INFORME DIARIO - 26 de Noviembre de 2025 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Las bolsas mantienen las subidas. Debilidad en el dólar”

Rentabilidades a la baja en bonos. Desde EE.UU. vimos una combinación de datos que favorece el recorte de tipos de la Fed en diciembre. Las Ventas Minoristas (Grupo de Control) decepcionaron al caer -0,1% en Sept. vs +0,3% est y +0,6% ant. El dato de ADP reflejó que durante las cuatro semanas que terminaron el 8 de noviembre, los empleadores privados eliminaron un promedio de -13.500 empleos/semana. Además, la Tasa Subyacente de los precios industriales (PPI) retrocedió hasta +2,6% vs +2,8% ant. La TIR del T-Note se situó en 4,00% (-3p.b.) y la del Bund en 2,67% (-2p.b.) con estrechamiento de spreads de periféricos (-2p.b. para Francia e Italia).

Subidas en bolsas. La buena evolución de los bonos y los avances en el plan de paz de Ucrania impulsaron las subidas de las bolsas: Europa (+0,8%) y EEUU (+0,9%). La tecnología se quedó más rezagada (+0,7%). Nvidia caía un -3% tras conocerse que Meta planea comprar chips de IA a Google (TPU) generando preocupación sobre mayor competencia en semiconductores.
Debilidad en dólar (EURUSD 1,157 +0,4%) al aumentar las probabilidades de un recorte de tipos en diciembre por parte de la Fed

Hoy: “Apertura en positivo y perdiendo fuelle al cierre de sesión en la antesala de dos días semi-festivos en EE.UU ”

Jornada sin referencias relevantes y en la que el foco estará en la presentación del presupuesto 2026 por parte del Gobierno Británico (13:30h) y en la publicación del Libro Beige de la Fed (20h). El objetivo en Reino Unido es reducir el déficit fiscal y recuperar la confianza de los mercados tras la inestabilidad generada por los anteriores gobiernos. Un ajuste fiscal sólido y claro podría dar tranquilidad a los inversores, mientras que uno débil o confuso aumentaría la percepción de riesgo sobre la deuda británica y debilitaría la libra. Este Libro Beige de hoy cobra especial relevancia porque evaluará el estado de la economía americana de cara a la reunión de la Fed (10 dic.), ya que el cierre parcial de la Administración ha retrasado la publicación del empleo y del IPC hasta mediados del mes (16 y 18 respectivamente). Una Fed autodeclarada “dependiente de los datos” tendrá que tomar su decisión de tipos sin esta información clave y apoyarse más en los comentarios e información anecdótica recopilada en los 12 distritos de la reserva Federal.

En los mercados, el foco se mantiene en tres puntos clave: dudas sobre la IA, recortes de tipos en EEUU y el plan de paz de Ucrania. La reunión de la Fed (10 dic.) y los resultados de Broadcom (11 dic.) permitirán arrojar luz en alguno de estos temas. Hassett, asesor económico de Trump emerge como principal candidato a sustituir a Powell al frente de la Fed, lo que favorece los recortes de tipos. Tras un inicio de semana muy positivo para las bolsas (+2,5% en EEUU y +1,1% en Europa), lo razonable es esperar cierta pérdida de impulso para hoy en la antesala de Acción de Gracias (mañana; NY cerrado) y Black Friday (pasado; abrirá sólo media sesión). Los futuros vienen en positivo, pero las bolsas deberían perder impulso de cara al cierre. Veremos…

