INFORME DIARIO - 29 de Marzo de 2019 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Sesión de transición en ausencia de noticias relevantes” 
Tras una semana de altibajos en los mercados sin una tendencia clara, las bolsas cerraron ayer prácticamente planas (EuroStoxx-50: -0,07% y S&P-500: +0,36%) por la ausencia de noticas destacables tanto por el lado de las conversaciones entre EE.UU. y China como en las votación del Brexit. Finalmente T. May logró in extremis forzar hoy una nueva votación (que cubrirá solo los términos del acuerdo de salida pero no las futuras relaciones entre las partes). En caso de superarla, el RU evitaría tener que afrontar un Brexit duro el próximo 12 de abril. Por el lado de los bonos, tuvimos una sesión de recortes generalizados (subidas de TIRes) tanto en Europa como en EE.UU., si bien los movimientos fueron muy leves. En cuanto a las divisas, la libra se depreció contra el euro hasta 0,86GBP/€ y el dólar continuó su tendencia alcista de las últimas sesiones hasta 1,122$/€.

Fuente: Bankinter 

Hoy: "A la espera de avances en las negociaciones EE.UU.-China y de la votación del Brexit"

Las bolsas asiáticas han presentado subidas generalizadas esta noche que podría animar al alza la apertura europea. Hoy continúan por segundo día las negociaciones entre Mnuchin/Lighthizer y Liu He en China y por tanto estaremos pendientes de cualquier comentario al respecto de los avances que se realicen. Por otro lado, en Europa la atención se centrará en el resultado de la tercera votación del Brexit. En el frente macro, esta noche hemos tenido batería de datos en Japón (Paro, Producción Industrial y Ventas Minoristas) que no han supuesto grandes sorpresas y a lo largo del día conoceremos en EE.UU. el deflactor del PCE y Ventas de Viviendas Nuevas. Con todo esto, el fondo del mercado sigue fuerte apoyado por el tono dovish o suave de los bancos centrales (el consenso de mercado descuenta una bajada de tipos este año por parte de la FED con una probabilidad del 70% en la reunión de noviembre) y por una desaceleración económica Europea que parece que podría empezar a tocar suelo

Claves del día 
ü Nueva votación del acuerdo del Brexit 

ü PIB final de España y Deflactor del Consumo en EE.UU. 




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1. Entorno económico

ESPAÑA. – (i) (09.00h) PIB 4T18 (final): +2,3% vs +2,4% preliminar y dato del 3T18. En términos intertrimestrales +0,6% vs +0,7% preliminar y +0,6% en 3T18. (ii) (09.00h) Ventas Minoristas (ajustadas): +1,2% vs +1% estimado y +0,9% anterior (revisado desde +0,8%). Sin ajustar +1,7% igual que el anterior.

JAPÓN. – (i) (00.50h) Japón ha dado a conocer esta noche las ventas minoristas preliminares del mes de febrero. Las cifras han sido peores de lo esperado (+0,2% vs estimado +1,0% y anterior -2,3%); (ii) (00.30h) También hemos conocido esta noche el dato de desempleo del mes de febrero que ha sido 2,3% frente al dato estimado de 2,5% y vs el dato anterior de 2,5%. El dato, confirma la situación de pleno empleo de la economía nipona que se ha mantenido en una horquilla entre 2,3% y 2,5% durante todo el pasado año; (iii) (00.30h) Por último, hemos conocido esta noche en Japón los datos preliminares de Producción Industrial del mes de febrero. Las cifras han sido ligeramente mejores de lo esperado (-1,0% vs estimado -1,1% y anterior +0,3%).

