INFORME DIARIO - 27 de Noviembre de 2025 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Impera el buen tono en bolsas, el Ejecutivo británico salva la cara y la tecnología lidera las subidas”

El Ejecutivo británico salvó los muebles subiendo impuestos para equilibrar las cuentas públicas que arrojan un déficit de -4,5% sobre el PIB en 2025 e. No es un tema baladí porque la sostenibilidad fiscal es un factor de riesgo para economías importantes como EE.UU. (Déficit de -5,9%/PIB en 2025e. y Francia (-5,4% en 2025 e.). Lo importante es que el mercado ha dado un voto de confianza a Reino Unido evitando así un desenlace desfavorable que podría haber provocado tensión en bonos (subidas de TIR) y en el coste de financiación de las economías poco disciplinadas fiscalmente. Este era el único factor que podía frenar ayer a las bolsas donde impera el buen tono.

NY acumula 4 sesiones consecutivas de subidas (Europa 3) con la tecnología al frente de las ganancias (+2,8% los semis ayer).

En definitiva, el balance de riesgos parece equilibrado con la volatilidad alejada de niveles de estrés (VIX ~17,2%), sin mucho interés por los activos refugio (oro en torno a 4.150/4.160 $ desde finales de oct.) y la TIR de los bonos en niveles razonables (T-Note a 10 A en 4,00% y Bund en 2,67%).

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Hoy: “Sesión de escaso interés: NY cierra por Acción de Gracias y la macro europea es de baja intensidad ”

NY cierra (bolsas y bonos) por Acción de Gracias y tenemos macro de baja intensidad en Europa donde los índices de Sentimiento Económico son continuistas (debilidad de la industria y fortaleza en servicios). El flujo de noticias de 1ª hora carece de interés (caída de los beneficios industriales en China por los aranceles sin grandes cambios en la Conf. del Consumidor británico). En el plano geopolítico, llegamos al límite “teórico” que EE.UU. impuso a Ucrania, para cerrar un plan de paz, pero mantenemos el escepticismo sobre la posibilidad de un desenlace rápido.

En definitiva, la sesión de hoy parece irrelevante (¿-0,2%/+0,3%?) y es probable que veamos cierta erraticidad/volatilidad hasta la próxima reunión de la Fed (10/dic.). La buena noticia es que la probabilidad de ver un recorte de -25 p.b. hasta 3,50%/3,75% supera el 80,0% (vs 60% el lunes) y se van disipando las dudas sobre las valoraciones en algunas tecnológicas de IA.

Hoy comienza la campaña de Navidad en EE.UU., donde se estima un incremento en ventas de +3,7%/+4,2% (vs +4,3% en 2024). El grueso de las compras se concentra entre Black Friday (mañana) y Cyber Monday (1 dic.), así que no conoceremos cifras orientativas hasta la próxima semana. En cualquier caso, los resortes del mercado son sólidos (beneficios al alza y tipos a la baja), con riesgos relativamente estables.

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AEDAS HOMES (Comprar; Pr. Objetivo: 24,0€; Cierre: 23,65€; Var. Día: +0,0%; Var. 2025: -6,6%); NEINOR HOMES (Comprar; Pr. Objetivo: 18,3€; Cierre: 18,4€; Var. Día: +1,9%; Var. 2025: +8,9%). La CNMV autoriza la primera OPA de Neinor sobre Aedas. Recomendamos no acudir. La CNMV aprueba la OPA voluntaria de Neinor sobre Aedas a un precio de 21,335€/acción, aunque condicionada al haber acordado el precio previamente con el principal accionista de Aedas (Castlelake, 79% del capital). Si no acuden el 50% de los minoritarios, tendrá que lanzar una OPA obligatoria. Neinor ya ha anunciado que esa segunda OPA sería a 24€/acción, aunque el precio está sujeto a aprobación por parte de la CNMV al tener que cumplir las condiciones de precio equitativo. Link al Comunicado. OPINIÓN: Damos una elevada probabilidad a una segunda OPA, en este caso ya obligatoria, a 24€/acción como mínimo, ya que probablemente no superará 50% de aceptación de los minoritarios en esta primera OPA. Por otra parte, aunque le otorgamos una probabilidad baja, existe el riesgo de que Neinor exija la venta forzosa a 21,335€/acción a todos los accionistas si la aceptación supera el 90%.

