INFORME DIARIO - 22 de Febrero de 2022 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Putin aleja el acuerdo y lastra las bolsas europeas.”

Sesión de caídas generalizadas en Europa y con el mercado americano cerrado (EuroStoxx-50: -2,2%; Día del Presidente en EE.UU.).

El día comenzó con rebotes gracias a la mejora del tono sobre Ucrania durante el fin de semana, mejora de la cual no había que fiarse. Por eso los rebotes fueron fugaces y, además, quedaron empañados por unos PMIs europeos algo más débiles de lo esperado.

El conflicto entre Rusia y Ucrania siguió siendo la principal referencia para el mercado. Y fue lo que realmente lastró a las bolsas europeas y los futuros americanos: (i) Putin adelantó que consideraría independientes a dos regiones del este de Ucrania (Donetsk y Luhansk) ya invadidas, (ii) Rusia se atribuyó la muerte de 5 rebeldes ucranianos que, según afirman, cruzaron la frontera rusa y (iii) Macron tuvo otra intervención inoportuna anunciando un encuentro entre Rusia y EE.UU. pero que rápidamente Putin desmintió.

En resumen, día con macro escasa y floja, poco constructivo en el plano geoestratégico, petróleo al alza (Brent 95,4$; +2%) y bolsas a la baja.

Hoy: "Risk-off en bolsas por el avance ruso en Ucrania."

Estimamos que hoy tendremos nuevas correcciones después de que ayer por la noche Putin declarase oficialmente independientes a las dos regiones rebeldes ucranianas (Donetsk y Luhansk).
Este es el escenario “suave” que nosotros ya planteamos. Porque implica entrar en Ucrania a través de las zonas rebeldes que de facto Rusia ya controlaba. Y, quizás, no avanzar más para enquistar la situación sin entrar en guerra, pero sí beneficiándose de un precio del petróleo más alto.

Por el lado macro, tendremos referencias importantes pero que pasarán más desapercibidas de lo habitual: (i) por la mañana la referencia será el IFO alemán (10h) previsiblemente mejorando las perspectivas empresariales y la situación del ciclo económico en Alemania (hasta “desaceleración” desde “crisis”); y (ii) por la tarde el PMI Manufacturero americano (15:45h) rompiendo la racha de 6 meses consecutivos empeorando.

En general, macro positiva para el fondo de mercado europeo y americano, pero las bolsas estará en guardia ante cualquier movimiento militar y reunión de emergencia en el corto plazo.

1. ENTORNO ECONÓMICO

JAPÓN (00.50h).- PPI Servicios (enero): +1,2% a/a vs +1,2% esperado vs +1,1% anterior. OPINIÓN: El índice de Precios de los Servicios sigue sin mostrar presiones inflacionistas. En el mes se reduce -0,5% y la subida en enero compara con una media en 2021 de +0,8%.

CHINA.- Planea nuevos recortes de impuestos y tasas, y acelerar los pagos a los gobiernos locales para compensar la reducción en la recaudación. Éstos serán mayores que los efectuados en 2021 cuando ascendieron a 1.100 MYuan (173.560 M$) y 8.000 MYaun (1.262.250 M$) respectivamente. El importe y las partidas afectadas se anunciarán durante la reunión anual del Congreso del Partido Comunista que comienza en 5 de marzo. OPINIÓN: Nuevas medidas de estímulo para reactivar una economía que muestra signos de desaceleración desde mediados de 2021 y que se espera que se ralentiza más durante la primera mitad de 2022, lastrada por el sobre endeudamiento del sector inmobiliario y las estrictas medidas de contención del virus. Estas nuevas medidas fiscales se añaden a las inversiones públicas en infraestructuras anunciadas por el gobierno en diciembre.

UEM (ayer).- PMIs preliminares de febrero fuertes, especialmente en Servicios. UEM: (1) PMI preliminar Compuesto: 55,8 vs 52,7 esperado y desde 52,3 anterior; (2) PMI preliminar Servicios: 55,8 vs 52 esperado y desde 51,1 anterior; (3) PMI preliminar Manufacturas: 58,4 vs 58,7 esperado y anterior. Alemania: (1) PMI preliminar Compuesto: 56,2 vs 54,3 esperado y desde 53,8 anterior; (2) PMI preliminar Servicios: 56,6 vs 53 esperado y desde 52,2 anterior; (3) PMI preliminar Manufacturas: 58,5 vs 59,5 esperado y desde 59,8 anterior. Francia: (1) PMI preliminar Compuesto: 57,4 vs 53,1 esperado y desde 52,7 anterior; (2) PMI preliminar Servicios: 57,9 vs 53,6 esperado y desde 53,1 anterior; (3) PMI preliminar Manufacturas: 57,6 vs 55,5 esperado y anterior. OPINIÓN: sólidos PMIs preliminares en febrero, todos ampliamente en zona de expansión: en Francia la actividad creció al mayor ritmo desde junio pasado, en Alemania el mayor PMI Compuesto y de Servicios en 6 meses y en la UEM en su conjunto el dato Compuesto en máximos de 5 meses. En general muestran una tendencia de recuperación especialmente en Servicios, a pesar del impacto todavía de la variable Ómicrom. Los de Manufacturas, que han sufrido menos el impacto de las nuevas variantes del virus, siguen por encima de los de Servicios. Algo menos positivo el ligero descenso en Manufacturas en la UEM (-0,3p) y en Alemania (-1p) aunque se sitúan en 58,4 y 58,5 respectivamente, ampliamente en zona de Expansión y además, en ambos casos se observa una aceleración de los Nuevos Pedidos.

