INFORME DIARIO - 12 de Noviembre de 2024 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “El dólar mantiene el rally post electoral, en jornada semi festiva en EE.UU” El dólar mantuvo el rally iniciado tras las elecciones que le han llevado a 1,063 frente al Euro, cerca del máximo en el año (1,0619EUR/USD). Sin referencias en el mercado de bonos americano que permaneció cerrado ayer por el día del Veterano, las bolsas mostraron un comportamiento en conjunto positivo, con la excepción de Semiconductores (-2,5%). Toma de beneficios en el índice sectorial tras la fuerte subida de la semana pasada (+5,8%). El Día del Soltero pasó desapercibido, ante la falta de datos concretos y la dificultad de comparación, en un entorno de debilidad del mercado chino. En el lado europeo, ligero recorte en las rentabilidades de los bonos (Bund -3,6pb hasta el 2,329%), algo mayor en los periféricos (-6,7pb en Italia; -4,8pb en España hasta 3,589% y 3,056% respectivamente); que daba soporte a las bolsas.

En resumen, el rally post electoral va moderándose (con la excepción del dólar vs Euro y el Bitcoin) aunque la jornada de ayer no es representativa ante la ausencia de referencias macro y del mercado de bonos americanos.

Hoy: “A la espera del IPC americano mañana”

Amanecemos con las bolsas asiáticas a la baja y decepción de Bayer e Infineon, tanto en resultados como en guías. El frente americano no ayudará hoy, sin referencias macro y con unos resultados corporativos de saldo más bien bueno (BPA +8,4% vs 5,1% esperado), pero ya interiorizado.

El ZEW de sentimiento económico alemán (11h) es la única referencia interesante, por la ligerísima mejora de Expectativas esperada (13,2 desde 13,1 ant.). Aunque los recientes datos de Producción Industrial (-4,6% a/a) en Alemania siguen siendo débiles, el reciente repunte del PMI Manufacturero (43,0 desde 40,6) apoya esta ligera mejora de expectativas.

En cualquier caso, el foco de la semana está en el IPC americano del miércoles. Su evolución puede marcar el cambio en la expectativa de política monetaria americana. Si se confirma el repunte de la tasa general (al 2,6% oct desde 2,4% ant, con una Subyacente estable en el +3,3% a/a) junto a la expectativa que una política económica más inflacionista de Trump, fomentaría las expectativas de menos bajadas de tipos y más lentas de lo anticipado hasta el momento.

Conclusión, esperamos una jornada de tomas de beneficios a la espera de que la tendencia de la inflación confirme un cambio de expectativas en la intensidad y velocidad de la política monetaria en EE.UU.

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PSOE y SUMAR propondrán la eliminación del régimen fiscal de SOCIMIS. Bajamos recomendación al sector inmobiliario a Vender (desde Comprar). PSOE y Sumar han llegado a un acuerdo sobre el paquete fiscal que pretende impulsar el gobierno, entre las que se encuentra la posible eliminación del régimen fiscal de SOCIMIs. Esta medida irá al parlamento incluidas en los presupuestos generales, por lo que necesitará mayoría absoluta (la mitad +1 de votos a favor) para ser aprobada. Opinión: Malas noticias para el sector inmobiliario. Si se aprueba esta medida, las SOCIMIs perderían la exención fiscal y pasarían a tributar por el impuesto de sociedades (25% vs 0% actual), lo que reduciría en esa misma proporción su generación de caja y capacidad de pago de dividendos. Además, el sector perdería atractivo para el inversor extranjero, con opción de invertir en una gran mayoría de países europeos en los que sí cuentan con este régimen fiscal. Aunque damos poca probabilidad a que se alcancen los apoyos necesarios para su aprobación en el congreso, y existe la posibilidad de que esta medida se matice, aplicando el impuesto de sociedades tan sólo a la parte del beneficio no repartido vía dividendos, como ya se intentó en 2020, bajamos de forma táctica la recomendación al sector inmobiliario a Vender desde Comprar.

ENTORNO ECONÓMICO.

ALEMANIA (08.00h): IPC Final (octubre): +2,0% vs +2,0% preliminar vs +1,6% anterior. En el mes, +0,4% vs +0,4% preliminar vs +0,0% anterior. OPINIÓN: Se confirma el repunte de la inflación alemana en octubre, debido principalmente a efectos base en los precios de la energía, que cayó con fuerza en los últimos meses de 2023. Repuntan Alimentación (+0,8 m/m) y Gasolina (+1,3% m/m). Este efecto podría repetirse en los últimos dos meses del año (Gasolina -2,6% m/m (-6,9% a/a) en noviembre 2023; -3,3% m/m (-1,1% a/a) en diciembre), pero según el BCE el proceso de desinflación sigue en marcha y en su última reunión de octubre afirmó su confianza en que la inflación de la UEM alcanzará su objetivo a lo largo de 2025.