EE.UU. – (i) El Índice de Actividad Manufacturera de la Fed de Kansas de marzo batió ampliamente las expectativas con una lectura de 10 vs 0 esperado y 1 anterior. Es el primer repunte de este indicador que toma el pulso a las empresas manufactureras de 7 estados desde su máximo de 10 años en mayo 2018 con un registro de 26,0; (ii) Las Preventas de Viviendas cayeron m/m -1,0% vs -0,5% estimado y +4,3% anterior (revisado desde +4,6%). En términos interanuales las Preventas cayeron -5,0% vs -3,0% esperado y -3,3% anterior (revisado desde -3,2%). Los indicadores del sector inmobiliario en febrero mostraron un panorama mixto: las Ventas de Viviendas Nuevas descendieron mientras que las Ventas de Viviendas Usadas mostraron el mayor repunte en un año. Por el lado negativo, pesan los precios de los inmuebles más elevados (aunque el ritmo de aumento se va moderando) y una oferta más limitada. Por el lado positivo, favorecen unos costes hipotecarios más bajos y un mercado laboral fuerte en empleo y salarios. Todo apunta a un sector inmobiliario más moderado pero soportado; (iii) PIB final del 4T18 se revisó a la baja: +2,2% (vs +2,6% preliminar y +2,3% esperado). El PIB del 4T'18 (dato final) se situó una décima por debajo de lo esperado +2,2% (vs +2,6% preliminar), exclusivamente por la ligera reducción del Consumo Privado al +2,5% desde +2,8%. El resto de partidas igualaron los datos preliminares. El Consumo Privado vió afectado por el cierre parcial de la Administración y las caídas de las bolsas en diciembre. Entre los principales cambios en la composición del 4T18 PIB respecto al trimestre anterior hay que señalar principalmente dicha moderación en el Consumo Privado (+2,5% vs +3,5% en 3T18) y el sector exterior, cuyas Exportaciones recuperaron desde -4,9% en 3T18 hasta +1,6% y las Importaciones se moderan desde +9,3% hasta +2,7%. El Deflactor subyacente del Consumo fue revisado al alza hasta 1,8% (desde el 1,6% en 3T18). A la misma hora se publicaron las demandas semanales de desempleo que fueron mejores de lo esperado: 221k vs 220k. En definitiva, datos algo más débiles de lo esperado. Con todo, EE.UU mantiene un diferencial de crecimiento positivo respecto a otras zonas desarrolladas. 
UEM – La batería de indicadores de confianza de la UEM de marzo defraudó las expectativas con lecturas inferiores a las esperadas. Salvo el dato final de Confianza del Consumidor (-7,2 vs -7,2 esperado y -7,4 anterior) que repitió la estimación preliminar y que supuso un repunte frente a la lectura de febrero, los indicadores mantuvieron el goteo a la baja por noveno mes consecutivo. El Indicador de Confianza, que toma el pulso al sentimiento de familias y empresas, alcanzó un mínimo de 2 años. Los indicadores acusan todavía la incertidumbre en el sector manufacturero ante los riesgos del Brexit, la disputa comercial EE.UU.-China y la amenaza de aranceles a los autos europeos por parte de EE.UU. El frente del Consumo se encuentra más robusto ante tasas de desempleo históricamente bajas e incluso aumentos de salarios. Con todo el economista jefe del BCE, Peter Praet, declaró que esperan una estabilización en la UEM, como ya han apuntado otros indicadores adelantados recientemente (ZEW e IFO alemanes, Confianza del Consumidor en Francia) una vez que se despejen las incertidumbres globales. 
ALEMANIA. – El IPC Alemania de marzo aflojó hasta +0,4% (m/m) repitiendo el registro de febrero vs +0,6% esperado. En tasa interanual el IPC se situó en +1,3% desde +1,5% anterior y esperado. El lunes próximo se publicará el dato de IPC de los 19 países de la Zona Euro y se espera una tasa general de +1,5% y una Subyacente en +1,0%. Estos datos confirman la ausencia de presiones inflacionistas en la UEM, con registros lejos del objetivo del 2% del BCE y la expectativa de tipos de interés bajos por un tiempo prolongado

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2.- Siguientes acontecimientos relevantes no inmediatos. 
1/7 abril: Reunión Trump/Xi Jing Pin en EE.UU.9 abril: Cumbre UE/China (jefes de estado y primeros ministros)

11 abril: Elecciones en India (fecha de comienzo; duran varios días)

12 abril: Brexit duro, en caso de no aprobación del acuerdo por el Parlamento Británico.

12 al 14 abril: Reuniones FMI y Banco Mundial.

28 abril: Elecciones generales en España.

17 mayo: Vence el plazo para que EE.UU. decida sobre la posible imposición de aranceles a los autos europeos.

26 mayo: Elecciones al Parlamento Europeo (entre el 23 y el 26, de pendiendo del estado miembro) y en España: municipales y autonómicas (excepto en Andalucía, Cataluña, País Vasco y Galicia).

1 junio 2020: Primer vencimiento de los TLTRO II por importe de 399.290 M€ sobre un total de 740.190 M€. Siguientes vencimientos: 2 septiembre 2020 (45.270 M€), 3 diciembre (62.160 M€) y 4 marzo 2021 (233.470 M€).

24 junio: Dictamen del TSJE sobre el índice IRPH en banca.

28/29 junio: G20 en Osaka (Japón).

