INFORME DIARIO - 20 de Marzo de 2019 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “La mejora del ZEW impulsa las bolsas europeas.” 
Las bolsas europeas recibieron con subidas (EuroStoxx +0,6%) la mejora (por quinto mes consecutivo y mayor de lo esperado) de los niveles de confianza en Alemania (ZEW Expectativas -3,6 vs -11,0 est.). Los inversores valoran que las incertidumbres evolucionan en modo constructivo. China y EE.UU. avanzan en las negociaciones comerciales, los bancos centrales siguen apoyando con políticas muy acomodaticias, el escenario de un Brexit duro queda fuera de escena y China aprueba medidas de estímulo fiscal y monetario. WS comenzó con subidas, pero terminó plana (S&P -0,01%) por rumores sobre un posible retroceso en las disputas comerciales.

Rentabilidades al alza en bonos en Europa (Bund 0,10%) con ligera ampliación de spreads en periféricos. El euro se fortaleció frente al dólar (EURUSD 1,135) ante un ZEW positivo y un débil registro de Pedidos de Bienes Duraderos en EE.UU.

En resumen, bolsas al alza por mejoras en confianza en Europa y planas en EE.UU, con avances en el Euro.

Fuente: Bankinter 

Hoy: "Atentos a la Fed: ¿Fin del ciclo de endurecimiento de la política monetaria?"
Hoy tenemos ZEW en Alemania y Pedidos de Fábrica en EE.UU. El componente de Expectativas del ZEW está en negativo desde abril 2018 (mínimo de -24,7 en oct.), pero marzo debería confirmar la mejora y encadenar el 5º mes de repunte, hasta -11,0. Pero la Situación Actual seguirá retrocediendo desde su máximo histórico de enero 2018 (95,2) hasta 13,0. En EE.UU veremos una recuperación de los Pedidos de Fábrica (+0,3%), algo mejor que registros previos (media +0,2% en 2018). 

Con todo, hoy será un día de transición a la espera de lo más importante de la semana: Fed mañana y PMI Manufacturero europeo el viernes. Se espera que las dos subidas de tipos anteriormente señaladas para 2019 ya no se reflejen en el diagrama de puntos e incluso detenga la reducción del balance. Tal vez sea esperar demasiado. Por eso existe riesgo de decepción. Se espera que el PMI Manufacturero europeo rebote el viernes por 1ª vez en 7 meses, lo cual sería un cambio a mejor sustancial. La prórroga para el Brexit es una incógnita que puede precipitar la salida de May y elecciones. La libra acusará la incertidumbre política pero las bolsas no descarrilarán su curso. Clave del día: Reunión Fed (19:00h)


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1. Entorno económico

UALEMANIA.- (i) Los Precios de Producción retroceden en febrero. La variación en Febrero es -0,1%( m/m) vs +0,2% estimado. La tasa interanual se coloca en 2,6% vs +2,9% est. (ii) La Componente de Expectativas del ZEW mejora más del previsto. El Indicador de Confianza de los inversores y analistas alemanes (ZEW) deja un saldo mixto pero con sesgo claramente positivo. La componente de Situación Actual se debilita (11,1 vs. 13,0 est. y 15,0 ant.), pero la deExpectativas mejora mucho más de lo esperado por el mercado (-3,6 vs. -11,0 est. y -13,40 ant.). Se trata de la quinta mejora consecutiva de este indicador desde el registro de -24,7 publicado el pasado octubre. OPINIÓN: Lectura positiva. El escenario actual sigue debilitándose debido a la crisis del sector auto y a la desaceleración económica global que afecta a un país netamente exportador como Alemania. Sin embargo, la visión de los analistas e inversores en un horizonte más a medio plazo -componente de Expectativas- sigue mejorando. Las incertidumbres van desarrollándose en un modo constructivo. China y EE.UU. están más próximos a sellar un acuerdo en el frente comercial, los bancos centrales han dejado claro que seguirán apoyando la actividad con políticas muy acomodaticias, el escenario de un Brexit desordenado está fuera de la escena y China ha concretado recientemente políticas de estímulo fiscal y monetario. Link a nota .

EE.UU-. - Los Pedidos de Bienes Duraderos (final) y los Pedidos de Fábrica avanzan menos de lo previsto en enero.El registro de Pedidos de Bienes Duraderos de enero defraudó expectativas, con una subida de +0,3% (m/m) vs +0,4% en el registro preliminar. Excluyendo los componentes más volátiles del indicador como los elementos de transporte, el indicador muestra un retroceso de -0,2% vs -0,1% en el dato avanzado. Los Pedidos de Fábrica de enero también avanzan menos de lo esperado: +0,1% vs +0,3% estimado. El registro del mes anterior se mantiene en +0,1% Excluyendo transporte, los Pedidos de Fábrica registran una caída de -0,2% vs -0,5% ant. Estos datos apuntan a cierta debilidad en la inversión empresarial en EE.UU en el arranque del año y soportan los argumentos a favor del freno en la subida de tipos de la Fed.

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2.- Siguientes acontecimientos relevantes no inmediatos. 


