INFORME DIARIO - 07 de Noviembre de 2025 -

 En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Bolsas a la baja, tras síntomas de debilitamiento del mercado laboral en EE.UU.”

Sesión de caídas generalizadas en bolsas (Europa -1,0% y EE.UU. -1,1%) debido sobre todo a nuevos síntomas de debilitamiento del mercado laboral americano. Ayer se publicó la encuesta Challenger de Recortes de Empleo en EE.UU, que se incrementó en +175% hasta 153.074 en octubre, su nivel más alto en más de 20 años. Además, los recortes se concentran en gran medida en grandes tecnológicas y sector logístico, sembrando nuevas dudas sobre la Inteligencia Artificial. Por eso cayeron las bolsas, lideradas por tecnología (-1,9%), a pesar de la moderación en TIR de bonos soberanos, sobre todo en EE.UU. La TIR del T-Note se redujo -8p.b. hasta 4,08% ante la mayor probabilidad de un nuevo recorte de tipos de la Fed en diciembre. En cuanto a bancos centrales, ayer conocimos la decisión de tipos de interés del BoE y Norges Bank y ambos los mantuvieron en el 4,00%, en línea con lo esperado. Por último, los resultados empresariales dejaron tono mixto, con resultados mejores de lo esperado de ARM y Datadog, mientas que los de Qualcomm y Fortinet decepcionaron ligeramente en guías.

Hoy: “Sin referencias de primer orden y con dudas sobre la IA, probable sesión débil... sin que esto sea preocupante.”

La IA sigue siendo el principal factor de incertidumbre. Esta vez el detonante ha sido las declaraciones del CEO de NVIDIA, afirmando que “China ganará la carrera de la IA a EE.UU.”, por menores costes de energía y menor regulación. Por otra parte, la encuesta Challenger que conocimos ayer, atribuye a las grandes tecnológicas buena parte de los recortes de empleo en octubre. Lo cierto es que en esta ocasión, las dudas podrían extenderse algo más en el tiempo, ya que no hay grandes resultados a la vista que puedan calmar estas dudas. La próxima gran tecnológica que publicará resultados será NVIDIA (19 de noviembre) y mientras tanto el mercado podría quedarse “algo tocado”. Hoy de madrugada, hemos conocido las Exportaciones de China, que caen -1,1% en octubre (a/a), por EE.UU. (-25% a/a). Durante la sesión tendremos la Confianza del Consumidor de la Universidad de Michigan, muy continuista en niveles c.53,0 y con expectativas de inflación a 1 año ancladas en el 4,6%. Por otra parte, continúa la temporada de resultados aunque con escasa capacidad de cambiar el tono de la sesión: Ayer al cierre publicaron Airbnb, Expedia batiendo expectativas sobre todo en guía para el próximo trimestre. A la apertura lo han hecho IAG, Cellnex y Hensoldt y Amadeus, con tono más bien positivo. Durante la sesión lo hará Constellation Energy.

En definitiva, hoy continuará el tono débil en bolsas. Podría intentar rebotar, aunque con escasa probabilidad de éxito, lastradas por nuevas dudas sobre la IA. Hasta cierto punto, consideramos sana una corrección ante el exceso de velocidad, pero que debería ser pasajera. No creemos que haya exceso de valoraciones, soportadas por el ritmo de crecimiento de sus resultados.

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AMADEUS (Comprar; Cierre: 65,78€; Pr. Obj: 81,9€; Var. Día: -2,17%; Var. Año: -3,55%). Resultados 3T¿25 mejores de lo esperado. La compañía reitera las guías para 2025. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado: Ingresos 1.635M€ (+5,6%) vs. 1.619M€ esperado; Ebitda 653M€ vs. 632M€ esperado; BNA 370M€ (+7,8%) vs. 346M€ esperado. En el desglose sectorial, los Ingresos de Distribución se elevan a 769M€ (+6,2% a/a) en el trimestre (vs 762M€ esperado), los Ingresos de Soluciones Tecnológicas (IT) 606M€ (+5,3% a/a) (vs 596M€ esperado) y Hospitality y otros 261M€ (+4,9% a/a) (vs 262M€ esp). Las reservas de tráfico aéreo subieron +4% a/a hasta 122,2M (algo por encima de los 121M esperados por el consenso). La Deuda Neta se sitúa en 2.220M€ (vs 1.715M€ a cierre del trimestre anterior), 0,90x Deuda/EBITDA. La compañía reitera las guías para el 2025 (a divisa constante) facilitadas a comienzos del año. Opinión de Bankinter: Las cifras de Amadeus han sido buenas y baten expectativas. Además, la compañía confirma las guías para el año 2025, lo cual vemos positivo en un año como el que hemos vivido con muchas dudas en determinados momentos en cuanto al crecimiento del tráfico aéreo en determinadas regiones del mundo debido a la incertidumbre geoestratégica. Reiteramos recomendación de Comprar. Link a los resultados.