R. UNIDO (08.00h): Datos de empleo (septiembre): Salarios medios semanales: +4,3% vs +3,9% esperado vs +3,9% anterior (revisado desde +3,8%). Excluyendo bunus: +4,8% vs +4,7% esperado vs +4,9% anterior. Tasa de Paro últimos 3 meses: 4,3% vs 4,1% esperado vs 4,0% anterior. OPINIÓN: Los salarios aumentan más de lo esperado a pesar del repunte de la tasa de paro dando un argumento más de prudencia al BoE para moderar su ritmo de recortes de tipos de interés. Las ganancias ex bonus, medida más seguida por el BoE para monitorizar los salarios repunta +4,8% moderándose solo una décima frente al mes previo y manteniéndose en niveles incompatibles con el objetivo de inflación del 2%.

JAPÓN (07.00h): Pedidos de Maquinaria (octubre): +9,3% vs -6,4% anterior. OPINIÓN: Los Pedidos de Maquinaria recuperan tras dos meses de caídas impulsados por los Pedidos del extranjero (+13,6% a/a), mientras que los Pedidos domésticos retroceden (-1,0%). Los Pedidos del extranjeros se benefician de la debilidad del yen ($/¥ -9,02% en 2024), mientas la caída de los Pedidos domésticos da señales de debilidad de la demanda interna.

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COMPAÑÍAS EUROPEAS

Esta semana publicarán (hora; BPA esperado; Var. %). - Martes: ACS (s/h; 0,64€; -12%). Miércoles: ALLIANZ (07:00h; 6,38€; +22%), SIEMENS ENERGY (7:00h; -0,29€ vs -1,04€); RWE (antes de apertura; 0,31€; -69%). Jueves: E.ON (antes de apertura; 0,22€; -9%), SIEMENS (antes de la apertura; 2,30€; +5,6%); INM. COLONIAL (tras el cierre; 0,07€; -10%), MERLIN PROPERTIES (tras el cierre; 0,175€; -8%); CAF (tras el cierre; 0,75€; +40%). Viernes: GENERALI (antes de apertura; BNA 765M€; +18%).

INFINEON (Comprar; Pr. Objetivo: 41,0€; Cierre: 29,76€; Var. Día: +3,4%; Var. Año: -21,3%). Resultados por debajo de lo esperado y y guías para el próximo trimestre y para 2025 débiles. Principales cifras frente a consenso de Bloomberg: Ventas 3.919M€ (-6% a/a) vs 3.975M€ esp; EBIT 473M€ (-5% a/a) vs 792M€ esp y BNA -84M€ vs 506M€ esp. Para el conjunto del año 2025 la compañía anuncia guías débiles: ingresos por debajo de 15.000M€ (vs 15.753M€ esperado por el consenso) y margen bruto de 40% (vs 41% esp). La compañía, además, facilita guías para el próximo trimestre que se quedan por debajo de lo esperado: Ingresos 3.200M€ (vs 3.747M€ esp consenso) y margen en torno a 15% (vs 18,3% esp consenso). Opinión: Resultados y guías débiles, afectados por la elevada exposición de la compañía a los segmentos de coche eléctrico y energía. Resulta preocupante que la compañía presente resultados por debajo de lo esperado tras haber rebajado dos veces las guías en el año. Los resultados deberían ser negativamente acogidos hoy por la cotización de la compañía. Link a los resultados.

