INFORME DIARIO - 25 de Noviembre de 2025 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Bolsas al alza gracias a la tecnología y crecientes expectativas de recorte de la Fed.”

Bolsas al alza impulsadas por: (i) un aumento de las expectativas de una bajada de tipos por parte de la Fed (10-dic.) tras varias declaraciones de Gobernadores en este sentido (Williams el viernes, a la que ayer se unió Waller). El mercado ha pasado a descontar una probabilidad de recorte del 80% vs un 40% el pasado jueves. (ii) recuperación de la tecnología, ante un posible escenario de tipos más favorable y buenas noticias con nombre propio (Alphabet +6,3%, acuerdo con la OTAN y posibles negociaciones con Meta para compra de sus chips). Además, Lagarde se sumó, con un discurso que animaba a Europa a no quedarse atrás en la IA. En el frente macro, impacto limitado del IFO de Expectativas que empeoró en línea con los recientes PMIs y el ZEW.

En Renta fija moderado descanso de las rentabilidades en los tramos largos. Italia tuvo un impacto limitado tras la mejora del rating por parte de Moody’s; pero sí acumula una importante mejora de su Spread con Alemania desde principios de 2024 (-92p.b.) vs Francia (+22 p.b.), que les sitúa en +74,9pb y +75,3pb respetivamente.

En resumen, recuperación en bolsas liderada por tecnología.

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Hoy: “Confianza del Consumidor EE.UU. y entorno comercial”

Hoy destaca la Confianza del Consumidor en EE.UU. de noviembre. Un deterioro superior al anticipado (93,3 desde 94,6) podría aumentar las crecientes expectativas de recorte por parte de la Fed el próximo 10 de dic. En cualquier caso, el dato puede estar todavía distorsionado por el cierre de la Administración (hasta mediados de nov.). Resto de referencias de menor impacto (datos de septiembre): Ventas Minoristas, que se espera algo más débil (+0,4%m/m) y Precios Industriales, que anticipan estabilidad (+2,6%). En el frente comercial dos novedades, en Europa la visita del Secretario de Comercio de EE.UU. (Lutnick) ha centrado el debate en la legislación hacia las tecnologías americanas vs la posible rebaja al arancel del acero y aluminio (actualmente en el 50%). En Asia, Trump confirmó su visita a China (abr-26).

Sesión previa a dos referencias importantes: (1) el Beige Book que puede acabar de consolidar el reciente aumento de las expectativas de recorte de tipos. Por el momento, nuestro escenario central sigue apuntando a estabilidad, ante la ausencia todavía de muchas referencias importantes de las últimas semanas. (2) La presentación de Presupuestos en Reino Unido.

En resumen, jornada de transición con ligeras tomas de beneficios, con las expectativas de la Fed de fondo en una semana semifestiva en EE.UU.

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DEUTSCHE BANK (Comprar; Cierre: 29,5€; Var. Día: +0,49%; Var.2025: +77,5%). Según el FT, el BCE estaría revisando la estrategia de netting/compensación de riesgos de la entidad. Al parecer DB habría reducido el riesgo global del balance en 200.000 M€ en 2024. Opinión: La estrategia de netting, es una práctica permitida por la regulación que permite compensar los riesgos que tiene una entidad con un acreditado mediante derivados financieros (fuera de balance). Esta técnica, facilita mejorar la ratio de apalancamiento (Leverage ratio) que mide la relación entre el capital del banco y el riesgo total, es decir cuanto más alta mejor. Desconocemos los detalles del netting de riesgos que podría estar revisando el BCE, aunque las cuentas del 2024 han sido auditadas. A efectos prácticos, lo normal es que la cotización reaccione con caídas debido a: (1) el riesgo que una potencial reclasificación de operaciones podría tener en las ratios de capital, apalancamiento y rentabilidad de la entidad y (2) el importe sujeto a revisión que refleja la prensa (200.000 M€) es significativo porque representa ~14,4% del balance del banco.

ENTORNO ECONÓMICO.–

FRANCIA (08:45h): La Confianza del Consumidor de noviembre se sitúa 89 vs 90 estimado y anterior. OPINIÓN: Datos ligeramente peores de lo esperado y del dato anterior. Las principales partidas que han afectado son la situación financiera personal, el nivel de vida, la evolución de los precios o la capacidad de compra. El indicador ha recuperado algo fuerza desde agosto, en un contexto de elevada incertidumbre política, aunque coincide con el promedio de los últimos tres meses.

