INFORME DIARIO - 21 de Noviembre de 2025 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “El empleo anuló el efecto Nvidia y NY cayó.”

La sesión empezó con subidas fuertes gracias a los resultados de Nvidia. Batieron y sirvieron de recordatorio de los buenos fundamentales de las grandes tecnológicas, que cuentan con balances saneados y una generación elevada de beneficios y flujo de caja. Sin embargo, el empleo americano pesó sobre la sesión. Mostró una mala combinación que lleva a anticipar una Fed menos proclive a bajar tipos, como sugirieron varios miembros del banco central (Barr, Hammack, Goolsbee). La Creación de Empleo No Agrícola fue mejor de lo estimado (+119k vs. +51k esp. y -4k ant.) y los Salarios subieron más de lo esperado (+3,8% vs. +3,7%). En un primer momento el impacto fue ligero por el desfase temporal de los datos, que son de septiembre. Pero finalmente se impuso la cautela. NY cayó (-1,6%) con la tecnología liderando los descensos (-2,4%; semis -4,8%) y la volatilidad al alza (26,4% desde 23,7%). La excepción positiva fue el consumo básico gracias a Walmart. Sus cifras, que son un buen termómetro para el consumo americano, batieron estimaciones y el valor subió +6,5%.

En resumen, el empleo americano activó el modo risk-off.

Hoy: “Apertura bajista en Europa y estabilización posterior”

Asia cae prolongando el mal tono de EE.UU. ayer. Tampoco ayuda el avance del IPC japonés (+3,0% vs. +2,9%) y la confirmación de un nuevo paquete de estímulos fiscales por 21,3Bn JPY (3,5% del PIB), que se financiará en parte con deuda. En el resto de la sesión no tendremos grandes referencias capaces de dirigir al mercado. Se publicarán los PMIs en Europa (10:00h) y en EE.UU. (15:45h) y en principio serán continuistas. Al igual que la Confianza del Consumidor de la Universidad de Michigan (16:00h), que es final. Será más importante vigilar los Salarios Negociados que publicará el BCE (11:00h). Probablemente se moderarán y ofrecerán más razones para mantener el tipo director en su nivel actual (2,00%/2,15%). Al cierre Moody’s revisará el rating de Italia (Baa3) y no es descartable una mejora. Seguiría los pasos S&P y Fitch y daría soporte a los bonos italianos.

Lo lógico hoy es esperar una apertura bajista en Europa, que ayer cerró en positivo y no recogió el giro a negativo de EE.UU. Sin embargo, la sesión americana aportará cierta estabilización. Las caídas de ayer fueron excesivas. Es lógico sentir cierto vértigo por los niveles alcanzados y cuestionar las valoraciones de compañías no cotizadas que su negocio solo gira en torno a la IA. Pero Nvidia fue un buen reflejo de los buenos fundamentales de las grandes tecnológicas cotizadas. Conviene mantener la calma. Cierta corrección no sería una mala noticia porque liberaría potencial para 2026.

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AENA (Vender; P. Objetivo: 23,0; Cierre 22,65€; Var. Día +0,4%; Var. Año: +14,7%). El regulador aprueba una subida de tarifas de +6,44% en 2026. La Comisión Nacional de los Mercados y la Competencia (CNMC) ha aprobado un alza del +6,44% en las tarifas que cobra Aena a las aerolíneas, que subirán de una media por pasajero de 10,35€ a 11,02€ en 2026. OPINIÓN: Buenas noticias para Aena, que podrá llevar a cabo la mayor subida de tarifas de los últimos 10 años. Si bien, esta subida está en línea con nuestras estimaciones y es incluso ligeramente inferior a la propuesta por Aena (6,6%). Por ello, esperamos impacto moderado en cotización hoy, y mantenemos recomendación de Vender y precio objetivo sin cambios en 23,0€/acción.

