INFORME DIARIO - 21 de Noviembre de 2024 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Tensión geopolítica y nervios por Nvidia.”

La sesión estuvo marcada, de nuevo, por el aumento de las tensiones geopolíticas entre Ucrania/Rusia y por los nervios en la antesala de los resultados de Nvidia. El resto de las referencias tampoco ayudaron. En el frente corporativo, Target retrocedió (-20%) tras anticipar una campaña navideña floja, algo que contrasta con las previsiones positivas de Walmart. En el plano macro, los datos/declaraciones jugaron en contra de las perspectivas de tipos. Es decir, favorecieron un escenario de menos bajadas de tipos. En EE.UU., Bowman (Fed) insistió en mantener un enfoque conservador a la hora de bajar tipos mostrando preocupación por la inflación y los salarios. En este sentido los Salarios Negociados en Europa repuntaron hasta +5,4% en 3T desde +3,5%. Reino Unido tampoco se salvó de este contexto desfavorable tras el repunte de su IPC de octubre (+2,3% vs +1,7%. En consecuencia, sesión a la baja en Europa y plana/algo positiva en EE.UU. En renta fija, vimos cierto repunte en la rentabilidad de los bonos europeos mientras que en divisas tanto el dólar como la libra siguen mostrando fortaleza frente al euro.

Hoy: "Nvidia bate, pero no convence. Las bolsas apuntan a negativo, pero deberían revertir a mejor."

Por fin, en medio de una alta expectación, llegaron los resultados de NVIDIA. Los resultados 3T batieron las expectativas, pero las guías no convencieron. La cotización llegó a caer un -5%, pero se fue reconduciendo hasta cerrar -2,5% en el aftermarket. Es decir, no son el revulsivo que el mercado necesitaba teniendo en cuenta que estos resultados son el ultimo catalizador que tenía el mercado hasta las reuniones de los bancos centrales a mediados de diciembre, pero tampoco dejan una sensación de debilidad. En paralelo, Palo Alto (-4,8% aftermarket) dejó una sensación parecida. Batió expectativas y revisó guías al alza, pero no lo suficiente para un mercado exigente. Una reacción inicial excesiva que debería reconducirse.

El resto de las referencias de la sesión quedan relegadas a un segundo plano y no tendrán capacidad para mover la sesión. Las principales se concentrarán en EE.UU.: peticiones de desempleo estables en torno a 220k, indicador adelanto mejorando progresivamente y las ventas de vivienda seguirán reflejando la fortaleza del sector. Más importante serán las comparecencias de banqueros centrales, clave si dan pistas sobre futuros movimientos de tipos dado el enfriamiento de las expectativas de futuras bajadas.

En definitiva, en un contexto con un escenario de tipos más desfavorable no se podía permitir fallar en resultados y no ha sido así, pero no es suficiente para mejorar el tono de forma clara. Los futuros apuntan a negativo, pero esta situación debería revertir a mejor ya que, en el fondo, Nvidia refleja una elevada demanda que no consigue alcanzar.

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ALLIANZ (Comprar, P. Obj: 310€/acc.; Cierre 285,3€; Var. Día +0,0%; Var. 2024: +18%): Sólido crecimiento y retribución al accionista. Potencial más limitado, pero suficiente. Opinión: Buen crecimiento en ingresos (orgánico +19%) y de beneficio operativo (+14%). Por tanto, confirman que alcanzarán la parte superior del rango objetivo marcado en sus guías. Es decir, un beneficio operativo superior a 14.800M€. No es algo que sorprenda ya que considerábamos conservador el punto medio de las guías. Ahora la atención se desplaza sobre el Capital Markets Day (10 de diciembre) donde, si cumple el patrón habitual, publicará sus guías hasta 2027 y reforzará su compromiso de retribución al accionista. La sólida evolución de los resultados nos lleva a revisar al alza nuestras estimaciones de crecimiento/rentabilidad a medio plazo. En consecuencia, subimos el Precio Objetivo hasta 310€/acc. desde 300€/acc. Tras la revalorización de la cotización (+18% en el año), el potencial es más limitado, pero suficiente. El racional que da soporte a esta recomendación permanece sin cambios: un modelo de negocio diversificado, el cual se traduce en un sólido crecimiento a nivel operativo (TAMI Beneficio Operativo 2015-2023 +4%), un nivel de solvencia cómodo y el fuerte compromiso con sus accionistas tanto retribución vía dividendo (rentabilidad 2025e >5%) como a través de recompra de acciones. Link al informe.