ENTORNO ECONÓMICO.–

CONSUMO / EE.UU.- La National Retail Federation prevé que las ventas en la Holiday Season (del 1 de noviembre al 31 de diciembre) crecerán +3,7%/+4,2% vs +4,3% en 2024. Alcanzarán 1.010.000M$/1.020.000M$. “El consumidor está cauto, pero se mantiene fundamentalmente fuerte y continuará impulsando el crecimiento económico”. La NRF mantiene una visión optimista sobre la campaña de Navidad y prevé que los consumidores seguirán buscando ahorros en productos no esenciales, especialmente hostelería y viajes, para poder gastar en regalos”. La contratación de personal ascenderá a 265.000/365.000 vs 442.000 en 2024. Un riesgo es el cierre de la Administración americana en esta época del año. El retraso de gasto público podría afectar a las rentas de las familias penalizando el consumo. Link a la NRF. OPINIÓN: La tasa de crecimiento se modera respecto a los cinco años previos (+4,3% en 2024, +3,9% en 2023; +4,7% en 2022; +12,5% en 2021; +8,9% en 2020), pero es superior a la media de +3,6% en el periodo pre-pandemia 2010/2019. El consumo de las familias, especialmente en productos discrecionales, se ralentiza en un entorno de menores tasas de ahorro e inflación todavía elevada, pero muestra resiliencia apoyado en la fortaleza del mercado laboral y el efecto riqueza tras las subidas de los activos financieros. Aunque los segmentos de rentas más bajas sufren los elevados precios por el impacto de los aranceles, el ~10% de las rentas altas representa el ~50% del consumo americano. Las previsiones de los principales grupos de distribución y otras fuentes son mixtas. PwC prevé una caída de -5,3% en el gasto per cápita en un entorno de mayor incertidumbre que otros años; Deloitte un aumento total de las ventas en la campaña de +2,9%/+3,4%, el menor nivel desde 2018; Salesforce estima un crecimiento de las ventas online de +2,1% vs +4,0% en 2024. Tapestry, Under Armour y Canada Goose también se han mostrado prudentes en un entorno de elevada inflación e incertidumbre. Seguimos cautelosos con el sector, favoreciendo valores de lujo selectivos (LVMH, Kering, EssilorLuxottica, Richemont), cadenas de distribución con fuerte posicionamiento y barreras de entrada (Walmart) y plataformas online con otras ventajas tecnológicas (Amazon).

ALEMANIA (08:00h): El Saldo de la Balanza Comercial afloja en septiembre hasta 15.300 M€ (vs 16.700 M€ esperado vs 17.200 M€ ant.). OPINÓN: A pesar de registrar un superávit inferior a lo habitual (16.100 M€ en los últimos 3 meses), el desglose de las Exportaciones e Importaciones, invitan a pensar en cierta recuperación de la economía alemana. Las Exportaciones repuntan +1,4% m/m vs +0,5% estimado vs -0,8% ant. (revisado desde -0,5%) con un aumento de +3,1% m/m en Importaciones (vs +0,5% esperado vs -1,4% ant.). En definitiva, la evolución de las Importaciones muestra síntomas de una mejoría en la demanda interna, sin perder cuota de mercado en las exportaciones al resto del mundo.

CHINA (04:00h): Caída inesperada de las Exportaciones en octubre. Las Exportaciones caen -1,1% (vs +2,9% esperado vs +8,3% ant.), registrando así el peor comportamiento desde febr. 2025 cuando cayeron -3,1%. Las Importaciones también defraudan las expectativas con una subida de apenas +1,0% (vs +2,7% esperado vs +7,4% ant.). En este entorno el saldo de la Balanza Comercial afloja hasta 90.070 M$ (vs 96.850 M$ esperado vs 90.450 M$ ant.). OPINIÓN: Las cifras confirman la debilidad de la demanda global y la brusca caída de las Exportaciones hacia EE.UU., que acusan la política comercial/aranceles de la Administración Trump. Como referencia, las Exportaciones a EE.UU. se desploman -25,0% (vs +3,1% al resto del mundo). En definitiva, prosiguen los desequilibrios de la economía china que además de la debilidad en su Demanda Interna y una crisis inmobiliaria afronta el debilitamiento del Sector Exterior por la guerra comercial/tecnológica con EE.UU.

JAPÓN (00:30h): El Gasto de los Consumidores sorprende negativamente con una subida de +1,8% en Sept. (vs +2,5% esperado vs +2,3% ant.). OPINIÓN: El consumo de los hogares aumenta así por 5º mes consecutivo, pero pierde inercia en un entorno marcado por una Inflación elevada para los estándares de Japón (+3,0% en Sept.) que supera el objetivo del BoJ (2,0%).

