INFORME DIARIO - 18 de Noviembre de 2024 -

 En el informe de hoy podrá encontrar:

"Esta semana es sencilla: si Nvidia cumple con cifras y guidance el miércoles, la confianza sobre la tecnología y, por extensión, el mercado saldrá reforzada; si decepciona, lo complicará todo un tiempo ."

Aparte de Nvidia, hay cierto flujo de indicadores macro. Pero lo realmente importante es Nvidia. El mercado ahora no se mueve por la macro y la temporada de publicación de resultados corporativos 3T está ya cerrada, en la práctica, con una expansión del BPA americano (S&P500) de +8,4% vs +5,1% esperado. Pero queda Nvidia… La cuestión es si batirá expectativas (BPA esperado 0,742$; +85%) y transmitirá un guidance sólido, como pensamos que sucederá en base a las noticias que llegan de su nuevo microchip Blackwell: su demanda final parece bien soportada por Meta, Microsoft, Google, Amazon, Softbank, x.AI, etc, en su carrera competitiva por el desarrollo de la IA generativa. Se estima que sólo el cluster de supercomputación de x.AI necesita unos 100.000 Blackwell... Pues bien, de que Nvidia ilusione o decepcione dependen ahora muchas cosas, como cada trimestre, pero más aún puesto que nos encontramos en un punto de revisión de tipos de interés futuros hacia niveles superiores a los que se descontaban antes de las elecciones americanas y la tecnología es especialmente sensible a tipos. Por eso, si la tecnología cumple - es decir, si Nvidia cumple el miércoles - el mercado estará más tranquilo y soportado.

¿Qué hacer ahora, mientras algunas expectativas cambian (inflación/tipos? Nos reafirmamos en nuestros basics, en las líneas directrices de nuestra Estrategia de Inversión ya conocida, reforzándolas un poco más aún: priorizar (más) bolsa americana frente a europea; apartarse de los bonos de momento, hasta que hayan corregido lo razonable, sobre todo el HY; favorecer algo más “valor” en detrimento de “crecimiento” (esto sí es algo relativamente nuevo en nuestra estrategia), para lo cual proponemos los fondos de inversión Robeco US Premium Equities, Capital Group Investment Co of America y JPM America Equity, seleccionados en nuestro Top Selección Fondos; y, sectorialmente, recomendamos seguir en tecnología, pero concentrados en las grandes por su inmunidad a los tipos gracias sus posiciones de caja neta positiva (Apple 49.500M$, Alphabet 87.000M$, Microsoft 31.700M$, Meta 49.500M$, Nvidia 42.700M$...), en bancos americanos (M.Stanley, JPMorgan y BoA), en nuestra Cartera Modelo de Defensa y enfocar la exposición a Europa sobre compañías de alto dividendo (Cartera Modelo Selección Dividendo). Precisaremos aún más todo esto el 19 Dic., cuando publicaremos nuestra Estrategia de Inversión 2025/26. Mientras tanto, sangre fría en esta etapa.

Bonos: “Victoria cómoda de Trump y deterioro del entorno”.

El mercado debería pasar por una fase de consolidación de los elevados niveles actuales. Sin embargo, la posibilidad de que veamos nuevos repuntes en TIR nos despreciable. La victoria cómoda de Donald Trump, con mayoría del partido Republicano en ambas cámaras, le dará una libertad que asombra el mercado. Su programa (aranceles, impuestos a la baja, …) invita a pensar en actividad económica e inflación al alza. Escenario que dificulta el trabajo de la Fed. De hecho, Powell ya habló en este sentido. Refirió la expectativa de más crecimiento en 2025 y habló de una postura más cauta a la hora de recortar tipos. Nuestras primeras impresiones apuntan para que la Fed recorte tipos menos y más despacio de lo esperado hasta ahora. Algo que también impactaría el futuro de la política monetaria europea. Rango (semanal) estimado TIR del T-Note: 4,45%/4,25%. Rango (semanal) estimado TIR del Bund: 2,45%/2,30%. Link al vídeo.

