrategia. Mantenemos recomendación en Comprar y elevamos Precio Objetivo hasta 327,6€ desde 146,7€. El Power Day muestra una apuesta clara y decidida por la electrificación. La empleabilidad de las baterías en un porcentaje elevado de la flota y la reducción del coste de fabricación suponen claras ventajas competitivas. Sin olvidar que la fabricación propia alivia los temores a una falta de suministro futura en un momento en el que el giro hacia la electrificación es generalizado en el sector. Desde el punto de vista operativo los objetivos para el margen EBIT, tanto este año como a largo plazo, son ambiciosos pero alcanzables. Mantenemos en Comprar y elevamos Precio Objetivo hasta 327,6€ desde 146,7€ anterior. Potencial +6% acciones ordinarias y +45% preferentes. Link a la nota completa en el Bróker.

3. Bolsa estadounidense

S&P 500 por sectores.-
Los mejores: Utilities +1,5%; Consumo básico +0,4%; Inmobiliario +0,4%.
Los peores: Materiales -2,1%; Industriales -1,8%; Financieras -1,4%.Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) WEC ENERGY (92,37$; +4,1%) siguió a la recuperación del precio del petróleo (Brent +1,1%, WTI +0,9%). (ii) CMS ENERGY (60,53$; +3,5%) se benefició del mismo efecto al igual que (iii) NEXTERA ENERGY (74,02$; +3,3%) quien además anunció la contratación de un nuevo responsable pare al área de Compliance.Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) VIACOM (91,25$; -9,1%) que vendió c. 3.000M$ entre acciones y un bono convertible para financiar inversiones genéricas y de distribución a través del nuevo servicio Paramount Plus a través de streaming. (ii) PVH (94,94$; -8,2%) que acumula una caída del 11% en dos sesiones debido a tomas de beneficios tras recuperase la cotización a un máximo de los últimos dos años; (iii) FREEPORT MCMORAN (32,20$; -8,0%) un bróker líder de Wall St. Rebajó su recomendación a Neutral desde Comprar con un precio objetivo de 38$. Además, la compañía comunicó que la construcción de una nueva planta de níquel en Indonesia no cumple los plazos previstos y que el gobierno de Indonesia le impondrá una multa (el importe no lo han cuantificado) por este retraso.TSMC (Comprar; Precio: 119,89$; Var. Día: -1,95%): Las acciones de TSMC está cayendo en la bolsa de Taiwán un -3,0% tras anunciar Intel, uno de los principales competidores de la compañía, un plan de inversión de 20.000M$ para expandir su capacidad de producción. En concreto, la compañía planea construir dos nuevas fábricas en Arizona y abrir su producción a terceros. OPINIÓN: La noticia del incremento de la capacidad de sus competidores es negativa para TSMC, dado que además la compañía recientemente había anunciado también la construcción de una fábrica en Arizona. En todo caso, el fuerte incremento de demanda que está viviendo el sector de semiconductores (especialmente en segmentos como el del automóvil o la telefonía) hace que el mercado tenga capacidad para absorber en el futuro toda la capacidad de producción disponible en el sector. PZIFER (Cierre 35,36$, Var. Día -1,78%; Var. 2021: -3,9%). Inicia los ensayos clínicos de un nuevo tratamiento contra el COVID-19. Este se administra mediante una pastilla para utilizarse sin hospitalización al primer síntoma de haber contraído la enfermedad. OPINIÓN: Noticia positiva, mientras que Eli Lilly y Regeneron Pharma tienen autorizados tratamientos para pacientes con COVID-19 hospitalizados, este podría ser el primer tratamiento que no precisa de hospitalización. Un producto comparable de Merck también está en fase de ensayos clínicos. Prevemos que en breve habrá una segunda generación de tratamientos par a enfermos de COVID-19 que al igual que las diversas vacunas ayudarán a poner fin a esta pandemia..

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