INFORME DIARIO - 07 de Marzo de 2019 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Los bancos se animan en la antesala del BCE”

Sesión plana en las bolsas europeas (EuroStoxx-50 -0,08%). Buen comportamiento del sector financiero por la expectativa de una nueva ronda de liquidez del BCE en condiciones favorables (refinanciación parcial de los TLTROs). Los bancos españoles (SAN +1,7%) y los italianos (Intesa +1,0%) lideraron las subidas. Caídas de autos (VW -1,3%) por las flojas guías de un fabricante de componentes. WS cerró en negativo (S&P -0,7%) tras una débil Balanza Comercial americana.

La TIR del Bund retrocedió (-4 p.b., hasta 0,124%) tras la fuerte revisión la baja de las estimaciones de crecimiento de la OCDE para la UEM en 2019 (desde +1,8% hasta +1,0%).

En resumen, sesión negativa para bolsas, excepto financieras europeas, y buena para bonos (estrechamiento de TIRs).

Hoy: "Todos los ojos en el BCE: ¿Nueva ronda de TLTROs? "Protagonismo para el BCE, con el foco en tres frentes: cuadro macro, guía de tipos e instrumentos de liquidez para bancos. (i) En los últimos meses los indicadores de actividad en la UEM han decepcionado y seguramente veremos una revisión a la baja de estimaciones: PIB 2019 en el entorno de +1,2% vs +1,7% ant. (ii) La actual guía de tipos sostiene que éstos se mantendrán en los niveles actuales” hasta por lo menos durante el verano 2019”. Varios miembros del BCE han adelantado que el banco central estaría dispuesto a modificar esta guía y retrasar las subidas si la desaceleración persiste. El BCE podría cambiar esta guía en su reunión de hoy. Veremos. Nosotros no vemos subidas en el tipo director hasta 2020; (iii) En los próximos meses expiran más de 700.000M€ del programa de TLROs, préstamos a largo plazo y en condiciones favorables del BCE a los bancos para incentivar el crédito. Si el balance del BCE se redujese en esa cantidad, se traduciría en un endurecimiento de la política monetaria (retirada de liquidez y mayor coste para los bancos). Dependiendo del volumen de crédito concedido, el coste del TLTRO podría ser tan bajo como el de depósito (-0,4%), mientras que el coste actual equivalente en mercado (swap a cuatro años) es 0,07%. El mercado espera una nueva ronda de liquidez y estará pendiente de los detalles (plazos, tamaño,condiciones) de estos nuevos TLTROs.

A nivel micro, estaremos pendientes de la reunión del CAT, donde es posible que Masmóvil sustituya a Técnicas en el Ibex 35.

Los mercados están posicionados en modo dovish ante la reunión del BCE. El Euro se podría ver debilitado ante un posible retraso en las subidas en la guía sobre tipos. Los bonos periféricos se verían favorecidos por el posible anuncio de la nueva ronda de TLTROs. Las bolsas europeas han venido descontando positivamente la posibilidad de nuevos instrumentos de liquidez, sobre todo el sector financiero. La confirmación de las noticias traería tranquilidad, preservando el buen fondo de mercado. 
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1. Entorno económico

