INFORME DIARIO - 16 de Febrero de 2022 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "La geopolítica da un respiro a las bolsas.”

Sesión con menor tensión en el plano geopolítico después de que Rusia replegase tropas a sus bases después de unas maniobras. Las bolsas arrancaron con caídas, pero esa noticia permitió un generoso rebote inmediato. El resto de referencias quedaron eclipsadas… y mejor así porque no habrían ayudado: ZEW alemán 54,3 vs 55 esperado.

En consecuencia, las bolsas rebotaron tras tres sesiones consecutivas de retrocesos. Avanzaron con fuerza tanto en Europa (EuroStoxx-50 +1,95%) como en EE.UU. (S&P 500 +1,6%), con subidas generalizadas en todos los sectores a excepción del energético. Los precios del petróleo se relajan ante la menor tensión prebélica: Brent -3,3% (93,3$/b.) tras alcanzar máximos desde 2014. Los bonos, por su parte, continúan su ajuste de rentabilidades al alza (T-Note 2,04%; Bund 0,306%).

En resumen, sesión de risk on ante el optimismo tras el anuncio de repliegue de algunas unidades rusas. Pero este cambio de actitud parece algo ingenuo.

Hoy: "La percepción mejora, pero el riesgo de invasión permanece. Rusia decide. Probable rebote… ingenuo."

Asia recoge el testigo de la sesión americana y rebota con fuerza (Nikkei +2,2%). La principal referencia no cambia: la geopolítica marcará el rumbo en los próximos días. El repliegue de algunas tropas rusas es positivo, pero no significa que podamos confiar en un desenlace no bélico. De hecho, Ucrania recibe ciberataques. Por tanto, el riesgo de invasión sigue abierto.

Adicionalmente, las Actas de la Fed (20h) son la clave “convencional” de hoy porque un enfoque algo más dovish en su debate interno, sobre todo en relación a la reducción de su balance, sería positivo para bolsas. Pero no es lo más probable. La macro “tradicional” permanecerá en segundo plano… y es una pena porque volverá a ser buena: Ventas Minoristas y Producción Industrial en EE.UU.

En conclusión, ligero rebote en una sesión cuyo rumbo seguirá marcado por las noticias procedentes de Rusia/Ucrania. Cualquier reacción es posible pero, en ausencia de desenlace bélico, disfrutaremos de otro rebote… algo ingenuo mientras no se pueda dar por seguro un desenlace no militar.

1. ENTORNO ECONÓMICO

REINO UNIDO (08:00h).- El IPC de enero rebota más de lo esperado hasta +5,5% a/a vs +5,4% esperado y anterior. OPINIÓN: dato negativo porque los precios ingleses alcanzan el máximo desde 1993 y empuja al BoE a una nueva subida de su Tipo Director. Esta posible subida también implicaría meter presión a otros bancos centrales para replicar el movimiento, especialmente al BCE y, en términos prácticos, es un aumento de la volatilidad.

CHINA (02:30h).- El IPC chino (enero) desacelera más de lo esperado hasta +0,9% a/a vs +1,0% esperado y +1,5% anterior. OPINIÓN: dato negativo porque indica que el consumo en China sigue reduciéndose. El único aspecto positivo es que, una inflación tan baja, permite al PBOC (Banco Central China) aumentar sus estímulos monetarios a través de bajadas de sus tipos de referencia e inyecciones de liquidez. Es lo que lleva haciendo más de 3 meses y probablemente mantendrá durante todo el año para estimular el consumo y, sobre todo, dar soporte a su mercado inmobiliario.

ALEMANIA (ayer).- ZEW (febrero): 54,3 vs 55,0 esperado y 51,7 anterior. El indicador mejora algo menos de lo esperado porque la Componente de Situación Actual no alcanza las Expectativas (-8,1 vs -6,5 esperado vs -10,2 anterior). La componente de Expectativas retrocede ligeramente hasta 48,6 desde 49,4. OPINIÓN: Aunque las incertidumbres económicas (evolución de la inflación) y geopolítica pesan sobre la componente de Situación Actual (-8,1 vs -6,5 esperado vs -10,2 anterior), el panorama sigue mejorando ante la expectativa de menor impacto de Ómicron y fuerte recuperación en la primera mitad del año. Las restricciones se suavizan y los cuellos de botella dan muestras de remitir. La sólida situación financiera de las familias y la necesidad de reponer inventarios apuntalan las expectativas de recuperación, a pesar del riesgo geopolítico en Ucrania. Link al Informe.

UEM (ayer).- (i) PIB 4T 2021 (1º revisión): +4,6% vs +4,6% esperado vs +3,9% en 3T 2021. (ii) Balanza Comercial (diciembre): déficit comercial empeora significativamente desde -1.800 M€ hasta -9,700 M€. Las Exportaciones aumentan +13% y las Importaciones +23%. OPINIÓN: El PIB 4T 2021confirma el dato preliminar; sin impacto en el mercado. La Balanza Comercial se deteriora fundamentalmente por el encarecimiento de las Materias Primas y Energía; el saldo neto de las Importaciones de Energía aumenta +76% (a/a).

