INFORME DIARIO - 20 de Noviembre de 2025 -

 En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Sesión de transición a la espera de Nvidia.”

Sesión con sesgo positivo en Europa y Estados Unidos. Con el foco puesto en los resultados de Nvidia, el resto de referencias pasaron a un segundo plano. En la UEM, el IPC final confirmó el dato preliminar (+2,1%). La inflación se mantiene alrededor del objetivo del BCE (+2,0%) y, por eso, no anticipamos más recortes de tipos en Europa.

En EE.UU., la Balanza Comercial no aportó novedades relevantes, pero las Actas de la reunión de la Fed del 29 de octubre mostraron un tono algo más hawkish. El consenso asigna una probabilidad en torno al 30% a un recorte en diciembre. En cuanto al empleo, finalmente los datos de octubre no se publicarán de forma independiente y se incorporarán a los de noviembre, que se publicarán el 16 de diciembre.

En el plano micro, destacó Alphabet (+3%), gracias a las buenas evaluaciones de su último modelo de IA, Gemini 3. Target (-2,8%) publicó resultados y decepcionó tanto en cifras como en previsiones. En renta fija, los movimientos fueron algo limitados: el Bund cerró en torno al 2,71% (+0,5 p.b.) y la TIR del T-Note terminó en 4,14% (+3 p.b.).

Hoy: “Nvidia bate y tranquiliza al mercado”

La clave del día son los resultados empresariales. Nvidia bate expectativas en resultados y guías y sube +5,1% en el after-market. Estas cifras respaldan nuestra visión de que las grandes tecnológicas cotizadas presentan buenos fundamentales con balances saneados y generaciones elevadas de flujo de caja. En el caso de Nvidia, su caja neta se eleva hasta 52.000M$ y genera 22.000M$ en el trimestre. Las correcciones recientes deben interpretarse como ajustes que responden a la velocidad de las subidas acumuladas en el año en el sector tecnológico y a la ciclicidad de algunos nichos dentro del mismo, como es el caso de los semiconductores.

En un segundo plano, Palo Alto presentó buenas cifras y guías, pero cayó –4% en el after-market tras anunciar la compra de una compañía de IA por 3.350M$. A las 13:00h conoceremos los resultados de Walmart (BPA esperado: 0,60$; +3,7%). Aunque las cifras de algunos retailers americanos han mostrado síntomas de desaceleración, el posicionamiento de Walmart (con elevada exposición a bienes esenciales) le otorga cierta protección en el contexto actual. El resto de la sesión estará condicionado por los datos de empleo en Estados Unidos. Se trata de cifras de septiembre y, por tanto, con cierto desfase temporal, pero pueden aportar visibilidad adicional de cara a la reunión de la Fed del 10 de diciembre, en la que no estimamos cambios.

En definitiva, aunque contamos con referencias macro relevantes, serán los resultados los que marcarán el tono del mercado. Esperamos una sesión positiva en Europa y EE.UU. apoyada por el sector tecnológico.

