INFORME DIARIO - 22 de Noviembre de 2024 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “El value toma el relevo a la tecnología y los bonos tratan de encontrar el equilibrio.”

Las bolsas fueron ganando inercia en una jornada donde la macro pasaba desapercibida (Indicador de actividad de la Fed de Filadelfia e Indicador Adelantado en EE.UU. flojos). Las claves de la sesión estaban en la geopolítica con las represalias de Rusia a las incursiones de Ucrania y en las cifras de NVIDIA. La tecnológica que había publicado resultados el miércoles tras el cierre de NY batió expectativas (BPA 0,81$; +190% vs 0,742$ esp.), pero apenas subió +0,53% porque el mercado ha puesto el listón muy alto. Lo importante es que NY cerró en positivo (+0,53% el S&P 500 y +0,36% el Nasdaq 100) con las empresas value liderando las subidas (+1,7% utilities y +1,3% financieras).

La demanda de activos refugio fue perdiendo ímpetu así que no hubo cambios significativos en la TIR de los bonos con el T-Note americano en 4,40% (vs 4,41% el lunes) y el Bund alemán en 2,31% (vs 2,37%).

Hoy: “PMIs y banqueros centrales. En stand-by hasta la Inflación americana y el Black Friday la próxima semana.”

La atención se centra en los PMIs (10:00h UEM y 15:45h EE.UU.) aunque no parece que las cifras cambien el panorama macro (debilidad en Europa y fortaleza de EE.UU.). Por este motivo y desde la victoria de Trump aún más, nuestra estrategia de inversión prioriza la bolsa americana. Además de los PMIs hay que prestar atención al mensaje que transmitan varios consejeros del BCE. Lagarde será continuista, pero quizá poco creíble (¿el BCE sólo depende de los datos?), Nagel (hawkisk/duro) y Villeroy (dovish/suave) así que la clave está en Schnabel (16:45h), que es pragmática y tiene un enfoque técnico/acertado. Cuidado con las TIR de los bonos europeos porque es difícil que el BCE baje tipos al ritmo previsto por el mercado si la Fed baja menos y/o más despacio, como estimamos que sucederá.

La macro de 1ª hora nos orienta poco (IPC en línea con las expectativas en Japón y debilidad del consumo en Reino Unido) y los futuros están indecisos (+0,1% NY y -0,1% Europa), así que todo apunta a un mercado en stand-by o sin dirección clara ¿-0,2%/+0,2%? hasta la Inflación americana (27 noviembre) y el inicio de la campaña de Navidad con el Black Friday.