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TELEFÓNICA (Vender; Pr. Objetivo: 4,0€; Cierre: 3,728€; Var. día: +2,0%; Var año: -5,3%).Propone una reducción inicial de 5.319 empleados en España.Telefónica ha propuesto un ERE para 5.319 empleados de Telefónica España (3.649 personas; 41% del total), Telefónica Móviles (1.124; 31%), Telefónica Soluciones (267; 24%) y Movistar+ (279; 32%). Todavía podría anunciar nuevos despidos en las 3 restantes sociedades en España (Telefónica Global Solutions, Telefónica Innovación Digital y Telefónica S.A), que podrían elevar la cifra hasta 6.000 empleados. Las salidas efectivas se producirán a partir de 2026. OPINIÓN: Se trata de una reducción sustancial que representa el 37% de la plantilla de las sociedades implicadas y un 5,3% de la plantilla total del grupo a cierre de 2024 (100.870 empleados). Se enmarca en el nuevo Plan Estratégico 2026/2030 centrado en simplificar el modelo operativo y ganar flexibilidad financiera y escala. El plan responde a la necesidad de reducir costes, mejorar eficiencia y cambiar perfiles desde puestos más tradicionales a expertos en IA, nube, ciberseguridad, Big Data o IoT. Seguramente Telefónica provisionará las indemnizaciones en 4T25. Éstas podrían ascender a ~2.000M€ si se toman como referencia las provisiones de 1.300 M€ que hizo en diciembre 2023 en el anterior ERE que afectó a 3.421 empleados en España. Este importe equivale al 9,8% de la capitalización bursátil de Telefónica o el BAI estimado para 2025. Con ello, Telefónica concentraría en el ejercicio 2025 tanto las minusvalías de 1.355 M€ por la venta de las filiales de Hispam como las provisiones del ERE para no afectar al ejercicio 2026. La medida generaría unos ahorros en costes de personal que estimamos en ~750M€ anuales, un ~2,6% de los Gastos por Operaciones de 2024. La medida era esperada en el marco del Plan Estratégico que, con todo, prevé un crecimiento de EBITDA similar al de Ingresos, es decir, sin contemplar una mejora de márgenes. Los objetivos apuntan a un crecimiento de Ingresos, EBITDA y Cash Flow Operativo de +1,5%/2,5% en 2025/2028 y +2,5%/+3,5% en 2028/2030. Los crecimientos esperados son modestos e inferiores a la inflación ponderada de sus mercados, mientras el endeudamiento se mantiene estable y superior al de sus comparables, con una rentabilidad por dividendo elevada (~4%) pero no asegurada.

ENTORNO ECONÓMICO.–

EE.UU. (ayer): (i) Las Ventas Minoristas decepcionaron en septiembre: +0,2% m/m vs +0,4% esperado y +0,6% anterior. Excluyendo Autos: +0,3%, igual de lo esperado y +0,6% ant. El Grupo de Control -0,1% vs +0,3% esp. y +0,6% ant. Enlace a la nota. OPINIÓN: Cifras débiles que reflejaron que el consumo se está viendo afectado por un entorno de confianza algo más frágil y por una inflación pegajosa. (ii) La Confianza del Consumidor retrocedió hasta 88,7 vs 93,3 estimado y 95,5 anterior (revisado desde 94,6). La Situación Actual empeoró hasta 126,9 desde 131,2 (revisado desde 129,3), mientras que la componente Expectativas descendió hasta 63,2 desde 71,8 (revisado desde 71,5). Enlace a la nota. OPINIÓN: datos débiles, los peores desde abril, afectados por el temor a una desaceleración de la economía y por un nivel de inflación algo elevado. Todo ello en un contexto de tensión comercial y cierre parcial de la Administración americana. El indicador también se vio afectado por un empeoramiento de las perspectivas sobre el Empleo. (iii) Los Precios de Producción de septiembre (a/a) +2,7%, igual al anterior y +2,6% estimado. En términos (m/m): +0,3% vs -0,1% anterior. (iv) La Actividad No Manufacturera de la Fed de Filadelfia (noviembre) mejoró hasta -16,3 vs -22,2 anterior. (v) Los Precios de Vivienda Cotality (noviembre) de septiembre +1,36% vs +1,40% estimado y +1,57% anterior (revisado desde +1,58% anterior). En términos intermensuales +0,13% vs +0,10% estimado y +0,12% anterior (revisado desde +0,19%). OPINIÓN: Los datos fueron más débiles que en meses previos. La ralentización sufrida en términos de empleo, unido a la caída de la confianza y a un nivel de precios algo elevado afectó negativamente al Sector Inmobiliario. Además, el tipo de interés hipotecario (30 años) se mantuvo durante el periodo algo elevado: +6,36%.

