En el informe de hoy podrá encontrar:
Ayer: “En manos de Reino Unido.”Sesión que arrancaba con optimismo ante las noticias de que Theresa May había conseguido modificar el acuerdo inicial del Brexit para considerar temporal la cláusula de salvaguarda (backstop) que evita una frontera dura entre Irlanda e Irlanda del Norte. Sin embargo, la alegría duró poco. El abogado general del Estado, Geoffrey Cox, afirmaba que este cambio no reducía el riesgo legal de que Reino Unido quedara atado indefinidamente a la unión aduanera. Con ello, todo hacía presagiar un rechazo del acuerdo en el Parlamento, como finalmente sucedió. La libra moderaba su rebote, las bolsas aflojaban y el Bund avanzaba (en precio). Sólo el dato de IPC de EE.UU., suavizándose más de lo estimado (+1,5% vs. +1,6% est. y ant.), conseguía moderar las pérdidas de los índices europeos al cierre. En definitiva, sesión en vaivén a la espera de la votación en Reino Unido.
Fuente: Bankinter
Hoy: "Bolsas paradas por el Brexit."El Brexit seguirá estando en el foco. Tras el rechazo ayer del acuerdo modificado, hoy continuarán las votaciones en el Parlamento. Se decidirá acerca de una salida sin acuerdo. Como previsiblemente se rechazará una salida no pactada, el jueves se votará la prolongación del Brexit más allá del 29 de marzo. Seguimos defendiendo que se ampliará el plazo hasta una fecha determinada y en ese momento se aplicará la cláusula de backstop con lo que las condiciones para el comercio de mercancías se mantendrán inalteradas. Pero de momento seguirá la incertidumbre y eso obstaculizará el avance de las bolsas, pese a que el frente macro debería dar apoyo. Se publicarán en EE.UU. unos Pedidos de Bienes Duraderos que se moderarán en enero (hasta -0,4% desde +1,2% ant.) tras el rebote del mes pasado. Eso sí, excluyendo transportes se mantendrán planos (+0,1% est. y ant.). A su vez, los Precios de Producción de febrero retrocederán (+1,9% est. desde +2,0% ant.). Seguirán así los mismos pasos que el IPC publicado ayer (+1,5% vs. +1,6% est. y ant.).
En conjunto, unos datos de actividad moderados, pero no negativos, y una nueva prueba de que no existen presiones inflacionistas. Más argumentos para que la Fed sea paciente. Los futuros actualmente no descuentan subidas de tipos en 2019. Incluso otorgan más probabilidad a un recorte (29% en Dic.). Por otro lado, en Europa el frente micro gana interés con unos resultados de Inditex débiles (no ayudará hoy al Ibex) pero buenos en el caso de Adidas. En definitiva, bolsas paradas y pendientes de Reino Unido.
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Hoy: "Bolsas paradas por el Brexit."El Brexit seguirá estando en el foco. Tras el rechazo ayer del acuerdo modificado, hoy continuarán las votaciones en el Parlamento. Se decidirá acerca de una salida sin acuerdo. Como previsiblemente se rechazará una salida no pactada, el jueves se votará la prolongación del Brexit más allá del 29 de marzo. Seguimos defendiendo que se ampliará el plazo hasta una fecha determinada y en ese momento se aplicará la cláusula de backstop con lo que las condiciones para el comercio de mercancías se mantendrán inalteradas. Pero de momento seguirá la incertidumbre y eso obstaculizará el avance de las bolsas, pese a que el frente macro debería dar apoyo. Se publicarán en EE.UU. unos Pedidos de Bienes Duraderos que se moderarán en enero (hasta -0,4% desde +1,2% ant.) tras el rebote del mes pasado. Eso sí, excluyendo transportes se mantendrán planos (+0,1% est. y ant.). A su vez, los Precios de Producción de febrero retrocederán (+1,9% est. desde +2,0% ant.). Seguirán así los mismos pasos que el IPC publicado ayer (+1,5% vs. +1,6% est. y ant.).
En conjunto, unos datos de actividad moderados, pero no negativos, y una nueva prueba de que no existen presiones inflacionistas. Más argumentos para que la Fed sea paciente. Los futuros actualmente no descuentan subidas de tipos en 2019. Incluso otorgan más probabilidad a un recorte (29% en Dic.). Por otro lado, en Europa el frente micro gana interés con unos resultados de Inditex débiles (no ayudará hoy al Ibex) pero buenos en el caso de Adidas. En definitiva, bolsas paradas y pendientes de Reino Unido.