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SECTOR ENERGÉTICO: El Gobierno se compromete a consensuar un tributo energético que no grave la descarbonización o prorrogar el existente. El Gobierno logró ayer un acuerdo in extremis para salvar el grueso de su paquete tributario, a cambio de comprometer un incierto impuesto a las energéticas que deberá contentar al resto de sus socios parlamentarios. La idea inicial del Gobierno era mantener este impuesto. Junts y PNV se oponían ante la posibilidad de deslocalización de estas empresas, que condicionaban inversiones en España por valor de 30.000M€ a la retirada del impuesto. ERC, Bildu y BNG eran favorables a prorrogar un año este impuesto. Unidas Podemos exigía que se convirtiese en permanente. El Gobierno ganó ayer un margen extra, hasta fin de año, para tratar de poner a todos sus socios de acuerdo. El Gobierno se ha comprometido a consensuar con el bloque de investidura un tributo energético que no grave la descarbonización. En el caso de que dicho consenso no se hubiera logrado antes del 31 de diciembre, el Gobierno garantiza que aprobará un Real Decreto-ley con la prórroga del gravamen a las empresas energéticas actualmente vigente de cara al ejercicio 2025. Opinión: Se mantiene la incertidumbre sobre la continuidad del impuesto energético. Se creará una comisión negociadora con PNV, Junts, ERC, Bildu, BNG, Coalición Canaria, PSOE, Sumar y Unidas Podemos para intentar llegar a un consenso antes de fin de año. PSOE y Podemos se comprometen a respetar las principales líneas rojas planteadas por Junts y PNV, al acordar que el impuesto no grave las inversiones destinadas a la descarbonización. En caso de no llegar a un acuerdo, se prorrogará un año. Las grandes energéticas afectadas por el impuesto (Iberdrola, Endesa, Repsol, Cepsa, Naturgy y EDP) seguirán dando batalla si el gravamen continua, aunque el Gobierno introduzca algún tipo de desgravación. Dudan que en la práctica sea una tasa light, ante la desconfianza de que las deducciones por reinvertir en transición energética sean finalmente efectivas. El concepto de transición energética es muy interpretable y podría dar lugar a una discrecionalidad absoluta del Gobierno. El pasado miércoles todas las energéticas se unieron y lanzaron un comunicado contra el gravamen. La oposición al impuesto se mantendrá porque entienden que las deducciones generan enorme inseguridad jurídica. Repsol es la energética más afectada por este impuesto. Pagó 443M€ en 2023 (con cargo a los resultados de 2022) y 350M€ en 2024 (con cargo a 2023). Iberdrola pagó 216M€ en 2023 y 160M€ en 2024. Endesa pagó 208M€ en 2023 y 202M€ en 2024. Naturgy pagó cerca de 300M€ en el conjunto de los dos años en que ha estado en vigor el impuesto. En términos relativos, el impuesto representa el 17% del BNA de Repsol estimado para 2024, el 11% para Endesa, el 8% para Naturgy y el 3% en el caso de Iberdrola. En los dos años en que ha estado en vigor, el gravamen ha supuesto un 5,7 % de la capitalización bursátil actual de Repsol, el 1,7% de Endesa, el 1,3% de Naturgy y el 0,4% de Iberdrola. El sector sostiene que no hay justificación para mantener el impuesto en un entorno de precios de la energía claramente más débiles en comparación a cuando se puso en marcha en 2022 con la guerra de Ucrania. La media del precio del pool en 2024 es 53,9€/MWh vs por encima de los 200€/MWh durante la invasión de Ucrania. El sector reclama estabilidad y claridad fiscal para poder llevar a cabo sus inversiones.

ENTORNO ECONÓMICO.

REINO UNIDO (8:00h): (i) Las Ventas por Menor +2,4% a/a en octubre vs. +3,4% estimado y +3,2% anterior (revisado desde +3,9%). Excluyendo gasolina, +2,0% vs. +3,3% estimado y +3,2% anterior (revisado desde +4,0%). (ii) La Confianza del Consumidor GfK mejora en noviembre, pero sigue mostrando registros débiles. En concreto, -18 vs. -22 estimado y -21 anterior. OPINIÓN: Datos débiles que apuntan a una suavización del consumo. Las Ventas por Menor ralentizan en octubre y, además se revisan a la baja los datos anteriores, mientras la Confianza del Consumidor permanece en terreno negativo.

ALEMANIA (8:00h): El dato final del PIB del 3T defrauda estimaciones, -0,3% a/a vs. -0,2% estimado y -0,3% anterior. OPINIÓN: La economía alemana confirma su debilidad y encadena ya 5 trimestres consecutivos con tasas de crecimiento negativo. Esta evolución ofrece más argumentos al BCE para acelerar las bajadas de tipos en sus próximas reuniones, tal y como esperamos. De esta forma, se aseguraría de poder implementarlas antes de que las medidas previstas por la próxima administración Trump provoquen una aceleración de la inflación americana y obliguen a la Fed a mostrarse menos dovish (suave).

JAPÓN (0:30h): (i)El IPC de octubre cumple estimaciones y queda en +2,3%, en línea con lo estimado, vs. +2,5% anterior. Sin embargo, el IPC subyacente, que excluye energía y alimentos frescos, acelera hasta +2,3% vs. +2,2% estimado y +2,1% anterior. (ii) El PMI Manufacturero ralentiza más de lo esperado en noviembre, 49,0 vs. 49,2 anterior. Sin embargo, el PMI de Servicios avanza hasta situarse en terreno de expansión, 50,2 vs. 49,7 anterior. OPINIÓN: La inflación subyacente repunta más de lo estimado y refuerza las expectativas de que el Banco de Japón suba tipos en su próxima reunión del 19 de diciembre (al menos +15 p.b. hasta +0,40%). Especialmente en un contexto en que el sector servicios da señales de fortaleza. No solo el PMI de Servicios gana tracción y se sitúa en expansión (por encima del umbral de 50), sino que la inflación de servicios avanza (hasta +1,5% desde +1,3% anterior).