REINO UNIDO (ayer).- PMIs preliminar de febrero sorprenden positivamente. (1) PMI preliminar Servicios: 60,8 vs 55,5 esperado y desde 54,1 anterior; (2) PMI preliminar Manufacturas: 57,3 vs 57,2 esperado y 57,3 anterior; (3) PMI preliminar Compuesto: 60,2 vs 55,0 esperado y desde 54,2 anterior. OPINIÓN: mayor nivel desde junio de 2021. Datos en línea con los publicados por los principales países de la UEM, ante la fuerte mejora en el capítulo de Servicios, a medida que se relajan las medidas de confinamiento por la variante Ómicron, mientras los de Manufacturas más elevados se mantienen estables.

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2.- COMPAÑÍAS EUROPEAS

ENAGÁS (Comprar; Pr. Objetivo: 21,10€; Cierre: 18,40€; Var. Día: +0,49%; Var. Año: -9,80%): Resultados modestos en 2021 pero esperados y batiendo estimaciones. Atractiva rentabilidad por dividendo y mejora de perspectivas en Tallgrass. Principales cifras comparadas con nuestras estimaciones: Ingresos 991M€ (-8,6%) vs 989M€ est; EBITDA 895M€ (-5,1%) vs 889M€ est: BNA 405M€ (-9,0%) vs 395M€ est. Fondos Generados por las Operaciones (FFO) 701M€ (+1,9%); Deuda Neta: 4.277M€ vs 4.288M€ en diciembre 2020. Link a resultados. Opinión de Bankinter: Los resultados muestran caídas respecto a 2020, pero superan ligeramente las estimaciones del consenso. El BNA cae un -9% en el periodo cuando el consenso esperaba una caída de -11%. Los principales motivos de la caída en resultados son conocidos y esperadps pro el mercado. Por un lado, el recorte en ingresos regulados contemplado en el nuevo marco regulatorio para el periodo 2021-26. Por otro, menores ingresos por diferencias de cambio debido a la compra de dólares para la compra de Tallgrass el año pasado. Estos dos factores negativos han sido parcialmente compensados por una mayor contribución de las filiales internacionales (+24%), gracias al comienzo de la aportación de TAP (Trans Adriatic Pipeline, el oleoducto desde el Mar Caspio y Oriente Medio a Europa Occidental). El resultado de las de las filiales ya representa el 40% del BNA del grupo. Además el coste de la deuda se reduce al 1,7% desde 1,9% el año pasado. A pesar de la caída en BNA en 2021 y el menor atractivo inversor hacia las empresas reguladas en un entorno de recuperación económica y de repunte de rentabilidad de los bonos, mantenemos la recomendación de Compra con una perspectiva de medio plazo. Motivos: (i) Atractiva rentabilidad por dividendo y con alta visibilidad. La rentabilidad se sitúa por encima del 9,0% en 2021-26. A pesar de la caída en BNA el compromiso de ENG es mantener el dividendo gracias a la fuerte generación de cash Flow y a la ausencia de inversiones relevantes en el periodo. A partir de 2026 y asumiendo un pay-out del 90%, la rentabilidad se situaría por encima del 6,0%, que continúa siendo atractiva.; (ii) Mejora de expectativas de su filial en EE.UU Tallgass (TGE), gracias a la recuperación de los precios del petróleo y de los volúmenes contratados.TGE representa el 50% de las inversiones del grupo fuera del negocio regulado en España; (iii) Buenas noticias de la venta del 45% de planta de regasificación Quintero (Chile). La operación podría materializarse pronto con plusvalía. La participación representa alrededor del 10% del grupo; (iv) El desarrollo del hidrógeno verde supone una oportunidad de crecimiento a medio/largo plazo para el grupo.