EE.UU-. (i) El Déficit Comercial de EE.UU repunta en diciembre tras su caída del mes anterior. El Déficit Comercial de EE.UU repunta más de lo estimado, alcanzando -59.800M$ vs.-57.900M$ estimado y -50.300M$ anterior. Esta evolución era en parte la esperada. La caída del déficit en noviembre fue debida a efectos no recurrentes (menores importaciones de petróleo y de bienes de consumo). En concreto, disminuyeron las importaciones de móviles de fabricación China. El mix de modelos y precios no convenció a los consumidores en la Holiday Season. Estos efectos puntuales se revirtieron en diciembre y el déficit volvió a ampliarse. Las Importaciones avanzaron +3,1% a/a mientras las Exportaciones se mantuvieron planas (+0,1%). El grueso del Déficit Comercial sigue concentrado en China pero la tendencia de corrección sigue en marcha. En concreto, China representa el 62% del total pero conviene recordar que en noviembre este porcentaje ascendía al 76,8%. Link a nota completa; (ii) La Variación de Empleo ADP se modera en febrero tras un excepcional mes de enero. La encuesta ADP de creación de empleo en el sector privado americano muestra un registro de 183k nuevas contrataciones en febrero frente a 190k esperado. Las contrataciones en el mes de enero se revisan considerablemente al alza hasta 300k desde 213k. Por tanto, la media de los últimos dos meses se situaría en 242k, que si compara positivamente con la media de los últimos 12 meses (204k) . El mercado laboral mantiene un comportamiento sólido, con limitada capacidad ociosa. La tasa de paro en EEUU se encuentra en 3,9% y los salarios suben a un ritmo de +3,3% (a/a). Link a informe ADP

OCDE-. Revisión a la baja de las estimaciones de crecimiento mundial: -0,2% hasta +3,3% en 2019 y -0,1% hasta +3,4% en 2020.Para la Unión Europea, el crecimiento se revisa -0,8% en 2019 hasta +1,0% y -0,4% en 2020 hasta +1,2%. Destaca negativamente Alemania al revisar en -0,9% hasta +0,7% en 2019 y -0,3% en 2020 hasta +1,1%. Para EE.UU, la estimación de crecimiento se revisa -0,1% en 2019 hasta +2,6% y, en cambio, mejora su estimación en +0,1% en 2020 hasta +2,2%. Link directo al informe.

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2.- Siguientes acontecimientos relevantes no inmediatos.

11 marzo: Eurogrupo

12 marzo: ECOFIN. El Parlamento Británico vuelve a votar la propuesta de Brexit acordada con la UE.

13 marzo: Posible votación en el Parlamento Británico sobre un Brexit sin acuerdo.

14 marzo: Posible votación en el Parlamento británico para prolongar el Brexit más allá del 29 de marzo

Mediados de marzo: Posible cumbre entre Trump y Xi Jinping

22 marzo: S&P revisa su rating sobre España

29 marzo: Formalización del Brexit.

Marzo: Vencimiento por importe de 97.850 M€ en el programa TLTRO I para el sector financiero. Siguientes vencimientos: Junio 2019 (73.790 M€), Septiembre 2019 (15.550 M€), Diciembre 2019 (18.350 M€).

28 abril: Elecciones generales en España.

17 mayo: Vence el plazo para que EE.UU. decida sobre la posible imposición de aranceles a los autos europeos.

26 mayo: Elecciones al Parlamento Europeo (entre el 23 y el 26, de pendiendo del estado miembro) y en España: municipales y autonómicas (excepto en Andalucía, Cataluña, País Vasco y Galicia).

1 junio 2020: Primer vencimiento de los TLTRO II por importe de 399.290 M€ sobre un total de 740.190 M€. Siguientes vencimientos: 2 Septiembre 2020 (45.270 M€), 3 Diciembre (62.160 M€) y 4 marzo 2021 (233.470 M€).

24 junio: Dictamen del TSJE sobre el índice IRPH en banca.

28/29 junio: G20 en Osaka (Japón).

3.- Bolsa europea 


IBEX-35.- MásMóvil podría unirse al Ibex-35.- Hoy se celebra la reunión trimestral del Comité Asesor Técnico de los índices IBEX (CAT en adelante) en la que decidirá si implementa algún cambio en la composición del selectivo español. En esta ocasión, el CAT podría optar por incluir MásMóvil en el selectivo. Su volumen de negociación es mucho más elevado que el de otros miembros del índice. Entre ellos, y en orden de menor a mayor volumen, Técnicas Reunidas, Indra, Viscofan o Meliá. Además, en esta reunión MásMóvil sí cumple el criterio de capitalización mínima. Tras la última reunión del Comité, su coeficiente de capital flotante pasó del 60% al 80%, lo que facilita el cumplimiento del requisito mínimo de capitalización (0,3% de la capitalización media del Ibex durante el periodo de control). Por ello, aunque habitualmente los cambios al índice suelen implementarse en las reuniones de junio o diciembre, pensamos que esta vez sí puede haber modificaciones en el Ibex. Link a la nota completa en el Bróker.