BAYER (Vender; Precio Objetivo: 26,00€; Cierre: 24,42€, Var. Día: +0,34%; Var. año: -27,4%).Tras los resultados 3T 2024 reiteramos nuestra recomendación de Vender y recortamos nuestro Pr. Obj. a 26€/acc. desde 28€/acc. Las principales cifras del 3T 2024 estanco son: ventas 9.968M€ (-3,6% a/a y +0,6% ajustado a tipo de cambio y perímetro, consenso 10.144M€), margen bruto 48,9% (-4,6 p.p.), EBITDA recurrente 1.251M€ (-25,8%, consenso 1.323M€), BNA -4.183M€ (vs. -4.569M€ en 3T 2023, consenso -466M€), BPA ajustado 0,24€ (-36,8%, consenso 0,306€), cash flow libre -1.148M€ (vs +1.626M€ en 3T 2023). Por lo tanto, en 9M 2024, las ventas son 34.877M€ (-2,5% a/a y +0,9% ajustado), margen bruto 55,4% (-1,9 p.p.), EBITDA recurrente 7.774M€ (-10,5%), BNA -2.217M€ (vs. -4.278M€ en 9M 2023), BPA ajustado 4,00€ (-12,1%), cash flow libre -201M€ (vs -2.950M€ en 9M 2023), deuda financiera neta 35.037M€ (+1,6% en 2024), DFN/EBITDA recurrente 3,3x (3,3x en 2T 2023). Recorta la guías para el EBITDA recurrente 2024 a 10.000/10.300M€ (-13,3%) vs. anterior 10.200/10.800M€ (-10,3%), mantiene la guía para el BPA ajustado en 4,80/5,20€ (-21,8%). Link a los resultados. Opinión: Nuestra valoración es negativa, los resultados no alcanzan lo esperado y están impactados por el efecto divisa que resta -4,2 p.p. al crecimiento de ventas en 3T y, por una caída de -1,0% en el volumen vendido. El margen bruto empeora. Hay un ajuste negativo en valoración por -4.088M€ (3,3x el EBITDA recurrente de 3T) relacionado con el negocio de Agricultura que impacta sobre el BNA que entra en pérdidas. La compañía reitera sus guías de BPA que en su momento calificamos de preocupantes al apuntar a que 2S sería peor en resultados que 1S, con una caída del, EBITDA recurrente y del BPA, situación que se confirma con los resultados 3T. Bayer tiene pendiente desarrollar nuevos fármacos, y solucionar los litigios por el glifosato, recortar un endeudamiento elevado y optimizar su estructura burocrática. Sigue pendiente la escisión de las división de Consumo y acometer una reorganización interna, aspectos que actuarían de catalizadores. A pesar de que los multiplicadores a los que cotiza Bayer son bajos (VE/EBITDA 5,6x; P/VC 0,7x) y sugieren valor, están justificados por la restructuración pendiente y el impacto adverso en el corto plazo que tendrán unos resultados que seguirán estancados. Recortamos nuestras estimaciones para reflejar las guías y rebajamos nuestro Precio Objetivo hasta 26,00€/acc. desde 28,00 €/acc. y reiteramos nuestra recomendación de Vender.

COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS.–

Esta semana publicarán (hora; BPA esperado; Var. %). – Martes: ASTRAZENECA (08:00h; 2,08$; +19%); HOME DEPOT (antes de la apertura; 3,66$; -4,0%); MOSAIC (antes de la apertura; 0,52$; -23,5%); TYSON FOODS (antes de la apertura; 0,716$; +93,5%); OCCIDENTAL PETROLEUM (tras el cierre; 0,76$; -35,6%); Miércoles: CYBERARK (antes de apertura; 0,46$; +9%); CISCO SYSTEM (tras el cierre; 0,869$; -21,7%). Jueves: APPLIED MATERIALS (tras el cierre; 2,19$; +3,4%).

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Consumo Básico (+1,8%), Financieras (+1,4%), Industriales (+0,8%)

Los peores: Tecnología (-0,9%), Inmobiliario (-0,8%), Salud (-0,6%)

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron AYER destacan: (i) BRISTOL MYERS (59,8$; +10,5%) después de conocerse que el tratamiento experimental para combatir la esquizofrenia de AbbVie, Emraclidine, había fallado. Bristol gastó el año pasado 14.000M$ en la adquisición de Cobenfy, de Karuna Therapeutics. El medicamento fue aprobado en septiembre. (ii) TESLA (350$; +8,9%) sigue evolucionando positivamente tras la victoria de D. Trump, puesto que Elon Musk ha sido un importante apoyo en su campaña y se espera un impulso de su actividad durante la legislatura. (iii) CIGNA (343$; +7,3%) anunció que rechaza la fusión con Humana. Expone que sólo realizará aquellas operaciones de M&A que estén alineadas con su estrategia y que sean financieramente atractivas.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron AYER se encuentran: (i) MONOLITHIC (647,3$; -15,0%) tras la publicación de un informe que apunta a que NVIDIA reducirá sus pedidos en los próximos trimestres. Esta noticia impactó negativamente en el resto de compañías de semiconductores. (ii) ABBVIE (147,4$; -12,6%) porque su medicamento para combatir la Esquizofrenia no fue aprobado. (iii) BAXTER (34,2$; -1,2%) tras anunciar que abonará un dividendo de 0,17$/acc., lo que supone una reducción desde 0,29$/acc. anterior. Anuncia esta reducción en un momento en el que está desinvirtiendo en el negocio de cuidado renal.

RESULTADOS 3T 2024 del S&P 500: Con 453 compañías publicadas, el incremento medio del BPA es +8,4% vs +5,1% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). Baten resultados el 75,2% de las compañías, decepciona el 18,0% y el restante 6,9% está en línea con lo esperado. En el trimestre pasado (2T 2024) el BPA fue +14,0% vs +9,1% esperado inicialmente.

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