INFORME DIARIO - 19 de Noviembre de 2024 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “La TIR del T-Note afloja y las bolsas suben.”

Sin grandes referencias, las rentabilidades de los bonos europeos suavizaron su reajuste al alza (Bund +2 p.b. hasta 2,37%) mientras el T-Note la moderó (-1 p.b. hasta 4,41%). El mercado consolidó niveles tras el proceso de recalibrado de expectativas de inflación de la semana anterior.

Las bolsas europeas mostraron un comportamiento mixto después de aguantar mejor que las americanas la semana pasada (NY -2% aprox. y Europa -0,2%). Resulta ingenuo pensar que el nuevo entorno (inflación más elevada y Fed menos complaciente) será neutral para la UEM. Especialmente porque las políticas proteccionistas (aranceles) de la futura administración Trump, pesarán sobre el crecimiento europeo. En EE.UU. los índices recuperaron terreno tras las caídas del viernes y gracias al retroceso de TIR del T-Note. La tecnología lideró los avances pese al retroceso de Nvidia (-1,3%) penalizada por las noticias sobre problemas de recalentamiento en su chip Blackwell.

En resumen, sin referencias, el mercado intenta adaptarse al nuevo entorno y las bolsas celebran la moderación de las TIR de los bonos.

Hoy: "Sin referencias, pero com mejor tono en bolsas."

El triángulo inflación/bancos centrales/rentabilidades de los bonos sigue dirigiendo al mercado. Por eso el retroceso de la TIR del T-Note desde niveles alrededor de 4,50% ofrece un respiro a las bolsas, que podrían volver a rebotar hoy. Especialmente porque las próximas referencias relevantes para la inflación aquí en Europa podrían ayudar a contagiar esa misma moderación de rentabilidad a los bonos europeos. Los Salarios Negociados podrían reafirmar mañana la ralentización de su último registro (+3,6% en 2T vs. +4,7% en 1T). De suceder, se reforzará nuestra estimación de que probablemente el BCE anticipará sus recortes de tipos en las próximas reuniones antes de que una mayor inflación americana y una Fed más dura compliquen el escenario. Por cierto, la inflación europea confirmará hoy (11h) su repunte en octubre hasta +2,0% (desde +1,7%). Más allá, tendremos pocas referencias. Algún dato inmobiliario en EE.UU. (14:30h), sin relevancia, y alguna noticia micro. Han presentado sus Planes Estratégicos Caixabank (continuista) y Endesa (positivo) mientras Walmart publicará cifras (13h). Lo relevante llegará el miércoles con las cifras de Nvidia. Si son positivas la tecnología saldrá reforzada y, con ella, el resto del mercado. De lo contrario, se impondrá cierto tono de cautela. Mientras tanto, hoy las bolsas subirán ligeramente gracias al retroceso de TIR de los bonos.

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CAIXABANK (Comprar, P.Obj.: 6,65€, Cierre: 5,70€, Var día: +1,0%, Var.2024: +52,0%). Presenta hoy el Plan Estratégico 2025/2027 con una rentabilidad/RoTE objetivo >16,0% en 2027 (vs 16,9% en 9M 2024).- Link al documento. Opinión: El plan estratégico pivota sobre la actividad comercial (+4,0% en inversión crediticia & >4,0% en recursos), el negocio de bancaseguros y la tecnología (inversión >5.000 M€) en un entorno de tipos a la baja (Euribor 12 m esperado ~2,1% vs 2,7% en 2022/2024). CABK aspira alcanzar así una rentabilidad RoTE media >15,0% en 2025/2027 (vs 14,0% en 2022/2024) con una ratio de capital CET1 ~11,5/12,5% (vs 12,24% en 9M 2024). Los objetivos del plan parecen razonables: Margen de intereses plano y foco en comisiones con un coste del riesgo/CoR bajo (<0,30% vs 0,28% en 9M 2024) y una ratio de eficiencia ~40,0% (vs 39,2% en 9M 2024). En definitiva, la estrategia de CABK es continuista con unos objetivos que se basan en hipótesis razonables (tipos a la baja y actividad comercial al alza) con una ratio de capital holgada y una remuneración atractiva para los accionistas. CABK planea un pay-out (reparto de beneficios) ~50%/60,0% que implica una rentabilidad por dividendo en cash 2025 e >7,5% y un plan de reparto adicional si la ratio de capital >12,5%. Mantenemos recomendación de comprar CABK que es una de nuestras entidades favoritas en banca europea y está presente en nuestras carteras modelo de acciones españolas y europeas.

ENTORNO ECONÓMICO.