FRESENIUS (Neutral; Precio Objetivo: 42,00€; Cierre 36,58€, Var. Día -1,34%; Var. año: +3,3%): Los resultados 4T 2021 crecen solo moderadamente, recortamos Pr. Objetivo.Las principales magnitudes 4T 2021 son: ventas 9.966M€ (+3% y +5% a tipo de cambio constante, consenso 9.790M€), que se desglosan en Fresenius Medical Care (también cotizada, es el negocio de diálisis) 4.647M€ (+6%), Kabi (productos farma) 1.823M€ (0%), Helios (hospitales) 2.882M€ (+9%), Vamed (servicios a hospitales) 748M€ (+30%), EBITDA recurrente 1.846M€ (-2% y -5% a tipo constante), EBIT 1.166M€ (-7% y -9% a tipo de cambio constante, consenso 1.167M€), BNA 521M€ (+5% y +3% a tipo de cambio constante, consenso 514M€), cash flow libre 841M€ (+155%). Por lo tanto, en 2021 las cifras son: ventas 37.520M€ (+3% y +5% a tipo de cambio constante), que se desglosan en Fresenius Medical Care 17.619M€ (-1%), Kabi 7.193M€ (+3%), Helios 9.818M€ (+11%), Vamed 2.068M€ (+11%), EBITDA recurrente 6.854M€ (-4% y -2% a tipo constante), EBIT 4.252M€ (-8% y -6% a tipo de cambio constante), BNA 1.867M€ (+4% y +5% a tipo de cambio constante, estimación BKT 1.772M€), cash flow libre 3.061M€ (-26,8%), deuda financiera neta 24.391M€ (+1% en 2021), DFN/EBITDA 3,5x. Presenta guías 2022: crecimiento de ventas a tipo de cambio constante de un dígito medio, de un dígito bajo para el BNA y, endeudamiento 3,0/5,5x EBITDA. Sube el DPA a 0,93€ (+4,5%, estimación BKT 0,95€). Link a los resultados. Opinión de Bankinter: Nuestra valoración de los resultados es negativa, Se cumplen la guía 2021 de crecer en ventas a tipo de cambio constante de un digito medio pero no logra la de aumentar el BNA en un dígito doble bajo, a pesar de ahorrar 100M€ en costes (de los cuales 20M€ son permanentes). Las guías 2022 nuevamente describen crecimientos moderados tanto en ventas como en BNA, a pesar del elevar el objetivo del plan de mejora de costes 2023 a 150M€ en BNA (+100M€ vs objetivo 3T21) y nos parecen factibles y poco ambiciosas. La subida de las rentabilidad de los bonos tiene un efecto negativo en valoración. Ante unas guías moderadas, ajustamos a la baja nuestras estimaciones a la vez que elevamos la tasa de descuento. En consecuencia, recortamos nuestro Precio Objetivo a 42€/acc. (desde 50 €/acc.). Nuestra recomendación se mantiene invariada en Neutral.

REPSOL (Comprar; Pr. Objetivo: 13,3€; Cierre: 11,6€, Var. Día -1,0%, Var. Año +12,4%): Reiteramos recomendación de Comprar y elevamos Precio Objetivo hasta 13,3€/acc. desde 12,6€/acc.Actualizamos nuestras estimaciones y valoración tras el cierre del ejercicio 2021. Opinión de Bankinter: Mantenemos recomendación en Comprar y elevamos Precio Objetivo hasta 13,3€ (potencial +14,3%), desde 12,6€/acc. anterior. Repsol presenta resultados 4T 2021 muy fuertes. En nuestra opinión, el valor seguirá favorecido por el alza del precio del petróleo y gas, por su mayor diversificación y por una atractiva remuneración al accionista (rentabilidad por dividendo 5,3%) que es sostenible por el alza de los precios de crudo y gas y un balance saneado. Link al documento.

ALMIRALL (Comprar; Precio Objetivo: 13,00€; Cierre 10,62€, Var. Día -0,20%; Var. año : -6,0%): Ayer publicamos el informe de resultados 2021, recortamos Pr. Obj. a 13,00 €/acción desde 14,85 €/acción, seguimos recomendando Comprar. Ayer publicamos el informe de resultados 2021, recortamos nuestro Precio Objetivo a 13,00 €/acción desde 14,85 €/acción y, seguimos recomendando Comprar ante un potencial de +18%. Los resultados Link a los resultados son mejores de esperado y, la compañía cumple con las guías del año (suscitaron dudas en 3T al ralentizarse el crecimiento de las ventas). Nuestra valoración es positiva y la reacción del mercado inmediatamente tras publicarse es una subida de las acciones de +10%. El crecimiento de las ventas core recupera el ímpetu reciente (+10% en 4T estanco vs +2% en 3T) y el EBITDA core aumenta +6%. El cash flow libre crece con fuerza y permite recortar el endeudamiento a 1,0x EBITDA. Las guías 2022 reflejan un crecimiento de ventas más moderado y un aumento de los gastos asociados a los próximos lanzamientos comerciales, las vemos factibles. A la vista de estas guías y de la evolución de ventas en EE.UU. (-8%), recortamos nuestro precio Objetivo a 13,00 €/acción desde 14,85 €/acción (-12%). El potencial es +18% y mantenemos invariada nuestra recomendación en Comprar. Link a nuestro informe.