ENTORNO ECONÓMICO.–

JAPÓN (hoy): (1) El Gobierno de Takaichi aprueba un plan de estímulo fiscal de 21,3Bn JPY (3,5% del PIB).- Entre las principales medidas contempla: (a) 11,7Bn de subsidios a las familias para compensar la subida de los precios de gas y electricidad durante 3 meses hasta marzo y un pago único de 20.000 yenes por niño; (b) 1,7Bn Yn en Gasto en Defensa. El Gobierno estima que el plan impulsará el PIB +1,4pp en media anual durante 3 años. (2) IPC de octubre repuntó una décima 3% a/a Tasa General y 3,1% en la Tasa Subyacente; en línea con lo esperado. OPINIÓN: la reacción al anuncio del paquete de estímulo está marcada por el aumento del riesgo de las necesidades de financiación; el Yen se ha situado en sus mínimos de los últimos años vs Euro (181,36 EURJPY) y ha vuelto a niveles de comienzos de año vs USD (157,08 USDJPY); la rentabilidad de los bonos a 10 años llegó a superar el 1,82% (ahora 1,77%), nivel más alto desde 2008. La debilidad del yen es un factor adicional de importación de inflación. El Ministro de Finanzas, S. Katayama, ha señalado su preocupación por el movimiento del tipo de cambio y que el gobierno tomará las medidas apropiadas contra las fluctuaciones del mercado de divisas. Señaló “Dado que el documento de los ministros de finanzas de Japón y EE.UU. de septiembre incluía claramente la intervención en el mercado de divisas, es algo que, naturalmente, podemos considerar”. Las expectativas de subidas de tipos del BoJ han continuado reduciéndose, quedando prácticamente descartadas ya, en línea con nuestras expectativas, para la reunión del 19 de dic. Cabe recordar que además el pasado lunes el PIB mostró una contracción en el 3T un -0,4% t/t, aunque algo menos de lo esperado (-0,6% t/t) muestra el deterioro desde +0,6% t/t anterior.

REINO UNIDO (08:00h): Las Ventas Minoristas crecieron en octubre por debajo de lo esperado +0,2% a/a vs +1,5% esperado y +1,0% anterior (revisado desde +1,5%). -OPINIÓN: Cifras débiles. Pese a que la inflación desacelera, aún se encuentra en niveles elevados (+3,8% en octubre) y los salarios crecen a menor ritmo (+4,8% en septiembre vs +5,0% en agosto), impactando sobre el poder adquisitivo de los consumidores. El próximo 26 de noviembre se presentará un presupuesto que pretenderá combatir la inflación y acelerar el crecimiento a la vez que se dirige a la economía hacia la consolidación fiscal.

INDIA (06:00h): El PMI Manufacturero de noviembre cae hasta 57,4 puntos desde 59,2. -PMI Servicios mejora hasta 59,5 desde 58,9. PMI Compuesto 59,9 desde 60,4. OPINIÓN: Malos datos, siendo el peor registro desde febrero. Los aranceles del 50% impuestos por EE.UU., su mayor socio comercial, continúa lastrando el sector industrial. Así lo refleja la desaceleración en nuevos pedidos y exportaciones. Pese a ello, la reciente victoria en el estado de Bihar del bloque Alianza Democrática Nacional, liderado por el partido de Modi, permitirá al primer ministro renegociar los aranceles con la administración estadounidense. Este estado, predominantemente agrícola, representa más de un 9% de la población de India y una vez asegurada la victoria, Modi podría realizar determinadas concesiones en materia agrícola que reduzcan los aranceles con EE. UU.

EE.UU. (ayer): (i) La Creación de Empleo No Agrícola (septiembre) sorprendió a mejor: 119k vs 51k esperado vs -4k anterior (revisado desde 22k). La Creación de Empleo Privada se situó en 97k vs 65k esperado vs 18k anterior (revisado desde 38k) y la Tasa de Paro repuntó hasta 4,4% vs 4,3% esperado y anterior, como consecuencia de un aumento en la participación laboral, que ascendió al 62,4% vs 62,3% anterior. Por su parte, Salarios medios/hora +3,8% a/a vs +3,7% esperado vs +3,8% anterior (revisado desde +3,7%). OPINIÓN: Cifras positivas, aunque más bien negativas para el mercado. Esta combinación de más creación de empleo junto con mayores presiones inflacionistas desincentiva a la Fed para que vuelva a bajar los tipos en su próxima reunión (10 Dic.), en línea con nuestro escenario central. Más aun tras los mensajes que arrojaron las últimas Actas de la Fed (reunión de octubre), en las que se mencionaba que: "muchos miembros sugirieron que probablemente sería adecuado mantener sin cambios el rango objetivo durante el resto del año”. Las cifras publicadas fueron de septiembre, ya que las de octubre y noviembre saldrán el 16 de Dic., 6 días después de la reunión de la Fed. Link a la nota. (ii) Las Peticiones Semanales de Subsidios por Desempleo fueron inferiores a lo esperado: 220k vs 227k esperado y 228k anterior. (iii) Varios gobernadores de la Fed, entre ellos Golsbee o Barr, declararon estar más preocupados por una inflación demasiado alta y constante y recalcaron no tener prisa a la ahora de bajar los tipos de interés. OPINIÓN: Estas opiniones, se contraponen a las de otros gobernadores como Waller o Bowman, más dovish, y que dejan entrever la división que existe en el seno de la Fed en cuanto a los tiempos para reducir los tipos de interés. Nuestras estimaciones no contemplan más recortes de tipos este año (reunión 10-dic).

