INFORME DIARIO - 09 de Febrero de 2022 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Bolsas al alza, al pesar del repunte de TIR en bonos.”

Bolsas ligeramente al alza a ambos lados del Atlántico (S&P500 +0,8% y Eurostoxx50 +0,2%), lideradas por Financieras, Tecnología (Nasdaq 100 +1,2%), Consumo e Industriales. Todos ellos entre nuestras preferencias.

Fue una sesión sin referencias macro, en la que la que la buena evolución de los resultados empresariales pesó más que el repunte de TIR en bonos. El saldo de los resultados empresariales en EE.UU. bate claramente estimaciones, con un BPA S&P500 +27% en 4T 2021 con 311 compañías publicadas vs +20% estimado al comienzo de la temporada de resultados.

La TIR del T-Note vuelve a repuntar +5p.b. y se sitúa en 1,97%, niveles no vistos desde mediados de 2019 (previo al virus). En Europa también repunta la TIR de los bonos, Bund +4p.b. hasta +0,26%, sobre todo en la periferia: Italia +7p.b. hasta 1,85%, Portugal +5p.b. hasta 1,06% y España +5p.b. hasta 1,12%. El índice de volatilidad (VIX) se reduce por tercera sesión consecutiva hasta 21,4 desde 22,9 anterior.

Hoy: "Subidas, aunque moderadas ante el IPC americano"

Los resultados empresariales vuelven a ser hoy el principal foco de atención, y el sesgo es por el momento positivo. Hemos conocido hoy a primera hora los resultados de Adyen y DSV, ambos mejores de lo estimado.

Aunque seguimos muy pendientes de bancos centrales. Villeroy (gobernador del Banco de Francia) ha mandado un mensaje algo tranquilizador, diciendo que los mercados podrían haber “sobrerreaccionado” tras la reunión del BCE. Prevé inflación desacelerando hasta el +2% y flexibilidad en el ritmo de sus próximos movimientos. Hoy hablaran también: Bowman y Mester por parte de la Fed, Schnabel del BCE y Huw Pill, economista jefe del BoE.

Las referencias macro son muy escasas y seguimos sin novedades en el frente geopolítico. En consecuencia, hoy las bolsas abrirán al alza. Los futuros vienen con subidas del +0,9% en Europa. Si bien, a medida que avance la sesión podría ir imponiéndose cierta cautela, ante los datos de inflación que conoceremos mañana: (i) El IPC de EE.UU. podría repuntar hasta el +7,3% en enero (a/a) desde +7,0% anterior; (ii) La Comisión Europea revisará muy probablemente al alza sus previsiones de inflación de la Eurozona (desde +2,2% de media para 2022).

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1. ENTORNO ECONÓMICO

ALEMANIA (8:00h).- La Balanza Comercial de diciembre se contrae más de lo esperado. Retrocede hasta los 7.000M€ vs 11.000M€ esperado y 11.600M€ en noviembre. Es el saldo comercial más bajo desde mayo’20. Por componentes, las Importaciones rebotan hasta +4,7% m/m vs +3,4% m/m anterior; y las Exportaciones desaceleran hasta +0,9% m/m vs +1,8% m/m anterior. OPINIÓN: dato negativo pero que tendrá poco impacto en mercado porque es un dato muy atrasado (diciembre’21 vs febrero’22 hoy) y, además, era un movimiento esperado. La contracción de la Balanza Comercial se debe al aumento extraordinario de la Demanda Interna tras la reapertura de confinamientos y otras restricciones en el país. Mientras que las Exportaciones no tienen este impulso circunstancial y además comparan con meses anteriores especialmente buenos (octubre y noviembre con las mayores aceleraciones de 2021).

JAPÓN (7:00h).- Los Pedidos de Maquinaria de enero rebotan hasta +61,4% a/a vs +40,6% anterior. OPINIÓN: dato muy positivo porque (i) es la primera aceleración después de dos meses contrayéndose y esto es positivo para el PIB japonés, muy dependiente del S. Industrial; y (ii) los pedidos desde países extranjeros rebotan con más intensidad que los pedidos internos (+58,7% a/a extranjeros vs +31,0% anterior; +68,0% a/a internos vs +60,8% anterior), indicador muy bueno para la economía global porque implica la recuperación de las perspectivas de producción industrial (más maquinaria para dar respuesta a una mayor demanda esperada).

EE.UU. (ayer).- La Balanza Comercial de diciembre muestra un déficit de -80.700M$ vs. -83.000M$ estimado y -79.300M$ anterior (revisado desde -80.200M$). OPINIÓN: El desglose del dato es positivo. En diciembre subieron tanto las Exportaciones (+1,5% en términos intermensuales) como las Importaciones (+1,6% m/m). Con ello se evidencia el dinamismo de la Demanda Interna en EE.UU., pero también la normalización de la actividad económica con sus principales socios comerciales.