ENTORNO ECONÓMICO.

SECTOR AUTOMÓVIL EUROPEO (6:00h): Las ventas de coches avanzan +1,1% en octubre.- Con ello, el acumulado anual muestra un ligero avance (+0,7%) hasta 8,9M de unidades. OPINIÓN: Las ventas siguen mostrando una evolución débil penalizadas por unos costes de financiación aún elevados, la pérdida de tracción del crecimiento en Europa y las dudas sobre qué tipo de vehículo adquirir. Como referencia, el desglose del dato muestra que las ventas de eléctricos subieron +2,4% en octubre, lo que suaviza su caída acumulada en el año hasta -4,9%. Con ello, su cuota de mercado retrocede hasta 13,2% desde 14,0% en el mismo periodo de 2023.

ESPAÑA (ayer): El Banco de España estima que la DANA restará entre -0,2pp y -0,3pp al crecimiento del PIB del 4T2024 y elevará los precios un 0,15pp. La DANA que ha dejado más de 215 víctimas mortales, ha afectado a un 2% de la población y del empleo del país, 3% de la industria. Las estimaciones tienen un alto nivel de incertidumbre y el impacto dependerá de la eficacia de las medidas. En su escenario central el BdE considera una recuperación “relativamente intensa”, aunque llevará unos trimestres. El Consorcio de Compensación de Seguros calcula que los costes de las indemnizaciones ascenderán a unos 3.500M€, que saldrá de las reservas del Consorcio. OPINIÓN: Nuestras estimaciones para el ejercicio apuntan a un crecimiento del PIB en el escenario central del +2,7% a/a, pero el dato preliminar del PIB del 3T (+0,8% t/t) superó nuestras expectativas y nos lleva a apuntar hacia el escenario optimista, (+2,9% a/a). Las proyecciones del Banco de España apuntan a un crecimiento del PIB del +2,8% a/a en 2024.

Todas nuestras notas macro disponibles en: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