3.- Bolsa europea 


H&M (Cierre: 141,48SEK; Var. +1,06%): Resultados 1T19 (diciembre – febrero) baten expectativas y muestran recuperación de ventas y márgenes. Las Ventas aumentaron +10% hasta 51.015 MSEK a tipo de cambio constante vs 50.054 MSEK esperados. A tipo de cambio corriente, las ventas aumentaron +4%. El Margen Bruto alcanzó 25.526 MSEK vs 24.626 MSEK esperados (+11%). El Margen Bruto se situó en 50,0% (vs 49,9% en 1T18. El BNA totalizó 803 MSEK frente a 530,8 MSEK esperados (-41,5%). Las ventas desde el 1 hasta el 27 de marzo aumentaron +7% a tipo de cambio corriente. OPINIÓN: En pleno proceso de reposicionamiento, el BNA mantiene la senda descendente de los últimos 3 años, aunque bate ampliamente las expectativas del consenso de analistas de Bloomberg. Sin los beneficios fiscales extraordinarios en 1T18, el BNA ordinario disminuye -17%. Las ventas muestran una recuperación frente a los últimos trimestres (1T18: -1,5; 2T18: +1,6%; 3T18: +4,0%; 4T18: +5%), pero los beneficios siguen penalizados por los costes asociados al proceso de reestructuración y por la implementación de nuevos sistemas logísticos en varios países. La reestructuración está teniendo un impacto positivo en ventas y, una vez finalizado, se debería trasladar a los beneficios. La repetición del dividendo de 2017, que supone situar el payout en el 127,5%, muestra la confianza del equipo gestor en que las bases del negocio están mejorando, las inversiones serán inferiores en 2019 y el grupo tiene una sólida situación financiera con una DFN/EBITDA de 0,3x. El arranque del año es positivo y compara con una caída de ingresos en 1T18 de -1,5%. La estrategia digital está dando sus frutos. La incógnita sigue siendo la capacidad del grupo de mejorar los márgenes y reducir los inventarios, pero el grupo declara que el entorno promocional en 2019 está siendo inferior al de 2018 y que las rebajas han reducido su peso sobre ventas en 1,5 pb. Creemos que el valor descontará positivamente las perspectivas descritas: mejora paulatina de ingresos y márgenes. Con un PER 19 de 18,9x, H&M cotiza con un descuento significativo vs Inditex (PER 19 de 22,3x) y una rentabilidad por dividendo del 6,9%.

BANCO SABADELL: (Neutral; Pr. Obj. 0,95 €; Cierre: 0,99€; Var. Día -1,7%): Estudia vender su gestora de fondos. - Según la prensa económica, el banco estaría buscando inversores para vender una participación significativa en Sabadell Asset Management. La gestora de SAB tiene un volumen de activos gestionados próximo a 18.000 M€ (16.000 M€ en fondos de inversión y 1.900 M€ en sicavs). OPINIÓN: Sabadell Asset Management obtuvo un BNA de 46 M€ en 2018. Aplicando un múltiplo de valoración (PER) comprendido entre 10/12 x, la valoración del 100,0% de la gestora rondaría ~460/550 M€. Pensamos que una hipotética venta - que podría ser total o parcial de SAB Asset Management (¿51,0% del capital?) -se enmarca dentro de la estrategia del banco de reforzar las ratios de capital. La ratio de capital CETI FL se sitúa en 11,3% (proforma), pero la entidad tiene el objetivo de alcanzar ~12,0% en 2020. Cabe recordar que SAB también estaría analizando alternativas como la venta de su inmobiliaria Solvia por hasta 1.000 M€ para mejorar el consumo de capital.

ACS (Comprar; Pr. Objetivo: 43,1€; Cierre: 38,70€; Var. Día:-2,03%): ACS anuncia una subida del dividendo del 37% respecto al ejercicio anterior.- La compañía ha anunciado que repartirá 1,44€ brutos por acción como dividendo complementario. Esto supone que el dividendo total del año será de 1,89€/acc (+37% vs el ejercicio anterior) Este dividendo supone una Yield del 4,9% y según la compañía supone una “notable subida” en concordancia con los resultados de 2018 y “las buenas perspectivas para 2019” por la evolución de sus negocios y la aportación de Abertis. OPINIÓN: ACS ya anunció tras la presentación de los resultados de cierre de año que iba a proponer una subida notable del dividendo para este ejercicio y por tanto la noticia dentro de lo positivo estaba relativamente descontada por el mercado. Recordemos que hace unas semanas Abertis anunció el pago un dividendo extraordinario de aprox. 10.000M€, de los cuales ACS recibirá aprox. 4.000M€.