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2.- COMPAÑÍAS EUROPEAS

NATURGY (Vender; Pr. Objetivo: 27,70€; Cierre: 27,34€; Var. día: -0,73; Var año: -4,37%). Modesto avance en resultados previsto para 2022, ratios de de valoración exigentes y liquidez reducida. Los resultados de 2021 muestran una recuperación del entorno operativo, con mejora en la demanda energía y en el precio de las commodities (petróleo y gas). Sin embargo, la depreciación de las monedas latinoamericanas, los recortes en los ingresos regulados en redes en España, menores márgenes en comercialización y un menor volumen contratado en el gasoducto del Magreb frenan la subida en el EBITDA ordinario (+7%). En cuanto a las perspectivas para 2022 los avances en resultados son más modestos. La guía que ha proporcionado el equipo gestor es que el EBITDA ordinario se situaría al menos en un nivel similar al de 2021. Hay dos factores que impactarán negativamente en 2022: la terminación del contrato del gaseoducto del Magreb y nuevos recortes en ingresos regulados en redes en España. Estos factores se verán compensados por la mejora en el mercado de la energía, la nueva capacidad en renovables y la recuperación de los márgenes de comercialización. Mantenemos la recomendación de Vender las acciones. Los motivos: (i) Ratios de valoración exigentes y escaso potencial de revalorización. Los ratios sobre los resultados estimados para 2025 incluidos en su Plan Estratégico son elevados (PER 2025 de 17,7x) a los precios actuales. La acción cotiza muy cerca de nuestro Precio Objetivo de 27,70€/acción: (ii) Menor liquidez tras la opa de IFM, el free-float se reduce hasta el 16% vs 32% anterior; (iii) La rentabilidad por dividendo se sitúa por debajo del 4,5%. Existen otras opciones en el sector con mayor potencial de revalorización, más liquidez y mayor rentabilidad por dividendo en el sector (Enagas, REE). Link a nota completa.

DSV (Cierre: 1.292,5DKK; Var. Día: -1,64%; Var. 2022: -15,38%) Resultados 2021 y guidance 2022 positivos. Anuncia un nuevo programa de recompra de acciones y espera la integración completa de Agility GIL en el 3T 2022. Principales cifras frente al consenso (Bloomberg): Ingresos 182.306M DKK (+58,6% a/a) vs 172.845M DKK esp.; EBIT 16.223M DKK vs 16.145M DKK esp. (y 15.250/16.000M DKK guidance) y BNA 11.254M DKK vs 11.889M DKK esp. En cuanto al 4T 2021, las principales cifras frente al consenso de mercado (Bloomberg) son: Ingresos 61.302M DKK (+89,8% a/a) vs 55.893M DKK esp.; EBIT 5.113M DKK vs 5.035M DKK esp. y BNA 3.237M DKK vs 3.589M DKK esp. Anuncia un nuevo programa de recompra de acciones durante los próximos tres meses de 2.500M DKK y una posible reducción de capital social de 6M acciones. Por último, espera un EBIT en 2022 en el rango 18.000/20.000M DKK y 17.989M DKK esperado por el consenso). Link a los resultados Opinión de Bankinter: Como era previsible, resultados positivos (salvo el BNA que se queda por debajo de lo esperado) en un entorno de disrupciones en la cadena de suministros del que DSV se ha beneficiado. El transporte marítimo y aéreo es la división que mejor comportamiento ha tenido este año (+79,0% vs 2020). DSV espera que esta situación comience a normalizarse gradualmente a partir del 2S 2022 con un crecimiento del PIB mundial del 4% en 2022. Sin embargo, lo más importante y el motivo por el que el mercado reaccionará positivamente es el buen guidance publicado, que bate ampliamente lo esperado (18.000/20.000M DKK y 17.989M DKK esp.). Además, la integración de Agility GIL GIL (la compañía kuwaití adquirida en 2021) sigue en marcha y se espera que se complete en el 3T 2022 con unos costes totales de 1.000M DKK. La contribución anual esperada de esta compañía al EBIT del grupo se mantiene en 3.000M DKK. En definitiva, la tercera operadora logística a nivel mundial sorprende al alza en sus previsiones de 2022. DSV destaca por su diversificación geográfica, divisional y tecnológica, permitiéndole estar menos expuesto a problemas como la falta de mano de obra.

