INFORME DIARIO - 27 de Noviembre de 2024 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Trump amenaza con aranceles. Nuevos máximos históricos en Wall Street y retrocesos en Europa."

Bolsas en negativo en Europa (-0,8%). El anuncio de Trump de imposición de aranceles a China, Méjico y Canadá reaviva el temor a una guerra comercial. Automóviles lidera las caídas: -5% Stellantis; -2,4% Volkswagen; -1,2% BMW... Continúa el desacoplamiento entre Wall St y Europa, favorable al mercado americano, que defendimos sucedería.

Nuevos máximos históricos en bolsa americana (+0,6%). Confianza del Consumidor en máximo desde jul.’23 (111,7 desde 109,6) y los aranceles no impactan negativamente. Nuevo máximo histórico del S&P500.

Rentabilidad a la baja en los bonos en Europa y al alza en EEUU. La TIR del Bund estable ca.2,20% y el spread de los periféricos no se deteriora: 74 p.b España, 126 p.b. Italia. La TIR del T-Note repunta +2p.b., hasta 4,29%.

El dólar mantiene su fortaleza, por debajo de 1,05/€. Y petróleo estable (WTI 69$/b) en anticipación a la tregua en el Líbano.

Hoy: “El Deflactor del Consumo americano repuntará y el PIB es sólido, así que se complican los recortes de tipos de la Fed.”

El foco de la sesión estará en el deflactor del Consumo (PCE) americano (16h), que se estima repuntará hasta +2,3% desde +2,1%. Los progresos en el control de la inflación se estancan. El PCE Subyacente, la medida preferida de inflación de la Fed, volvería a repuntar hasta +2,8% tras tres meses estable en +2,7% y su mínimo de +2,6% en junio. La trayectoria descendente desde el pico de +5,6% en Sept 2022 se frena. Además, las perspectivas de inflación están claramente al alza en anticipación de los impactos de la agenda económica de Trump (aranceles, restricciones a la importación, rebajas de impuestos y menor regulación). También EEUU conoceremos la primera revisión del PIB 3T americano, que confirmará el registro preliminar de +2,8% y mostrará la solidez del ciclo. En este contexto de retorno de presiones inflacionistas y robusto crecimiento económico, el escenario de recortes de tipos de la Fed (ritmo y profundidad) se complica. Estimamos que recortará como máximo -100 p.b., hasta 3,50%/3,75%, terminando en 2025, cuando antes de la victoria de Trump estimábamos recortes hasta 2,75%/3,00%, terminando en 2026.

Estimamos una sesión de modestos retrocesos en bolsas. El repunte del Deflactor PCE y un PIB cercano a +3% enfriarán las expectativas sobre las bajadas de tipos, afectando negativamente a los bonos. Además, una vez finalizada la temporada de resultados, el mercado se queda huérfano de uno de sus principales catalizadores (BPA 3T +8,9% vs +5,1% esperado y BPA 2025e +13%, en EE.UU.). Faltan incentivos y ganas de asumir riesgos en esta recta final del año tras un 2024 positivo para las bolsas.

.

NESTLÉ (Vender; Precio Objetivo: 77,4 CHF; Cierre: 75,8 CHF; Var. Día: -0,2%; Var. 2024: -22,2%). El Presidente (Paul Buckle) incidió ayer en la idea de que es necesario tomar medidas en los precios de los productos de la Compañía. En la intervención el Presidente dijo que quizá Nestlé fue demasiado lejos con las subidas de precios y que eso es necesario que se corrija con el objetivo de que el consumidor vuelva a comprar sus productos. El cambio de tendencia del consumidor hacia productos de “marca blanca”, mejor publicitados o más innovadores han dejado a Nestlé en una situación complicada. Opinión de Bankinter: ​Impacto de la noticia limitado, aunque pone de manifiesto los problemas que atraviesa la Compañía. Por recapitular, las subidas de precios aplicadas por Nestlé en 2022 y 2023 (+8,2% y +7,5%, respectivamente) han sido excesivas. Además de haber ido acompañadas por menor inversión en marketing (-12,8% desde 2018). Ambos están calando de forma negativa en las ventas de la Compañía, particularmente en los volúmenes, que se expanden significativamente por debajo de sus comparables. Como referencia en 9M 2024 los volúmenes de Nestlé avanzan +0,6%, mientras que los de Danone y Unilever crecen +2,6% y +2,9%, respectivamente. Nuestra opinión de la Compañía es negativa y por ello mantenemos nuestra recomendación de Venta apoyada en los motivos que comentábamos en nuestra última nota: (i) Nestlé no tiene capacidad de subir precios además de que la debilidad en la demanda a nivel global por sus productos hace que la expansión en volúmenes sea insuficiente, (ii) la errática generación de Flujo de Caja Libre (FCL) frente a la media histórica imposibilita a la Compañía ganar atractivo vía dividendo y (iii) además del recorte de las guías 2024 por segunda vez en el año, rebajó también los objetivos para 2025 en su Capital Markets Day (CMD) el pasado 19 de noviembre. Desde que situamos el valor en Vender la acción acumula una caída de -15%.

