INFORME DIARIO - 04 de Marzo de 2019 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: “El fondo del mercado es (casi) demasiado bueno. La clave de bóveda de esta semana es el BCE (jueves).”

La clave de bóveda de esta semana es el BCE del jueves.-
No porque vaya a mover tipos, sino porque ya este mes empieza a vencer el primer TLTRO (liquidez a plazo a los bancos condicionada a la entrega y el crecimiento del crédito) y debería ser ya más específico con respecto a cuándo y cuánto refinanciar. Son unos 720.000M€, de los cuales se espera refinancie más de 200.000M€. Consejeros del BCE se han pronunciado a favor de refinanciar, pero del jueves es la última antes del primer vencimiento (97.000M€) y el mercado demanda un mensaje más concreto. Si lo recibe el jueves los bancos europeos rebotarán (sobre todo italianos) y el mercado se quedarán tranquilo, preservando su actual fondo casi demasiado alcista. Este es el desenlace más probable. Pero en caso contrario bancos y bolsas europeas sufrirán sustancialmente, por decepción y desorientación. Diríamos que la probabilidad de que el BCE traslade un mensaje lo suficientemente específico es del 70%, así que este es el escenario central. Pero el 30% de riesgo de decepción existe…

Volvemos al Brexit y al comercio chinoamericano.-
Porque la semana próxima el Parlamento Británico vota encadenadamente entre martes 12 y jueves 14 el acuerdo con la UE de nuevo (M12), sí o no a una salida sin acuerdo (X13) y extensión de plazos (J14). Pero, insistimos, el desenlace consistirá en extender plazos y/o aplicar la cláusula “backstop”. Por se descuenta un riesgo bajo para el Brexit. En paralelo se desarrollan negociaciones para cerrar una reunión entre los presidentes americano y chino hacia el 27 de Marzo que, según el WJS, ofrece expectativas de firmar algún acuerdo comercial concreto. Por eso la “noche asiática” ha sido buena (Nikkei y CSI-300 aprox. +1%), lo cual influirá positivamente en la apertura europea. Pero cuidado porque a Trump le interesa mantener vivas las incertidumbres comercial y norcoreana para aumentar la probabilidad de salir reelegido en Nov. 2020, así que los avances en ambos asuntos serán lentos. Evitará desenlaces claramente destructivos porque una caída de las bolsas le perjudicaría, pero también soluciones rápidas que le hagan “prescindible”. Ese equilibrio es peligroso. Por eso es tan importante que el BCE defina qué piensa hacer con los TLTROsesta semana, retirando esa incertidumbre de la mesa. Tensión hasta el jueves…

Bonos: "A la espera de los TLTROs del BCE"El buen momento de la bolsa resta atractivo a los bonos. La curva de tipos gana pendiente, especialmente en EE.UU y los tramos largos se resienten (subida de TIR). En EE.UU, el diferencial 2/10 A alcanza máximos del año (~20,5 pb) y la TIR del Bund a 10 A se amplia +10 pb en la semana hasta ~0,20%. La demanda de periféricos aumenta y las primas de riesgo se estrechan. La italiana cae hasta ~254 pb (vs 280 a principios de febrero) y la española se sitúa por debajo de 100 pb. Esta semana, hay muchas referencias macro (PIB en la UEM, Costes Laborales y Empleo en EE.UU…) pero la atención se centrará en la reunión del BCE (jueves). La clave está en reavivar el programa de financiación para la banca (TLTRO). Rango (semanal) estimado TIR del Bund: 0,14%/0,24%
Divisas: ”Debilidad en el Euro ante el BCE "Eurodólar (€/$): La principal referencia de la semana es la reunión del BCE (jueves). El mercado estará pendiente de la actualización del cuadro macro y de cambios en la guía de tipos (“en los niveles actuales hasta el verano 2019”). La revisión a la baja del crecimiento, junto con un posible retraso en subida de tipos podría traer debilidad al euro. Además, los datos del mercado laboral americano con ligero repunte en salarios (3,3% desde 3,2%) que podría favorecer al dólar. Rango estimado (semana) 1,125/1,143.
Euroyen (€/JPY).- El yen fue perdiendo posiciones hasta casi 127,5 lastrado por el deterioro de la macro japonesa (Ind. Adelantado,  Prod. Industrial, Vtas Minoristas y Paro) y por unas bolsas menos miedosas. Esta semana será continuista, siendo  la referencia más importante el PIB 4T t/t anualizado (+1,7% vs +1,4% ant.). El JPY podría depreciarse algo o consolidar. Rango estimado (semana) 126,7/125,3.
Eurolibra (€/GBP): Apreciación de la libra la semana pasada ante la expectativa de que el desenlace del Brexit sea constructivo. Esta semana el cruce cotizará en un rango lateral a la espera de las sucesivas votaciones en el Parlamento a partir del 12 de marzo. Como escenario más probable se baraja una extensión de plazos y, en cualquier caso, se diluye el riesgo a una salida desordenada. Rango estimado (semana): 0,853/0,867.
Eurosuizo (€/CHF): Ligera depreciación del franco la semana pasada. En próximos días el debilitamiento del IPC en febrero en Suiza (hasta +0,5% a/a vs. +0,6% anterior) junto con un clima de menor aversión al riesgo, pesarán sobre la divisa suiza. Rango estimado (semana): 1,134/1,141.



