INFORME DIARIO - 15 de Marzo de 2019 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Sin Brexit duro, pero con retrasos en el frente comercial.”

Las bolsas europeas recibieron con subidas (EuroStoxx +0,6%) la votación del Parlamento británico que eliminaba de escena la posibilidad de un Brexit sin acuerdo. Sin embargo, en WS pesaba más en el ánimo inversor (S&P +0,0%) el retraso en un posible acuerdo EE.UU-China en el frente comercial y un débil registro de Venta de Viviendas (-6,9%). En bonos vimos repunte en rentabilidad en el Bund (0,08%) y estrechamiento de prima en periféricos, especialmente en Italia (-7 hasta 241 pb). Los débiles datos macro en de China (Ventas Minoristas +8,2% vs +9,0% ant. y Prod. Industrial +5,2% vs +6,2% ant.), llevaron adebilidad en el yuan. 


En resumen, jornada de avances en bolsas en Europa gracias al rechazo a un Brexit desordenado con estabilidad en WS y volatilidad en la libra. 

Fuente: Bankinter

Hoy: "El Brexit se prorroga y China confirma estímulos. Escenario positivo para bolsas." 

Las principales referencias macro serán el IPC final en la UEM y la Prod. Industrial en EE.UU. En la UEM, el consenso apunta a un IPC de +1,5% con la tasa subyacente en +1,0%. La desaceleración está retrasando la transmisión de la subida de salarios a precios y la inflación se mantiene alejada del objetivo del BCE (cercana pero inferior al 2%). En este contexto, la política monetaria del BCE se vuelve más acomodaticia: sin subidas de tipos hasta 2020. 


En EE.UU. veremos una recuperación de la Prod.Industrial en febrero (+0,4%) tras la caída (-0,6%) en enero motivada por factores específicos y coyunturales del sector auto (cierre temporal de plantas de GM y Chrysler) y defensa (cierre parcial de la Administración). Esta recuperación permitirá un repunte de la Utilización de la Capacidad Productiva hasta 78,5% vs 78,2% ant. También esperamos ver un nuevo avance en la Confianza del Consumidor de la Universidad de Michigan (95,5 desde 93,8 ant). La buena evolución del empleo y los salarios junto con la reapertura de la Administración permiten la recuperación en la confianza. 

Las bolsas asiáticas celebran con subidas los estímulos fiscales y monetarios (recorte de impuestos y de cotizaciones a la Seguridad Social, menores requerimientos de reservas para bancos,..) anunciados en la clausura del Congreso el Partido Comunista chino. La prórroga en el Brexit también ayuda para configurar un escenario positivo para bolsas en la sesión de hoy. El Bund se verá soportado por el débil registro de inflación en la UEM y el dólar podría verse impulsado por una macro americana favorable. 

Claves de hoy: IPC (UEM) y Producción Industrial (EE.UU.).

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1. Entorno económico

CHINA-. Estímulos para impulsar la economía y fomentar el empleo. Optimismo en el frente comercial. En la clausura del Congreso del Partido Comunista,el Primer Ministro chino Li Keqiang ha reiterado el compromiso del Gobierno de impulsar la economía con nuevos estímulos. Li reiteró el foco del Gobierno en prevenir pérdidas de empleo adicionales durante la desaceleración de la economía que ha llevado a un incremento en la tasa de paro hasta 5,3% en Febrero, el mayor en los últimos dos años. De hecho ha incrementado el objetivo de creación de empleo para este año hasta 13mn desde 11mn. Para ello, los recortes de impuestos podrían exceder los 298.000M$ este año, incluyendo el recorte del 3% en el IVA para beneficiar al sector manufacturero. Estos recortes serían efectivos desde el 1 de abril. Las reducciones de las cotizaciones a la Seguridad Social serán efectivas desde 1 de mayo. También adelantó que seguiría recortando el requerimiento de reservas de los bancos, para impulsar la liquidez y favorecer el préstamo a hogares y empresas. En cuanto a las disputas comerciales con EE.UU, Li se mostró optimista en llegar a un acuerdo ya que está en el interés de ambas partes. Comentó que las negociaciones seguían su curso y que confiaba en que llegasen a buen puerto finalmente. 