NORUEGA (ayer): El Norges Bank (b.c) mantiene el tipo interés de referencia en el 4,0%, en línea con lo esperado. El Banco Central de Noruega mantuvo los tipos en su reunión de noviembre, después de haber realizado dos bajadas en 2025 (junio y sept.). Su intención ahora es hacer una pausa para evaluar el impacto de dichas bajadas. Lo más probables es que no hagan más recortes en lo que queda de año, pero sí que deberíamos ver varias bajadas a lo largo de 2026. La inflación subyacente de septiembre sorprendió a la baja (3% vs. 3,2% estimado), pero el b.c. sigue preocupado por la inflación de servicios. Link al comunicado.

UEM (ayer): Ventas Minoristas (septiembre) crecen ligeramente por encima de lo estimado: +1,0% a/a vs +0,9% esperado y vs +1,6% anterior (revisado desde 1,0%). En términos intermensuales caen un -0,1% vs. 0,2% estimado y -0,1% anterior (revisado desde +0,1%). Destaca la caída de las ventas de gasolina (-0,7% a/a y -1,0% m/m) y de países como Italia (que presenta una caída de -2,3% vs -0,5% anterior) y Alemania (+0,2% vs +1,3% anterior). OPINIÓN: Aunque el dato de septiembre ha sido ligeramente superior a lo esperado, la revisión de los datos de agosto lo coloca como el dato más flojo de todo el año. Se confirma así una clara desaceleración del crecimiento, que mantiene una tendencia a la baja desde los máximos alcanzados en junio (+3,1% a/a).

REINO UNIDO (Ayer): El BoE cumple con las expectativas y mantiene sin cambios su tipo de interés de referencia en 4,00%. - La decisión contó con una importante división: 5 votos a favor de mantener los tipos (vs. 7 anterior) y 4 a favor de un recorte de 25pb (vs. 2 anterior). OPINIÓN: La inflación parece haber tocado techo (+3,8% a/a vs +4,0% esp. en septiembre) y el mercado laboral comienza a enfriarse, pero sigue habiendo preocupación en que los mayores precios de energía y alimentos se trasladen a salarios y precios. Además, teniendo en cuenta que la ministra Reeves presentará sus presupuestos generales el próximo 26 de noviembre, era de esperar que el banco central no tomase ninguna decisión hasta conocerlos. Tras esta reunión aumentan las probabilidades de un recorte en diciembre, aunque todo dependerá de cómo evolucione la economía y de lo que anuncie el gobierno británico el próximo 26 de noviembre. De momento mantenemos nuestra estimación de que el BoE mantendrá los tipos de interés sin cambios en lo que queda de año, para posteriormente hacer dos recortes de -25p.b. en 2026 (marzo y sept) hasta 3,5%. Link al comunicado del BoE

EEUU (Ayer): Los despidos en EEUU aumentan hasta 153.074 en octubre, +175% a/a y +183% m/m según Challenger. - Se trata del dato más alto para ese mes desde 2003. En el conjunto del año los despidos superan en +65% los niveles de 2024, convirtiéndose ya en el peor año desde 2009. En octubre, el sector más afectado fue el tecnológico, representando más del 20% de los despidos y los motivos principales que se mencionaron fueron la reducción de costes, mencionado en el 33% de los casos y la adopción de la IA, responsable de cerca de un 20% de los despidos. OPINIÓN: Este dato cobra especial relevancia ahora que el gobierno federal de EE.UU. va camino de su día 37 de cierre (el más largo de la historia). Se refuerza la narrativa de un enfriamiento en el mercado laboral y aumenta la presión sobre la Fed para que recorte tipos en la próxima reunión de diciembre.

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COMPAÑÍAS EUROPEAS.–

CELLNEX (Comprar; Pr. Objetivo: 41,8€; Cierre: 27,59€; Var. Día: +1,5%; Var. Año: -9,5%). Resultados 3T ligeramente mejores de lo estimado. Mantiene guías para 2025. Además, anuncia política de dividendos y plan de recompra de acciones. Ingresos +1% hasta 996M€ (vs. 995M€ estimados); EBITDA ajustado +3% hasta 833M€ (vs. 827M€ estimados) y Flujo de caja recurrente +9% hasta 519M€ (vs. 470M€ est). Mantiene sus guías para 2025: Ingresos de 3.950-4.050M€, EBITDA 3.275-3.375M€ y Flujo de Caja 1.900-1950M€. Además, la compañía anuncia: (i) nueva política de dividendos, que comenzará en 2026 con la distribución de 500M€, creciendo +7,5% anual hasta 2030; y (ii) Plan de recompra de acciones de otros 500M€. Opinión de Bankinter: Buenas noticias para Cellnex. Aunque el crecimiento parece moderado, se debe en gran medida a las desinversiones llevadas a cabo. En términos comparables, las ventas crecen +6% y EBITDA +7%. Pero lo más importante es que se sitúan ya muy próximos a su objetivo de apalancamiento (6x DFN/EBITDA) y eso les permite empezar a pagar dividendos. Distribuirá 1.000M€ en los próximos 12 meses: (i) 500M€ vía dividendos, que implica una rentabilidad del 2,7% y (ii) otros 500M€ vía plan de recompra de acciones para su posterior amortización, que representa otro 2,7% de su capitalización actual. Es decir, que la remuneración total al accionista alcanzará el 5,4% en los próximos 12 meses. La cotización debería reaccionar al alza hoy y reiteramos recomendación de Comprar. Cellnex ofrece un potencial de revalorización próximo al 50% frente a nuestro precio objetivo (41,8€/acción) y sólidos fundamentales, con demanda creciente y capacidad de subida de precios.

