INFORME DIARIO - 06 de Noviembre de 2024 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Bolsas alcistas en la jornada electoral americana.” Sesión sorprendentemente positiva para bolsas en la jornada electoral americana. A pesar de un desenlace muy incierto dada la igualdad de ambos candidatos en las encuestas e implicaciones relevantes y muy distintas en los frentes fiscal, comercial y regulatorio en el aspecto económico, el mercado se rige por el buen tono de los resultados empresariales y un ISM de Servicios en EE.UU. que repunta más de lo esperado en octubre y alcanza el mayor nivel desde julio 2022 (56,0 desde 54,9). Con nombre propio destacan Ferrari (-7%) y Deutsche Post (-4%) tras resultados y guías algo decepcionantes; Palantir (+23%) tras batir. A pesar de la incertidumbre política, en un entorno de crecimiento económico robusto, moderación de la inflación y tipos de interés a la baja que van a favorecer los márgenes empresariales, el S&P500 encadena dos semanas de retrocesos (tras 6 al alza), pero solo cae -1,4% desde los máximos del 18 de octubre. Independientemente del resultado electoral, el trasfondo sigue siendo favorable para los activos de riesgo. En bonos, en Europa las rentabilidades apenas varían; en EE.UU. el T-Note repunta +6,7pb (4,351%) tras el buen dato de ISM. En divisas, recuperación del € y £ frente al $ y nuevo castigo al peso mexicano.

Hoy: “Muy probable victoria de Trump: bolsas, dólar y criptos al alza vs bonos americanos a la baja (TIR superiores).”

Victoria preliminar de Trump: 267 votos electorales vs 224 Harris. Se necesitan 270 para ganar. Vence, de momento, en 3 de los 7 “swing states” y que son, precisamente, los que más votos aportan de esos 7: Pensilvania (19), Carolina del Norte (16) y Georgia (16). El Senado pasa a control republicano. Es probable que los republicanos retengan una estrecha mayoría en el Congreso. Los futuros apuntan un rebote de Wall St. ca.+2%, el dólar se aprecia +1,8% (1,08/€), las TIR de los bonos repuntan (T-Note +15 p.b. hasta 4,43%) y criptos ~+8%. Europa viene más floja por temor a los aranceles que podría imponer Trump, pero los buenos resultados publicados a primera hora podrían mejorar el tono de la sesión: NovoNordisk y Unicredit baten, aunque BMW decepciona. En paralelo, el saldo de los resultados corporativos americanos 3T sigue mejorando: con ca.78% de las compañías más relevantes ya publicadas, su BPA medio es +8,1% vs +5,1% esperado.

En resumen, rebote apreciable en NY (¿hoy +2%?), TIR bonos americanos elevándose (flujo hacia los europeos) y apreciación del USD (1,07/1,06/€ sería razonable). Nuestra estrategia sobreponderada en bolsa americana era y seguirá siendo acertada. Probablemente se inicie un breve rally de bolsa americana por reasignación geográfica de fondos. Conviene bajar peso en Europa, preventivamente. China peor aún que antes.

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05/11/2024

UNICREDIT (Comprar, Cierre: 42,8€; Var día: +1,32%, Var.2024: +74,4%): Sorprende positivamente en 3T 2024 y mejora el guidance 2024. Principales cifras del 3T 2024 comparadas con el consenso (Bloomberg): Margen de Intereses: 3.564 M€ (-1,0% vs 3.504 M€ e); Margen Bruto: 5.978 M€ (+2,6% vs 5.946 M€); Costes: 2.292 M€ (-1,4% vs 2.348 M€ e); Provisiones: 165 M€ (+19,0% vs 204 M€ e); BNA: 2.513 M€ (+8,2% vs 2.225 M€ e). Opinión: UNI es uno de nuestros bancos favoritos en Europa porque: (1) las cifras evolucionan positivamente en las partidas más importantes – Ingresos, eficiencia y Coste del Riego/CoR -, con una ratio de capital CET1 que se sitúa entre las más altas de Europa (16,1% vs 16,2% en 2T 2024) y (2) La rentabilidad/RoTE se mantiene en un nivel elevado (19,7% vs 19,8% en 2T 2024) y mejora el guidance 2024 con un BNA >9.000 M€ (vs > 8.500 M€ ant.) y una rentabilidad/RoTE ~17,0% (vs 16,5% ant.). En definitiva, (i) UNI disfruta de un buen momento en resultados (+31,0% en BPA 9M 2024) con apalancamiento operativo y calidad crediticia, (ii) mantiene un exceso de capital elevado y una atractiva remuneración para los accionistas. Unicredit tiene un plan para repartir entre los accionistas (dividendo & recompras de acciones) 6.500 M€ – equivalente al 9,3% de la capitalización bursátil actual - y (iii) los múltiplos de valoración son atractivos (P/VC ~1,2 x y PER 2024 e ~7,1 x). UNI forma parte de nuestras carteras modelo europeas. Link a las carteras modelo europeas. Link a los resultados.