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1. Entorno económico
ESPAÑA (9h).- La inflación (final) correspondiente al mes de febrero ha confirmado el dato preliminar al situarse en +1,1% vs +1% de enero. En términos intermensuales +0,2% vs -1,3% anterior.
JAPÓN.- (i) Los Precios de Producción de febrero sorprenden al alza: +0,8% vs. +0,7% estimado y +0,6% anterior. (ii) Los Pedidos de Maquinaria, sin embargo, son peores de lo estimado: -2,9% en enero vs. -2,1% estimado y +0,9% anterior.
REINO UNIDO.- (i) El Parlamento rechazó ayer el texto del Brexit pese a la modificación introducida por Theresa May para aclarar el carácter temporal de la cláusula de salvaguarda (backstop) que evita una frontera dura entre Irlanda e Irlanda del Norte. En total 391 parlamentarios votaron en contra frente a 242 que votaron a favor (hay 650 parlamentarios). Tras esta decisión, hoy el Parlamento deberá votar acerca de una salida sin acuerdo. Previsiblemente el resultado será un nuevo rechazo por las consecuencias negativas que este escenario tendría para la economía. Por ello, el jueves se votará una extensión más allá del 29 de marzo. Tal y como venimos defendiendo, el plazo acabará ampliándose hasta una fecha determinada y entonces se aplicará la cláusula de backstop con lo que las condiciones para el comercio de mercancías se mantendrán inalteradas. El problema es que el retraso no puede ser muy extenso puesto que el 26 de mayo se celebran las elecciones europeas y, de prolongarse mucho la salida, se podría dar la situación de que los británicos, que salen de la UE, designen representantes. (ii) El PIB avanzó en enero hasta +0,5% m/m vs. +0,2% estimado y -0,4% anterior. Se trata del mayor avance intermensual del PIB de los últimos dos años. Con este dato, el crecimiento de los últimos tres meses de la economía británica se situó en +0,2%, en línea con el dato del 4T’18. Además, valoramos positivamente que la mejora se produce en general en todos los sectores económicos: servicios, manufacturero y construcción. (iii) La Producción Industrial se mantenía en -0,9% en enero, en línea con el dato anterior, vs. -1,3% estimado y la Producción Manufacturera caía también menos de lo estimado, -1,1% a/a vs. -1,9% estimado y -2,1% anterior. (iv) La Balanza Comercial, sin embargo, empeoraba al aumentar el déficit hasta -3.825MGBP vs. -3.500MGBP estimado y -3.229MGBP anterior.
EE.UU.- (i) Robert Lighthizer, del departamento de Comercio, afirmaba que las negociaciones con China podrían estar en su fase final antes de llegar a un acuerdo en las próximas semanas. La clave para llegar a este desenlace gira en torno al debate sobre la propiedad intelectual y el sistema para fijar el tipo de cambio del yuan, para evitar que China fuerce su depreciación. Estas declaraciones aumentan la probabilidad de que en la cumbre entre Trump y Xi Jinping que se mantendrá hacia finales de marzo pueda anunciarse algún avance relevante en materia comercial. (ii )El IPC confirmó su senda bajista en febrero. De hecho, cayó más de lo estimado: +1,5% s. +1,6% estimado y anterior. Con ello, se aleja del umbral del +2,0% vigilado por la Fed. En perspectiva el indicador registra las siguientes tasas: +2,5% el pasado octubre, +2,2% en noviembre, +1,9% en diciembre y +1,6% en enero. Además, la tasa subyacente descendió por debajo del +2,2%, donde estaba anclada desde el pasado mes de noviembre. En concreto, se situó en +2,1%. Estos datos dan más argumentos a la Fed para mantener una postura más dovish (suave). Linka la nota completa en el Bróker.
ESPAÑA.- El Tesoro subastaba 1.350M€ (vs. rango objetivo de 1.000M€/2.000M€) en dos referencias: (i) 300,3M€ en letras a tres meses con ratio de cobertura de 6,58x y un tipo de -0,411% vs. -0,394% en secundario. (ii) 1.050M€ en letras a nueve meses con ratio de cobertura de 3,81x y un tipo de -0,356% vs. -0,35% en secundario. Por tanto, buen resultado en términos de coste financiero puesto que ambas referencias se colocan a tipos ligeramente inferiores a los de mercado.
