INFORME DIARIO - 07 de Noviembre de 2024 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Trump impulsa (más) Wall St. y Europa se repliega.” Principales movimientos ayer tras la super-victoria de Trump (Presidencia, Congreso y Senado): rebote de Wall St, especialmente bancos por menores presiones regulatorias, apreciación del dólar y caída del oro (por su clásica correlación inversa), subida de cryptos, preocupación en Europa ante una probable pérdida de relevancia e imposición de aranceles desde EE.UU. y caída de sus bolsas (especialmente bancos españoles con presencia en Méjico, que contaminan sin razón objetiva al resto), depreciación de los bonos americanos y ganancia de pendiente de la curva (bueno para bancos americanos) porque, entre otros factores, es probable que la Fed se vuelva más prudente bajando tipos y porque Trump aumentará del déficit fiscal/deuda pública, lo que terminará siendo inflacionista.

La onda expansiva post-victoria de Trump es pro-Wall St, pero ya veremos qué piensa la Fed al respecto. Los detalles de segunda ronda pueden ser endemoniados. Pero la perspectiva general invita a enfocar aún más que antes la estrategia de inversión sobre bolsa americana, a reducir Europa e ignorar emergentes. En realidad, era eso lo que veníamos recomendando…

Hoy: “Segundo día de la onda expansiva. Rebote inseguro.”

Probablemente disfrutaremos de un modesto rebote final en NY como efecto arrastre de la victoria de Trump y con una reacción similar en Europa… pero esta última será una contrarreacción inercial positiva a las caídas de ayer.

Los resultados corporativos publicados en las últimas horas son, generalmente, buenos (Qualcomm, ENEL, Amadeus…), salvo Telefónica, cuyas cifras resultan confusas en una primera interpretación. Hoy toca que 3 bancos centrales bajen tipos: 9:30h Suecia/Riksbank (-50 p.b., hasta 2,75%), 13h R.Unido/BoE (-25 p.b., hasta 4,75%) y 20h EE.UU./Fed (-25 p.b., hasta 4,50/4,75%). Las 3 están 100% descontadas, así que se trata de comprobar que efectivamente las aplican, sin que tengan impacto sobre el mercado. Lo tendrían si alguno no bajara. Sin embargo, de repente cobra más importancia la Fed por si insinuase que podría ir más lenta bajando tipos después de la victoria de Trump. Pero parece pronto para que se posicione al respecto.

Los futuros americanos (bolsas) vienen rebotando de nuevo, aunque ya bastante poco (ca.+0,2%), mientras que los europeos algo más en positivo (ca.+0,4%), pero son resultado de una simple contrarreacción inercial a los apreciables retrocesos de ayer; no se trata de un cambio de convicción.

En la práctica deberíamos dar la semana por cerrada en torno a estos niveles, con saldos netos semanales aprox. de NY & Japón +4%, Europa -1%/-2%, TIR del T-Note ca.4,45% (+25/30 p.b. vs pre-elecciones americanas) y cierta apreciación de los bonos europeos (TIR a la baja, al revés que los americanos) por temor a que el ciclo económico europeo se ralentice por las restricciones comerciales americanas. En fin, aunque hoy podría rebotar algo… mañana seguramente perderá ese rebote (tanto Wall St como las bolsas europeas), así que podemos dar por cerrada la semana en torno a estos niveles.

