En el informe de hoy podrá encontrar:
Ayer: "La invasión de Ucrania agita el mercado.”Jornada de tensión en Europa tras el inicio de la invasión de Ucrania. Las bolsas retroceden allí con fuerza, aunque suavizan los descensos al final de la sesión (EuroStoxx50 -3,6%; Ibex35 -2,9%). Lideran las caídas los sectores Financieros e Industriales. En cambio, en EE.UU., las bolsas terminan rebotando (S&P 500 +1,5%; Nasdaq 100 +3,4%) tras el discurso de Biden. Destaca la ciberseguridad, una de nuestras preferencias dentro de la Tecnología, que lidera las subidas: Fortinet +11,2%, Palo Alto +13,1%. Crowdstrike +13,0%.Durante el día se suceden las condenas y el anuncio de sanciones más duras contra Rusia por parte de la OTAN, UE, Reino Unido, EE.UU., Turquía,...
En este contexto, claro movimiento de compra de bonos (T-Note 1,966% -2,6 p.b.; Bund 0,166 -5,8 p.b.). Las materias primas se aprecian (Brent +2,3%; WTI +2,0%; Futuros Gas +50%) y el euro se debilita frente al yen (-0,6%), franco suizo (-0,2%) y dólar(-1,0%).
Hoy: "Pendientes de Ucrania. Cambios en nuestras Carteras Modelo de Acciones y Fondos."
Hoy la atención se vuelve a centrar en Ucrania. La respuesta al ataque ruso se ha quedado en una batería de sanciones económicas, financieras, energéticas y diplomáticas por parte de EE.UU., UE, Reino Unido,… Esto parece evitar el conflicto armado y calma al mercado como se pudo ver ayer en EE.UU. y esta mañana en Asia (Nikkei +2,0%; CSI +0,8%). Esperamos que la sesión siga esta tendencia, con mayor intensidad en Europa que en EE.UU. Queda por ver cómo reaccionarán los bancos centrales en esta situación. De momento, en China aumentan la inyección de liquidez en el sistema bancario.
La macro queda relegada a un segundo plano, a pesar de la publicación del Deflactor PCE y los Pedidos de Bienes Duraderos en EE.UU. y la batería de Indicadores de Confianza en Europa.
Ejecutamos la Fase 2 de nuestra Estrategia de reacción según escenarios: (i) Bajamos un 10% de exposición a RV en todos los perfiles de riesgo. (ii) Cambios en nuestras Carteras Modelo de Fondos y Acciones (Ver pg. 2/3).
CAMBIOS EXTRAORDINARIOS DE CARTERASEjecutamos desde hoy cambios extraordinarios en las Carteras Modelo de Fondos y de Acciones, ante el detonante de la invasión de Ucrania que nos conduce a aplicar la Fase 2 de nuestra Estrategia de reacción.
Nos reservamos la posibilidad de revisiones extraordinarias adicionales, en función de la evolución de los acontecimientos (duración habitual de un mes). Se trata de cambios de carácter táctico que modificaremos según la profundidad, extensión y duración del conflicto bélico y que persiguen reducir el perfil de riesgo de las carteras y aumentar su grado de liquidez y flexibilidad.
En la Fase 2 reducimos linealmente -10% la exposición a RV de todos los perfiles de riesgo, tal y como comentamos en el Informe Diario de ayer. La Fase 1 (ejecutada el pasado 31 de enero) consistió en reorganizar las preferencias sectoriales. Las exposiciones quedan de la siguiente manera:
- Niveles de exposición recomendados según perfil de riesgo.
| Defensivo | Conservador | Moderado | Dinámico | Agresivo |
| 15% | 25% | 40% | 55% | 70% |
En Renta Fija, en líneas generales traspasamos a Liquidez (Bankinter Ahorro Activos Euro) la reducción de -10 pb en Renta Variable. Concentramos la exposición en fondos de duración corta y flexibles (Carmignac Securité, Pimco Income), y Alternativos (Candriam Risk Arbitrage, Franklin K2).
En Renta Variable, reducimos la exposición en fondos de beta elevada y con sesgo de crecimiento, favoreciendo otros dentro de las tres siguientes categorías: (i) Value (Henderson Euroland, Robeco US Premium, Magallanes Value), (ii) Materias Primas y Petróleo (GAM Commodity USD, JPM Global Natural Resources) y (iii) Defensivos y/o con elevada rentabilidad por dividendo (M&G Global Listed Infrastructure, Bankinter Dividendo Europa).
