INFORME DIARIO - 24 de Noviembre de 2025 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: “Flojas hasta la Fed del 10 Dic. y probable reactivación posterior. Riesgo de sobrecorrección. ¿Game over 2025?.”

Esta semana será, en la práctica, de sólo 3 días en NY.- Porque el jueves estará cerrado por Acción de Gracias y el viernes abrirá sólo media sesión por Black Friday. Las dudas sobre la IA y sobre la reunión de la Fed del 10 Dic. harán que el mercado continúe frío, favoreciéndose esta semana una especie de cierre adelantado de 2025 después de los generosos avances acumulados y eso se traducirá en una tendencia a reducir riesgos y aumentar la liquidez, vendiendo lo que más haya subido para dar por cerrado el año protegiendo ganancias. Es una reacción instintiva que podría continuar hasta, estimamos, el 11 Dic. porque el 9 publicará Oracle, el 10 se reunirá la Fed y ese mismo día 11 publicará Broadcom. Hasta entonces quedan 2 semanas que pueden parecer largas con un mercado en actitud de cautela y espera.

Superada esa reunión de la Fed en la que probablemente repetirá tipos en 3,75%/4,00% pero también presentará unas estimaciones macro que es imposible anticipar en qué cambiarán, es probable que las bolsas recuperen ganas. Sobre todo, si Broadcom no decepciona. Y no debería decepcionar porque su enfoque debería ser similar al de Nvidia la semana pasada, que fue francamente bueno… aunque el mercado lo diera por amortizado enseguida.

Así que estimamos que habrá que esperar con actitud cauta y paciencia durante las próximas 2 ó 3 semanas, repitiéndonos, sin ponernos nerviosos llegado el caso, que hacia mediados de diciembre podría tener lugar un punto de inflexión a mejor con la perspectiva puesta ya en 2026.

Bonos: “Compás de espera antes de las últimas reuniones del año de los bancos centrales.”

Tras la reapertura de la Administración EE.UU., tendremos una nueva semana cargada de datos macro en EE.UU. (si bien hay que tener en cuenta que hay muy poca certeza en las fechas concretas de los calendarios de publicación). Por otro lado, recordar que a partir del 1-dic. la Fed termina con el programa de QT (Quantitative Tightening) en el que se reducía su balance en 40.000M$/mes, lo cual debería tener cierto impacto positivo en liquidez. Por último, Reino Unido dará a conocer esta semana los Presupuestos para el año 2026, donde, si se confirman las subidas de impuestos esperadas, podríamos ver de nuevo subidas en las TIRes de la deuda británica. En este contexto, esperamos que la semana sea de cierta transición, en un mercado cuyo siguiente hito importante serán las reuniones de los principales bancos centrales a partir del 10-dic. Rango (semanal) estimado: T-Note: 4,01% / 4,13%; Bund: 2,64% / 2,80%. Link al video.

Divisas: “Encarando el final del QT y la próxima reunión de la Fed”

EuroDólar (€/USD): Semana de corta duración (jueves cerrado por Acción de Gracias, el viernes es Black Friday y los mercados abrirán media sesión). La macro es de intensidad media y apenas influirá. El 1-dic. la Fed termina con el programa de QT (positivo para la liquidez) y repetirá tipos en su próxima reunión del 10-dic. Ante esta sensación de compás de espera, el dólar cotizará en un rango estrecho. Rango estimado (semana): 1,15/1,16.
EuroLibra (€/GBP): La clave de la semana será la presentación del presupuesto 2026. La subida de impuestos podría no ser tan agresiva como se esperaba, impactando sobre la confianza de un buen desenlace en materia fiscal y depreciará la libra. Rango estimado (semana): 0,879/0,886.
EuroSuizo (€/CHF): Se espera que el PIB muestre una desaceleración significativa, situándose en +0,6% a/a vs +1,2% en el 2T. Este deterioro en la actividad económica podría favorecer una ligera depreciación de la moneda frente al euro. Rango estimado (semana): 0,928/0,935.
EuroYen (€/JPY): La necesidad de financiación de los estímulos fiscales aprobados por el gobierno, mantienen la presión sobre un yen débil. Esta semana el foco estará en una posible intervención de la divisa tras la advertencia del Ministro Finanzas. Rango estimado (semana): 175,0/185,0.
EuroYuan (€/CNH): El PMI Manufacturero chino se mantendrá previsiblemente en zona de contracción (49,2 esperado vs 49,0 anterior), reflejando la debilidad de su economía y probablemente propiciando algo de depreciación del yuan esta semana. Rango estimado (semana): 8,15/8,25

.