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2.- Siguientes acontecimientos relevantes no inmediatos.
Marzo: Vencimiento por importe de 97.850 M€ en el programa TLTRO I para el sector financiero. Siguientes vencimientos: Junio 2019 (73.790 M€), Septiembre 2019 (15.550 M€), Diciembre 2019 (18.350 M€).
22 marzo: S&P revisa su rating sobre España
22 marzo: S&P revisa su rating sobre España
29 marzo: Formalización del Brexit.
9 abril: cumbre UE/China (jefes de estado y primeros ministros)
11 abril: Elecciones en India (fecha de comienzo; duran varios días)
28 abril: Elecciones generales en España.
17 mayo: Vence el plazo para que EE.UU. decida sobre la posible imposición de aranceles a los autos europeos.
26 mayo: Elecciones al Parlamento Europeo (entre el 23 y el 26, de pendiendo del estado miembro) y en España: municipales y autonómicas (excepto en Andalucía, Cataluña, País Vasco y Galicia).
1 junio 2020: Primer vencimiento de los TLTRO II por importe de 399.290 M€ sobre un total de 740.190 M€. Siguientes vencimientos: 2 Septiembre 2020 (45.270 M€), 3 Diciembre (62.160 M€) y 4 marzo 2021 (233.470 M€).
24 junio: Dictamen del TSJE sobre el índice IRPH en banca.
28/29 junio: G20 en Osaka (Japón).
3.- Bolsa europea
INDITEX (Neutral: P. Obj.: 23,3€. Cierre: 26,27€, Var. día: -0,34%): Resultados 4T18 (desde 1 de noviembre a 31 de enero) ligeramente inferiores a las estimaciones del consenso (Bloomberg). En el año 2018: Ventas: 26.145 M€ (+3,2% vs +4,1%e y vs +8,7% en 2017), Margen Bruto de 14.816 M€ (+3,9% vs +5,1%e y vs +7,4% en 2017) lo que supone un margen de 56,5% vs 56,8%e y 56,2% en 2017. EBITDA de 5.457 M€ (+3,4% vs +5,2%e y vs +3,8 en 2017), lo que supone un margen de 20,8%, en línea con 2017, BNA de 3.444 M€ (+2,3% vs +3,4%e y +6,7% en 2017). La caja neta se sitúa en 6.705 M€ frente a 6.387 M€ en 2017. En el periodo Inditex ha realizado 15 aperturas de tiendas nuevas netas. Las ventas online crecen +27% hasta alcanzar un 12% de las ventas. Recientemente la compañía anunció que en 2020 las ventas online estarán disponibles en todo el mundo. En 2018, se ha lanzado la venta online en 108 mercados. En el 4T18 estanco: Ventas de 7.708 M€ (+4,5% vs +7,8%e y +6,7% en 4T17), M. Bruto de 4.122 M€ (+4,6% vs +8,9e y +7,4% en 4T17), EBITDA de 1.526 M€ (+4,7% vs +11,3%e y -1,3% en4T17), BNA de 1.006 M€ (-2,1% vs +1,7%e y +7,9% en 4T17). El Consejo propondrá un aumento del payouthasta el 60% desde 50% y un dividendo extraordinario de 1€/acción con cargo a los ejercicios 2018,2019 y 2020. El dividendo total de 2018 será de 0,88€/acción, lo que representa una rentabilidad por dividendo de 3,3%. OPINIÓN: Resultados por debajo de lo esperado, que reflejan cierta recuperación en el crecimiento de ingresos (en 9M18 +2,6% vs +4,5% en 4T18), por un crecimiento de ventas comprables de +4% y un menor impacto negativo por tipo de cambio (que en los 9M18 restó 4,3p.b. de crecimiento vs 4,0 ahora). Los márgenes mantienen la ligera tendencia decreciente (M. EBIT +16,5% vs 17,0% en 2017). En el semestre las ventas crecen +3.3%, inferior a la guía proporcionada para el 2º semestre de +4%/6% y que mantiene como guía para 2019. Inditex cotiza a un PER 19 de 24,5x vs una media del sector de 12,5x (media de H&M, GAP y M&S), superior incluso a la valoración 22,7x de los valores de consumo de lujo europeos. Con margen EBITDA del 20,8% frente a la media del sector de 11% y superiores perspectivas de crecimiento, creemos que una prima queda justificada pero no hasta el punto de igualar la valoración del sector del lujo. Inditex ya ha recogido las perspectivas de menor volatilidad en las divisas emergentes y un desenlace constructivo en el frente comercial y creemos que debería recuperar niveles más cercanos a nuestra valoración fundamental de 23,3€/acción.