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TELEFÓNICA (Comprar; Pr. Objetivo: 4,7€; Cierre: 4,29€; Var. día: -0,81%; Var año: +21,3%). Resultados 3T 2024 mixtos: cumplen en Ingresos y EBITDA, pero BNA -98% afectado por extraordinarios. Recuperación de la generación de Cash Flow Libre. Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 10.023M€ (-2,9%) vs 9.998M€ estimado (-3,1%); EBITDA Recurrente 3.260M€ (-2,5%) vs 3.258M€ estimado (-2,5%); Margen EBITDA 32,5% vs 32,5% estimado, BNA 10M€ (-98,1%) vs 357M€ estimado (-28,9%). Cash Flow Libre 866M€ vs 634M€ esperado. Deuda Financiera Neta 28.748M€ vs 28.670 M€ esperado (vs 29.240M€ en 2T24 y 27.349M€ a diciembre 2023). Ingresos por países: España: 3.182 M€ (+1,0%) vs 3.180 M€ esperado; Brasil 2.308 M€ (-6,4%) vs 2.290 M€; Alemania 2.098 M€ (-1,6%) vs 2.110 M€; Hispam 2.100 M€ (-6,2%) vs 2.070 M€. Mantiene los objetivos para 2024: crecimiento de Ingresos +1%, EBITDA +1%/2%, EBITDA – CAPEX +1%/+2%, CAPEX/Ingresos 13%, Cash Flow Libre >10%. Link a los resultados. Opinión: Resultados 3T24 mixtos: cumplen en Ingresos y EBITDA, pero BNA afectado por impactos no recurrentes. Efecto adverso por tipos de cambio en todas las partidas. El BNA asciende a 10 M€ (-98%) vs 357 M€ esperados, pero incluyen 619 M€ de impactos no recurrentes. Excluyendo éstos ascendería a 629 M€ (+5,3%). Un impacto adverso por tipos de cambio afecta a los Ingresos que caen -2,9% con un impacto negativo de 4,2 p.p y al EBITDA (-2,5%) con un impacto de 4,7 p.p. Por el lado positivo la generación de Cash Flow Libre se recupera hasta 866 M€ (-23,4%) vs 163 M€ en 2T24. El crecimiento de Ingresos pierde tracción frente a los trimestres anteriores (-2,9% vs +1,2% en 2T y +0,9% en 1T) en un entorno competitivo con mayor presión competitiva en España y Alemania. El EBITDA aumenta cae -2,5% vs +1,8% en 2T y +1,9% en 1T y el margen mejora +20pb hasta 32,5%. España mantiene crecimiento positivo de EBITDA por 4º trimestre consecutivo y acelera hasta +1,0% (vs +0,6% en 2T) apoyado por un aumento de tarifas (+3%) y reducción de costes de plantilla y alquileres. Sigue defendiendo su posicionamiento en el segmento elevado del mercado, evitando la mayor competencia en el segmento low-cost donde Digo y Vodafone han lanzado ofertas agresivas en banda ancha y móvil. La progresión en este mercado, que representa el 31% de los Ingresos y el 35% del EBITDA, reflejará en los próximos trimestres los ahorros por la reducción de plantilla en España (-12%) que comenzaron en marzo. Brasil, 24% de los Ingresos y 32% del EBITDA, modera su crecimiento en términos reportados por el impacto negativo por tipo de cambio, pero mantiene crecimiento en moneda local (+7,1% Ingresos; +6,9% EBITDA), mientas Alemania y R. Unido reflejan cierto esfuerzo promocional. La filial británica aumenta sus ingresos (+0,7%) a pesar de una caída de la venta de terminales de -12,2%. La Deuda Neta aumenta se reduce -492 M€ en el 3T; en el año aumenta 1.399 M€ tras el pago de dividendo y el aumento de la participación en Telefónica Deutschland, pero el grupo espera una reducción en los próximos meses. La DFN/EBITDA se sitúa en 2,8x (vs 2,6x a diciembre). Los resultados del trimestre acusan el impacto de factores extraordinarios e impacto adverso por tipos de cambio, pero en los 9 primeros meses del año las métricas están en línea con las guías del grupo para el año: Ingresos -0,3%, Free Cash Flow +27,7% y los objetivos del Plan Estratégico 2023/2026 presentado en noviembre. Éste presenta unos objetivos de crecimiento del negocio típico moderados, pero el pico del esfuerzo inversor queda atrás y permite una aceleración de la generación de Cash Flow Libre, que será más evidente en 2S 2024. La reducción de costes e inversiones junto con un entorno competitivo relativamente estable limitan el riesgo de incumplir las guías y refuerzan el compromiso de un dividendo de 0,30€ anual durante el periodo (rentabilidad de 7,0%), manteniendo el nivel de endeudamiento estable o ligeramente a la baja.

ENTORNO ECONÓMICO.

CHINA (04:26): La Balanza Comercial en octubre registró un superávit de 95,72B$ vs 75,0B$ estimado y 81,71B$ anterior. Destaca el incremento de las exportaciones, +12,7% y la caída de las Importaciones, -2,3%. OPINIÓN: Lectura positiva por el lado de las exportaciones, si bien la moderación de las importaciones refleja debilidad de la demanda interna. La Balanza Comercial se verá afectada, previsiblemente, en los próximos meses. La elección de D. Trump como Presidente de EE.UU. conllevará la introducción de aranceles a determinados productos, lo que impactará directamente en su balanza comercial.