ADYEN (Comprar; P. Obj: 2.349€; Cierre 1.682€; Var. Día: -1,2%; Var. año: -27%). Los resultados baten expectativas y el guidance se mantiene intacto. Resultados (vs Consenso de Bloomberg): Volumen total de transacciones: 516.000M€ (+70% a/a) vs 487.574M€ esperado; Ingresos netos 1.001M€ (+46% a/a) vs 1.000M€ esperado; EBITDA 630M€ (+57% a/a) vs 621,3M€ esperado; Margen Ebitda 62,9% vs 62,5%. BNA 469,7M€ (+80% a/a) vs 461,4M€ esperado. Opinión de Bankinter: Buenos resultados. El volumen procesado acelera en el segundo semestre hasta 300.000M€ (+71,9% a/a) desde 216.000M (+67,3% a/a) en el primer semestre. La reapertura de la economía beneficia a Adyen ya que dispone de una plataforma de comercio unificado (online+físico) y el volumen procesado en tiendas físicas repunta hasta 41.800M€ (+96% a/a) en 2S 2021 vs 22.800M€ en 1S 2021. Continúa su expansión en EE.UU. que cierra el año con un crecimiento de ingresos netos de +74% a/a y progresivamente ganará cuota de mercado. En el conjunto del año supone un 12,5% del total de volumen procesado. El margen EBITDA mejora hasta 62,9% (vs 59% en 2020 y 56% en 2021) con una fuerte expansión en el 2S 2021 alcanzando 64,2%. En consecuencia, el BNA repunta en 2021 hasta 469,7M€ (+80% a/a) batiendo las expectativas. El guidance a medio plazo se mantiene intacto, aspecto que preocupaba al mercado después de que Paypal decepcionara y pusiera en duda el crecimiento del sector. Destacamos 3 factores: (i) adaptación a las necesidades cambiantes del e-commerce, (ii) fluidez en las operaciones (enfocado en mejorar la tasa de conversión) y (iii) seguridad - la autenticación del cliente es cada vez más importante-. Entre sus clientes cada vez se encuentran más empresas de renombre: McDonalds, Spotify, Uber, AirBnb… Por tanto, la compañía apunta a crecimientos de ingresos netos de +25%/+33% con una expansión de margen EBITDA hasta superar 65%. Consideramos que la compañía está infravalorada con un precio objetivo provisional de 2.349€/acc. (potencial +40%). Nuestra recomendación es Comprar.

3.- COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS

S&P 500 por sectores el viernes.-

Los mejores: Materiales +1,57%; Cons. discrecional +1,50%; Financieras +1,38%.

Los peores: Energía -2,12%; Inmobiliario -0,80%; Telecomunicacaiones -0,10%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) AMGEN (241,01$; +7,82%) la compañía subió con fuerza tras anunciar un programa de recompra de 6.000M€ en acciones y dar un fuerte guidance para los próximos años; (ii) ABIOMED (309,30$; +6,62%). Las acciones recuperan gracias a la mejora de recomendación de una casa de análisis.(iii) DUPONT (80,13$; +6,32%) Las acciones subieron tras presentar la compañía unos resultados mejores de lo esperado y mejorar su dividendo.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) MODERNA (153,31$; -4,34%) las acciones cayeron ante los estudios publicados en EEUU acerca de que una vacuna específica para la variante Ómicrón no sería necesaria. (ii) OCCIDENTAL PETROLEUM (80,26$; -4,02%) y (iii) APA CORPORATION (32,87$; -3,58%) Las acciones del sector petróleo cayeron de forma generalizada ante el anuncio de que EEUU e Irán podrían reanudar conversaciones sobre energía nuclear y permitirsele a este último incrementar sus exportaciones de petróleo.