ENTORNO ECONÓMICO.

NUEVA ZELANDA (02:00h): El banco central (RBNZ) recorta el tipo de referencia -50 p.b., hasta 4,25%, como esperado. OPINIÓN: El RBNZ implementa la tercera bajada de tipos consecutiva, la segunda de esta magnitud. Mantiene las preocupaciones con el enfriamiento del ciclo. El crecimiento se ralentiza (PIB 2T -0,2% t/t), tendencia que el RBNZ espera que se mantenga en 3T, y el paro va en aumento (4,8% en 3T vs 4,6% en 2T). El sector inmobiliario sigue deteriorándose, tras un periodo prolongado con tipos elevados. Por su parte, la inflación se modera rápidamente (+2,2% en 3T vs +3,3% en 2T), aunque sigue en el tramo medio del rango objetivo de +1%/+3%. Ante este escenario, las probabilidades de una bajada adicional de -50 p.b. en su siguiente reunión del 19 febrero son elevadas.

EE.UU./FED (ayer): (i) Las Actas de la última reunión de la Fed (6-7 noviembre) aportan pocas novedades. Siguen estimando la inflación moderándose hacia el objetivo formal de +2%, aunque el camino pueda ser más largo de lo que se esperaba. Por el lado de economía y empleo, los miembros de la Fed consideraron que los riesgos a la baja disminuyeron “un poco”, reforzando que no había ninguna señal de rápido deterioro (“no signal of rapid deterioration”) en el mercado laboral. OPINIÓN: Las Actas aportan pocas novedades sobre el futuro de la política monetaria. La Fed sigue viendo la inflación caminando en el sentido pretendido, sin que la economía presente señales alarmantes de enfriamiento. La expectativa es que el ciclo de recortes de tipos sea gradual, ya que la macro no presiona a la Fed. (ii) La Confianza del Consumidor mejoró por segundo mes consecutivo alcanzando el nivel más elevado desde julio 2023. La Confianza de los Consumidores avanzó en línea con lo esperado en noviembre hasta 111,7 puntos frente 111,8 esperado y 109,6 anterior (revisado desde 108,7). El avance del indicador se explicó por la mejora en ambas componentes. La Situación Actual avanzó hasta 140,9 puntos vs 136,1 anterior (revisado desde 138,0). Las Expectativas también mejoraron y se situaron en 92,3 vs 91,9 (revisado desde 89,1). OPINIÓN: Buenas noticias que aportan más argumentos a la solidez del ciclo en EE.UU. La mejora del indicador se explica principalmente por el mercado laboral. Tanto la situación actual como las perspectivas percibidas por los hogares encuestados muestran un entorno con unas condiciones más favorables. Todo ello en consonancia con una inflación esperada a 12 meses desacelerando que registra el nivel más bajo desde marzo 2020. Una mejora de las perspectivas en ambas partidas invita a pensar en un escenario con un PIB sólido apoyado en el Consumo Privado, lo cual resta presión a la Fed. En este entorno esperamos que la Fed recorte los tipos -25pbs en la reunión de diciembre y que cierre 2025 en un entorno de tipos de 3,50%/3,75%-3,75%/4,00%. Link a la nota completa. (ii) Los Precios de Vivienda desaceleraron en septiembre más de lo esperado. El Precio Medio de la Vivienda Case-Shiller en las 20 principales ciudades de EE.UU. aumentó +4,57% a/a en septiembre frente +4,70% esperado y +5,21% anterior (revisado desde +5,20%). En términos intermensuales, los precios de las casas aumentaron +0,18% vs +0,30% esperado vs +0,33% anterior (revisado desde +0,35%). OPINIÓN: Tras el pico registrado en marzo (+7,48% a/a), los precios de las casas continúan perdiendo tracción y acumulan el sexto mes consecutivo de desaceleración. A pesar de que el tipo hipotecario a 30 años se sitúe en 6,84%, la fortaleza de la economía americana sigue dando soporte al mercado inmobiliario. El PIB crece a tasas cercanas al 3% apoyado en un sólido Consumo Privado que queda respaldado por la fortaleza del mercado laboral. Todo ello mientras la inflación parece reconducirse de forma paulatina hacia el objetivo de la Fed. En este contexto y con la expectativa de recortes de de tipos, estimamos un escenario más benigno para el mercado inmobiliario americano. Principalmente por un coste de financiación más bajo. Link a la nota completa.