Referencia a las carteras anteriores
Modificamos tácticamente la composión de las Carteras ante el brusco cambio del contexto hacia un entorno de mayor volatilidad y elevados precios del petróleo y gas, cuya persistencia en el tiempo podría tener un impacto en crecimiento (entorno menos hawkish en Europa). Aumentamos la exposición a compañías vinculadas al Sector Energético o con perfil menos expuesto al ciclo económico o más locales, como Consumo Básico, Telecos o Inmobiliarias.
Composición actual:
CARTERAS MODELO ESPAÑOLAS:
CMA 5 Valores: Repsol (20%); Enagás (20%); REE (20%);Telefónica (20%); e Inm. Colonial (20%).
CMA 10 Valores: Repsol (12%); Enagás (12%); REE (10%); Telefónica (10%); e Inm. Colonial (20%); Iberdrola (10%); Mapfre (10%); Merlin (10%); BBVA (8%); CaixaBank (8%).
CMA 20 Valores: Repsol (8%); Enagás (8%); REE (6%); Telefónica (6%); e Inm. Colonial (6%); Iberdrola (6%); Mapfre (6%); Merlin (6%); BBVA (6%); CaixaBank (6%); Acciona Energía (6%); CaixaBank (6%); BBVA (6%); Inditex (4%); Viscofan (4%); Almirall (4%); Rovi (4%); Indra (4%); Ferrovial (3%); Cellnex (3%); ACS (2%) y Ebro (2%).
Referencia a las carteras anteriores
CARTERAS MODELO EUROPEAS:
CMA 10 Valores: ENI (10%); Repsol (10%); Enagás (10%); Galp (10%); RWE (10%); Vonovia (10%); Vinci (10%); Ahold (10%); Telefónica (10%) e ING Group (10%).
CMA 20 Valores: ENI (7%); Repsol (7%); Enagás (7%); Galp (5%); RWE (5%); Vonovia (5%); Vinci (5%); Ahold (5%); Telefónica (5%) e ING Group (5%); TotalEnergy (5%); EssilorLuxottica (5%); Sanofi (5%); Almirall (5%); Inmob. Colonial (5%); Carrefour (5%); Enel (5%); AXA (3%); kering (3%) y Air Liquide (3%).
Referencia a las carteras anteriores
TOP USA SELECCIÓN: (todas con peso del 5%)
Compañías vinculadas al Sector Energético: Chevron, Halliburton; Diamondback Energy; Chevron, ConocoPhillips y Pioneer Natural Resources; Consumo y Distribución: Procter&Gamble; Tyson Foods; Campbell Soup; Walmart; McDonald’s; Comunicaciones: AT&T y Verizon; Ciberseguridad y Tecnología.: Fortinet y Palo Alto, Apple y Activision; Financieras: Wells Fargo, Bank of America y Citigroup; y finalmente la Inmobiliaria Welltower.
Referencia a las carteras anteriores
1. ENTORNO ECONÓMICO
ALEMANIA (08.00h).- PIB 4T 2021 (Final).- +1,8% a/a vs +1,8% preliminar vs +2,8% anterior. En términos intertrimestrales, -0,3% vs -0,7% preliminar vs +1,7% anterior. OPINIÓN: Se revisa al alza el crecimiento trimestral. El Bundesbank prevé una contracción en 1T 2021 por el impacto de Ómicron, que podría agravarse con la nueva incertidumbre por el conflicto en Ucrania. Aunque en los próximos trimestres se prevé una recuperación sólida.
JAPÓN (06.00h).- Indicador Adelantado (Final diciembre): 104,8 vs 104, 3 preliminar y 103,9 anterior. OPINIÓN: Ligera revisión al alza del indicador que se sitúa en niveles elevados con perspectiva histórica, cercano a máximos, y que anticipa una recuperación sólida en el 1T 2021.
CHINA.- El PBOC inyecta liquidez vía repos por importe de 290.000 MYuan (45.800 M$) en el sistema financiero. OPINIÓN: Es la mayor cantidad inyectada en la economía desde septiembre 2020. La operación se enmarca en las medidas de relajación monetaria que está implementando el banco central para contrarrestar la desaceleración económica y aportar un colchón de liquidez adicional en estos momentos de mayor incertidumbre por el conflicto en Ucrania.
R. UNIDO (01.00h).- Confianza del Consumidor (febrero): -26 vs -18 esperado vs -19. OPINIÓN: Se trunca la mejora esperada en el índice de confianza, que cae e a mínimos de los últimos 13 meses. Todos los componentes del indicador retroceden ante la incertidumbre sobre la intensidad y consecuencias del conflicto en Ucrania.