ESPAÑA (ayer): El Congreso aprueba el paquete fiscal. Se traspone el tipo mínimo del 15% a las multinacionales (necesario antes de final de año para cumplir con la UE, transposición de una directiva europea); se establece un impuesto al margen de intereses y comisiones de entidades financieras durante tres años (que va del 1% por 750M€; 3,5% hasta 1.500M€, 4,8% hasta 3.000M€, 6% hasta 5.000M€ y el 7% a partir de ahí); también se incrementa el tipo marginal en dos puntos del IRPF a los rendimientos del ahorro, al 30% a partir de 300.000€. Se abre la puerta a una futura proposición de ley para un impuesto a las empresas energéticas. Si no se hubiera alcanzado un acuerdo antes de final de año el Gobierno aprobará un Real Decreto-ley con la prórroga del gravamen a las energéticas para el 2025. Aunque se comprometen a que no grave las inversiones destinadas a descarbonización. No se aprobaron elevar impuestos al diésel, ni el cambio del régimen fiscal a las socimis, ni los impuestos a los seguros sanitarios.

EE.UU. (ayer): (i) Indicador Adelantado -0,4% en octubre vs -0,3% estimado y -0,3% anterior (revisado desde -0,5%); (ii) Ventas de Vivienda Usada 3.960k en octubre vs 3.950k estimado y 3.830k anterior. OPINIÓN: Ambos datos se sitúan en línea con lo estimado en octubre, por lo que no deberían suponer cambios significativos en las previsiones de rebajas de tipos por parte de la Fed. Aunque el Indicador Adelantado empeora ligeramente en octubre, el mes anterior se revisa al alza, y la actividad inmobiliaria reacción a las rebajas de tipos y mejora desde mínimos de 14 años. Link a la nota del Indicador Adelantado. Link a la nota de Ventas de Vivienda Usada. (iii) Barkin (Fed de Richmond) advirtió sobre una mayor vulnerabilidad de la economía americana a un aumento de la inflación. Las compañías están repercutiendo los repuntes de costes al cliente final y eso implica un mayor riesgo para los precios a futuro. Además, aunque su escenario central es que la inflación caerá, aludió a los efectos negativos de la imposición de aranceles y de una política inmigratoria más restrictiva, medidas que contempla la futura administración Trump. Afirmó que la Fed no debe anticiparse y actuar antes de que estas medidas se apliquen, pero también insistió en el buen estado de la economía americana. OPINIÓN: En conjunto, los comentarios de Barkin se unen a los de Powell la semana pasada y llevan a pensar en una Fed más cauta en sus próximos movimientos. Por eso, hemos ajustado nuestras estimaciones sobre futuros recortes de tipos a la baja. Estimamos ahora que la Fed bajará -100 p.b. (vs. -175 p.b. estimación BKT anterior) antes de acabar su ciclo de recortes con un tipo director en 3,50%/3,75%.

UEM (ayer): Confianza del Consumidor -13,7 en noviembre vs -12,4 estimado y -12,5 anterior. OPINIÓN: Malas noticias. Se deteriora más de lo esperado, acusando el débil crecimiento económico de la UEM (+0,9% a/a en 3T 2024), lastrado sobre todo por Alemania, recortes presupuestarios en Francia y caída de las exportaciones.

Todas nuestras notas macro disponibles en: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

COMPAÑÍAS EUROPEAS. –

SECTOR INMOBILIARIO: Se mantiene el régimen fiscal de SOCIMIs, por lo que retomamos nuestra tesis de inversión. Subimos recomendación a Comprar. El gobierno aprobó ayer la reforma fiscal, en la que no incluye cambios en el régimen fiscal de SOCIMIs, que mantendrán su exención fiscal. Opinión: Buenas noticias para el sector inmobiliario, que nos llevan a retomar nuestra tesis de inversión y subimos de nuevo recomendación al sector a Comprar, tras bajarlo de forma táctica ante la posibilidad de este cambio fiscal. Ofrece buenos fundamentales. Deberían beneficiarse de un entorno de crecimiento económico moderado, con inflación todavía elevada (>2%) y tipos de interés a la baja. Si bien, hoy el impacto en cotización debería ser moderado, teniendo en cuenta que tanto Merlin Properties como Inmobiliaria Colonial, cotizan ya en niveles próximos a los de antes de conocer estos posibles cambios en el régimen fiscal.

