INFORME DIARIO - 18 de Marzo de 2019 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "
Bolsas: Riesgos a la baja, bolsas al alza y volatilidad a la baja. Todavía aguanta… y bastante bien" 
:: 4 argumentos para un enfoque “bullish”.-
Dijimos que la semana pasada era decisiva para saber si nos volvíamos “bearish” (bajistas) o recuperábamos hacia “bullish” (alcistas). Pues el desenlace ha sido “bullish”.  Hay 4 razones que lo respaldan, al menos de momento: 
(i) El Brexit ya no puede tener un desenlace destructivo. Churchill dijo sobre Rusia que “es un acertijo envuelto en un misterio dentro de un enigma”. Pues algo parecido sucede con el Brexit: es tan confuso que ya no se le da importancia. Todo indica que el desenlace final será como hemos estimado: retraso y backstop. Este miércoles votarán por tercera vez un Brexit bajo la fórmula del acuerdo firmado con la UE. Si lo aceptan, al día siguiente pedirán una prórroga corta (¿hasta el 30 de junio?). Si lo rechazan por tercera vez, pedirán una prórroga larga que improbablemente la UE aceptaría y eso forzaría la salida de T.May y llevaría a la convocatoria de elecciones. Bajo esta segunda hipótesis el momento de salida sería una incógnita y es probable que los británicos no tuvieran más remedio que votar a sus representantes en el Parlamento Europeo en las elecciones del 23/26 de mayo, lo cual sería surrealista. Este desenlace sí afectaría algo negativamente al mercado.  

(ii) China reacciona aplicando estímulos.- Hace lo que no se atreven hacer los gobiernos europeos: bajar impuestos. El viernes pasado cuantificó los recortes en 300.000M$ (aprox. el 2,3% s/PIB), junto a una nueva reducción de los coeficientes de reserva de los bancos para facilitar la entrega de crédito. Esta segunda medida no es sana para la sostenibilidad de la economía china a largo plazo, pero sí lo es la primera y eso ha reforzado algo el fondo del mercado.
(iii) Parece que la macro europea toca fondo, como esperábamos.- Eso sucedió la semana pasada, que era decisiva para creer que realmente esto es así. La Producción Industrial rebotó +1,4% en enero (m/m) vs +1,0% esperado vs -0,9% diciembre (destacando España con +3,6%, por cierto). Las ventas de autos redujeron su caída desde -4,6% (a/a) hasta -1,0%. Los Pedidos Industriales en Italia mejoraron desde -4,7% hasta -1,2% (+1,8% m/m)… Eso permitió que las bolsas europeas rebotaran el viernes aprox. +1%.
(iv) La macro americana siempre ha estado bien soportada, pero incluso mejora algo.- Lo más importante del giro a mejor se publicó la semana pasada: Ventas Por Menor  +0,2% (Grupo de Control +1,1%), Ganancias Reales/hora +1,9% y Pedidos de Bienes Duraderos +0,4%. En el caso americano los datos nunca llegaron a ser  malos, pero revierten a mejor después de un cierto estancamiento.  
:: Esta semana las sensaciones desde Europa podrían ser buenas y la Fed confirmará su reenfoque “dovish”.- Eso reforzaría la percepción de la semana pasada de que la macro europea ya ha tocado fondo. Se espera que el ZEW alemán de mañana mejore desde -13,4 hasta -11,0 (viene mejorando desde -24,7 en Oct.’18) y que el PMI Manufacturero  de la UEM del viernes ofrezca su primer rebote en 7 meses (hasta 49,5 desde 49,3) porque ha venido retrocediendo ininterrumpidamente desde julio 2018 (55,1) y eso podría indicar una posible reversión hacia la zona de expansión (>50). Tras la reunión de la Fed del miércoles (repetirá tipo director en 2,50%/2,75%) comprobaremos que ya no hay casi ningún consejero (o tal vez ninguno) que quiera subir tipos este año, además de que no reducirá más su balance y revisará a la baja estimaciones. Esto tranquilzará (más) a unas bolsas que disfrutan de una casi sorprendente inercia alcista.  Para cerrar la semana, es probable que S&P mejore su rating sobre España desde A- (Perspectiva Positiva) hasta A (ídem), aunque esto ya no tendría efectos sobre la semana al anunciarse tras el cierre del viernes. Todo esto sólo puede proporcionarnos un contexto algo mejor para bolsas, aunque conviene no confiarse porque sería normal que ofrecieran síntomas de agotamiento en no mucho tiempo. El único riesgo es el de un “pull-back” pasajero… por ahora.
Bonos: "Pendientes del tono de la Fed"