ENTORNO ECONÓMICO.

EE.UU. (hoy): El resultado provisional de las elecciones, según Associated Press, apunta a una victoria de Donald Trump. Para lograr una mayoría hay que superar los 270 votos de los colegios electorales. Con 6 estados aún por decidir (47 votos en liza), Donald Trump ha obtenido 267 votos frente a los 224 de Kamala Harris. Por el lado de las Cámaras, el escenario más probable es una mayoría republicana en ambas. En el Senado se situaría los republicanos con 51 senadores frente a los 42 de los demócratas, mientras que, en el Congreso, con 70 asientos por asignar, los republicanos ya han ganado 192 (vs 173 de los demócratas). Les faltaría 26 más para superar la barrera de los 218, que confirmaría la mayoría en Senado y Congreso.

ALEMANIA (08:00h): Los Pedidos a Fabrica salen en línea con lo esperado y repuntan con fuerza en el mes. - Pedidos a Fabrica (septiembre): +1,0% a/a vs -2,1% esperado y -3,4% anterior (revisado desde -3,9%). OPINIÓN: Lectura muy positiva para la economía alemana. La cifra de septiembre da una señal positiva para la industria. Repunta con fuerza en el mes (+4,2% m/m vs +1,5% esperado y -5,4% anterior, revisado desde -5,8%) y destaca la fuerte subida de los Bienes de Equipo (+5,8% a/a vs -2,3% en agosto).

EE.UU. (ayer): El ISM de Servicios (octubre) bate ampliamente las expectativas: 56,0 vs 53,8 esperado y 54,9 anterior. El ISM de Servicios repunta con fuerza en octubre, mejora por cuarto mes consecutivo y bate las expectativas. OPINIÓN: El ISM de Servicios alcanza un nuevo máximo desde julio de 2022 y se asienta mantiene cómodamente en zona de expansión (>50). La mejoría viene principalmente por la componente del Empleo (53.0 vs. 48,0 esp. y 48,1 ant.). Las demás componentes retroceden: la Actividad cae a 57,2 desde 59,9 ant., los Nuevos Pedidos a 57,4 desde 59,4 ant. y los Precios a 58,1 desde 59,4 ant. Vemos una mejora de las expectativas que se debería reflejar próximamente en la evolución de los negocios ante la fortaleza del mercado laboral que se traduce en una elevada capacidad de gasto para los americanos, algo especialmente importante de cara a la campaña de compras navideña. La fortaleza del sector servicios de EE.UU. sirve para mitigar en parte la debilidad de los datos manufactureros cuyo PMI se mantiene en zona de contracción (octubre 48,5 vs 47,8 en septiembre). Link al documento del ISM.

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COMPAÑÍAS EUROPEAS

Esta semana publicarán (hora; BPA esperado; Var. %).– Miércoles: ENEL (s/h; 0,17€ +0,5%); Jueves: TELEFÓNICA (8:00h; 0,092€; +2%); AMADEUS (antes de apertura; 0,726€; +8%); ARCELORMITTAL (antes de la apertura; 0,53$; -51,8%); EDP (antes de apertura; 0,09€; -24%); RHEINMETALL (antes de apertura; 4,08€; +76%); ADYEN (antes de apertura; Ventas 503M€; +22%); AIR FRANCE (antes de apertura; 2,78€, +595%); LEONARDO (tras el cierre; 0,15€; +9%); Viernes: RICHEMONT (7:00h; 3,31€; +16%); IAG (antes de apertura; 0,274€; +7%).