ALEMANIA (08:00): (i) El Gobierno alemán se enfrentará a una moción de confianza el 15 de enero, después de que el Presidente del Gobierno, O. Scholz, destituyera al Ministro de Finanzas, Christian Lindner (Partido Liberal). OPINIÓN: La noticia apreciará el Bund y depreciará el Euro. Si no es aprobada, en marzo se celebrarán elecciones anticipadas. Las elecciones generales estaban programadas para el 25 de septiembre de 2025. La noticia llega en un momento delicado para su economía: recientemente el Gobierno alemán redujo su estimación de crecimiento para el país hasta -0,2% en 2024. De confirmarse, sería el segundo año consecutivo de contracción económica para Alemania. (ii) La Balanza Comercial en octubre registró un superávit de 17,0Bn€ vs 20,9Bn€ estimado y 22,7Bn$ anterior (revisado desde 22,5Bn€). Exportaciones -1,7% vs -2,4% estimado y +1,5% anterior (revisado desde +1,3%). Importaciones +2,1% vs +0,6% estimado y -3,4% anterior. OPINIÓN: La Balanza comercial empeora y esta será previsiblemente la tendencia en los próximos meses, por la debilidad de China y por la posible introducción de aranceles por parte de EE.UU. Los cuales, en caso de introducirse, afectarían directamente a Alemania. (ii) Producción Industrial en septiembre cayó en términos interanuales -4,6% vs -3,0% estimado y anterior (revisado desde -2,7%). En términos intermensuales -2,5% vs -1,0% estimado y +2,6% anterior (revisado desde +2,9%). OPINIÓN: Datos débiles. El sector manufacturero lleva varios meses desacelerando por la debilidad china y por disrupciones en las cadenas de suministro. Uno de los sectores más afectados es Autos.

BRASIL (ayer): El banco central, tal y como esperado, subió nuevamente el tipo de referencia +50pb hasta 11,25% (vs 10,75% anterior). El COPOM subió tipos por segunda vez consecutiva en 2024. Link al comunicado. OPINIÓN: Noticia negativa. Por un lado, la inflación no está controlada y sigue habiendo riesgos al alza: (i) el desanclaje de las expectativas de inflación, (ii) la inflación de servicios más bien pegajosa y (iii) la depreciación del real. Por otro lado, la política fiscal del Gobierno brasileño, expansionista y no comprometida con la sostentabilidad de la deuda, pesa sobre las decisiones de política monetaria. Destaca el hecho de que la decisión haya sido unánime, en un momento de transición en el banco central. Esta fue la penúltima reunión de Roberto Campos Neto, actual Presidente, que será sustituido por Maurício Galípolo en 2025, banquero central nombrado por Lula da Silva.

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COMPAÑÍAS EUROPEAS

Esta semana publicarán (hora; BPA esperado; Var. %).– Viernes: RICHEMONT (7:00h; 3,31€; +16%); IAG (antes de apertura; 0,274€; +7%).

AMADEUS (Comprar; Cierre: 67,26€; Pr. Obj: 71,5€; Var. Día: -0,91%; Var. Año: +3,67%).- Resultados 3T¿24 en línea en ingresos y mejores de lo esperado en EBITDA y BNA. La compañía reitera guías para 2024. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado: Ingresos 1.548M€ (+11%) vs. 1.553M€ esperado; Ebitda 602M€ vs. 598M€ esperado; BNA 343,4M€ (9%) vs. 325M€ esperado. En el desglose sectorial, los Ingresos de Distribución se elevan a 724,4M€ (+9% a/a) en el trimestre (vs 713M€ esperado), los Ingresos de Soluciones Tecnológicas (IT) suben +14% a/a hasta 575M€ (vs 583M€ esperado) y Hospitality y otros 248M€ (+12% a/a). Las reservas de tráfico aéreo subieron +4,4% a/a hasta 117,5M (algo por encima de los 115,3M esperados por el consenso). La Deuda Neta se sitúa en 2.511M€ (vs 2.594M€ a cierre del trimestre anterior), 1,1x Deuda/EBITDA. La compañía además reiteró las guías para 2024: crecimiento de ingresos en el rango +11%/+14,5% (vs +13% esperado por consenso) y margen EBITDA estable (vs 20pb de mejora esperado por el consenso). Opinión: Las cifras de Amadeus han sido mejores de lo esperado y confirma las guías ya conocidas para 2024. Creemos que el crecimiento del turismo internacional y del tráfico aéreo que estamos viviendo suponen un entorno positivo para la evolución de Amadeus. Link a los resultados.