Divisas:“ El nuevo escenario de tipos fortalece al dólar ”

EuroDólar (€/USD).- Las perspectivas de inflación en EEUU se mueven al alza anticipando un mayor crecimiento y presión al alza en salarios y precios como resultado de la agenda económica de Trump. La rentabilidad de los bonos repunta y el dólar se fortalece frente al euro. Esta semana, un menor crecimiento en salarios y una débil Confianza del Consumidor en la UEM seguirán favoreciendo esta tendencia. Rango estimado (semana): 1,047/1,058.
EuroSuizo (€/CHF).- El franco lleva casi tres meses moviéndose dentro del rango 0,934-0,944. Esta semana no tenemos apenas referencias macro relevantes con lo que podríamos ver prolongarse la actual situación de lateralidad. Rango estimado (semana): 0,935/0,940.
EuroLibra(€/GBP)-. Debería tender a apreciarse dado un contexto de tipos de interés favorable para la libra ya que las bajadas de tipos del BoE serán más graduales. Esta semana la atención se centra en el IPC (UK). Si sorprende al alza, reforzará más esta tendencia. Rango estimado (semana) 0,835/0,825.
EuroYen (€/JPY).– Depreciación por debilidad económica e incertidumbre política. Esta semana se publica el IPC (oct.) y se espera moderación: +2,3% (a/a) desde +2,5%. De confirmarse, reducirá la probabilidad de subidas de tipos (reunión 18/19 dic.). Rango estimado (semana): 160,0/165,0.
EuroYuan (€/CNH). - Esperamos que siga la apreciación del yuan tras el reciente buen dato de consumo minorista chino. Esta semana el PBoC mantendrá tipos a 1A en 3,10% y a 5A en 3,60%, mientras que el BCE se espera que baje -25p.b. en diciembre. Rango estimado (semana): 7,60/7,66.

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ENEL (Comprar; Pr. Objetivo:7,70€; Cierre: 6,788€; Var. Día: +0,25%; Var. 2024: +0,86%). Espera conseguir un BNA de entre 6.700M€ y 6.900M€ en 2025 y aumenta su DPA objetivo un +7% hasta 0,46€/acc. (6,8% RpD). El grupo celebra hoy su Día del Inversor con una actualización de su Plan Estratégico. A primera hora se han conocido algunos detalles de este Plan. Para 2025 espera un BNA de entre 6.700M€ y 6.900M€. El dividendo para 2025 se situaría en 0,46€/acción vs 0,43€/acc. anteriormente. Para 2027 confía en alcanzar un BNA de entre 7.100M€ y 7.500M€. Link al Plan Estratégico. Opinión: Buenas noticias. El BNA para 2025 de entre 6.700M€ y 6.900M€ supondría una variación de entre -2% y +0,6% en comparación con la estimación de BNA de 2024. La estimación del consenso para 2025 (6.865M€) está dentro del rango proporcionado por la compañía. La normalización del margen de comercialización en 2025 no permitirá avances mayores en BNA, a pesar de las inversiones en redes y en renovables . El objetivo de BNA para 2027 de entre 7.100M€ y 7.500M€ es superior a la estimación del consenso (Bloomberg) de 7.046M€. Los ratios de valoración son atractivos a estos niveles y por eso mantenemos la recomendación de Compra. En la parte baja del rango de BNA proporcionado por la compañía, el ratio PER 2027 sería de 9,7x y de 9,2x en la parte alta. El dividendo objetivo para 2025 sube un +7,0% y la rentabilidad por dividendo es de 6,8% .

ENTORNO ECONÓMICO.