AEDAS HOMES (Comprar; Pr. Objetivo: 24,0€; Cierre: 21,30€; Var. Día: +0,2%%; Var. 2025: -15,9%).NEINOR HOMES (Comprar; Pr. Objetivo: 17,5€; Cierre: 17,44€; Var. Día: +0,6%; Var. 2025: +3,2%).Neinor lanzará una segunda OPA para los minoritarios de Aedas a 24€/acción. Neinor lanzará una segunda OPA Obligatoria para los accionistas minoritarios de Aedas a 24€/acción, si la OPA actual no es aceptada por el 50% de los mismos. Mantiene de esta forma su oferta de 21,335€/acción para Castlelake, que posee el 79% del capital. Link al Comunicado. Opinión: Esta decisión implica que tras la OPA voluntaria actual a 21,335€/acción, a la que acudirá Castlelake con el 79% del capital, habrá una OPA obligatoria, en la que Neinor ofrecerá 24€/acción y que tendrá que ser aprobado por la CNMV. Se corresponde con el nivel de cotización previo al lanzamiento de la OPA (27,15€/acción), una vez excluido el dividendo (3,15€/acción), y por tanto entraría dentro del rango de precio equitativo según los criterios de la CNMV, que según nuestros cálculos iría desde 22,8€/acción hasta 30,75€/acción, una vez descontado el dividendo: (i) valor neto contable (22,8€/acción); (ii) cotización media de los último 6 meses (24,15€/acción); (iii) Otros métodos de valoración (el precio objetivo de consenso previo al anuncio era 24,75€/acción). (iv) Valor liquidativo (NAV 30,75€/acción); y (v) Operaciones de los últimos 12 meses (no hay). Por tanto, aumenta la probabilidad de aceptación por parte de la CNMV. AEDAS HOMES: Buenas noticias. La nueva oferta sobre los minoritarios supera en +12,5% la inicial, por lo que la cotización de Aedas debería subir hoy hasta situarse cerca de esos 24€/acción. Recomendamos Comprar hasta ese nivel. NEINOR HOMES: Impacto negativo, aunque moderado. Esta decisión encarecerá la operación en 23M€, que implica un impacto negativo del -1,4% sobre su capitalización. Si bien, no pone en peligro el racional de la operación, ya que el 79% de Castlelake lo comprará al precio inicialmente acordado. Mantenemos recomendación de Comprar, apoyada por sólidos fundamentales en un entorno de clara escasez de oferta en el mercado de vivienda.

