INFORME DIARIO - 06 de Noviembre de 2025 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “¡Signos de estabilidad tras la corrección!.”

Tras las caídas de la jornada anterior, las Bolsas mostraron cierta estabilización en Europa (+0,2%) y en NY (+0,7%). Destacó la tecnología americana (+1,0%), donde los inversores aprovecharon la corrección para entrar a precios más atractivos. La atención se centró en los escasos indicadores americanos, que adquieren una relevancia importante en un contexto marcado por el cierre prolongado de la Administración americana. La encuesta de empleo ADP sorprendió al alza (+40k vs +30k esp. y -29k ant.), mientras que el ISM de Servicios reflejó una subida en las componentes de precios y de empleo. Estos datos se sitúan en línea con el tono más hawkish adoptado por Powell en la última reunión de la Fed. Refuerzan la posibilidad de que los tipos se mantengan sin cambios en la próxima reunión (10 dic.). Por eso, la TIR del T-Note repuntó hasta 4,16% (+7 p.b.). En Europa, el wage tracker mostró una moderación en las perspectivas de crecimiento salarial (desacelera desde +3,2% este año hasta +2,2% en el 3T 2026) por lo que no cambian las expectativas de tipos en próximas reuniones del BCE. En el ámbito empresarial, destacó Leonardo, integrante de nuestra cartera de defensa, al presentar unos resultados del 3T mejores de lo esperado y confirmar sus guías para el año.

Hoy: “Resultados mixtos. Sesión de consolidación”

Sesión marcada por las reuniones de dos bancos centrales, que se espera que mantengan sus tipos en 4,0%: (i) Norges Bank (PIB 2T: +0,8% t/t e IPC sept.: +3,6% a/a) y (ii) Banco de Inglaterra (PIB 2T: +1,4% a/a e IPC sept.: +3,8% a/a). El BoE además actualizará sus estimaciones macro. También conoceremos las Ventas Minoristas de la UEM que se espera caigan ligeramente (+0,9% a/a vs +1,0% anterior), pero que no aportarán novedades significativas al mercado. En el plano micro, ARM publicó resultados mejores de lo esperado en BPA y guías (+3,5% en el after-market), y Qualcomm siguió la misma tendencia. Sin embargo, esta última cayó en el after-market (-2,6%) tras anunciar en la conference call que espera en 2026 una menor cuota de negocio con Samsung, uno de sus principales clientes. A pesar de ello, respaldan al sector tecnológico, que tras las fuertes subidas recientes ha generado cierto escepticismo sobre la velocidad del avance de la inteligencia artificial. En el ámbito de la ciberseguridad, Fortinet publicó resultados muy buenos en el 3T, aunque decepcionó con sus guías para el 4T. En Europa, Commerzbank presentó cifras peores de lo esperado, pero mantiene sus guías para 2025. Rheinmetall decepciona, aunque mantiene sus guías para el año, atribuyendo dicha desilusión al retraso en el presupuesto gubernamental. Por otra parte, DHL y Maersk presentan buenos resultados y mantienen guías.

En definitiva, ante la ausencia de indicadores macroeconómicos relevantes, los resultados empresariales ganan protagonismo. La sesión será algo floja en Europa y más lateral en NY, sostenida por el sector tecnológico.

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RHEINMETALL (Comprar; Precio Objetivo: 2.219€; Cierre: 1.718€; Var. Día: -1,2%; Var. 2025: +177%).Resultados 3T 2025 peores de lo esperado debido al retraso en la realización de pedidos por parte de Alemania como consecuencia de la aprobación tardía del presupuesto federal tras el cambio de gobierno. Sin embargo, estima un 4T sólido y confirma las guías del año. Las cifras principales comparadas con el consenso: Cartera de nuevos pedidos 3.881M€ (-36% a/a) vs 6.053M€ en 3T 2024; Ventas 2.780M€ (+13% a/a) vs 2.890M€ (+17,7%) esperado; margen operativo 315,0M€ (+17%) vs 357,3M€ (+32,4%) que supone un margen de 11,3% vs 12,4% esperado; BPA 3,30€ (+8,2%) vs 4,481€ (+46,9%) esperado. Confirma las guías del año: Cartera de pedidos ~80.000M€; Ventas segmento defensa +35%/+40%, Margen operativo 15,5%. Link a los resultados. Opinión de Bankinter: Estimamos un impacto neutral de las cifras, incluso ligeramente positivo, en la sesión. Pese a que las cifras 3T son flojas (decepciona cartera de pedidos, ventas y márgenes…), la Compañía estima un 4T sólido y confirma las guías del año. El motivo de la debilidad en el 3T subyace en el aplazamiento de pedidos por parte de Alemania como consecuencia de la aprobación tardía del presupuesto federal tras el cambio de gobierno. Por tanto, interpretamos la erraticidad de las cifras 3T como algo excepcional. Lo realmente importante se concentra la semana que viene (18 noviembre), ya que presentará su Capital Markets Day y donde actualizará los objetivos a medio plazo. Nuestra opinión sobre Rheinmetall es positiva y por ello confirmamos nuestra recomendación de Compra (P.O. 2.219€; potencial +29%) sobre el valor. Principalmente porque: (i) es la Compañía líder del sector defensa en Alemania y Europa siendo una de las mejor posicionadas para capturar gran parte del presupuesto de defensa europeo. (ii) Crecimiento de la cartera de pedidos superior a la de sus comparables que asegura la producción de, al menos, los próximos 5 años. (iii) Sólidos fundamentales: balance poco apalancado, que le permitirá seguir expandiendo sus líneas de negocio a través de adquisiciones o alianzas (joint ventures) y aumentar así su capacidad industrial instalada actual y desarrollar sinergias que se traducirán en expansión de márgenes.

