INFORME DIARIO - 05 de Marzo de 2019 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Toma de beneficios en EE.UU. y Europa plana”

Las bolsas americanas cerraron ayer con recortes (S&P 500 -0,4%, DowJones -0,8%) en lo que entendemos que es una lógica toma de beneficios tras cinco semanas consecutivas de subidas y a la espera de conocer novedades del acuerdo comercial EEUU-China (posible nueva reunión el próximo 27 de Marzo). Por su parte, los bonos americanos recuperaban (caían en yield) y el dólar siguió manteniendo su fortaleza contra el euro tras unos datos de Precios de Producción moderados que vienen a reiterar la ausencia de presiones inflacionistas. En Europa, las diferentes bolsas tuvieron un tono mixto con el EuroStoxx 50 cerrando prácticamente plano (+0,15%) mientras los bonos presentaban subidas generalizadas (todos excepto los italianos), con la TIR del Bund 10A recortando hasta 0,16% desde 0,18%. En definitiva, sesión de relativa transición ante la ausencia de noticias macro relevantes y a la espera de la reunión del BCE el jueves, que es lo importante ahora.

Hoy: ”Ausencia de referencias. Seguimos a la espera del BCE”

Los mercados asiáticos recibieron esta noche con subidas (CSI-300 +0,6%) las noticias de recortes de impuestos en China por un total de 2Bn CNY (298.000M$) entre los que se incluyen la rebaja del IVA en 3p.p. para el sector manufacturero (que podría suponer un impacto de +0,6% en el PIB). Como contrapartida negativa sitúa su objetivo de PIB 2019 en +6,0%/+6,5% vs +6,5% en 2018, en línea con lo esperado).

La jornada en Europa vendrá marcada por la falta de referencias macro relevantes, a excepción de las Ventas Minoristas en la UEM (estimado 2,1% vs 0,8% anterior) y la comparecencia de Mark Carney (BoE) en la Cámara de los Lores. En el frente micro, también pierde intensidad la publicación de resultados, con sólo 13 compañías publicando en el StoxxEurope-600 y 4 en el S&P 500 (destaca únicamente Target).

Creemos que el foco queda desplazado hacia jueves y viernes, con la reunión del BCE (y los posibles mensajes sobre nuevos TLTROs) y eldato de empleo en EE.UU., que definirán la semana. Hoy tendremos bolsas más bien planas, siguiendo la estela de Asia.

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1. Entorno económico

CHINA.- (i) El Gobierno Chino anunció anoche en Pekín, en el marco del Congreso Nacional del Pueblo, la rebaja del objetivo de PIB de +6,5% del pasado año hasta el rango +6%/+6,5% para 2019. Para dinamizar el crecimiento bajará el IVA (o su figura fiscal equivalente en China) para manufacturas en 3 puntos porcentuales, medida que se estima podría generar un impulso de hasta 90.000M$ (0,6% del PIB). El primer ministro chino, Li Keqiang, ha presentado en el congreso su informe anual sobre política económica que contempla, además de recortes de impuestos (por un total de 2BnCNY o 298.000M$), mayor inversión en infraestructuras e impulso a los préstamos a pequeñas empresas. (ii) Esta noche hemos conocido el dato de PMI Caixin de servicios y compuesto del mes de febrero. El PMI Servicios ha recortado hasta el 51,1 vs. 53,5 estimado y 53,6 anterior. Con esto el PMI Compuesto queda en 50,7 vs 50,9 anterior. La cifra es negativa y viene a contrastar con la tendencia del PMI Manufacturero que se conoció el pasado viernes y que rebotó con fuerza hasta 49,9 vs 48,5 estimado vs 48,3 anterior, rompiendo la tendencia bajista que inició en diciembre del año pasado y posicionándose ya muy cerca del umbral de 50 que separa la contracción de la expansión en el sector.

