INFORME DIARIO - 28 de Marzo de 2019 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Draghi sube tipos sin subirlos. ¡Magia!” 
Jornada de vaivenes que se saldó con cierres planos en las bolsas europeas y asiáticas, más negativas en EE.UU. y Japón. Declaraciones de Draghi apuntando a que el BCE podría tomar medidas para paliar el impacto del tipo de depósito negativo sobre los bancos avivaron las expectativas de que los tipos de interés se mantendrán bajos por más tiempo ante un panorama económico de bajo crecimiento. Las expectativas de alguna subida en 2019 se desvanecían e incluso aumentaban las de algún recorte a final de año (10,8% vs 0,5% el día anterior). El Bund alcanzó -0,083% (-6,5pb) y el T-Note 2,35% (-3,9pb). En EE.UU. el candidato de Trump a la Fed declaraba que ésta debería recortar los tipos en 50 pb de manera inmediata.

El €/$ hizo un movimiento de ida y vuelta cerrando a los niveles de apertura (1,1263). Los bancos europeos lideraron las alzas (+1,0%) en el Eurostoxx 50 (+0,08%). En EE.UU. destacaron las caídas el sector energético tras el recorte del crudo (WTI 59,5$/b, -1,2%) por un aumento de las reservas en este país. Con Europa cerrada, el Parlamento británico votaba alternativas para el Brexit.

Fuente: Bankinter 

Hoy: "Posiblemente algo de alivio en el frente comercial"

Las votaciones no vinculantes del Parlamento Británico sobre el Brexit siguen sin ofrecer una solución. Ninguna de las 8 opciones que se votaban obtuvo mayoría ni tampoco el ofrecimiento de May de dimitir si se aprueba su acuerdo con la UE parecía recabar apoyo suficiente. Nuestra hipótesis más probable es elecciones anticipadas y extensión de plazos.

Hoy se reanudan las negociaciones comerciales EE.UU. – China con la presencia en Pekín de Lighthizer (Comercio) y Tesoro (Mnuchin) y parece que China estaría dispuesta a hacer concesiones en el frente de la propiedad intelectual y transferencia forzosa de tecnología.

En el frente macro, conoceremos una batería de indicadores de confianza del mes de marzo en la UEM que, en general, seguirán mostrando un goteo, ya marginal, a la baja, pero manteniendo niveles históricamente altos. El Indicador de Confianza, que mantiene una tendencia descendente desde diciembre 2017, se espera en 105,9 vs 106,1 anterior. En EEUU conoceremos la 2ª revisión del PIB 4T 2018 que se espera se reduzca desde la lectura preliminar de +2,6% hasta +2,3%.

Tras una recuperación al final en Asia, las bolsas vienen con inercia positiva, pero mantendrán su tono tibio.

Claves del día 
ü Indicadores de Confianza en la UEM (11:00h) 
ü Evolución de las negociaciones comerciales EE.UU-China.

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1. Entorno económico

ESPAÑA (9.00h).- El IPC de marzo defrauda expectativas. El IPC preliminar de marzo ha ascendido a +0,4% m/m vs +0,6% esperado y +0,2% anterior. En términos interanuales, el IPC alcanzó +1,3% vs +1,4% esperado y +1,1% anterior.

BRASIL.- Crece la incertidumbre sobre la capacidad del gobierno del país de implementar la reforma del sistema de pensiones. El Ministro de Economía brasileño, Paulo Guedes, afirmaba ayer ante un comité del Senado que su propuesta está encontrando más resistencia de lo esperado. A continuación, advertía que presentaría su dimisión si el Presidente o el Congreso no apoyan su propuesta de reforma. Estas declaraciones provocaron una caída importante ayer en el Bovespa (-3,6%). Guedes es una figura clave de una reforma que implicaría un ahorro fiscal de unos 250.000M$ en la próxima década. Ahorro realmente importante en un contexto en que el déficit primario alcanza el -1,6% del PIB y más del 30% de los ingresos fiscales se destinan al sistema de Seguridad Social y pensiones. Como venimos defendiendo, no anticipamos que el ejecutivo brasileño consiga aprobar una reforma profunda del sistema de pensiones. No cuenta con la mayoría necesaria en las cámaras para implementar cambios que implican una modificación de algunos artículos de la Constitución. En este contexto una reforma parcial resulta vital para moderar el déficit de manera gradual y, con ello, respaldar la mejora de la economía. No sólo por la corrección de este desequilibrio, sino también por el efecto que las reformas estructurales tienen sobre los niveles de confianza empresarial y, en consecuencia, sobre los niveles de inversión al favorecer una mayor entrada de flujos inversores.

