INFORME DIARIO - 21 de Marzo de 2019 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “La Fed muestra su lado más dovish o suave y provoca un rally en bonos americanos” 

Las bolsas europeas vivieron una toma de beneficios a la espera de la Fed. En WS el tono dovish de la Fed permitió que los índices recortaran las pérdidas iniciales. En renta fija, vivimos un rally en la curva americana, mientras que la TIR del Bund se mantuvo por debajo de 0,10%. La libra retrocedió hasta 0,862/€ (-0,7%) porque el Ejecutivo Británico solicitó prorrogar el Brexit sólo hasta el 30 junio (desde el 29 marzo). Ladebilidad del dólar provocó que el cruce frente al Euro se fuese a ~1,140/$. En definitiva, sesión de menos a más en WS y buena para bonos americanos.

Fuente: Bankinter 

Hoy: "El fondo es bueno y los bancos centrales ayudan"

La sesión viene marcada por el buen tono de Asia (CSI 300 +0,3% y Kospi +0,40%) y la reacción de Europa a la reunión de la Fed anoche: no tiene prisa por subir tipos (no antes de 2020) y en septiembre dejará de reducir su balance. Esta visión facilita que las condiciones financieras se relajen y los índices de actividad se reactiven, por lo que las bolsas y los bonos americanos ganan atractivo. El sentimiento de mercado es bueno y la volatilidad se encuentra cerca de mínimos porque: (i) los bancos centrales mantienen un tono dovish o suave en política monetaria, (ii) los principales riesgos tienden a disiparse y (iii) la macro europea se estabiliza; incluso vemos mejoras en indicadores de sentimiento, como el ZEW alemán. Los últimos datos de actividad en EE.UU. han decepcionado (Pedidos de BB. Duraderos y Pedidos de Fábrica), pero hoy se espera un repunte en el índice de actividad de la Fed de Filadelfia (13:30h) y en el Indicador Adelantado (16:00h). En la UEM la Confianza del Consumidor también debería mejorar algo y en Reino Unido no esperamos cambios por parte del BoE. El devenir del Brexit y una Inflación estable sientan las bases para que el BoE se muestre flexible en la gestión de la política monetaria. En conclusión, el fondo del mercado es bueno y las bolsas deberían mantener su tono positivo a medio plazo, aunque con tendencia a perder fuerza.

Clave del día: Reunión de los 27 en la UEM (Brexit) y decisión del BoE.


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1. Entorno económico

EE.UU.- La Fed mantuvo sin cambios los tipos de interés de referencia en el rango 2,25/2,50%. El tono del comunicado volvió a ser dovish o suave por los siguientes motivos: (i) el diagrama de puntos tan sólo refleja una subida de tipos en 2020 (vs 2 subidas en 2019 y 1 en 2020 del comunicado anterior), (ii) entiende que a finales de septiembre habrá concluido este proceso para mantener un balance de 3,5 Tr $. Este es uno de los aspectos donde mayor atención se estaba prestando y el consenso de mercado especulaba que pudiera suceder entre el 3T’19 y el 4T’19. Link a los detalles del plan. (iii) La Fed volvió a insistir en que será paciente en la gestión de la política monetaria. Link al informe completo en el bróker.

ESPAÑA.- (i) Fitch revisó ayer sus perspectivas de crecimiento a la baja en dos décimas hasta +2,1% en 2019 y +1,7% en 2020.Considera que la inversión puede verse afectada por la incertidumbre política. La rebaja de Fitch se enmarca dentro de un proceso de revisiones a la baja que la propia agencia considera modesto en relación a otras economías de la UEM como Italia (-1,0% hasta +0,1% en 2019) o Alemania (-0,6% hasta +1,0%). (ii) El Banco de España ha situado su estimación de Déficit Fiscal 2019 en -2,5% s/PIB, lo que implica una décima más de su previsión previa y compara con el objetivo de -1,3% fijado por Bruselas y con -1,8% previsto por el Gobierno en caso de haber sacado adelante sus Presupuestos 2019, cosa que no ha llegado a suceder. Esta revisión por parte del BdE supone una desviación de unos 1.200M€, que se explica por la moderación en términos de crecimiento pero también por las recientes medidas introducidas (la ampliación del subsidio de desempleo a mayores de 52 años, la extensión de los permisos de paternidad a 8 semanas y la subida del salario mínimo interprofesional (SMI)). El BdE recomienda que el gobierno resultante de las próximas elecciones de abril sitúe su objetivo de déficit 2021 en -1,8%.

