INFORME DIARIO - 18 de Febrero de 2022 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "El fuerte incremento de la tensión geopolítica tiñe las bolsas de rojo. Ahora solo importa Rusia…”

En la sesión de ayer se produjo una escalada significativa de la tensión entre Rusia y Ucrania. Ucrania y las milicias prorrusas se acusaban mutuamente de ataques, Biden afirmaba que la invasión era inminente, la OTAN admitía la posibilidad de que Rusia escenifique falsos ataques para justificar una invasión y el número dos de la embajada americana en Moscú era expulsado.

Este aumento de la tensión, en el que es el principal foco de atención del mercado, provocó una sesión de caídas tanto en Europa como en EEUU (EuroStoxx-50 -0,6%, S&P-500 -2,1% y Nasdaq-100 -3,0%), con las pérdidas más acentuadas en los sectores financiero y tecnológico. En un lógico movimiento de risk-off, las divisas refugio ganaban fuerza. En la misma línea, se observaba una caída generalizada de las TIR (Bund -4pb y T-Note -8pb).

Bullard (Fed St. Louis) mantuvo su postura hawkish defendiendo un aumento de los tipos de 100pb hasta verano… pero esto quedó en segundo plano, en una sesión dominada por la incertidumbre geopolítica.

Hoy: "Ligera mejora del sentimiento, pero veremos cuánto dura. La erraticidad es la característica dominante."

Amanecemos con la noticia de que EEUU y Rusia han acordado un nuevo encuentro diplomático que tendrá lugar la próxima semana y eso suaviza la apertura. Aunque el sentimiento sigue siendo errático, esto representa una ligera mejora respecto a la situación de ayer y una invasión parece ahora algo menos inminente. Como consecuencia, los futuros apuntan una apertura ligeramente alcista. De todas formas, es posible que ocurra lo mismo que en las últimas sesiones: comportamiento errático, dependiendo del flujo de noticias asociado al conflicto.

En el frente macro conoceremos las Ventas de Vivienda de 2ª Mano y el Indicador Adelantado de EEUU. Se espera una desaceleración de ambos indicadores. Además, comparecerá Evans, uno de los miembros menos hawkish de la Fed. No obstante, todo esto vuelve a quedar en segundo plano.

En resumen, estimamos una sesión de más a menos, pendiente de los acontecimientos en el frente Rusia/Ucrania, que son imprevisibles

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1. ENTORNO ECONÓMICO

REINO UNIDO (08:00h).- Las Ventas Minoristas (a/a) en enero se sitúan en +9,1% vs +9,4% estimado y -1,7% anterior (revisado a la baja desde -0,9%). En términos intermensuales +1,9% vs +1,2% estimado y -4% anterior (revisado desde -3,7%). Las Ventas Minoristas excluyendo las partidas más volátiles (auto fuel) (a/a) se sitúa en +7,2% vs +7,9% estimado y desde -3,8% ant. (revisado desde -3,0%). En términos intermensuales +1,7% vs +1,1% estimado y -3,9% anterior (revisado tres décimas a la baja). OPINIÓN.- Fuerte repuente del consumo aunque algo inferior a lo esperado y tras revisar a la baja los descensos del mes de diciembre. Las cifras siguen distorsionadas por la evolución en los últimos meses de la variante Ómicron.

FRANCIA (07:30h).- (i) La Tasa de Paro se sitúa en 4T 2021 en 7,4% vs 7,8% estimado y 8,0% anterior (revisado desde 8,1%). El número de parados se reduce en -189K hasta 2,24M de personas. OPINIÓN.- Noticia positiva que refleja una mejora del empleo en un contexto de fuerte crecimiento económico: +5,4% en 4T 2021. (ii) El IPC (final) repite (a/a) en enero el dato preliminar: +2,9% y +2,8% anterior. En términos intermensuales también repite el +0,3% preliminar y +0,2% anterior. OPINIÓN.- Sin sorpresas en los precios, lo que tendrá un impacto muy moderado durante la sesión de hoy.

