INFORME DIARIO - 28 de Noviembre de 2024 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Compras en bonos, toma de beneficios en bolsas."

Sin sorpresas en datos americanos, que confirmaron un crecimiento sólido del PIB en el 3T +2,8% t/t anualizado y un repunte del Deflactor del PCE hasta el +2,3% a/a (+0,2pp); +2,8% (+0,1pp) subyacente.

Los mercados de renta fija vivieron una sesión de compras (caída de las rentabilidades) más acusada en EE.UU.; T-Note -4pb al 4,26%. Estos movimientos se producen tras el fuerte repunte de la TIR del T-Note desde mediados de sept. (superior a +60pb) y previo a las próximas jornadas festivas en EE.UU. En Europa movimiento más moderado, la rentabilidad del Bund -2,6pb al +2,16%, mientras los spreads se relajaban ligeramente (en torno a -2pb en las principales geografías, menos el francés -0,2pb cuyo diferencial se encuentra 87pb frente Alemania, el más alto en 12 años). En cambio, las bolsas registraron una ligera toma de beneficios, previa a las jornadas festivas.

En resumen, movimiento de risk off previo a las sesiones festivas en EE.UU. en los próximos días. El Euro repuntaba ligeramente (hacia 1,055EUR/USD) tras las declaraciones algo hawkish de I. Schnabel que ve un margen más limitado para recortar tipos.

Hoy: “IPCs en Europa. EE.UU. cerrado por Acción de Gracias.”

Enfilamos un final de semana que debería ser bajo en volúmenes ante la falta de referencia del mercado americano, que permanece cerrado en la jornada de hoy (por Acción de Gracias) y parcialmente en la de mañana viernes (Black Friday). En Asia, esta madrugada Corea del Sur recortó tipos al 3% (-25pb) inesperadamente, segunda del año, ante el recorte de expectativas de crecimiento dos décimas por debilitamiento de las exportaciones.

Europa centrará su atención en la evolución de inflación, con datos preliminares de noviembre en países como España (9:00h) y Alemania (14:00h). Esperamos que se mantenga la tendencia al alza que ya se observó el pasado mes de octubre, ante el efecto base de los bajos precios de la energía en este período el año pasado. De hecho, en Alemania, a pesar de la debilidad del crecimiento (con sorpresa a la baja del ZEW de Situación Actual -91,4, IFO 84,3 ó, ayer mismo, la baja Confianza de los Consumidores -23,3) se espera un repunte del IPC al +2,3% a/a (desde +2,0% ant; +1,6% en sept.). Confirmaría las expectativas, también al alza, del IPC de la UEM el viernes (+2,3% a/a esp, +0,3pp y +2,8% esperado en la subyacente +0,1pp). Esta evolución no debería suponer una relajación de las expectativas de recorte de tipos en Europa, ya que el repunte inflacionista del 4T fue anticipado por el BCE en sus últimas reuniones.

En resumen, esperamos una sesión de ligeros retrocesos, tras el repunte del PCE ayer en EE.UU., los IPCs europeos hoy, más la incertidumbre sobre los procesos de aprobación presupuestaria en Europa, especialmente en Francia con spreads en máximos desde 2012. Finalmente, tras esta semana semifestiva en EE.UU. y el avance de la temporada de compras navideñas, comenzaremos a tener referencias de Consumo la semana próxima.