ENTORNO ECONÓMICO.–

ALEMANIA (08:00h): La Producción Industrial de septiembre vuelve a mostrar mayor debilidad de lo esperado, cayendo un -1,0% a/a vs +0,1% estimado y -3,9% anterior. En términos intermensuales (m/m) rebota un +1,3% vs +3,0% esperado y tras la fuerte caída vista en el mes de agosto (-4,3%), que fue la mayor desde 2022, principalmente por la caída la producción de automóviles (-18,5%). OPINIÓN: Dato negativo, aunque no esperamos impacto en mercado. El sector industrial alemán continúa inmerso en una recesión estructural. Hay que recordar que la producción industrial alemana sigue un -15% por debajo de niveles pre-pandemia y el PMI Manufacturero de octubre publicado el lunes sigue sin mostrar señales de recuperación. Esto se debe principalmente a: altos precios energéticos post-Ucrania (2-3x mayores que en EE.UU.) y debilidad de las exportaciones (80% de la producción industrial) por la competencia China y los aranceles de EE.UU. Además, el estancamiento del consumo interno tampoco ayuda, con una de las tasas de ahorro más altas de Europa (11,5% vs 9% UEM). Esperamos ver cierta recuperación en el medio plazo gracias a: i) Estímulos fiscales, como ayudas a la industria para reducir sus costes energéticos a partir de enero de 2026 y ii) Fuerte aumento de la inversión defensa durante los próximos trimestres.

EE.UU. (ayer): (i) La Encuesta de Empleo Privada (ADP) se situó por encima de lo esperado en octubre: +42k vs 30k esperado y -29k anterior (revisado desde 32k). - Por sectores, el comercio, el transporte y servicios públicos (salud y educación) lideraron las alzas en octubre, mientras que los servicios empresariales, el ocio y la hostelería registraron caídas. (ii) ISM Servicios (octubre): 52,4 vs 50,8 esperado vs 50,0 anterior; Precios Pagados: 70,0 vs 68,0 esp. vs 69,4 ant.; Nuevos Pedidos: 56,2 vs 51,0 esp. vs 50,4 ant.; Empleo: 48,2 vs 47,6 esp. vs 47,2 ant..- Los Servicios repuntaron más de lo esperado gracias a todas sus componentes, especialmente por el aumento de los Nuevos Pedidos. El Empleo, aunque continúa en terreno de contracción, mostró su mejor dato de los últimos 5 meses, lo que indica que se contrajo a un ritmo más lento. OPINIÓN: La Encuesta ADP y la componente de Empleo del ISM, muestran cierta estabilidad en el mercado laboral americano. A su vez, la componente de Precios Pagados muestra presiones inflacionistas alcanzando su mayor lectura en los últimos tres años. El empleo recuperando y los precios aumentando, refuerzan la expectativa de que la Fed mantendrá los tipos sin cambios en la próxima reunión (18-dic). Al permanecer parcialmente cerrada la Administración americana, ambos indicadores cobran extrema relevancia.

SUECIA (ayer): El Riksbank mantuvo los tipos sin cambios en 1,75%. - OPINIÓN: El Banco Central actuó como se esperaba, y por eso el impacto en el mercado fue limitado. El Banco Central destacó que el crecimiento económico del país se encuentra en un proceso de recuperación (PIB preliminar 3T: +2,4% a/a vs +1,4% en 2T). Además, el indicador utilizado por el Riksbank para evaluar la evolución de los precios, CPIFH (que excluye los efectos de las variaciones de los tipos de las hipotecas), se moderó en septiembre hasta +3,1% (vs +3,2% ant.), aunque continúa por encima del objetivo (+2%). Podría darse por finalizado el ciclo de bajadas (-225 p.b. en total), ya que anunció que esperaba que los tipos se mantengan sin cambios en los próximos meses. También consideró varios riesgos que podrían afectar a la economía sueca, como (i)la incertidumbre sobre el consumo de los hogares y como una política monetaria expansiva podría impactar en la actividad económica y por lo tanto, a la inflación; (ii) los conflictos geopolíticos y la incertidumbre generada en el comercio internacional; (iii) las valoraciones elevadas en los mercados financieros y (iv) las finanzas públicas débiles en varios países. El banco central aclaró que continúa atento a todo lo que pudiese requerir un cambio en su política monetaria. Mantuvo sin cambio las perspectivas para la inflación y la actividad económica.

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COMPAÑÍAS EUROPEAS.–

Esta semana publicarán (hora; BPA esperado; Var. %). –Viernes: IAG (pre-apertura Europa; 0,293€; +1%), AMADEUS (pre-apertura Europa; 0,813$; +3%).