REINO UNIDO.- (i) Hoy se reúnen los 27 miembros de la UEM en Bruselas para decidir si aceptan una prórroga para el Brexit hasta el 30 junio. Parece que se aceptará si T.May ofrece garantías de que será capaz de conseguir la semana próxima la aprobación parlamentaria del acuerdo de salida firmado con la UE y que ya ha sido votado y rechazado 2 veces. OPINIÓN: En absoluto está claro qué garantías de éxito puede ofrecer May después de que no sólo el Parlamento Británico lo haya rechazado en 2 ocasiones, sino también después de que el portavoz de la cámara prohibiera el trámite de una tercera votación. (ii) El IPC se aceleró una décima en febrero hasta +1,9% (vs +1,8% esperado) pero la Tasa Subyacente aflojó hasta +1,8% (vs +1,9% esperado vs +1,9% anterior). La Tasa de Inflación se mantiene estable con un repunte modesto en alimentación y bebidas que es compensado por la evolución de los precios de la ropa y el calzado. Así el Retail Price Index (RPI) mantuvo un ritmo de crecimiento de +2,5% en febrero (sin cambios respecto al mes anterior). (iii) La evolución del Precio de la Vivienda sorprendió ayer negativamente al registrar en enero un aumento de +1,7% vs +2,4% esperado vs +2,2% anterior (revisado desde +2,5%). Es la menor subida en cinco años y medio.

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:
https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Siguientes acontecimientos relevantes no inmediatos. 


Marzo: Vencimiento por importe de 97.850 M€ en el programa TLTRO I para el sector financiero. Siguientes vencimientos: Junio 2019 (73.790 M€), Septiembre 2019 (15.550 M€), Diciembre 2019 (18.350 M€).

25/31 marzo Reunión en China de Lighthizer (Comercio) y Mnuchin (Tesoro) con Liu He (Vicepresidente).

29 marzo: Formalización del Brexit (salvo extensión plazos).

1/7 abril: Reunión Trump/Xi Jing Pin en EE.UU.

9 abril: cumbre UE/China (jefes de estado y primeros ministros)

11 abril: Elecciones en India (fecha de comienzo; duran varios días)

28 abril: Elecciones generales en España.

17 mayo: Vence el plazo para que EE.UU. decida sobre la posible imposición de aranceles a los autos europeos.

26 mayo: Elecciones al Parlamento Europeo (entre el 23 y el 26, de pendiendo del estado miembro) y en España: municipales y autonómicas (excepto en Andalucía, Cataluña, País Vasco y Galicia).

1 junio 2020: Primer vencimiento de los TLTRO II por importe de 399.290 M€ sobre un total de 740.190 M€. Siguientes vencimientos: 2 septiembre 2020 (45.270 M€), 3 diciembre (62.160 M€) y 4 marzo 2021 (233.470 M€).

24 junio: Dictamen del TSJE sobre el índice IRPH en banca.

28/29 junio: G20 en Osaka (Japón).

3.- Bolsa europea 


DIA (Vender; Cierre: 0,6354€; Var. día: +2,55%): El Consejo no consigue aprobación para su ampliación de capital en la Junta General de Accionistas. Con el 54,30% del capital representado en la Junta (LetterOne 29,01%), el Consejo no ha logrado apoyo para su plan de reestructuración: operación acordeón con una ampliación de capital de 600 M€, refinanciación de la deuda, venta de activos no estratégicos y reestructuración de la red y de la oferta comercial. Esto deja libre a la OPA de LetterOne y posterior ampliación de capital. El actual Consejo tendrá que decidir si pide el concurso de acreedores, negocia un anticipo con LetterOne o renegocia los términos de la deuda financiera (con importantes vencimientos en mayo y julio) y con proveedores. OPINIÓN: Recomendamos aceptar la oferta de LetterOne a 0,67€/acción, que ya ha sido admitida a trámite por la CNMV y si finalmente se materializa. La situación fundamental de DIA es muy complicada con (i) Pérdidas de -352,6 M€ en 2018 que han resultado en unos Fondos Propios Negativos de -166,1 M€, (ii) una Deuda Financiera Neta abultada de 1.451,6 M€ (frente a 945,4 M€ en 2017), que representa un ratio DFN/EBITDA de 5,9x (vs 2,0x en 2017), (iii) vencimientos de deuda bancaria por importe de 147 M€ (31.05.3019) y de 306 M€ de bonos (20.07.2019), (iv) un modelo de negocio que ha resultado en sostenidas caídas de ingresos y márgenes y pérdida de cuota de mercado. La ampliación de capital, aunque esencial para asegurar la viabilidad financiera del grupo, resultará en una dilución muy significativa para los actuales accionistas.