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PALO ALTO (Cierre: 199,9$; Var. Día: -0,6%; Var. 2025: +9,9%): Buenos resultados 1T 2026 (agosto/octubre) y mejora de guías, pero retrocede -4% en el aftermarket tras anunciar la compra de una compañía de IA. - Principales cifras frente al consenso: Ingresos 2.474M$ (+16% a/a) vs 2.462M$ esp. y 2.450M$/2.470M$ guidance; EBIT 746M$ (+21% a/a) vs 717M$ esp., BNA 662M$ (+21% a/a) vs 634M$ esp. y BPA 0,93$ (+19% a/a) vs 0,90$ esp. y 0,88$/0,90$ guidance. En el 2T 2026 espera unos Ingresos en el rango 2.570M$/2.590M$ vs 2.577M$ esperado por el consenso y un BPA en el rango 0,93$/0,95$ vs 0,93$ esp. Además, para el conjunto de su año fiscal 2026 eleva las guías de Ingresos hasta el rango 10.500M$/10.540M$ vs 10.475M$/10.525M anterior y 10.506M$ esperado por el consenso y las de BPA hasta el rango 3,80$/3,90$ vs 3,75$/3,85$ ant. y 3,81$ esp. Por último, anuncia la adquisición de Chronosphere, plataforma de gestión, monitorización y observabilidad en la nube enfocada a la IA, por 3.350M$ en efectivo y acciones. Esperan que se haga efectiva en el 1S 2026. Link a los resultados. OPINIÓN: Resultados positivos gracias a la posición de liderazgo de Palo Alto dentro del sector y a su diversificación de soluciones en varios segmentos dentro de la ciberseguridad. Especialmente importante para Palo Alto es la métrica de RPO (Remaining Performance Obligation), distinto de Ingresos, que representa el total de las Ventas esperadas de los contratos existentes, pero todavía no cumplidos. Hace unos trimestres Palo Alto cambió las métricas incluidas en sus guías e introdujo la de RPO en sustitución de la de Facturación, ya que esta última no la consideraban representativa de su negocio. Este trimestre se situó en 15.500M$ (+24% a/a) vs 15.454M$ esp. y 15.400M$/15.500M$ guidance. Las guías apuntan en el 2T 2026 al rango 15.750M$/15.850M$ vs 15.771M$ esp. y en 2026 al rango 18.600M$/18.700M$, sin cambios, 18.745M$ esp. y 15.800M$ 2025. La mala reacción viene por la compra de Chronosphere, ya que supone la segunda gran adquisición que hace la compañía en los últimos cuatro meses tras la de CyberArk por 25.000M$ en efectivo y acciones también. Además, esta operación supone pagar un múltiplo de 21x P/ARR (Annual Recurring Revenue o Ingreso Anual Recurrente), ligeramente superior al de CyberArk. En nuestra opinión es una buena oportunidad de entrada en la principal compañía dentro del sector. El propio CEO (Arora) sigue destacando la fuerte demanda de productos de ciberseguridad. Las cifras del trimestre son buenas y las guías sólidas, además de que estas adquisiciones (Chronosphere y CyberArk) son importantes para que Palo Alto crezca en los segmentos de IA y cloud. Está bien posicionado en estas áreas, pero le permitirá seguir avanzando en la migración hacia la seguridad cloud (ahora supone 25%/30% de la Facturación) y no perder ventaja frente a otras compañías nativas en la nube como CrowdStrike o Zscaler. Palo Alto está incluida en nuestra Cartera Temática Buy&Hold: Ciberseguridad y forma parte del Top Selección USA.

ENTORNO ECONÓMICO.–

EE.UU. (ayer): (i) Las Actas de la Fed (28/29 octubre) muestran un tono más bien hawkish/duro y restan probabilidades a que la Fed recorte los tipos en diciembre, en línea con nuestro escenario central. -En la reunión de octubre la Fed redujo los tipos de interés -25pbs hasta 3,75%/4,00% (2 miembros votaron en contra, Miran- votó por bajar -50pbs- y Schimd- votó por mantener los tipos-) y anunció el fin de la reducción de su balance a partir del 1 de diciembre. Las Actas muestran que: “muchos miembros sugirieron que, según sus perspectivas económicas, probablemente sería adecuado mantener sin cambios el rango objetivo durante el resto del año”. Además, en las Actas también se hacen referencias al mercado de renta variable: “destacando la posibilidad de una caída abrupta de los precios de las acciones, especialmente en caso de la tecnología relacionada con la IA”. OPINIÓN: Mensajes más bien hawkish/duros que restan probabilidades a que la Fed recorte los tipos de interés en su reunión del 10 de diciembre. En línea con nuestro escenario central y con lo publicado en nuestra última estrategia de inversión (publicada el 23 de septiembre). En este contexto, mantenemos nuestra estimación de que las próximas bajadas de tipos se produzcan en 2026. La primera probablemente en marzo, antes de que Powell sea sustituido al frente de la Fed, y las otras dos posteriormente una vez que ya sea escogido su sustituto, quien posiblemente tenga un perfil dovish/suave para acabar el año en niveles de 3,00%/3,25%. Ahora la atención estará en la publicación de los datos macroeconómicos en EE.UU. tras el cierre de la Administración americana en octubre. De momento los datos de empleo de octubre no se publicarán y los de noviembre se publicarán el próximo 16 de diciembre, después de la próxima reunión de la Fed. (ii) El déficit comercial disminuyó más de lo esperado en agosto. Alcanza -59.600M$ vs -60.400M$ esperado y 78.200M$ anterior (revisado desde -78.300M $). Las Importaciones bajan -5,1% m/m, el descenso más pronunciado en los cuatro meses, y las Exportaciones suben +0,1%. OPINIÓN: La caída de las importaciones estuvo liderada por una fuerte disminución en los envíos de oro no monetario. También se registró un descenso en las importaciones de bienes de capital, incluidos accesorios informáticos y equipos de comunicaciones. Por países, China sigue siendo el país que EE. UU. mantiene el mayor déficit, aunque se observa una moderación significativa respecto al año anterior (145.441M$ acumulados hasta agosto de 2025 vs 185.177M$ hasta agosto de 2024). México y Vietnam ocupan el segundo y el tercer puesto, con incrementos con respecto al mismo periodo de 2024 del +17,6 % y del +45,7 %, respectivamente.