COMMERZBANK (Comprar, Cierre: 32,5€; Var día: -0,1%; Var.2025: +106,9%): Defrauda expectativas en 3T 2025, pero reitera el guidance 2025 y se muestra optimista para 2026. Principales cifras del 3T 2025 comparadas con el consenso: Margen Bruto: 2.939 M€ (+7,4% vs 2.987 M€ e); Costes: 1.677 M€ (+5,2%); Provisiones: 215 M€ (vs 196 M€ e); BNA: 591 M€ (-7,9% vs 659 M€ e). Opinión de Bankinter: Las cifras se han visto penalizadas por los costes de reestructuración del plan estratégico y una tasa impositiva del 36,0% (vs 22,0% en 3T 2024). Lo más importante es que la actividad comercial gana inercia (+7,4% en ingresos y -15,7% en provisiones) con un aumento de +13,0% en la inversión crediticia en banca corporativa. El BNA Ordinario (excluyendo extraordinarios) alcanza 605 M€ (-5,7%). Es probable que la cotización reaccione de forma negativa al defraudar expectativas, pero reiteramos recomendación de Comprar porque: (1) Las cifras avanzan en la buena dirección para alcanzar los objetivos 2025, a pesar de la debilidad de la economía alemana. Como referencia, el equipo gestor revisa al alza el guidance 2025 para el Margen de Intereses hasta 8.200 M€ (vs 8.000 M€ ant.), (2) La morosidad continúa en niveles históricamente bajos (1,0% vs 1,1% en 2T 2025), con exceso de capital (CET1~14,7% vs >14,5% objetivo), (3) La rentabilidad/RoTE Ordinario mejora hasta 10,0% en 9M 2025 (vs 8,8% en 9M 2024 vs 9,6% objetivo) y el equipo gestor reitera el guidance 2025 (BNA~2.500 M€; ~2.900 M€ sin costes de reestructuración) con una ratio CET1 >14,5% (sin cambios), (4) Commerzbank cotiza con unos múltiplos de valoración atractivos (P/VC ~1,3x vs rango ~0,9x/1,9 x en banca europea) y (5) tiene un plan de remuneración a los accionistas interesante. El plan 2025/2028 contempla repartir 12.900 M€ entre los accionistas vía dividendos y recompras de acciones (~35,0% de la capitalización bursátil). Link a los resultados del banco.

ARCELORMITTAL (Comprar; Pr. Objetivo: 34,60€; Cierre: 32,5€, Var. Día: +0,28%, Var. Año: +44,9%). 3T 2025 débil, aunque ligeramente por encima de lo esperado. Alentados por los próximos cambios en política comercial de la UE. Principales cifras comparadas con el consenso de la compañía para el 3T25: Ingresos 15.657M$ (3,0% a/a, -1,7% t/t); EBITDA 1.508M$ (vs -4,6% a/a y -18,9% t/t) vs. 1.464M$ estimado (el margen se situó en 9,6% desde 10,4% 3T 2024 y 11,7% en 2T 2025). El BNA 377M$ (vs 287M$ en 3T 2024) y +404M$ estimado. (BPA 0,53$). La deuda neta se eleva a 9.123 en 3T 2025, 1,4x EBITDA de los últimos 12M (incluyendo JV), desde 8.260M$ a 2T25 (1,2x EBITDA). El incremento se produce principalmente por la inversión en circulante (1.900M$) e inversiones de crecimiento (adquisiciones y proyectos). ArcelorMittal espera la tradicional reducción de circulante en el 4T y por ello, una fuerte generación de caja. Sus perspectivas apuntan a un Flujo de Caja Libre positivo en 2025 y en adelante. Link a los resultados de la compañía Opinión de Bankinter: Los resultados del 3T son estacionalmente débiles especialmente por Europa, aunque ligeramente superior a las previsiones. El apalancamiento ha vuelto a incrementarse en el 3T hasta 1,4x EBITDA de los últimos 12 meses, si bien, ArcelorMittal espera la recuperación de circulante tradicional en el 4T mejore la generación de caja. De hecho, anticipa una generación de caja positiva en 2025 “y en adelante”. La compañía se muestra alentada por los cambios regulatorios anunciados a comienzos de octubre en Europa. La CE presentó un borrador sobre limitaciones comerciales a las importaciones siderúrgicas y el Mecanismo de Ajuste en Frontera por Carbono (CBAM). El primero pendiente de aprobación definitiva, el segundo entra en vigor el 1 de enero de 2026. Estiman que las nuevas medidas llevarán a un incremento de la capacidad utilizada. Señalan la necesidad de una rápida implementación, para evitar la dilución o retraso del impacto positivo esperado. La compañía espera un impacto positivo en EBITDA del M&A y de los proyectos estratégicos en los que está invirtiendo. Mantenemos la recomendación de Comprar. P. Obj: 34,60€/acc. aunque no esperamos un comportamiento especialmente positivo a corto plazo, ante la debilidad estacional, mientras que ya ha anticipado parte de las expectativas sobre el cambio regulatorio.