JAPÓN-. El BoJ mantiene sin cambios su política monetaria: mantiene el tipo de interés de referencia en el -0,10% y el programa de compra de bonos en el mismo importe (máximo anual de 80 Bn¥) con el objetivo de mantener el tipo del bono a 10 años en torno al 0%. El Boj reitera una vez más que mantendrá una política monetaria muy acomodaticia el tiempo que sea necesario hasta alcanzar el objetivo de inflación del 2%. El BoJ considera que la economía está creciendo de manera moderada impulsada por el consumo y la inversión, aunque las exportaciones se están resintiendo por la desaceleración global. El IPC se mantiene en un rango de 0,5%/1,0% y las perspectivas se mantienen inalteradas. En cuanto a las perspectivas, el BoJ mantiene que la economía mantendrá su expansión moderada y prevé cierta recuperación de las exportaciones por un crecimiento económico global también moderado y que los precios tenderán gradualmente hacia su objetivo del 2%. Los riesgos se mantienen a la baja, destacando la política macroeconómica en EE.UU., el proteccionismo; el impacto de ambos factores en las economías emergentes y el Brexit. Link a las Actas.

REINO UNIDO-. El Parlamento británico pide una prórroga para el Brexit. El Parlamento británico aprobó por mayoría , 412 votos a favor frente a 202 en contra, solicitar un aplazamiento del Brexit a Bruselas. Sin embargo, no aclara si la prórroga será corta, para sellar el pacto, o larga, para reiniciar el proceso. La primera ministra, T. May, volverá a proponer la semana que viene (20 de marzo) una nueva votación del acuerdo de salida que ya han rechazado en dos ocasiones en el Parlamento. La prórroga será corta y técnica, si se aprueba en última instancia su plan de salida, o más larga en caso contrario.

ESPAÑA.- Las Ventas de casas descendieron en enero (-0,2% a/a). Es el primer retroceso en los últimos 11 meses y muestran desaceleración (desde +3,8% en diciembre, +2,8% en noviembre, +15% en octubre). Es la tercera vez en 3 años que la tasa es negativa. Por comunidades, las mayores caídas las registran Canarias (-22%), Asturias (-18%) y Baleares (-14%). Los meses de octubre y noviembre del pasado año podrían haber estado afectados por el impacto del ruido mediático que provocó la sentencia del AJD (y que pudo provocar cierto retraso en la toma de decisión por parte de los compradores de casas), pero en el mes de enero esta incertidumbre ya debería estar eliminada. Es cierto que la serie de datos es volátil, pero también creemos que en el mercado inmobiliario algunos indicadores muestran las primeras señales de cierto agotamiento, como es el caso de la rentabilidad del alquiler (<4 a="" acceso="" dato="" de="" del="" el="" esfuerzo="" este="" font="" la="" ltimo="" nbsp="" nivel="" para="" salario="" venta="" vivienda="" viviendas.="" y="">Link directo a la nota del INE.

EE.UU.- (i) Las Ventas de Vivienda Nueva en EE.UU. caen un 6,9% en enero hasta 607k. Los datos han sido peores que la estimación del consenso que apuntaba a una ligera subida en el mes (+0,2%). Los precios de la vivienda, pese a la relativa moderación de los últimos meses, continúan creciendo de forma sostenida por encima del 4% (lo que supone un nivel claramente por encima de la evolución de los salarios). Esta pérdida en el nivel de accesibilidad explica el enfriamiento en la actividad en el sector. En cualquier caso, cabe destacar que se trata de un dato relativamente retrasado (enero) debido al cierre parcial de la Administración en EE.UU; (ii) Las solicitudes semanales de desempleo totalizaron 229K en la semana finalizada el pasado 9 de marzo. Este registro fue ligeramente peor que las estimaciones del consenso de 225k y de la media de las últimas seis semanas de 223k. Este registro puede interpretarse como una moderación dentro de un mercado laboral que permanece muy robusto.

ITALIA.- Moody’s revisará su rating hoy tras el cierre de mercado. Actualmente la agencia mantiene una calificación de Baa3 sobre el país y estimamos que en esta revisión lo mantendrá inalterado. De hecho, la perspectiva asignada al rating es estable. Recordemos que el pasado mes de octubre Moody’s recortó la calificación del país hasta su nivel actual, que se sitúa en el último escalón antes de perder el grado de inversión. El argumento tras este movimiento fue la política fiscal del país que implica, según la agencia, un aumento de la deuda y una reducción del crecimiento. En este sentido serán muy relevantes los comentarios y valoración sobre la situación del país. Recientemente Fitch revisó el rating de Italia y lo mantuvo en BBB (un escalón por encima del que mantiene Moody’s), con perspectiva negativa.

PORTUGAL.- Standard & Poor’s revisa el rating del país tras el cierre. La agencia mantiene una calificación de BBB-. El mercado especula con una mejora de un escalón hasta BBB. La perspectiva asignada a la calificación es positiva y contribuye, por tanto, a esta expectativa. De materializarse esta mejora, la deuda del país se vería respaldada y su prima de riesgo podría seguir estrechándose consolidando así una evolución muy positiva desde arranque de año. A principios de enero la prima se situaba alrededor de 160 p.b. y en estos momentos ronda los 125 p.b.