3.- COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS

S&P 500 por sectores el viernes.-

Ayer fue festivo en EE.UU. por lo que las bolsas estuvieron cerradas.

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): HOME DEPOT (antes de la apertura; 3,196$), MEDTRONIC (12:45h; 1,366$) y DIAMONDBACK ENERGY (después del cierre; 3,374$)

RESULTADOS 4T 2021 del S&P 500: Con 420 compañías publicadas el incremento medio del BPA ha sido del +28,3% a/a vs. +19,8% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 75,7%, 5,0% en línea y el restante 19,3% decepcionan. En el trimestre pasado (3T 2021) el BPA fue +41,1% a/a vs. +28,4% esperado.

META PLATFORMS (206,16$; Var. Día: -0,74%; Var. Año: -38,71%).- El grupo se enfrenta a un entorno más incierto y menos favorable que creemos que se ha empezado a poner de manifiesto en los últimos resultados trimestrales publicados: Lo desglosaríamos en 5 aspectos relevantes: (i) Estancamiento en el número de usuarios. Los usuarios activos mensuales de Facebook se mantienen estancados, en 2.910M desde 2.910M el trimestre anterior, cifra que se encuentra por debajo de lo esperado por el mercado (2.950M): (ii) Decepción en ingresos y perspectivas. Los ingresos medios por anuncio crecen +13% (vs +22% ant) y el número de anuncios +6% (vs +9% ant). En cuanto al guidance para 1T 2022 la compañía espera un crecimiento de Ingresos en el rango 3/11% a/a. El mercado asume que es un rango demasiado amplio, una indicación demasiado imprecisa, que podría suponer una nueva desaceleración y llevar a una nueva decepción para sus inversores. Lo que subyace detrás de estas cifras es que se encuentra sometido a presión de la competencia de otras redes sociales (TikTok) y que hay una tendencia creciente entre sus usuarios hacia un uso más intensivo de productos y servicios que generan menos ingresos publicitarios como su tradicional actividad de Facebook. Por ejemplo, la gente pasa más tiempo en sus vídeos Reels; (iii) Retraso en el desarrollo y monetización de su división de Metaverso (realidad aumentada). El 4T 2021 fue el primero en el que Meta presentó sus resultados en dos segmentos: Family of Apps (FoA), que incluye Facebook, Instagram, Messenger, WhatsApp y otros servicios; y Reality Labs (RL), que incluye el hardware, el software y los contenidos de consumo relacionados con la realidad aumentada y virtual. El segmento de FoA publicó Ingresos de 32.790M$ y EBIT de 15.890M$. El segmento Reality Labs publicó Ingresos de 877M$ y una pérdida de EBIT de -3.304M$. Además, otros competidores también están lanzando una apuesta fuerte por la realidad virtual, como es el caso de Microsoft con la compra de Activision); (iv) Presión regulatoria: La compañía ha visto incrementada la presión regulatoria con la restricción por parte de la UEM de transferencia de datos de usuarios entre Europa y EEUU (dadas las diferencias legales en el tratamiento de los mismos). Aparte, están las habituales demandas antimonopolio que sufren estos gigantes del sector y a las que Facebook no es ajeno (la última recibida en diciembre de 2020); (v) Movimiento hacia la protección de la privacidad: El pasado año Apple anunció un cambio en su política de privacidad de los terminales i-phone que implicaba limitar el acceso a información (geolocalización, hábitos de consumo, etc.) de los usuarios. Además, hace unos días, Alphabet anunció que está estudiando un movimiento similar para los terminales con el sistema operativo Android. Así pues, el movimiento hacia la protección de la privacidad de los usuarios está cada día cogiendo más fuerza, lo cual afecta directamente a las compañías dependientes de la publicidad segmentada como Facebook (la cual ya señaló en sus últimos resultados trimestrales que el movimiento de Apple en este sentido había tenido un impacto significativo en sus cifras el pasado año). OPINIÓN: Todos estos aspectos, nos hacen reconsiderar nuestra visión positiva en Meta dado que creemos que el valor se enfrenta a un entorno de incertidumbre por varios frentes que probablemente seguirá lastrando la cotización hasta que no se produzca una clarificación y/o eliminación de los mismos (lo cual no esperamos en el corto plazo). Así pues, a pesar de las caídas vividas en la acción desde la publicación de los resultados, no consideramos que los recortes supongan una oportunidad atractiva para entrar en el valor.

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