LEONARDO (Comprar; Precio Objetivo 57,9€; Cierre: 50,5€; Var. Día: -1,0%; Var. 2025: +94,8%). Publicó ayer resultados 3T 2025 mejores de lo esperado y confirmó las guías del año. Las cifras principales comparadas con el consenso: Cartera de pedidos 6.965M€ (+58% a/a) vs 5.330M€ esperado; Ventas 4.525M€ (+11,6%) vs 4.360M€ esperado; margen operativo (EBITA) 364,0M€ (+37,4%) vs 321,6M€, que supone un margen de 8,0% vs 7,4% esperado; BPA 0,282€ (+6,0%) vs 0,283€. Sin cambios respecto a las guías del año estima: cartera de nuevos pedidos en el rango 22.250M€/22.750M€ (+6,4%/+8,9%); Ventas 18.600M€ (+4,5% a/a), márgenes EBITA 1.660M€ (+8,8%); generación de Flujo de Caja Libre hasta el rango 920M€/980M€ y deuda financiera neta 1.100M€. Link a los resultados. Opinión de Bankinter : Buenas cifras que confirman nuestra recomendación Compra sobre el valor (P.O. 57,9€; potencial +14,6%). Continúa el buen momento para la Compañía. La demanda se mantiene sólida y la cartera de pedidos crece +58% en el trimestre, que se traduce en un ratio book-to-bill (Nuevos Pedidos/Ventas) de 1,4x y que asegura la producción de los próximos 2,5 años. En márgenes, el aumento en volúmenes se traduce en economías de escala y apalancamiento operativo positivo. Leonardo es la Compañía del sector defensa en Europa que presenta el portfolio más completo y diversificado, y se posiciona como una de las compañías principales para liderar el “Plan de Rearme en Europa”. De hecho, Leonardo ya forma parte de importantes alianzas europeas como el GCAP (desarrollo de cazas de 6ª generación), LRMV (desarrollo de vehículos terrestres con Rheinmetall), la reciente compra de Iveco Defensa o la constitución de la empresa de espacio con Airbus y Thales, entre otros… Además, Leonardo cotiza con descuento frente a sus comparables (PER26e 23,0x vs 28,8x sector defensa europeo) y pese a situar nuestras estimaciones por debajo de sus objetivos 2029 nuestro Precio Objetivo todavía ofrece un atractivo potencial de revalorización.

MAERSK (Comprar; Precio Objetivo: En Revisión; Cierre: 13.570DKK; Var. Día: +2,5%; Var. 2025: +14,0%).Resultados 3T 2025 menos débiles de lo esperado, eleva las guías y espera un mayor crecimiento de la demanda de contenedores. Principales cifras frente al consenso de mercado: Ingresos 14.206M$ (-10% a/a) vs 13.544M$ esp.; EBITDA 2.686M$ (-44% a/a) vs 2.602M$ esp., EBIT 1.284M$ (-61% a/a) vs 1.041M$ esp. y BNA 1.047M$ (-66% a/a) vs 891M$ esp. Mejora las guías de cara a 2025. Espera un EBITDA en el rango 9.000M$/9.500M$ vs 8.000M$/9.500M$ anterior y 9.024M$ esp. y un EBIT en el rango 3.000M$/3.500M$ vs 2.000M$/3.500M$ ant. y 3.291M$ esp. Además, revisa al alza crecimiento de la demanda de contenedores en 2025 hasta el rango +4% desde +2%/+4% anterior debido a la mayor fortaleza del mercado tras cierto menor incertidumbre en el frente comercial y la continuación de las disrupciones en el Mar Rojo aunque moderándose. Link a los resultados. Opinión de Bankinter: Buenos resultados 3T 2025. Se beneficia de la fuerte demanda de contenedores (especialmente en Asia frente a una debilidad en EE.UU.) gracias a la mayor claridad en el frente arancelario con los acuerdos alcanzados estos últimos meses entre EE.UU. y socios comerciales importantes (China, UE, Japón,…). También ayudó la mejora de eficiencia gracias al proyecto Gemini (acuerdo de colaboración a largo plazo entre Maersk y Hapag-Lloyd), compensando la caída de los fletes ante cierta mejora en las disrupciones en el Mar Rojo con el alto el fuego en Gaza. Maersk estaba menos impactado que otras navieras que su principal ruta es China-Europa. La mayor claridad, aunque relativa, en el frente comercial estas últimas semanas y el mayor gasto fiscal esperado en Europa deberían ser puntos positivos a favor de la compañía. En definitiva, mantenemos nuestra recomendación de Comprar.

DHL/DEUTSCHE POST (Comprar; Precio Objetivo: 45,2€; Cierre: 39,88€; Var. Día: +2,0%; Var. 2025: +17,4%). Buenos resultados 3T 2025 y guías sin cambios.Principales cifras frente al consenso de mercado: Ventas 20.128M€ (-2% a/a) vs 20.167M€ esp.; EBIT 1.477M€ (+8% a/a) vs 1.300M€ esp. y BNA 840M€ (+12% a/a) vs 694M€ esp. Mantiene guidance de EBIT en 2025 superior a 6.000M€ vs 5.982M€ esp. y en el medio plazo superior a 7.000M$ vs 6.407M€ esperado por el consenso 2026, 6.908M€ esp. 2027 y 7.452M€ esp. 2028. Link a los resultados. Opinión de Bankinter: Buenas cifras. Los Ingresos siguen débiles, lastrados por el segmento de Fletes y Transporte Internacional (-9% a/a vs -5% 2T 2025). Esto no logra ser compensado por una mejora en el resto de divisiones: Ecommerce (+3% vs -1% 2T), Transporte Express (-3% vs -6% 2T), Gestión de Cadenas de Suministro (-0,4% vs -4% 2T) y Paquetería + Correos Alemán (+5% vs -0,2% 2T). Sin embargo, tanto EBIT como BNA baten expectativas gracias a su política de recorte de costes y de subida de precios Es positivo que DHL mantenga las guías pese al entorno actual, si bien su diversificación de negocio y geográfico juega a favor de la compañía. Además, podría verse beneficiada del impulso fiscal del nuevo gobierno alemán. Esperamos un impacto positivo en la sesión de hoy. Cabe destacar el ambicioso Plan Estratégico anunciado a finales del año pasado por el que esperan aumentar sus Ingresos por encima de 120.000M€ en 2030 (vs 84.186M€ 2024) gracias al impulso de: (i) Industrias y áreas geográficas de rápido crecimiento (distribución farma, biotech, energías renovables, movilidad eléctrica, internacionalización de pequeñas compañías, India, Latinoamérica, …) y (ii) El comercio electrónico y la presencia/venta online. Por ello, mantenemos nuestra recomendación de Comprar (con Precio Objetivo 45,2€).

