INFORME DIARIO - 20 de Noviembre de 2024 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Activos de riesgo al alza por tensión geopolítica.”

Escalada de tensión bélica. Rusia respondió al reciente ataque ucraniano firmando un decreto que le permitirá usar armas atómicas en respuesta a ataques en su territorio, por parte de un Estado no nuclear, pero respaldado por una potencia nuclear. La reacción del mercado fue inmediata: caídas bursátiles en Europa y compra de bonos, oro, franco y yen. En este contexto, reiteramos nuestra recomendación de Comprar Sector Defensa.

El resto de referencias pasaron desapercibidas: Viviendas Iniciadas y Permisos de Construcción en EE.UU. algo más débiles por segundo mes consecutivo, lo que inercialmente podría hacer pensar que juega a favor de un potencial nuevo recorte de tipos el 18 dic. por parte de la Fed. No obstante, Powell la semana pasada lanzó un mensaje mucho más hawkish: la economía no da señales como para tener que bajar tipos rápidamente. Por el lado positivo, destacó Walmart: batió expectativas y elevó guías (+3,0% en la sesión), lo que ayudó a que EE.UU. cerrara en positivo.

En definitiva, compra de activos refugio y bonos. Bolsas europeas en negativo. EE.UU. terminó al alza, previo a la temporada de compras.

Hoy: "Expectación ante Nvidia. Conviene tener paciencia."

Sesión de esperar y ver ante los resultados de Nvidia, que publicarán con el mercado ya cerrado. Es clave para tomar el pulso de la tecnología. Un escenario de inflación y tipos más elevados perjudica directamente al sector, por ello es importante que bata expectativas (0,742$, +85%) y transmita unas guías generosas.

Defendemos que sí es momento de tecnología, pero sólo de compañías sólidas y con elevado volumen de caja neta, capaces de hacer frente a este entorno más complejo (caja neta Nvidia 42.700M$).

Otros asuntos a monitorizar son: (i) China ha mantenido tipos, tal y como se esperaba. (ii) En Reino Unido el IPC ha repuntado hasta +2,3% desde +1,7%, lo que refuerza la expectativa de que el BoE no bajará tipos en su reunión del 19 dic. (iii) Los Salarios Negociados BCE podrían reflejar moderación como ha sucedido en los registros anteriores: (+3,6% en 2T vs. +4,7% en 1T). Si así fuera, favorece la posibilidad de que el BCE baje tipos en su reunión del 12 dic. Panetta (BCE) ha hecho unas declaraciones en las que considera que el BCE tendría que ir más rápido en su proceso de bajadas de tipos. (iv) Tensión geopolítica: cualquier información nueva añadirá volatilidad y propiciará un cierre bursátil en negativo.

En conclusión, esperamos una sesión lateral o ligeramente alcista, siempre que la geopolítica lo permita. Esta semana conviene tener paciencia.
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CAIXABANK (Comprar; Precio Objetivo: 6,65€; Cierre: 5,39€; Var. Día: -5,3%; Var. 2024: +44,7%). La corrección de la cotización (-5,3% ayer) tras presentar el plan estratégico 2025/2027 brinda una oportunidad de compra a precios atractivos. Opinión: Identificamos 3 factores que explican una corrección que consideramos exagerada. (1) el aumento del riesgo percibido por la geopolítica/Ucrania y la compra de activos refugio como los bonos (-1,5% el EuroStoxx Banks), (2) CABK tiene un plan de remuneración para los accionistas que contempla un pay-out (reparto de beneficios) ~50%/60,0% (sin cambios) y recompras de acciones por el exceso de capital CET1 >12,5% vs >12,0% ant. (importe sin determinar). Aquí está la clave porque el plan 2022/2024 contemplaba un objetivo ~12.000 M€ y según nuestras estimaciones la remuneración 2025/2027 rondaría 15.000 M€ (+25,0% sobre el plan anterior) – equivalente al 38,3% de la capitalización bursátil actual – y (3) pensamos que los inversores institucionales esperaban mejoras de eficiencia (ahorro en costes) a corto plazo, pero el plan de CABK refleja un aumento de +4,0% en costes por inversiones en tecnología (+25,0% según nuestras estimaciones hasta 5.000 M€), algo que consideramos acertado pero que no tiene mejoras de eficiencia inmediatas en la cuenta de P&G.

ENTORNO ECONÓMICO.