Todas nuestras notas macro disponibles en: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

COMPAÑÍAS EUROPEAS.–

TELEFÓNICA (Vender; Pr. Objetivo: 4,0€; Cierre: 3,616; Var. día: -0,11%; Var año: -8,2%). Se adjudica en exclusiva los derechos audiovisuales de UEFA Champions League y UEFA Europa League para las 4 temporadas desde 2027 hasta 2030 por 1.464M€. También obtiene los de la UEFA Youth League, la UEFA Europa Conference League y la UEFA Super Cup para el próximo ciclo que comprende las temporadas 2027/2028, 2028/2029, 2029/2030 y 2030/2031. Se trata de una adjudicación provisional sujeta a negociación y posterior firma con la UEFA en los próximos días. En las 6 temporadas anteriores Telefónica también había sido la adjudicataria de estos derechos. OPINIÓN: La operación permite a Telefónica retener los derechos de las principales competiciones de fútbol hasta 2030 lo que le permitirá seguir centrando su estrategia comercial en paquetes convergentes (fibra + móvil + TV) y mantener su liderazgo en el segmento premium del mercado residencial. Este posicionamiento permite a Telefónica tener el mayor ingreso medio por cliente (ARPU) del sector con ~90€/mes frente a ~53€ MasOrange, ~12€ Vodafone y ~9€ Digi. El coste de 1.464 M€ (366M€ por temporada) supone un aumento de +14% frente al precio pagado en las 3 temporadas anteriores, pero evita la pérdida de clientes y la reducción del ARPU que no se hubiera compensado por el ahorro en la adquisición de los derechos. Esto permite que Telefónica, con menor número de clientes que MasOrange, tenga unos ingresos superiores (12.719M€ vs 7.388M€ en 2024). Link al último informe

ACCIONA ENERGÍA (Neutral; P. Objetivo: 22,90€; Cierre 20,74€; Var. Día -1,89%; Var. 2025: +16,5%).Revisión a la baja de las guías operativas y retraso en la venta de activos. El equipo gestor revisa a la baja en un -5% la guía de EBITDA operativo para el conjunto del año hasta 950M€ (-9,5% vs 2024) La producción consolidada alcanzaría los 25TWh (+5% vs 2024) vs 26TWh previstos anteriormente debido a retrasos en la puesta en marcha de los proyectos y un menor recurso eólico en algunos mercados. El precio medio capturado se situaría en el entorno de 60€/MWh (-13% vs 2024), con un mejor comportamiento en el mercado doméstico que en internacional. En cuanto a la rotación de activos, en el año se cerrarán nuevas operaciones de ~800M€ frente al objetivo inicial de entre 1.500M€ y 1.700M€. El grupo trabaja en varias operaciones adicionales que representan un valor agregado de ~€1.000M€ y que se encuentran en fase avanzada, pero el cierre de las operaciones se produciría ya en 2026. El retraso en la venta de activos llevaría a una deuda neta mayor para final de año 4.200M€ vs 3.500M€ inicial. El ratio de Deuda neta /EBITDA se situaría en 4,4x vs 3,5x de guía inicial. Tras estos resultados mantenemos la recomendación de Neutral. Motivos: (i) De cara a 2026 será difícil que veamos un crecimiento significativo en el EBITDA operativo. Por un lado, capturar un precio medio por encima de los 60€/MWh de 2025, será una meta ambiciosa. Los fututos y la mayor parte de las coberturas o de los PPAs se encuentran dentro en un rango de entre 55 y 60€/MWh. Por otro lado, una política más conservadora en nuevas inversiones podría dificultar conseguir un avance en la producción consolidada que compense la salida de generación por venta de activos; (ii) Posibles nuevos retrasos en la ejecución de la venta de activos. El endeudamiento del grupo permanecerá elevado a la espera de la materialización de estas operaciones; (iii) En el actual contexto de mercado, el inversor prefiere apostar por empresas con mayor visibilidad de generación de cash flow y alto dividendo; (iv) Escaso potencial de revalorización al Precio Objetivo. Link a nota completa en el bróker