COMPAÑÍAS EUROPEAS. –

SECTOR ENERGÉTICO: El sector condiciona 30.000M€ de inversión en España a la eliminación del impuesto sobre las energéticas. La posibilidad de que el Gobierno mantenga el gravamen a las grandes energéticas ha provocado nerviosismo en el sector. Por primera vez, todas las energéticas, a través de la asociación Enerclub, se han unido y han emitido un comunicado conjunto en el que advierten de que se podrían paralizar inversiones de 30.000M€ en España por parte de toda la industria si se mantiene esta tasa. Enerclub (Club Español de la Energía) es una agrupación que reúne a las cinco mayores energéticas del país (Iberdrola, Repsol, Naturgy, Endesa y Moeve), y a otras compañías del sector como EDP, Totalenergies y Acciona Energía. El Gobierno introdujo el gravamen en 2022 para minorar lo que, según el Ejecutivo, eran unos beneficios extra que las empresas estaban obteniendo por la subida de los precios de la energía. Este impuesto afecta a las empresas de más de 1.000M€ anuales de facturación y representa el 1,2% de sus ingresos no regulados en España. En teoría, el gravamen iba a ser temporal sobre los resultados de 2022 y 2023 e iba a estar vigente hasta diciembre de este año. El año pasado el Gobierno recaudó 1.164M€ con este impuesto. Opinión: Malas noticias para el sector si finalmente se mantiene el impuesto. Repsol es la energética más afectada por este impuesto. Pagó 443M€ en 2023 (con cargo a los resultados de 2022) y 350M€ en 2024 (con cargo a 2023). Iberdrola pagó 216M€ en 2023 y 160M€ en 2024. Endesa pagó 208M€ en 2023 y 202M€ en 2024. Naturgy pagó cerca de 300M€ en el conjunto de los dos años en que ha estado en vigor el impuesto. En términos relativos, el impuesto representa el 17% del BNA de Repsol estimado para 2024, el 11% para Endesa, el 8% para Naturgy y el 3% en el caso de Iberdrola. En los dos años en que ha estado en vigor, el gravamen ha supuesto un 5,7 % de la capitalización bursátil actual de Repsol, el 1,7% de Endesa, el 1,3% de Naturgy y el 0,4% de Iberdrola. El sector se ha unido para advertir al gobierno de que un alto volumen de inversión (30.000M€) podría ponerse en riesgo si finalmente se extiende este impuesto. Dos semanas atrás el Gobierno había pactado con Junts y el PNV la eliminación del gravamen. El sector sostiene que no hay justificación para mantener el impuesto en un entorno de precios de la energía claramente más débiles en comparación a cuando se puso en marcha en 2022 con la guerra de Ucrania. La media del precio del pool en 2024 es 53,9€/MWh vs por encima de 200€/MWh durante la invasión de Ucrania. También reclama estabilidad y claridad fiscal para poder llevar a cabo sus inversiones. Hoy se debe decidir el futuro de la tasa en el Congreso. Veremos.

COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS.–

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Salud (+1,2%), Energía (+1,0%), Materiales (+0,7%).

Los peores: Consumo (-0,6%), Financieras (-0,3%), Tecnología (-0,2%).

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) KEYSIGHT (165,5$; +8,9%) presentó resultados que batieron expectativas: Ingresos 4T 2024 1.290M$ vs 1.260M$ estimado; BPA 1,65$ vs 1,57$ estimado. Además, publicó unas guías fuertes para el próximo trimestre: BPA 1,65$/1,71$ vs 1,57$ estimado. También rebotaron compañías de salud al considerar como positivo el nombramiento de Mehmet Oz como responsable de los centros de Medicare. Esto impulsó a compañías como (ii) HUMANA (293,97$; +5,8%), (iii) MOLINA HEALTHCARE (294,6$; +4,3%) y (iv) UNITEDHEALTH (600,5$; +4,1%).

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) SUPER MICRO COMPUTER (25,8$; -8,7%) a modo de corrección tras el fuerte ascenso del día previo, cuando anunció que había contratado a BDO USA como nuevo auditor independiente. En octubre, EY, el auditor anterior, había resignado, citando preocupaciones con la transparencia y gobernanza de la compañía. Con el nombramiento del nuevo auditor, Super Micro Computer presentó un plan a la bolsa Nasdaq para divulgar su informe de resultados, que se retrasó en agosto. La nueva fecha de publicación probablemente se pospondrá hasta febrero 2025. (ii) MONOLITHIC (560,1$; -4,4%) las acciones de la compañía siguen viéndose perjudicadas por la preocupación de que NVIDIA le reducirá sus pedidos en los próximos trimestres.

FORD (Cierre: 10,7$; Var. Día: -2,9%; Var. 2024: -10,7%). - Recortará el 14% de su plantilla en Europa.- En concreto reducirá 4.000 empleos (poco más del 2% de su plantilla total y 14% de la europea). Los recortes afectarán mayoritariamente a las plantas de Alemania (2.900 puestos) y Reino Unido (800). OPINIÓN: La decisión tiene sentido en un contexto de pérdida de inercia de las ventas de eléctricos (-5% a/a en el acumulado hasta octubre en Europa), presiones (bajistas) en precios, costes de financiación aún elevados y competencia creciente por parte de fabricantes chinos. Todo ello lleva a una evolución débil en entregas y márgenes y explica que nuestra recomendación sobre el sector siga siendo de Venta, salvo en contadas excepciones (Ferrari). En este contexto, es lógico que las Compañías traten de recortar costes fijos y mejorar la eficiencia de sus estructuras. Por eso en los últimos meses se han pronunciado en este mismo sentido Volkswagen, GM, Stellantis o Nissan. En concreto, en el acumulado hasta octubre las ventas en Europa de Ford cayeron -14,5% vs. +0,7% el conjunto del mercado. Dicho esto, Ford se enfrentará ahora a la oposición de gobiernos y sindicatos, que ya mostraron ayer su rechazo a las medidas anunciadas. Link a la nota publicada por la Compañía.