ENTORNO ECONÓMICO.–

EE.UU./CONSUMO: La National Retail Federation (NRF) estima que 186,9 millones de personas harán compras tanto en tiendas físicas como online en los 5 días comprendidos entre Thanksgiving (jueves 27 de noviembre), Black Friday (28) y Cyber Monday (1 de diciembre). Esto representa un aumento de +1,9% respecto del mismo periodo de 2024. Los días más intensos serán el Black Friday (130,4M) y Cyber Monday (73,9M). En cuanto al gasto, las estimaciones son variadas. Según Adobe Analytics, el gasto en esos días aumentará +5,3% hasta 253.400M$. Otras consultoras como PwC y Bain estiman crecimientos más moderados de ~+4%, Salesforce +3%. Para toda la campaña de Navidad noviembre + diciembre), la NFR prevé un crecimiento de +3,7%/+4,2% hasta 1.010.000M$/1.020.000M$. OPINIÓN: La tasa de crecimiento se modera respecto a los cinco años previos (+4,3% en 2024, +3,9% en 2023; +4,7% en 2022; +12,5% en 2021; +8,9% en 2020). El consumo de las familias, especialmente de productos discrecionales, se ralentiza en un entorno de inflación todavía elevada y niveles de confianza frágiles. El Índice de Confianza de la Univ. de Michigan alcanzó en noviembre su nivel más bajo desde junio 2022 (50,3 vs 53,6 en octubre). Aunque el dato puede reflejar una prudencia anómala porque se publicó durante el cierre de la Administración americana, el dato que publica la Conference Board también muestra un deterioro de los niveles de confianza. El Índice de Confianza se situó en 94,6 en octubre vs 109,5 en diciembre 2024 y medias de 104,5 y 110,3 en los últimos 5 y 10 años respectivamente. Con todo, un mercado laboral robusto y una concentración del gasto en las rentas más altas (el ~10% de las rentas altas representa el ~50% del consumo americano) darán soporte al consumo, aunque con ritmos de crecimiento más moderados que en 2024. El consenso espera un crecimiento del consumo privado de +1,3% (t/t anualizado) en 4T25 vs +4,0% en 4T25. Seguimos cautelosos con el sector, favoreciendo valores de lujo selectivos (LVMH, Kering, EssilorLuxottica, Richemont), cadenas de distribución con fuerte posicionamiento y barreras de entrada (Walmart) y plataformas online con otros negocios tecnológicas (Amazon).

UEM (viernes): (1) PMIs noviembre (prelim). mejoraron en Servicios, decepcionaron en Manufacturas. - El PMI preliminar de noviembre mejoró en Servicios (53,1; +0,3 vs esperado y +0,1 vs ant.) y el PMI Compuesto 52,4 (-0,1 vs esp. y ant.). La nota negativa la pusieron las Manufacturas que perdieron la zona de expansión 49,7 puntos (-0,4 vs esp. y -0,3 vs ant.). Por países: a) Alemania empeoró en todas sus lecturas, más de lo esperado. PMI Manufacturas 48,4 puntos (-1,4 puntos vs esp. -1,2% vs ant.); PMI de Servicios 52,7 (-1,3 puntos vs esp. y -1,9 ant.); PMI Compuesto 52,1 (-1,4 puntos vs esp. y -1,8 vs ant.). b) Francia Servicios superó las expectativas 50,8 (+2,3 vs esp. y +2,8 vs ant.); el PMI Compuesto también mejoró quedándose en 49,9 (+1,8 vs esp.; +2,2% vs ant.); sin embargo, Manufacturas se deterioró 47,8; (-1,2ptos vs esp; -1 vs ant.). OPINIÓN: los datos muestran que se mantiene una divergencia entre la mejora de Servicios, mientras las Manufacturas se mantienen bajo presión, con la pérdida de la zona de expansión en el conjunto de la UEM y se adentran más en ella en Francia y Alemania. (2) Salarios negociados (Convenios) 3T 2025 +1,87% a/a (vs +2,45% esperado y se modera desde +4,01% ant. en 2T 2025 (revisado desde +3,98%).- OPINIÓN: Los salarios negociados moderaron el ritmo de crecimiento más de lo anticipado, el menor ritmo desde 4T21. Mantenemos la expectativa de que el BCE no haga cambios en su reunión de dic. (2,0% Depósito y 2,15% Crédito), mientras la inflación se mantenga en el entorno del objetivo del 2% y ante las expectativas de estímulo de las políticas fiscales en Europa (infra y defensa).