REPSOL (Comprar; Pr. Objetivo: 18,8€; Cierre: 16,3€; Var. día: +0,4%; Var año: +39,8%). Actualización de Precio Objetivo tras la presentación de resultados. Debe hacer frente a un entorno de caída del petróleo, sin embargo, lo ha podido compensar con mayores precios de realización de gas y mejores márgenes de refino. Además, una posible fusión de su negocio con Apa en EE.UU., la fortaleza de su balance, la elevada remuneración al accionista (rentabilidad por dividendo 2025 est. ~6,1%) y el hecho de que cotice a múltiplos atractivos 2026e. (PER 7,8x, Precio/Valor en Libros 0,53x y Valor Compañía/Ebitda 3,6x), nos lleva a mantener recomendación en Comprar y elevamos Precio Objetivo hasta 18,8€ (potencial +14,1%), desde en Revisión. Enlace a nota completa en el bróker.

COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS. –

Principales movimientos por sectores.-

Los mejores: Consumo Básico (+1,1%), Inmobiliaria (-0,4%), Utilities (-0,5%)

Los peores: Tecnología (-2,7%), Consumo Discrecional (-1,7%), Industriales (-1,7%).

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) WALMART (107,11$; +6,5%) Publicó ayer cifras 3T 2026 (octubre/agosto) mejores de lo esperado, elevó las guías del año y anunció que trasladará su cotización al Nasdaq a partir del 9 de diciembre Las cifras principales comparadas con el consenso: Ventas 179.500M$ (+5,8% a/a) vs 177.570M$ esperado; Ventas comparables (sólo contemplan tiendas abiertas >1 año) en EE.UU. +4,5% vs +4,0% esperado vs +3,75%/4,75% estimado por la Compañía; y BPA 0,62$ (+6,9%) vs 0,60$ (+3,6%) vs 0,58$/0,60$. Elevó las guías del año hasta: Ventas +4,8%/+5,1% vs +3,75%/+4,75% esperado anteriormente y BPA 2,58$/2,63$ (+2,8%/+4,8%) vs 2,52$/2,62$ (+0,5%/+4,4%). Esto último implica un BPA 4T de 0,67$/0,72$ (+1,5%/+9,1%) vs 0,73$ (+10,6%) esperado por el mercado. Además, Walmart anunció que trasladará su cotización al Nasdaq a partir del 9 de diciembre. Link a los resultados. OPINIÓN: Lectura positiva de las cifras. La estrategia de Walmart es acertada: mantener precios bajos para ganar cuota de mercado y crecer en el negocio e-commerce (ventas online 3T +27%). Pese a que las guías 4T defraudaron- y por ello comenzó cayendo ca. -3,0% en premarket- las cifras volvieron a mostrar la solidez y consistencia de sus fundamentales para desenvolverse bien en entornos complicados como el actual. De hecho, las cifras de Walmart contrastan con las ya publicadas por otros retailers como Target (flojos y rebajó guías; YTD -38%) o Home Depot (defraudó; YTD -15%). También Walmart anunció el traslado de su cotización del New York Stock Exchange al Nasdaq el 9 de diciembre. Reforzando así su perfil de compañía digital y abriendo la puerta a formar parte del Nasdaq-100. Esto último implica que índices de gestión pasiva se verán obligados a comprar acciones de la Compañía dándole así soporte a la cotización. Walmart es uno de los valores que forma nuestro Top Selección USA; (ii) REGENERON PHARMACEITICALS (737$; +4,9%) después de obtener la aprobación de la FDA para Eylea HD en indicaciones de edema macular asociado a RVO (oclusión venosa de la retina), lo que mejoró significativamente las expectativas de ingresos futuros de este tratamiento oftalmológico; (iii) SOLVENTUM (79,51$; +2,9%) tras anunciar la adquisición de una empresa de biotecnología centrada en soluciones de cuidado de heridas regenerativas por un importe inicial de 725M$. El mercado interpretó la operación como un movimiento estratégico para reforzar su cartera de productos de alto valor añadido en el segmento de salud.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) MICRON TECHNOLOGY (201,37$; -10,9%) corrección técnica tras un año con fuerte subida (+140% en 2025) y preocupaciones sobre mayores inversiones en capital anunciadas que pueden afectar a ingresos futuros. La acción acumula varias jornadas consecutivas a la baja, reflejando también la volatilidad del sector semis; (ii) ROBINHOOD MARKETS (106,21$; -10,1%) la caída de criptomonedas y el retroceso en acciones tecnológicas golpearon la plataforma de trading. La caída se atribuye también a un debilitamiento general del mercado y menor optimismo sobre recortes de tipos; (iii) INSULET (312,9$; -9,7%) caída relacionada con la reacción a la presentación del plan financiero. A pesar de mostrar un crecimiento sólido en ventas (CAGR +20% hasta 2028) y una estrategia de expansión ambiciosa, el mercado reaccionó negativamente por el riesgo de que estas inversiones afecten a los resultados inmediatos.