EE.UU. (ayer) .- (i) La primera revisión del PIB cumple el patrón estimado al mejorar hasta +7,0% desde +6,9% la lectura preliminar. Por partidas, se revisa ligeramente a la baja el Consumo Privado (+3,1% desde +3,3%), pero claramente a mejor los Bienes Duraderos (hasta +2,7% desde +1,6%) y la inversión tanto en Vivienda (+1,0% vs. -0,8% previo) como ex Vivienda (+3,1% desde +2,0%). Un aspecto ligeramente negativo es que el deflactor de precios se revisa al alza, 7,2% vs. +6,9% estimado y anterior. Link a la nota en el Bróker. (ii) El empleo semanal ofrece buenas noticias. Las Peticiones Iniciales de Desempleo se reducen hasta 232k desde 249k anterior (revisado desde 248k) y vs. 235k estimado. El Paro de Larga Duración sigue el mismo patrón, 1.476k vs. 1.588k anterior (revisado a mejor desde 1.593k) y 1.580k estimado. (iii) Las Ventas de Vivienda Nueva quedan en línea con lo estimado, 801.000 en enero vs. 803.000 estimado y 839.000 anterior (revisado a mejor desde 811.000).
Todas nuestras notas macro disponibles en: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS
2.- COMPAÑÍAS EUROPEAS
ACCIONA (Comprar; Pr. Objetivo: 168,40€; Cierre: 140,00€; Var. Día: +4,40%; Var. Año: -16,72%):Los resultados baten estimaciones. Buenas perspectivas a futuro: sólido plan de crecimiento en renovables y cartera de infraestructuras en máximos históricos. Principales cifras comparadas con nuestras estimaciones: EBITDA 1.431M€ (+31%) vs 1.366M€ est.; BNA reportado 332M€ (-14%%) vs 330M€ est. BNA ordinario +63%: Fondos Generados por las Operaciones 751M€ (-18%); Deuda Neta 4.344M€ vs 4.733M€ en diciembre 2020. El dividendo propuesto para 2021 es de 4,10 €/acción (+5%) Link a resultados. Opinión de Bankinter: Buenos resultados reportados por el grupo, batiendo las estimaciones del consenso: EBITDA +31% vs +22% est. Los principales motores de este crecimiento son las divisiones de renovables e infraestructuras. En renovables el crecimiento es consecuencia de la nueva capacidad (+6%) y mayores precios medios (+19%). En infraestructuras la mejora es el resultado de la normalización de la actividad con subida de ingresos y mayores márgenes. La cartera de infraestructuras alcanza máximos históricos (+22% hasta 18.096M€). Las preventas de la división inmobiliaria suben un +81% vs 2020 hasta 1.472 unidades y el valor de los activos mejora un +29% hasta 1.361M€. Los activos bajos gestión de Bestinver suben un +11% hasta 7.046M€. Mantenemos la recomendación de Compra. El crecimiento en resultados se mantendrá en los próximos años gracias al incremento previsto de la capacidad en renovables y una cartera de infraestructuras que se encuentra en máximos históricos. En renovables Acciona aspira a llegar a 20GW en 2025 vs 11,2GW en diciembre 2021 y para ello cuenta con una cartera de proyectos de 17,4GW. Las pre-ventas de la división inmobiliaria y los activos bajo gestión de Bestinver también evolucionan favorablemente. Las guías para 2022 son positivas, con un crecimiento previsto en EBITDA superior al 15%.
IAG (Comprar; Pr. Objetivo: 2,5€; Cierre: 1,8€; Var. Día: -5,9%; Var. Año: +3,9%): Presenta resultados 4T 2021 mejores de lo estimado. Aumenta liquidez. Espera volver a beneficios a partir de 2T 2022.- Cifras principales 2021 comparadas con estimaciones Análisis Bankinter: Ingresos 8.455M€ (+8,3%) vs 7.599M€ estimado; Ebitda -833M€ vs -1.291M€ estimado; BNA -2.933M€ (-6.935M€ en 2020) vs -2.980M€ estimado. Tomando aisladamente el trimestre, cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 3.534M€ vs 3.344M€ estimado; Ebitda 270M€ vs 150M€ estimado; BNA -311M€ vs -444M€ estimado. La capacidad de IAG (asientos-kilómetro ofertados, AKO) se sitúa en 36% de 2019 en el conjunto del año, pero mejora considerablemente en 4T 2021, 58%. La Liquidez alcanza los 11.986M€ vs 8.059M€ a cierre 2020 y 10.600M€ en 3T 2021. La Deuda Financiera Neta se reduce hasta 11.667M€ vs 12.356M€ en 3T 2021 y 9.905M€ a cierre de 2020. Link a los resultados. Opinión de Bankinter: Resultados mejores de lo esperado y consigue Ebitda positivo en el trimestre. Además aumenta su posición de liquidez hasta los 11.986M€ lo que es muy importante en una aerolínea en un contexto como el actual. Insiste en que los resultados 1T 2022 serán todavía débiles por el impacto de Ómicron, que afectó principalmente en enero y febrero, pero espera volver a beneficios en 2T 2022. Las contrataciones de verano y Semana Santa no se están viendo afectadas y además se está produciendo un incremento de las reservas en un contexto de fin de las restricciones. Como referencia, espera que la capacidad de 2019 alcance el 65% en 1T 2022 y 85% en el conjunto del año. Mantenemos recomendación en Comprar por: (i) Estimamos una mejora progresiva en los próximos trimestres en un contexto de reactivación de las economías y fuerte crecimiento económico global (FMI estima +4,4% global en 2022). (ii) El nivel de solvencia y liquidez del Grupo es elevado. IAG ha realizado operaciones destinadas a fortalecer balance. (iii) Se ve beneficiada de una consolidación del sector: muchas aerolíneas iniciaron ya la crisis del COVID-19 con una situación muy delicada y elevados niveles de deuda. El hecho de que estás compañías más débiles desaparezcan o minoren su actividad, reduce la competencia y favorece a los grupos fuertes como IAG. La clave será la adquisición de Air Europa aunque todavía no hay novedades. Reiteramos nuestra recomendación de Comprar selectivamente el sector. Nuestros valores favoritos son IAG y Ryanair.