COMMERZBANK (Comprar, Cierre: 16,6€; Var día: +1,1%; Var.2024: +54,2%). Bate expectativas en 3T 2024 y mejora el guidance 2024. Principales cifras del 3T 2024 comparadas con el consenso (Reuters): Margen Bruto: 2.735 M€ (-1,0% vs 2.690 M€ e); Costes: 1.594 M€ (+2,9% vs 1.519 M€); Provisiones: 255 M€ (vs 199 en 2T 2024 vs 206 M€ e); BNA: 642 M€ (-6,0% vs 557 M€ e). Opinión: Las cifras avanzan en la buena dirección para alcanzar los objetivos 2024, a pesar de la debilidad de la economía alemana. La morosidad se mantiene en niveles históricamente bajos (0,9% vs 0,8% en 2T 2024), por eso tiene un Coste del Riesgo/CoR de apenas 25 pb (vs 20 pb en 2T 2024). Lo más importante: (1) el equipo gestor mejora el guidance 2024 en las partidas más importantes: Margen Intereses ~8.200 M€ (vs ~8.100 M€ ant. vs 8.400 M€ en 2023) y crecimiento en comisiones >5,0% (vs ~4,0% ant.); Eficiencia (costes/ingresos) ~60,0% (sin cambios); Provisiones <800 M€ (sin cambios vs 618 M€ en 2023); CET1 ~15,0% (vs >14,0% ant.); BNA 2024 ~2.400 M€ (vs 2024e > 2023 ant.) y Pay-Out >70,0% + 600 M€ en recompras de acciones (sin cambios; vs 50% en 2023) y (2) los múltiplos de valoración son atractivos y la rentabilidad/RoTE mejora hasta 8,8% en 9M 2024 (vs 8,6% en 9M 2023). Commerzbank cotiza con un P/VC de apenas 0,7x (vs 0,5/1,3 x en la banca europea) y tiene un plan estratégico 2027 ambicioso que también revisa al alza. Recordamos las métricas más importantes del plan: Ingresos: 13.300 M€ (vs 12.500 M€ ant.), eficiencia ~54,0% (vs 55,0% ant.) y Rentabilidad/RoTE ~12,3% (vs >11,0% ant.) con un pay-out para 2025/27 >90,0%. Link a los resultados.

VONOVIA (Comprar; Cierre: 29,83€; Var. Día: +0,7%; Var. Año: +4,5%). Resultados 3T 2024 mejores de lo estimado. Mantiene guías. NAV -4% hasta 44,7€/acción. El EBITDA crece +9% hasta 720M€ vs 683M€ estimado. Además, el Flujo de Caja (AFFO) alcanza 0,71€/acción vs 0,57€ estimado. Ya ha completado el objetivo de venta de activos de 3.000M€ previstos para todo el año, habiendo reducido ligeramente el LTV hasta 46,0% (vs 46,3% anterior) y se aproxima al objetivo de 40-45%. Reitera guías para 2024, con un EBITDA en el rango 2.550/2.650M€, que sería ligeramente inferior al de 2023. Con respecto al dividendo, la compañía distribuirá cerca de 1.000M€ (c. 1,23€/acción vs 0,90€/acción anterior), que implicaría una rentabilidad por dividendo del 4,1%. Link a la presentación. Opinión: Buenas noticias. Los resultados del 3T baten estimaciones apoyados en parte en el proceso de venta de activos, que va más rápido de lo previsto. Las rentas crecen +3,8% a/a en términos comparables y la desocupación se mantiene en el mínimo estructural (2%). Por el lado de la deuda, que es la mayor preocupación en estos momentos, la compañía mantiene un nivel de LTV elevado (46%), aunque reduciéndose ligeramente y con deuda bien estructurada, con: (i) vencimientos de 2024 y 2025 ya cubiertos con flujo de caja y desinversiones; (ii) vencimiento medio de 6,4 años; (iii) 98% de la deuda a tipo fijo con coste del 1,9%; y (iv) sobrada cobertura de covenants. Aunque el NAV (valor neto de los activos se reduce -4% hasta 44,7€/acción, la compañía ya lo tiene más que descontado al cotizar con un descuento todavía superior al 30%. Mantenemos recomendación de Comprar.

NOVO NORDISK (Cierre: 745,40DKK; Var. Día: -0,96%; Var. año: +6,8%). Los resultados 3T 2024 superan lo esperado, continúan los crecimientos elevados. En 3T 2024 las ventas alcanzan 71.311MDKK (+21% a/a y +23% a tipos de cambio constantes vs. 72.440MDKK esperado), EBIT 33.822MDKK (+26% y +26% a tipos constantes), BPA ajustado 6,12DKK (+22%), supera los 5,983DKK esperados. En 9M 2024 las ventas son 204.720MDKK (+23% y +24% a tipos constantes), EBIT 91.602MDKK (+21% y +22% a tipos constantes), BPA ajustado 16,29DKK (+18,8%). Acota las guías 2024 elevando el rango inferior mientras que rebaja el superior, espera ventas +23/+27% (anterior +22/28%) y EBIT +21/+27% (ant. +20/28%), ambos a tipos constantes. Link a los resultados. Opinión: Nuestra valoración es positiva, los resultados superan lo esperado mientras que los incrementos de ventas, EBIT y BPA son elevados. Novo Nordisk es uno de los valores de nuestra Cartera Temática de Tecnología de la Salud que se revaloriza +17% en 2024 y +24% desde su lanzamiento en junio de 2023.