INDIA.- El Gobierno Americano estudia anular un tratado de comercio preferencial (Generalized System of Preferences o GSP) que permite a India exportar 5.600M$/año libres de impuestos y aranceles. De llevarse adelante el proceso de anulación se extendería 60 días hasta hacerse efectivo.OPINIÓN: Impacto negativo, pero de alcance reducido para la economía india. No es relevante en términos de valor, sino más bien con respecto a las relaciones estratégicas entre ambas economías. Una vez fuera del programa GSP los aranceles aplicables son generalmente del 2% o, dependiendo del producto, algo superiores, de manera que el impacto sobre el PIB de India se estima en aprox. 190M$/año, prácticamente irrelevante. En todo caso deteriora la posición de Modi, actual Primer Ministro, de cara a las elecciones que tendrán lugar en Abril/Mayo (fecha aún no fijada) porque éste ha mantenido como uno de los puntos fuertes de su política el mantenimiento de relaciones estratégicas con otras grandes economías, especialmente la americana. El origen de esta reacción americana se encuentra en su déficit comercial de aprox. 27.000M$/año con India y en algunas medidas proteccionistas adoptadas recientemente por este último país con relación al e-commerce (prohíbe que Amazon, Flipkart y otros operadores por internet negocien precios especiales de venta a los que no tienen acceso los comercios tradicionales) y a los datos de las tarjetas de crédito y de los teléfonos móviles (obligación de mantener el registro de los datos en India y no en el país al que pertenece la compañía).

JAPON.- Japón ha dado a conocer esta noche el dato de PMI de servicios y compuesto del mes de febrero. El PMI Servicios ha repuntado hasta 52,3 vs 51,6 anterior. Con esto el PMI Compuesto de febrero queda en 50,7 vs 50,9 anterior. Recordemos que el PMI Manufacturero presentó una subida de 48,5 a 48,9.

UEM.- Ayer los Precios de Producción repuntaron un +0,4% m/m en enero 2019 vs +0,3% esperado y -0,8% anterior. La tasa interanual se mantiene estable en +3,0% (+2,9% est.). De este modo la tasa interanual rompe la tendencia de desaceleración que mantenía desde en los últimos meses y se sitúa en niveles inferiores a los que se encontraba en el mes de mayo 2018. La principal razón de este repunte mensual es el Componente de Bienes de Capital que muestra una subida de +0,6% en el mes de enero (+0,0% en los dos meses anteriores). Los Bienes de Consumo Duradero también repuntan en el mes (+0,5% desde +0,2% en diciembre y +0,0% en noviembre 2018). La componente de Energía sube un +0,4% en el mes, tras registrar caídas en los dos meses anteriores (-2,7% en diciembre y -0,9% en noviembre). La moderación en precios industriales, junto con la desaceleración en la actividad económica proporciona argumentos al BCE para modificar la guía sobre tipos y anunciar un posible retraso en las primeras subidas de tipos en la próxima reunión del banco central este jueves.

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2.- Siguientes acontecimientos relevantes no inmediatos.

11 marzo: Eurogrupo

12 marzo: ECOFIN

12 marzo: El Parlamento Británico vuelve a votar la propuesta de Brexit acordada con la UE.

13 marzo: Posible votación en el Parlamento Británico sobre un Brexit sin acuerdo.

14 marzo: Posible votación en el Parlamento británico para prolongar el Brexit más allá del 29 de marzo

Mediados de marzo: Posible cumbre entre Trump y Xi Jinping

22 marzo: S&P revisa su rating sobre España

29 marzo: Formalización del Brexit.

Marzo: Vencimiento por importe de 97.850 M€ en el programa TLTRO I para el sector financiero. Siguientes vencimientos: Junio 2019 (73.790 M€), Septiembre 2019 (15.550 M€), Diciembre 2019 (18.350 M€).

28 abril: Elecciones generales en España.

17 mayo: Vence el plazo para que EE.UU. decida sobre la posible imposición de aranceles a los autos europeos.

26 mayo: Elecciones al Parlamento Europeo (entre el 23 y el 26, de pendiendo del estado miembro) y en España: municipales y autonómicas (excepto en Andalucía, Cataluña, País Vasco y Galicia).

1 junio 2020: Primer vencimiento de los TLTRO II por importe de 399.290 M€ sobre un total de 740.190 M€. Siguientes vencimientos: 2 Septiembre 2020 (45.270 M€), 3 Diciembre (62.160 M€) y 4 marzo 2021 (233.470 M€).

24/junio: Dictamen del TSJE sobre el índice IRPH en banca.

28/29 junio: G20 en Osaka (Japón).