GRIFOLS (Neutral; Cierre: 23,94€; Var. Día: -0,3%; Pr. Obj.: 25,50€): Subimos recomendación desde Vender hasta Neutral en base a una mejora de perspectiva sobre la evolución del apalancamiento.- Grifols cerró a principios de marzo la compra del 26,2% en Shangai Rass Blood Products, líder en hemoderivados en China, por 1.700M€ pero mediante la aportación de activos (paga con el 45% de los derechos económicos y el 40% de los políticos de su filial americana Grifols Diagnostics Solutions) y no elevando su endeudamiento. Esto es importante desde el punto de vista de nuestro análisis porque consideramos como punto más débil de la Compañía su elevado apalancamiento, derivado en su mayor parte del crecimiento inorgánico que ha venido implementando en los últimos años. El hecho de que Grifols haya realizado esta adquisición mediante la aportación de activos nos lleva a pensar que su gestión de la deuda se ha vuelto más conservadora y que ha empezado a anteponer el control de la misma a la velocidad del crecimiento inorgánico. El 1 de marzo de 2018 situamos nuestra recomendación en Vender precisamente debido al riesgo que implica desarrollar una estrategia de crecimiento rápido a costa de un continuo deterioro de los ratios de apalancamiento (Deuda Neta/Ebitda 2018 aprox. 4,3x), pero también debido a la debilidad de los resultados y a la presión competitiva que suponía la entrada de CSL (líder a nivel mundial de derivados de plasma) en el negocio español de hemoderivados. Consideramos que, desde entonces, al menos uno de los tres aspectos clave anteriores ha mejorado en cuanto a perspectivas: la gestión del apalancamiento. Los resultados continúan ofreciendo una visibilidad reducida, pero su tendencia mostró indicios de mejora en el segundo semestre de 2018: Ventas +3,9% vs -3,3% en 1S 2018; BNA +15,2% vs +14,8% (aunque BPA -10%). Y en cuanto al tercer aspecto clave, la presión competitiva de CSL, aún es pronto para sacar conclusiones. Sin embargo, nos parece muy importante que la gestión de la deuda sea más conservadora, lo que nos permite estimar que el ratio Deuda Neta/Ebitda probablemente haya iniciado un lento proceso de mejora desde aprox. 4,3x en 2018 hacia el entorno de 3,5x a lo largo de 2019/20. En consecuencia, bajo esta hipótesis, situamos nuestro Precio Objetivo en 25,50€/acc. (potencial de revalorización de +7%) en base a nuestro modelo de valoración por DFCF (principales hipótesis: Rp 7%; WACC 6,3%; g 1%) y mejoramos nuestra recomendación desde Vender hasta Neutral.

IBERDROLA (Comprar; Pº Objetivo: 8,00€; Cierre: 7,768 (+0,41%).- La brasileña Neoenergía , controlada por Iberdrola, retoma la salida a bolsa. Neoenergia, que se fusionó en 2017 con Elektro, la cual también estaba participada por Iberdrola, está controlada por la compañía española (52,45%) y tiene como socios al estatal fondo de pensiones Previ (38,21%) y a Banco do Brasil (9,34%), la mayor entidad financiera pública del país. En 2018, la empresa obtuvo un beneficio neto de 1.594 millones de reales (369 millones de euros), lo que supuso un incremento del 253% con respecto al año anterior. Esta mejorar en resultados se debió a las revisiones y ajustes tarifarios de sus distribuidoras en Brasil, así como a la incorporación en 2017 de la energética Elektro. La prensa apunta a una colocación del 15% del capital social, que incluiría la participación del Banco de Brasil. La operación se podría cerrar en el segundo trimestre del año. OPINIÓN: Buenas noticias para Iberdrola, ya que esta colocación le permitiría cristalizar el valor de su participación en este filial. A finales de 2017, Neoenergia suspendió una oferta pública inicial (IPO) de acciones debido a que dos de los socios no aceptaron el rango de precios marcado por los inversores, los cuales estuvieron por debajo de las expectativas. En esta ocasión el precio sería, sin duda, mucho más alto. Por un lado la bolsa brasileña ha subido un 15% en 2018 y un 11% adicional en 2019. Además, los resultados de Neoenergía han mejorado mucho en el último año. La participación de Iberdrola en Neoenergía representa alrededor del 6% /7% de la capitalización bursátil del grupo.