Continúa la estabilidad en el mercado de bonos europeos core a pesar del escaso atractivo de su rentabilidad (TIR) y del buen momento por el que atraviesan las bolsas. La política monetaria del BCE y una Tasa de Inflación persistentemente baja en la UEM mantienen la TIR del Bund a 10 A próxima a 0,0% (~0,08%). Las primas de riesgo periféricas cotizan dentro de un rango lateral aunque la prima española se amplia hasta 110 pb (+10 pb). Esta semana la atención se centra en las reuniones de la Fed (miércoles) y el BoE (jueves) donde esperamos un enfoque dovish o suave y en la revisión del rating de España por parte de S&P (viernes). Rango (semanal) estimado TIR del Bund: 0,05%/0,10%
Divisas: ”Cuadro macro de la Fed y PMIs en UEM"
Eurodólar (€/$): El Euro recuperó la semana pasada los niveles por encima de 1,13€/$ que había perdido tras los comentarios y medidas del BCE (la semana previa) que reflejaban un entorno más dovish de lo esperado para la Zona Euro. Esta semana dos acontecimientos marcarán la evolución de estas divisas, por el lado americano, la revisión del Cuadro Macro en la reunión del miércoles de la Fed y por el lado europeo, los PMI a final de semana, en particular el de Manufacturas (cuyo dato preliminar bajó del nivel de expansión, situándose en 49,3). Esperamos que el Euro se mantenga en torno a los 1,13€/$. Rango estimado (semana): 1,1280/1,1380.

Euroyen (€/JPY).-  El yen fue perdiendo posiciones y se debilitó hasta 126 ,5 desde 124,8 lastrado por el deterioro de la macro y porque el BOJ volvió a reiterar que mantendrá una política monetaria muy acomodaticia el tiempo que sea necesario hasta alcanzar el objetivo de inflación del 2%. Esta semana se publica el IPC de febrero (+0,3% estimado), sin síntomas de avances hacia el objetivo de inflación. Por ello pensamos que el JPY debería seguir depreciándose. Rango estimado (semana): 126,3/127,7

Eurolibra (€/GBP): Esta semana continuará la volatilidad en la libra. La clave será la votación del próximo miércoles en la que el Parlamento decidirá si aprueba o no el texto del acuerdo alcanzado entre May y la UE. Dependiendo del resultado, May negociará una prórroga corta o larga con Europa. Estas noticias relegarán a un segundo plano la reunión del Banco de Inglaterra, donde no estimamos cambios. Rango estimado (semana): 0,847/0,863. 

Eurosuizo (€/CHF): Esta semana se reúne el banco central suizo (SNB). No estimamos cambios en su política monetaria. Los  tipos permanecerán en -0,25%/-1,25%. Esto junto con un ambiente de menor aversión al riesgo debería favorecer la depreciación del franco. Rango estimado (semana): 1,131/1,141.  


. 

1. Entorno económico

JAPÓN.- Esta madrugada se han publicado unos datos aceptables o casi buenos en términos generales, lo que permite pensar que la economía japonesa empieza a estabilizarse o incluso mejorar: (i) Superávit Comercial (feb.) 116.100 MJPY vs 86.000MJPY esperados vs -370.000MJPY en enero. Exportaciones (a/a) –1,2% vs -0,6% esperado vs -8,4% anterior. Importaciones –6,7% vs -6,4% esperado vs -0,8% anterior. Son cifras que ofrecen deterioro adicional en las exportaciones, mientras que las importaciones siguen sin mejorar. No son buenos datos, aunque ya se esperaban en una línea similar. La clave será marzo porque se espera que tenga lugar un rebote progresivo. (ii) Grado de Utilización de Capacidad Productiva(variación; enero): -4,7% vs -1,9% en diciembre. (iii) Producción Industrial (enero; a/a; registro final): +0,3% vs 0,0% preliminar vs -1,9% en diciembre.
PETRÓLEO.- Arabia Saudí afirma que los actuales recortes de producción (-1,2M b/d o casi 1,2% de la producción global) podrían extenderse hasta finales de 2019 puesto que los inventarios continúan aumentando a pesar de las sanciones a Irán y Venezuela. Rusia respalda esta perspectiva y afirma que los recortes deberían extenderse hasta junio, al menos. Hoy hay una reunión de la OPEP+ (incluye asociados, como Rusia) en Azerbaiyán para monitorizar la producción. OPINIÓN: Impacto ligeramente positivo sobre el precio del petróleo. En realidad el precio del petróleo sí está reflejando positivamente (Brent 67,2$/b; WTI 58,4$/b) los recortes de producción para evitar su abaratamiento, a pesar de que la desaceleración económica global debilita la demanda final. Estas declaraciones de saudíes y rusos parecen dirigidas a defender la necesidad de que los recortes permanezcan coordinadamente durante más tiempo y que el petróleo se mantenga en el rango 60/70$/b y no unos 10$ más abajo, que es donde debería estar si no intervinieran sobre la oferta.