JAPÓN (00:30h).- La inflación se sitúa (a/a) en +0,5% vs +0,6% estimado y +0,8% anterior. Excluyendo alimentos frescos (m/m) -1,1% vs -1,0% estimado y -0,7% anterior, lo que sitúa la tasa interanual en +0,2% vs +0,3% estimado y +0,5% anterior. OPINIÓN: Noticia positiva que refleja la ausencia de presiones inflacionistas en el país y muy lejos del objetivo del BoJ, +2,0%. Ello permite que su banco central mantenga una política monetaria altamente acomodaticia. Entre los motivos que explican estos reducidos niveles, se encuentran la falta de presiones salariales o la propensión al ahorro de una población con elevados niveles de envejecimiento.

EE.UU. (ayer).- (i) Viviendas Iniciadas 1.638k en enero vs. 1.695K esperado y 1.708K anterior (revisado desde 1.702k; Permisos de Construcción 1.899K vs. 1.750K esperado y 1.885K anterior (revisado desde 1.873k). OPINIÓN: Aunque las Viviendas Iniciadas retroceden en enero algo más de lo estimado, se mantienen en niveles elevados y los Permisos de Construcción apuntan a que seguirán así en los próximos meses. La demanda de vivienda continúa fuerte en EE.UU., soportada por la recuperación económica y un sólido mercado laboral, con pleno empleo (Tasa de Paro del 4,0%) y subidas salariales (+5,7% en enero). Para 2022 prevemos: (i) Precios de Vivienda desacelerando hasta niveles de +5% desde +17,5% en 2021, lastrado por un previsible incremento de costes de financiación; (ii) Transacciones de Vivienda podrían retroceder ligeramente tras marcar en 2021 máximos desde 2006; y (iii) Producción de vivienda nueva debería seguir en niveles muy elevados, de cara a suplir la escasez de stock de vivienda usada a la venta, que se encuentra en mínimos históricos (1,8 meses de demanda). Link al informe completo. (ii) Bullard (Fed de St. Louis) insistió ayer en que la Fed debería subir tipos en 100p.b. antes de julio y que para reducir la inflación podría ser necesario superar el 2% de tipo director neutral a largo plazo. OPINIÓN: Sin novedades en el mensaje de Bullard con respecto a sus últimas comparecencias. Es en estos momentos uno de los miembros más “hawkish” de la Fed.

TURQUÍA (ayer).- El Banco Central del Turquía mantiene el tipo de interés de referencia en el 14,0%, en línea con lo esperado. OPINIÓN: Es el segundo mes consecutivo en el que mantiene tipos, tras bajarlos de forma brusca en los últimos meses de 2021 (desde el 19,0% en agosto). Intenta de esta forma contener la inflación, que se ha disparado hasta el 48,7%, y la depreciación de la lira (-36,7% desde agosto 2021).

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2.- COMPAÑÍAS EUROPEAS

RENAULT (Neutral; Cierre 36,3€; Var. -2,2%; Var. 2021: +19,0%). Resultados 2021 mejores de lo estimado. Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ventas de unidades 2,69M (-4,5%), ingresos 46.213M€ (+6,3%) vs. 44.969M€ estimados, EBIT 1.663M€ (vs. -337M€ en 2020) vs. 1.130M€ estimado; BNA 888M€ (vs. -8.000M€ ) vs. 711M€. OPINIÓN: Cifras que baten las estimaciones del consenso y que devuelven a la Compañía a beneficio tras dos años consecutivos de pérdidas. Esta buena evolución se debe a la estrategia de reducción de costes fijos y la racionalización de la gama de modelos para centrarse únicamente en los más rentables. Con ello, logra un margen EBIT de 3,6%, que bate el 2,8% estimado por la propia Compañía. De hecho, supera el umbral del 3% fijado como objetivo para 2023. Tras estas cifras mejoramos nuestra recomendación sobre el valor a Neutral desde Vender. Link a la nota publicada por la Compañía.