RHEINMETALL (Cierre: 495,8€; Var Día: +3,23%; Var. Año: +72,7%).- Resultados 3T¿24 mejor de lo esperado en Ventas, pero decepciona en BNA. Por el lado positivo, la cartera de pedidos crece +37% a/a y confirma las guías para 2024. Cifras principales comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 2.453M€ (+39%) (vs 2.417M€ esp); EBIT 270M€ (vs 288M€ esp); BNA 173M€ (+55%) frente a 183M€ esperados. La compañía reitera las guías para el 2024: Ventas 10.000M€ (vs 9.990M€ esperado por consenso) y Margen EBIT del 15% (vs 14,2% esperado por el consenso). Por último, señalar que la cartera de pedidos sube +37% a/a. Opinión: Los resultados de Rheinmetall han sido mixtos (algo mejores en ingresos y algo por debajo de lo esperado en BNA) y vienen acompañados de unos mensajes positivos de confirmación de guías y de crecimiento de la cartera de pedidos. En conjunto esperamos que el impacto de las cifras en mercado hoy sea neutral. Link a los resultados.

ENEL (Compra; Precio Objetivo:7,70€, Cierre 6,82€; Var. Día: -2,61%; Var. Año: +1,26%).- Buenos resultados: crecimiento de doble dígito en BNA y batiendo las estimaciones del consenso. Valoración y rentabilidad por dividendo atractivas. Principales cifras comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): EBITDA ordinario 17.449 (+6,5%) vs 17.318M€ est. BNA ordinario 5.846M€ (+16%) vs 5.610M€ est, Deuda Neta 58.153M€ vs 60.163M€ en dic.2023. Link a resultados. Opinión:Buenos resultados, con crecimiento de dogle dígito en BNA y superando las estimaciones del consenso. La buena evolución de la división de renovables (EBITDA +53% gracias a la nueva capacidad y una mayor producción hidroeléctrica) han compensado la caída en la contribución de la división de generación y trading (EBITDA -9%) en un entorno de menores precios de la electricidad y de la división de distribución (EBITDA -13%). La contribución al EBITDA de la división de redes cae un -2% debido a la venta de los activos de Rumania el año pasado. A perímetro constante el EBITDA de la división de redes habría subido un +6% en el periodo. Tras esos resultados el equipo gestor reitera las guías del año. Estas guías apuntan a un EBITDA ordinario de entre 22.100M€ y 22.800M€, lo que representa un crecimiento de entre +0,6% y +3,8%. El BNA ordinario se situaría entre 6.600M€ y 6.800M€ (entre +1,4% y +4,5%). A la vista de la buena evolución en los nueve primeros meses del año (EBITDA +6,5% y BNA +16%), es muy probable que batan estas guías o que las revisen al alza en la actualización del Plan Estratégico el próximo 18 de noviembre. Mantenemos la recomendación de compra. Motivos: (i) Positivos resultados que baten las estimaciones del consenso; (ii) Reducción de deuda neta por venta de activos no estratégicos y buena generación de cash flow. Deuda neta en 2,4x (2,7x en 2023), (iii) Avances en descarbonización, gracias a las inversiones en renovables y el cierre de plantas de carbón, (iv) Ratios de valoración atractivos, con un PER sobre el BNA ajustado para 2024 de 10,1x; (v) Alta rentabilidad por dividendo: 6,6% en 2024 .