LOGISTA (Comprar; Precio Objetivo: 30,1€; Cierre: 28,8€; Var. Día: 0,0%; Var. 2025: -1,3%). Cifras débiles en el conjunto del año 2025, aunque ya esperado, y buenas guías de cara a 2026. Mantiene el dividendo semestral (5,3% dividend yield). Principales cifras frente al consenso: Ingresos 13.536M€ (+4% a/a); Beneficio Bruto 1.809M€ (+3% a/a) vs 1.804M€ esp.; EBIT Ajustado 378M€ (-2% a/a) vs 356M€ esp. (y guidance EBIT algo inferior al del 2024) y BNA 281M€ (-9% a/a) vs 281M€ esp. Espera en 2026 un crecimiento del EBIT en el rango +4%/+6% (vs -1% esperado por el consenso) y mantiene su plan de diversificación de negocio. En este caso se excluye el impacto en el valor de inventarios de 2024 de 35M€ dado su carácter excepcional. Además, anuncia el pago del último dividendo semestral de 1,53€/acc. (5,3% dividend yield) el 1T 2026. El dividendo final 2025 asciende a 2,09€/acc. (sin cambios frente a 2024 y 7,3% dividend yield), misma cifra que espera distribuir en 2026. Link a los resultados. Oinión de Bankinter:Resultados afectados este año por la evolución más floja del segmento de Transportes por la situación macro (concretamente a larga distancia) y la normalización de los tipos en Europa. Es por ello que tanto EBIT ajustado como BNA caen en el conjunto de su año fiscal (octubre 2024/septiembre 2025). Este ajuste en los ingresos financieros era lógico en este contexto de bajadas de tipos, de ahí que modificaran la línea de crédito que dispone con Imperial Brands para tener más estables sus flujos financieros. Por otro lado, la debilidad del segmento de Transportes ya se conocía desde hace trimestres y es lógica en el contexto actual. Esperamos que Logista siga anunciando más adquisiciones o incluso continúe con la expansión de su negocio farma o de “última milla” a Francia o Italia, lo que podría ser un catalizador para la compañía. Hoy impacto positivo por las guías y mantenemos nuestra recomendación de Comprar en base a: (i) Atractiva rentabilidad por dividendo (6%/8%), (ii) Proceso de diversificación de negocio con la adquisición de nuevas compañías y la posible expansión de la distribución farmacéutica o “última milla” a Francia e Italia. Logista está incluida en la Cartera Modelo de Acciones Españolas y mantenemos recomendación de Comprar con Precio Objetivo de 30,1€.

ROVI (Neutral; Precio Objetivo: 63,00€; Cierre 57,65€, Var. Día -2,12%; Var. Año: -8,4%). Los resultados 3T 2025 caen en línea con lo esperado. Las principales cifras del 3T 2025 estanco son: ventas 210,5€ (-10,2% a/a, consenso 209,6M€), ventas farma 106,0M€ (+5,0%), ventas fabricación a terceros 104,5M€ (-21,7%), margen bruto 74,1% (+4,4 p.b.), EBITDA 83,9€ (-13,8%, consenso 82,7M€), BNA 58,0M€ (-16,1%, consenso 58,7M), Cash flow libre +59,3€ (+191%). Consecuentemente, en 9M 2025 las ventas son 525,1M€ (-6,9% a/a, vs. guía anual de caer hasta -10%), ventas farma 343,4M€ (+10,3%), ventas fabricación a terceros 181,7M€ (-28,0%), margen bruto 67,1% (+3,4 p.b.), EBITDA 149,5M€ (-10,6%), BNA 97,7M€ (-13,9%), Cash flow libre +63,3€ (+102%), deuda financiera neta 79,1M€ (-14,9% en 2025), ratio DFN/EBITA 0,4x (sin cambios vs 2T 2025). Anuncia guía de ventas 2026: espera un aumento en el entorno de +10%. Link a los resultados. Opinión de Bankinter: Valoración neutral. Los resultados retroceden algo menos de lo esperado y están apoyados en el ingreso por la subvención de 36,3M€ por una subvención del CDTI para el proyecto LASOLID. La caída en la fabricación a tercero se refleja en menores ventas y beneficios. La s guías 2026 son una buena noticia, especialmente tras caer las ventas en 2024 y 2025. Reiteramos nuestra recomendación neutral y Precio Objetivo de 63€/acción.

NOVO NORDISK (Comprar; Pr. Objetivo: 435,00DKK; Cierre 315,20DKK; Var. Día: -4,49%; Var. Año: -51,8%).Un juzgado en EE.UU. no bloquea la oferta de Novo por Metsera. Un juzgado de Delaware rechazó la petición de Pfizer de impedir a Novo continuar con su oferta de 10.000M$ (62,20$/acción + pago contingente de 24$/acc.) por Metsera. Pfizer ofrece 70$/acción. Opinión de Bankinter: Noticia esperada y de impacto negativo al abrir la puerta a una posible guerra de ofertas entre Pfizer y Novo Nordisk Para hacerse con Metsera. Novo Nordisk es uno de los valores incluidos en nuestra Cartera Temática de Tecnología de la Salud que se revaloriza +4% en 2025 y +21% desde su lanzamiento en junio de 2023.