AMADEUS (Comprar; Pr. Objetivo: 70,0€; Cierre: 58,54€; Var. Día: -2,27%; Var. Año: -1,84%): Resultados 4T 2021 por debajo de lo esperado en Ventas y EBITDA, aunque algo mejores en BNA. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado: Ingresos 809,8M€ vs. 830M€ esperado; Ebitda 222M€ vs. 226M€ esperado; BNA 38M€ vs. 36,5M€ esperado. En el desglose sectorial, los Ingresos de Distribución se elevan a 344M€ (+135% a/a) en el 4T21 (vs 331M€ el trimestre anterior) y los Ingresos de Soluciones Tecnológicas y otro suben +44% a/a hasta 465M€ (vs 407,2M€ el trimestre anterior). Las reservas de tráfico aéreo subieron +17% en el trimestre hasta 67,7M (vs 57,9M el trimestre anterior). La Deuda Neta se sitúa en 3.048M€ (vs 3.174M€ a cierre del trimestre anterior). Opinión de Bankinter: Las cifras han estado algo por debajo de lo esperado y por tanto el mercado podría acogerlas hoy con debilidad. En todo caso, creemos que tras dos años enormemente complicados dada la alta vinculación de su negocio con el tráfico aéreo (80%), empezamos a ver progresivamente una mejora de las cifras de la compañía (ya que las vacunaciones y la reapertura de las economías permiten esperar una futura normalización en el turismo y los desplazamientos aéreos). Creemos que a medida que esta recuperación del negocio se vaya materializando la cotización de la compañía lo debería ir reflejando positivamente. Reiteramos Comprar. Link a los resultados.
CELLNEX (Comprar; Pr. Objetivo: 60,0€; Cierre: 39,61€; Var. Día: -0,8%; Var. Año: -22,6%): Resultados 4T 2021 sin sorpresas. Reiteramos recomendación de Comprar.Ingresos +69% hasta 777M€ (vs. 752M€ estimados); EBITDA ajustado +71% hasta 587M€ (vs. 583M€ estimados) y Flujo de caja recurrente 321M€ (vs. 296M€ est). Link a la presentación de resultados. Opinión de Bankinter: Resultados en línea con lo estimado, que deberían tener impacto neutro en cotización. Las guías para 2022 están en línea con lo estimado y confirma sus previsiones a largo plazo (2025). Mantenemos recomendación de Comprar. A pesar sus recientes caídas en bolsa, sus fundamentales están intactos. Crecerá a ritmos próximos al +25% durante los próximos años y tiene capacidad para invertir unos 10.000M€ en compras de torres. Además, se ve beneficiado por la inflación, ya que sus contratos están vinculados al IPC y los costes de suministro de las torres se repercuten al inquilino Por otra parte, el endeudamiento en estos momentos es muy moderado. Está en niveles de 3x DFN/EBITDA 2022e, muy por debajo del objetivo de la compañía (6x DFN/EBITDA). Además, el vencimiento medio de su deuda es superior a 6 años y tiene el 88% de la deuda a tipo fijo.