NVIDIA (Cierre: 145,89$; Var. Día: -0,76%; Var. 2024: +194,6%): Resultados mejores de lo esperado y guías 4T positivas en Ventas pero con una ligera decepción en margen bruto. Las acciones cayeron en el mercado fuera de hora -2,5%. Cifras publicadas frente al consenso de mercado (Bloomberg): Ventas 35.082M$ (+94% a/a) vs 33.250M$ esp, margen bruto 74,6% vs 75,0% esp, BPA 0,81$/Acc (+103%) vs 0,742$/Acc esperado. Las cifras más destacadas fueron las de los Centros de datos (la mayor área del grupo: más del 85% del total de ingresos): 30.800M$ vs 29.144$ esp (+112% a/a). Las cifras de la división de Gaming estuvieron también por encima de lo esperado: 3.300M$ vs 3.063M$ esp (+15% a/a). Además, las guías para el próximo trimestre son positivas, aunque con una ligera decepción en margen bruto: La compañía anuncia que espera obtener ingresos de 37.500M$ (+/-2%) frente a 37.220$ esperado por el consenso. El guidance de margen bruto estuvo levemente por debajo de lo esperado por el consenso: 73,0% +/- 50pb (vs 73,5% esp). OPINÓN: A pesar de que las cifras de Nvidia fueron muy sólidas, las guías para el próximo trimestre dejaron algo frío al mercado. En la conferencia de analistas el equipo directivo señaló que los menores márgenes brutos se deben al esfuerzo de lanzamiento del nuevo chip Blackwell y que en el futuro deberían volver a mejorar. El CEO de la compañía (Jensen Huang), señaló también que la demanda del nuevo chip Blackwell sigue siendo espectacular y que supera con mucho la capacidad de producción. Las acciones de Nvidia cayeron en el mercado fuera de hora -2,5% dado que el mercado en Nvidia espera no solo cifras buenas sino sorpresas positivas, y cualquier pequeña decepción (como la de las guías de margen bruto) hace que se produzca cierto flujo vendedor. Desde nuestro punto de vista, tanto las cifras como las guías como los mensajes del equipo directivo respaldan nuestra visión positiva en el valor de cara al medio plazo y consideramos que la caída de las acciones tras los resultados tenderá a corregirse en los próximos días/semanas (por lo que las caídas del valor que se producirán hoy resultan una oportunidad de entrada a precios más atractivos). Nvidia sigue siendo uno de los valores seleccionados dentro de nuestra cartera temática de semiconductores. Link a los resultados.