FERRARI (Comprar; Pr. Objetivo: 426,9; Cierre: 407,0€; Var. Día: -7,1%; Var. 2024: +33,4%). Resultados 3T 2024 sólidos. Mantenemos recomendación de Compra. El retroceso de ayer ofrece una buen punto de entrada. Publicó ayer a mercado abierto. Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Entregas de 3.383 unidades (-2% a/a), ingresos 1.644M€ (+7% a/a) en línea con lo estimado, EBITDA 638M€ (+7%) vs. 634M€ estimado, EBIT 467M€ (+10%) vs. 463M€ estimado, BNA 375M€ (+13%) vs. 370M€ y BPA 2,08€ (+14% a/a) vs. 2,04€ estimado. Opinión: Cifras sólidas y mejor de lo estimado. Los márgenes continúan expandiéndose gracias a la mejora del mix de producto, sesgada hacia vehículos más lujosos (Daytona SP3 o 499P Modificata), y las personalizaciones. En concreto, el margen EBITDA avanza hasta 38,8% (desde 38,6% en el 3T 2023) y el margen EBIT hasta 28,4% (desde 27,4%). La generación de flujo de caja acelera (+21% a/a) y la deuda financiera neta cae (-44% desde finales de junio hasta 246M€). Para el conjunto del año mantiene guías que, en nuestra opinión, cumplirá. En concreto, ventas por >6.550M€, EBITDA ≥ 2.500M€ (margen EBITDA ≥ 38%), EBIT ≥ 1.820M€ (margen ≥ 27,5%) y BPA ≥ 7,90€. En definitiva, buenas cifras que no evitan que el valor retroceda -7,1% a cierre. Una corrección que nos parece demasiado acusada y ofrece, por tanto, una buena oportunidad de entrada a precios atractivos. El mercado se centra en la caída de entregas en el trimestre (-2%) provocada por el retroceso en China (-29%). Sin embargo, conviene recordar dos asuntos: (i) la Compañía había advertido sobre la disminución de entregas impactadas por la implementación de un nuevo software (ERP, Enterprise Resource Planning) para gestionar niveles de producción y ventas. Además, la estrategia de Ferrari pasa por mantener los volúmenes controlados y actualmente el libro de pedidos cubre hasta bien entrado 2026. Prácticamente no quedan modelos disponibles abiertos a compras. (ii) China supone tan solo un 8% del total y Ferrari tiene la capacidad de redirigir su reducida oferta a otros mercados. Como referencia, en el resto de Asia Pacífico las ventas avanzan un +6% en el trimestre. Link a la nota publicada por la Compañía.

BMW (Vender; Pr. Objetivo: 75,1€; Cierre: 72,6€; Var. Día: -0,1%; Var. 2024: -27,9%). Resultados 3T 2024 defraudan estimaciones. Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ventas de unidades 540.881 (-13% a/a), ingresos 32.406M€ (-15,7%) vs. 33.870M€, EBIT 1.696M€ (-61,0%) vs. 1.630M€, BNA 476M€ (-83,8%) vs. 721M€ estimado. Opinión: Cifras peores de lo estimado. El trimestre muestra una evolución débil penalizado por la débil demanda en China (30% de las ventas totales del grupo) y la llamada a revisión de 1,5M de vehículos (60% aprox. de la producción anual de BMW) por un problema en el sistema de frenos suministrado por Continental. Destacamos: (i) las entregas caen -13% en el trimestre. El retroceso se produce en todos los mercados donde opera la Compañía y especialmente en China (-30% a/a). (ii) El margen EBIT del segmento coches queda en 2,28% vs. 2,87% estimado y 9,8% en el 3T 2023. BMW espera una mejora en entregas en el 4T y afirma que cumplirá las guías que recortó en el profit warning de septiembre. En concreto, ventas ligeramente inferiores a las del año pasado y margen EBIT de 6%/7%. Nuestras estimaciones apuntan a que quedará pegado a la parte baja de dicho rango. En definitiva, cifras débiles que nos llevan a mantener nuestra recomendación en Vender y pesarán sobre el valor hoy. El contexto sigue siendo muy complejo para el sector. A la debilidad en China se suman la ralentización de ventas de eléctricos, la creciente presión en precios que pesa sobre los márgenes de las fabricantes y las tensiones geopolíticas entre Europa y China materializadas en la guerra arancelaria abierta entre ambas regiones. Link a la nota publicada por la Compañía.