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ENDESA (Comprar; Pr. Objetivo:24,40€; Cierre: 20,51€; Var. Día: -0,10%; Var. 2024: +11,11%). Objetivos ambiciosos en el Plan Estratégico 2027. Valoración y rentabilidad por dividendo en niveles atractivos. El Plan Estratégico contempla alcanzar un BNA de entre 2.000M€ y 2.200M€ en 2027, lo que representa un crecimiento medio anual de entre +4% y +7% en 2024-27. Las inversiones en renovables y en redes junto con la previsible mejora de la retribución regulada a las redes de distribución, un mayor margen en el negocio del gas, mejoras en eficiencia y la posible suspensión del impuesto a las energéticas serían los principales motores del crecimiento. Estos factores le permitirán compensar una moderación en el margen de comercialización y menores ventas de gas en el periodo. La remuneración al accionista seguirá siendo una de las principales prioridades del grupo, con un pay-out del 70% del BNA ordinario. Esto llevará a un DPA de 1,20€/acción en 2024 y subiendo hasta 1,50€/acc en 2027. Nuestro escenario es algo más conservador, pero sigue siendo favorable, llegando a un BNA en 2027 que es un 7% inferior al punto medio del rango proporcionado por el equipo gestor y con una tasa de crecimiento anual media del BNA de +2,6%. Tras esta actualización del Plan Estratégico mantenemos la recomendación de Compra. Los motivos: (i) Ratios de valoración atractivos. En base a nuestras estimaciones, el PER se sitúa en 11,7x en 2024 y en 11,2x en 2027; (ii) Sólida estructura financiera, con un ratio de Deuda Neta/EBITDA de 1,8x en el periodo 2024-27; (iii) Alta rentabilidad por dividendo: 6,3% en 2025. El apalancamiento del grupo es muy bajo, lo que deja margen para poder acelerar inversiones o pagar un dividendo superior en el periodo; (iv) Avances en descarbonización, gracias las inversiones en renovables y (v) Modelo de negocio con más visibilidad, gracias al crecimiento en redes y a los contratos a largo plazo en generación y comercialización. El potencial de revalorización a nuestro Precio Objetivo (24,40€/acc.) se aproxima al 20% desde los niveles actuales. Link a nota en broker.

ENTORNO ECONÓMICO.

ESPAÑA (9:00h): IPC preliminar de noviembre repunta ligeramente por encima de lo esperado: +2,4% a/a vs 2,3% esperado y desde 1,8% ant. Subyacente +2,4% a/a vs 2,6% esperado y 2,5% ant. En términos intermensuales: general +0,2% (vs -0,3% m/m en nov 2023); Subyacente +0,1% m/m (vs +0,1% m/m en nov 23). OPINIÓN: La inflación continúa repuntando en el 4T 2024, en línea con lo que veníamos anticipando, por el efecto base de unos bajos precios de la energía el año pasado. La sorpresa positiva llega por el lado de la Subyacente, ya que retrocede una décima hasta +2,4%. Mañana se publicará el IPC preliminar para la UEM para el que también se espera un repunte (+2,3% desde +2,0%). Este repunte no sorprende ya que veníamos anticipando que la inflación repuntaría en el tramo final del año.

COREA DEL SUR (02:00h): El BoK (b.c.) baja tipos por sorpresa. Es la segunda bajada consecutiva. Tipo de referencia: 3,0% vs 3,25% esperado y 3,25% anterior. OPINIÓN: Sorpresa positiva. Reducen los tipos -25 p.b. aludiendo a la necesidad de evitar una ralentización de la economía y destacando los riesgos que pueden suponer para el crecimiento las políticas arancelarias de Trump. En este sentido, revisan a la baja su estimación de crecimiento: PIB 2024 +2,2% (vs +2,4% anterior) y PIB 2025 +1,9% (vs +2,1% anterior). La preocupación por las exportaciones se podría traducir en nuevas bajadas de tipos en los próximos meses. Esto es posible ya que las expectativas de inflación permanecen estables. Estiman un IPC de +2,3% en 2024 (Subyacente +2,2%) y +1,9% en 2025 (Subyacente +1,9%). Link al comunicado.

FRANCIA (ayer): El Gobierno francés no encuentra apoyos para aprobar los presupuestos de 2025. El presupuesto contempla medidas para reducir el déficit hasta el 5% en 2025 (vs 6,1% actual) y alcanzar el objetivo de la UE (3%) en 2029. Barnier, quien fue nombrado primer ministro en septiembre, no dispone de mayoría parlamentaria. Advierte del uso de un mecanismo constitucional para evitar la votación en el parlamento, pero esto le expondría a una moción de censura que podría tumbar tanto su gobierno como los presupuestos. OPINIÓN: Impacto negativo inmediato y riesgos al alza ante un contexto político con difícil solución. De momento, este enfrentamiento se podría recrudecer la próxima semana ya que el parlamento afrontará una votación sobre el gasto social, la cual podría desencadenar la primera moción de censura. Esto se traslada a la prima de riesgo del bono francés frente a Alemania, en máximos desde 2012 (87 p.b.). Como referencia, la rentabilidad el bono a 10 años de Francia se sitúa en +3,0% frente a 2,89% del español.