HENSOLDT (Cierre: 87,7€; Var. Día: -2,0%; Var. 2025: +154,2%). Resultados 3T 2025 mejores de lo esperado, eleva las guías del año y confirma sus objetivos 2030. Las cifras principales comparadas con el consenso: cartera de pedidos 611M€ (+22,9% a/a) vs 497M€ en 3T 2024; Ventas 591M€ (+11,9%) vs 588M€ esperado, EBITDA ajustado 104M€ vs 101M€ esperado, que supone un margen de 17,6% vs 17,2% esperado. Respecto a las guías, estima: Book-to-bill (cartera de pedidos/Ventas) en el rango 1,6x/1,9x vs 1,2x esperado anteriormente, Ventas ~2.500M€ vs 2.500M€/2.600M€; margen EBITDA ajustado >18% vs ~18%. Sin cambios respecto a generación de Flujo de Caja Libre (50%/60% de conversión del EBITDA), apalancamiento (1,5x DNF/EBITDA) ni dividendo (payout 30%/40%). Confirma los objetivos 2030: Ventas >5.000M€, margen EBITDA 20%. Link a los resultados. Opinión de Bankinter: Buenas cifras. Impacto positivo en la sesión. El sector defensa en Europa atraviesa un buen momento y la cartera de pedidos de las compañías continúa mostrando la fortaleza de la demanda. Las buenas cifras de Hensoldt se unen a las ya publicadas por Rheinmetall (que, aunque defraudó, se mostró optimista acerca del 4T 2025), las de Leonardo (mejores de lo esperado) o las Indra (que estima duplicar su cartera de pedidos en el segmento de defensa para 2026). Hensoldt es una Compañía alemana centrada en el desarrollo y comercialización de soluciones avanzadas de sensores y electrónica para los sectores de defensa y seguridad, tanto a nivel civil como militar. Es una de las compañías que muestra las tasas de crecimiento esperadas más dinámicas (TACC 24/27 +44%) del sector y forma parte de nuestra cartera temática de defensa.

IAG (Comprar; Pr. Objetivo: 5,3€/acc.; Cierre: 4,7€; Var. Día: -2,6%; Var. Año: +29,7%). Resultados 3T¿25 ligeramente por debajo de lo esperado. Cifras 3T 2025 (vs consenso de mercado): Ingresos 9.328M€ (igual que 3T 2024) vs 9.427M€ estimado; BNA 1.402M€ (-2,3%) vs 1.443M€ estimado; Capacidad (asientos-kilómetro ofertados, AKO): 95.537M (+2,4%); Coeficiente de Ocupación/Load Factor 88,6% (vs 89,9% 3T 2024); Pasajeros 34.587M vs 34.745M en 3T 2024. Los Ingresos Unitarios de pasaje (asientos-kilómetro ofertados) se reducen hasta 8,65€ (-2,4%). Se moderan los costes en el trimestre: Mantenimiento (-6,0%) y Combustible (-8,8%), por la reducción del precio del petróleo, aunque los Costes de Personal siguen al alza (+5,4%). Con todo ello, los Gastos de Explotación se reducen (-0,6%), prácticamente en línea con la evolución de los Ingresos. Mantiene la tendencia de reducción de la Deuda Neta, hasta 6.009M€ vs 7.517M€ a cierre de 2024, lo que sitúa la ratio DFN/Ebitda en 0,8x vs 1,1x. Cuenta con un volumen de liquidez de 11.442M€ vs 12.042M€ en 2T 2025. Dividendo: realiza una combinación de dividendos y recompras de acciones. En concreto, ha finalizado prácticamente la recompra este año de 1.000M€ (aprox. 4,5% capitalización bursátil). Además, anuncia un dividendo de 220M€ (0,048€/acc.). Anunciará nuevas retribuciones tras la presentación del ejercicio completo 2025, en febrero (rentabilidad 2025 estimada, 2,0%). De cara a 4T 2025, el nivel de ingresos es positivo. Insiste en que la demanda de viajes se mantiene fuerte. Enlace a Resultados. Opinión de Bankinter: Los resultados son algo peores de lo esperado y que el año anterior, si bien hay que tener en cuenta que 3T 2024 fueron especialmente fuertes. Por el lado positivo destaca el balance saneado (DFN/Ebitda 0,8x) y el elevado volumen de liquidez. También el menor avance de los costes, tras varios trimestres al alza. Por otra parte, insiste en que la demanda sigue siendo sólida en sus mercados principales y sobre todo de cara al último trimestre del año. Por último, mantiene guidance a pesar de un contexto geopolítico complejo. Por tanto, a pesar de que se sitúan ligeramente por debajo de lo esperado, mantenemos recomendación en Comprar.