REINO UNIDO (01:00h): Los precios de vivienda Rightmove aceleran su crecimiento a pesare de caer en noviembre: +1,2% a/a vs +1,0% anterior. En el mes: -1,4% m/m vs +0,3% anterior. El Precio promedio que piden los vendedores de vivienda cae a 366,600 GBP, es el nivel más bajo desde febrero. OPINIÓN: Buenas noticias para el mercado inmobiliario británico. Los precios de vivienda encadenan diez meses subiendo en tasa interanual tras caer entre agosto de 2023 y enero de 2024.

JAPÓN (00:50h): Pedidos de Maquinaria (septiembre): -4,8% a/a vs +1,8% esperado y -3,4% anterior. En el mes, -0,7% vs +1,5% esperado y -1,9% anterior. OPINIÓN: Dato negativo, los Pedidos de Maquinaria encadenan dos meses consecutivos cayendo y contrasta con el PIB 3T preliminar publicado el viernes (+0,3% a/a vs -1,1% anterior), donde la Formación Bruta de Capital aumentó +1,3% a/a vs +1,0% en 2T. El dato refuerza la probabilidad de que el BoJ (b.c.) suba tipos en su próxima reunión del 19 de diciembre.

PORTUGAL (viernes): Moody's mantiene el rating y el outlook de Portugal en A3 “Estable”. OPINIÓN: Buenas noticias para la economía portuguesa. La agencia de calificación financiera considera que este rating es un reflejo de una economía competitiva y diversificada. Prevé un crecimiento del PIB del +1,6% en 2024 y +2,2% en 2025. Sin embargo, sigue señalando desafíos como el alto ratio de deuda pública, aunque reconoce que ha ido disminuyendo desde máximo en 2020, y un ciclo de política más complejo debido a la fragmentación parlamentaria.

IRLANDA (viernes): S&P mantiene su rating en AA y eleva la perspectiva a positiva desde estable. También revisaba el rating Fitch, quien confirmó el rating en AA y la perspectiva estable. OPINIÓN: Esta revisión al alza de perspectiva subraya la fortaleza de la economía irlandesa. La mejora de perspectiva se debe, principalmente, a la buena evolución fiscal. Los ingresos por el impuesto de sociedades están impulsando el superávit fiscal y, en consecuencia, continúan reconstituyendo las reservas tras los déficits registrados en 2020 y 2021. También destacan su sólido crecimiento en los últimos años. Fitch mantiene tanto rating como perspectiva destacando la fortaleza de las instituciones y el elevado PIB per cápita. Link al comunicado de Fitch.

EE.UU. (viernes): El consumo sigue mostrando fortaleza y la producción industrial está afectada por factores puntuales. (i) Ventas Minoristas +0,4% (m/m) vs +0,3% esperado y +0,8% anterior (revisado desde +0,4%). OPINIÓN: Estos datos refuerzan la fortaleza del consumo americano y pueden ser un anticipo de lo que será la campaña navideña. La consecuencia práctica es que estos datos refuerzan el cambio de perspectiva de Powell. Esto implica una probabilidad superior de que la Fed baje tipos menos y/o más despacio de lo esperado hasta ahora. En la sesión, tuvo un impacto negativo en bolsas y bonos. Link a la nota. (ii) Producción Industrial: -0,3% m/m vs -0,4% esperado y -0,5% anterior (revisado desde -0,3%). OPINIÓN: El registro negativo no sorprende ya que es lo que viene anticipando el ISM Manufacturero (en zona de contracción) en los últimos meses. Además, está afectado por dos factores puntuales (huracanes y huelga de Boeing). Por tanto, el impacto de este dato fue limitado. Link a la nota.