CHINA (02:00h): Mantiene los tipos de interés sin cambios a 1 y 5 años. A 1 año y 5 años se mantienen en 3,0% y 3,5%, respectivamente. Los Loan Prime Rates (LPR) son tasas de interés de referencia que los bancos utilizan para fijar el precio de los préstamos a empresas y particulares. La referencia a 1 año se usa principalmente para créditos corporativos y préstamos a corto plazo, mientras que la referencia a 5 años se aplica sobre todo a hipotecas y préstamos a largo plazo. OPINIÓN: Impacto limitado, ya que la decisión está en línea con lo esperado. Supone el séptimo mes consecutivo en el que los tipos de interés se mantienen sin cambios.

ALEMANIA (08:00h): Los Precios Industriales de octubre caen más de lo esperado: -1,8% a/a vs -1,7% esperado y anterior. En términos intermensuales +0,1% vs +0,0% y -0,1%. OPINIÓN: Impacto limitado. Los precios Industriales no muestran presiones inflacionistas, lo que asienta la idea de que el BCE mantendrá los tipos de interés en los niveles actuales: Depósito/ Crédito (2,00%/2,15%) y que probablemente podría haber dado por finalizado su ciclo de bajadas de tipos.

Todas nuestras notas macro disponibles en: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

COMPAÑÍAS EUROPEAS.–

BNP PARIBAS (Neutral; Precio Objetivo: 80,03€; Cierre: 67,07€; Var. Día: +0,57%, Var. 2025: +13,3%). Revisa al alza la ratio de capital CET1 objetivo hasta el 13,0% en 2027 (vs 12,50% ant.). BNP Estima un crecimiento moderado en APRs (activos ponderados por riesgo) y acelerar la venta de activos no estratégicos. Además, anuncia una recompra de acciones por hasta 1.150 M€ en nov. 2025 (~1,5% de la capitalización bursátil). Link al comunicado. Opinión de Bankinter: Mejorar en solvencia es una buena noticia, sobre todo para los bonos y el coste de financiación, pero estimamos un impacto limitado en la cotización. Lo más importante es que mantiene sin cambios la rentabilidad/RoTE objetivo para 2028 en ~13,0% (vs 11,4% en 9M 2025) y se sitúa en el rango bajo de las principales entidades. Pensamos que éste es el principal factor que explica un comportamiento en bolsa peor que el sector con una subida de +13,3% en 2025/YTD (vs +60,0% registrado por la banca europea).

BAYER (Vender; Precio Objetivo: 29,00€; Cierre: 27,02€, Var. Día: -1,28%; Var. Año: +39,9%). La FDA aprueba Hyrnuo para tratar el cáncer de pulmón no de células pequeñas ni escamosas. La aprobación es para pacientes que han recibido un tratamiento previo. Hyrnuo competirá contra Hernexeos (Boehringer Ingelheim) cuyo uso se autorizó en agosto. En los ensayos clínicos, los tumores del cáncer desaparecieron o redujeron su tamaño en el 71% de los 70 pacientes previamente tratados y el porcentaje fue del 38% para los 52 pacientes que no habían recibido un tratamiento previo. El cáncer de pulmón no de células pequeñas es el tipo más común de cáncer de pulmón, representa el 80/85% de los casos. Opinión de Bankinter: Noticia positiva que refuerza las perspectivas comerciales de Hyrnuo pero que no vemos como un catalizador. Nuestra recomendación de Vender se basa en la mala evolución de los resultados, los riesgos jurídicos asociados por las reclamaciones judiciales derivadas del uso de glifosato, la oposición sindical a una reorganización interna que tardará tiempo en consumarse y la falta de catalizadores.

COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS. –

Esta semana publicarán (hora; BPA esperado; Var. %): Jueves: WALMART (13:00h; 0,60$; +4%).

Principales movimientos el viernes por sectores.-

Los mejores: Tecnología (+0,9%), Telecomunicaciones (+0,7%), Materiales (+0,5%)

Los peores: Energía (-1,3%), Utilities (-0,8%); Inmobiliaria (-0,8%).

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) GE VERNOVA (595,37$; +7,3%) después de que la compañía anunciara que había recibido su primer acuerdo internacional de mejora de la repotenciación de parques eólicos terrestres con TAIWAN POWER COMPANY (TPC). El grupo especializado en energía eólica y electrificación proporcionará a TPC kits de repotenciación y actualización para 25 turbinas y ofrecerá un paquete de servicios de operación y mantenimiento; (ii) CONSTELLATION ENERGY (357,48$; +5,3%) tras conocerse que obtuvo un préstamo de 1.000M$ del DOE (Departamento de Energía) para financiar la reapertura de su planta nuclear Crane de 835MW de potencia en Pensilvania. La compañía planea vender la energía de esta planta a MICROSOFT bajo con contrato a largo plazo (PPA). Este préstamo reducirá costes de financiación y permitirá reactivar capacidad nuclear, lo que es estratégico en medio de la creciente demanda eléctrica por electrificación y centros de datos; (iii) BROADCOM (354,42$; +4,1%) tras conocerse el lanzamiento de Gemini 3, el nuevo modelo de IA de GOOGLE. BROADCOM, al estar en el negocio de chips personalizados para cargas de trabajo de IA, se beneficia indirectamente del auge de modelos avanzados como Gemini.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) EVERSOURCE ENERGY (65,26; -12,5%) como reacción al rechazo por unanimidad de la Autoridad Reguladora de Servicios Públicos de Connecticut (PURA) a la solicitud del grupo para vender su filial de agua, Aquarion. PURA argumentó incumplimiento de estándares de responsabilidad gerencial y gobernanza, lo que genera dudas sobre la supervisión y la defensa del cliente. Esta venta era vista por los inversores como un posible catalizador que permitiría mejorar el balance y reducir deuda; (ii) DOORDASH (202,32$; -4,6%) que sigue penalizada por la publicación de unos resultados y unas guías que no cumplieron con las expectativas del mercado y el anuncio de inversiones agresivas para 2026. De cara a 2026 planea invertir “varios cientos de millones de dólares” en algunas iniciativas como el desarrollo de una plataforma tecnológica global, el desarrollo del robot autónomo Dot para entregas automatizadas y la expansión internacional tras la adquisición de DELIVEROO; (iii) NETFLIX (222,6$; -4,4%) por la preocupación ante los rumores de una posible adquisición de WARNER BROS. DISCOIVERY. La integración de negocios tan grandes plantea riesgos operativos, no generaría sinergias importantes y daría lugar a una presión sobre márgenes en el corto plazo. Además, la mayor compañía de streaming del mundo enfrentaría obstáculos regulatorios importantes en EE. UU. y otros mercados.