Todas nuestras notas macro disponibles en: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

COMPAÑÍAS EUROPEAS. –

AIR FRANCE (Cierre: 7,5€, Var. día: -1,5%, Var. año: -44,9%). Posible interés en Air Europa. Podría estar negociando su adquisición. Air France ya mostró su interés cuando IAG negociaba su compra. Opinión de Bankinter: Noticia positiva para Air Europa, puesto que necesita un comprador. Cerró 2023 con un Patrimonio Neto negativo de 500M€. No obstante, no será un proceso sencillo por las exigencias de la competencia europea, motivo por el cual, supuestamente, IAG decidió no continuar con el proceso de compra tras cinco años de negociaciones. Además, también tendrá que negociar con IAG, quien cuenta con un 20% de Air Europa (participación contabilizada en 130M€). A priori, en nuestra opinión, el éxito de esta operación no le interesa a IAG porque reforzaría la presencia de Air France en Madrid, su segundo mercado más importante. Finalmente, Air France no atraviesa un buen momento. Sus resultados 9M 2024 registraron una caída de Ebitda (a/a) de -10% y de BNA de -68%.

COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS.–

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Utilities (+1,6%), Consumo Discrecional (+0,9%), Telecomunicaciones (+0,8%).

Los peores: Materiales (-0,7%), Energía (-0,2%), Industriales (+0,2%).

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) NRG ENERGY (101,2$; +10,1%) tras una mejora de recomendación por parte de un banco de inversión, por el fuerte plan de crecimiento de la empresa. (ii) CONSTELLATION ENERGY (266,7$; +7,2%) por el impulso previsto por parte del Gobierno de Trump a la energía, particularmente nuclear. (iii) JM SMUCKER (120,1$; +5,7%) tras presentar resultados que batieron expectativas y la mejora de guías.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) GENERAL MOTORS (54,8$; -9,0%) la previsible introducción de aranceles tendrá un impacto fuerte en el sector industrial, particularmente Autos. Se calcula que tendrá un impacto en aumento de precio en coches nuevos de 3.000$.(ii) BEST BUY (88,5$; -4,9%) su CEO alertó del impacto que tendrá la introducción de aranceles, efecto que será trasladado, en gran parte, a los consumidores. Estas declaraciones se realizan en un contexto en el que han reducido guías tanto de ingresos como beneficios. Las ventas en septiembre y octubre han sido débiles por incertidumbre electoral y porque los consumidores han pospuesto sus decisiones de compra a la espera de los descuentos de BlackFriday y Navidad.