3.- Bolsa europea
INDITEX (Neutral: P. Obj.: 23,3€. Cierre: 26,27€, Var. día: -0,34%): Resultados 4T18 (desde 1 de noviembre a 31 de enero) ligeramente inferiores a las estimaciones del consenso (Bloomberg). En el año 2018: Ventas: 26.145 M€ (+3,2% vs +4,1%e y vs +8,7% en 2017), Margen Bruto de 14.816 M€ (+3,9% vs +5,1%e y vs +7,4% en 2017) lo que supone un margen de 56,5% vs 56,8%e y 56,2% en 2017. EBITDA de 5.457 M€ (+3,4% vs +5,2%e y vs +3,8 en 2017), lo que supone un margen de 20,8%, en línea con 2017, BNA de 3.444 M€ (+2,3% vs +3,4%e y +6,7% en 2017). La caja neta se sitúa en 6.705 M€ frente a 6.387 M€ en 2017. En el periodo Inditex ha realizado 15 aperturas de tiendas nuevas netas. Las ventas online crecen +27% hasta alcanzar un 12% de las ventas. Recientemente la compañía anunció que en 2020 las ventas online estarán disponibles en todo el mundo. En 2018, se ha lanzado la venta online en 108 mercados. En el 4T18 estanco: Ventas de 7.708 M€ (+4,5% vs +7,8%e y +6,7% en 4T17), M. Bruto de 4.122 M€ (+4,6% vs +8,9e y +7,4% en 4T17), EBITDA de 1.526 M€ (+4,7% vs +11,3%e y -1,3% en4T17), BNA de 1.006 M€ (-2,1% vs +1,7%e y +7,9% en 4T17). El Consejo propondrá un aumento del payouthasta el 60% desde 50% y un dividendo extraordinario de 1€/acción con cargo a los ejercicios 2018,2019 y 2020. El dividendo total de 2018 será de 0,88€/acción, lo que representa una rentabilidad por dividendo de 3,3%. OPINIÓN: Resultados por debajo de lo esperado, que reflejan cierta recuperación en el crecimiento de ingresos (en 9M18 +2,6% vs +4,5% en 4T18), por un crecimiento de ventas comprables de +4% y un menor impacto negativo por tipo de cambio (que en los 9M18 restó 4,3p.b. de crecimiento vs 4,0 ahora). Los márgenes mantienen la ligera tendencia decreciente (M. EBIT +16,5% vs 17,0% en 2017). En el semestre las ventas crecen +3.3%, inferior a la guía proporcionada para el 2º semestre de +4%/6% y que mantiene como guía para 2019. Inditex cotiza a un PER 19 de 24,5x vs una media del sector de 12,5x (media de H&M, GAP y M&S), superior incluso a la valoración 22,7x de los valores de consumo de lujo europeos. Con margen EBITDA del 20,8% frente a la media del sector de 11% y superiores perspectivas de crecimiento, creemos que una prima queda justificada pero no hasta el punto de igualar la valoración del sector del lujo. Inditex ya ha recogido las perspectivas de menor volatilidad en las divisas emergentes y un desenlace constructivo en el frente comercial y creemos que debería recuperar niveles más cercanos a nuestra valoración fundamental de 23,3€/acción.