AEDAS HOMES: No Acudir a la OPA. Recomendamos esperar a una segunda oferta a un precio mínimo de 24€/acción. No es totalmente descartable un precio incluso superior, ya que tiene que cumplir las condiciones de la CNMV de precio equitativo

NEINOR HOMES: Buenas noticias. En esta primera OPA tiene garantizado el 79% de Castlelake, lo que da viabilidad a la operación. El sobrecoste de una posible segunda OPA sería poco significativo, de 23M€ o 1,4% de su capitalización. Mantenemos recomendación de Comprar.

ENTORNO ECONÓMICO.–

ALEMANIA (08:00h): La Confianza del Consumidor mejora ligeramente en diciembre. - Repunta hasta -23,1 vs -23,2 esperado y -24,1 anterior. OPINIÓN: Buen dato, aunque sin impacto en mercado. La confianza sigue situándose en niveles históricamente bajos.

COREA DEL SUR (01:50h): El Bank of Korea (banco central) vuelve a mantener tipos. - Deja el Tipo Director en 2,50%, como se esperaba, y apunta al fin del ciclo de bajadas. Link a la publicación. OPINIÓN: Decisión esperada, con la inflación situándose en el entorno del objetivo del banco central (~2%) y la economía creciendo al mayor ritmo en más de un año (+1,2% a/a 3T 2025 vs +0,6% 2T 2025). El banco central quiere evitar contribuir al sobrecalentamiento del mercado inmobiliario, con el reciente repunte de los precios de la vivienda, y una mayor depreciación de su divisa (-8% vs dólar desde julio). Además, el banco central revisa al alza sus perspectivas sobre la economía (2025: +1,0% vs +0,9% ant.; 2026: +1,8% vs +1,6% ant.), gracias a la solidez en las exportaciones de semis. El cambio viene en el tono algo más hawkish mostrado sobre las guías de tipos al anticipar el fin del ciclo de bajadas. Impacto negativo en bonos (10A +10p.b.), pero positivo en divisa y bolsa.

REINO UNIDO (ayer): Presentó unos presupuestos que persiguen el equilibrio fiscal en 2030. - Lo más importante es que planea aumentar la recaudación de impuestos en 26.000M GBP/año, para reducir el Déficit Fiscal desde el -4,5%/PIB previsto en 2025 hasta -1,9% en 2030. Detallamos a continuación los detalles del plan: (1) Mantiene sin cambios el IRPF y las cotizaciones sociales, (2) sube +2% los impuestos a la vivienda, dividendos y rentas del ahorro, (3) crea un impuesto del 0,03% para vehículos eléctricos (1,5‰ para los híbridos) y sube las cargas tributarias a las casas de apuestas. En conjunto, la OBR (Oficina de Responsabilidad Presupuestaria) estima una bajada del Déficit hasta 67.000M GBP en 2031 desde 138.300M GBP previstos para 2025. OPINIÓN: El ejecutivo británico recibe un voto de confianza de los mercados tras subir impuestos para equilibrar las cuentas públicas. Reino Unido evita así un desenlace desfavorable que podría haber provocado tensión en los bonos (subidas de TIR) y en el coste de financiación que dificultaría aún más la consecución del equilibrio fiscal en una economía que desacelera y apenas crece +1,3% en 3T 2025 vs +1,7% en 1T 2025 y tiene una Inflación que supera ampliamente el objetivo del BoE (+3,6% en oct. vs +2,0% objetivo).