CROWDSTRIKE (Cierre: 364,30$; Var. Día: +0,2%; Var. 2024: +42,7%). Cae -6% en el aftermarket tras publicar buenos resultados 3T de su año fiscal 2025 (agosto/octubre), pero guidance mixto. Volvemos a incluirla dentro de nuestras preferencias dentro de la ciberseguridad. Principales cifras frente al consenso (Bloomberg): Ingresos 1.010M$ (+29% a/a) vs 983M$ esp. y 979M$/985M$ guidance; EBITDA 244M$ (+19% a/a) vs 202M$ esp. y BNA 234M$ (+18% a/a) vs 205M$ esp. y 201M$/205M$ guidance. En el 4T 2025 espera una mejora de Ingresos hasta el rango 1.029M$/1.035M$ vs 1.032M$ esp. y de BNA hasta el rango 211M$/216M$ vs 220M$ esp. De cara a 2025 mejora las guías de Ingresos hasta el rango 3.924M$/3.931M$ vs 3.890M$/3.902M$ anterior y 3.898M$ esp. y las de BNA hasta el rango 938M$/943M$ vs 909M$/918M$ ant. y 915M$ esp. Link a los resultados. OPINIÓN: Cifras positivas. Esta publicación es importante ya que recoge el primer trimestre completo posterior al apagón provocado en numerosos dispositivos de Windows el pasado 19 de julio. Fue importante que aumentara y batiera expectativas el ARR (Annual Recurring Revenue o Ingreso Anual Recurrente), que alcanza 4.018M$ (+27% a/a y +4% t/t) en este trimestre vs 3.996M$ esp. Esta última métrica es importante para este tipo de compañías puesto que la mayor parte de sus Ingresos proviene del segmento Suscripciones (95% aprox.). La decepción en las guías para el 4T incluye parte de los efectos del apagón de julio, esperándose una recuperación completa en torno al 3T 2025. En general el impacto del incidente está siendo menos grave de lo que se esperaba y la indemnización pedida por parte de Delta Air Lines hace unos meses podría no llegar a aplicarse por el tipo de contrato que firma CrowdStrike con sus clientes. La caída de -6% en el aftermarket supone una oportunidad de entrada en la compañía, que la volvemos a incluir dentro de nuestras preferencias dentro del sector de la ciberseguridad (en sustitución de Microsoft). CrowdStrike es el líder en el segmento de seguridad endpoint (conexión de dispositivos informáticos a la red: móviles, tablets, portátiles…) y una de las principales beneficiadas de la transición al universo cloud, de su estrecha colaboración con la Administración americana y el desarrollo de la inteligencia artificial.

NOVO NORDISK (Cierre 758,8DKK, Var. Día +1,80%; Var. Año: +8,7%), ELI LILLY (Cierre 789,32$, Var. Día +4,55%; Var. Año: +35,4%). Biden propone que Medicare y Medicaid incluyan fármacos adelgazantes en sus coberturas médicas. Es una medida que beneficiaría a Novo Nordisk (Wegoby) y Eli Lilly (Mounjaro), son los dos únicas farmas que comercializan esta clase de fármacos. OPINIÓN: Noticia positiva para ambas farmas, que ayer subieron en bolsa. La medida debe ser aprobada por la próxima administración liderada por Donal Trump, quien no se ha manifestado al respecto y cuyo secretario de estado de salud ha dicho que la obesidad debe tratarse con dietas y no con medicinas. De aprobarse la propuesta de Biden, daría acceso a más de 4M de obesos en EE.UU. a esas medicinas. Lo negativo es que actualmente no hay suficiente producción para abastecer a un mercado tan grande y, de aprobarse la medida, las farmas tendrán que invertir en añadir capacidad de producción. Además, la medida aumentaría el coste para la administración para financiar los fármacos adelgazantes.

AMGEN (Cierre: 280,01$, Var. Día: -4,76%; Var. Año: -2,8%). Los resultados de un ensayo clínico con su candidato a fármaco adelgazante decepcionan. Los 592 pacientes que participaron en los ensayos de MariTide perdieron un 20% de su peso. Es una pérdida similar a la que se consigue con Wegoby de Novo Nordisk (15%) o Zepbound de Eli Lilly (22%). El 11% de los pacientes abandonaron el ensayo debido a los efectos secundarios del fármaco vs. 6% en el caso de sus dos competidores. Una ventaja del inyectable MariTide es que se administra cada mes o dos meses. OPINIÓN: Noticia negativa que se saldó con una caída de las acciones de Amgen, cuyo candidato a fármaco no ofrece ventajas respecto a sus competidores. Se espera que la próxima generación de adelgazantes, en desarrollo, como CagriSema (Novo Nordisk) y Retatrutide (Eli Lilly) logren perder como mínimo el 25% del peso, referencia que MariTide no ha logrado alcanzar.

.

Acceda al informe completo.