PALO ALTO NETWORKS (Cierre: 392,89$; Var. Día: +1,2%; Var. 2024: +33,2%): Pese a los buenos resultados 1T 2025 (agosto/octubre) retrocede -5% en el aftermarket por unas guías en línea. Anuncia un split de acciones 2x1.Principales cifras frente al consenso (Bloomberg): Ingresos 2.139M$ (+14% a/a) vs 2.119M$ esp. y 2.100M$/2.130M$ guidance; EBIT 616M$ (+16% a/a) vs 585M$ esp. y BNA 545M$ (+17% a/a) vs 516M$ esp. En el 2T 2025 espera unos Ingresos en el rango 2.200M$/2.250M$ (vs 2.229M$ esperado por el consenso) y un BPA en el rango 1,54$/1,56$ vs 1,55$ esp. Además, para el conjunto del año 2025 eleva las guías de Ingresos hasta el rango 9.120M$/9.170M$ vs 9.100M$/9.150M$ anterior y 9.131M$ esperado por el consenso y las de BPA hasta el rango 6,26$/6,39$ vs 6,18$/6,31$ ant. y 6,28$ esp. Por último, anuncia un split de acciones 2x1 tras el cierre del 13 de diciembre. Es la segunda vez que realiza esta operación desde la llevada a cabo en 2022. Link a los resultados. OPINIÓN: Resultados positivos gracias a la posición de liderazgo de Palo Alto dentro del sector y a su diversificación de soluciones en varios segmentos dentro de la ciberseguridad. La mala reacción viene por unas guías, que pese a mejorarlas, se quedan prácticamente en línea con el consenso de mercado. En nuestra opinión es una sobrerreacción del mercado. Las cifras del trimestre son buenas y las guías sólidas. El propio CEO destaca la fuerte demanda de productos de ciberseguridad en próximos trimestres por el elevado número de ciberataques, potenciándose estas amenazas por la inteligencia artificial. Además, el futuro split de Palo Alto supone aumentar la liquidez de la acción al hacerla “más asequible” para los inversores. Un split no modifica el valor para los accionistas, sólo aumenta el número de acciones cotizando y disminuye, proporcionalmente, el precio de cada acción. De cara a próximos meses, Palo Alto debería seguir avanzando en la migración hacia la seguridad cloud (ahora supone 25%/30% de la Facturación) para no perder ventaja frente a otras compañías nativas en la nube como CrowdStrike o Zscaler. En definitiva, esperamos un impacto negativo en la cotización al verse penalizado por las guías y tras el buen comportamiento este mes (+9%). Supone una buena oportunidad de entrada en una de nuestras preferencias dentro de la ciberseguridad. Palo Alto está incluida en nuestra Cartera Temática Buy&Hold: Ciberseguridad y forma parte del Top Selección USA.

TARGET (Cierre: 121,72$; Var. Día: -22,0%; Var. 2024: -14,5%). - Publicó ayer cifras 3T 2025 de su ejercicio fiscal (agosto-octubre) peores de lo esperado con unas perspectivas poco alentadoras para la Holiday Season. Las cifras principales comparadas con el consenso de Bloomberg: Ventas 25.228M$ vs 25.744M$ esperado, Ventas comparables (tiendas y canales digitales operando al menos durante 12 meses) +0,3% vs +1,4%; BPA 1,85$ vs 2,30$. Respecto a las guías, espera que las ventas comparables se mantengan planas (vs +1,6% esperado) y un rango de BPA de 1,85$/2,45$ vs 2,65$ esperado. Link a los resultados. OPINIÓN: Malos resultados y perspectivas débiles para la Holiday Season. El foco de los consumidores se centra en ofertas/descuentos y aquellos productos percibidos como más baratos. Por ello, en el 3T Target ha aplicado descuentos en más de 10.000 productos. Insuficiente para igualar las cifras publicadas por Walmart el pasado martes, cuya lectura de los resultados fue muy positiva. De ahí la discrepancia entre las guías ofrecidas por ambas compañías para el próximo trimestre: Target espera un crecimiento en ventas plano, mientras que Walmart elevó sus previsiones de ventas.

AYER publicó (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): TARGET (1,85$ vs 2,29$); PALO ALTO (1,56$ vs 1,478$); NVIDIA (0,81$ vs 0,74$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): NETAPP (tras el cierre; 1,784$).

RESULTADOS 3T 2024 del S&P 500: Con 471 compañías publicadas, el incremento medio del BPA es +8,9% vs +5,1% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). Baten resultados el 75,3% de las compañías, decepciona el 18,1% y el restante 6,6% está en línea con lo esperado. En el trimestre pasado (2T 2024) el BPA fue +14,0% vs +9,1% esperado inicialmente.

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