CIE AUTOMOTIVE (Comprar; Pr. Objetivo: 31,6€; Cierre: 24,0€; Var. Día: +0,8%): Adquiere la compañía india AEL por 110M€. Operación positiva.- CIE adquiere a través de Mahindra CIE el 100% de la compañía por 110M€ que pagará en efectivo. OPINIÓN: Valoramos positivamente la operación por los siguientes motivos: (i) la compra se realiza pagando unos múltiplos inferiores a los de la propia CIE: EV/EBITDA 2019 8,7x (vs. 9,5x que estimamos para CIE) y 6,7x 2020 (vs. 8,9x que estimamos para CIE); (ii) supone ganar exposición a Asia a través de India y no de China lo que nos parece acertado especialmente en un contexto de ralentización económica en China; (iii) a través de esta compra Mahindra CIE consigue tomar exposición a una nueva tecnología, la inyección de aluminio de alta presión e inyección por gravedad; (iv) la operación no implica un aumento del endeudamiento puesto que se financiará con caja disponible en Mahindra CIE.
ADIDAS (Cierre: 209,8€; Var. día: -1,3%).- Resultados 2018: Ventas de 21.915 M€ (+3,3%), EBIT de 2.368 M€ (+17,6%), BNA de 1.702 M€ (+55,1%). OPINIÓN: Resultados positivos con (i) crecimientos de doble digito en áreas estratégicas (EE.UU., China, online), (ii) aumento de 110 pb en el margen operativo, (iii) Reebok vuelve a los números negros; (iv) el dividendo aumenta +29% hasta 3,35 €/acción, lo que implica una rentabilidad por dividendo del 1,6%; (v) Las guías para 2019 son positivas: crecimiento de ventas de +5%/+8%, aumento del margen operativo hasta 11,3%/11,5%, crecimiento de BNA de +10%/+14%.
4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Salud +0,67; Utilities +0,62%; Energía +0,58%.
Los peores: Industriales -0,91%; Consumo básico -0,02%; Financieras +0,17%.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el ayer: (i) DEVON ENERGY (28,76$; +3,45%) subió impulsada por los rumores de un posible spin-off de sus activos en Canadá para los que hipotéticamente estaría buscando potenciales comprados canadienses. (ii) WHIRPOOL CORP (141,01$; +3,2%).El fabricante de electrodomésticos cotizó al alza el acuerdo definitivo alcanzado con Nidec. La operación consiste en la venta de su unidad de compresores de refrigeración (denominada Embraco) a Nidec, proveedor japonés de motores de precisión con clientes como Apple o Seagate Tecnologies, por 1.080M$. Nidec ha aceptado llevar a cabo todas las acciones necesarias (probablemente deba desinvertir/vender Secop, su unidad de compresores de refrigeración) para conseguir la aprobación de competencia de la Comisión Europea y de las autoridades de la competencia en México y Turquía. Previsiblemente la operación concluirá antes del 24 abril’19.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) BOEING (375,41$; -6,15%) acumula un retroceso de-11% en las últimas dos sesiones tras el accidente del pasado domingo en un vuelo Ethiopian Airlines. Ayer se dejaba otro -6% al sucederse nuevas reacciones negativas: la aerolínea sudafricana Kenya Airways ha cancelado los últimos pedidos de Boeing 737 y la rebaja en la recomendación sobre el valor de diferentes casas de análisis. (ii) El sentimiento negativo ha arrastrado al sector en EE.UU., con caídas en la mayoría de las grandes aerolíneas: AMERICAN AIRLINES (30,92$; -3,7%), UNITED CONTINENTAL (79,85$; -3,1%) y SOUTHWEST AIRLINES (50,4$; -2,4%). (iii) HEWLETT PACKARD (15,31$; -3,7%) tras la rebaja de recomendación a Vender desde Neutral de una casa de análisis (precio objetivo pasa a a13$/acc. desde 17$/acc.) debido a las previsiones bajistas de las ventas de hardware físico por la competencia de la nube (cloud computing).
HONDA (3,022JPY; -0,8%): Llama a revisión a 1,1M de vehículos.- Los airbags defectuosos fabricados por la japonesa Takata obligan a Honda a reemplazar 1,1M de coches en EE.UU. Los modelos afectados de Honda son Accord, Civic, CR-V, Element, Fit, Odyssey, Pilot y Ridgeline de años que varían desde el 2003 a 2016. El defecto de fábrica de los airbags puede causar lesiones en caso de activación. La amplia producción de Takata (millones de airbag defectuosos) han sido instalados por muchos otros fabricantes de automóviles. De momento, en esta nueva a esta nueva llamada de revisión también se han visto afectados muchos modelos de la Acura (3.2CL, ILX, MDX, 3.2TL, TL, RDX, ZDX).
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