INFORME DIARIO - 19 de Noviembre de 2025 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “¿Burbuja en IA? No en las grandes cotizadas..”

Las bolsas sufrieron una fuerte corrección, afectadas por la Tecnología (-1,2%). El motivo volvió a ser el mismo: una posible burbuja en IA, algo que nosotros no contemplamos. Ahora bien, es importante escoger compañías cotizadas, con elevada generación de beneficios y balances saneados: Nvidia, Microsoft, Amazon o Google son buenos ejemplos. Sí son cuestionables las valoraciones de compañías que no cotizan como OpenAI, Anthropic o Mistral, ya que por el momento no generan flujos de caja positivos. En esta misma línea, ayer Microsoft y Nvidia anunciaron una inversión de 15Bn$ en Anthropic en la próxima ronda de financiación. Ésta a su vez acordó la adquisición de 30Bn$ de computación en la nube de Azure (Microsoft). A la jornada se unió la expectativa de que la Fed no bajará tipos en la reunión del 10 dic., algo que pensamos sería lo razonable en un contexto de inflación en EE.UU. algo pegajosa (+3,0%). En este sentido, serán determinantes los datos de Empleo de mañana, dato que al mercado también le inquieta.

En conclusión, sesión bajista para bolsas, sin grandes variaciones en bonos y subida del dólar. Caída del petróleo y de las criptodivisas.

Hoy: “La jornada vuelve a ser bajista a la espera de Nvidia”

La clave son los resultados de Nvidia (BPA 1,21$; +55%) al cierre. Hasta ese momento, los inversores estarán algo nerviosos. Probablemente los resultados sean positivos, pero el mercado se ha vuelto extremadamente exigente con la Tecnología. Independientemente del desenlace, nuestra visión del sector, y de Nvidia en particular, es positiva, por el fuerte crecimiento de BPA esperado. También publicarán Palo Alto y Target.

Por tanto, hoy será un día de transición y el resto de referencias quedarán relegadas a un segundo plano. A las 11h conoceremos la Inflación en Europa (final), que será moderada (+2,1%) por la caída de la energía, los salarios y la debilidad del Euro. Además, se publican las Actas de la Fed (29 oct.). Recordemos que bajó tipos (3,75%/4,00%) y anunció el final de la reducción del Balance (1 dic.). Sin embargo, puso en duda una bajada de tipos en la reunión del 10 de diciembre. Bajada que nosotros pensamos no se producirá.

En conclusión, volverá a ser un día de corrección, aunque algo más moderada. Sería saludable y permitiría afrontar 2026 con potenciales más generosos. Los recortes deben ser interpretados como oportunidades de entrada a precios más atractivos.

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RHEINMETALL (Comprar; Precio Objetivo: 2.219€; Cierre: 1.716€; Var. Día: -0,4%; Var. 2025: +179%). Presentó ayer su Capital Markets Day. Los objetivos 2030 invitan al optimismo y se sitúan significativamente por encima de lo esperado por nosotros. Los mensajes principales del Capital Markets Day fueron: (i) Guías 2030 Ventas ~50.000M€ (vs 9.750M€ en 2024 y vs ca. 30.000M€ estimado por nosotros en la última nota), margen operativo >20% (vs 14,2% vs 18,6%) y conversión del margen operativo en caja >50% (vs 40% anterior). Y (i) el anuncio de un cambio organizativo dentro de la Compañía. A partir de 2026 los segmentos del negocio serán Vehículos, Munición, Defensa Aérea, Digital y Naval. Link a la presentación. Opinión de Bankinter: Lectura positiva del Capital Markets Day. Los nuevos objetivos de ventas 2030 se sitúan muy por encima de lo estimado por nosotros e incluso >30% respecto a la estimación más alta del consenso. Rheinmetall es la Compañía líder del sector en Europa y Alemania y será la que liderará el cambio- en nuestra opinión estructural- del sector defensa europeo. Principalmente porque además de disponer de una elevada capacidad industrial instalada, está liderando la constitución de alianzas con compañías americanas como Lockheed Martin (para desarrollar misiles) o Anduril (para fortalecer el negocio de drones) que servirán para transferir tecnología americana hacia Europa. Rheinmetall es una de nuestras compañías favoritas del sector, forma parte de nuestra cartera temática de defensa y a expensas de revisar nuestro Precio Objetivo, mantenemos nuestra recomendación de Compra (P.O. 2.219€; potencial +24%) sobre el valor.