NUEVA ZELANDA (02:00h): El RBNZ recorta el tipo de interés de referencia -25 p.b. hasta 2,25% en línea con lo esperado. – El RBNZ ha bajado tipos -325 p.b. desde julio de 2024 (-75 p.b en las últimas dos reuniones). OPINIÓN: La Inflación se mantiene en el rango alto del objetivo (+3,0% en 3T 2025 vs 1,0%/3,0% objetivo), pero el b.c pretende reactivar la actividad y el empleo. Como referencia, el PIB registra una caída de -0,6% en 2T 2025 (vs -0,6% ant.) con la Tasa de Paro en 5,3% (vs 4,4% 1T 2024). La idea del b.c es mantener los tipos en los niveles actuales porque el riesgo de ver un repunte en la Inflación aún es elevado.

Todas nuestras notas macro disponibles en: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

COMPAÑÍAS EUROPEAS.–

RHEINMETALL (Comprar; Precio Objetivo: 2.196€; Cierre: 1.468€; Var. Día: +1,7%; Var. 2025: +139%). Confirmamos nuestra recomendación de Compra y situamos el Precio Objetivo en 2.196€ (vs 2.219€ anterior). Potencial de revalorización +50%. Los cambios aplicados respecto a la última nota son: (i) Revisión a mejor en ventas y márgenes y aumento del CAPEX tras la actualización de su Plan Estratégico 2030. (ii) Mayor prima de riesgo aplicada, que se traduce en una tasa de descuento (WACC) de 7,4% vs 6,5% anterior, como consecuencia de un riesgo de ejecución más elevado tras las ambiciosas guías 2030 ofrecidas. En el plano geoestratégico, vemos improbable un alto al fuego en el corto plazo entre Rusia/Ucrania. Las condiciones que impone EE.UU. a Ucrania son poco realistas (ceder territorio, reducir significativamente capacidades militares, abandonar la idea de una futura inclusión en la OTAN, entre otros…). En cualquier caso, la eventual consecución de un alto el fuego otorgaría a Rusia un margen temporal adicional para rearmarse. Lo que podría incrementar el riesgo estratégico para Europa en el medio plazo ¿5 años? y llevar a los gobiernos a mantener los planes de inversión en defensa. En línea con esto último, mantenemos la recomendación de Compra sobre Rheinmetall. Principalmente porque además de ser la Compañía líder del sector defensa en Alemania y Europa y una de las mejor posicionadas para capturar gran parte del presupuesto de defensa europeo (TACC BNA 24/27 +49% vs +25% sector defensa europeo), presenta unos sólidos fundamentales- cartera de pedidos creciendo por encima de los comparables y balance poco apalancado…- que le permitirá seguir expandiendo sus líneas de negocio a través de adquisiciones o alianzas. Sobre todo, con compañías americanas que servirán para transferir tecnología americana hacia Europa. Link a la nota.

NOVO NORDISK (Comprar; Pr. Objetivo: 435,00DKK; Cierre 300,00DKK; Var. Día: +4,53%; Var. Año: -51,9%).Resultados favorables de un fármaco de nueva generación en desarrollo para uso dual contra la diabetes y obesidad

En un ensayo con Amycretin de uso subcutáneo administrado una vez por semana a pacientes con diabetes de tipo 2, estos perdieron el 14,5% de su peso en 36 semanas vs 10,1% para la fórmula oral. Además, la reducción de azúcar en sangre fue significativa. Novo prevé iniciar los ensayos de fase III avanzada en 2026. OPINIÓN: Noticia positiva tras haber conocido el día anterior el fracaso de Semaglutida para combatir la Enfermedad de Alzheimer y, que mitiga parcialmente la caída en bolsa (-5,8%) de esa jornada. Amycretin rivaliza contra Eloralintide de Eli Lilly para ser el primer adelgazante de nueva generación que llegue al mercado. Novo Nordisk es uno de los valores incluidos en nuestra Cartera Temática de Tecnología de la Salud que se revaloriza +7% en 2025 y +25% desde su lanzamiento en junio de 2023.

COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS. –

Principales movimientos por sectores.-

Los mejores: Salud (+2,2%), Consumo Discrecional (+1,9%), Telecomms (+1,6%)

Los peores: Energía (-0,7%), Utilities (-0,4%), Tecnología (-0,1%).

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) CHIPOTLE MEXICAN GRILL (33,40$; +7,1%) que anunció la incorporación de Josh Weinstein, antiguo de CEO de Carnival, al consejo de administración; (ii) LENNAR (131,08$; +6,6%) tras anunciar que ha terminado la construcción de dos promociones inmobiliarias en Panama City y Freeport (Florida); (iii) DR HORTON (154,53$; +5,8%) cuyas acciones retomaron la tendencia alcista del viernes tras retroceder ligeramente el lunes.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) ADVANCED MICRO DEVICES (206,13$; -4,2%) y (ii) NVIDIA (177,82$; -2,6%) cayeron tras conocerse el acuerdo de Alphabet con Meta para venderle Chips TPU a partir de 2026 (ver comentario); (iii) SUPER MICRO COMPUTER (32,48$; -2,5%) cuyas acciones retrocedieron ayer, sin publicarse noticias relevantes, debido a una toma de beneficios tras revalorizarse +6% en las dos jornadas anteriores; (iv) NETFLIX (104,40$; -2,4%) afectada negativamente por rumores que apuntan a que la Compañía podría estar interesada en ofertar por Warner Bros. Discovery y competir contra una posible oferta de Paramount.

NVIDIA (177,82$; Var. Día: -2,59%; Var. Año: +32,4%) / ALPHABET (323,44$; Var. Día: +1,53%; Var. Año: +70,9%): Las acciones de Nvidia caen tras conocerse el acuerdo de Alphabet con Meta para venderle Chips TPU. Las acciones de Nvidia cayeron ayer -2,59% mientras las de Alphabet subieron +1,53% tras anunciarse un acuerdo entre Alphabet y Meta para comprar sus nuevos chips TPU a partir de 2026. Los Chips TPU (Tensor Procesor Unit) de Alphabet resultan más rápidos, baratos y eficientes energéticamente que los GPU (Graphic Procesor Unit) fabricados principalmente por Nvidia y AMD. Por otro lado, los TPU se centran en tareas más específicas (cálculos matriciales, Machine Learning), mientras los GPU son mucho más versátiles. Dentro del negocio de centros de datos los nuevos TPU de Alphabet tienen mucho potencial y deberían ir ganando cuota de mercado progresivamente (a día de hoy, la cuota es GPU 80%, TPU 5% y 15% resto chips) si bien a priori los TPU no tiene capacidad de ser completamente sustitutivos de los GPUs. En el futuro lo más probable es que convivan en el mercado ambos sistemas. OPINIÓN: La noticia de ayer es sin duda positiva para Alphabet y Negativa para Nvidia, pero resulta complicado saber hasta qué punto puede impactar en las cifras de ambas compañías, pues dependerá del desarrollo futuro de ambas tecnologías y de la capacidad de los diseñadores de GPUs (Nvidia, AMD) de poder lanzar nuevos chips que compitan en el segmento de los TPUs de Alphabet. La conclusión es que el negocio de semiconductores sigue reinventándose continuamente, con un alto nivel de competencia entre las compañías del sector y con una interdependencia entre ellas cada vez más elevada (lo cual inevitablemente terminará afectando a los enormes márgenes que se manejan en este sector. Nvidia: margen EBIT de 63%). En el corto plazo, habrá que seguir atentamente los mensajes de las compañías sobre cómo pueden afectarles estos cambios tecnológicos y si eventualmente les impacta negativamente en sus cifras. Por el momento, el sector sigue presentando unas expectativas de crecimiento muy elevadas para 2026 (BPA26e SOX: +35% con PER: 25x), por lo que reiteramos nuestra visión positiva en el sector tecnológico de cara a 2026 que implementaríamos a través del sector semiconductores (link a la cartera temática) y de las 7 magníficas.