EE.UU. (viernes): (1) PMIs preliminares de noviembre se mantuvieron en zona de expansión; destaca la mejora de Servicios.- PMI Compuesto 54,8 (+0,3ptos vs esperado y +0,2 vs ant.); PMI Servicios 55,0 (+0,4ptos vs esperado y +0,2 vs ant.). PMI Manufacturas 51,9 (-0,1ptos vs esperado y -0,6 vs ant.). (2) Índice de Confianza de la Universidad de Michigan (dato final de noviembre) mejoró ligeramente, al igual que el de Expectativas vs datos preliminares.- A pesar de ello, siguen suponiendo 4 y 5 meses de descensos respectivamente. Las expectativas de Inflación se moderan tanto a 1Año +4,5% (vs +4,7% prelim. y +4,6% ant.); como a 5-10 Años hasta +3,4% (vs +3,6% prel. y +3,9% ant.). OPINIÓN: La reapertura de la Administración americana (mediados de noviembre), ha podido favorecer tanto la mejora del PMI Compuesto y Servicios, como la ligera mejora en los datos de la Univ. de Michigan de Confianza y Expectativas (finales vs preliminares). A pesar de la rebaja en las expectativas de inflación a medio plazo, (hasta +3,4% -0,5pp) la Univ. Michigan señala que los consumidores aluden que “sus finanzas personales están afectadas por la situación actual de precios altos.”. La evolución de las expectativas de inflación da más margen a la Fed para bajar tipos. En cualquier caso, consideramos que todavía pueden estar algo distorsionados por el cierre que se extendió hasta mediados de nov. Por ello, no esperamos que la Fed baje tipos de referencia (3,75% / 4,00%) en su próxima reunión del 10 de dic ya que todavía faltarán muchos datos relevantes por actualizar tras el cierre.

REINO UNIDO (viernes): (i) El PMI Manufacturero repunta por encima de lo esperado en noviembre hasta 50,2 vs 49,2 esperado vs 49,7 anterior. -PMI Servicios 50,5 vs 52,0 vs 52,3. PMI Compuesto 50,5 vs 51,8 vs 52,2. OPINIÓN: Cifras mixtas. Los servicios, que representan entorno el 80% del PIB, se debilitan, pero continúan en zona de expansión. La industria mejora y pasa a zona de expansión por primera vez desde octubre de 2024 ayudada por una menor presión inflacionista y menor incertidumbre en materia comercial. Lo más destacable, viene por la parte del empleo, que se debilita en ambos sectores debido a elevadas presiones salariales y dudas sobre la próxima orientación de la política monetaria. La presentación del presupuesto el próximo 26 de noviembre aclarará el panorama al BoE que marcará la tendencia del consumo privado e inversiones, y por ende del crecimiento de la economía británica. (ii) Moody’s mantuvo su rating en Aa3 con perspectiva estable. - La agencia señala fortalezas como economía rica, diversificada y un sólido marco institucional. Así como el compromiso del gobierno de reducir el déficit, cuyos presupuestos se presentan el próximo miércoles (26 de nov.). En cualquier caso, sus proyecciones de crecimiento moderado y de reducción gradual del déficit, les llevan a estimar un aumento continuo de la deuda desde alrededor del 103% del PIB en 2025 a algo menos 107% al final de la década. OPINIÓN: Buena noticia, en línea con la calificación conocida en octubre por S&P que mantenía su rating en AA con perspectiva estable. La economía británica ha de enfrentarse a un elevado y pegajoso déficit (-5,75% en 2024) con un crecimiento del PIB que desacelera (+1,3% 3T25 vs +1,8% 1T25), que colocan la deuda/PIB por encima del 100%. La presentación del presupuesto el próximo miércoles marcará las guías que conduzcan hacia la consolidación fiscal y nuevos estímulos para el crecimiento abriendo un nuevo panorama económico para el Reino Unido.