ENTORNO ECONÓMICO.–

REINO UNIDO (08:00): IPC de octubre ligeramente por encima de lo esperado +3,6% a/a vs +3,5% esp. y +3,8% ant. -La Tasa Subyacente +3,5% vs +3,4% esp. y +3,5% ant. OPINIÓN: Mala noticia para la economía británica. A pesar de la moderación registrada, la inflación vuelve a situarse por encima de las estimaciones y se mantiene en niveles algo preocupantes. La economía británica atraviesa una situación complicada, caracterizada por un bajo crecimiento (+1,3% en el 3T) y una inflación aún por encima del objetivo del Banco de Inglaterra. Este dato refuerza nuestra estimación de que el BoE mantendrá los tipos sin cambios en lo que resta del año (4,0% actual), para posteriormente realizar dos recortes de -25 p.b. cada uno a lo largo de 2026. La próxima referencia clave será la presentación de los Presupuestos Generales por parte de la ministra Rachel Reeves el próximo 26 de noviembre. La ministra ha adelantado que serán necesarias medidas exigentes para equilibrar las cuentas públicas, incluyendo posibles incrementos de impuestos y eventuales recortes del gasto.

ESPAÑA (ayer): El Gobierno aprobó ayer los Objetivos de Estabilidad para 2026-2028 y el techo de gasto para 2026. Establece un techo de gasto no financiero nacional, sin incluir fondos europeos de 212.026M€ (+8,5% vs 2025) y con fondos europeos en 216.177M€ (+8,5% a/a). Asume unos Ingresos tributarios de 325.000M€ en 2025 (+10,3% a/a) y 352.625M€ (+8,5% a/a) en 2026. Incluye 22.881M€ de transferencias para gastos de Seguridad Social. El cuadro macro en el que se basa estima un crecimiento del PIB del +2,9% a/a 2025 (revisado +0,2pp) y mantiene +2,2% 2026 y +2,1% 2027 y 2028. Los objetivos de senda de ajuste fiscal son -2,5% 2025; -2,10% 2026; -1,80% 2027; -1,6% 2028. Supone una Deuda Pública/PIB del 100,9% en 2026; 100% en 2027 y 99,1% en 2028 Link al documento OPINIÓN: los objetivos de estabilidad deben pasar ahora por el Congreso, lo que supondría el inicio para poder presentar los Presupuestos Generales del Estado 2026. Actualmente están prorrogados los PGE de 2023.

EE.UU. (ayer): (i) La ADP publicó ayer una pérdida de empleos semanales promedio de -2.500 personas en las cuatro semanas que acabaron el 1 de noviembre. Estas cifras sugieren que el mercado laboral perdió algo de fuerza a finales de octubre, aunque el ritmo de perdida de empleos se moderó a comienzos de noviembre. OPINIÓN: Datos negativos que reflejan una desaceleración del mercado laboral, si bien mejoran ligeramente con respecto a -11.250 personas (promedio semanal) en las cuatro semanas que acabaron el 25 de octubre. Estos datos, aunque no son definitivos porque el cierre de la Administración ha limitado la información, si es una referencia importante para el mercado porque permite ver a grandes rasgos cuál es la evolución del empleo. Quizás estarían anticipando que se está posponiendo la contratación de personal de cara a la temporada de Navidad. (ii) Pedidos de Fábrica (agosto) en línea con lo esperado: +1,4% vs -1,3% anterior; Ex Transporte +0,1% vs +0,3% esp. vs +0,5% ant. (revisado desde +0,6%). Los Pedidos de Bienes Duraderos (dato final de agosto) confirmaron los datos preliminares: +2,9% ant. m/m desde -2,8% en julio; Ex Transporte +0,3% vs +0,4% ant. OPINIÓN: Datos positivos. Los Pedidos de Fábrica repuntaron en línea con lo esperado, situándose en terreno positivo por primera vez desde mayo. Esta tendencia de mejora también apreció en los Pedidos de Bienes Duraderos lo que es una buena noticia porque refleja cierta fortaleza del Sector Industrial americano y son datos coherentes con los datos de PMI Manufacturero publicado recientemente, holgadamente en zona de expansión (52,5).