ENDESA (Neutral; Pº Objetivo: 22,20€/acción; Cierre: 22,880, -0,09%)-. Iberdrola y Naturgy rechazan ceder las nucleares a Endesa. Iberdrola y Naturgy rechazan ceder gratis a Endesa las centrales nucleares para que sea ésta las que las opere en solitario hasta su desmantelamiento. Iberdrola y Naturgy quieren establecer un máximo de inversión para el mantenimiento para mantener su rentabilidad, mientras que Endesa no quiere establecer un tope. Iberdrola y Naturgy quieren ajustar la inversión a 2,5€ por megavatio hora (MWh) producido (con un 15% de desvío tope) frente a 3,5€ de Endesa. Con una producción nuclear de 55 millones de MWh, la discrepancia totaliza 55M€/ año y 660M€ por los 12 años que, de media, seguirá funcionando el parque nuclear. Endesa defiende que con 3,5€ por MWh de inversión las nucleares son rentables, incluyendo tasas (el 7% a la producción que se volverá a aplicar y el incremento del 20% en la tasa a Enresa por desmantelar nucleares). El coste total de la nuclear sería de 44€ por MWh, lo que permitiría un margen de 7€ en el escenario previsto de 51€ en el mercado mayorista eléctrico. La fecha tope para ponerse de acuerdo y pedir la autorización de explotación en Almaraz y Valdellós es el próximo 31 de marzo. OPINIÓN: De momento, las eléctricas no se ponen de acuerdo en los detalles para implementar el cierre ordenado de las nucleares entre 2027 y 2035. Persisten las diferencias en el volumen de inversión a realizar. Pensamos que el escenario más probable es que las empresas soliciten una nueva prórroga para ponerse de acuerdo y pedir autorizaciones.

BMW (Neutral; Cierre: 71,98€; Var. Día: -4,94%): advierte que los resultados de 2019 serán “significativamente menores” de los del año anterior. Esta situación se debe a unos mayores costes tecnológicos y los movimientos de tipos de cambio. La compañía estima que el margen EBIT del segmento de automóvil podría situarse en torno al 6%-8% en 2019, frente al objetivo a largo plazo entre el 8%-10%. Sus estimaciones se basan en las hipótesis de mantenimiento de la situación actual. OPINIÓN: Ayer la compañía realizó estos comentarios en la presentación de resultados de 2018, que había anunciado el pasado día 15 de marzo, con un BN de 7.207 M€ (-16,9% a/a) y del -1% a/a en Ingresos (97.480M€). La compañía ya había realizado un profit warning el año pasado. Este nuevo profit warning viene a confirmar el complejo entorno de costes tecnológicos, de materias primas y la incertidumbre comercial del sector. La noticia arrastró al conjunto sector del automóvil en Europa que bajó un -2,6% frente al 1,03% del EuroStoxx. Link al comunicado de la compañía El valor no está en las[BMW%20(Neutral;%20Cierre:%2071,98%C3%87;%20Var.%20D%C3%9Da:%20-4,94%25):%20advierte%20que%20los%20resultados%20de%202019%20estar%C3%9Fn%20%C3%B4bien%20por%20debajo%C3%B6%20de%20los%20del%20a%C2%B1o%20anterior.%20Esta%20situaci%C2%BEn%20se%20debe%20a%20unos%20mayores%20costes%20tecnol%C2%BEgicos%20y%20los%20movimientos%20de%20tipos%20de%20cambio.%20%20%20OPINI%C3%8BN:%20El%20profit%20warning%20que%20viene%20a%20confirmar%20el%20complejo%20entorno%20de%20costes%20tecnol%C2%BEgicos%20arrastr%C2%BE%20ayer%20al%20conjunto%20sector%20del%20autom%C2%BEvil%20en%20Europa%20que%20baj%C2%BE%20un%20-2,6%25%20frente%20al%201,03%25%20del%20EuroStoxx.%20La%20compa%C2%B1%C3%9Da%20present%C2%BE%20resultados%20el%20pasado%20d%C3%9Da%2015%20de%20marzo,%20con%20un%20BNA%20de%207.207%20M%C3%87.%20El%20valor%20no%20est%C3%9F%20en%20las%20carteras%20modelo%20europeas.%20Link]carteras modelo europeas