EE.UU./FED.- El diagrama de puntos de la reunión del miércoles permitirá comprobar que casi ninguno o ninguno de los consejeros piensan en alguna subida este año. Se revisarán a la baja las estimaciones y es probable que se descarte continuar reduciendo balance, sea al ritmo que sea. Ya no es una cuestión de qué ritmo adoptar, sino de no reducirlo por ahora y hasta que el ciclo mejore.

PORTUGAL.- Standard & Poor’s revisó a mejor el rating del país el pasado viernes. En concreto, la agencia subió la calificación un escalón hasta BBB desde BBB-. A su vez asignó perspectiva estable vs. positiva anterior. Esta decisión contribuirá a que la prima de riesgo siga estrechándose consolidando así una evolución muy positiva desde arranque de año. A principios de enero la prima se situaba alrededor de 160 p.b. y en estos momentos ronda los 121 p.b.
ITALIA.- Moody’s mantuvo el rating del país sin cambios en Baa3 con perspectiva estable el viernes pasado tras el cierre. Esta decisión era la esperada. Recordemos que el pasado mes de octubre Moody’s recortó la calificación del país hasta su nivel actual, que se sitúa en el último escalón antes de perder el grado de inversión. Por tanto, un nuevo movimiento de la agencia no parecía probable en esta revisión.
UEM.- El viernes se confirmó (registro final revisado) el IPC de febrero en +1,5% y +1,0% en Tasa Subyacente. La desaceleración económica está retrasando más de lo inicialmente previsto la transmisión de la subida de salarios a precios. De este modo, la inflación subyacente se mantiene muy alejada del objetivo del BCE (cercana pero inferior a +2%), dando argumentos al BCE para hacer su política monetaria más acomodaticia: sin subidas de tipos hasta 2020.
EE.UU.- El viernes se publicaron algunas cifras inesperadamente flojas en términos generales. (i) Producción Industrial +0,2% (m/m) en febrero, recuperándose del retroceso registrado en enero (-0,4% revisado a mejor desde -0,6%). Pero quedó por debajo de expectativas, que apuntaban a una mayor recuperación (+0,4%). El retroceso de enero se debió a factores específicos y coyunturales. El cierre temporal de plantas de GM y Chrysler afectó al sector auto y el sector defensa se vió penalizado por el cierre parcial de la Administración. El sector de energía se vio afectado por menores precios del petróleo. Una vez que estos factores puntuales se han solventado, la Producción Industrial se ha recuperado, pero a un ritmo más débil que el esperado. En términos anuales la Producción Industrial desacelera hasta +3,5% desde +3,9%. (ii) La Utilización de la Capacidad Productiva retrocede ligeramente hasta 78,2% vs 78,3% ant. La actividad económica en EE.UU empieza a mostrar algunos síntomas de moderación (creación de empleo, venta de viviendas, Producción Industrial...). Esta desaceleración proporciona argumentos a la Fed para mantener la pausa en el endurecimiento de su política monetaria. Link a nuestra nota. (iii) La Confianza del Consumidor de la Universidad de Michigan avanza hasta 97,8 en marzo, el nivel más alto del año, frente a una estimación inicial de 95,6. De esta manera se recupera más de lo previsto frente al registro de febrero de 93,8. La Componente de Expectativas mejora hasta 89,2 vs 88,1 esperado y 84,4 anterior. Se trata el máximo desde Octubre 2018. Los avances en empleo y salarios, la recuperación de las bolsas, la reapertura de la Administración y la pausa en la subida de tipos de la Fed, configuran un contexto favorable para el consumidor.

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:
https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Siguientes acontecimientos relevantes no inmediatos. 


Marzo: Vencimiento por importe de 97.850 M€ en el programa TLTRO I para el sector financiero. Siguientes vencimientos: Junio 2019 (73.790 M€), Septiembre 2019 (15.550 M€), Diciembre 2019 (18.350 M€).

29 marzo: Formalización del Brexit (salvo extensión plazos).

9 abril: cumbre UE/China (jefes de estado y primeros ministros)

11 abril: Elecciones en India (fecha de comienzo; duran varios días)

28 abril: Elecciones generales en España.

17 mayo: Vence el plazo para que EE.UU. decida sobre la posible imposición de aranceles a los autos europeos.

26 mayo: Elecciones al Parlamento Europeo (entre el 23 y el 26, de pendiendo del estado miembro) y en España: municipales y autonómicas (excepto en Andalucía, Cataluña, País Vasco y Galicia).

1 junio 2020: Primer vencimiento de los TLTRO II por importe de 399.290 M€ sobre un total de 740.190 M€. Siguientes vencimientos: 2 septiembre 2020 (45.270 M€), 3 diciembre (62.160 M€) y 4 marzo 2021 (233.470 M€).