TÉCNICAS REUNIDAS (Comprar; Pr. Objetivo: 36,9€/acc.; Cierre: 28,9€; Var. Día: -2,4%; Var. Año: +156,8%). Resultados 9M 2025 sólidos, aunque se reduce la Cartera de Pedidos. Cifras principales: Cartera de Pedidos 11.541M€ (-7% a/a) vs 12.387M€ en 9M 2024; Ingresos 4.596M€ (+43%); EBIT 205M€ (+56%); El Margen EBIT se sitúa en 4,4% vs 4,1% en 9M 2024; BNA 108M€ (+66%). La Caja Neta aumenta hasta 427M€ (+43%). En cuanto sus previsiones, mejora ligeramente las estimaciones de Ingresos para este año hasta 6.250M€. Recordemos que en octubre celebró su Día del Inversor y presentó novedades positivas referentes al Plan Estratégico 2025-2028 “SALTA”. En ese momento estimó que los Ingresos superarían los 6.100M€ en 2025 (vs 5.200M€ estimación anterior). En cuanto al resto de referencias, mantiene previsiones: Ingresos 2026: 6.500M€. (ii) El Ebit alcanzará los 275M€ en 2025 (vs 235M€ estimado anterior) y superará los 325M€ en 2026 (vs 275M€ estimado anterior). (iii) El margen Ebit se situará en torno a 4,5% en 2025 y por encima del 5% en 2026 (vs 5% anterior). Enlace a los resultados. Opinión de Bankinter: El aspecto negativo es la moderación de la Cartera de Pedidos, si bien hay que recordar que se situaba en máximos históricos y que las adjudicaciones en el trimestre han sido elevadas: 3.815M€. En nuestra opinión, aunque este aspecto pueda castigar a la cotización durante la sesión, tras un año además de fuertes avances, son resultados positivos porque TRE ha mejorado su perfil de riesgo, con un aumento de su Caja Neta, y eleva márgenes. Además mejora las previsiones publicadas en la actualización de su Plan Estratégico (enlace a la nota completa en el bróker). Por todo ello, mantenemos recomendación en Comprar y Precio Objetivo en 36,9€/acc.

PHARMA MAR (Comprar; Pr. Obj: 100,00€; Cierre 71,90€; Var. Día: +1,48%; Var. año: -9,9%). Recibe 10M$ por alcanzar un hito comercial: Lo obtiene de Janssen Products (Johnson & Johnson), al alcanzar un hito comercial establecido en el acuerdo de licencia relativo a Yondelis en EE.UU., donde Janssen tiene la exclusiva comercial de este tratamiento de sarcoma de tejidos blandos y, que en algunos países también está aprobado para tratar el cáncer de ovario. Opinión de Bankinter: Noticia positiva que resalta el desempeño comercial de Yondelis. El importe recibido equivale al 4% de nuestra estimación de ventas 2025e y al 0,7% de la capitalización de Pharma Mar.

TELEFÓNICA (Vender; Pr. Objetivo: 4,0€; Cierre: 3,642; Var. día: +0,44%; Var año: -7,5%). El nuevo Plan Estratégico 2026/2030 decepciona. Recorta el dividendo a partir de 2026 y objetivos de crecimiento modestos. Los resultados 3T25 son débiles. Rebaja la previsión de Cash Flow Libre hasta 1.900M€ vs 2.600M€ anterior y prevé un aumento de deuda vs una reducción anterior. En 2026 el dividendo ascenderá a 0,15€ en 2026 vs 0,30€ en los últimos 3 años. A partir de 2027 será un 40%/60% sobre el Flujo de Caja Libre. Otros objetivos incluyen la reducción del apalancamiento hasta 2,5x DFN/EBITDAaL en 2028 (vs 2,9x en 3T que aumenta desde 2,6x en 2024), crecimiento de Ingresos, EBITDA y Cash Flow Operativo de +1,5%/2,5% en 2025/2028 y +2,5%/+3,5% en 2028/2030, CAPEX sobre ventas de 12% y 11% en cada periodo. El plan solo contempla la evolución orgánica de los negocios, sin incluir posibles operaciones corporativas para las que, de producirse, no descartan una ampliación de capital. La contrapartida del recorte del dividendo no es un mayor perfil de crecimiento, que sigue siendo similar, incluso inferior, al anterior Plan Estratégico 2023/2025 (EBITDA +2%, FCF >+10%). El dividendo como % del FCF da flexibilidad financiera al grupo, pero limita la visibilidad para los accionistas y el endeudamiento en 2028 se situará en 2,5x EBITDA, sin mejora significativa frente al nivel en 2024 (2,6x) o al objetivo del anterior Plan (2,2x/2,5x). En resumen, crecimientos modestos inferiores a la inflación ponderada de sus mercados, endeudamiento estable y superior al de sus comparables, y rentabilidad por dividendo elevada (~5%) pero no asegurada. El Plan Estratégico decepciona y la fuerte revisión a la baja del FCF para 2025 con el año tan avanzado merma la credibilidad del grupo. A pesar de una caída de -12% tras la presentación, el valor pierde atractivo y no vemos catalizadores para una recuperación sostenida. Rebajamos recomendación a Vender (vs Neutral) y P. Objetivo hasta 4€ (vs 5€). Link al Informe.