EE.UU.- (i) La Fed de Chicago abre la puerta a bajar tipos. El presidente de la Reserva Federal de Chicago, Charles Evans, ha indicado que la autoridad monetaria de EE.UU. podría llegar a plantearse una baja de tipos en 2019 si los datos económicos son peores de lo esperado. En un discurso en Hong Kong, el banquero central ha declarado que dadas las “débiles presiones inflacionistas actuales” un incremento de los tipos de interés no estaba dentro de sus previsiones. Por el contrario, si la actividad se debilita más de lo esperado o si la inflación o sus expectativas se contraen, entonces la política monetaria se tendría que mantener o incluso relajar para proporcionar “suficiente acomodación”. Evans estima un crecimiento económico en el entorno del 1,75%/2,0% en EE.UU.. OPINIÓN. Nuestro escenario central es que los tipos en EE.UU se mantengan en el rango actual de 2,25%/2,50% en 2019. En la actualidad, el mercado asigna una probabilidad del 78% a un recorte de tipos de interés este año por parte de la Fed; (ii) El Déficit Comercial se reduce más de lo previsto en enero: -51.100M$ vs.- 57.000M$ estimado y -59.900M$ anterior. Este déficit es un 8,3% inferior a la media de los últimos 3 meses. Las exportaciones subieron un +0,9% (m/m) en enero hasta 207.300M$, mientras que las importaciones cayeron un -2,6% hasta 258.500M$. Las importaciones con China se redujeron un -12,3% en el mes por efecto acopio de los meses anteriores ante la expectativa de un recrudecimiento en la guerra comercial con China y la imposición de nuevos aranceles. Las exportaciones muestran una moderación en el ritmo de crecimiento (+0,9%) debido a la desaceleración global y la fortaleza del dólar. El grueso del Déficit Comercial sigue concentrado en China, que representa el 67% del total. En este mes, el déficit con China se ha reducido en un 6,4%. Hoy se retoman las negociaciones entre las delegaciones de las dos potencias para avanzar en el frente comercial. Link a la Nota

CHINA/EE.UU.-Hoy comienza una nueva ronda de negociaciones de 2 días en Washington. Representantes del Gobierno Americano afirman que China está dispuesta a negociar concesiones sin precedentes (con respecto a los 7 meses que llevan de negociaciones, se refiere). Se trabaja en la firma de 6 acuerdos escritos (MoU o Acuerdo de Intenciones o Memorándum of Understanding) sobre 6 frentes clave: (1) transferencia no autorizada de tecnología y ciberseguridad, (2) respeto a los derechos de propiedad intelectual, (3) barreras en la prestación de servicios, (4) manipulación de divisa (el yuan, que está sometido a un tipo de cambio semifijo dirigido por el PBC), (5) productos agrícolas y (6) barreras no arancelarias al comercio (levantamiento de las mismos por parte de China, como: subvenciones a la propia industria, regulación favorecedora de los productos locales chinos, procedimientos de concesión de licencias y permisos, etc). OPINIÓN: Impacto positivo sobre bolsas, aunque en base a una expectativa que puede ser pasajera porque creemos que las negociaciones se extenderán incluso hasta bien entrado 2020 ya que en noviembre de ese año se celebran elecciones en EE.UU. y Trump aumentaría la probabilidad de ser reelegido si este asunto permaneciera activo hasta entonces y/o si se retrasara cualquier acuerdo hasta una fecha próxima a las elecciones.

TURQUÍA.- El coste de tomar prestadas liras subió hasta 1000% en un intento de frenar las salidas de capitales del país, antes de las elecciones municipales que se celebrarán este fin de semana. Ello provocó la mayor caída de la bolsa desde 2016 (-5,9%) mientras que la TIR de los bonos a 2 años subió por encima del 20%. Todo esto se produce en un contexto en el que la economía turca presenta fuertes desequilibrios, entre los que se encuentra un elevado endeudamiento financiado en gran parte por capitales extranjeras.