UEM (viernes): Actualización de previsiones económicas de la Comisión Europea: mantiene la visión de una recuperación moderada del crecimiento mientras el proceso de desinflación continúa, aunque alerta que los riesgos al crecimiento han aumentado a la baja. Prevé un crecimiento del PIB de +0,8% en 2024 (sin cambios vs sus previsiones de primavera publicadas el 15 de mayo), +1,3% en 2025 (vs +1,4% anterior) y +1,6% en 2026. En cuanto al IPC (medio): 2024 +2,4% (vs +2,5% previo), 2025 +2,1% (sin cambios), 2026 +1,9%. Espera una recuperación del consumo apoyado en el crecimiento del empleo, la recuperación de los salarios reales (descontada la inflación) y menores tipos de interés. La inversión empresarial también mejorará moderadamente sobre la bade de balances saneados, recuperación de beneficios empresariales y mejores condiciones de crédito. El sector exterior mantendrá una aportación neutra al crecimiento. Los precios siguen presionados en el segmento de servicios. pero se irán moderando gradualmente por ligeras mejoras de productividad y efectos base negativos. Esto debería permitir alcanzar el objetivo del 2% del CE a finales de 2025. Los riesgos al crecimiento aumentan a la baja por en entorno geopolítico y el riesgo de medidas proteccionistas en el comercio internacional; en el plano interno los riesgos provienen de una posible pérdida de competitividad del sector manufacturero y políticas fiscales más restrictivas. Link al Comunicado. OPINIÓN: Las previsiones de la CE son algo más optimistas que las nuestras, aunque en términos generales apoyamos la visión de una recuperación del crecimiento y una moderación de la inflación. También coincidimos en que los riesgos han aumentado tras la victoria de Trump. El posible aumento de aranceles de EE.UU. tanto a Europa como a China tendrán un impacto negativo en las exportaciones a estas dos regiones, mientras una depreciación adicional significativa del euro puede importar inflación y frenar la senda de moderación. Nosotros prevemos un crecimiento de PIB de +0,8% en 2024, +1,2% en 2025 y +1,4% en 2026. En términos de inflación esperamos una inflación media de +2,4% en 2024, +2,3% en 2025 y +2,1% en 2026.

Todas nuestras notas macro disponibles en: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

COMPAÑÍAS EUROPEAS. –

Esta semana publicarán (hora; BPA esperado; Var. %). Hoy viernes no hay publicaciones de resultados.

ACCIONA ENERGÍA (Comprar; Pr. Objetivo: 22,90€; Cierre: 19,48€; Var. Día: +2,48%; Var. 2024: -30,63%). Vende activos hidráulicos por 1.000M€ a Endesa. Acciona Energía ha llegado a un acuerdo para la venta de 626MW de activos de generación hidráulica en España a Endesa por 1.000M€. La operación está libre de deuda y generará una plusvalía estimada de €620M€. Su cierre está previsto para la primera mitad de 2025, una vez obtenidas las autorizaciones necesarias en materia de competencia e inversiones extranjeras de negocio. Link al comunicado Opinión: Buenas noticias para el grupo, ya que le permitirá reducir deuda y aflorar el valor de su cartera de activos. La operación forma parte del proceso de rotación de activos que Acciona Energía puso en marcha a principios de año. El equipo gestor anunció que estaba trabajando en potenciales operaciones en el horizonte 2024-25 que abarcan un perímetro de aproximadamente 6 GW. El volumen óptimo de desinversiones a realizar vendría dictado por el mantenimiento de las calificaciones crediticias investment grade . Los criterios de desinversión serían la potencial de creación de valor y el encaje estratégico y operativo. En esta línea hace unas semanas anunció la venta de 175MW de hidráulica a Elawan Energy por 293M€. Con esta venta de activos a Endesa, Acciona Energía reducirá su deuda neta en un -22% , lo que le ayudará en el objetivo de mantener la calificación de investment grade. A finales del primer semestre la deuda neta del grupo totalizaba 4.606M€ (4,6x EBITDA ex plusvalías). El precio obtenido por la venta de estos activos hidráulicos a Endesa , supone un ratio de 1,60M€/MW, en línea con la desinversión a Elawan Energy. Estos ratios están por encima de los 0,90M€/MW a los que cotiza la cartera total del grupo a los precios actuales de mercado.