ZSCALER (Cierre: 289,73$; Var. Día: +3,4%; Var. 2025: +60,6%): La compañía de ciberseguridad cae -8% en el aftermarket pese a los buenos resultados 1T 2026 (agosto/octubre) y la mejora de guías. Oportunidad de entrada. Principales cifras frente al consenso: Ingresos 788M$ (+26% a/a) vs 774M$ esperado por el consenso y 772M$/774M$ guidance, EBIT 172M$ (+28% a/a) vs 168M$ esp., BNA 159M$ (+28% a/a) vs 144M$ esp. y BPA 0,96$ (+25% a/a) vs 0,86$ esp. y 0,85$/0,86$ guidance. En el 2T 2026 espera unos Ingresos en el rango 797M$/799M$ vs 796M$ esp. y un BPA en el rango 0,89$/0,90$ vs 0,89$ esp. Además, para el conjunto del año fiscal 2026 mejora las guías de Ingresos hasta el rango 3.282M$/3.301M$ vs 3.265M$/3.284M$ anterior y 3.277M$ esperado por el consenso, las de ARR (Ingreso Anual Recurrente) hasta 3.698M$/3.718M$ desde 3.676M$/3.698M$ ant. vs 3.709M$ esp. y las de BPA hasta el rango 3,78$/3,82$ 3,64$/3,68$ ant. y 3,68$ esp. Link a los resultados. OPINIÓN: Buenas noticias. Zscaler, compañía nativa cloud, es el líder en seguridad en ese segmento. Su plataforma ofrece al completo soluciones de protección en la navegación e interacción desde y hacia la nube, basados en el modelo de seguridad Zero Trust. Este difiere del modelo tradicional al presuponer que ningún usuario, dispositivo o aplicación es confiable por defecto, esté o no esté en el perímetro de la red de la compañía. Implica una verificación continua. Las cifras y las guías son buenas este trimestre gracias al impulso dado en los segmentos centrados en la seguridad de datos y de IA. Estas dos áreas ya suponen casi un 30% de su ARR (Annual Recurring Revenue o Ingreso Anual Recurrente). Esta última métrica es importante para este tipo de compañías puesto que la mayor parte de sus Ingresos proviene del segmento Suscripciones (95% aprox.). Supone el valor total de los Ingresos que esperan generar en un año, en base a las suscripciones vigentes. La reciente compra de Red Canary por 675M$ le permitirá beneficiarse de su tecnología para acelerar su idea de un SOC (Centro de Operaciones de Seguridad, es decir, el equipo encargado de gestionar la ciberseguridad en una compañía, monitorizando en tiempo real cualquier amenaza cibernética) impulsado por IA. Esto acelera en 12/18 meses el desarrollo de una solución completa en este ámbito. El impacto negativo en la cotización de hoy lo consideramos una toma de beneficios tras el buen comportamiento este año (+61% YTD). Supone una buena oportunidad de entrada en una de nuestras preferencias dentro de la ciberseguridad. Zscaler forma parte de nuestra Cartera Temática Buy&Hold: Ciberseguridad.

AYER publicaron (BPA vs BPA esperado): BEST BUY (1,40$; 1,303$); ANALOG DEVICES (2,26$; 2,226$); DELL TECHNOLOGIES (2,59$; 2,474$); HP (0,93$; 0,924$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): DEERE & CO (antes de la apertura de NY; 3,878$).

SALDO DE RESULTADOS 3T 2025 ⁽¹⁾: Con 476 compañías publicadas el incremento medio del BPA es +14,7% vs +8,5% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 82%, el 4% en línea y el restante 14% decepcionan. En el trimestre pasado (2T 2025) el BPA fue +13,3% vs +5,8% esperado.

(1) Compañías cotizadas en la bolsa de EE.UU.

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