CELLNEX (Neutral; Pr. Objetivo: 24,4€; Cierre: 24,2€; Var. Día: -0,04%): El balance se refuerza y nuestra recomendación mejora. Subimos a Neutral desde Vender.- Cellnex amplía capital y con ello corrige su alto endeudamiento. Tal y como comentábamos en nuestra nota post resultados de 2018, una inyección de capital nos lleva a mejorar nuestra recomendación desde Vender hasta Neutral. Con la nueva estructura de capital el ratio de deuda financiera neta cae de niveles superiores a 5,0x hasta situarse alrededor de 3,0x. Además, estos recursos permitirán a Cellnex seguir realizando adquisiciones en un momento en el que las telecos quieren desinvertir en activos que presentan un buen encaje con la estructura actual de Cellnex. Por todo ello, una vez anunciada la ampliación, reducimos la prima de riesgo sobre el valor y el coste medio del capital (WACC) cae hasta 3,46% desde 4,3% anterior. Con ello, nuestro precio objetivo sube hasta 24,4€ desde 21,5€ previo. Link a la nota publicada en el Bróker.

ACERINOX (Neutral; P. Obj: 10,40€ Cierre: 9,418€. Var: -0,40%): Mantenemos la recomendación Neutral, pero revisamos nuestro P. Obj a 10,4 €/acc. (desde 11,90€/acc.), reflejo de la reducción de nuestras estimaciones ante el entorno de ralentización del ciclo económico y la incertidumbre comercial en el sector. La compañía cuenta con una sólida posición de balance (1,15x DFN/EBITDA dic-18) y una buena gestión (prioridad en la generación de caja y nuevo Plan Excellence 360, 2019-2023E). Esperamos una mejora progresiva en el año que refleje la recuperación de los precios del níquel (+22,1% hasta marzo) y la mayor estabilidad en Europa, tras la introducción de las medidas definitivas de salvaguardia. La evolución de la situación comercial entre EE.UU.-China seguirá siendo el principal foco de incertidumbre, junto al entorno de sobrecapacidad en Asia. Actualmente la compañía cotiza a 6,8x EV/EBITDA 2019E (vs una media histórica de 9,2x o 7,5x desde 2017). Link a la nota publicada en el Bróker.

DIA (Vender; Cierre: 0,5258€; Var. día: -5,64%): Continúa el enfrentamiento entre el Consejo de DIA y su principal accionista, LetterOne. Ayer el Consejo argumentaba que los plazos propuestos por LetterOne para su ampliación de capital, supeditada al éxito de la OPA, ponían en riesgo la supervivencia del grupo, con importantes vencimientos de deuda en mayo y julio. Hoy LetterOne comunica que está dispuesto a adelantar hasta 500 M€ mediante un préstamo subordinado que se repagaría con la ampliación. Para ello la OPA, cuya aprobación por la CNMV se espera en abril o mayo, tiene que completarse con éxito y se tiene que llegar a un acuerdo con los bancos. OPINIÓN: Estos hechos muestran una vez más la situación confusa y conflictiva en el accionariado de DIA que, en cualquier caso, concluirá con la aprobación de una de las dos ampliaciones de capital propuestas en la Junta de Accionistas del 20 de marzo. Y que confirma nuestra recomendación de aceptar la oferta de LetterOne, apurando los plazos de aceptación para permitir la aparición de una OPA competidora, no probable pero posible. La situación fundamental de DIA es muy complicada con (i) Pérdidas de -352,6 M€ en 2018 que han resultado en unos Fondos Propios Negativos de -166,1 M€, (ii) una Deuda Financiera Neta abultada de 1.451,6 M€ (frente a 945,4 M€ en 2017), que representa un ratio DFN/EBITDA de 5,9x (vs 2,0x en 2017), (iii) vencimientos de deuda bancaria por importe de 147 M€ (31.05.3019) y de 306 M€ de bonos (20.07.2019), (iv) un modelo de negocio que ha resultado en sostenidas caídas de ingresos y márgenes y pérdida de cuota de mercado. La ampliación de capital, aunque esencial para asegurar la viabilidad financiera del grupo, resultará en una dilución muy significativa de los actuales accionistas.