ALLIANZ (Neutral, P. Obj: 247,4€/acc.; Cierre 222,5€; Var. Día -1,3%; Var. 2021: +7,2%).Buen año en términos operativos pero, el riesgo por litigio en EE.UU. sigue abierto. Mantenemos recomendación en Neutral. Cifras 2021 (vs Consenso de Bloomberg): Ingresos 148.500M€ (+5,7% a/a), beneficio operativo 13.400M€ (+24,6% a/a) vs 13.165M€ esperado, BNA 6.610M€ (-2,9% a/a) vs 9.404M€ esperado; Flujos netos Gestión de Activos 110.100M€ vs 103.702M€ esperado. OPINIÓN: Los resultados baten expectativas en términos operativos, pero los riesgos siguen abiertos. Sólida evolución en todos los segmentos. Lo más destacados son el segmento No Vida y, una vez más, la Gestión de Activos. En el segmento No Vida avanza con fuerza impulsado por una mejora considerable de márgenes. El ratio combinado se reduce -2,5 p.p. hasta 93,8%, lo que impulsa el beneficio operativo un 30,6% hasta 5.710M€. Gestión de Activos vuelve a destacar con unos flujos de entrada netos en Gestión de activos que baten ampliamente expectativas y una mejora de márgenes. En consecuencia, el beneficio operativo se incrementa un 22,3% hasta 3.489M€ (26% del total). El Beneficio Operativo total repunta hasta 13.400M€ en 2021 batiendo ampliamente las cifras de 2020 (+25%) y de 2019 (+13%). El BNA de 2021 retrocede un -2,9% hasta 6.610M€ tras los resultados del 4T 2021. El BNA del 4T 2021 incurre en pérdidas de -292M€ vs 1.817M en 2020 tras el efecto derivado de las provisiones efectuadas por el litigio en EE.UU. en el marco de los fondos Alpha Funds (3.700M€ antes de impuestos). Allianz deja abierto el riesgo. El impacto podría ser mayor ya que aún mantiene conversaciones con el Departamento de Justicia y la SEC. Para contrarrestar el efecto de la demanda, sitúa su guidance para 2022 en 13.400M€ (rango +-1.000M€), anuncia un nuevo programa de recompra de acciones de 1.000M€ (~1% de su capitalización) y sube el dividendo un 12,5% hasta 10,8€/acc. (rentabilidad por dividendo 4,8%) En definitiva, mantenemos la prudencia antes el riesgo de mayores provisiones derivadas por las conversaciones con la SEC y el Departamento de Justicia. Link a los resultados

AIR LIQUIDE (Comprar; Precio Objetivo 163,7€; Cierre 150,32€ Var. Día +1,3%; Var. Año: -2,0%). 2021 capacidad de trasladar costes y generación de caja. Tras los resultados de 4T 2021 revisamos estimaciones y valoración. OPINIÓN: Mantenemos la recomendación de Comprar y revisamos P. Obj:163,7€/acc. (dic-22) (vs 152,6€/acc. dic-21), más una rentabilidad por dividendo próxima al 2%. Los resultados del 2021 han puesto de manifiesto la capacidad de trasladar las subidas de costes energéticos y la recurrencia en la generación de caja, a pesar del aumento de las inversiones. A pesar de que el potencial es más limitado, la resiliencia de sus actividades nos conduce a mantener la recomendación de Compra. Link al documento