ADYEN (Comprar; P. Obj: 1.500€/acc; Cierre 1.376€; Var. Día: -1,6%; Var. año: +18,0%). No cumple expectativas de ingresos netos. Impacto negativo en la cotización. Cifras 3T 2024 (vs consenso Bloomberg): Ingresos netos 498,3M€ (+20,5%; 503,8M€), Volumen Procesado 320.600M€ (+32%; 345.750M€). Opinión: ​Adyen, como viene siendo habitual en 1T y 3T, solo publica ingresos netos y volumen procesado. Decepción en la parte alta de la cuenta de resultados. Los ingresos netos no cumplen las expectativas. Se incrementan un +20,5% en 3T hasta 498,3M€ frente a un crecimiento de +21,8% esperado por el consenso. En términos de volumen procesado tampoco cumple expectativas (320.600M€; +32% vs 345.750M€). La Compañía explica que la caída de volúmenes (vs 1S 2024 +45%) se debe a un cliente concreto y que tiene un impacto limitado en ingresos netos. Si bien, estos resultados no cambian las perspectivas de la Compañía a medio plazo. Mantiene sus guías hasta 2026 sin cambios: Crecimiento de ingresos netos +21%/+29% y margen EBITDA >50% en 2026. En el acumulado anual (9M), los ingresos netos se sitúan en +22,2%. Es decir, en la parte baja del rango objetivo. Este crecimiento está alineado con la expectativa del consenso para el conjunto del año (+22,3%). Por tanto, para cumplirse, deberíamos ver una aceleración de los ingresos netos en el 4T desde el +20,5% actual. En definitiva, no cumple expectativas y la cotización retrocederá en la sesión.

ARCELORMITTAL (Comprar; P. Obj: 24,40€/acc., Cierre: 23,13€, Var. día: +0,43%, Var. año: -9,9%). Resultados 3T 2024 débiles (EBITDA -26% a/a; -15% t/t) aunque ligeramente mejor de lo esperado. Principales cifras comparadas con el consenso de la compañía para el 3T24: Ingresos 15.196M$ (-8,5% a/a, -6,5% t/t); EBITDA 1.581M$ (vs -26% a/a y -15% t/t) vs. 1.488M$ estimado (el margen se situó en 10,4% desde 11,5% 2T 2024). El BNA 287M$ (-69% a/a y -43% t/t) vs +420M$ estimado. La deuda neta se eleva a 6.853M$, lo que supone 0,9x EBITDA de los últimos 12M (con las JV), desde 5.224M$ a jun-24 (0,7x EBITDA). Las perspectivas apuntan a un Flujo de Caja Libre positivo en 2024 y en adelante. En este ejercicio ante la reversión de la inversión en circulante hacia final de año. En particular para el 2S2024 estiman que la demanda aparente supere al 2S2023, ya que no esperan que se repita la reducción de inventarios del año pasado en Europa y esperan crecimiento de demanda a/a en India y Brasil. Los bajos niveles de inventarios, especialmente en Europa, mantienen sus expectativas de recuperación cuando se inicie la recuperación de la demanda. Mantienen el objetivo de Capex para el 2024 entre 4.500 y 5.000 M$. Link a los resultados de la compañía. Opinión: Los resultados del 3T 2024 siguen mostrando la debilidad del entorno que la compañía señala como “insostenible”. El EBITDA (en cuya nueva definición incorporan las JV) ha retrocedido un -15% t/t, aunque fue en su conjunto algo mejor del esperado. La Deuda Financiera Neta se eleva a 0,9x EBITDA (con JV; 1x sin JVs). La compañía espera revertir parte de la inversión en circulante en el 4T y generar flujo de caja positivo. Además mantiene la política de retribución al accionista vía recompra de acciones (hasta el momento -73M de acciones del programa actual de 85M de acciones), que sitúa el número de acciones diluidas a finales de septiembre en 774M (vs 819M a diciembre de 2023 y desde 1.224 -37% desde sept. de 2020). Valoramos positivamente las expectativas de la compañía de generar caja en el ejercicio y la política de reducción de acciones. En cualquier caso, el entorno de mercado sigue siendo complicado y tras la recuperación del valor +15% desde nuestra última publicación (12 de agosto) el potencial es más limitado (+5,5%), por lo que seríamos algo más cautos a corto plazo.