ALEMANIA (08:00h): (i) El PIB 3T 2025 (final) confirma el dato preliminar. - Se sitúa en términos interanuales (a/a) +0,3% preliminar y -0,1% anterior. En términos ajustados confirma +0,3%, igual que el dato 2T 2025. En tasa intertrimestral (t/t) confirma 0,0% vs -0,2% en 2T 2025. Por componentes, el Consumo Privado (t/t) retrocede -0,3% vs +0,2% estimado y +0,1% en 2T 2025. La Inversión (t/t) +0,3% vs +0,4% estimado y -1,1% en 2T 2025 (revisado desde -1,4%). Por último, el Gasto Público (t/t) +0,8% vs +0,7% estimado y +0,2% en 2T 2025 (revisado desde +0,8%). OPINIÓN: El PIB no ofrece sorpresas y confirma el dato preliminar, si bien mejora ligeramente con respecto a 2T 2025. La Inversión y el Gasto Público son los impulsores, mientras que decepciona el Gasto de los Consumidores. De cara a los próximos trimestres el PIB alemán debería ir ganando fuerza progresivamente, impulsado por el Plan de Inversión en Infraestructuras, exenciones fiscales aprobadas y la flexibilización a los límites de su endeudamiento. (ii) La encuesta IFO de Clima Empresarial (nov.) empeora debido a una caída en la componente de Expectativas. - IFO Clima Empresarial (nov.): 88,1 puntos vs 88,5 esperado vs 88,4 anterior. Por componentes: Condiciones Actuales 85,6 vs 85,5 esp. vs 85,3 anterior y; Expectativas 90,6 vs 91,6 vs 91,6. OPINIÓN: Impacto limitado. El indicador, que mide el sentimiento empresarial en Alemania encuestando a ca. 9.000 empresas, retrocede en noviembre debido a un empeoramiento de la confianza empresarial para los próximos 6 meses. En línea con la caída del PMI Manufacturero (nov.) conocido el viernes pasado (48,4 vs 49,6) y el deterioro de la encuesta ZEW de Sentimiento Económico (38,5 vs 39,3). Sin embargo, las cifras se sitúan en torno a la media de los últimos tres años (87,7 puntos) y se mantienen en el recuadro de Recesión, por lo que el impacto en mercado fue limitado. Los datos apenas tienen impacto en la expectativa de recortes de tipos por parte del BCE. Nuestro escenario central apunta a que el BCE podría haber dado por finalizado su proceso de bajada de tipos para mantener en los niveles actuales: 2,00%/2,15% Depósito/Crédito. Link a la nota.

UE (06:00h): Las ventas de coches avanzan +5,8% a/a en octubre. - En el año avanzan +1,4%, hasta 8,97M de unidades. Los vehículos de combustión lideran las caídas (-24,5% diésel y -18,3% gasolina) mientras los electrificados avanzan (+31,4% híbridos enchufables, +25,7% eléctricos y +15,6% híbridos no enchufables). OPINIÓN: Buen dato impulsado principalmente por las matriculaciones de vehículos electrificados. Los híbridos no enchufables siguen siendo la opción favorita de los consumidores y su cuota de mercado alcanza 34,5% en octubre vs. 32,8% combustión (24,8% gasolina y 8,0% diésel), 18,9% eléctricos puros, 10,5% híbridos enchufables y 3,3% resto. Destaca especialmente el avance de ventas de fabricantes chinos (BYD +195% a/a en octubre, SAIC +56%), los alemanes ganan cierta inercia (BMW +9%, Volkswagen +8%, Mercedes +2%) y Tesla continúa liderando los retrocesos -48%.

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COMPAÑÍAS EUROPEAS.–

TELEFÓNICA (Vender; Precio Objetivo: 4,0€; Cierre: 3,66€; Var. Día: -0,52%; Var. 2025: -7,2%) AXA IM Alts compra el 40% de FiberPass a Telefónica España y Vodafone España. Tras la operación, sujeta a las aprobaciones reglamentarias, Telefónica tendrá un 55% del capital (30% Telefónica España, 25% Telefónica Infra), Vodafone España un 5% y AXA IM 40%. FiberPass es una empresa conjunta creada por Telefónica (63% del capital) y Vodafone España (37%) en marzo 2025. Opera una red de fibra hasta el hogar (FTTH) que cubre 3,7 millones de unidades inmobiliarias en España y presta servicios a 1,4 millones de clientes. No se han desvelado los detalles financieros de la operación. Link al Comunicado Opinión: Operación de poco alcance. En el momento de su constitución, se barajaron valoraciones para FiberPass de en torno a 220M€. La reducción de su participación del 63% al 55%, por tanto, reportaría unos ingresos de ~18M€ a Telefónica. Este acuerdo se une a otras alianzas en infraestructuras de redes que ha realizado el grupo con otros socios en los mercados en los que opera. De esta forma, Telefónica comparte la inversión en despliegue de redes y las filiales adquieren autonomía para financiarse sin drenar fondos de la matriz.

NOVO NORDISK (Comprar; Precio Objetivo: 435,00DKK; Cierre: 287,00DKK; Var. Día: -5,79%; Var. 2025: -54,0%).Cae en Bolsa tras anunciar resultados negativos de un candidato a fármaco para tratar la Enfermedad de Alzheimer. El resultado de dos ensayos de fase III con semaglutida indican que no retrasa el desarrollo de la enfermedad al compararse con placebo y la compañía opta por abandonar esta línea de investigación. Opinión: Noticia negativa que se conoció ayer con el mercado abierto y se reflejó en una caída de la cotización. Aunque el fracaso de este posible nuevo fármaco resta potencial de crecimiento a Novo Nordisk, nuestras estimaciones no consideraban la aprobación de este tratamiento y la mala noticia no afecta a nuestra visión fundamental, recomendación ni Precio Objetivo. Novo Nordisk es uno de los valores incluidos en nuestra Cartera Temática de Tecnología de la Salud que se revaloriza +4% en 2025 y +21% desde su lanzamiento en junio de 2023.