Marzo: Vencimiento por importe de 97.850 M€ en el programa TLTRO I para el sector financiero. Siguientes vencimientos: Junio 2019 (73.790 M€), Septiembre 2019 (15.550 M€), Diciembre 2019 (18.350 M€).

25/31 marzo Reunión en China de Lighthizer (Comercio) y Mnuchin (Tesoro) con Liu He (Vicepresidente).

29 marzo: Formalización del Brexit (salvo extensión plazos).

1/7 abril: Reunión Trump/Xi Jing Pin en EE.UU.

9 abril: cumbre UE/China (jefes de estado y primeros ministros)

11 abril: Elecciones en India (fecha de comienzo; duran varios días)

28 abril: Elecciones generales en España.

17 mayo: Vence el plazo para que EE.UU. decida sobre la posible imposición de aranceles a los autos europeos.

26 mayo: Elecciones al Parlamento Europeo (entre el 23 y el 26, de pendiendo del estado miembro) y en España: municipales y autonómicas (excepto en Andalucía, Cataluña, País Vasco y Galicia).

1 junio 2020: Primer vencimiento de los TLTRO II por importe de 399.290 M€ sobre un total de 740.190 M€.Siguientes vencimientos: 2 septiembre 2020 (45.270 M€), 3 diciembre (62.160 M€) y 4 marzo 2021 (233.470 M€).

24 junio: Dictamen del TSJE sobre el índice IRPH en banca.

28/29 junio: G20 en Osaka (Japón).

3.- Bolsa europea 


BAYER (Neutral; Cierre 69,70€; Var. Día +2,5%): Sentencia en contra y reducimos recomendación a Neutral.-Retrocede aprox. -10% en la preapertura europea después de que un tribunal americano haya sentenciado que efectivamente un herbicida de Monsanto (filial de Bayer desde 2018) denominado Roundup a base de una sustancia denominada glifosato fue un “factor sustancial” para provocar cáncer en un individuo que lo empleó durante décadas. Es la segunda sentencia que responsabiliza al glifosato de Monsanto de provocar cáncer: la anterior fue en 2018 por 289M$ iniciales, que finalmente se redujeron a 78M$, a un jardinero expuesto al producto. OPINIÓN: Impacto fuertemente negativo hoy sobre la cotización. Aún no es posible determinar el coste para Bayer porque, una vez concluido que Roundup fue un "factor substancial" en el cáncer, el proceso avanza ahora a la fase en la que el jurado debe decidir si Monsanto (y, por tanto, Bayer) es responsable de ello por haber tenido conocimiento del riesgo y haberlo ocultado. El riesgo en términos de costes para Bayer es la acumulación de demandas hasta conformar una demanda colectiva cuyo coste no es posible estimar aún. En consecuencia, reducimos recomendación sobre Bayer desde Comprar hasta Neutral. Bayer no está incluido en nuestras Carteras Modelo de Acciones Europeas.

DIA (Vender; Cierre: 0,6196€; Var. día: +6,39%): Hoy es la Junta General de Accionistas en la que se votará la ampliación de capital de 600 M€ propuesta por el Consejo. Éste publicó ayer un HR en la CNMV informando del acuerdo alcanzado con los bancos acreedores. El acuerdo consiste en (i)la extensión de la financiación sindicada por importe de 912 M€ hasta 31.03.2023, (ii) amortización anticipada de la misma por importe mínimo de 100 M€ por la venta de activos antes del 21.04.2021, (iii) obligatoriedad de refinanciar los bonos existentes con vencimiento en 2021 hasta 2023, (iv) el grupo deberá obtener un EBITDA anual mínimo de 174 M€ en 2019 y 2020, (v) deberá también transferir tiendas que representen al menos un 60% del EBITDA a una filial operativa participada indirectamente por DIA. Este acuerdo está supeditado a la aprobación de la ampliación de capital por importe de 600 M€. OPINIÓN: El desenlace de la Junta será clave para el futuro de DIA. Si se aprueba dicha ampliación de capital, LetterOne retirará la oferta de 0,67 €/acción. Creemos que la mejor opción para los accionistas minoritarios es aceptar la oferta de LetterOne, que ya ha sido admitida a trámite por la CNMV. La situación fundamental de DIA es muy complicada con (i) Pérdidas de -352,6 M€ en 2018 que han resultado en unos Fondos Propios Negativos de -166,1 M€, (ii) una Deuda Financiera Neta abultada de 1.451,6 M€ (frente a 945,4 M€ en 2017), que representa un ratio DFN/EBITDA de 5,9x (vs 2,0x en 2017), (iii) vencimientos de deuda bancaria por importe de 147 M€ (31.05.3019) y de 306 M€ de bonos (20.07.2019), (iv) un modelo de negocio que ha resultado en sostenidas caídas de ingresos y márgenes y pérdida de cuota de mercado. La ampliación de capital, aunque esencial para asegurar la viabilidad financiera del grupo, resultará en una dilución muy significativa de los actuales accionistas.