DIA (Vender; Cierre: 0,6338€; Var. día: +0,35%): La CNMV ha aprobado la OPA de LetterOne sobre DIA. OPINIÓN: Recordamos que nuestra recomendación es aceptar la oferta de LetterOne de 0,67€/acción en efectivo. Mantenemos dicha recomendación que emitimos en nuestroInforme diario del 5.02.2019 cuando LetterOne comunicó su oferta. La situación fundamental de DIA es muy complicada con (i) Pérdidas de -352,6 M€ en 2018 que han resultado en unos Fondos Propios Negativos de -166,1 M€, (ii) una Deuda Financiera Neta abultada de 1.451,6 M€ (frente a 945,4 M€ en 2017), que representa un ratio DFN/EBITDA de 5,9x (vs 2,0x en 2017), (iii) vencimientos de deuda bancaria por importe de 147 M€ (31.05.3019) y de 306 M€ de bonos (20.07.2019), (iv) un modelo de negocio que ha resultado en sostenidas caídas de ingresos y márgenes y pérdida de cuota de mercado. La ampliación de capital que va a efectuará LetterOne si obtiene el control del grupo, aunque esencial para asegurar la viabilidad financiera del grupo, resultará en una dilución muy significativa de los actuales accionistas.

AENA (Neutral; Pr. Obj.: 151,4€; Cierre: 163,2€; Var. Día: +0,21%): (i) Las reservas de asientos para la temporada de verano aumenta +6,1% hasta 217 millones de asientos. En la temporada veraniega de 2018 las reservas ascendieron a 222,5 millones (+10,5%), aunque la cifra final de peticiones de asientos al término de la temporada, eliminadas las cancelaciones, ascendió a 204,5 millones (+2,0% frente al año anterior).(ii) TCI Fund Management, titular de un 8,29% del capital de AENA (segundo accionista por detrás de Enaire con un 51%) ha puesto a la venta un 0,8% del capital a través de una colocación acelerada. OPINIÓN: Estas cifras son coherentes con la previsión de un incremento del tráfico de AENA de +2% (+/-0,5%) en el año (vs +5,8% en 2018). El tráfico aéreo en los dos primeros meses del año aumentó +6,7% hasta 33,0 millones de pasajeros.

TELEPIZZA (Acudir a la OPA; Cierre: 6,26€; Var. +0,16%): La CNMV autoriza la OPA de KKR. KKR lanzó una OPA sobre el 100% de Telepizza a 6€/acción el pasado 21 de diciembre. La OPA está condicionada a una aceptación de al menos el 75% de las acciones. Y, si tiene éxito, KKR mantiene el objetivo de excluir a Telepizza de cotización en bolsa. OPINIÓN: Nuestra recomendación es Acudir a la OPA porque el precio ofrecido nos parece atractivo dadas las perspectivas de la compañía en un entorno altamente competitivo. El precio ofrecido equivale a pagar los siguientes multiplicadores para 2018 y 2019 respectivamente en cada caso: (i) Multiplicador EBITDA de 9,6x y 8,2x. (ii) PER ordinario de 19,3x y 16,7x.(iii) EV/EBITDA 11,8x y 9,4x. Se trata de multiplicadores más bien altos (y, por tanto, atractivos para el actual accionista, si vende en la OPA) para una compañía cuyo EBITDA apenas ha crecido entre 2016 y 2018 (63,6M€, 67,2M€ y 65,2M€), aunque empezaría a mejorar a partir de 2019 (estimamos aprox. 73,5M€). En 2018 los ingresos disminuyeron -5,7% hasta 340,3 M€, el EBITDA -2,9% hasta 67,2 M€ y el BNA fue negativo de -10,4M€. Excluyendo extraordinarios por la absorción de Pizza Hut, el BNA ascendió a 31,8 M€ (-1,9%). Aun con la mejora prevista del EBITDA en 2019, los multiplicadores implícitos aceptados nos parecen más bien elevados por lo que recomendamos aceptar esta OPA. Sobre todo, teniendo en cuenta que el avance del BNA (Beneficio Neto Atribuible) en los últimos años se ha debido principalmente a la reducción de los costes financieros y a efectos fiscales.