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:
https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Siguientes acontecimientos relevantes no inmediatos. 


Marzo: Vencimiento por importe de 97.850 M€ en el programa TLTRO I para el sector financiero. Siguientes vencimientos: Junio 2019 (73.790 M€), Septiembre 2019 (15.550 M€), Diciembre 2019 (18.350 M€).

28 y 29 marzo Reunión en China de Lighthizer (Comercio) y Mnuchin (Tesoro) con Liu He (Vicepresidente).

1/7 abril: Reunión Trump/Xi Jing Pin en EE.UU.

9 abril: Cumbre UE/China (jefes de estado y primeros ministros)

11 abril: Elecciones en India (fecha de comienzo; duran varios días)

12 abril: Brexit duro, en caso de no aprobación del acuerdo por el Parlamento Británico.

12 al 14 abril: Reuniones FMI y Banco Mundial.

28 abril: Elecciones generales en España.

17 mayo: Vence el plazo para que EE.UU. decida sobre la posible imposición de aranceles a los autos europeos.

26 mayo: Elecciones al Parlamento Europeo (entre el 23 y el 26, de pendiendo del estado miembro) y en España: municipales y autonómicas (excepto en Andalucía, Cataluña, País Vasco y Galicia).

1 junio 2020: Primer vencimiento de los TLTRO II por importe de 399.290 M€ sobre un total de 740.190 M€. Siguientes vencimientos: 2 septiembre 2020 (45.270 M€), 3 diciembre (62.160 M€) y 4 marzo 2021 (233.470 M€).

24 junio: Dictamen del TSJE sobre el índice IRPH en banca.

28/29 junio: G20 en Osaka (Japón).

3.- Bolsa europea 


BANCOS EUROPEOS: El BCE estudia mecanismos para reducir el coste de la liquidez del sector.- Según la prensa económica, el BCE podría implementar una tasa de depósito escalonada por tramos con el fin de aliviar el coste que supone para el sector depositar el exceso de liquidez en el BCE.- OPINIÓN: La tasa de depósito se sitúa actualmente en -0,40% lo que implica que las entidades tienen que pagar este coste por el exceso de liquidez. Al implementar un sistema por tramos, una parte importante de la liquidez del sector quedaría exenta de este coste. A efectos prácticos, es como si el BCE subiera el tipo de interés de depósito desde negativo a cero en un importe que podría ser significativo, sin cambiar oficialmente el tipo de interés. De confirmarse la noticia, permitiría a los bancos mejorar los márgenes del negocio típico (margen de intereses) y la rentabilidad (RoTE). Según nuestras estimaciones, las entidades más beneficiadas de esta medida serían aquellas cuyas ratios de liquidez son más elevadas y en concreto las siguientes. (i) Crédit Agricole, (ii) Deutsche Bank, (iii) KBC, (iv) Commerzbank, (v) Bankia y (vi)BNP Paribas. En consecuencia, esperamos una reacción positiva del sector, especialmente en estas entidades.

OHL (Vender; Cierre: 1,21€; Var Día: -2,81%): La compañía es investigada por presuntos sobornos en obras públicas en España. Según aparece en El Confidencial, la Fiscalía Anticorrupción llevaría investigando a OHL durante dos años por el presunto pago de más de 40M€ en presunto sobornos a funcionarios y altos cargos de diferentes administraciones para asegurarse grandes contratos de obra pública (principalmente centrados en el Ministerio de Fomento y las administraciones autonómicas de Madrid, Andalucía y Canarias). OPINIÓN: Noticia negativa para la compañía que de confirmarse podría acarrearle no sólo responsabilidades penales sino también multas millonarias. A pesar de que la cotización de OHL ha recuperado desde los mínimos que marcó el pasado noviembre, aún acumula un retroceso de -65% en los últimos 12 meses. Mantenemos la recomendación de Vender.