REINO UNIDO (08:00h): Repunte de la inflación mayor de lo esperado en octubre-. El IPC repunta hasta +2,3% desde +1,7% y vs +2,2% estimado. La Tasa Subyacente acelera hasta +3,3% desde +3,2% ant, mientras que el consenso apuntaba a una desaceleración hasta +3,1%. La inflación de servicios repunta hasta +5,0% en octubre cuando se espera que se mantuviese estable en +4,9%. OPINIÓN: Malas noticias en el frente de control de precios que alejan la posibilidad de un próximo recorte de tipos. El principal motivo de este repunte de la inflación se debe una subida de +9,6% en los límites a las facturas energéticas de los hogares en el mes frente a una caída de -7,1% en el mismo mes de 2023. La subida de precios en hoteles y restaurantes también contribuyeron a este repunte en mes. La inflación de servicios, que es la partida que sigue más de cerca el Banco de Inglaterra (BOE) repunta hasta +5,0%. Esta inflación empezará a moderase muy gradualmente desde estos niveles en los próximos meses, lo que llevará a que el Banco de Inglaterra (BOE) se mueva lentamente y con cautela en el proceso de recorte de tipos. No esperamos que el BOE recorte tipos en la próxima reunión de diciembre. La reciente subida en las contribuciones de las empresas a la Seguridad Social podría llevar a una nueva fuente de presiones inflacionistas y, por tanto, es un nuevo motivo para actuar con prudencia con respecto a los recortes de tipos. La libra reacciona a este dato con un fortalecimiento de +0,3% frente al euro (EURGBP 0,83) y frente al dólar (USDGBP 0,78)

CHINA (03:00h): Los bancos comerciales mantienen los tipos sin cambios, en línea con la decisión del PBOC-. El tipo a un año, que es la referencia para los créditos corporativos, se mantuvo en 3,10%. El tipo a cinco años, que la referencia para los créditos hipotecarios se mantuvo en 3,60%. En octubre, los bancos comerciales recortaron estos tipos en -25p.b. siguiendo el recorte del PBOC que formaba parte de un plan de estímulos para revitalizar la economía aprobado a finales de septiembre. OPINIÓN: Esta pausa en el proceso de recorte de tipos por parte de los bancos comerciales era esperada por el mercado tras la pausa del PBOC. El motivo de esta pausa del PBOC es evitar una excesiva depreciación del yuan en un contexto de creciente fortaleza del dólar. Pero esto no significa que sea el final del ciclo de relajación de la política monetaria en China, sino simplemente una pausa. La economía necesita más estímulos debido a los riesgos deflacionistas, un consumo débil, una rentabilidad corporativa deteriorándose y un sector inmobiliario que no termina de estabilizarse. Además, la potencial de aplicación de fuertes aranceles por parte de EE.UU. podría afectar negativamente a las exportaciones, lo que resultaría en una presión adicional a la baja sobre la economía.

UEM (ayer): El IPC final de octubre confirma el dato preliminar (+2,0% a/a) vs +1,7% anterior. La Tasa Subyacente, que excluye las partidas más volátiles del indicador, también confirma el dato preliminar de +2,7% (vs +2,7% anterior). OPINIÓN: Sin sorpresas por tanto en el dato de Inflación final de octubre (tanto en tasa general como en subyacente). Tal y como comentamos con la publicación del dato preliminar, el IPC comunitario repunta en línea con los registros de los principales países que hemos ido conociendo (especialmente Alemania). El BCE ya alertó de estos repuntes en los últimos meses del año por efectos base comparativos desfavorables (registros muy bajos en 4T23).

EE.UU. (ayer): Viviendas Iniciadas y Permisos de Construcción de octubre algo por debajo de lo esperado: Las Viviendas Iniciadas del mes de octubre salen ligeramente por debajo de lo esperado: 1.311k vs 1.334k esperado y 1.353k anterior (revisado desde 1.354k). En el mes se produce un retroceso de -3,1% y en términos interanuales la caída es de -4,0%. Los Permisos de Construcción también salen por debajo de lo esperado: 1.416k vs 1.435k esperado y 1.425k anterior (revisado desde 1.428k). En el mes el retroceso es de -0,6% y en términos interanuales de -7,7%. OPINIÓN: En general, los datos del mercado inmobiliario de octubre muestran cierta pérdida de vigor del sector por segundo mes consecutivo. Otros indicadores del sector apuntan también en la misma dirección: Los últimos datos de Ventas de Vivienda de segunda mano cayeron un -3,5% a/a en octubre y el Índice Case-Shiller 20 lleva cinco meses consecutivos presentando crecimientos menores a/a (último dato 5,2%). Esta debilidad jugaría a favor un potencial nuevo recorte de -25p.b. en diciembre (hasta 4,25% / 4,50%), a pesar del actual contexto de repunte de perspectivas de inflación. Link a la nota.