ROVI (Vender; Precio Objetivo: 80,00; Cierre 75,65€, Var. Día -1,24%; Var. año: +25,6%). Resultados 3T 2024 mejores de lo esperado, pero reitera las guías 2024. Las principales cifras del 3T 2024 estanco son: ventas 253,3M€ (+9,9% a/a, consenso 229M€), margen bruto 69,4% (+6,3 p.b.), EBITDA 97,3M€ (+31,2%, consenso 84,4M€), BNA 69,2M€ (+32.6%, consenso 60,4M), Cash flow libre +20,4M€ (vs. -8,7M€ en 3T 2023). Consecuentemente, en 9M 2024 las ventas son 564,6M€ (-5,1% a/a), margen bruto 63,6% (+4,7 p.b.), EBITDA 167,2M€ (-2,4%), BNA 113,5M€ (-4,5%), Cash flow libre +31,4€ (+18,6%), deuda financiera neta 108,8M€ (+182% en 2024), ratio DFN/EBITA 0,5x. Reitera la guía de ventas 2024: espera una caída de hasta -10% y anuncia guías 2025: espera el mismo porcentaje de caída en 2025. Link a los resultados. Opinión: Nuestra valoración de estos resultados que baten a lo esperado es positiva. Las ventas aumentan en 3T impulsadas por la fabricación a terceros (+15,7% a/a), el comportamiento de las especialidades farma es discreto exceptuando Neparvis, Volutsa y Okedi (suman el 10% de las ventas y aumentan +35,9%). Al igual que vimos recientemente en los resultados 3T de Sanofi, este año se han anticipado las ventas de vacunas y ha contribuido a que los resultados mejorasen. No comercializará Risvan (Risperidona ISM vendida con la marca Okedi en Europa) en EE.UU., es una noticia negativa que recorta el potencial de ventas de este fármaco. Las guías 2025 son una decepción. No vemos apenas potencial en el valor y, reiteramos nuestra recomendación táctica de Vender.

BANCOS ESPAÑOLES. La banca registró ayer caídas que oscilan entre -6,6% (BBVA), -6,4% (Sabadell), -4,7% (Santander), -4,1% (Unicaja), -3,8% (Bankinter) y -3,6% (Caixabank).Opinión: Identificamos 2 factores que explican la corrección: (1) El aumento del riesgo percibido sobre Europa (-1,5% el ES-50) y los países Emergentes tras la victoria de Trump en las elecciones americanas. El enfoque proteccionista de Trump (aranceles) y la fortaleza del dólar perjudican a los emergentes, especialmente a México que es el principal socio comercial de EE.UU. -. Como referencia, el Peso mexicano (-1,5% ayer frente al dólar), acumula una caída en el año >20,0%. El principal damnificado en este entorno es BBVA porque el ~50% del BNA procede de su franquicia en México, seguido de SAN (~13% del BNA). La exposición de SAB a México es reducida (<6,0% del balance), pero acusa la corrección de BBVA por si la OPA saliese adelante (ecuación de canje 1 acc. BBVA x 5,0196 accs. de SAB) y (2) un efecto contagio hacia el sector que consideramos exagerado. Estrategia de Inversión: Reiteramos nuestra apuesta estratégica por Caixabank (Precio Objetivo 6,65 €/acc.; Potencial +19,4%; link a la última nota) que no tiene exposición a México y nuestra recomendación de Comprar Santander (Precio Objetivo 5,75 €/acc.; potencial +30,3%; link al informe). Recordamos que, por Cumplimiento Normativo no podemos opinar sobre Bankinter.

MAPFRE (Comprar; P. Obj: 2,75€/acc; Cierre 2,58€; Var. Día: -1,3%; Var. año: +32,8%). Mantenemos la recomendación en Comprar. Potencial más limitado, pero dividendo atractivo.Opinión: ​Los resultados del 3T 2024 muestran fortaleza y refuerzan nuestra recomendación de Comprar. Subimos el Precio Objetivo hasta 2,75€/acc. (potencial +6%) desde 2,60€/acc. tras revisar al alza nuestras estimaciones. Situamos el ROE a largo plazo en el entorno del 11%. A pesar del incremento de P. Obj., el potencial es limitado. Si bien, nos parece suficiente dado su atractivo dividendo. Los argumentos que venimos defendiendo y que dan soporte a esta recomendación no cambian: (i) la diversificación del negocio (ramos y geografías) le aporta recurrencia en resultados, (ii) una mejora progresiva de márgenes (ratio combinado) y rentabilidad (ROE), (iii) el nivel de Solvencia es cómodo, lo que le permite ofrecer una (iv) rentabilidad por dividendo atractiva (>6% 2025e) en términos absolutos y relativos, la cual consideramos sostenible en el tiempo. Link al informe.