AENA (Vender; P. Objetivo: 23,0; Cierre 23,72€; Var. Día -0,2%; Var. Año: +20,2%). El Senado propone la congelación de tarifas aeroportuarias hasta 2031, pasando la decisión final al Congreso. El Senado ha aprobado una enmienda en el proyecto de ley de Movilidad Sostenible que introduce dos condiciones de eficiencia para Aena. La primera implicaría una “congelación de las tasas aeroportuarias durante los ejercicios 2027 a 2031” y la segunda, la puesta “en marcha de un nuevo plan de incentivos consensuado con el sector, para que de manera eficiente se potencien los aeropuertos regionales de España”. La aprobación final del texto pasa ahora al Congreso. Opinión de Bankinter: Malas noticias para Aena. En caso de aprobarse esta medida por el Congreso, supondría extender hasta 2031 la congelación de las tarifas aeroportuarias, que finaliza en 2026. Esto llevaría probablemente a Aena a reducir el plan de inversiones de 12.888M€, al no recibir una remuneración adecuada. Por tanto, nueva fuente de incertidumbre para la compañía, que ya descuenta además un escenario excesivamente favorable de pasajeros. Mantenemos recomendación de Vender.

CAIXABANK (Comprar, Precio Objetivo: 10,35€, Cierre: 9,11€, Var día: -0,76%, Var.2025: +73,9%).Bien en actividad y resultados con una Rentabilidad interesante y calidad crediticia.Opinión de Bankinter: Mantenemos nuestra apuesta estratégica por CABK porque: (1) la actividad comercial se acelera (+6,7% en inversión crediticia; +20,0% en nueva producción) con una rentabilidad/RoTE atractiva (17,8% en 9M 2025) y (2) los índices de calidad crediticia son de los mejores en España (morosidad ~2,27% vs 2,93% del sector) y (3) mantiene una ratio de capital confortable (ratio CET1 ~12,44% vs >12,25% objetivo). Revisamos al alza nuestras previsiones de BNA 2025/2027 y Precio Objetivo hasta 10,35 €/acc. (vs 9,35 €/ac. ant.). Link al informe completo en el bróker.

BBVA (Comprar; Precio Objetivo: 20,50€; Cierre: 17,64€; Var. Día: +0,57%; Var.2025: +86,6%). Bien en actividad, rentabilidad y calidad crediticia. Ahora vienen las recompras de acciones.Opinión de Bankinter: Las cifras 9M 2025 confirman el buen momento en actividad/resultados y rentabilidad (RoTE~19,7%) con una morosidad de apenas 2,8%. BBVA tiene capacidad para remunerar a los accionistas de manera generosa gracias al exceso de capital acumulado (CET1 ~13,4% vs 11,50/12,0% objetivo). El equipo gestor podría anunciar una recompra de acciones en 2/4 meses que probablemente >5.000 M€ según nuestras estimaciones. El plan estratégico 2025/2028 es ambicioso (RoTE~22,0%), pero realizable en un entorno con tipos estables, morosidad controlada y demanda de crédito al alza. Revisamos recomendación a Comprar desde Neutral con Precio Objetivo ~20,50 €/acc. (vs 17,45 €/acc. ant.). Link al informe completo en el bróker.

FERRARI (Comprar; Pr. Objetivo: 465,0€; Cierre: 354,6€; Var. Día: +1,1%; Var. 2025: -14,0%).Revisamos valoración tras los resultados del 3T 2025. Comprar. Pr. Objetivo 465€. Los resultados del 3T muestran la solidez operativa de Ferrari. Sorprende especialmente la buena marcha de los ingresos (+7%) con unas entregas que avanzan +1% pese a la fuerte contracción en China (-12%). Las personalizaciones y un buen mix de producto explican este buen comportamiento. Estas cifras despejan las dudas que pudieron surgir a raíz del Día del Inversor, cuando la Compañía lanzó unas guías de medio plazo (2026/2030) demasiado conservadoras. Como referencia nuestro modelo contemplaba 2028/2029 como el momento en que Ferrari alcanzaría los objetivos que ahora fija para 2030. Por eso revisamos a la baja nuestras previsiones, que siguen siendo más elevadas que las contempladas por la Compañía. Ferrari suele guiar bajo, batir estimaciones posteriormente y revisar gradualmente a mejor sus objetivos. Tras ajustar nuestro modelo, nuestro precio objetivo cae hasta 465€ (desde 524€ anterior). El potencial de revalorización asciende a +31% y nos lleva a restablecer recomendación de Comprar. Link a la nota completa en el Bróker.

COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS. –

Esta semana publicarán (hora; BPA esperado; Var. %). - Jueves: ASTRAZENECA (08:00h; 2,289$; +10%), VISTRA (pre-apertura NY; 2,851$; -43%), DATADOG (pre-apertura NY; 0,468$; +2%), BLOCK (tras el cierre NY; 0,674$; -23%), GEN DIGITAL (tras el cierre NY; 0,610$; +13%); Viernes: CONSTELLATION ENERGY (pre-apertura NY; 3,076$ +12%).