LOGISTA (Comprar; Precio Objetivo: 30,1€; Cierre: 28,2€; Var. Día: -0,2%; Var. 2024: +15,1%). La diversificación de negocio sigue dando sus frutos, con el segmento de tabaco representando menos del 50% del total del grupo. Buenos resultados del conjunto del año 2024 y aumento del último dividendo semestral (5% dividend yield). Principales cifras frente al consenso (Bloomberg): Ingresos 12.986M€ (+5% a/a) vs 12.586M€ est. BKT; Beneficio Bruto 1.757M€ (+4% a/a) vs 1.749M€ esp. y 1.713M€ est. BKT; EBIT Ajustado 385M€ (+5% a/a) vs 362M€ esp. y 364M€ est. BKT (y guidance crecimiento de dígito sencillo medio) y BNA 308M€ (+13% a/a) vs 304M€ esp. y 282M€ est. BKT. Espera en 2025 un crecimiento del EBIT de dígito sencillo medio (vs +4% esperado por el consenso y +3% est. BKT) y mantiene su plan de diversificación de negocio. En este caso se excluye el impacto en el valor de inventarios de 2024 de 35M€ dado su carácter excepcional. Además, anuncia el pago del último dividendo semestral de 1,53€/acc. (5% dividend yield) el 1T 2025. Esto supone un aumento de +13% a/a. El dividendo final 2024 asciende a 2,09€/acc. (+13% a/a y 7% dividend yield). Link a los resultados. Opinión: Resultados positivos. La consolidación de las adquisiciones realizadas en los últimos dos años (Transportes El Mosca, Speedlink Worldwide Express, Carbó Collbatallé, Gramma Farmaceutici y Belgium Parcel Services) permite avanzar a Logista en su objetivo de reducir la dependencia del tabaco. En 2024, los segmentos de Transporte (+7% a/a) y Distribución Farmacéutica (+10%) crecen a un ritmo superior al de su principal fuente de negocio: la Distribución de Tabaco (+3%) y hace que únicamente represente un 48% del total del Beneficio Bruto/Ventas Económicas (vs 51% en 2023 y 71% en 2022). Otro punto a destacar, fuera del nivel operativo, es el aumento del resultado financiero (+22% a/a hasta 93M€) al verse beneficiado del entorno de tipos altos por parte del BCE. De cara a próximos trimestres se espera que el impacto de las tres bajadas de tipos que ha realizado este año el BCE y las próximas que se espera se reduzca gracias a las nuevas condiciones de la línea de crédito con Imperial Brands. En definitiva, el proceso de diversificación tanto divisional como geográfica sigue su curso y esperamos que Logista siga anunciando alguna adquisición más o incluso continúe con la expansión de su negocio farma o de “última milla” a Francia o Italia. El buen momento de forma de la compañía contrasta con un sector logístico todavía debilitado en línea con la ralentización económica. Mantenemos nuestra recomendación de Comprar en base a: (i) Atractiva rentabilidad por dividendo (6%/8%), (ii) Proceso de diversificación de negocio con la adquisición de nuevas compañías y la posible expansión de la distribución farmacéutica o “última milla” a Francia e Italia. (iii) Fortaleza en un contexto inflacionista y con tipos altos en Europa, que pese al proceso de relajación monetaria se ve beneficiado con la renovada línea de crédito con Imperial Brands. Logista está incluida en la Cartera Modelo de Acciones Españolas y mantenemos recomendación de Comprar con Precio Objetivo de 30,1€.

SACYR (Comprar; Cierre: 3,05€; Precio Objetivo: 3,85€; Var. Día: -0,20%; Var. 2024: -2,3%). Resultados 3T¿24 mixtos: mejores de lo esperado en Ventas pero algo por debajo en EBIT y BNA. Cifras 3T¿24 comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 1.143M€ (+5,9% a/a) vs 1.092M€ esp; EBIT 271M€ vs 276M€ esp y BNA 22M€ (-1,1% a/a) vs 26,1M€ esp. La deuda neta se situó en 6.599M€ vs 6.653M€ en el trimestre anterior. Opinión: Los resultados de Sacyr, pese a haber quedad algo por debajo de expectativas en alguna de las líneas de la PyG, confirman que la compañía continúa presentando un perfil de crecimiento en concesiones con márgenes sólidos y con una importante recurrencia de su negocio. Las desinversiones realizadas en el 2023 así como la ampliación de capital realizada el pasado mes de mayo, hacen que la compañía incremente aún más su focalización en el negocio de Concesiones a la vez que reduce su deuda. Reiteramos comprar. Link a los resultados.