ITALIA (viernes): Moody’s eleva el rating de Italia a Baa2 con perspectiva estable (desde Baa3 con perspectiva positiva).- La agencia señala “la estabilidad política que mejora la eficiencia de las reformas económicas y fiscales y las inversiones implementadas bajo el Plan de Recuperación”. Esperan que Italia sea capaz de usar la totalidad de los Fondos asignados 194,4 Bn€ (9,1% del PIB 2023; 71,8 Bn€ en subvenciones y 122,6 Bn€ en préstamos. También destaca las “perspectivas de nuevas acciones políticas que apoyen el crecimiento y la consolidación fiscal más allá de la fecha límite del plan en agosto de 2026”. Por ello, esperan que la elevada Deuda Pública caiga a partir de 2027 en adelante; estiman 130% del PIB en 2034 (vs 136,5% est. en 2025). OPINIÓN: Este movimiento supone la primera revisión al alza de la calificación de Italia desde 2002. La mejora supone volver al nivel de calificación que tenía en 2018 y este mismo rating con perspectiva estable desde 2014. Este cambio de tendencia es una noticia muy positiva que refleja la mejora de perspectivas de la economía italiana. En 2024 Italia tuvo un déficit del -3,4% y una Deuda/PIB del 134,9% con un débil crecimiento del PIB +0,7%. La Comisión Europea en su revisión de estimaciones de la semana pasada proyectaba un déficit del -3,0% este año; -2,8% en 2026 y -2,6% 2027, con un ratio de Deuda/PIB del 136,4%, 137,9% 2026 y 137,2% 2027, ya que los superávits primarios son todavía insuficientes para compensar el incremento de intereses de la deuda y el ajuste por créditos fiscales para la renovación de vivienda.

Todas nuestras notas macro disponibles en: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

COMPAÑÍAS EUROPEAS.–

REDEIA (Comprar; P. Objetivo: 17,50€; Cierre 15,040€; Var. Día +0,20%; Var. 2025: -8,85%). Hacia una mejora en la senda de ingresos en el próximo periodo regulatorio 2026-2031. El grupo ha publicado los resultados del tercer trimestre y el regulador ha hecho pública su propuesta de ingresos para el próximo periodo regulatorio 2026-2031. Los resultados del 3T se han situado ligeramente por debajo del consenso. Por el lado positivo destaca la mayor contribución operativa del negocio regulado de transporte de electricidad (+4%, y 80% del EBITDA total). Por el lado negativo, una menor contribución de los negocios de fibra óptica y de internacional y un mayor coste financiero por el incremento de deuda. El equipo gestor reitera las guías para fin de año que contemplan BNA por encima de 500M€ (vs 505M€ en 2024) con un DPA de 0,80€. En cuanto a la regulación, la Comisión Nacional de Mercados y Competencia (CNMC) ha dado a conocer su propuesta de los principales parámetros regulatorios para 2026-2031. Por el lado positivo, Redeia volverá a crecer en ingresos regulados. La base de activos regulados crecerá a futuro por las inversiones necesarias para integrar toda la nueva capacidad en renovables, para reforzar las interconexiones con Francia y con las islas y para modernizar la red existente. Además, el retorno financiero aplicado sobre estos activos será superior considerando el entorno de mayores tipos a largo plazo en los últimos años y la necesidad de incentivar las inversiones relacionadas con la transición energética. En la propuesta del regulador (CNMC), los ingresos regulados crecen a una media anual de +7,3% en el periodo 2025-2031. Sin embargo algunos aspectos de la regulación han decepcionado (escasa remuneración de la obra en curso, recorte en estándares de opex, ausencia de incentivos en eficiencia en capex, falta de indexación a la inflación,..), impidiendo un mayor crecimiento en ingresos y en resultados. Tras los resultados del 3T y sobre todo, tras la propuesta del regulador recortamos el Precio Objetivo hasta 17,50€/acción desde 19,50€/acc. Mantenemos la recomendación de Compra. A pesar de ciertas decepciones en la regulación, Redeia volverá a la senda de crecimiento en resultados en el próximo periodo regulatorio. La rentabilidad por dividendo es alta (5,3% en 2026) y el potencial al Precio Objetivo es atractivo (+17%). Link a nota en bróker

BAYER (Vender; Precio Objetivo: 29,00€; Cierre: 27,585€, Var. Día: +2,22%; Var. Año: +42,8%). Resultados positivos de un candidato a fármaco anticoagulante. En un estudio de fase III, asundexian redujo el riesgo de un accidente cerebrovascular isquémico comparado con los pacientes a los que se administró placebo. Bayer presentará próximamente los detalles del estudio y prevé iniciar conversaciones con los principales reguladores para solicitar la autorización comercial de asundexian. Opinión: Noticia positiva. Hace dos años, los resultados de asundexian decepcionaron, a pesar de lo cual la compañía continuó con su desarrollo. Entonces, la expectativa de ventas pico superaban los 5.000M€, cifra que rebasaba las ventas de cualquiera de los fármacos de Bayer y, que equivale al 11% de su facturación.