EE.UU. (ayer): (i) La primera revisión del PIB 3T 2024, sin sorpresas, se alineó con el registro preliminar. El PIB 3T 2024 se situó en +2,8% en la primera revisión, en línea con el registro preliminar. Por partidas, se revisó a la baja el Consumo Privado hasta +3,5% (vs +3,7% prelim.), mientras que el Deflactor del PIB se revisó una décima al alza hasta +1,9%. OPINIÓN: La lectura de la primera revisión del PIB fue más bien negativa. A pesar de alinearse con el registro preliminar, el Consumo Privado (>2/3 de la economía americana) se revisó dos décimas a la baja y el Deflactor del PIB una décima al alza. Es decir, algo menos de consumo con más presión por el lado de precios. Sin embargo, el impacto en mercado fue limitado y no cambia nuestro racional. La economía americana crece a un ritmo holgado y lo seguirá haciendo como bien apunta el GDPNow de la Fed de Atlanta (espera un crec. +2,6% en 4T2024). Todo ello con una inflación próxima al objetivo de la Fed. En este escenario mantenemos la estimación de que la Fed recorte -25pbs en la reunión de diciembre y que cierre el año 2025 con un tipo director entre el 3,50%/3,75% y el 3,75%/4,00%. Link a la nota completa. (ii) Los Pedidos de Bienes Duraderos repuntan, pero menos de lo esperado y defraudan las expectativas.- Pedidos de Bienes Duraderos (octubre): +0,2% a/a vs +0,5% esperado y -0,4% anterior; Excluyendo Transportes: +0,1% vs +0,1% esperado y +0,4% anterior; Excluyendo Defensa y Aviación: -0,2% vs +0,1% esperado y +0,3% anterior (revisado desde +0,7%). Link al informe completo. OPINIÓN: Lectura negativa para el ciclo económico, aunque con un impacto limitado en el mercado. Los datos reflejan un sector industrial que mejora, pero menos de lo esperado. El efecto base, que resultó del huracán Helene y de la huelga de Boeing en septiembre, soportaron el repunte tímido. (iii) El Deflactor del PCE repuntó en línea con lo esperado, dificultando el ciclo de bajadas de la Fed.- Deflactor del Consumo Privado PCE (octubre): +2,3% a/a vs +2,3% esperado y +2,1% anterior; Subyacente: +2,8% vs +2,8% esperado y +2,7% anterior. Link al informe completo. OPINIÓN: Mala noticia para el mercado. Los datos confirman nuestra expectativa de repuntes en la inflación en el 4T. Uniéndose a la fortaleza del ciclo y la solidez del empleo, el escenario es de una macro americana dificulta el ciclo de recortes de tipos de la Fed. Estos datos restan presión al banco central e invitan a pensar en una postura más bien cauta a la hora de bajar tipos.

ALEMANIA (ayer): La Confianza del Consumidor quedó significativamente por debajo de lo esperado en diciembre.- Confianza del Consumidor (diciembre): -23,3 puntos vs -18,8 esperado y -18,4 anterior (revisado desde 18,3). OPINIÓN: Malas noticias para la economía alemana, ya que el dato da claras señales de debilidad en el ciclo. Ante la creciente preocupación del BCE con el crecimiento económico europeo, la lectura invita a pensar en un banco central más suave en las próximas reuniones.

Todas nuestras notas macro disponibles en: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