INTESA (Comprar; Precio Objetivo: 6,45€; Cierre: 5,57€; Var. Día: -0,55%; Var.2025: +44,3%). Liderazgo en rentabilidad/RoTE con un perfil de riesgo bajo y dividendos crecientes. Opinión de Bankinter: ISP tiene un modelo de negocio diversificado, rentable y estable que permite mantener una política de remuneración para los accionistas atractiva y recurrente en el tiempo (cash yield estimado~7,0%). Las cifras del 3T 2025 confirman el buen momento en resultados (+8,6% en BPA) con una rentabilidad elevada (RoTE ~24,0%) y buenos índices de calidad crediticia (morosidad ~2,3%). ISP reitera el guidance 2025 (BNA >9.000 M) y presenta objetivos 2026/2028 en 1T 2026. Reiteramos recomendación de Comprar tras revisar al alza nuestras previsiones 2025/2027 y Precio Objetivo hasta 6,40 €/acc. (vs 6,29 €/acc. ant.). Link al informe completo en el bróker.

BNP PARIBAS (Neutral; Precio Objetivo: 80,03€; Cierre: 65,34€; Var. Día: -0,97%, Var. 2025: +10,3%). Reitera los objetivos del plan 2024/2026, pero la rentabilidad/RoTE parece insuficiente. Opinión de Bankinter: Defrauda expectativas en 3T 2025, pero reitera los objetivos del plan 2024/2026 (>5% en ingresos, >7% en BNA y capital CET1 ~12,3%). El problema es que la rentabilidad/RoTE continúa en el rango bajo del sector 11,4% en 9M 2025 vs >15,0% en Europa). La buena noticia es que los índices de calidad crediticia evolucionan positivamente (morosidad~1,7%), la ratio de capital es confortable (CET1~12,50%) y la adquisición de AXA IM tiene sentido estratégico/financiero (objetivo ~550 M€ de sinergias en 2029). Tras la corrección de la cotización (-13,5% en 6 meses), revisamos recomendación a Neutral desde Vender con Precio Objetivo de 80,03 €/acc. Link al informe completo en el bróker.

ACERINOX (Comprar P. Obj:12,20€/acc.; P. Cierre: 11,14€/acc.; Var. Día: -0,1%; Var. Año:+17,9%) Débiles resultados y perspectivas 4T2025. A la espera de la entrada en vigor de las medidas de defensa en Europa. Revisamos las estimaciones y valoración tras los resultados en el 3T 2025; a la espera de la entrada en vigor de las medidas de defensa en Europa. Opinión de Bankinter: Mantenemos la recomendación de Comprar y ajustamos P. Obj: 12,2€/acc. (desde 12,60€/acc. ant.). Nuestra valoración supone un P/CF de 6,4x 2026e (vs 6,3x media histórica). A corto plazo los resultados del 3T decepcionaron tanto en Inoxidable como en Aleaciones de Alto Rendimiento (HPA), ante: (1) la presión de las importaciones y (2) el retraso en las decisiones de inversión de proyectos (especialmente químico y petroleros). Las perspectivas para el 4T 2025 se anticipan estacionalmente débiles. En Europa dos medidas deben contribuir a mejorar el entorno comercial a lo largo del 2026: (1) La CE ha anunciado el borrador de propuesta de revisión de cuotas de importación de acero (reduce la cuota de importaciones actual en un 50% y eleva el arancel al 50%, desde 25%). Una vez aprobada por el Parlamento Europeo y la Comisión, puede entrar en vigor en el 1S de 2026. (2) Nuevo Mecanismo de ajuste en frontera por carbono (CBAM) a partir del 1 de enero de 2026. Link a la nota completa

COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS. –

Principales movimientos ayer por sectores.-

Los mejores: Energía (+0,9%), Salud (+0,2%), Consumo Básico (-0,3%)

Los peores: Consumo Discrecional (-2,5%), Tecnología (-2,0%), Comunicaciones (-0,7%)