24 junio: Dictamen del TSJE sobre el índice IRPH en banca.

28/29 junio: G20 en Osaka (Japón).

3.- Bolsa europea 


DEUTSCHE BANK (Comprar; Cierre: 7,86€; Pr.Obj. 12,00€; Var.Día -0,9%) y COMMERZBANK (Comprar; Cierre: 7,14 €; Var. Dia +2,1%) inician conversaciones para llevar adelante una fusión.- La noticia ha sido confirmada por ambas entidades aunque aún es pronto para conocer los detalles más importantes como una hipotética ecuación de canje y/o el objetivo de sinergias en costes. OPINIÓN: La integración de ambas entidades daría lugar a un grupo con 1,8 Billones € en activos, la tercera entidad europea por detrás de HSBC y BNP con una capitalización bursátil conjunta de 25.103 M€ (16.153 M€ de DBK y 8.950 M€ de CBK). Ambas entidades trabajan para mejorar sus ratios de eficiencia y rentabilidad que se encuentran entre las más bajas de la UEM. Una fusión permitiría acelerar los objetivos de eficiencia (recorte de costes) y rentabilidad (RoTE). DBK y CBK cotizan con múltiplos de valoración atractivos (P/VC~ 0,3 x en ambos casos) por lo que esperamos una reacción positiva en la cotización de las dos entidades a corto plazo. Reiteramos por tanto nuestra recomendación de Comprar en ambas entidades.

TELEFÓNICA (Comprar; Pr. Objetivo: 9,51€; Cierre: 7,81€; Var. Día: +2,7%): Se confirma una devolución tributaria superior a 700M€ por impuestos satisfechos en exceso.- Recientemente Telefónica informó de una resolución parcialmente estimatoria del Tribunal Económico-Administrativo Central sobre las liquidaciones del Impuesto de Sociedades entre 2008 y 2011. Esta resolución, que no es firme, da lugar a una devolución de impuestos satisfechos en exceso por 702M€. La Compañía estudia la interposición de un recurso para reclamar, entre otros, intereses de demora. OPINIÓN: Noticias muy positivas. Esta inyección de fondos supone alrededor del 20% del BNA que estimamos para este ejercicio y servirá para continuar con el desapalancamiento gradual que está ejecutando la Compañía. En un momento en el que el sector se enfrenta a importantes inversiones para hacer frente a la entrada en funcionamiento de la tecnología 5G. Conviene recordar que el ratio de deuda financiera neta sobre OIBDA de Telefónica cerró 2018 en 3,0x. Con estas noticias logrará caer hasta 2,9x este ejercicio y estimamos que se irá reduciendo hasta 2,5x en 2022. Por otro lado, se refuerza la sostenibilidad de una política de remuneración al accionista atractiva y sostenible. La rentabilidad por dividendo del valor se sitúa ligeramente por encima del 5,0%. Finalmente, contribuye a mitigar el temor a un recorte de rating (actualmente Baa3/BBB/BBB) que implicaría un aumento del coste de financiación. Recordamos que mantenemos el valor en Comprar con precio objetivo 9,51€.Link a la nota completa en el Bróker.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Tecnología +1,21%; Consumo Discrecional +0,71%; Financieras +0,63%.

Los peores: Real Estate -0,38%; Industriales -0,25%; Energía -0,09%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) ULTA BEAUTY (338,4$; +8,29%), el fabricante de cosméticos, batió estimaciones en todas las líneas de la cuenta de resultados el 4T: Ingresos ascendieron a 2.120M$ (+9,4% a/a vs. +7,9% estimado) y el BPA aumentó +31% (hasta 3,61$ vs. 3,56$ estimado). (ii) BROADCOM (290,29$; +8.24%) al reportar unos beneficios por encima de las previsiones y el guidance (esperan un aumento de los ingresos de +8,7% hasta 24.500M$ en su ejercicio fiscal 2019) sugiere que la demanda chips mejorará en la segunda mitad de 2019.El negocio de semiconductores de Broadcom es un indicador de la demanda de smartphones, cuyos principales clientes son Apple y Samsung.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) WHIRLPOOL (133,18$; -4,92%) el fabricante de equipos de domótica domésticos, y de pequeños electrodomésticos, tocó mínimos de las últimas cuatro semanas lastrado por el flujo de noticias negativo sobre la debilidad de la demanda que recientemente había sido impulsada con promociones en Norteamérica. (ii) WESTROCK (37,55; -,11%) la compañía de merchandising y packaging internacional, anunció el aumento de precio del material que utiliza para fabricar alguno de sus productos (cupstock, por ejemplo). Este incremento elevará sus costes de fabricación (aprovisionamiento) y podría presionar a la baja el Ebitda y sus márgenes.

. 

Acceda al informe completo.