HERMÈS (Cierre 1.255€; Var. Día: +1,1%; Var. Año: -18,3%).Los resultados 2021 cumplen las expecativas. Márgenes en niveles récord y los más elevados del sector, pero el crecimiento se modera y los múltiplos exigentes. Preferimos Kering y LVMH. Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 8.982 M€ (+40,6%) vs 8.968M€ (+40,4%) esperado; M. Bruto 6.402M€ (Margen de 71,3%) vs 6.320 M€ esperado (70,5%); EBIT 3.530M€ (+78%) vs 3.412M€; BNA 2.450M€ (+77%) vs 2.340M€. En 4T las ventas aumentan a tipo de cambio constante +11% vs +10% esperado. Por geografías: Europa +23,3% vs +17,2% esperado; América +10,3% vs +15,7% esperado; Asia +5,7%; Japón +6,0%. El Cash Flow Libre asciende a 2.600M€ (vs 995 M€ en 2020). La compañía propondrá un dividendo de 8€/acción vs 6,75€ esperado. OPINIÓN: Resultados satisfactorios, pero sin batir tan ampliamente como otras empresas de lujo que han publicado recientemente. Las ventas muestran algo de desaceleración vs 3T 2021 pero esto ya se esperaba porque la base de comparación con 4T 2020 era muy exigente; se mantienen en cifras de doble dígito y superan ligeramente las expectativas. Europa recupera con fuerza y compensa la desaceleración en EE.UU. y Asia. El crecimiento sigue impulsado por la apertura de nuevas tiendas, expansión online y el lanzamiento de productos y de su reciente división de cosméticos en China. El Margen EBIT alcanza niveles récord de 39,3% vs 31,9% en 2020 y 34,4% en 2019; son los más elevados del sector. Las tendencias del consumo hacia productos premium y de diseño “atemporal” han favorecido la captura de cuota de mercado y la notoriedad del grupo durante la pandemia. Tras subir +75% en 2021, este año es el valor del sector más penalizado (-18,3% YTD) por sus elevados múltiplos (PER 22 x y PER 23x vs LVMH 26,5x y 25,0x respectivamente vs Kering 21,1x y 18,8x). Aunque es un valor de elevadísima calidad que desde 2010 ha multiplicado x12,4 (con solo 1 año en negativo: -1,8% en 2012), preferimos en el corto plazo valores con valoraciones menos exigentes, como Kering y LVMH.

CELLNEX (Comprar; Pr. Objetivo: 60,0€; Cierre: 39,10€; Var. Día: -0,6%; Var. Año: -23,6%). Cellnex negocia con Phoenix la venta de 3.200 torres en Francia, de un total de 27.000 en el país. Cellnex podría estar negociando con el grupo norteamericano Phoenix Towers la venta de activos de torres en Francia. Es un requisito de la autoridad de competencia francesa, tras la compra de las torres de Altice y KKR. OPINIÓN: Impacto neutro en cotización. Era una de las condiciones ya conocidas del regulador galo para aprobar la operación. Afecta a una parte pequeña de la cartera de torres de Cellnex en el país, unas 27.000 torres en total. Esta desinversión no supone un cambio en la estrategia de la compañía ni su posicionamiento líder en Francia. Recomendamos Comprar. A pesar sus recientes caídas en bolsa, sus fundamentales están intactos. Crecerá a ritmos próximos al +25% durante los próximos años y tiene capacidad para invertir unos 10.000M€ en compras de torres. Además, se ve beneficiado por la inflación, ya que sus contratos están vinculados al IPC y los costes de suministro de las torres se repercuten al inquilino Por otra parte, el endeudamiento en estos momentos es muy moderado. Está en niveles de 3x DFN/EBITDA 2022e, muy por debajo del objetivo de la compañía (6x DFN/EBITDA). Además, el vencimiento medio de su deuda es superior a 6 años y tiene el 88% de la deuda a tipo fijo.

ENI (Comprar; P. Objetivo: 14,0€/acc.; Cierre: 13,3€; Var. día: +0,2%; Var. 2022:+9,1%). Presenta resultados 4T 2021 fuertes, impulsados por el alza de precios de petróleo y gas. Impacto positivo.Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ventas 26.761M€ (+130%) vs 23.370M€ estimado; BNA 2.110M€ (vs 50M€ en 4T 2020) y 1.933M€ estimado. Durante el año ha llevado a cabo una serie de iniciativas destinadas a reducir costes, lo que le ha permitido alcanzar un Ebit de 9.700M€ vs 1.900M€ en 2020 y una generación de caja de 12.700M€. Por segmentos de negocio, se produce una mejora generalizada, a excepción de Química que empeora ligeramente tras los fuertes ascensos de 2021. La deuda financiera neta se reduce hasta 8.987M€ desde 11.568M€ a cierre 2020 (representa 20% sobre Fondos Propios). Aumenta la producción en el trimestre hasta 1,74mbd, lo que supone +1,0% con respecto al mismo trimestre del año anterior. Confirma un dividendo de 0,86€/acc. en 2021 (en función del precio del Brent, planteó diversos escenarios de abono de dividendo y éste es el máximo posible). La compañía no proporciona guidance, pero celebrará su Día del Inversor el 18 de marzo, donde esperamos tener más información. Link a la nota de resultados de ENI. OPINIÓN: Los resultados son fuertes y deberían tener un impacto positivo a lo largo de la sesión. Se ven impulsados por el alza de los precios del petróleo y gas. Reiteramos recomendación en Comprar: ENI es una empresa sólida, con producción diversificada, elevada rentabilidad por dividendo (5,6%) y cada vez mayor peso en el área de Renovables.