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COMPAÑÍAS EUROPEAS. –

GRIFOLS (Vender, Precio Objetivo: En Revisión; Cierre: (I) Acciones Serie A: 10,34€; Var. Día -5,09%; Var. 2024: -33,1%; (II) Acciones Serie B: 8,01€; Var. Día -10,30%; Var. 2024: -24,0%).Se alejan las posibilidades de una OPA sobe Grifols. El fondo Brookfield anuncia que considera un precio de 10,50€/acción para la Clase A (una prima de +22% sobre el precio del 4 de julio, cuando se anunciaron las negociaciones) y 7,62€/acción para la Clase B de Grifols (prima +13%). La compañía ha rechazado la propuesta al considerar que la valoración es baja. Opinión: Noticia negativa que aleja las posibilidades que haya una OPA, salvo que el fondo esté dispuesto a mejorar su oferta. De retirarse Brookfield, las acciones podrían caer hasta los mínimos recientes (Serie A: 8,41€ en marzo de 2024). Mantenemos nuestra tesis que la opción de que haya una OPA sobre Grifols es muy improbable y reiteramos nuestra recomendación de Vender.

NOVO NORDISK (Cierre: 725,00DKK; Var. Día: +2,65%; Var. 2024: +3,9%). Empieza a vender el adelgazante Wegoby en China. Es el segundo mercado farmacéutico mundial, por detrás de los EE.UU. y se estima que tiene 180M de obesos. El sistema sanitario chino no financiará el medicamente y las ventas serán a pacientes privados. Opinión: Noticia positiva y que supone adelantarse a Eli Lilly quién también tiene autorizado la venta de Mounjaro, pero que todavía no lo vende en China.

TALGO (Vender; Precio Objetivo: En Revisión, Cierre: 3,44€, Var. Día: -1,1%, Var. 2024: -21,6%). Resultados 9M24 por debajo de lo esperado, guías de Deuda Financiera Neta al alza. Talgo anunció ayer al cierre de mercado sus resultados de los primeros 9M2024. Las principales cifras respecto a consenso de la propia compañía: Ingresos 497,8M€ vs (522,5M€ esperado) y EBITDA de 57,7M€ (vs 61,7M€ esperado), lo que supone un margen del 11,6% (vs 11,8% y 13,3% en 9M23). Beneficio neto 6,7M€ (vs 21,5M€ esperados y desde 14,6M€ en el 1S24). Talgo ha revisado parte de las guías para el final de año. Esperan que la Deuda Financiera Neta se sitúe en un rango entre 4 y 5x EBITDA (vs 3,5x antes) y establecen por primera vez guía para 2025 de volver al entorno de 3,5x. Reducen el objetivo de ejecución de Cartera al entorno del 48% entre 2023-24 (desde cerca de 50% ant.). Mantienen el objetivo de margen EBITDA en torno al 11,5% y Capex de unos 30M€. También mantienen una Contratación sobre Ventas (Book-to-bill) superior a 1x. Desde un punto de vista corporativo, tras el rechazo del Gobierno español de la OPA del grupo húngaro Magyar Vagon, el grupo industrial Sidenor está estudiando la adquisición total o parcial. En declaraciones del Ministro de Transportes, Oscar Puente, “es una de las posibilidades en la que estamos trabajando”. Link a la presentación. Opinión: Cifras más débiles de las esperadas en particular en márgenes que siguen moderándose t/t (11,1% en el 3T desde 12% en el 1T), aunque es cierto que en línea con el objetivo del año que apunta a un 11,5%. Aunque en este trimestre no dan detalles de circulante o deuda, las guías apuntan a un aumento del circulante y del apalancamiento hacia entre 4-5x EBITDA, desde 3,5x anterior (y nuevo objetivo para 2025), nivel elevado. Mantenemos, por tanto, nuestra recomendación de Vender (Precio Objetivo en revisión vs 4,20€/acc. anterior).

BAYER (Vender; Precio Objetivo: 26,00€; Cierre: 20,155€, Var. Día: -0,30%; Var. 2024: -40,1%). Adquiere a Cytokinetics los derechos de un fármaco en desarrollo para tratar cardiomiopatías. El acuerdo incluye un pago inicial a Cytokinetics de 50M€ que podría conllevar hasta 90M€ adicionales en función de cumplimiento de hitos y royalties comerciales por 490M€. Opinión: Es una transacción pequeña (0,7% de la capitalización de Bayer) y sin apenas impacto pero que supone un paso hacia la renovación de la gama de fármacos de la Compañía y un complemento a la reciente adquisición de los derechos de Acoramidis por 310M€, que es otro fármaco para tratar dolencias cardiacas.

COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS.–

Esta semana publicarán (hora; BPA esperado; Var. %). HOY: NVIDIA (22:20h; 0,74$; +85%); PALO ALTO (tras el cierre; 1,48$; +7%).

S&P 500 por sectores. -

Los mejores: Tecnología (+1,2%), Telecos (+1,0%), Utilities (+0,7%).

Los peores: Energía (-0,7%), Financieras (-0,6%), Salud (-0,5%).