MERCEDES-BENZ (Vender; Pr. Obj: 56,7€; Cierre: 52,3€; Var. Día: -6,4%; Var. 2024: -14,3%). Revisamos valoración tras resultados del 3T. Vender. Precio Objetivo 56,7€. El 3T muestra una evolución débil. Las ventas de unidades caen ligeramente (-1,4%) y el mix de producto empeora porque se frenan las entregas de los vehículos más premium. Además, las presiones en precios incrementan y, unidos al debilitamiento en China, provocan una fuerte contracción en los márgenes operativos. Para el conjunto del año mantiene las guías que anunció en el profit warning lanzado en septiembre. Para el segmento coches, estima un margen EBIT de 7,5%/8,5%. Nuestras estimaciones apuntan a que quedará en la parte baja de este rango. Tras estas cifras mantenemos nuestra recomendación en Vender y recortamos nuestro Precio Objetivo, hasta 56,7€ desde 65,0€ anterior. 2024 va a ser un año complicado y no anticipamos un cambio a mejor en 2025. Consideramos altamente probable que la nueva normalidad para el margen EBIT del segmento coches se mueva alrededor de 6%/7% al menos en 2025, lejos de los niveles de doble dígito mantenidos en ejercicios anteriores. Link al informe completo en el Bróker.

TOTALENERGIES (Vender; Pr. Obj: 60,7€; Cierre: 59,1€; Var. Día: -0,4%; Var. 2024: -4,0%). Reiteramos recomendación de Vender tras presentar resultados 3T 2024 débiles. Se han visto afectados por la caída del precio del petróleo y menores márgenes de refino. La pérdida de momentum del petróleo y gas nos lleva a reiterar nuestra recomendación de vender todo el sector y, en coherencia, también Totalenergies. Enlace a la nota.

COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS.–

Esta semana publicarán (hora; BPA esperado; Var. %). - Jueves: MODERNA (antes de apertura; -1,93$ vs. -9,53$ 3T 2023), AIRBNB (antes de apertura; 2,231$; -66,4%), DATADOG (antes de apertura; 0,406$; -10%), RALPH LAUREN (14:00h; 2,388$; +14%); QUALCOMM (tras el cierre; 2,56$; +27%), FORTINET (tras el cierre; 0,521$; +27%), CLOUDFLARE (tras el cierre; 0,184$; +15%).

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Financieras (+6,2%), Industriales (+3,9%), Consumo Discrecional (+3,6%).

Los peores: Inmobiliarias (-2,6%), Consumo Básico (-1,6%), Utilities (-1,0%).

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron AYER destacan: (i) DISCOVER FINANCIAL SERVICES (182,55$; +20,2%) y (ii) CAPITAL ONE FINANCIAL (190,97$; +15,0%). La victoria de Trump en las elecciones allana el camino para la aprobación de la fusión entre ambas compañías de medios de pago, creando la mayor empresa de tarjetas de crédito en EE.UU. por volumen de préstamos. En febrero se anunció el acuerdo de compra de DISCOVER por CAPITAL ONE por valor de 35.300M$ en acciones, que suponía una prima de +26,6% con respecto al precio de cierre de DISCOVER el 16 de febrero. En la empresa resultante el accionariado se reparte en un 60% de DISCOVER y un 40% de CAPITAL ONE. (ii) TRIMBLE (72,64$; +17,9%). La compañía de software de geolocalización subió tras publicar unas buenas cifras del 3T 2024 (Ingresos 876M$ vs 862M$ esp.; BPA 0,70$ vs 0,62$ esp.) y una mejora de las guías para el conjunto del año (Ingresos 3.630M$/3.670M$ vs 3.620M$ esp.; BPA 2,79$/2,87$ vs 2,75$ esp.). (iii) TESLA (288,53$; +14,8%). La compañía de vehículos eléctricos rebotó como consecuencia de la victoria de Trump, ya que el apoyo mostrado por el CEO Elon Musk durante la campaña electoral le podría beneficiar frente a otros fabricantes como RIVIAN (-8%) o LUCID (-5%). (iv) BANCOS EE.UU.: Rally en la banca americana tras la victoria de Trump en las elecciones. Los bancos americanos registraron ayer subidas que oscilan entre +13,1% (WELLS FARGO) y +8,4% (BANK OF AMERICA), con la banca regional arriba +11,0%. - OPINIÓN: La mejora en el sentimiento inversor se explica porque Trump planea relajar las exigencias regulatorias aumentando así la rentabilidad/RoTE del sector (menor capital exigido para el mismo riesgo). Además, la curva de tipos gana pendiente con el diferencial de tipos 2/10 A en 16,0 pb (vs -50 pb en dic.23) tras el repunte en la TIR a 10 A (ahora en 4,42%). Este movimiento facilita la mejora en márgenes del negocio minorista. Reiteramos nuestra recomendación de Comprar bancos americanos porque: Los múltiplos de valoración son atractivos (vs S&P 500 vs medios de pago vs gestoras de activos) y los fundamentales sólidos (rentabilidad/RoTE, liquidez & solvencia). Recordamos que nuestras entidades favoritas son JP MORGAN (+11,5% en la sesión) y MORGAN STANLEY (+11,6% ayer).