CELLNEX (Neutral; Pr. Objetivo: 24,4€; Cierre: 24,1€; Var. Día: +3,0%): Según prensa, estaría interesada en comprar TDF.- Informaciones aparecidas en prensa apuntan al interés de Cellnex en adquirir en torno al 60% de TDF por unos 3.000M€. OPINIÓN: Cellnex ha mostrado claramente su interés por seguir expandiéndose y a tal efecto lanzó hace unas semanas una ampliación de capital. Esta operación tendría sentido por varios motivos. Primero porque el interés de Cellnex por los activos de Inwit se complica con el acuerdo entre Vodafone y Telecom Italia. La teleco británica traspasará torres a Inwit, filial de Telecom Italia y propietaria de sus torres, a cambio de un participación del 50%. Segundo, porque Cellnex ya tiene presencia en Francia y con esta operación lograría sinergias entre los nuevos activos y los que ya mantiene en el país. Tercero porque TDF se encuentra en manos de diferentes fondos que parecen interesados en deshacer su posición en la Compañía. La clave será, de confirmarse esta operación, las condiciones en las que se realiza, especialmente en lo referente al precio pagado.

ENDESA (Neutral, P. Obj: 22,2€/acc.; Cierre: 22,90€ Var. +0,7%) – IBERDROLA (Comprar, P. Obj: 8,0€/acc., Cierre: 7,736€ Var.+0,18%). Endesa plantea a Iberdrola (y por extensión a Naturgy y EDP) operar las nucleares en solitario, según informa Expansión. A comienzos de marzo las eléctricas firmaron un protocolo para el cierre ordenado de todo el parque nuclear entre 2027 y 2035. Las primeras para las que habría que solicitar autorización para que sigan en funcionamiento hasta su desmantelamiento serían Almaraz (Cáceres) y Vandellós II (Tarragona). Según estas mismas fuentes, Endesa planteó ayer asumir el coste de operación de Almaraz a partir de ahora (que sería extensible a otras centrales), pero que cada eléctrica asuma el coste proporcional del desmantelamiento, en función de su participación y el tiempo de disfrute. OPINIÓN: Los dos reactores de Almaraz son los primeros que deberían cerrarse según el protocolo que firmaron las eléctricas para proceder a un apagón nuclear ordenado. Pero Iberdrola y Endesa no se ponen de acuerdo en los detalles. Iberdrola condiciona la continuidad de las nucleares a su rentabilidad y pone unos requisitos máximos de inversión. Por su parte Endesa quiere continuar sin establecer condiciones a priori. Iberdrola quiere concentrar sus inversiones (34.000M€ en 2018-22) en redes y en renovables, donde esperar conseguir rentabilidades superiores .

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Salud +0,8%; Consumo Discrecional +0,5%; Tecnología +0,2%.

Los peores: Utilities -1,2%; Financiero -0,8%; Industriales -0,4%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) ADVANCED MICRO DEVICES (26,0$; +11,8%) tras anunciar que desarrollará chips para Stadia, un nuevo servicio de Google, lo que recibía una valoración muy positiva por parte de un banco de inversión. (ii) NVIDIA (175,7$; +4,0%) que reiteraba ayer que mantiene unas perspectivas optimistas para el conjunto del ejercicio. En concreto, anticipa unos ingresos planos o con un descenso muy ligero frente a la caída de -4,0% estimada por el consenso. Además, la Compañía afirma que su proceso de reducción de inventario relacionado con las criptomonedas sigue su curso en línea con el plan previsto. (iii) CIGNA (172,8$; +3,4%)ante la posibilidad de que se extienda la moratoria fiscal introducida con el Obamacare y que termina en principio a finales de este año.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) MONSTER BEVERAGE (57,9$; -4,4%)penalizado por las advertencias de un banco de inversión acerca de un menor crecimiento de las ventas en próximos trimestres en un escenario de mayor competencia. (ii) JB HUNT TRANSPORT SERVICES (100,5$; -3,5%) y (iii) UNION PACIFIC (160,7$; -3,3%) después de que los datos publicados por la ATA (Asociación Americana de Camiones) mostrarán cierta debilidad que puede anticipar un menor crecimiento para las compañías del sector transporte.

FEDEX (181,4$; -0,5%): Publicó ayer unos resultados trimestrales inferiores a lo estimado por el consenso. En concreto, sus ventas quedaron en 17.010M$, +2,9% a/a, vs. 17.659M$ estimado y el BPA en 3,03$, -18,5% a/a, vs. 3,117$ estimado. Además, recortó sus previsiones para el conjunto del año ante la ralentización del crecimiento global y el aumento de costes en Europa derivado de la integración de TNT Express. En concreto, anticipa unos ingresos anuales de 4.500M$ vs. 6.000M$ previamente anunciados y un BPA de 15,10$/15,90$ vs. 15,50$/16,60$ anterior.

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): FedEX (3,03$ vs 3,117$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): Micron Technologies (s/h; 1,658$); General Mills (12:00h; 0,689$).

Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, EE.UU. 22:00h, Japón 8:00h
Metodologías de valoración aplicadas (lista no exhaustiva): VAN FCF, Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor Neto Liquidativo, Warranted Equity Value, PER teórico.

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