PETRÓLEO: Fuerte subida del petróleo después de que Equinor haya anunciado que ha tenido que detener su producción de petróleo en su yacimiento de Johan Sverdrup, en Noruega, el más grande de Europa Occidental, por un presunto corte energético. La compañía expone que están trabajando para restablecer la producción, pero no está claro cuándo estará completamente operativo. Equinor opera la planta y es propietario del 42,63%, Aker BP tiene el 31,6%, el Estado noruego el 17,4% y Totalenergies, 8,44%. OPINIÓN: Noticia negativa que ha provocado un aumento de los futuros del petróleo: Brent 72,92$, +2,65%; WT 68,8$, +2,66%. Podría haber sido un ataque ruso en un momento de escalada de tensión en la guerra Rusia-Ucrania. En nuestra opinión, la noticia puede provocar volatilidad y precios al alza, pero a corto plazo. A largo plazo mantenemos una visión negativa sobre el petróleo.

ESPAÑA / VIVIENDA (ayer): Las Transacciones de Vivienda crecen +41,5% en septiembre (a/a) hasta 61.887 unidades vs +0,9% anterior. Acumula un incremento del +3% en lo que va de año (vs -5% 2024e). Link al INE. OPINIÓN: Buenas noticias. Las transacciones crecen con fuerza en septiembre, apoyadas en las rebajas de tipos de interés, y alcanzan la mayor cifra de transacciones en un mes desde 2007. Nueva muestra de la fortaleza del mercado de la vivienda, cuyos precios estimamos que sigan subiendo por encima de la inflación tanto en 2024 como en 2025. Link al informe del sector inmobiliario.

Todas nuestras notas macro disponibles en: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

COMPAÑÍAS EUROPEAS. –

ENDESA (Comprar; Pr. Objetivo:22,40€; Cierre: 19,785€; Var. Día: -0,03%; Var. 2024: +7,18%). Actualización del Plan Estratégico: BNA y dividendo por encima de consenso. Rentabilidad por dividendo 6,6% en 2025. El grupo celebra hoy su Día del Inversor con una actualización de su Plan Estratégico. A primera hora se han conocido algunos detalles de este Plan. Para 2025 el equipo gestor espera un BNA de entre 1.900M€ y 2.000M€. Para 2027 confía en alcanzar un BNA de entre 2.000M€ y 2.200M€. El dividendo para 2024 se situaría en 1,20€/acción, en 1,30€/acción para 2025 y en 1,50€/acc. para 2027. Link al Plan Estratégico. Opinión: Buenas noticias ya que los objetivos del Plan baten a las estimaciones del consenso y los ratios de valoración son atractivos . El BNA para 2025 de entre 1.900M€ y 2.000M€ supondría un crecimiento de entre +7% y +12% en comparación con la estimación de BNA de 2024. La estimación del consenso de BNA para 2025 es algo inferior (1.883M€) al rango proporcionado por la compañía. El objetivo de BNA para 2027 de entre 2.000M€ y 2.200M€ también es superior a la estimación del consenso, que se situa por debajo de 2.000M€. Los motores del crecimiento serán las inversiones en redes y en renovables y la esperada mejora de la retribución a las redes de distribución. Estos factores permitirán compensar un previsible menor margen de comercialización en los próximos años. En 2024 el margen de comercialización está siendo excepcionalmente alto debido a los menores precios de la electricidad y la posición corta estructural de Endesaen el mercado (vende más energía de la que produce). Los dividendos también superan las estimaciones del consenso 1,20€/acc en 2024 vs 1,15€ est y 1,50€/acc. en 2027 vs 1,30 € estimado. A los precios actuales, los ratios de valoración son atractivos y mantenemos la recomendación de Compra. En la parte baja del rango de BNA proporcionado por la compañía, el ratio PER 2027 sería de 10,5x y de 9,5x en la parte alta. La rentabilidad por dividendo es de 6,6% para 2025, llegando a 7,6% para 2027.

NESTLÉ (Vender; Precio Objetivo: 77,4 CHF; Cierre: 78,2 CHF; Var. Día: +0,9%; Var. 2024: -19,8%). Debilita un poco más aún su guidance y realizará spin-off del negocio de agua.Revisión de guidance: Ventas comparables 2025 +4% o superior vs +4%/+6% antes vs +3% estimación BKT (ya temíamos esta revisión de guidance); Margen Operativo 2025 17,0% vs 17,5%/18,5% antes vs 17,1% estimación BKT. Plan de recorte de Costes por 2.500M CHF hasta 2027 (ca. -8% total Costes Operativos) y un aumento del gasto en marketing y publicidad hasta 9% s/Ventas desde 7,7% en 2023. Con respecto a 2024, confirma el recorte de guidance anunciado en octubre: Ventas comparables +2,0% vs +3,0% anterior; Margen Operativo 17,0% vs ligera mejora sobre 17,3% anterior. Link al comunicado. Opinión: Noticia negativa que refuerza nuestra recomendación de Venta. En nuestra última publicación (link a la nota) ya estimábamos un recorte en las guías a medio plazo de la compañía y la mayor inversión en marketing con el fin de estimular y mejorar las marcas principales del grupo por parte del nuevo CEO. Este aumento del gasto en publicidad penalizará a la Compañía en el corto plazo.