NOVO NORDISK (Cierre: 711,40DKK; Var. Día: 5,36%; Var. año: +1,9%). Publicará próximamente los resultados de los ensayos con CagriSema un candidato a fármaco adelgazante de nuevo generación. CagriSema promete resultados espectaculares, con una pérdida de peso del 25% tras un año de tratamiento. Opinión: De ser positivos los resultados esperados, será una noticia positiva. La reducción de peso que se espera de CagriSema es muy superior a la de Wegoby, también de Novo Nordisk (16%)o el competidor Mounjaro de Eli Lilly (alcanza hasta 22,5%) y desata la carrera por tener el adelgazante que prometa una mayor pérdida de peso. Estos resultados pueden ser un catalizador tras los malos resultados de la píldora adelgazante que Novo Nordisk publicó en septiembre.

COX (Cierre 9,50€, Var. Día -12,04%; Var. Año: -12,0%). Debutó en bolsa con una caída de -12% el viernes. Cox es una compañía de energía solar, líneas de transmisión eléctrica y concesiones de agua que empezó a cotizar el viernes y tuvo un mal inicio en su primer día en bolsa, llegando a caer -15% a media sesión. Posteriormente se recuperó parcialmente. Las acciones de sus comparables Solaria y Grenergy subieron +3,0% y retrocedieron -0,2% respectivamente. Opinión: Tras ajustar a la baja el volumen de la oferta y colocarla en el precio inferior del rango de 10,23/11,38€/acción para captar 175M€ en su OPV, las acciones de Cox se estrenaron con un mal resultado en su debut bursátil el viernes, jornada en la que el índice Ibex-35 avanzó +1,0%. Asumiendo que los colocadores no ejerciten la opción de sobreasignación, green-shoe, el capital flotante en bolsa o free-float será el 17,5%. Esta es la tercera incorporación a la bolsa española en 2024 tras Puig (acumula una caída de -22% en 2024) e Inmocemento (caída de -8%).

IAG (Comprar; Pr. Objetivo: 3,5€; Cierre: 2,89€; Var. Día: +0,7%; Var. 2024: +61,6%). Presentó resultados 3T 2024 positivos. Reiteramos recomendación en Comprar y situamos Precio Objetivo en 3,5€/acc. En nuestra opinión, se verá impulsada por (i) Demanda sólida. (ii) Retoma el abono de dividendo: 0,03€/acc. (rentabilidad 1,0%). Anuncia un programa de recompra de acciones por 350M€ (2,5% capitalización bursátil). (iii) Márgenes atractivos (acumulado 9M 2024): Ebitda 21%, Margen Operativo 14%. Este nivel compara con Mg Ebitda 19%, Mg Operativo 12% a cierre 2023. (iv) Menores costes de combustible. (v) Fortaleza del balance (DFN/Ebitda 1,0x) y ésta será la tendencia en los próximos años (DFN/Ebitda estimado Compañía < 1,8x). Enlace a la nota.

BMW (Vender; Pr. Objetivo: 71,3€; Cierre: 67,9€; Var. Día: +0,4%; Var. 2024: -32,6%) Revisamos valoración tras resultados del 3T 2024. Vender. Precio Objetivo 71,3€. El tercer trimestre muestra una evolución débil penalizado por la baja demanda en China (30% de las ventas totales del grupo) y la llamada a revisión de 1,5M de vehículos (60% aprox. de la producción anual de BMW) por un problema en el sistema de frenos suministrado por Continental. Las entregas caen fuerza (-13% a/a) y el margen EBIT del segmento coches se contrae más de lo estimado (2,3% vs. 2,9% estimado y 9,8% en el 3T 2023). Tras estas cifras reducimos nuestras estimaciones tanto de entregas como de márgenes para este ejercicio y el próximo. El contexto sigue siendo muy complejo para el sector y el sentimiento inversor es claramente adverso. Nuestro precio objetivo se reduce hasta 71,3€ (desde 75,1€) y mantenemos nuestra recomendación en Vender. Link a la nota completa en el Bróker.