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1. Entorno económico

ESPAÑA.- (i) El número de desempleados de febrero 2019 sube en 3.279 personas, el peor febrero desde la crisis del 2013. En los últimos cuatro años, el número de parados del mes de febrero se redujo en 6.280 personas en 2018, en 9.355 en 2017, aumentó en 2.231 personas en 2016 y cayó en 13.538 en 2015. Se trata del peor registro del mes de febrero de este indicador desde 2013. La cifra total de parados a finales de febrero se sitúa 3.289.040, con una reducción interanual del 5,22%. Las afiliaciones a la Seguridad Social se incrementaron en 69.172 nuevos cotizantes, el dato más bajo en un mes desde 2016. A finales de febrero, la cifra total de afiliados asciende a 18.888.472. En el último año se han incorporado 524.958 cotizantes a la Seguridad Social, lo que supone un incremento del +2,9%. Link a nota del Ministerio de Trabajo; (ii) El PMI Manufacturero (Feb.) publicado el viernes decepcionó al entrar en zona de contracción técnica (<50 48="" 49="" 51="" 52="" anterior.="" de="" desde="" destaca="" el="" esperado="" font="" hasta="" los="" negativamente="" nuevos="" pedidos="" puntos="" retroceso="" vs="">

EE.UU./CHINA- Aumenta la probabilidad de la firma de algún tipo de acuerdo en la reunión del 27 Marzo (aunque la fecha no está definitivamente cerrada), según publicó ayer el WSJ. Estados Unidos aceptaría renunciaría a aumentar los aranceles sobre el tramo de 200.000M$ de exportaciones chinas sobre las que pesa la amenaza de mayor presión arancelaria inmediata a cambio de que China se comprometa a realizar reformas estructurales en su economía y elimine las represalias arancelarias que actualmente aplica a las exportaciones americanas (aprox. 110.000M$).