FERROVIAL (Comprar; Pr. Objetivo 28,0€; Cierre 23,14€; Var. Día -3,7%; Var. YTD -16,0%): Resultados 4T 2021 positivos, aunque distorsionados por cambios de perímetro y extraordinarios. Ventas +11% hasta 1.970M€ (vs. 1.830M€ estimado); EBITDA -6,5% hasta 157M€ (vs. 116,6M€ estimado); BNA 1.297M€ (vs 287M€ estimado). La DFN se incrementa hasta 4.451M€ a diciembre 2021 vs. 2.879M€ en septiembre 2021. Excluyendo proyectos de infraestructuras, Ferrovial mantiene una posición de caja neta de 2.182M€ frente a 1.830M€ en septiembre de 2021. Link a la presentación. Opinión de Bankinter: Los resultados 4T 2021 se ven distorsionados por: (i) consolidación de la concesión I-66 (EE.UU.) por integración global, tras superar el 50% de participación, que se traduce en unos mayores resultados operativos y la incorporación de más de 1.500M€ de deuda neta; (ii) plusvalías de 1.139M€ por la venta de Servicios. Si bien, excluyendo dicho efecto, el BNA Ajustado bate igualmente estimaciones (45M€ en 4T 2021 vs -13M€ estimado), gracias sobre todo a la mejora de márgenes del negocio de construcción y la progresiva recuperación del tráfico de la 407 ETR. Por otra parte, su posición neta de caja en la matriz sale reforzada tras las últimas desinversiones. Prevemos que estos resultados sean bien recogidos por el mercado y mantenemos recomendación de Comprar.
ACS (Comprar; Pr. Objetivo: 30,7€; Cierre: 21,15€; Var. Día: -3,95%; Var. Año: -8,47%): Resultados 4T 2021 mejores de lo esperado en Ventas, EBITDA y BNA. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 7.472M€; frente a 7.202M€ esp.; Ebitda 433M€ frente a 408M€ esp.; BNA 175M€ frente a 158,3M€ esp. La compañía también ha contabilizado en Beneficios Extraordinarios 2.345M€ procedentes de las plusvalías de la venta de la división de servicios industriales. Por negocios, pese a que la actividad en su conjunto presenta una leve caída a nivel cifra de ventas en el acumulado del año de -0,1% (afectadas por el tipo de cambio), destaca Abertis (Ventas +20% a/a; EBITDA +27% a/a), mostrando una recuperación del tráfico de +21% vs 2020. También es positiva la evolución de Construcción y Servicios. La cartera total de proyectos sube a 67.262M€ (+6,2% a/a) vs 66.380M€ el 3T 2021. La posición de deuda neta se sitúa en 2.009M€ al cierre de 4T 2021 (vs 3.573M€ el 3T 2021). Opinión de Bankinter: Los resultados 4T 2021 de ACS presentan un patrón positivo de recuperación de la actividad (dentro de que aún queda camino por recorrer para recuperar plenamente los niveles previos a la pandemia). Una de las claves a futuro del valor sigue siendo la potencial inversión de los más de 5.000M€ obtenidos por la venta de su negocio de servicios industriales a Vinci (una parte de ello podría dedicarse a la compra de los minoritarios de Cimic por parte de su filial Hochtief). Al precio actual de mercado, consideramos que hay valor en los negocios de ACS (construcción, concesiones, renovables) y en lo obtenido por la venta de Servicios Industriales, que aún no se está reflejando en la cotización. Reiteramos comprar. Link a los resultados.
Sacyr (Comprar; Cierre 2,05€; Precio Objetivo: 3,27€; Var. Día: -3,38%; Var. Año: -8,37%)Resultados 4T 2021 mejores de lo esperado en Ventas y EBITDA pero por debajo de lo esperado en BNA. Cifras 4T 2021 comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 1.365M€ vs 1.173M€ esp; EBITDA 293M€ vs 205M€ esp y BNA -249M€ vs 25M€ esp (afectados por diferencias de cambio y provisiones extraordinarias). La deuda neta se situó en 6.013M€ vs 5.717M€ en el trimestre anterior (la mayoría de ella sin recurso). Por el lado de la participación de Repsol, el pasado mes de octubre la compañía anunció la reducción su participación en la petrolera hasta el 3,97% y hoy comunica que el paquete se eleva a cierre de año al 3,1% debido al vencimiento de parte de los derivados. Opinión de Bankinter: Los resultados, pese a haber quedado por debajo de lo esperado en BNA confirman que Sacyr continúa presentando un perfil de crecimientos sólidos basados en la recurrencia de su negocio incluso en momentos de desaceleración económica. El negocio de Concesiones (cuya valoración de activos fue actualizada el pasado mes de octubre hasta 2.800M€) aporta estabilidad al tener el 90% de sus activos no sujetos a riesgo de demanda. Reiteramos comprar. Link a los resultados.