EDP RENOVÁVEIS (Cierre: 12,64€; Var. Día: -1,40%; Var. 2024: -31,77%). Débiles resultados por los precios de la electricidad. Principales magnitudes: EBITDA 1.294M€ (-9,2%), BNA 210M€ (-53%). Link a resultados. Opinión: Débiles resultados debido a menores precios de la energía. La capacidad instalada sube un +11% en el periodo y la producción un +5%, pero la caída en los precios de la electricidad (-4%) lleva a esta caída en EBITDA (-9%). Unos mayores gastos financieros, por mayor deuda derivada de las inversiones y un mayor coste de la deuda financiera, lleva a una caída mayor en BNA (-53%).

VESTAS (Cierre 119,35DKK; Var. Día: -12,2%; Var. Año: -44,3%). Pérdidas de -104M€ en 9M2024 y ajustes en el guidance. Vestas publicó ayer resultados de los 9M2024 con Ingresos de 11.154M€ (+5,1% a/a), un EBIT de -21M€ (vs +67M€ el año pasado) y resultado neto de -104M€ (vs -71M€ en el mismo período del año pasado. La compañía mantiene sus previsiones de Ingresos para el ejercicio, entre 16.500 y 17.500M€, así como el margen EBIT antes de efectos especiales, entre 4% y 5%, pero realiza algunos ajustes en el guideance: (1) advierte que “es más probable que se sitúe en el extremo inferior del rango”. Esperan que el EBIT de Servicios antes de temas especiales se sitúe en 450M€ (vs 500M€ antes). (2) Ha reducido su previsión de inversiones a 1.000M€ (desde 1.200M€). Link a los resultados. Opinión: Malas noticias para la productora de turbinas eólicas, cuyo beneficio operativo del tercer trimestre se queda por debajo de lo esperado (EBIT 3T2024 de 235M€ vs 356,6M€ est. consenso Bloomberg). En particular, la compañía señaló que la recuperación del margen EBIT de Servicios fue “ligeramente más lenta de lo esperado” en el 3T 2024 (+16% vs +21% en el mismo trimestre del año anterior) ante los mayores costes en EMEA y Americas. Además, los costes de garantías siguieron siendo elevados (313M€ en el trimestre, 6% de los Ingresos vs 121M€ y 141M€ en el 1T y 2T respectivamente). Incluye una provisión específica para un componente relacionado con proyectos offshore en dos localizaciones. En resumen, la evolución de los márgenes y la revisión del guidance ponen de manifiesto que siguen existiendo presiones en costes y dificultades en la actividad de Servicios.

GESTAMP (Vender; Precio Objetivo: 2,8€; Cierre: 2,70€; Var. Día: 0%; Var. 2024: -23,2%). Resultados 3T 2024 peores de lo estimado y recorta guías anuales. Mantenemos recomendación de Vender. Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 2.787M€ (-0,4%) vs. 2.755M€ estimado; EBITDA 294M€ (-5,5%) vs. 306M€ estimado; EBIT 120M€ (-15,5%) vs. 133M€ estimado; BNA 21M€ (-67% a/a) vs. 59M€. Opinión: Cifras que defraudan estimaciones y muestran una débil evolución en el trimestre. Destaca la contracción de márgenes. En concreto, el margen EBITDA queda en 10,5% (vs. 11,1% en el 3T 2023) y el margen EBIT en 4,3% (vs. 5,1%). Las ventas de Gestamp logran crecer en el conjunto del año más que la media de producción en los países donde opera (+5,1% vs. -0,6% mercado). Al igual que en el 2T, NAFTA (20% ingresos totales) contribuye también a esta evolución (+3,6% Gestamp vs. +0,9% mercado) y es Europa Occidental (40% ingresos) la única región que registra un comportamiento débil (-8,9% Gestamp vs. -3,1% el mercado). El plan de reestructuración en NAFTA acarrea un impacto negativo de 17M€ en acumulado hasta septiembre y muestra resultados aún tímidos. Excluyendo este importe, el margen EBITDA queda en 6,3% vs. 7,5% en 9M 2023. Incluyendo el coste, el margen baja hasta 5,4%.Por el lado del balance, la deuda neta aumenta +9% desde cierre de junio y +18% desde cierre de 2023, hasta alcanzar 2.437M€. Además, recorta las guías para el conjunto del año. En concreto, estima ahora un margen EBITDA “ligeramente inferior” al de 2023 vs. “plano o ligeramente superior” anterior, una generación de flujo de caja positivo vs. “en el rango de 200M€” previo y un ratio de deuda financiera neta sobre EBITDA de 1,7x vs. 1,0x/1,5x anterior. En definitiva, malas noticias que impactarán hoy en el valor y que nos llevan a confirmar nuestra recomendación de Vender. Link a la nota publicada por la Compañía.