MEDIASET (Neutral; Pº Objetivo: 8,69€; Cierre: 7,056€; Var. Día +1,1%) / ATRESMEDIA (Neutral; Cierre: 4,65€; Var. Día +0,0%): Posible sanción de la CNMV por incumplir la normativa de los resúmenes de fútbol.- La Comisión Nacional de los Mercados y la Competencia (CNMC) ha abierto un expediente sancionador contra ambas Compañías por una posible infracción de la Ley General de Comunicación Audiovisual. En concreto, la CNMC investiga si han sobrepasado las limitaciones para emitir de manera gratuita resúmenes breves e informativos de los partidos de futbol. OPINIÓN: De confirmarse dicho incumplimiento, se trataría de una infracción grave que se sancionan (según Ley General de Comunicación Audiovisual) con multase entre 100.001/500.000€. Desde el punto de vista financiero, el impacto es muy reducido: en el caso de Mediaset la posible sanción representaría entre 0,05%/0,25% sobre el beneficio neto (BNA’18 200M€) y, en el caso de, Atresmedia entre 0,122%/0,609% (BNA’18 82,1M€). En definitiva, pensamos que esta noticia no debería pesar negativamente sobre ninguno de los valores en la sesión de hoy. No obstante, hasta dentro de tres meses no se conocerá la resolución de la CNMC.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Materiales +0,2%; Utilities +0,03%; Comunicaciones -0,02%.

Los peores: Salud -1,5%; Energía -1,3%; Industriales -1,1%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) LYONDELLBASELL (89,3$; +6,1%) impulsada por la mejora de recomendación, a Comprar desde Neutral, de un banco de inversión. (ii) DOLLAR TREE (100,4$; +5,1%) pese a que sus resultados trimestrales fueron peor a lo estimado por el consenso (BPA 1,93$ vs. 1,94$ estimado), el valor subió tras anunciar un cambio en su estrategia en su segmento Family Dollar. En concreto, cerrará algunas tiendas y renovará otras para impulsar su actividad mientras que recorta costes para ganar eficiencia. (iii)AON (164,0$; +4,3%) el martes cayó con fuerza (-7,8%) tras anunciar que estaba estudiando lanzar una oferta por WILLIS TOWERS (170,9$; -6,1%). Ayer miércoles afirmó no estar ya interesado en esta operación y sus acciones recuperaban parte del terreno perdido durante la sesión anterior.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) GENERAL ELECTRIC (9,1$; -7,9%) después de anunciar que su negocio industrial no generará flujos de caja positivos este año. Tras este anuncio diferentes bancos de inversión recortaban sus recomendaciones sobre el valor. (ii) WILLIS TOWERS (170,9$; -6,1%) después de que AON (164,0$; +4,3%) anunciara no estar interesada en lanzar una oferta para adquirir su negocio, tal y comentábamos más arriba, el valor caía y corregía el avance del martes (+5,2%). (iii) WABTEC (69,01$; -5,5%)penalizada por las noticias acerca de una convocatoria de huelga por parte de trabajadores de diferentes plantas tras el anuncio de la Compañía de recortes salariales y aumento de contrataciones temporales.

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): Dollar Tree (1,93$ vs. 1,94$)

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): Kroger (antes de la apertura; 0,526$); Costco Wholesale (22:15h; 1,692$).

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