NVIDIA (186,52$; Var. Día: +2,85%; Var. 2025: +38,9%): Resultados y guías 4T¿25 mejores de lo esperado. Las acciones subieron en el mercado fuera de hora +5,1%. Cifras publicadas frente al consenso de mercado: Ventas 57.006M$ (+62% a/a) vs 55.189M$ esp, margen bruto 73,4% vs 73,65% esp, BNA 31.767M$ (+59%) vs 30.886M$ esperado. Nvidia generó un FCF de 22.089M$ en el trimestre (+31,6% a/a), un Capex de 1.637M$ y presenta una posición de caja neta de 52.141M$. La compañía ha realizado en los 9 primeros meses del año recompras de acciones por valor de 37.000M$ y señala que tiene autorización para 62.000M$ adicionales. La actividad de Centros de Datos (86% del total de Ingresos) quedó por encima de lo esperado (51.200M$ vs 49.342M$ esp). Por otro lado, las guías para el próximo trimestre baten expectativas: La compañía anuncia que espera obtener ingresos de 65.000M$ (+/-2%) frente a 61.985M$ esperado por el consenso. El guidance de margen bruto estuvo también ligeramente por encima de lo esperado por el consenso: 75% +/- 50pb (vs 74,6% esp). Además, la compañía anunció que la cartera de pedidos se eleva a 500.000M$ (lo que según nuestros cálculos equivale a los ingresos esperados del próximo año y medio). OPINÓN: Las cifras de Nvidia fueron positivas con crecimientos que siguen siendo muy sólidos: +62% a/a en Ingresos y BNA +59% a/a y las guías para el próximo trimestre también superaron las expectativas del mercado. El CEO de la compañía (Jensen Huang), señaló que las ventas del chip Blackwell “se salen de los gráficos” y que, gracias al crecimiento exponencial de la demanda de computación, la IA está entrando en un círculo virtuoso con cada vez más empresas implicadas en servicios de IA en todas las industrias y en todos los países. Las acciones de la compañía subieron en el mercado fuera de hora +5,1%. Nvidia cotiza a múltiplos que no creemos que sean exigentes si consideramos los crecimientos esperados (presenta un PER26 de 27,5x, con crecimientos de BPA26 esperados de +50%). Desde nuestro punto de vista, tanto las cifras como las guías y los mensajes del equipo directivo respaldan nuestra visión positiva en el valor de cara al medio plazo. Link a los resultados. Nvidia acumula en el año una revalorización de +39% y es uno de los valores seleccionados dentro de nuestra cartera temática de semiconductores.

TARGET (Cierre: 86,1$; Var. Día: -2,8%; Var. 2025: -36,3%).- Publicó ayer resultados 3T 2025 (agosto-octubre) peores de lo esperado y revisó a peor las guías de su ejercicio fiscal. Las cifras principales comparadas con el consenso: Ventas 25.270M$ vs 25.330M$ esperado, en términos comparables (que únicamente incluyen las tiendas que llevan en funcionamiento al menos 1 año) -2,7% vs -2,1% esperado; margen EBIT 3,8% vs 4,3%. Respecto a las guías, Ventas -2%/-3% (sin cambios) y BPA ajustado a la baja hasta el rango 7,0$/8,0$ (vs 7,0$/9,0$ ant.). Link a los resultados. OPINIÓN: Lectura negativa. Las ventas acumulan 3 trimestres consecutivos de crecimiento negativo reflejando que la demanda americana sigue enfocada hacia productos “más baratos” y de primera necesidad (como los que ofrece Walmart) en lugar de aquellos más prescindibles como moda, decoración o diseño (como los que ofrece Target). Además, los márgenes de la Compañía siguen estrechándose. Reflejando así la necesidad de crecer en segmentos centrados en e-commerce, más aún teniendo en cuenta que el tráfico en las tiendas cae -2,2%. Por esto último, Target anuncia la inversión de 5.000M$ (+25% a/a) para la remodelación de tiendas que seguirá lastrando los márgenes en el corto plazo. En definitiva, las ventas decepcionan, rebaja las guías y las perspectivas en el corto plazo no son alentadoras. Por todo ello Target acumula una caída -36% en el año y mantenemos nuestra preferencia por Walmart dentro del sector.

AYER (BPA vs BPA esperado) publicó NVIDIA (1,30$ vs 1,259$), PALO ALTO (0,93$ vs 0,896$), TARGET (1,78$ vs 1,73$).

HOY publica (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): WALMART (13:00h; 0,601$); INTUIT (tras el cierre NY; 3,093$).

SALDO DE RESULTADOS 3T 2025 ⁽¹⁾: Con 456 compañías publicadas el incremento medio del BPA es +15,9% vs +8,5% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 83%, el 4% en línea y el restante 13% decepcionan. En el trimestre pasado (2T 2025) el BPA fue +13,3% vs +5,8% esperado.

(1) Compañías cotizadas en la bolsa de EE.UU.

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