EE.UU. (ayer): (i) El Beige Book soporta la idea de un recorte de tipos en la reunión de diciembre. - La actividad económica no muestra cambios en el último período, pero si que ven cierto enfriamiento en el consumo y en el empleo. No por el lado de los despidos, pero si en cuanto a las contrataciones. Por el lado de los precios, apuntan a márgenes más presionados por las compañías ante los aranceles y la escasez de mano de obra de inmigrantes (lo que obliga a mayores presiones salariales). Link al Informe. (ii) Los Pedidos de Bienes Duraderos desaceleran en septiembre: +0,5% m/m vs +0,5% esp. vs +3,0% ant. (revisado desde +2,9%). - La comparación está sesgada por los pedidos de aviones comerciales y de defensa en agosto. Excluyendo transportes +0,6% vs +0,2% esp. vs +0,5% ant. (revisado desde +0,3%). Link al Informe. (iii) Las Prestaciones Semanales de Desempleo caen por debajo de lo esperado: 216K vs 225K esp. vs 222K ant. (revisado desde 220K). – (iv) El PMI de Chicago de noviembre cae con fuerza hasta 36,3 vs 43,6 esp. y 43,8 ant. OPINIÓN: Teniendo en cuenta que la encuesta se realizó con el cierre de la Administración americana, el conjunto de los indicadores muestra una economía algo más resiliente de lo esperado, pero que sufre con el empleo. No por el lado de los despidos, pero si por el de las contrataciones. Son datos positivos para mercado, ya que apoyan una bajada de tipos en la próxima reunión de la Fed el 10 de diciembre. Si bien, la mayor presión en costes de las compañías anticipa una inflación más pegajosa en los próximos meses y podría llevar a un cambio en el ritmo de bajadas de tipos en 2026.

UEM (ayer): El informe de estabilidad financiera del BCE refleja principalmente cuatro factores a vigilar: (1) El entorno macro es vulnerable a la geopolítica, las tensiones comerciales y los desafíos fiscales, (2) Mercados: las valoraciones (bolsas y crédito) se sitúan en niveles elevados con una alta concentración en grandes tecnológicas americanas, (3) Déficit y Deuda soberana elevados en algunos países en un entorno de gasto e inversión al alza y (4) Banca: los fundamentales son sólidos (capital, liquidez y rentabilidad), pero hay que vigilar la calidad de los activos en sectores sensibles a los aranceles, Pymes y en crédito al consumo. El BCE recomienda avanzar en la Unión de mercados de capitales, reforzar el marco macro-prudencial del sector financiero no-bancario (fondos, mercados privados…) y mantener colchones de capital y liquidez en la banca. Link al informe completo. OPINIÓN: Lo más importantes es que los factores de riesgo que monitoriza el BCE no han empeorado sustancialmente desde el anterior informe (mayo 2025). De hecho, el entorno macro ha mejorado tras los acuerdos alcanzados con EE.UU. en el frente comercial, una Inflación que avanza en la buena dirección y el plan de inversiones en defensa e infraestructuras.

Todas nuestras notas macro disponibles en: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

COMPAÑÍAS EUROPEAS.–

IBERDROLA (Comprar; Pr. Objetivo: 19,10€; Cierre: 18,27€; Var. Día: +1,30%; Var 2025: +41,47%).Alianza con el fondo de infraestructuras Starwood Capital para crecer en centros de datos en España. Iberdrola y Echelon Data Centers (controlado por el fondo estadounidense Starwood Capital Group) han formalizado la creación de Echelon Iberdrola Digital Infra, la sociedad conjunta con la que desarrollarán el negocio de data centers (centros de procesamiento de datos, o CPDs) en España. La participación en la joint venture será de 80% para Echelon y 20% para Iberdrola. Iberdrola aportará su experiencia en generación renovable y en el desarrollo y gestión de grandes infraestructuras eléctricas. Se encargará de identificar y asegurar terrenos con buena conectividad a la red eléctrica y garantizar un suministro continuo de energía limpia. Por su parte, Echelon asumirá los procesos de permisos, diseño, comercialización y operación. La sociedad conjunta comenzará con una inversión de 2.000M€ y podría alcanzar los 6.000M€. OPINIÓN: Buenas noticias para el grupo. Iberdrola sigue reforzando su posición como socio energético clave para centros de datos, ya que actualmente comercializa más de 11 TWh a empresas tecnológicas y operadores de data centers en todo el mundo. Iberdrola quiere consolidar el papel de España en el negocio de data centers. Actualmente, más del 70% del tráfico de datos hacia Europa pasa por España, lo que le consolida como un hub digital estratégico gracias a su posición geográfica estratégica, la robusta red de fibra óptica y las conexiones submarinas que enlazan con América y África a lo que se suman la alta disponibilidad de energía renovable a costes competitivos y una infraestructura eléctrica avanzada.