Todas nuestras notas macro disponibles en: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

COMPAÑÍAS EUROPEAS.–

BANCOS EUROPEOS. El BCE mantiene prácticamente sin cambios las exigencias de capital para 2026. La ratio de capital de máxima calidad CET1 (Common Equity Tier 1) se sitúa en 11,2% (vs 11,3% en 2025) con la ratio de capital Total (CET1 + Tier1 + Tier 2) en 15,6% (vs 15,7% en 2025). Link al documento del BCE. Opinión de Bankinter: La revisión que el BCE realiza al sector/SREP para establecer las exigencias de capital, confirma la solidez de la banca europea en términos de liquidez, capital y riesgo de crédito. La banca mantiene un exceso de liquidez elevado (ratio LCR~158%), con exceso de capital (CET1~16,1%; total~20,2%) y una tasa de morosidad en mínimos históricos (2,2% en 2T 2025). Lo más importante es que las principales entidades tienen ratios de capital/CET1 que superan ampliamente las exigencias regulatorias (480 pb en 2T 2025). De esta manera, pueden mantener una política de remuneración para los accionistas interesante. Como referencia, la rentabilidad media por dividendo del sector se sitúa en 4,5% (vs <3,0% de media en la bolsa europea). A esta rentabilidad, hay que añadir las recompras de acciones que están implementando la mayoría de las entidades y que alcanza importes significativos en muchos casos (Unicredit, Santander, Commerzbank…).

INDRA (Neutral; Precio Objetivo 53,2€; Cierre: 49,2€; Var. Día: -1,9%; Var. 2025: +187%). Rebajamos nuestra recomendación a Neutral desde Comprar elevando el Precio Objetivo hasta 53,2€ (vs 44,8€ anterior), que supone un potencial de +6,2%. El cambio de recomendación se explica principalmente por dos motivos: (i) Las subidas de Indra en el año (YTD +187%) sitúan los múltiplos de valoración en niveles algo exigentes frente a los comparables del sector. Y (ii) porque a pesar de que mejoramos nuestras estimaciones en ventas y márgenes- incluso por encima de sus actuales guías 2030- nuestro Precio Objetivo no ofrece apenas potencial de revalorización. Por tanto, situamos la recomendación en Neutral, al menos hasta conocer las cifras 4T2025 y la actualización de su plan Estratégico 2030. Indra ha sido uno de nuestros valores preferidos dentro del sector. Por ello, hemos mantenido una recomendación de Compra sobre el valor desde febrero 2022 (+497% de revalorización desde entonces), ha formado parte este año de nuestra cartera de 5 valores española (+144% capturado en 2025) y también de nuestra cartera temática de defensa (+203% desde lanzamiento). Link a la nota.

BANCO SABADELL (Neutral; Precio Objetivo: 3,80€; Cierre: 3,08€; Var. Día: -2,56%, Var. 2025: +64,3%). Bien en actividad y generación de capital con buenas métricas de riesgo. El entorno macro es propicio (tipos estables y demanda de crédito al alza) y los fundamentales son sólidos porque: tiene exceso de capital (CET1 ~13,74%) con la morosidad contenida (~2,45% en 3T 2025) y una rentabilidad/RoTE Ordinario del 14,1%. Mantenemos recomendación en Neutral con Precio Objetivo de 3,80 €/acc. (vs 3,75€/acc. ant.). Link al informe completo en el bróker.

VOLKSWAGEN (Vender; Pr. Objetivo: 91,3€; Cierre: 94,7€; Var. Día: -1,7%; Var. 2025: +6,4%). Revisamos valoración tras los resultados del 3T 2025. Vender. Precio Objetivo 91,3€. El tercer trimestre muestra cifras débiles impactadas por la mala evolución de Porsche, que llevó a Volkswagen a lanzar un profit warning a finales de septiembre, la difícil situación en China (30% del total de ventas) y el impacto de los aranceles americanos. Sin olvidar el aumento de ventas de eléctricos, que tiene un efecto dilutivo en márgenes operativos. Para el conjunto del año Volkswagen mantiene lo anunciado en septiembre, que supone un ajuste significativo a la baja: margen EBIT entre 2% y 3% (vs. entre 4% y 5% anterior), sin generación de caja en el segmento auto (vs. entre 1.000M€ y 3.000M€ anterior) y caja neta del negocio industrial en 30.000M€ (vs. entre 31.000M€/33.000M€ anterior). Tras estas cifras reducimos nuestras estimaciones para incorporar el impacto derivado de la difícil situación de Porsche. Nuestro precio objetivo cae hasta 91,3€ (desde 91,7€) y nuestra recomendación permanece en Vender. Link a la nota completa en el Bróker.

COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS. –

Esta semana publicarán (hora; BPA esperado; Var. %): Miércoles: TARGET (pre-apertura NY; 1,74$; -6%); NVIDIA (22:20h; 1,25$; +55%); PALO ALTO (tras el cierre NY; 0,89$; +15%); Jueves: WALMART (13:00h; 0,60$; +4%).

Principales movimientos el viernes por sectores.-

Los mejores: Energía (+0,6%), Salud (+0,5%), Inmobiliarias (+0,4%)

Los peores: Consumo Discrecional (-2,5%), Tecnología (-1,7%), Industriales (-0,5%)

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) MEDTRONIC (100,8$; +4,7%) después de publicar unas buenas cifras y elevar sus guías para el conjunto de su ejercicio fiscal (mayo 2025/ abril 2026). Como referencia, situó la estimación de Ventas en +5,5% (vs +5,0% esperado anteriormente) y el BPA en el rango 5,62$/5,66$ (vs 5,60$/5,66$). (ii) WARNER BROS (23,69$; +4,2%) tras conocerse la constitución de una nueva entidad formada por Paramount y los fondos soberanos de Arabia Saudí, Qatar y Abu Dhabi para lanzar una OPA sobre Warner Bros. El importe de la operación apunta a una aportación de 50.000M$ de Paramount y 7.000M$ de cada uno de los fondos soberanos que valoraría la operación en 71.000M$. Valoración que supone un precio de 28,65$ y una prima de +26% frente al precio de cierre del lunes. (iii) MERCK (96,4$; +3,8%). La Compañía anunció que un ensayo clínico en fase intermedia de un medicamento relacionada con la hipertensión arterial había logrado su objetivo lo que podría abrir la puerta a una expansión del mercado para el fármaco.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) HOME DEPOT (336,5$; -6,0%) tras publicar unos resultados trimestrales peores de lo estimado. Las ventas comparables avanzaron +0,2% a/a en el 3T 2025 vs. +1,4% estimado y el BPA quedó en 3,74$ vs. 3,78$ en 3T 2024 y 3,84$ estimado. Además, el tono de la Compañía sonó cauto para el 4T. (ii) WESTERN DIGITAL (152,9$; -5,9%) revirtiendo las subidas del día anterior (+2,9%) y penalizada por la corrección generalizada en tecnología. (iii) AMAZON (222,6$; -4,4%) tras el recorte de recomendación, a Neutral desde Comprar, emitido por un banco de inversión.

ANTHROPIC: La compañía de IA, rival de OpenAI, anuncia un acuerdo con Microsoft y Nvidia. Ambas big techs se comprometen a invertir 10.000M$ y 5.000M$ respectivamente en la compañía de IA en una próxima ronda de financiación, de la que se habla una posible valoración de Anthropic de 300.000M$ frente a los 183.000M$ actuales. Por su parte, la compañía dueña del modelo de IA Claude, se compromete a adquirir poder de cómputo en la nube de Microsoft Azure por valor de 30.000M$. Link al comunicado.

AYER (BPA vs BPA esperado) publicó HOME DEPOT (3,74$ vs 3,84$) y MEDTRONIC (1,36$ vs 1,32$).

HOY publica (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): TARGET (antes de la apertura NY; 1,74$); NVIDIA (22:20h; 1,25$) y PALO ALTO (tras el cierre NY; 0,89$).

SALDO DE RESULTADOS 3T 2025 ⁽¹⁾: Con 456 compañías publicadas el incremento medio del BPA es +15,9% vs +8,5% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 83%, el 4% en línea y el restante 13% decepcionan. En el trimestre pasado (2T 2025) el BPA fue +13,3% vs +5,8% esperado.

(1) Compañías cotizadas en la bolsa de EE.UU.

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