PFIZER (Cierre: 51,70$, Var. Día: -2,84%; Var. 2022: -12,5%). Los resultados 4T 2021 superan las expectativas, pero las guías para 2022 abren interrogantes sobre el futuro de las vacunas COVID-19. Las principales cifras del 4T 2021 estanco son: ventas 23.838M$, +105% a/a y -2% excluyendo COVID-19 (vacuna Comirnaty 12.504M$ y píldora Paxlovid 76M$), BNA 3,393M$ (vs 847M$ en 4T 2020), BPA 1,08$ (+152%) vs 0,878$ esperado. Por lo tanto, los resultados del año 2021 son: ventas 81.288M$ (+95%) y +6% excluyendo COVID-19 (Comirnaty 36.781M$ y Paxlovid 76M$), BNA 25.236M$ (+98%), BPA 4,42$ (+96%). Respecto a las guías de beneficios, cumplen con las ventas (81.000/82.000M$) y superan el BPA de 4,13 / 4,18$). Las guías 2022 son ventas 98.000/102.000M$ (incluyen Comirnaty 32.000M$ más Paxlovid 22.000M$) y BPA 6,35/6,55$. Link a los resultados. OPINIÓN: Nuestra valoración es negativa. Los resultados están impulsados por la vacuna COVID-19 (45% de las ventas) y por un crecimiento de +12% en oncología. Hay tres aspectos desfavorables: (i) el crecimiento de las ventas en 4T excluyendo el efecto COVID es negativo (-2%), (ii) las ventas 2022 para la vacuna Comirnaty es un retroceso de -13% y de un crecimiento de tan sólo +3,5% en los fármacos no relacionados con el COVID y, (iii) se esperaba una guía superior para la píldora Paxlovid, aunque en la conferencia para comentar los de resultados, el CEO aclaró que las ventas deberían superar la guía que únicamente considera los contratos ya firmados y no los que se están negociando. Pfizer es el líder en ventas de vacunas conta el COVID 19, en 3T 2021 tuvo una cuota del 70% de ventas directas de vacunas COVID-19 entre las cuatro farmas que comercializan estas vacunas (AstraZeneca, Moderna, Johnson & Johnson y Pfizer).Los resultados tienen una implicación negativa para ROVI (Comprar; Precio Objetivo: 73,80€; Cierre 62,10€, Var. Día -5,77%; Var. 2022: -15,9%) que ayer cayó -5,7%, arrastrada por el efecto negativo que suponen un empeoramiento de las expectativas para las ventas de vacunas COVID-19 que señala Pfizer. Rovi fabrica en España la vacuna COVID-19 de Moderna (ésta publica resultados en día 24).

INCYTE (Cierre: 70,07$, Var. Día: -4,47%; Var. 2022: -4,5%). Los resultados 4T 2021 muy por debajo de lo esperado. Las principales cifras del 4T 2021 estanco son: ventas 862M$ (+9% a/a), BNA 563M$ (-89%), BNA ajustado 23M$ (+276%), BPA 0,10$ (-89%) vs 0,889$ esperado. Por lo tanto, los resultados del año 2021 son: ventas 2.986M$ (+12% a/a), BNA 949M$ (-296M$ en 2020), BNA ajustado 612M$ (-91M$ en 2020), BPA 2,76$ (vs -0,42$). Las guías 2022 son: ventas 2.510/2.640M$. Link a los resultados. OPINIÓN: Nuestra valoración es negativa, las ventas superan la guía de ingresos 2021 de 2.310M$ pero son inferiores a la del BPA de 4,13/4,18$. La reacción del mercado ayer fue negativa al caer la cotización de la compañía. Las ventas de Jaka, Pemazyre y royalties evolucionan favorablemente. La cartera de productos se amplía con las autorizaciones comerciales de Pemazyre, Minjuvi y Opzelura, esta última se introduce en el mercado en 2021 con buenos resultados. Los resultados no acompañan debido a los gastos de i+D y de los nuevos lanzamientos comerciales.

TOYOTA (Cierre: 2.317,5JPY; Var. Día: +0,9%; Var. 2021: +10,1%): Resultados del 3T baten estimaciones, pero reducen guidance por la escasez de semiconductores.- Cifras 3T 2022 comparadas con consenso Bloomberg: ingresos 7,79Bn Bn JPY (-4,5% a/a) vs. 7,58Bn JPY estimado, EBIT 784.370M JPY (-21%) vs. 749.360M JPY estimado y BNA 791.74M JPY (-5,6%) vs. 619.240M JPY estimado. OPINIÓN: Cifras que quedan por encima de lo estimado. Sin embargo, la escasez de semiconductores y los rebrotes del virus llevan a recortar su estimación de producción anual de vehículos hasta 8,5M desde 9M anterior y de ventas para el conjunto del año (su ejercicio fiscal termina en marzo) hasta 29,5Bn JPY desde 30,0 Bn JPY anterior y vs. 31,19 Bn JPY estimado por el consenso. Pese a ello el valor avanza +0,9%, prácticamente en línea con el Nikkei. Link a los resultados publicados por la Compañía.

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): PFIZER (1,08$; 0,878$); INCYTE (0,10$; 0,889$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): DISNEY ( después del cierre; 0,557$); FOX CORP (14:00; 0,04$).

RESULTADOS 4T 2021 del S&P 500: Con 311 compañías publicadas el incremento medio del BPA ha sido del +26,9% a/a vs. +19,8% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 75,2%, 5,1% en línea y el restante 19,6% decepcionan. En el trimestre pasado (3T 2021) el BPA fue +41,1% a/a vs. +28,4% esperado.

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