EE.UU.- Cifras débiles publicadas el viernes: (i) ISM Manufacturero (Feb.): 54,2 vs 55,8 esperado vs 56,6 anterior. Mínimos desde 2016. Por componentes: La Producción descendió -5,7, hasta 54,8; Los Nuevos Pedidos retrocedieron -2,7, hasta 55,5 desde 58,2 anterior; Los Precios Pagados continuaron la tendencia a la baja: hasta 49,4 desde 49,6 anterior y compara con 71,6 en Oct’18). Sigue indicando menores precios de las materias primas. En resumen, la actividad manufacturera sigue en expansión en EE.UU. y con baja presión en los precios pagados, si bien, el ritmo es menor del esperado y del registrado en el mes de enero.Link a la nota. (ii) El Deflactor del Consumo Privado desaceleró en Dic. desde +1,8% hasta +1,7% (a/a), en línea con las expectativas. La Tasa Subyacente también cumplió las expectativas al repetir en +1,9%. Este indicador de precios se ve afectado en Dic. por la caída del precio del petróleo, si bien la Tasa Subyacente refleja la ausencia de presiones inflacionistas. Link a la nota. (iii) Los Gastos Personales descienden con fuerza (Dic.): -0,5% m/m vs -0,3% esperado vs +0,6% anterior (revisado al alza desde +0,5%). El retroceso se explica por caída en bienes (-1,9%) frente a servicios (+0,1%). (iv) Ingresos Personales (Dic.) peores de lo esperado: -0,1% vs +0,3% esperado vs +1% anterior. (iv) La Confianza de la Universidad de Michigan se revisa a la baja en su registro final (Feb.): 93,8 vs 95,5 preliminar vs 95,9 esperado. La componente de Condiciones Actuales retrocede hasta 108,5 (final) desde 110 preliminar, lo que le sitúa ligeramente por debajo de los niveles del mes de enero (108,8) y la de Expectativas baja hasta 84,4 desde 86,2 preliminar, aunque todavía por encima del nivel de Enero (79,9).

ALEMANIA.- (i) Evolución del empleo mejor de lo esperado. El viernes se publicó una reducción -21.000 parados (Feb.) vs -5.000 esperado. Fue un mes de Febrero especialmente bueno comparado con el mismo mes de años previos: -16.000 Feb.’18, -10.000 Feb.’17, -7.000 Feb.’16, -14.000 Feb.’15, -5.000 Feb.’14, +5.000 Feb.’13 y +6.000 Feb.’12. (ii) PMI Compuesto final (Feb.) confirmado en 47,6 (preliminar) vs 49,7 Enero.

UEM.- El viernes se publicaron 3 datos con saldo neto más bien positivo: (i) El IPC (Feb.) aumenta una décima como se esperaba: a/a +1,5% desde +1,4%. En cambio, la Tasa Subyacente se desliza hasta +1% cuando se esperaba que repitiera en +1,1%. De esta manera la inflación tendencial de medio/largo plazo (IPC Subyacente) se aleja progresivamente del objetivo del BCE (+2,0%) desde +1,2% que alcanzó en Oct.’18. (ii) La Tasa de Paro (Enero) sorprende positivamente al situarse en 7,8% vs 7,9% estimado. Supone repetir el registro de cierre de 2018 tras haber sido revisado el dato de Diciembre desde 7,9% (preliminar) hasta 7,8%.(iii) PMI Compuesto final (Feb.) revisado algo a mejor: 49,3 vs 49,2 preliminar vs 50,5 Enero. Link a la nota.

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2.- Siguientes acontecimientos relevantes no inmediatos.

11 marzo: Eurogrupo

12 marzo: ECOFIN

12 marzo: El Parlamento Británico vuelve a votar la propuesta de Brexit acordada con la UE.

13 marzo: Posible votación en el Parlamento Británico sobre un Brexit sin acuerdo.

14 marzo: Posible votación en el Parlamento británico para prolongar el Brexit más allá del 29 de marzo

Mediados de marzo: Posible cumbre entre Trump y Xi Jinping

22 marzo: S&P revisa su rating sobre España

29 marzo: Formalización del Brexit.

Marzo: Vencimiento por importe de 97.850 M€ en el programa TLTRO I para el sector financiero. Siguientes vencimientos: Junio 2019 (73.790 M€), Septiembre 2019 (15.550 M€), Diciembre 2019 (18.350 M€).

28 abril: Elecciones generales en España.

17 mayo: Vence el plazo para que EE.UU. decida sobre la posible imposición de aranceles a los autos europeos.

26 mayo: Elecciones al Parlamento Europeo (entre el 23 y el 26, de pendiendo del estado miembro) y en España: municipales y autonómicas (excepto en Andalucía, Cataluña, País Vasco y Galicia).

1 junio 2020: Primer vencimiento de los TLTRO II por importe de 399.290 M€ sobre un total de 740.190 M€. Siguientes vencimientos: 2 Septiembre 2020 (45.270 M€), 3 Diciembre (62.160 M€) y 4 marzo 2021 (233.470 M€).