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron AYER se encuentran: (i) SUPER MICRO COMPUTER (22,7$; -18,1%). La fabricante de servidores, centros de datos, … volvió a caer con fuerza en el día previsto para la publicación de sus resultados 3T 2024. La semana pasada se conoció la renuncia de su auditor alegando motivos de “integridad y ética” y ayer sólo presentaron unas guías de cara al 4T 2024 que decepcionaron: Ingresos 5.500M$/6.100M$ vs 6.790M$ esperado por el consenso. Además, no confirmaron qué día publicarían las cifras del trimestre anterior, por lo que la compañía se enfrenta al riesgo de su exclusión del S&P500 y del Nasdaq. (ii) ENPHASE ENERGY (74,8$; -16,8%); (iii) FIRST SOLAR (194,02$; -10,1%), … y demás compañías involucradas en el sector de energía renovables tras la victoria de Trump. Los posibles nuevos aranceles unido a los comentarios del futuro presidente sobre “desmantelar” la actual legislación pro-renovables impactaron de forma negativa en el sector. (iii) INTERNATIONAL FLAVORS (87,57$; -11,6%). La compañía química cayó tras implícitamente esperar un comportamiento en línea en el 4T tras la revisión de sus guías para el conjunto del año (Ingresos 11.300M$/11.400M$ vs 11.280M$ esp.).

QUALCOMM (Cierre: 172,99$; Var. Día: +4,27% Var. 2024: +19,61%): Resultados y guías para el 3T¿24 mejores de lo esperado. Las acciones suben +6,3% en el mercado fuera de hora. Principales cifras frente al consenso (Bloomberg): Ventas 10.244M$ (+18% a/a) vs 9.906M$ esp y BNA 3.036M$ (+33% a/a) vs 2.896M$ esp. La compañía ha publicado guías para el 4T¿24 que están por encima de lo esperado por el consenso: Ingresos de 10.500M$/11.300M$ (vs consenso de 10.547M$) y BPA 2,85$/Acc/3,05$/Acc (vs consenso de 2,81$/Acc). OPINIÓN: Resultados y guías sólidos que fueron acogidos con subidas significativas en el mercado fuera de hora (+6,3%) y que demuestran el buen momento del negocio de la compañía y del sector de semiconductores. Link a los resultados.

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): CVS HEALTH (1,09$ vs 1,47$); QUALCOMM (2,69$ vs 2,56$); TAKE-TWO INTERACTIVE (0,66$ vs 0,42$); GILEAD SCIENCES (2,02$ vs 1,50$); MATCH GROUP (0,51$ vs 0,48$); ALBEMARLE (-1,55$ vs -0,33$); MARATHON OIL (0,64$ vs 0,64$).

RESULTADOS 3T 2024 del S&P 500: Con 414 compañías publicadas, el incremento medio del BPA es +8,2% vs +5,1% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). Baten resultados el 74,6% de las compañías, decepciona el 18,2% y el restante 7,2% está en línea con lo esperado. En el trimestre pasado (2T 2024) el BPA fue +14,0% vs +9,1% esperado inicialmente.

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