MELIÁ (Comprar; Precio Objetivo: 7,60€; Cierre: 7,04€; Var. Día +1,9%; Var. 2025: -4,5%).Crecimiento y menor apalancamiento. Posible mejora de dividendo. Opinión: La compañía sigue creciendo tanto en ocupación como en precio, lo que, unido a la apertura de nuevos hoteles bajo el modelo de gestión, llevará a mejoras en apalancamiento operativo con menor endeudamiento. Por ello, estimamos crecimientos próximos al doble dígito en Beneficio neto hasta 2029e. Por otra parte, podríamos dar por finalizado el proceso de reducción de deuda, con niveles de DFN/Ebitda de en torno a 2,0x 2025e, similares a los de 2019 (previo al Covid). Con todo ello, estimamos un aumento del dividendo de +30% con cargo a resultados de 2025e y otro +25% en 2026e, hasta alcanzar una rentabilidad por dividendo del 3,4% (vs 2,1% actual). En definitiva, mantenemos recomendación de Comprar con precio objetivo sin cambios significativos en 7,6€/acción, que implica un potencial de revalorización cercano al +11%. Link al informe completo.

COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS. –

Principales movimientos por sectores. -

Los mejores: Telecoms (+3,94%), Tecnología (+2,49%), Consumo Discrecional (+1,86%)

Los peores: Consumo Básico (-1,32%), Energía (-0,32%), Inmobiliario (+0,18%).

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) BROADCOM (377,96$; +11,1%) Animada por el rebote de la tecnología y por la mejora de recomendación de una importante casa de análisis; (ii) WESTERN DIGITAL (150,93$; +8,43%) las acciones subieron animadas por la entrada de su competidora Skandisk en el principal índice de la bolsa americana. Las compañías de productos de almacenamiento de datos se están beneficiando del boom de los centros de datos y del almacenamiento en la nube. Las acciones de Western Digital suben en el año +234%; (iii) TESLA (417,78$; +6,82%) las acciones subieron animadas por los comentarios de Elon Musk sobre el nuevo chip AI5 que incorporaran los vehículos de la compañía y que supondrá un “profundo cambio en cuanto a seguridad en la conducción”.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) CARNIVAL (24,76$; -6,78%) tras las dudas expresadas por su equipo directivo respecto al futuro crecimiento del negocio en regiones clave como el Caribe y EE.UU. ; (ii) TARGET (84,54$; -3,52%) la compañía continúa con el goteo a la baja tras la publicación de las cifras del 3T¿25 la semana pasada que decepcionaron al mercado; (iii) CAMPBELL¿S (6705,12$; -3,32%) las acciones de la compañía de alimentación cayeron por la demanda presentada contra el vicepresidente de la compañía basada en grabaciones de comentarios racistas y clasistas realizados hacia clientes y empleados.

AMAZON (Cierre: 226,28$; Var. Día: +2,5%; Var. 2025: +3,1%). Invertirá hasta 50.000M$ en capacidad de computación e IA para el Gobierno americano. A través de su filial en la nube, Amazon Web Services (AWS), el grupo asume uno de los mayores compromisos de inversión hasta el momento para el Gobierno americano. Las inversiones empezarán en 2026 y añadirán 1,3 gigawatios de capacidad de computación para información sensible en un periodo de tiempo no desvelado. 1 gigawatio de capacidad de computación es suficiente para dar servicio a 750.000 hogares. El Gobierno de EE.UU. podrá obtener soluciones a medida de IA y reducir costes. AWS ya da servicio a más de 11.000 agencias gubernamentales. Esta inversión a gran escala muestra una vez más el compromiso de Amazon para el despliegue y adopción de IA. Los ingresos de Amazon Web Services (AWS) batieron las expectativas en 3T25 con un crecimiento de +20% vs +18% esperado recuperando tracción frente a los trimestres anteriores (+17% en 1T y 2T). Según el CEO, Andy Jassy, AWS está creciendo a un ritmo no visto desde 2022, con fuerte demanda en IA e infraestructuras. Esta división representa el 19% de las ventas del grupo y un 60% del EBIT.

AYER publicó (BPA vs BPA esperado): AGILENT TECHNOLOGIES (1,59$; 1,585$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): BEST BUY (antes de la apertura de NY; 1,30$); ANALOG DEVICES (13:00h; 2,22$); DELL TECHNOLOGIES (tras el cierre NY; 2,47$); HP (tras el cierre NY; 0,92$).

SALDO DE RESULTADOS 3T 2025 ⁽¹⁾: Con 476 compañías publicadas el incremento medio del BPA es +14,7% vs +8,5% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 82%, el 4% en línea y el restante 14% decepcionan. En el trimestre pasado (2T 2025) el BPA fue +13,3% vs +5,8% esperado.

(1) Compañías cotizadas en la bolsa de EE.UU.

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