Principales movimientos ayer por sectores.-

Los mejores: Comunicaciones (+1,6%), Consumo Discrecional (+1,1%), Materiales (+0,5%)

Los peores: Consumo Básico (-0,3%), Tecnología (-0,1%), Inmobiliarias (-0,1%), Telecos (-1,5%)

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) SEAGATE TECHNOLOGY (275,77$; +10,1%) alcanzó máximos históricos tras anunciar el canje de 500M$ en bonos convertibles por efectivo y acciones de la compañía el 10 de noviembre. (ii) MICRON (237,50$; +8,9%) alcanza también nuevos máximos y recupera la caída del día anterior (-7,1%) cuando se vio arrastrada por la toma de beneficios en el sector, a lo que se sumó el anuncio de la venta de 25,4M$ de acciones de la compañía por parte de su CFO. (iii) Aerolíneas como SOUTHWEST AIRLINES (31,62$; +6,5%), UNITED AIRLINES (96,65$; +6,5%), DELTA AIRLINES (58,54$; +5,2%). El Departamento de Transportes ordenó una reducción del 10% en los vuelos desde los 40 principales aeropuertos del país a partir de mañana por la falta de controladores aéreos debido al cierre de la Administración. Los vuelos internacionales no se verán afectados, favoreciendo en términos relativos a las aerolíneas menos domésticas. Tras el cierre, el sector cotizaba con ligeras caídas.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) SUPER MICRO COMPUTER (42,03$; -11,3%). Los resultados de su 1T fiscal y las guías para el 2T (finalizado en diciembre) decepcionan. Anticipa ventas de 10.000M$/11.000M$ (vs 8.050M$ esperado) y un BPA de 0,46$/0,54$ (vs 0,62$ esperado) reforzando los temores de que la compañía está perdiendo competitividad en el segmento de hardware para IA. El CEO declaró que la competencia es intensa en el sector y que algunos grandes clientes están presionando los márgenes a la baja. (ii) ARISTA NETWORKS (140,42$; -8,6%) también decepcionó con sus guías para el 4T25. Aunque la impresión es que la compañía ha sido conservadora en sus proyecciones y que las cifras reflejan la volatilidad de los grandes contratos de IA, las cifras resultan insuficientes en un contexto de ingentes inversiones por parte de los hyperscalers. (iii) ZOETIS (120,49$; -3,2%) recortó sus previsiones de ventas para 2025 en un “entorno macro y operativo complicado”. Anticipa ingresos de 9.400M$79.475M$ (+5,5%/6,5%), 88M$ menos que la estimación anterior y que alimenta la expectativa de un perfil de menor crecimiento en los próximos trimestres.

QUALCOMM (Cierre: 179,72$; Var. Día: -3,98% Var. Año: +17%): Resultados 3T¿25 y guías mejores de lo esperado. Las acciones cayeron -2,6% en el mercado fuera de hora por el anuncio de menor cuota de mercado del negocio con Samsung. Principales cifras frente al consenso de mercado: Ventas 11.270M$ (+10% a/a) vs 10.768M$ esp y BNA 3.257M$ (+7% a/a) vs 3.123M$ esp. La compañía ha publicado guías para el 4T¿25 que son superiores a lo esperado por el consenso: Ingresos de 11.800M$ / 12.600M$ (vs consenso de 11.592M$) y BPA 3,30$/Acc / 3,50$/Acc (vs consenso de 2,91$/Acc). OPINIÓN: Resultados y guías sólidos que demuestran el buen momento del negocio de la compañía y del sector de semiconductores. La reacción negativa del mercado fuera de hora viene marcada por el mensaje durante la conferencia de resultados de que esperan menor cuota de mercado del negocio con Samsung en 2026 (uno de sus principales clientes). Pese a la caída que presentará hoy el valor, mantenemos invariada nuestra visión positiva en Qualcomm de cara al futuro. Qualcomm está incluida en nuestra cartera temática de semiconductores. Link a los resultados.

ARM (Cierre: 160,19$; Var. Día: -0,34%; Var. Año: +29,9%): Resultados 3T¿24 y guías mejores de lo esperado. Las acciones suben +3,5% en el mercado fuera de hora. Principales cifras frente al consenso: Ventas 1.135M$ (+34% a/a) vs 1.059M$ esp, EBIT 467M$ vs 382M$ esp. y BNA de 417M$ (+32%) vs 350M$ esp. La compañía ha publicado guías para el próximo trimestre que se encuentran por encima de lo esperado por el consenso de mercado: Ingresos 1.175M$/1.275M$ (vs 1.107M$ esperado por el consenso) y BPA 0,41$/Acc (+/- 0,04$/Acc) (vs 0,35$/Acc esperados por el consenso). OPINIÓN: Los resultados y guías de ARM son positivos y demuestran la fortaleza del negocio de la compañía de cara a futuro. Las acciones de la compañía subieron en el mercado fuera de hora +3,5%. A pesar de nuestra visión positiva en el sector, ARM es uno de los valores que cotiza a múltiplos más elevados del sector (PER26: 95x y PER27: 71x) y por lo tanto invertiríamos en el sector a través de otros nombres como los que incluimos en nuestra cartera temática de Semiconductores. Link a los resultados.