BASF (Cierre: 61,06€; Var. Día: -5,86%; Var. 2021: -1,51%): Buenos resultados 4T 2021. La exposición al Nord Stream 2 es un factor negativo para la compañía, pero no es muy relevante. Principales cifras del 4T 2021 (vs consenso) (M€): Ventas 19.776 (vs 18.441), EBIT 1.227 (vs 1.298), BNA 898 (vs 969). El BPA ajustado fue de 1,17€/acción (vs 1,15€/acción). Además, la compañía ha presentado un guidance para 2022 que superan nuestras estimaciones en Ventas: 74.000M€-77.000M€ (vs 74.000M€ estimación Bankinter) y que en términos de EBIT se encuentra en línea con lo que esperábamos 7.500M€-8.000M€ (vs 7.700M€). Por otra parte, BASF se ve afectada por la suspensión del Nord Stream 2 donde Wintershall Dea (compañía que BASF controla al 67%) estaba implicada. Opinión de Bankinter: La compañía sigue presentando cifras sólidas y supera las estimaciones del consenso en términos de Ventas y BPA. 2021 fue un año excelente en el que el volumen de ventas se incrementó un +11% a la vez que los precios de venta se incrementaron un +25%, prueba de la capacidad de fijación de precios de BASF debido a su posición de liderazgo en el sector. No obstante, se hacen sentir los impactos de las subidas de precios en las materias primas y en energía, pero se prevén más aumentos de los precios de venta para evitar un empeoramiento de los márgenes. También la escasez de semiconductores es señalada como uno de los puntos negativos para BASF, con impacto especialmente en su línea de negocio relacionada con los autos. Pero las cifras son muy sólidas: el EBIT es el doble que en 2020 y sube un 69% respecto a 2019 (año prepandemia). El programa de recompra de acciones anunciado en enero avanza a un buen ritmo y se está reflejando en la cotización del valor en últimas semanas, además de ser una prueba más de la resiliencia y potencial de la empresa. A pesar de su exposición a Rusia a través de Wintershall Dea, BASF estima que Rusia representa solamente un 1% de las ventas del grupo. Con todo esto, seguimos manteniendo la recomendación de Comprar (precio objetivo bajo revisión).
FAES FARMA (Neutral; Precio Objetivo: 3,70€; Cierre: 3,37€, Var. Día: -3,44%; Var. año: -3,1%): Sin sorpresas en los resultados 2021, reiteramos nuestra recomendación Neutral. Las principales cifras del 4T 2021 estanco son: ventas 103,5M€ (+15,9%), ingresos 107,8M€ (+13,0%), margen bruto 64,9% (-2,1 p.p.), EBITDA 18,8M€ (+21,8%), margen EBITDA 18,2% (+0,9 p.p.), EBIT 11,0M€ (+10,6%), BNA 12,0M€ (+28,4%). Por lo tanto, las principales cifras del año 2021 son: ventas 398,6M€ (+4,8%, estimación BKT 400,8M€, consenso 409M€), ingresos 428,6M€ (+4,2%), margen bruto 70,9% (-0,4 p.p.), EBITDA 113,9M€ (+6,3%, estimación BKT 127,5M€, consenso 111,4M€), margen EBITDA 4,9% (-0,5 p.p.), EBIT 94,3M€ (+8,7%), BNA 83,2M€ (+14,6%, estimación BKT 95,2M€, consenso 78,2M€). Link a los resultados. Opinión de Bankinter: Nuestra valoración es positiva. Los resultados mejoran notablemente en 4T, aunque están en línea con lo esperado por el consenso y, son algo inferiores a nuestra estimación. La compañía cumple con las guía 2021 de ventas (crecimiento de un dígito) y supera ampliamente la de EBITDA (89M€/93M€). Los efectos negativos del vencimiento de la patente de Bilastina en España (2021) y Europa (2022) y la bajada de precio -45% desde julio (España) se compensa con un aumento del volumen vendido (+9,5% en España), el aumento de las ventas de Calcifediol, Mesalazina, la concesión de una licencia a Hikma para comercializar Bilastina en EE.UU. y, la aportación de la reciente adquisición de Global Farma al negocio de exportación y ventas en LatAm. En 2022-2024, la compañía construirá nuevas plantas productivas: farmacéutica en Vizcaya y nutrición y salud animal en Huesca. También aumentará el gasto en I+D. Mantenemos nuestra recomendación invariada en Neutral y el precio Objetivo en 3,70 €/acción.