ABBOTT (Cierre 123,97$; Var. Día -1,73%; Var. Año: +9,6%). Acuerda la adquisición de Exact Sciences. Pagará 105$/acción en efectivo, una prima del +22%, o 21.000M$, sujeto a las aprobaciones regulatorias habituales. Prevé cerrar la operación se cerrará en 2T 2026. Mediante esta adquisición, Abbott busca aumentar su presencia en la detección precoz del cáncer y diagnóstico oncológico de precisión. La adquisición será moderadamente dilutiva en el BPA en 2026 y 2027. OPINIÓN: Noticia positiva a largo plazo pero, como suele suceder cuando se anuncia una adquisición, negativa para el comportamiento del valor a corto plazo. El importe de la adquisición equivale al 10% de la capitalización de Abbott y, la Compañía ha anunciado que ha negociado y obtenido la deuda necesaria para financiar esta adquisición y prevé que el apalancamiento alcance 2,7x EBITDA. Abbott es uno de los valores incluidos en nuestra Cartera Temática de Tecnología de la Salud que se revaloriza +4% en 2025 y +21% desde su lanzamiento en junio de 2023.

EXXON (Cierre: 117,02€; Var. Día: -0,3%; Var. Año: +8,8%). Comprará una participación del 40% a Enterprise Products Partners de un oleoducto de gas natural (Bahia Pipeline). Además, colaborará en la gestión de la producción de la Cuenca Pérmica. Exxon abonará 650M$ de los costes generados hasta la fecha. Actualmente el proyecto se encuentra en fase de puesta en marcha y estima que pronto comenzará a dar servicio comercial, transportando 600.000bd de NGL desde las cuencas de Mindland y Delaware hasta Texas. OPINIÓN: Noticia positiva porque se sitúa en una zona de gas y petróleo estratégica en EE.UU. y le permitiría capturar más volumen. El objetivo es expandir la capacidad del oleoducto: ahora mismo asciende a 600.000bd y podría alcanzar 1Mbpd. Como referencia, se espera que la producción de NGL aumente más del 30% entre 2024 y 2030 en esa zona. La operación podría cerrarse a comienzos de 2026 pero está sujeta a aprobaciones regulatorias.

AYER (BPA vs BPA esperado) publicó WALMART (0,62$ vs 0,601$), INTUIT (3,34$ vs 3,093$).

HOY no publica ninguna compañía relevante.

SALDO DE RESULTADOS 3T 2025 ⁽¹⁾: Con 456 compañías publicadas el incremento medio del BPA es +15,9% vs +8,5% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 83%, el 4% en línea y el restante 13% decepcionan. En el trimestre pasado (2T 2025) el BPA fue +13,3% vs +5,8% esperado.

(1) Compañías cotizadas en la bolsa de EE.UU.

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