SIEMENS GAMESA (Neutral, Cierre: 14,14€ Var.:+13,03%): Según informa Expansión, Iberdrola, propietaria de un 8% del capital del Grupo,criticó “la perpetuación y proliferación de contratos” con el Grupo Siemens, propietaria del 59%, en la JGA celebrada ayer. Según estas mismas fuentes, Iberdrola también apuntó sus sospechas de que se están dando pasos hacia la integración total y la pérdida de autonomía. El Presidente de Siemens Gamesa y su Consejero Delegado señalaron que las operaciones vinculadas tanto con Siemens como con Iberdrola son “claras y transparentes”. Todos los puntos de la junta fueron aprobados. OPINIÓN: Siemens Gamesa es el resultado de la fusión de Gamesa y la filial eólica de Siemens en abril de 2017. A finales del año pasado se realizaron cambios en el Consejo de Administración que se anunciaron en octubre y entraron en vigor de forma ordenada en diciembre.

4.- Bolsa americana y otras

S & P Por sectores:

Los mejores: Industriales +0,1%; Materiales -0,1%; Consumo Discrecional -0,3%;

Los peores: Salud -0,8%; Energía -0,7%; Utilities -0,7%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) LENNAR (51,7$; +3,9%) la reducción en el precio de las hipotecas permitió el rebote de varias compañías del sector Construcción. Además Lennar anunció un incremento en las peticiones de nuevas casas, que fueron superiores a lo previsto por la propia Compañía. (ii) RALPH LAUREN (125,3$; +2,5%) después de que un banco de inversión elevara su recomendación sobre el valor y su Precio Objetivo. (iii) American Airlines (30,9$; +2,4%) rebotó ayer después de que su competidora Southwest Airlines anunciara una reducción de su estimación de crecimiento, afectada por los problemas con el Boeing 737Max. (iv) HARLEY DAVIDSON (35,6$; 2%) tras el lanzamiento de una moto eléctrica de última generación.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) CENTENE (52,1$; -5%): Compra su rival Wellcare por 15.300M$. El acuerdo se espera que se cierre en la primera mitad de 2020. Se estima un ahorro de 500M$ en costes en el segundo año. Incluyendo deuda la compañía se valora en 17.300M$. El precio ofertado asciende a 305,39$/acc., lo que representa una prima de +32% con respecto al cierre del jueves. El mercado hizo una mala lectura de esta compra para Centene, y sin embargo WellCare subió con fuerza (+12,3% hasta 259,8$/acc.). (ii) MICRON (39,2$; -2,7%) después de que un banco de inversión expusiera que el recorrido para el sector de semiconductores es reducido. (iii) SALESFORCE (155,1$; -2,7%) tras recibir una demanda por presunto acoso. (iv) TEXAS INSTRUMENTS (106$; -2,2%) después de que un banco de inversión redujera su recomendación sobre el valor.

LYFT (no cotiza): Aumenta el Precio de su salida a bolsa hasta un rango de 70$/72$ desde 62$/68$ estimado inicialmente. La salida a bolsa de la Compañía está teniendo una buena acogida y coincide además con la salida a bolsa de su rival UBER. Este nuevo precio supone valorar la compañía en 24.300M$ y contaría con una capitalización bursátil de 20.450M$. La salida a bolsa anterior fue la de Levi Strauss y tuvo una acogida muy positiva.

SAUDÍ ARAMCO (no cotiza): Anuncia la adquisición del 70% de Sabic (compañía petroquímica controlada por Arabia Saudí) por 61.346M€. De esta manera, Saudí Aramco se hace con el total de la compañía perteneciente al Sector Público, mientras que el 30% restante continuará controlada por inversores privados. Participación que, por el momento, no estaría interesada en adquirir. Por tener una referencia, Sabic alcanzó unos ingresos de 45.000M$ y un Beneficio Neto de 5.700M$ el año pasado. El racional de esta operación es el deseo de Saudí Aramco de incrementar su negocio de refino y cumplir así el objetivo de alcanzar una capacidad entre 8 y 10 M/barr./día en 2030. Por otra parte, Arabia Saudí mantiene sus planes de realizar su salida a bolsa, algo que se espera que suceda en 2021, tal y como han expuesto representantes del Gobierno saudita. Algo que ocurrirá, en nuestra opinión, sólo si el precio del petróleo se mantiene en un nivel elevado. Según nuestras estimaciones presentadas en el Informe de Estrategia Trimestral el precio de barril Brent se situará en un rango de 65/70$ tanto en 2019 como en 2020.

Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, EE.UU. 22:00h, Japón 8:00h
Metodologías de valoración aplicadas (lista no exhaustiva): VAN FCF, Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor Neto Liquidativo, Warranted Equity Value, PER teórico.

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