VISCOFAN (Comprar; P. Obj: 75,0€; Cierre 54,4€; Var. Día: -0,5%; Var. año: -4,4%): Los resultados de 2021 marcan un récord histórico, dividendo extraordinario y nuevo plan estratégico.Principales cifras 2021 comparadas con el consenso de Bloomberg: Las ventas alcanzan 969M€ (+8,0% a/a comparable) vs 960M€ esperado; EBITDA 247M€ (+8,9% a/a comparable) vs 250M€ esperado; Margen EBITDA 25,4% (+0,2 p.p. comparable) vs 26,0% esperado; BNA 133M€ (+8,6% a/a) vs 133M€ esperado. Opinión de Bankinter: Resultados extraordinariamente buenos y que refuerzan nuestra recomendación de Comprar sobre el valor. Los puntos que consideramos más importantes de sus resultados son: (i) los resultados baten las expectativas de la propia empresa y del mercado, en un entorno de normalización del consumo básico; (ii) consiguen mejorar márgenes comparables en un entorno de inflación muy elevada, gracias a la inversión tecnológica (más eficiencia) realizada durante los últimos 4 años y por mayor volumen de productos vendidos; (iii) el Grupo aumenta sus perspectivas para 2022: ventas +9% a/a (vs +4% esperado en 2021), EBITDA +5% a/a (vs +4% esperado en 2021) y BNA +7% a/a (vs +5% esperado en 2021). Estas perspectivas no solo mejoran los objetivos del año pasado sino que implica acelerar respecto a estos resultados especialmente buenos; (iv) proponen un dividendo extraordinario de 0,43€/acc. En total el dividendo con cargo a 2021 sería de 1,84€ (+8,2% a/a vs 2020) con una rentabilidad actual del 3,4%; y (v) el Grupo sigue reduciendo su nivel de endeudamiento financiero hasta solo 2M€ vs 38M€ en 2020 (-95% a/a). Por estos motivos seguimos pensando que la Compañía tiene una gestión de negocio y balance buena, con foco de crecimiento en países Emergentes donde están obteniendo resultados considerablemente buenos. Durante el día de hoy la Compañía presentará su nuevo plan estratégico. Mantenemos nuestra recomendación de Comprar y P. Objetivo de 75€/acc.
3.- COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOSS&P 500 por sectores el viernes.-
Los mejores: Tecnología +3,5%, Telecos +3,1%; Consumo +2,5%.
Los peores: Consumo Básico -1,7%, Financieras –1,2%; Energía -0,9%.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) ENPHASE ENERGY (147,35$; +16,4%), (ii) SOLAREDGE (271,19$; +14,9%) las renovables suben con fuerza tanto en Europa como en EE.UU. ya que son una alternativa al petróleo y al gas. Ambos mercados tensionados por la invasión de Rusia a Ucrania. (iii) MODERNA (156,23$; +15,1%), los resultados baten expectativas y la compañía espera que las ventas de dosis de refuerzo contra el COVID-19 tomen fuerza (ver comentario adjunto). (iv) FORTINET (316,45$; +11,2%), (v) PALO ALTO (539,94$; +13,1%), (vi) CROWDSTRIKE(182,88$; +13,0%), fuerte repunte en el sector de la ciberseguridad ya que la invasión de Rusia a Ucrania va acompañada de numerosos ciberataques. Esto demuestra la importancia de este sector en el que seguimos estando positivos.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) EPAM SYSTEMS (382,28$; -8,6%) ya que tiene una exposición del 4,5% sobre el total de ingresos a Rusia. De estos ingresos aproximadamente el 70% son de entidades financieras que son las principales perjudicadas por las sanciones económicas. (ii) BOOKING (2.295$; -7,1), bate expectativas de ingresos pero las previsiones de margen EBITDA decepcionan. Las reservas de habitaciones no alcanzaron las expectativas durante el periodo de vacaciones debido a Ómicron. Su CFO afirma que la volatilidad en los ingresos continuará debido a las tensiones geopolíticas y a una pandemia que no ha llegado a su fin. (iii) PHILLIP MORRIS (102,79$; -5,3%) ya que tiene exposición tanto a rusia (8%) como a Ucrania. Además, su presidente vendió acciones de la compañía por valor de ~3,2M€.