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2.- Siguientes acontecimientos relevantes no inmediatos. 


Marzo: Vencimiento por importe de 97.850 M€ en el programa TLTRO I para el sector financiero. Siguientes vencimientos: Junio 2019 (73.790 M€), Septiembre 2019 (15.550 M€), Diciembre 2019 (18.350 M€). 
22 marzo: S&P revisa su rating sobre España

29 marzo: Formalización del Brexit.

9 abril: cumbre UE/China (jefes de estado y primeros ministros)

11 abril: Elecciones en India (fecha de comienzo; duran varios días)

28 abril: Elecciones generales en España.

17 mayo: Vence el plazo para que EE.UU. decida sobre la posible imposición de aranceles a los autos europeos.

26 mayo: Elecciones al Parlamento Europeo (entre el 23 y el 26, de pendiendo del estado miembro) y en España: municipales y autonómicas (excepto en Andalucía, Cataluña, País Vasco y Galicia).

1 junio 2020: Primer vencimiento de los TLTRO II por importe de 399.290 M€ sobre un total de 740.190 M€. Siguientes vencimientos: 2 Septiembre 2020 (45.270 M€), 3 Diciembre (62.160 M€) y 4 marzo 2021 (233.470 M€).

24 junio: Dictamen del TSJE sobre el índice IRPH en banca.

28/29 junio: G20 en Osaka (Japón). 





3.- Bolsa europea 


VOLKSWAGEN (Vender; Cierre: 144,2€; Var. Día: -1,0%): La SEC acusa a la Compañía de fraude a inversores.- La Compañía emitió más de 13.000M$ en bonos y ABS en el mercado estadounidense entre abril de 2014 y mayo de 2015. La SEC argumenta que en ese periodo la dirección de la Compañía era consciente de que más de 500.000 vehículos vendidos en EE.UU. estaban equipados con un software que falseaba sus emisiones y que al ocultar esta información colocaron sus emisiones a tipos artificialmente bajos. De haberse conocido la situación, los inversores habrían exigido, según dice el regulador norteamericano, unos tipos más elevados. OPINIÓN: Malas noticias para el valor puesto que esta acusación podría derivar en nuevas multas. En concreto, la SEC pretende reclamar la diferencia entre la rentabilidad pagada por la Compañía y la que debería haber abonado de haberse conocido su situación, además de los intereses de demora, y cifra esta cantidad en “cientos de millones de dólares”. Además, con estas noticias vuelve a evidenciarse que el Dieselgate sigue sin cerrarse más de tres años después de haberse destapado el fraude.

SECTOR AUTOMÓVIL EUROPEO.- Las ventas de vehículos caen -1,0% en febrero 2019.- Nueva caída de las ventas de vehículos en febrero, -1,0%, moderando, eso sí, el -4,6% registrado en enero. Con ello, el acumulado anual refleja una caída de -2,9%. Con éste ya son seis meses consecutivos de caídas de ventas. Por mercados, en el acumulado anual se observa una mayor debilidad en España (-8,4%) e Italia (-2,4%) que en Alemania (+2,7%), Francia (+2,1%) y Reino Unido (+1,4%). Aunque conviene tener en cuenta que estas evoluciones se explican en parte por un efecto base. En España, como ejemplo, la evolución en 2018 fue extraordinariamente positiva, en el acumulado anual hasta febrero de 2018 las ventas crecieron +16,4%. Por marcas, destaca de nuevo la caída de FCA Group (-10,1%), Ford (-5,8%), Volkswagen (-3,8%) y BMW (-3,1%). Renault y el grupo PSA sufren caídas ligeras (-0,2% y -0,5% respectivamente) mientras que destaca el avance de Daimler (+1,6%). En conclusión, evolución débil a la que contribuyen las restricciones anunciadas para los vehículos diésel, los cambios normativos que dificultan la toma de decisiones de compra por parte de los consumidores y la pérdida de tracción de la economía europea.