3.- Bolsa europea 


IBEX-35.- MásMóvil podría unirse al Ibex-35.- El jueves 7 de marzo, se celebra la reunión trimestral del Comité Asesor Técnico de los índices IBEX (CAT en adelante) en la que decidirá si implementa algún cambio en la composición del selectivo español. En esta ocasión, el CAT podría optar por incluir MásMóvil en el selectivo. Su volumen de negociación es mucho más elevado que el de otros miembros del índice. Entre ellos, y en orden de menor a mayor volumen, Técnicas Reunidas, Indra, Viscofan o Meliá. Además, en esta reunión MásMóvil sí cumple el criterio de capitalización mínima. Tras la última reunión del Comité, su coeficiente de capital flotante pasó del 60% al 80%, lo que facilita el cumplimiento del requisito mínimo de capitalización (0,3% de la capitalización media del Ibex durante el periodo de control). Por ello, aunque habitualmente los cambios al índice suelen implementarse en las reuniones de junio o diciembre, pensamos que esta vez sí puede haber modificaciones en el Ibex. Link a la nota completa en el Bróker.

CIE AUTOMOTIVE (Comprar; Pr. Objetivo: 31,6€; Cierre: 25,1€; Var. Día: -0,6%): El timing mejora y los fundamentales siguen siendo excelentes. Subimos a Comprar.- CIE cierra un año realmente sólido a nivel operativo. Sus cifras se aceleran a lo largo de toda la cuenta de resultados. Los márgenes mejoran, crece por encima del mercado en todas las geografías donde opera y se anota una plusvalía por la desinversión en Dominion. Todo ello acompañado por una caída ligera de la deuda que, gracias al fuerte avance del EBITDA, se traduce en un importante descenso del ratio de endeudamiento. Con ello, se despejan las dudas de su capacidad para cumplir con los objetivos del Plan Estratégico 2016/2020. Y todo ello en un año realmente complicado para el sector automoción. Entre los principales frentes abiertos cabe señalar el proteccionismo, el cambio de normativa de emisiones (WLTP), la ralentización del crecimiento en China y la retirada de incentivos a la compra de vehículos, las tendencias de cambio estructural (electrificación, vehículo autónomo, coche compartido, etc.) que implican ingentes necesidades de capex o el continuo escrutinio sobre las emisiones y los motores diésel. Como venimos defendiendo, CIE es nuestra principal preferencia dentro del sector. Su diversificación, tanto geográfica como por líneas de negocio, y una excelente gestión permiten un desempeño mucho mejor que sus comparables desde el punto de vista de actividad. El trimestre pasado recortamos nuestra recomendación a Neutral desde Comprar. No por los fundamentales sino por un mal timing de mercado. Avisamos que si las circunstancias mejoraban, también lo haría nuestra recomendación. Y esto es lo que ha sucedido gracias a la prórroga en las negociaciones comerciales entre China y EE.UU. Por ello, recuperamos nuestra recomendación de Comprar con precio objetivo 31,6€ (potencial +25,9%). Link a la nota publicada en el Bróker.

ENAGÁS (Neutral; Pº Objetivo: 25,50€; Cierre: 24,890€ (-0,20%). Dividendos al alza hasta 2023 a pesar del previsible recorte en los ingresos regulados Los resultados 2018 cumplen con las guías de crecimiento en BNA (+1%). Los retornos de la actividad regulada se verán previsiblemente recortados en la próxima revisión (efectiva desde 2021). Sin embargo, Enagás se compromete a seguir aumentando los dividendos hasta 2023 (+2,3% en media anual) a pesar del previsible recorte regulatorio. La sostenibilidad financiera del sistema gasista (superávit neto anual), la ausencia de inversiones relevantes en la red de transporte, la creciente contribución de las inversiones internacionales y la holgura existente en las métricas crediticias del grupo, permiten mantener una remuneración creciente al accionista. A los precios actuales, la rentabilidad por dividendo resultante se mantiene en el rango 6,5%/7,0% en el periodo. 2019-23. El potencial al Precio Objetivo es limitado, pero la rentabilidad por dividendo es atractiva. Link a nota completa.