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) DATADOG (190,8$; +23,1%) tras publicar buenos resultados 3T 2025 y mejorar las guías. Principales cifras frente al consenso: Ingresos 886M$ (+28% a/a) vs 851M$ esp. y 847M$/851M$ guidance, EBIT 207M$ (+20% a/a) vs 178M$ esp. y BPA 0,55$ (+20% a/a) vs 0,47$ esp. y 0,44$/0,46$ guidance. En el 4T 2025 espera unos Ingresos en el rango 912M$/916M$ vs 888M$ esperado por el consenso y un BPA en el rango 0,54$/0,56$ vs 0,47$ esp. Además, para el conjunto del año 2025 eleva las guías de Ingresos hasta el rango 3.386M$/3.390M$ vs 3.312M$/3.322M$ anterior y 3.323M$ esperado por el consenso y las de BPA hasta el rango 2,00$/2,02$ vs 1,80$/1,83$ ant. y 1,84$ esp. Link a los resultados. OPINIÓN: Datadog se centra en la “observabilidad y monitorización”, es decir, en analizar las métricas y registros de los clientes para proporcionar información sobre sus operaciones en la nube. Permite ayudar en la comprobación de cuándo comenzó un ataque y qué ocurrió, con el fin de prevenir intrusiones futuras. Además, utiliza la inteligencia artificial para facilitar la automatización de la supervisión de grupos de datos grandes y complejos. Las buenas cifras y la mejora de las guías respaldan la estrategia de integración de la IA en su plataforma y un mayor gasto en la nube. En este sentido, recientemente Datadog ha adquirido Eppo y Metaplane para enriquecer su plataforma en monitorización y análisis. Mantenemos nuestra visión positiva sobre el valor, que forma parte de nuestra Cartera Temática Buy&Hold: Ciberseguridad. (ii) MODERNA (24,3$; +3,3%) tras publicar unas cifras del 3T que batían estimaciones. Sorprendían positivamente en ingresos (1.020M$, -45% a/a, vs. 829M$ estimado) y arrojaban una pérdida inferior a la esperada (-0,51$/acción vs. -2,21$ estimado) gracias a las medidas de recorte de costes implementadas por la Compañía. Pese a ello, la caída de demanda de vacunas contra el Covid deriva en un recorte de guías para el año (ingresos de 1.600M$/2.000M$ vs. 1.500M$/2.200M$ anterior y 1.880M$ estimado). (iii) EXPEDIA (219,7$; +2,8%) que subió antes de publicar resultados, ya con el mercado americano cerrado, y avanza +14,8% en el aftermarket. Mejoró sus objetivos de reservas e ingresos para el año gracias a una demanda que se mantiene muy sólida antes de la campaña navideña. Estima un crecimiento de ingresos de +6,5% vs. +4,0% anterior y +4,6% estimado por el consenso. Además, sus cifras del 3T batían estimaciones (BPA 7,57$ vs. 6,94$ esperado por el consenso).

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) DOORDASH (196,5$; -17,5%) tras publicar unas guías para el 4T peor a lo estimado. Anticipa un EBITDA de 710M$/810M$ vs. 803M$ esperado por el consenso. Además, la Compañía advertía que aumentará inversiones el próximo año para desarrollar nuevos productos y mejorar sus herramientas internas, lo que reducirá la generación de beneficios a corto plazo. (ii) ROBINHOOD MARKETS (127,1$; -10,8%) penalizada por unos resultados inferiores a lo estimado (ingresos 1.270M$ vs. 1.210M$ estimado) y el anuncio de que su director financiero, Jason Warnick, dejará la Compañía en el 1T 2026. Además, revisó al alza sus guías anuales para gastos operativos (2.280M$ desde 2.150M$/2.250M$). (iii) ADVANCED MICRO DEVICES (237,7$; -7,3%) sin noticias específicas, el valor retrocedió en una jornada negativa para la tecnología y pese a las mejoras de recomendación y precio objetivo emitidas por varios bancos de inversión.

TESLA (Vender; Cierre: 445,9$; Var. Día: -3,5%; Var. Año: +10,4%).- Los accionistas aprueban el paquete de remuneración de 1Bn$ para Musk: La propuesta obtuvo la aprobación de más del 75% del accionariado. La compensación se realizaría en acciones siempre que se cumplan una serie de objetivos en los próximos 10 años. Entre otros: alcanzar un nivel de entregas de 20M de vehículos (vs. 1,8M en 2024 y 1,6M 2025e), 1M de robotaxis, 1M de robots, 400.000M$ de EBITDA (vs. 12.860M$ 2025e) y una capitalización de 8,50Bn$ (vs. 1,48Bn$ actual). OPINIÓN: Era el desenlace esperado, aunque varios inversores relevantes, el fondo Norges Bank Investment Management entre ellos, habían mostrado su oposición. Por eso el valor registra avances moderados (+1,6%) en el aftermarket. Musk había amenazado con dejar la Compañía de no aprobarse la medida. Si se cumplen todos los objetivos, su participación en Tesla podría llegar al 25,0% aprox. desde el 15,3% actual.