PHARMA MAR (Comprar; Pr. Obj: 100,00€; Cierre 75,65€; Var. Día: -3,22%; Var. año: -5,2%). Suiza aprueba el combo Zepzelca (Pharma Mar) + Tecentriq (Roche) como tratamiento en primera línea de mantenimiento para adultos con cáncer de pulmón de células pequeñas en estado avanzado, con posterioridad a una terapia basada en platino. Es la primera autorización en un país europeo de una terapia combinada para el tratamiento de mantenimiento en primera línea del CPCP en estadio avanzado, un cáncer agresivo y de rápido crecimiento con opciones terapéuticas limitadas. Opinión: Noticia positiva, aunque lógica tras la aprobación de la FDA del combo en octubre. Esperamos que la EMA europea también apruebe el combo, previsiblemente en 1S 2026.

TOTALENERGIES (Vender; Pr. Objetivo: 58,9€; Cierre: 56,0€; Var. Día: +0,5%; Var año: +4,87%). Actualización de Precio Objetivo tras la presentación de resultados y plan estratégico 2026-2030. Totalenergies presentó resultados 3T 2025 débiles, afectados por la caída del precio del petróleo. Aunque es una empresa con varias fortalezas: diversificación, ratios de valoración atractivos (Valor Compañía/Ebitda 5,1x) y retribución al accionista generosa (rentabilidad por dividendo 6,1%), reiteramos recomendación en Vender por las débiles perspectivas del sector petróleo y la reducción de su programa de recompra de acciones. Situamos Precio Objetivo en 58,9€ (potencial +5,2%) desde 52,9€/acc. ant. Enlace a nota completa en el bróker.

COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS. –

Principales movimientos por sectores.-

Los mejores: Telecomms (+2,2%), Salud (+2,1%), Materiales (+2,1%)

Los peores: Utilities (+0,1%), Tecnología (+0,1%), Energía (+0,5%).

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes destacan: (i) ROSS STORES (174,00$; +8,4%) Publicó resultados mejores de lo esperado (BPA 1,58$ VS. 1,40$ ESP.) y elevó las guías del BPA 2025 hasta 6,38/6,46$ desde 6,08/6,27$, superando el consenso de 6,27$; (ii) DR HORTON (146,71$; +6,8%) rebotó al alza, rompiendo la tendencia bajosta de las últimas tres semanas en las que la acción había retrocedido –8%; (iii) MODERNA (23,72$; +6,1%) recuperó el viernes parte de las pérdidas del miércoles y jueves, sesiones en las que el valor retrocedió -10%.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) ORACLE (198,76$; -5,7%) tras opinar un investigador de Yale que el proyecto Stargate, en el que también participan OpenAI y Nvidia, podría no cumplir con la regulación anti-monopolios; (ii) BROADCOM (340,20$; -1,9%) no hubo noticias relevantes, pero la acción encadenó dos jornadas consecutivas a la baja en las que perdió el +4,1% ganado el miércoles; (iii) WALMART (105,32$; -1,7%) no hubo noticias relevantes pero el valor se vio afectado por ua toma de beneficisos tras subir +6,5% en la sesión anterior, impulsado por los resultados trimestrales y por el anuncio que trasladará su cotización al Nasdaq a partir del 9 de diciembre.

EL VIERNES no publicó resultados ninguna compañía relevante.

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): AGILENT TECHNOLOGIES (tras el cierre NY; 1,585$).

SALDO DE RESULTADOS 3T 2025 ⁽¹⁾: Con 472 compañías publicadas el incremento medio del BPA es +14,7% vs +8,5% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 83%, el 4% en línea y el restante 13% decepcionan. En el trimestre pasado (2T 2025) el BPA fue +13,3% vs +5,8% esperado.

(1) Compañías cotizadas en la bolsa de EE.UU.

.

Acceda al informe completo.