CAF (Neutral; Pr. Objetivo: 38,80€; Cierre: 42,40€, Var. Día +0,47%): Dos nuevos contratos por 160M€. CAF anunció ayer la adjudicación de dos nuevos contratos, el primero de mantenimiento de 59 trenes de alta velocidad en Italia, durante 6 años, con la posibilidad de extensión por otros 6 años adicionales y un valor aproximado de 120 M€; el segundo de suministro de 23 tranvías en Lijn, Bélgica, por unos 44M€. OPINIÓN:Estos nuevos contratos mantienen el fuerte crecimiento de la contratación mostrado en 2018 (cuando obtuvo un Book-to-bill 1,4x). La cartera de pedidos ascendía a dic-18 a 7.716M€ (incluyendo Solaris), en máximo histórico por tercer año consecutivo. Durante los primeros meses de este año, se han anunciado contratos por más de 1.000M€, lo que mantendrá probablemente la cartera de pedidos por encima del ratio con el que finalizaba el año de 3,3x ventas.

AUDAX RENOVABLES (Cierre: 2,00€; Var. Día– 2,91%).Ampliará capital por 150M€. Los fondos se utilizarán para invertir en nuevos proyectos de renovables. El grupo adelantará los planes donde tenía previsto desarrollar más de 1.500MW en los próximos años, sobre todo en fotovoltaica. Audax tiene la intención de abrir su capital a inversores extranjeros, cuya presencia hasta ahora es casi nula. OPINIÓN: La ampliación se hace para atender las exigencias dela CNMV sobre el porcentaje mínimo de capital que debe estar en el mercado de una compañía cotizada. Una vez culminada la fusión inversa con Audax, José Elías controla el 90% de la firma resultante. Este porcentaje se reducirá hasta el 75% tras la ampliación de capital en la que su fundador no acudirá.

4.- Bolsa americana y otras

S & P Por sectores:

Los mejores: Materiales +0,9%; Financieras +0,8%; Industriales +0,7%;

Los peores: Utilities -1,2%; Salud +0,2%; Energía +0,3%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan (i) PHV (127,2$; +14,7%) la compañía propietaria de marcas como Tommy Hilfiger y Calvin Klein publicó unos resultados que batieron las expectativas en las principales partidas de la cuenta de resultados (ventas y BNA) gracias a la gestión de los márgenes. La estrategia de PVH ha reducido los descuentos aplicados a sus productos para defender el valor de sus marcas y los márgenes del negocio. El guidance de la compañía para el conjunto del año apunta a un BNA ajustado comprendido entre 10,3/10,4 $/acc (vs 10,3$/acc esperado por el consenso) con un aumento en ventas de +4,0% hasta 10.000 M$ (vs 9.880 M$ estimado por el consenso). Cabe recordar que PVH está presente en nuestra cartera modelo de acciones americanas (Top USA Selección). Link al informe

(ii) ACCENTURE (175,1$;+5,2%), las acciones llegaron a subir +6,6% durante la sesión y alcanzaron máximos históricos tras publicar unos resultados mejores de lo esperado y mejorar el guidance para 2019, (iii) las empresas más sensibles al comercio internacional como las de Materiales e Industriales. La macro ayer defraudó expectativas (PIB del 4T’18) pero volvió el optimismo acerca de las negociaciones comerciales entre EE.UU y China y (iV) WELLS FARGO (49,09$;+0,6%) la tercera entidad financiera por volumen de activos en EE.UU sube en pre-apertura +2,7% tras conocerse que el CEO actual abandona la entidad. El mercado valora positivamente el cambio porque la entidad no ha alcanzado sus objetivos financieros durante los últimos trimestres.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) NIELSEN HOLDINGS (23,6$; -11,1%), la consultora especializa en servicios de marketing acusó la rebaja de valoración de los analistas ante los rumores que apuntan a una menor probabilidad de ver un movimiento corporativo. Según la prensa económica, Blackstone ya no estaría interesado en comprar la compañía y Apollo (fondo de inversión) estaría perdiendo interés y (ii) LENNAR CORP (49,7$;-3,7%) el promotor de viviendas presentó unos resultados del 1T19 en línea con lo esperado pero acusó el mal dato de Pre-Ventas de Vivienda del mes de febrero. A pesar de la corrección de ayer, la compañía acumula una revalorización de +27,0% en el conjunto del año y cotiza con un PER estimado ~9,0 x (vs 18,6 x del S&P 500).

Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, EE.UU. 22:00h, Japón 8:00h
Metodologías de valoración aplicadas (lista no exhaustiva): VAN FCF, Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor Neto Liquidativo, Warranted Equity Value, PER teórico.

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