FORTINET (Cierre: 85,99$; Var. Día: +0,9%; Var. 2025: -9,0%): Pese a publicar buenos resultados 3T 2025, cae -12% en el aftermarket ante la decepción en las guías de Ingresos. Oportunidad de entrada. Principales cifras frente al consenso: Facturación 1.808M$ (+14% a/a) vs 1.803M$ esp. y 1.760M$/1.840M$ guidance; Ingresos 1.725M$ (+14% a/a) vs 1.704M$ esp. y 1.670M$/1.730M$ guidance; EBIT 637M$ (+17% a/a) vs 562M$ esp., BNA 561M$ (+15% a/a) vs 489M$ esp. y BPA 0,74$ (+17% a/a) vs 0,63$ esp. y 0,62$/0,64$ guidance. En el 4T 2025 sitúa la Facturación en el rango 2.185M$/2.285M$ vs 2.236M$ esperado por el consenso, los Ingresos en el rango 1.825M$/1.885M$ vs 1.875M$ esp. y el BPA en el rango 0,73$/0,75$ vs 0,67$ esp. De cara a 2025 estrecha tanto las guías de Facturación hasta el rango 7.370M$/7.470M$ vs 7.325M$/7.475M$ ant. y 7.415M$ esp. como las de Ingresos hasta el rango 6.720M$/6.780M$ vs 6.675M$/6.825M$ ant. y 6.748M$ esp. Si que mejora las de BPA hasta el rango 2,66$/2,70$ vs 2,47$/2,53$ ant. y 2,52$ esp. Link a los resultados. OPINIÓN: Fortinet publica buenas cifras, especialmente en el caso del BNA. La ralentización de la economía llevaba impactando especialmente a la hora de presupuestar los gastos en ciberseguridad en algunas compañías como Fortinet, ya que los clientes ralentizaban las actualizaciones (especialmente en firewalls) y las compras de dispositivos y alargaban el ciclo de ventas. La parte positiva es que este trimestre vuelve a coger tracción la Facturación (+14% vs +15% 2T 2025, +14% 1T 2025, +7% 4T 24, +6% 3T 24, +0% 2T 24 y -6% 1T 24). Especialmente importante para este tipo de compañías es esta última métrica (distinto de Ingresos), que supone las Ventas esperadas suponiendo que las suscripciones se mantienen hasta final del período. Sin embargo, la fuerte reacción a la baja vino por unas guías decepcionantes en términos de Ingresos. Fortinet lleva impactado desde hace unas semanas al conocerse que el ciclo de renovación/actualización de la línea de productos de Fortinet está más avanzado del que la propia compañía había previsto en el último Investor Day, aprox. 40%/50% actual. En nuestra opinión supone una oportunidad de entrada en uno de los principales valores dentro del sector, con una perspectiva más a medio plazo. Además, tras esta caída los múltiplos de valoración son algo más asequibles que otras compañías de este sector. Fortinet es el principal proveedor mundial dentro del segmento de firewalls, con una cuota de mercado superior al 50%. Las recientes adquisiciones de Next DLP y Lacework debería aumentar la exposición a la nube y a la IA, ámbito en el que tiene que crecer para no quedarse atrás frente a otros competidores. Está incluida en nuestra Cartera Temática Buy&Hold: Ciberseguridad.

MCDONALD’S (Cierre: 305,7$, Var. Día: +2,2%; Var. Año: +5,4%).- Publicó ayer resultados 3T 2025 mejores de lo esperado. Las cifras principales comparadas con el consenso del 3T estanco: Ventas 7.080M$ (+3% a/a) vs 7.100M$ esperado. En términos comparables +3,6% frente al +3,6% esperado y en EE.UU. +2,4% vs +2,1%; EBIT 3.357M$ (+5%) vs 3.386M$ que supone un margen EBIT de 47,4% (vs 47,7% esperado); BPA 3,18$ (+2%) vs 3,13$. Link a los resultados. OPINIÓN: Buenas cifras. Las ventas en EE.UU. crecen por encima de lo esperado gracias a los descuentos y promociones que muestran que el consumidor americano está priorizando alternativas más económicas. Además, el CEO de la Compañía anunció que espera que la evolución en 4T sea incluso mejor en la de 3T. Sin embargo, el 4T2024 estuvo lastrado por el brote de E.Coli que se produjo en EE,.UU por lo que la comparativa de los resultados no será exigente y estará algo distorsionada.

ASTRAZENECA (Cierre: 81,15$, Var. Día: -1,07%; Var. Año: +23,9%). Resultados 3T 2025 mejores de lo esperado. Los ingresos en 3T 2025 aumentan hasta 15.191M$ (+12% a/a y +10% a tipo de cambio constante, consenso 14.798M$), BPA ajustado 2,38$ (+14% y +00% a tipo constante), supera el 2,289$ esperado. En 9M 2025 las ventas son 43.236M$ (+10%), BPA ajustado 7,04$ (+15%) Reitera las guías 2025: aumentar ingresos a una tasa a tipo constante de un dígito alto y para el BPA recurrente, a un doble dígito bajo. También aprovecha para recordar su compromiso con EE.UU. Link a los resultados. OPINIÓN: Nuestra valoración es positiva, los resultados superan lo esperado y están impulsados por el negocio de Oncología (ingresos +16% y 43% del total). AstraZeneca es uno de los valores de nuestra Cartera Temática de Tecnología de la Salud que se revaloriza +4% en 2025 y +21% desde su lanzamiento en junio de 2023.

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): MCDONALD’s (3,22$ vs 3,325$), ARM (0,39$ vs 0,33$), QUALCOMM (3,00$ vs 2,849$), FORTINET (0,74$ vs 0,633$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): DATADOG (antes de la apertura; 0,468$; +1,7%), MODERNA (antes de la apertura; -2,208$; n.s.), AIRBNB (tras el cierre NY; 2,356$; +10,6%).

SALDO DE RESULTADOS 3T 2025 ⁽¹⁾: Con 315 compañías publicadas el incremento medio del BPA es +15,7% vs +8,5% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 83%, el 4% en línea y el restante 13% decepcionan. En el trimestre pasado (2T 2025) el BPA fue +13,3% vs +5,8% esperado.

(1) Compañías cotizadas en la bolsa de EE.UU.

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