FERROVIAL (Comprar; Pr. Objetivo 30,1€; Cierre 25,29€; Var. Día +0,5%; Var. YTD -8,2%). Compra el Aeropuerto de Dalaman en Turquía por 140M€.Ferrovial ha llegado a un acuerdo con la compañía de infraestructuras turca YDA Group para la adquisición de una participación del 60% de la sociedad que gestiona la concesión del Aeropuerto Internacional de Dalaman (Turquía) hasta 2042, por 140M€. La compañía especifica que, según el contrato de concesión, tanto la fijación de tarifas como el cobro de las mismas es en euros. Está previsto que la operación se cierre a mediados de 2022. OPINIÓN: Consideramos que es una mala noticia para Ferrovial entrar en un país como Turquía, por muy atractivo que sea el precio de compra tras la fuerte depreciación de la lira (-37% en los últimos 6 meses). Es un país con enorme inestabilidad política y económica, y con un marco jurídico inestable. Si bien, la inversión de la compañía en esta operación es muy reducida (0,7% de su capitalización bursátil), por lo que el impacto en cotización debería ser moderado. Mantenemos recomendación de Comprar, con un potencial de revalorización del +20% frente a nuestro precio objetivo (30,1€/acción).

3.- COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS

S&P 500 por sectores el viernes.-

Los mejores: Consumo no Cíclico +0,35%, Utilities +0,16%, Energía -0,13%.

Los peores: Tecnología –3,11%; Financieras -2,73%, Consumo Cíclico -2,43%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) WALMART. (138,8$; +4,01%) el valor sube apoyado por los resultados publicados mejores de lo esperado (ver comentario más abajo) (ii) MARATHON OIL (21,89$; +3,89%) las acciones de la compañía suben gracias al los buenos resultados publicados ayer, al anuncio de un programa de recompra de acciones y la mejora de recomendación de varias casas de análisis. (iii) KRAFT HEINZ (37,79$; +3,20%) las acciones de la compañía de alimentación continúan con las subidas por segundo día consecutivo gracias al los buenos resultados publicados el miércoles y la mejora de recomendación por parte de varias casas de análisis.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) ALBEMARLE (197,0$; -19,92%) tras decepcionar sus guias para 2022, que no superan las estimaciones del consenso a pesar del buen momento de demanda que atraviesa el litio (BPA entre 5,65$ y 6,65$ vs 6,20$ esperado). (ii) NVIDIA (245,07$; -7,56%). Tras publicar resultados del 4T 2021. Estos fueron mejores de lo esperado, con BNA 3.350M$ (+71% a/a) vs 3.1103M$ esperado, pero guidance para el próximo trimestre decepcionó a nivel de margen.