OHL (Vender; Cierre: 1,072€; Var Día: +0,05%): Villar Mir contrata a Société Générale para analizar ofertas de compra por OHL. La familia Villar Mir ha reconocido la contratación de los servicios del banco para estudiar una posible desinversión tanto en Ferroblobe como en OHL (de la que controlan un 35% del capital). En las últimas semanas se ha puesto de manifiesto el interés del grupo italiano Salini Impregilo, sin embargo desde la familia reiteran que por el momento no hay en marcha ningún proceso concreto de venta y que solo se han producido algunos contactos preliminares. El paquete de la familia Villar Mir a precios de mercado estaría valorado a 106M€ si bien al ser un paquete superior al 30% el potencial comprador estaría obligado al lanzamiento de una opa sobre el resto del capital de la empresa. OPINIÓN: La cotización de OHL se ha visto impulsada en las últimas semanas por los continuos rumores de esta posible venta que cada vez parecen más confirmados. A pesar de que la cotización de OHL ha recuperado desde los mínimos que marcó el pasado noviembre, aún acumula un retroceso de -73% en los últimos 12 meses. Por el momento reiteramos nuestra visión conservadora en el valor dado que, más allá de posibles operaciones corporativas en el valor, consideramos que los fundamentales de la compañía no presentan aún la suficiente solidez.

REPSOL (Comprar; Cierre 15€; Var.+0,2%). Caixa anuncia la venta de un paquete accionarial.- Vende el 1,7% (valorado en 400M€), por lo que su participación se sitúa en el 2,9% y por lo tanto deja de ser accionista de referencia, lo que conlleva que no tiene obligatoriedad de reporte a las autoridades pertinentes. Actualmente los principales accionistas de Repsol son Sacyr (8,2%) y Blackrock (4,6%). OPINIÓN: Es una noticia negativa e impactará en el valor a lo largo de la sesión de hoy. No obstante era algo esperado. Como referencia, el pasado septiembre anunció su objetivo de vender su participación del 4,6% antes de marzo de 2019, aunque posteriormente extendió el plazo hasta finales de este año por unas condiciones de mercado adversas.

ENCE (Vender, Cierre: 5;59€, Var: -5,33%): La Administración General del Estado pretende que se declare nula la prórroga de la concesión de los terrenos de su planta de Pontevedra. Ayer la compañía comunicó a la CNMV que ha recibido una notificación por la que la Administración General del Estado quiere que se declare nulo la resolución de 2016 que le otorgó la prórroga de los terrenos en los que se encuentra su fábrica de Pontevedra. Hasta la fecha la Administración General del Estado había mantenido que la resolución era completamente conforme a derecho. La sociedad en el comunicado considera que la actuación es contraria al ordenamiento jurídico e implica un cambio arbitrario. OPINIÓN: Aunque la compañía menciona en este mismo comunicado que continuará defendiendo la legalidad de la prórroga, este hecho supone un nuevo foco de elevada incertidumbre para la compañía. La planta de Pontevedra supuso en torno al 45% de la producción total de celulosa del grupo en 2017 (957.951 tn), lo que estimamos supondría en torno al 38% del EBITDA 2018 del Grupo. En una primera aproximación, tomando como referencia los múltiplos de EV/EBITDA mínimos de los últimos años (en torno a 4x) supondría una valoración en torno a 4,25€/acc. por lo que ante el aumento de incertidumbres recomendaríamos estar al margen del valor. Link al comunicado a la CNMV

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Financieras +0,4; Tecnología +0,2%; Petróleo & Gas +0,1%.

Los peores: Materiales -0,8%; Telecos -0,4%; Consumo Cíclico -0,3%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) LAM RESEARCH (176,53$; +3,6%) Fue el segundo valor del S&P500 que más subió ayer gracias a un artículo publicado en la revista Digitimes, especializada en tecnología, que afirma que el precio de las memorias flash tipo NAND se abaratará en el 2T menos que en trimestres anteriores. (ii) GE (10,30$; +2,8%) Mejora sus perspectivas de la división industrial en términos de FCF y las de su división financiera con respecto al crecimiento del negocio, tras una presentación a analistas ayer.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) DOLLAR GENERAL (111,64$; -7,5%) Su guidance de ventas l-f-l (comparables) para 2019 es inferior a lo esperado: +2,5% vs +2,6% esperado por el consenso vs +3,2% en 2018. Además, admite que las inversiones en mejora de eficiencia en la gestión de stocks erosionará el BPA más de lo esperado, situando su guidance de BPA 2019 en 6,40$ vs 6,65$ esperado. (ii) TAKE TWO INTERACTIVE (92,43$; -3,8%) Perdió ayer casi todo el rebote del miércoles (+6,9%) porque Sony negó que fuera cierto el rumor de que negocia adquirir la Compañía.

UBER.- Prepara su OPV para abril. Su valoración en la última ronda de financiación privada fue 76.000M$, aunque la Compañía aspira a que su valoración de referencia de cara a la OPV sea 120.000M$, cifra sobre la que pesa un fuerte escepticismo porque parece muy generosa teniendo en cuenta sus principales cifras de negocio (2017): Ingresos 11.300M$ y Pérdidas de 3.300M$.

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