ENDESA (Neutral; Pº Objetivo: 22,20€/acción; Cierre: 21,890, -0,14%)-. Batiendo estimaciones en EBITDA y DPA en 2018 y en posición cómoda para conseguir los objetivos 2019. El EBITDA ajustado en 2018 sube un 12% (superando en un 4% las guías). El principal motor ha sido la mejora del margen en el negocio de generación y comercialización de electricidad y gas, que ha impulsado (+40%) los resultados de la división. El negocio regulado ha tenido una contribución más estable (+2%). El DPA propuesto se sitúa en 1,427€/acción vs el suelo de 1,33 del Plan Estratégico. Mantenemos la recomendación de Neutral. El alto peso en el mix de generación de nucleares y térmica (63%) supone un desafío a medio plazo en un contexto de reducción gradual de estas tecnologías en el mapa energético español. Sin embargo, las inversiones en renovables y las actividades reguladas de distribución y generación extrapeninsular - 67% del EBITDA del grupo- permitirán mitigar en parte este impacto. La rentabilidad por dividendo se mantiene a un nivel atractivo (superior al 6,5%). Link a nota completa.

TALGO (Neutral; Cierre: 6,12€): Colocación privada en torno al 9% del capital a 5,61 €/acc. Según informa la CNMV, MCH Iberia Capital Fund III y MCH Inversiones Industriales han vendido la totalidad de sus participaciones (12,3M acciones, aproximadamente el 9% del capital) a 5,61€/acc. OPINIÓN: El precio de la colocación supone un descuento del 8,3% respecto al cierre de ayer. Talgo acumulaba una revalorización del 14,8% desde el inicio de año y del 50% desde los mínimos de octubre de 2018 (en 4,07€/acc.). Tras esta salida los principales accionistas siguen siendo Trilantic Capital 35,016% y Santa Lucía Seguros 5,016%. Actualmente, según datos de consenso Bloomberg, está cotizando a más de 11x EV/EBITDA, por encima de la media de los últimos ejercicios.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Materiales +0,5%; Inmobiliario +0,4%; Utilities +0,2%.

Los peores: Salud -1,3%; Financiero -0,6%; Industrial -0,5%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) DISH NETWORK (33,5$; +3,9%) tras la mejora de recomendación por parte de un bróker que incluía ayer el valor dentro de su lista de mejores ideas de inversión para 2019. (ii) PULTEGROUP (27,7$; +3,5%) las constructoras enfocadas al segmento residencial subían ayer después de que MDC (29,0$; +3,2%) publicará unos pedidos superiores a lo estimado. En concreto, crecían +1,0% entre enero y febrero cuando se estimaba una caída.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) CENTURYLINK (12,2$; -6,3%) después de anunciar irregularidades contables que afectan a las compras de activos que realizó en 2017. Con ello, se revelan problemas en los controles internos de la Compañía. (ii) WELLCARE HEALTH (244,3$; -6,1%) que caía ayer al igual que el resto del sector y pese a que un banco de inversión recomendaba tomar posiciones en compañías dedicadas a la salud. Tras la caída, la incertidumbre sobre el apoyo que recibirá el programa “Medicare for All” que permitiría un mayor acceso al sistema sanitario. (iii) GAP (27,7$; -6,0%) tras anunciar la compra de Janie and Jack, una división de Gymboree Group que está en liquidación, por 35M$ y después de que Standard & Poor’s decidiera poner su rating (BB+) en revisión negativa después de anunciar el spin-off de Old Navy. Recordemos que a finales de la semana pasada GAP anunció que se dividirá en dos compañías. Una de ellas es Old Navy, que es la marca del grupo que más está creciendo en ventas.

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): Salesforce.com (0,33$ vs 0,553$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): Target (antes de la apertura; 1,53$$); Kohl’s (13:00h; 2,181$); Ross Stores (22:00h; 1,131$).

RESULTADOS 4T’18 del S&P 500: Con 485 compañías publicadas el incremento medio del BPA es +14,55% vs. +14,1% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 67,6%, el 9,5% quedan en línea y el restante 22,9% decepcionan. En el trimestre pasado (3T’18) el BPA fue +27,9% vs +19,47% esperado. De esta manera, el saldo para años completos sería: +24,0% en 2018, +8,9% en 2019 y +10,3% en 2020.

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