CAIXABANK (Comprar, P.Obj.: 6,65€, Cierre: 5,78€, Var día: -1,2%, Var.2024: +55,2%). Reiteramos recomendación de Comprar tras revisar al alza nuestro Precio Objetivo hasta 6,65 €/acc. (vs 6,25 €/ac. ant.). CABK gana tracción en actividad comercial (inversión & recursos de clientes) con una rentabilidad/RoTE elevada (16,9%) y un perfil de riesgo crediticio bajo (morosidad~2,69%). Los fundamentales de CABK son sólidos - exceso de liquidez & capital - y política de remuneración para los accionistas es atractiva (dividendo & recompras de acciones). Reiteramos recomendación de Comprar tras revisar Precio Objetivo hasta 6,65 €/acc. (vs 6,25 €/ac. ant.). Link al informe completo en bróker.

BBVA (Neutral; Precio Objetivo: 11,45€; Cierre: 9,60€; Var. Día: +0,52%; Var.2024: +16,8%). Mantenemos recomendación en Neutral por la incertidumbre/riesgo que genera la OPA sobre banco Sabadell. El momento en resultados de BBVA es bueno (+32,9% en el BPA 9M 2024), la rentabilidad/RoTE elevada (20,1%) y los índices de calidad crediticia buenos. Revisamos ligeramente al alza nuestro Precio Objetivo hasta 11,45 €/acc. (vs 11,40 € ant.), pero mantenemos recomendación en Neutral debido a la incertidumbre/riesgo que genera la OPA sobre banco Sabadell, cuyo desenlace no prevemos antes del 1T 2025. Link al informe completo en el bróker.

SANTANDER (Comprar; Pr.Obj. 5,75 €; Cierre: 4,63€; Var día: +0,65%, Var.2024: +22,5%). Mantenemos recomendación de Comprar tras revisar nuestro Precio Objetivo hasta 5,75 €/acc. (vs 5,65 €/acc. ant.). La estrategia de SAN es acertada - diversificación por líneas de negocio y geografías, apalancamiento operativo positivo y asignación eficiente de capital -. Las cifras 9M 2024 confirman que SAN avanza en la buena dirección para alcanzar los objetivos del plan estratégico 2023/2025 con una ratio de capital confortable (CET1 ~12,5%) y unos índices de calidad crediticia buenos. Mantenemos recomendación de Comprar tras revisar Precio Objetivo hasta 5,75 €/acc. (vs 5,65 €/acc. ant.). Link al informe completo en el bróker.

DANONE (Comprar; Precio Objetivo: 71,3€; Cierre 66,6€; Var. Día: +0,7%; Var. 2024: +13,6%). Confirmamos nuestra recomendación de Compra tras la sólida cifra de ventas 3T 2024. Confirmamos nuestra recomendación en Comprar revisando ligeramente al alza el Precio Objetivo hasta 71,3€ (vs 69,3€ ant.). Los cambios aplicados en el modelo son testimoniales, por lo que la revisión del Precio Objetivo debe interpretarse como un ajuste fino. Tras la cifra de ventas 3T 2024 mantenemos nuestra opinión positiva sobre el valor principalmente porque: (i) la palanca de crecimiento de las ventas son los volúmenes, (ii) los fundamentales son sólidos y (iii) los márgenes, aunque planos, son suficientes para generar Flujo de Caja Libre positivo de manera estable y recurrente lo que asegura el dividendo de la Compañía. Link a la nota completa.

COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS.–

Esta semana publicarán (hora; BPA esperado; Var. %). - Jueves: MODERNA (antes de apertura; -1,93$ vs. -9,53$ 3T 2023), AIRBNB (antes de apertura; 2,231$; -66,4%), DATADOG (antes de apertura; 0,406$; -10%), RALPH LAUREN (14:00h; 2,388$; +14%); QUALCOMM (tras el cierre; 2,56$; +27%), FORTINET (tras el cierre; 0,521$; +27%), CLOUDFLARE (tras el cierre; 0,184$; +15%).

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Consumo Discrecional (+1,8%), Industriales (+1,7%), Utilities (+1,5%).

Los peores: Materiales (+0,2%), Energía (+0,6%), Consumo Básico (+0,7%).