LOGISTA (Comprar; Precio Objetivo: 32,1€; Cierre: 29,4€; Var. Día: +0,3%; Var. 2025: +0,7%) Cifras débiles en su año fiscal 2025, pero buenas guías de cara a 2026. Oportunidad en el crecimiento inorgánico y dividendo atractivo. Mantenemos recomendación de Comprar. Los resultados de su año fiscal 2025 (octubre 2024/septiembre 2025) fueron flojos, impactados por la débil evolución del negocio en Francia y del segmento de Transporte unido a la normalización de tipos en Europa. La actualización de las condiciones de la línea de crédito que dispone con Imperial Brands hasta 2027 sirvió de protección ante el ciclo de bajadas de tipos del BCE en el último año. De cara a 2026 mejora el optimismo. Espera un crecimiento del EBIT ajustado normalizado, excluyendo el impacto del POI (Beneficio de Inventarios), en el rango +4%/+6% y mantiene su plan de diversificación de negocio. El CEO anticipó la vuelta a la estrategia de crecimiento vía adquisiciones, con la posibilidad de profundizar la exposición a la distribución farma en Italia o al segmento tabacalero a través de productos de nueva generación. Por último, volvió a confirmar su atractiva política de retribución al accionista. Su capacidad para generar caja permite a Logista seguir distribuyendo el 90% como mínimo del BNA en dividendos. Mantenemos nuestra recomendación de Comprar, aunque revisamos al alza el precio objetivo hasta 32,1€ (desde 30,1€ anterior). Esto supone un potencial de +9,7%. Link al Informe en el Broker. Logista está incluida en la Cartera Modelo de Acciones Españolas.

COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS. –

Principales movimientos por sectores.-

Los mejores: Utilities (+1,3%), Tecnología (+1,3%), Materiales (+1,2%)

Los peores: Telecomms (-0,5%), Salud (-0,3%), Inmobiliaria (+0,5%).

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) ROBINHOOD MARKETS (129,2$; +10,9%) tras anunciar la expansión de su división de mercados de predicción y planes para lanzar una nueva bolsa de futuros y derivados, señalando nuevas fuentes de ingresos; (ii) DELL TECHNOLOGIES (133,26$; +5,8%) impulsada por el optimismo en torno a la sólida demanda de sus servidores de inteligencia artificial, junto con la mejora de sus previsiones para el año fiscal, lo que indica que la demanda de infraestructura de IA continúa robusta y compensa la debilidad del mercado tradicional de ordenadores personales; (iii) APPLOVIN (586,37$; +5,5%) después de recibir varias notas favorables de analistas de Wall Street, que revisaron al alza el precio objetivo. El mercado continúa reconociendo la eficacia de su plataforma publicitaria impulsada por inteligencia artificial.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) WORKDAY (215,34$; -7,9%) tras presentar unas previsiones para el próximo año fiscal que decepcionaron a los inversores, lo que provocó recortes en el precio objetivo por parte de analistas; (ii) DEERE & CO (469,87$; -5,7%) después de advertir que 2026 podría ser el "punto bajo" del ciclo agrícola y citar presiones en los márgenes debido a aranceles y condiciones desafiantes del mercado; (iii) INTUIT (629,13$; -2,9%) arrastrada por la presión vendedora en el sector de software empresarial, por efecto de contagio de la caída de Workday y debido a ajustes de posicionamiento en el sector tecnológico.

AYER publicaron (BPA vs BPA esperado): DEERE & CO (3,93$ vs 3,878$).

HOY no publica ninguna compañía relevante.

SALDO DE RESULTADOS 3T 2025 ⁽¹⁾: Con 472 compañías publicadas el incremento medio del BPA es +14,7% vs +8,5% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 82%, el 4% en línea y el restante 14% decepcionan. En el trimestre pasado (2T 2025) el BPA fue +13,3% vs +5,8% esperado.

(1) Compañías cotizadas en la bolsa de EE.UU.

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Acceda al informe completo.