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Comunicación +1%; Energía +0,9%; Inmobiliaria +0,4%.

Los peores: Financieras -2%; Salud -0,7%; Industriales -0,6%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) NETFLIX (375,2$; +4,6%) por el lanzamiento de la tercera temporada de la serie de televisión Stranger Things. Rebotaron además compañías relacionadas con la energía y el petróleo como (ii) DEVON ENERGY (31,3$; +3,3%) o (iii) HALLIBURTON (30,1$; +2,9%). (iv) GENERAL MILLS (49,3$; +2,2%) cotizó positivamente unos resultados que batieron expectativas. Además elevó su estimación de beneficios para a este año, los cuales se verán impulsados por las ventas de su división de alimentación animal, Blue Buffalo, compañía que compró por 8.000M$ en abril de 2018. Estima que el BPA se incrementará +1%, nivel que compara con -3% estimado previamente.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) VIACOM (26,01$; -5,5%) el próximo viernes finaliza su acuerdo con AT&T lo que provocará la falta de acceso a su programación. Deberá de firmar un nuevo acuerdo. (ii) FOX (37,6$; -4,9%) tras conocerse que Walt Disney completó ayer la compra de activos de televisión y cine de Twenty-First Century Fox por 71.000M$. (iii) FEDEX (175,1$; -3,5%) después de presentar unos resultados correspondientes al tercer trimestre (año fiscal) débiles que se situaron por debajo de las estimaciones del consenso de mercado (Bloomberg): 17.010M$, +2,9% a/a, vs. 17.659M$ estimado y el BPA en 3,03$, -18,5% a/a, vs. 3,117$ estimado. El mercado también hizo una lectura negativa de sus previsiones para el conjunto del año. La Compañía estima que los ingresos para el conjunto del ejercicio se situarán en un rango de 4.500M$ vs. 6.000M$ previamente anunciados y un BPA de 15,10$/15,90$ vs. 15,50$/16,60$ anterior. Estos resultados son relevantes porque FedEx es un buen termómetro de la economía global y la tensión proteccionista le impacta directamente. (v) MICRON (40,1$; -0,6%)presentó al cierre del mercado unos resultados correspondientes al 2T¿18 (año fiscal) que batieron las estimaciones del consenso de analistas (Bloomberg), aunque fueron considerablemente peores que el dato anterior. Los ingresos cayeron hasta 5.840M$ vs 7.350M$ anterior y 5.830M$ estimado. El BPA se situó en 1,71$/acc. vs 2,82$/acc. anterior y 1,65$/acc. estimado. Es la primera caída en ventas en más de dos años y eleva el temor a que las grandes compañías tecnológicas estén reduciendo pedidos. Por otra parte, anuncia que reducirá producción para hacer frente a la caída de la demanda en los productos clave e inversiones en aproximadamente -500M$. La Compañía rebotaba en el mercado fuera de hora +4,5%.

LEVI STRAUSS (NO COTIZA).- Se fijó ayer un precio para su salida a bolsa de 17$/acc., nivel superior al rango fijado inicialmente: 14$/16$ e implica valorar la Compañía en 6.600M$. Venderá 623,3M$ en acciones.

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): General Mills (0,8$ vs 0,7$e.); Micron Technologies (1,71$ vs 1,658$e.).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): Nike (21:15h; 0,647$) y Cintas (Tras el cierre; 1,712$).

Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, EE.UU. 22:00h, Japón 8:00h
Metodologías de valoración aplicadas (lista no exhaustiva): VAN FCF, Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor Neto Liquidativo, Warranted Equity Value, PER teórico.

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