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) SUPER MICRO COMPUTER (28,27$; +31,2%) después de que la compañía haya anunciado a BDO USA como su nuevo auditor independiente. En octubre, EY, el auditor anterior, había renunciado, citando preocupaciones con la transparencia y gobernanza de la compañía. Con el nombramiento del nuevo auditor, Super Micro Computer presentó un plan a la bolsa Nasdaq para publicar su informe de resultados, que se retrasó en agosto. La nueva fecha de publicación probablemente se pospondrá hasta febrero 2025. (ii) NVIDIA (147,01$; +4,9%) repunta en la antesala de la publicación de sus resultados, esta noche (22:20h). La expectativa es que este sea el tercer trimestre consecutivo de buenas cifras. (iii) GE VERNOVA (340,00$; +4,5%) tras el anuncio de adquisición del negocio de piezas de combustión para turbinas de gas de servicio pesado de Woodward. Los términos financieros del acuerdo no fueron revelados.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) INCYTE (70,56$; -8,3%) después de problemas en el ensayo clínico con su candidato a fármaco contra la urticaria crónica espontanea. La compañía anunció la detención del reclutamiento de pacientes (ver comentario completo abajo). (ii) MODERNA (37,29$; -5,6%) tras el intento de recuperación de ayer, después de una caída de -32,5% la semana pasada, el valor volvió a caer con fuerza. Los decepcionantes resultados del 3T, unidos al nombramiento de Robert F. Kennedy Jr. para dirigir el Departamento de Salud y Servicios Humanos americano (conocido critico de las vacunas), siguen penalizando la compañía en bolsa. (iii) INTUIT (644,17$; -5,1%), compañía de preparación de impuestos, cae tras la noticia de que el “Departamento de Eficiencia Gubernamental”, liderado por Elon Musk, tiene el objetivo de simplificar el código tributario y ayudar a los americanos a presentar sus declaraciones de forma gratuita.

WALMART (Cierre: 86,60$; Var. Día: +3,0%; Var. 2024: +64,8%): Positivos resultados 3T (agosto/octubre) de su año fiscal 2025 y mejora de guidance. Principales cifras frente al consenso (Bloomberg): Ingresos 169.588M$ (+6% a/a) vs 167.495M$ esp., BPA 0,58$ (+42%) vs 0,53$ esp. Destaca la aceleración de las ventas online hasta +27% a/a vs +21% en 1T y 2T. Además, mejora las guías para el conjunto del año: (i) Crecimiento Ventas en el rango +4,8%/+5,1% vs +3,8%/+4,8% ant. y +4,6% esp.; (ii) BPA en el rango 2,42$/2,47$ vs 2,35$/2,43$ ant. y 2,46$ esp. Estas cifras anticipan una sólida holiday season que da comienzo la semana que viene con Acción de Gracias y Black Friday. Link a los resultados.

INCYTE (Cierre: 70,56$, Var. Día: -8,33%; Var. Año: +12,4%). Detiene el reclutamiento de pacientes para un ensayo de fase II con su candidato a fármaco contra la urticaria crónica espontánea. La decisión se ha tomado tras conocer los datos de un estudio pre-clínico y se ha comunicado a la FDA. Continúan los estudios de esta molécula para tratar otras dolencias. También abandona el desarrollo de una segunda molécula para tratar el prurito colestático (picor) tras recibir unos resultados desfavorables de los ensayos de fase II. OPINIÓN: Noticia negativa que supone paralizar, por ahora, el desarrollo de un fármaco con buenas perspectivas.

SAILPOINT/SALIDA A BOLSA: La compañía de ciberseguridad estudia una posible salida a bolsa en el 1S 2025. SailPoint se centra en la protección de la identidad mediante inteligencia artificial y machine learning; de especial importancia en compañías a raíz del alza del modelo de trabajo híbrido. Dejó de cotizar en bolsa hace dos años tras la compra por parte de la firma de capital riesgo Thoma Bravo por 6.900M$. OPINIÓN: Buenas noticias, que refuerza nuestra visión positiva de esta temática. La ciberseguridad se beneficia de un entorno cada vez más afectado por el aumento de los ciberataques y del impulso de las nuevas tendencias digitales (big data, IA, Internet de las Cosas/IoT, metaverso, ...), así como del modelo de trabajo híbrido.

AYER publicó (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): WALMART (0,58$ vs 0,531$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): PALO ALTO (tras el cierre; 1,478$); NVIDIA (22:20h; 0,744$).

RESULTADOS 3T 2024 del S&P 500: Con 467 compañías publicadas, el incremento medio del BPA es +8,6% vs +5,1% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). Baten resultados el 75,3% de las compañías, decepciona el 18,0% y el restante 6,7% está en línea con lo esperado. En el trimestre pasado (2T 2024) el BPA fue +14,0% vs +9,1% esperado inicialmente.

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