COMPAÑÍAS EUROPEAS. –

GRIFOLS (Vender, Pr. Objetivo: En Revisión; Cierre: Acciones Serie A: 9,688€; Var. Día -9,08%; Var. Año: -37,3%; Acciones Serie B: 7,305€; Var. Día -9,05%; Var. Año: -29,0%). Caída en bolsa tras anunciar el fondo Brookfield que no lanzará una OPA por Grifols. El fondo Brookfield anuncia que tras la reacción negativa por parte del Comité de la Transacción y del Consejo de Administración de Grifols a su oferta indicativa de 10,50€ para las acciones de la Clase A y de 7,62€ para la Clase B, no hará una oferta sobre las acciones de la Compañía y que no lanzará una OPA. Opinión de Bankinter: Noticia negativa, pero esperada tras el rechazo de la Compañía al precio no vinculante que anunció Brookfield hace una semana. Nosotros llevamos tiempo opinando que no habrá una OPA por Grifols y, que, en caso de cumplirse nuestra expectativa, las acciones podrían caer hasta los mínimos del mes de marzo (Serie A: 8,41€/acción). La retirada de Brookfield vuelta a poner de manifiesto el elevado endeudamiento que tiene la compañía (la deuda neta son 9.200M€ ó 6,0x EBITDA) y los vencimientos de la deuda que deberá refinanciar. Hay dos vencimientos en 2025: en febrero c. 500M€ de una emisión de bonos garantizados y en noviembre 1.000M€ de una línea de crédito de circulante. La propuesta del fondo venía acompañada de una refinanciación que ahora la empresa debe acometer en solitario. Creemos que Grifols continuará vendiendo activos para lograr liquidez y que también podría ampliar capital. Reiteramos nuestra recomendación de Vender.

NOVO NORDISK (Cierre 743,40DKK, Var. Día -2,03%; Var. Año: +6,5%). Canadá autoriza el uso de Wegovy para prevenir el infarto de miocardio. Es el primer fármaco que combina la indicación de adelgazante y prevención de infartos en adultos. En 2021 fue aprobado para tratar la obesidad. Opinión de Bankinter: Noticia positiva, la nueva indicación amplía el tamaño del mercado objetivo de semaglutida, especialmente si se aprueba en otras geografías. Novo Nordisk es uno de los valores de nuestra Cartera Temática de Tecnologías de la Salud, que se revaloriza +15,0% en 2024 y +21,3% desde su lanzamiento en junio de 2023.

TÉCNICAS REUNIDAS (Neutral; Pr. Objetivo:11,9€; Cierre: 10,60€; Var. Día: +1,53%; Var. 2024: +26,95%). Buenos resultados, mejora márgenes y caja neta. Mantenemos Neutral por débiles perspectivas del sector petróleo.Mantenemos recomendación en Neutral y situamos Precio Objetivo en 11,9€/acc. (potencial +14,0%). Técnicas ha presentado resultados 4T 2023 sólidos, que incluyen una mejora de su Caja Neta y márgenes. No obstante, las peores perspectivas del Sector Petróleo y Gas, pueden reducir las inversiones futuras en empresas de infraestructuras de petróleo, lo que nos lleva a mantener recomendación. Enlace a la nota en el bróker.

COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS.–

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Inmobiliario (+0,7%), Salud (+0,5%), Financieras (+0,3%).

Los peores: Tecnología (-1,2%), Consumo Discrecional (-0,7%), Industriales (-0,4%).

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) TEXAS PACIFIC LAND (1636,7$; +4,1%) la última incorporación al S&P 500 repunta tras dos días de caídas fuertes. Esta compañía inmobiliaria de Texas, que emplea 100 personas y un valor de mercado de casi 40 000 millones de dólares, sigue subiendo por la creciente demanda de parcelas para la construcción de centros de datos. (ii) VERISIGN (191,7$; +3,5%) después del anuncio de que la compañía ha renovado el acuerdo de registro dot com (“.com”) en ICANN (Internet Corporation for Assigned Names and Numbers), sin cambio de precios por nombres de dominio. (iii) WARNER BROS DISCOVERY (10,4$; +2,7%) tras revisar al alza el precio objetivo del valor una conocida casa de análisis.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) DELL TECHNOLOGIES (124,4$; -12,3%) después de publicar cifras del 3T 2024 peores de lo esperado. Los ingresos por el negocio de PCs cayeron -1%, por debajo del consenso. Decepcionan las expectativas, que estaban esperando una fuerte recuperación en este mercado. (ii) HP (34,7$; -11,4%) tras publicar unos resultados que defraudaron las expectativas del mercado. El BPA quedó por debajo de las estimaciones de los analistas. Además, las guías dan señales de una recuperación más gradual del mercado de PCs. (iii) AUTODESK (290,7$; -8,6%) tras unos resultados del 3T que salen por debajo de las expectativas. Registra caídas en el margen operativo y las guías defraudaron el consenso del mercado. Además, una conocida casa de análisis ha recortado su precio-objetivo y recomendación.

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