CATALANA OCCIDENTE (Comprar; P. Obj.: 46,5€; Cierre 37,05€, Var. Día +0,3%; Var. 2024: +19,9%). El reciente retroceso de la cotización supone una oportunidad de Compra a precios más atractivos. Opinión: Los resultados 9M 2024 siguen mostrando fortaleza. Baten nuestras expectativas y se encaminan hacia un nuevo año récord. El patrón anticipado (mejora de márgenes en Tradicional y normalización en Seguro de Crédito) se cumple, pero el balance es mejor de lo que cabría esperar. Por tanto, revisamos al alza nuestras estimaciones y, en consecuencia, subimos el Precio Objetivo hasta 46,5€/acc. desde 45,5€/acc. Interpretamos el ajuste en la cotización durante los últimos meses como una oportunidad de Compra a precios más atractivos. A pesar de acumular una revalorización de +20% en el año, seguimos viéndole recorrido. El racional permanece intacto: sólido crecimiento de resultados, solvencia cómoda y múltiplos atractivos (PER 2024e 7,3x vs 10,7x media 10 años). Link al informe.

COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS.–

Esta semana publicarán (hora; BPA esperado; Var. %).– Martes: WALMART (13:00h; 0,53$; +4%); Miércoles: NVIDIA (22:20h; 0,74$; +85%); PALO ALTO (tras el cierre; 1,48$; +7%).

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Utilities (+1,5%), Financieras (+0,5%), Inmobiliarias (+0,2%)

Los peores: Tecnología (-2,5%), Sanidad (-1,9%), Servicios de Telecomunicaciones (-1,9%)

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) PALANTIR TECHNOLOGIES (65,77$; +11,1%) reaccionó positivamente al anuncio de que moverá su cotización del NYSE al Nasdaq. Este es un paso previo necesario para poder llevar a entrar en el índice Nasdaq100. La compañía forma parte del S&P500 desde septiembre. (ii) WALT DISNEY (115,08$; +5,5%) continuó con la subida del pasado jueves (+6,2%) tras la presentación de resultados, en los que la compañía señaló que acelerar el crecimiento del BPA a “doble dígito” en 2026 y 2027. Consideran que la visibilidad es elevada y permite esperar un fuerte crecimiento en el negocio de streaming. (iii) SUPER MICRO COMPUTER (18,58$; +3,2%) rebotó ligeramente tras la fuerte caída de la semana pasada (-24,2%) ante la posibilidad de que el valor sea sacado de bolsa (delisting) al incumplir con la obligación de tener sus cuentas registradas dentro de los plazos legales estipulados. Sigue buscando un nuevo auditor para sus cuentas tras la dimisión del auditor.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) APPLIED MATERIALS (168,9$; -9,2%) los resultados fueron mejores de lo esperado, pero el mercado descontó negativamente la decepción en las guías para el próximo trimestre. (ii) MODERNA (36,85$; -7,3%) las acciones de la compañía retrocedieron un -21,3% en la semana, ante la presión sobre acciones de vacunas, tras el nombramiento de D. Trump de Robert F. Kennedy Jr. Para dirigir el área de Salud. (iii) WARNER BROS (9,22$; -6,5%) lanza su servicio de streaming Max en Asia. Llega a Asia tras rivales como Netflix y Walt Disney. La compañía basará su establecimiento en franquicias que ya posee (como Harry Potter o Friends), en lugar de invertir en contenido local.

El VIERNES no publicaron compañías relevantes

HOY no publican compañías relevantes

RESULTADOS 3T 2024 del S&P 500: Con 461 compañías publicadas, el incremento medio del BPA es +8,5% vs +5,1% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). Baten resultados el 75,4% de las compañías, decepciona el 17,8% y el restante 6,8% está en línea con lo esperado. En el trimestre pasado (2T 2024) el BPA fue +14,0% vs +9,1% esperado inicialmente.

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