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron AYER destacan: (i) PALANTIR (51,1$; +23,5%) tras las buenas cifras 3T 2024 y mejora de guías publicadas el lunes al cierre. Como referencia, las principales cifras frente al consenso (Bloomberg): Ingresos 726M$ (+30% a/a) vs 704M$ esp. (y 697M$/701M$ guidance); EBIT 276M$ (+69% a/a) vs 236M$ esp. (y 233M$/237M$ guidance) y BNA 242M$ (+56% a/a) vs 218M$ esp. En el 4T 2024 sitúa los Ingresos en el rango 767M$/771M$ (vs 747M$ esp.) y en el conjunto del año 2024 eleva estas guías hasta el rango 2.805M$/2.809M$ (vs 2.742M$/2.750M$ anterior y 2.763M$ esp.). Link al comentario completo en el Informe Diario de ayer. (ii) SUPER MICRO COMPUTER (27,7$; +6,4%), tras informar de que un “comité especial independiente” no ha encontrado evidencias de fraude por parte del equipo gestor. La noticia llega después de la renuncia de su auditor alegando motivos de “integridad y ética”. Desde el anuncio, la Compañía acumula una caída de -42%. (iii) MICRON TECHNOLOGY (105,5$; +3,7%) que sin noticias de carácter fundamental las subidas se explicaron por motivos técnicos. Micron es una de las compañías seleccionadas en nuestra cartera temática de semiconductores.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron AYER se encuentran: (i) BOEING (151,0$; -2,5%) después de que los trabajadores aceptaran la última propuesta que incluye una subida salarial del 38% en cuatro años y mayores contribuciones a la jubilación. El fin de la huelga iniciada el pasado 13 de septiembre es un paso necesario para que Boeing pueda avanzar en el proceso de reestructuración que está llevando a cabo. AIG (75,4$; -1,2%) publicó resultados 3T 2024, que, a pesar de batir en BPA: 1,23$ vs 1,099$ esperado, la lectura fue más bien mixta, sobre todo por el peor desempeño de EE.UU. ESTEE LAUDER (65,86$; -0,9%) tras el anuncio de la venta de un paquete accionarial por parte del CEO de la Compañía.

ASTRAZENECA (Cierre: 66,27$, Var. Día: -7,22%; Var. 2024: -1,6%). Las acciones caen -7% ante una investigación del presidente de AstraZeneca en China por parte de las autoridades locales. La Compañía no ha sido requerida por las autoridades. OPINION: Noticia negativa. Apenas hay información y se desconoce si puede haber un impacto económico para la compañía o si la investigación únicamente implica a su máximo responsable en China.

TOYOTA (Cierre: 2.684JPY; Var. Día: +1,7%; Var. 2024: +3,6%): Resultados peores a lo estimado.- Principales cifras comparadas con las estimaciones de Bloomberg: entregas 4,56M (-4% a/a) vs. 4,57M, ingresos 11.445Bn JPY (+0,9% a/a) vs. 11.484Bn JPY estimado, EBIT 1.156Bn JPY (-19,6%) vs. 1.235Bn JPY estimado y BNA 573,7 Bn JPY (-55,1%) vs. 953 Bn JPY estimado. OPINIÓN: Cifras más débiles de lo estimado penalizadas por las llamadas a revisión realizadas durante el trimestre y la caída de demanda en China. Toyota publica el primer retroceso en su resultado operativo (EBIT) en dos años. Hasta ahora su foco hacia los vehículos híbridos había sido clave para sustentar una evolución mejor a la de sus competidores en un contexto en que el vehículo eléctrico pierde atractivo. Sin embargo, los escándalos recientes relacionados con las certificaciones de seguridad de los vehículos pesan sobre las entregas. De hecho, la Compañía reduce sus previsiones de ventas de unidades para el año fiscal hasta 10,85M vs. 10,95M anterior. Pese a ello, mantiene el objetivo de alcanzar un EBIT de 4.300Bn JPY. Link a la nota publicada por la Compañía.

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): MARATHON PETROLEUM (1,87$ vs 0,99$); DEVON ENERGY (1,10$ vs 1,11$).

RESULTADOS 3T 2024 del S&P 500: Con 388 compañías publicadas, el incremento medio del BPA es +8,1% vs +5,1% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). Baten resultados el 74,7% de las compañías, decepciona el 17,8% y el restante 7,5% está en línea con lo esperado. En el trimestre pasado (2T 2024) el BPA fue +14,0% vs +9,1% esperado inicialmente.

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Acceda al informe completo.