INMOBILIARIA COLONIAL (Comprar; Precio Objetivo: 7,3€; Cierre: 5,51€; Var. Día: -2,0%; Var. 2024: -15,9%): Colocación acelerada del 5% del capital. Impacto negativo hoy. Oportunidad de Compra. Grupo Santo Domingo sale del capital de Colonial a través de una colocación acelerada de 31,5M de acciones de Colonial, representativas del 5% del capital, a un precio de 5,23€/acción. Link al comunicado. Opinión: Malas noticias para Colonial. El precio de venta supone un descuento del -5,1% frente al cierre de ayer, por lo que hoy debería abrir con un impacto similar. Si bien, tenderá a suavizarse a medida que avanza la sesión. Consideramos que se trata de una oportunidad de compra a precios más baratos. Subimos recomendación de Colonial a Comprar desde Vender. Es la cartera de oficinas de mayor calidad de Europa, con niveles de ocupación plena (>95%) y rentas subiendo por encima de inflación. Ofrece una rentabilidad por dividendo próxima al 5% y cotiza con un descuento superior al 40% sobre NAV (valoración de activos).

VOLKSWAGEN (Vender; Precio Objetivo: 90,7€; Cierre: 81,2€; Var. Día: -0,6%; Var. 2024: -27,3%): Revisamos valoración tras los resultados del 3T 2024. Vender. Precio objetivo 90,7€. El tercer trimestre muestra cifras peores de lo estimado. Las entregas caen con fuerza (-7%) y el margen EBIT defrauda estimaciones. Para el conjunto del año, Volkswagen mantiene guías tras haberlas recortado dos veces este año (julio y septiembre). Tras estas cifras mantenemos nuestras estimaciones prácticamente sin cambios. Nuestro precio objetivo permanece en 90,7€ (vs. 90,8€ previo) y nuestra recomendación en Vender. Seguimos sin identificar catalizadores a corto/medio plazo mientras los riesgos siguen siendo elevados: alta exposición a China, dificultada para ganar cuota en EE.UU. tras la victoria de Trump en las elecciones y debilitamiento de las ventas de eléctricos. Link a la nota completa en el Bróker.

COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS.–

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Utilities (+1,75%), Financieras (+1,27%), Consumo Básico (+1,24%).

Los peores: Telecomunicaciones (-1,73%), Consumo Discrecional (-0,30%), Tecnología (+0,56%).

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) SUPER MICRO COMPUTER (29,7$; +15,12%) la compañía presentó un plan al regulador bursátil en el que señala que si recibe una extensión de plazo podrá cumplir con el requisito de presentación de las cuentas. La compañía está en peligro de ser excluida de cotización en los principales índices americanos (delisting) en caso de no lograr presentar sus cifras a tiempo. (ii) DEERE & CO (437,54$; +8,04%) tras publicar unos resultados y guías que se encuentran por encima de lo esperado, (iii) CONSTELLATION ENERGY (251,84$; +6,97%) las acciones de la compañía se siguen viendo beneficiadas por la victoria de Trump, dada la expectativa que hay de un mayor apoyo a la energía nuclear en su mandato.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) ALPHABET (167,6$; -4,74%) las acciones de la compañía cayeron por la propuesta del Departamento de Justicia americano (DoJ) de aplicar a la compañía medidas anti-monopolio entre las que se incluye hacerles vender/escindir algunos negocios. La sentencia del juicio no se conocerá hasta agosto de 2025 y será recurrible. (ii) AMAZON (198,38$; -2,22%) las acciones de la compañía cayeron afectadas por el anuncio de que la Unión Europea estaría investigando posible incumplimiento de la Digital Markets Act, habiendo dado preferencia en su web a sus propios productos frente a los de terceros. (iii) BOEING (143,41$; -1,83%) las acciones cayeron tras conocerse un comunicado del nuevo CEO a los empleados en los que señala que la situación de la compañía es complicada y que la plantilla de la empresa debe estar preparada para hacer frente a la situación.

AYER publicó (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): DEERE & CO (4,55$ vs 3,87$); INTUIT INC. (2,50$ vs 2,35$); ROSS STORES (1,48$ vs 1,40$).

HOY no publican compañías del S&P-500.

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