ALIBABA (108,93$; -0,72%).- Los resultados 3T 2021 (octubre-diciembre) defraudan las expectativas. Ingresos 242 600Myuan (+10%; 38.370 M$) vs 246.370M yuan esperados (32.317 M$); BNA 20.430 M yuan vs 79.430 Myuan en 3T 2020. Las ventas de la división de comercio online, que representan el 41% del total, caen por primera vez (-1% a/a), aunque son compensados con un aumento de +20% de los negocios en la nube, aunque el EBITDA de esta división cae -66% t/t. OPINIÓN: Con una ralentización en todos los negocios, es el menor crecimiento trimestral de ingresos desde su salida a bolsa en 2014 y la primera vez que crecen por debajo de +20%. Además de la desaceleración de la economía china, las cifras reflejan la creciente competencia de rivales como ByteDance y Kuaishou (plataformas de vídeos breves que los comerciantes están usando con mayor frecuencia para su publicidad). Ant Group, participada por Alibaba al 33%, presentó un BNA de 17.600 MYuan vs 15.000 MYuan en 3T 2021. A pesar de que el valor cotiza a unos múltiplos atractivos (PER 22 13,5x vs AMAZON 47x), la desaceleración económica en China, la creciente competencia de otras plataformas de comercio online y, sobre todo, la incertidumbre regulatoria desaconsejan la inversión en un valor con un riesgo político difícil de cuantificar. Alibaba tiene numerosas ventajas como una posición dominante en el comercio electrónico, pagos digitales y cloud computing en China, pero agresivas y variadas nuevas regulaciones en varios frentes de su negocio limitan su capacidad de crecimiento a largo plazo e imponen sobre el valor una prima por riesgo regulatorio sustancial. Las últimas medidas en este sentido datan de hace unos días cuando el Gobierno chino pidió a todos los bancos y prestamistas públicos información sobre sus actividades y exposición a Ant Group.
MODERNA (Cierre: 156,23$, Var. Día: +15,1%; Var. año: -38,5%). Los resultados 4T 2021 baten al consenso. En 4T 2021, la compañía tuvo ventas de 6.935M$ (vs 200M$ en 4T 2020), BNA 4.868M$ (vs -272M$) y, BPA 11,29$, vs 10,165$ esperado y -0,69$ en 4T 2020. En el año 2021, las ventas aumentaron a 17.675M$ (200M$ en 2020), es el rango superior de la guía de 15.000M$/18.000M$; BNA 12.202M$ (-747M$ en 2020) y BPA 28,29$ (-1,96$ anterior); tesorería 17.600M$ vs 5.200M$ en 2020 y 15.300M$ en 3T 2020. Tiene preacuerdos de ventas para entregas de vacunas COVID-19 en 2022 por 19.000M$ más opciones por otros 3.000M$. Anuncia la comercialización de una dosis de refuerzo específica contra Ómicron. La cartera de productos en desarrollo incluye 44 programas (25 de ellos en fase III) para desarrollos de vacunas para tratar infecciones respiratorias, latentes, oncológicas y terapéuticas, entre otras. Tras terminar una recompra de acciones en 2S 2021 por 1.000M$, lanza un nuevo programa de recompra de acciones por 3.000M$ (5,5% del capital). No actualiza las guías para 2022 (en noviembre esperaba ventas 2022 de 17.000M$/22.000M$). Moderna opina que el virus COVID-19 evolucionará a una fase endémica en 2022 y, que sus ventas serán superiores en 2S 2022 que en 1S 2022 por el efecto de mayores ventas de dosis de refuerzo en la segunda mitad del año. Firma un acuerdo de fabricación de vacunas con Thermo Fisher (también tiene uno con Rovi). Link a los resultados. OPINIÓN: Nuestra valoración de los resultados es positiva, resultados superan lo esperado y la compañía espera que las ventas de dosis de refuerzo contra el COVID-19 (el 100% de sus ventas son por vacunas COVID-19) tomen fuerza. El cambio de modelo desde tratamientos preventivos contra el COVID-19 basados en vacunas hacia el uso de fármacos orales donde Moderna no está presente es un riesgo. Moderna tiene el reto de aprovechar la tecnología mRNA para lanzar nuevas vacunas al mercado que sustituyan la eventual erosión de su vacuna contra el COVID-19. La tesorería (27% de su capitalización) es la fuente para financiar el desarrollo de la nueva generación de vacunas.
AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): MODERNA (11,29 $ vs 10,2$); AMERICAN TOWER (2,42$ vs 2,3$); NORWEGIAN CRUISE (-1,95$ vs -1,6$); OCCIDENTAL PETROLEUM (1,46$ vs 1,089$); EOG RESOURCES (3,09$ vs 3,16$); INTUIT (1,55$ vs 1,77$).
HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): PINNACLE WEST CAPITAL(en la apertura; 0,061$); EVERGY (en la apertura; 0,169$); SEMPRA ENERGY (13:00; 1,99$).
RESULTADOS 4T 2021 del S&P 500: Con 470 compañías publicadas el incremento medio del BPA ha sido del +28,5% a/a vs. +19,8% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 75,5%, 4,5% en línea y el restante 20,0% decepcionan. En el trimestre pasado (3T 2021) el BPA fue +41,1% a/a vs. +28,4% esperado.
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