SOLARIA (Neutral; Precio Objetivo: 10,30€; Cierre 9,895€, Var. Día -2,80%; Var. Año:-46,8%). Resultados 3T 2024 inferiores a lo esperado. Recortamos nuestro Precio Objetivo hasta 10,30€/acc. desde 12,00€/acc. Las principales cifras del 3T 2024 estanco son: potencia instalada 1.658MW (0% a/a), generación 896GWh (+6,3%), precio obtenido 50,7€/MWh (-28,3%), ventas 52,1M€ (-16,4%, consenso 61,0M€), ventas generación 45,4M€ (-23,8%), ventas otros 6,7M€ (+143%), EBITDA 47,3M€ (-26,9%, consenso 46,8M€), la capitalización de gastos lleva al EBITDA a superar las ventas, BNA 15,5M€ (-57,5%, consenso 17,9M€), cash flow libre +0,2M€ (-40,1M€ en 3T 2023). Por lo tanto, en 9M 2024, la generación es 2.120GWh (+14,9%), precio obtenido 49,1€/MWh (-32,2%) ventas 135,1M€ (-8,1%), ventas generación 104,1M€ (-22,1%), ventas otros 31,0M€ (+133%), EBITDA 131,6M€ (-14,3%), BNA 57,1M€ (-33,9%), cash flow libre -35,8M€ (vs -205,3M€ en 9M 2023), deuda financiera neta 1.057M€ (+7,5% en 2024), ratio DFN/EBITDA 5,9x vs. 5,4x en 2T 2024. Reitera las guías (las recortó hace tres meses): EBITDA 2024 205/215M€ EBITDA 2015 245/255M€. Link a los resultados. Opinión: Nuestra valoración de los resultados es neutral. Al igual que sucedió en 2T, la caída de las ventas refleja un entorno de precios de la energía bajos que no se compensa con el aumento de la generación ni con la desinversión de proyectos solares. No añade nueva potencia en los últimos 12 meses y las inversiones se reducen en 9M 2024 hasta 185M€ (-29,5%). No anuncia avances en la diversificación hacia los centros de datos y la gestión de terrenos. Vemos poca concreción en estas ambiciones y optamos por eliminar de nuestro Precio Objetivo el valor de 1,70€/acción que habíamos asignado a los centros de datos. Consecuentemente, recortamos el Precio Objetivo hasta 10,30€/acción desde 12,00€/acción. No percibimos catalizadores y nuestra recomendación es Neutral.

COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS.–

Esta semana publicarán (hora; BPA esperado; Var. %).– Hoy: WALMART (13:00h; 0,53$; +4%); Miércoles: NVIDIA (22:20h; 0,74$; +85%); PALO ALTO (tras el cierre; 1,48$; +7%).

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Energía (+1,1%), Telecomms (+1,0%), Consumo Discrecional (+0,9%)

Los peores: Industriales (-0,2%), Salud (0,0%), Financieras (+0,2%)

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) SUPER MICRO COMPUTER (21,54$; +15,9%) continúa el rebote del viernes (subió +3,2%) tras la fuerte caída de la semana pasada (-24,2%) ante la posibilidad de que el valor sea excluido de cotización al incumplir con la obligación de tener sus cuentas registradas dentro del plazo estipulado. Sigue buscando un nuevo auditor para sus cuentas tras la dimisión del auditor anterior. (ii) MODERNA (39,51$; +7,2%) rebota después de registrar una caída de -32,5% en las últimas dos semanas tras decepcionar sus resultados 3T. (iii) TESLA (338,74$; +5,6%) tras aumentar las expectativas de que el gobierno de Trump allane al camino para la aprobación del coche autónomo.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) PALANTIR TECHNOLOGIES (61,26$; -6,9%) tras alcanzar un máximo histórico el lunes (subió +11,1%) al anunciar que cambiará su cotización del NYSE al Nasdaq, paso previo para poder entrar en el índice Nasdaq100. La compañía forma parte del S&P500 desde septiembre. (ii) UBER (69,33$; -5,4%) las acciones de la compañía retrocedieron al perjudicarles la expectativa que la administración Trump impulse la aprobación del coche autónomo, lo que beneficia a Tesla. (iii) ARCH CAPITAL (96,98$; -4,8%) descontó el pago de un dividendo de 5,00$/acción, cayendo la cotización -4,85$.

AYER no publicó resultados ninguna compañía relevante.

RESULTADOS 3T 2024 del S&P 500: Con 461 compañías publicadas, el incremento medio del BPA es +8,5% vs +5,1% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). Baten resultados el 75,4% de las compañías, decepciona el 17,8% y el restante 6,8% está en línea con lo esperado. En el trimestre pasado (2T 2024) el BPA fue +14,0% vs +9,1% esperado inicialmente.

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