VISTRA (Cierre: 184,62$; Var. Día:-2,52%, Var. Año +33,91%).- Decepciona en ingresos en 3T 2025. Introduce guías para 2026 en línea con el consenso. Ingresos 4.970M$ (-21%) vs 5.950M$ est; EBITDA operativo 1.580M$ (+9,5%) vs 1.550M$ est. El equipo gestor concreta más las guías para 2025: EBITDA entre 5.700M$ y 5.900M$ vs 5.550M$ y 6.100M$ anteriormente y Cash Flow antes de crecimiento de entre 3.300M$ y 3.500M$ (entre 3.000M$ y 3.600M$ anteriormente). Además, introduce por primera vez guías para 2026: EBITDA entre 6.800M$ y 7.600M$ y Cash Flow antes de crecimiento entre 3.925M$ y 4.725M$. El consejo autoriza la compra de autocartera por 1.000M$. OPINIÓN: Los ingresos decepcionan y el EBITDA se situó en línea. En cuanto a las guías para 2026, el punto medio del EBITDA se situaría en 7.200M$, lo que compara con una estimación del consenso de 7.115M$. El crecimiento en EBITDA vs 2025 sería de +24% y de +27% en Cash Flow antes de crecimiento. Las acciones reaccionaron con un retroceso de -2.52% al decepcionar en ingresos en 2025 y proporcionar unas guías para 2026 muy en línea con las estimaciones del consenso y no batir expectativas. Aun así, el grupo eléctrico -con capacidad de generación en nuclear, gas natural carbón y solar- muestra una subida de +34% en el año. La creciente demanda de electricidad para los próximos años impulsada por el auge de la IA y los centros de datos y la electrificación de sectores clave como el transporte y la industria están detrás de este buen comportamiento en bolsa de la acción. El grupo posee unas de las instalaciones de energía nuclear más competitivas de EE.UU.

GEN DIGITAL (Cierre: 25,45$; Var. Día: -1,5%; Var. 2025: -7,1%): Buenos resultados en el 2T de su año fiscal 2026 y mejora de guías. Sube +2% en el aftermarket. Principales cifras frente al consenso: Ingresos 1.220M$ (+25% a/a) vs 1.196M$ esp. y 1.180M$/1.210M$ guidance, EBIT 623M$ (+10%) vs 616M$ esp.; BNA 387M$ (+15%) vs 381M$ esp. y BPA 0,62$ (+15%) vs 0,61$ esp. y 0,60$/0,62$ guidance. Los clientes de pago siguen creciendo hasta 77,0M vs 76,2M anterior. Espera en el 3T 2026 unos Ingresos en el rango 1.220M$/1.240M$ vs 1.194M$ esp. y un BPA en el rango 0,62$/0,64$ vs 0,63$ esp. Para el conjunto de su año fiscal 2026 eleva las guías de Ingresos hasta el rango 4.920M$/4.970M$ vs 4.800M$/4.900M$ anterior y 4.852M$ esperado y las de BPA hasta el rango 2,51$/2,56$ vs 2,49$/2,56$ ant. y 2,53$ esp. Por último, anuncia el pago de dividendo trimestral de 0,125$/acc. (0,5% dividend yield). Link a los resultados. OPINIÓN: Resultados positivos. Destaca la mejora del número de clientes captados y las buenas guías publicadas para su año fiscal 2026, lo que demuestra una demanda fuerte de los productos de ciberseguridad en el segmento doméstico y el catalizador de la IA generativa. A destacar el impacto positivo de la integración en sus productos del Norton Genie Scam Protection (para detectar fraudes utilizando la IA, es decir, deepfake) o sus últimos lanzamientos: el VPN Norton Ultra (que incluye monitorización de la dark web) junto a sus otros productos centrados en redes sociales o el robo de identidad y e-wallets. La compra de MoneyLion a finales del año pasado está permitiendo a la compañía diversificar hacia el segmento de las finanzas personales, aumentando además su base de clientes. Gen Digital, a diferencia de compañías de ciberseguridad como Fortinet, Palo Alto, …, se centra en el consumo doméstico donde su crecimiento se basa en la sólida base de usuarios. Líder en el segmento de ciberseguridad para particulares, especialmente con su antivirus y sus VPNs (Red Privada Virtual). Gen Digital forma parte de nuestra Cartera Temática Buy&Hold: Ciberseguridad.

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): DATADOG (0,55$ vs. 0,47$), MODERNA (-0,51$ vs. -2,21$), AIRBNB (2,21$ vs. 2,36$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): CONSTELLATION ENERGY (antes de la apertura de NY; 3,12$).

SALDO DE RESULTADOS 3T 2025 ⁽¹⁾: Con 424 compañías publicadas el incremento medio del BPA es +16,9% vs +8,5% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 83%, el 4% en línea y el restante 13% decepcionan. En el trimestre pasado (2T 2025) el BPA fue +13,3% vs +5,8% esperado.

(1) Compañías cotizadas en la bolsa de EE.UU.

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