WALMART (Cierre: 138,88$; Var. Día: +4,0%; Var. año: -4,0%).- Fue la tercera compañía del S&P500 que más rebotó ayer gracias a sus resultados de 2021 mejores de lo esperado. Baten expectativas del año completo, aumentaron márgenes en el 4T y mantienen perspectivas de crecimiento para este año. Sus ventas han aumentado hasta +2,4% a/a comparable y su margen EBIT aumentó +0,1 p.p. (+0,54 p.p. en EE.UU.).OPINIÓN: El aspecto de márgenes es muy importante porque (i) no aumentan solo por subida del precio medio de sus productos, sino también por aumento de volúmenes/tickets vendidos y (ii) consigue aumentar los márgenes en el peor trimestre en cuanto a inflación americana y global del año pasado. También es positivo que aumenten las ventas, gracias dos factores (i) el fuerte posicionamiento de marca que tiene en EE.UU. y (ii) su inversión extraordinaria (17.000M$) en desarrollo de eCommerce y otras formas de venta ágiles en tienda (p. ej. pago sin pasar por caja). Pero lo que más impulsó a su cotización fue la confirmación de perspectivas para 2022 que ya había publicado el trimestre pasado: Ventas +3% a/a comparable, mantenimiento de márgenes (a pesar de la inflación), +5% a/a aprox. en BNA y mantener inversión en canales digitales. Unas perspectivas muy positivas y que baten no solo las perspectivas que tiene el mercado sobre sus resultados, sino en general las cifras de crecimiento esperado del resto de competidores. Una compañía que, dentro del S. Distribución especialmente débil en 2022, destaca positivamente.

ALPHABET (2.650,7$; Var. Día: -3,77%; Var Año: -8,50%): Alphabet estudia limitar el acceso a los datos de los usuarios del sistema Android. La compañía estaría analizando realizar un movimiento similar al que realizó Apple a finales del pasado año y limitaría el acceso a información (geolocalización, hábitos de consumo, etc.) de los usuarios de terminales con el sistema operativo Android. Alphabet, ha anunciado que está analizando el modo de realizar este movimiento y que es un proceso que podría durar dos años. Hay que tener en cuenta que, a diferencia de Apple, Alphabet es una compañía en la que una gran parte de sus ingresos proceden de publicidad y por lo tanto se vería afectada por su propia medida. OPINIÓN: El movimiento hacia la protección de la privacidad de los usuarios está cada día cogiendo más fuerza, lo cual afecta directamente a las compañías dependientes de la publicidad segmentada (como muestra, Facebook ya señaló en sus últimos resultados trimestrales que el movimiento de Apple en este sentido les había costado 10.000M$ en ingresos el pasado año). Alphabet, en todo caso, ya ha señalado que buscará fórmulas para mejorar la privacidad de los usuarios pero intentando no comprometer la capacidad de los anunciantes de realizar campañas personalizadas.

POOL CORP (445,92$; -3,1%%). - Resultados baten ampliamente expectativas. Las previsiones anticipan un crecimiento de BPA de +8%/+12% en 2022. El principal distribuidor de productos de piscina cierra 2021 con unos resultados muy buenos. En el 4T 2021 las ventas se situaron en 1.040M$ (+23% a/a) vs 958,5M€ esperado, el margen bruto se expandió hasta 31,1% vs 28,5% 4T 2020 y 29,4% esperado y el BPA aumenta hasta 2,65$ vs 1,92$ esperado. Las ventas anuales alcanzan 5.300M$ (+35% a/a) y el BPA se incrementa un 78% hasta 15,97$. El crecimiento pivota sobre una fuerte demanda y se beneficia de la inflación y de un clima más cálido. El guidance para 2022 apunta a una normalización del crecimiento. Sitúan el BPA en el rango 17,19/17,94$ lo que supone un crecimiento implícito de +8%/+12%. Pool Corp es el principal distribuidor de Fluidra en EE.UU. por tanto sirve de referencia anticipada a su presentación de resultados (28 de febrero).

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): BAXTER INTERNATIONAL (1,04$ vs 1,03$) y WALMART (1,53$ vs 1,51$).

HOY no hay publicaciones relevantes.

RESULTADOS 4T 2021 del S&P 500: Con 412 compañías publicadas el incremento medio del BPA ha sido del +28,0% a/a vs. +19,8% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 76,2%, 4,9% en línea y el restante 18,9% decepcionan. En el trimestre pasado (3T 2021) el BPA fue +41,1% a/a vs. +28,4% esperado.

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