24/junio: Dictamen del TSJE sobre el índice IRPH en banca.

28/29 junio: G20 en Osaka (Japón).

3.- Bolsa europea 


DIA (Vender; Cierre: 0,5806€; Var. día: +1,82%): Con fecha de 3 de febrero, DIA ha publicado un HR en la CNMV con un análisis de Plan de Recapitalización de LetterOne. Comparando la propuesta de recapitalización del Consejo con la de LetterOne, concluye que “la propuesta de este último no proporciona soluciones eficaces e inmediatamente ejecutables a los desafíos a los que se enfrenta la Compañía en el corto plazo. En ausencia de dichas soluciones, la Compañía podría verse obligada a solicitar la disolución o el concurso de acreedores”. OPINIÓN: Este HR destaca la situación confusa y conflictiva en el accionariado de DIA que, en cualquier caso, concluirá con la aprobación de una de las dos ampliaciones de capital propuestas. Y que confirma nuestra recomendación de aceptar la oferta de LetterOne, apurando los plazos de aceptación para permitir la aparición de una OPA competidora, no probable pero posible. La situación fundamental de DIA es muy complicada con (i) Pérdidas de -352,6 M€ en 2018 que han resultado en unos Fondos Propios Negativos de -166,1 M€, (ii) una Deuda Financiera Neta abultada de 1.451,6 M€ (frente a 945,4 M€ en 2017), que representa un ratio DFN/EBITDA de 5,9x (vs 2,0x en 2017), (iii) vencimientos de deuda bancaria por importe de 147 M€ (31.05.3019) y de 306 M€ de bonos (20.07.2019), (iv) un modelo de negocio que ha resultado en sostenidas caídas de ingresos y márgenes y pérdida de cuota de mercado. La ampliación de capital, aunque esencial para asegurar la viabilidad financiera del grupo, resultará en una dilución muy significativa de los actuales accionistas. Link al HR

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Energía +1,81%; Salud +1,41%; Consumo Discrecional -+0,92%

Los peores: Consumo básico -0,17%; Materiales -0,16%; Real Estate -0,12%;

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) DENTSPLY SIR (49,13$; +18%) el fabricante y distribuidor de equipos dentales se anotó el mayor incremento desde 1989. El optimismo y unas expectativas favorables en la industria dental, explica la revisión al alza del guidance (BPA hasta 2,4 $ desde 2,25 $) del Compañía y la mejora de recomendación de varias casas de análisis. (ii) GAP (29.51$; +16%) por los buenos resultados reportados en el 4T19 (BPA 0,720$ vs. 0,688$ estimado) y el anuncio del split del negocio Old Navy del resto de la Compañía, que conservará las marcas de Athleta y Banana Republic

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: TESLA (249,79$; -7,8%) al cuestionarse el cumplimento del objetivo de ser rentable en 2019, después de haber anunciado: 1) que no tendrá beneficios en 1T2019, 2) el cierre de todos los concesionarios y las ventas de coches serán exclusivamenteon-line con el objetivo de para recortar costes y 3) venderá sus coches solo internet. (ii) KRAFT HEINZ (32,4$; -2,4%) acumula un retroceso de casi 25% en lo que llevamos de año ante las posibles demandas colectivas a raíz de la investigaciones realizada por la SEK sobre la valoración de algunos activos intangibles antes que podrían demostrar una sobrevaloración antes de la fusión.

El viernes publicó (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): Dentsply (0,58$ vs 0,537 e.); Foot Locker (,56$ vs. 1,398$e.)

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): Salesforce (23:00h; 0,553$e).

:: LYFT.- Prepara su OPV para el 2S’19. Lyft es una compañía competidora de Uber en el servicio de transporte de viajeros. Se baraja una valoración de 20/25Bn$, cuando en la última ronda de financiación a principios de 2018 se valoró en 15Bn$.Estas cifras llaman la atención cuando la compañía presentó en 2018 Ventas de aprox. 2,2Bn$ y pérdidas de 911M$. El mercado estará muy pendiente de su evolución en bolsa, sobre todo de cara a la futura OPV de Uber también esperada para este año.

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