EE.UU. (ayer) - (i) Empire Manufacturing (febrero) decepciona: 3,1 vs 12,0 esperado vs -0,7 anterior. OPINIÓN: El indicador sale de terreno negativo por una menor incidencia de Ómicron, aunque sigue afectado por la preocupación por el alza de los precios, climatología adversa a finales de enero y las protestas en la frontera con Canadá que han entorpecido el comercio. (ii) Precios Industriales (enero): +9,7% (a/a) vs +9,1% esperado vs +9,7% anterior. En el mes +1,0% vs +0,5% esperado vs +0,2% anterior. Excluyendo Energía y Alimentos Frescos +0,8% vs +0,5% esperado y anterior. OPINIÓN: A pesar de la aceleración de la tasa trimestral, el efecto base permite una moderación de los Precios Industriales en enero, puesto que la cifra interanual compara con un enero 2021 que marcó máximos históricos. Los precios de productos intermedios parecen haber tocado techo (+30% a/a en noviembre) y los precios industriales podrían hacerlo en el 1T 2022 y mostrar moderación en los próximos trimestres. El ISM Manufacturero y otros indicadores apuntan a menores disrupciones en las cadenas de suministro.

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2.- COMPAÑÍAS EUROPEAS

HELLOFRESH (Mantener; P. Obj: 90,2€; Cierre 51,74€; Var. Día: +5,9%; Var. año: -23,4%). Revisamos nuestra recomendación hasta Mantender desde Comprar y revisamos P. Objetivo hasta 90,2€/acc. desde 112€/acc. anterior. La situación financiera de la Compañía y perspectivas de negocio no han cambiado, pero sí lo ha hecho el contexto de mercado por dos factores: (i) un entorno de tipos de interés al alza, que penaliza a las compañías de crecimiento y (ii) el momento "clave" para la recuperación del Sector Servicios, que también normaliza las ventas de compañías beneficiadas durante los confinamientos. Por el momento de mercado, estimamos que en el corto plazo la Compañía se quedará rezagada respecto a otros sectores value. En resumen, pensamos que 2022 no será el momento de mercado para Hellofresh. Pero sí pensamos que es una de las compañías del S. Alimentación con más potencial en el medio plazo. Por estos motivos revisamos la recomendación a Mantener desde Comprar y ajustamos el P. Objetivo a las nuevas condiciones del entorno. La Compañía presentará sus resultados de 2021 el próximo 1 de marzo. Link a la nota completa.

AHOLD (Vender; P. Obj: 28,1€; Cierre 28,92€; Var. Día: +0,5%; Var. año: -4,0%). Los resultados de 2021 completo baten expectativas pero empeoran guidance de márgenes. Mantenemos nuestra recomendación de Vender. Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Las ventas alcanzan 75.601M€ (+3,3% a/a comparable) vs 75.022M€ esperado; EBITDA 6.335M€ (+1,0% a/a comparable) vs 6.237M€ esp.; Margen EBITDA 8,4% (-0,2 p.p.) vs 8,3% esperado. BPA 2,20€ (-0,4% a/a comparable) vs 2,13€/acc. esperado. Link a los resultados publicados por la Compañía. OPINIÓN: Resultados mejores de lo esperado porque baten expectativas en ventas y márgenes, gracias a (i) la demanda todavía elevada de consumo doméstico en EE.UU. y (ii) las ventas online (foco de su crecimiento) que aumentan +38% a/a y ya representan un 14% de sus ventas totales (vs 10% el año pasado). También es positivo y relevante la propuesta de aumento del dividendo de +5,6% a/a y equivale a una rentabilidad por dividendo de 3,2% vs 2,8% actual (sobre el precio de cierre de ayer). La parte negativa de los resultados es que la Compañía revisa a la baja (de nuevo) su guidance con un Margen EBIT 2022 en contracción (-0,4 p.p.). Algo lógico con el aumento de costes vía inflación. Y mantiene sus perspectivas de ventas en aumento durante 2022. Bajo nuestro punto de vista, aunque las cifras hayan batido expectativas ya muestran una clara desaceleración respecto a 2020 y 2021 con aumentos de ventas mucho más moderados y márgenes en contracción (por inflación y menores volúmenes vendidos). Y, durante 2022, esta tendencia probablemente se mantenga por (i) la propia normalización del consumo doméstico en favor de la recuperación del S. Servicios (Turismo, Hostelería, …) y (ii) la reducción de márgenes por más inflación y vuelta a la competencia de precios dentro del sector. Por este motivo pensamos que 2022 mantenemos nuestra recomendación de Vender y P. Objetivo preliminar de 28,1€/acc.

AIR LIQUIDE (Comprar; P. Obj: 152,6€; Cierre 144,52€ Var. Día +1,7%; Var. Año: -5,7%). Resultados ligeramente por encima de lo esperado, a pesar de las presiones inflacionistas. Principales cifras del 2021 frente a consenso (Bloomberg): Ventas 23.335M€ (+13,9% a/a, 8,2% comparable) vs 22.721M€ est.; EBIT 4.160M€ (+9,8% a/a, +12,7% comparable) vs 4.084,7M€ est. y Beneficio Neto 2.572M€ (+5,6% a/a) vs 2.565,3M€ est. La deuda financiera neta se sitúa en 10.448M€ (-1,5% a/a) y frente a 10.609M€ en 2020, a pesar del incremento en Capex del 30% a/a (hasta 3.613M€). La compañía propondrá un dividendo de 2,90€/acc. a la JGA (+5,5% a/a vs los 2,75€/acc. del año pasado). Además, la compañía realizará una asignación de acciones liberadas en junio 22. El ROCE (después de impuestos) se situó en el 9,3% (vs 9% del año anterior o 8,6% en términos recurrentes). Los Objetivos para 2022 contemplan un incremento adicional del margen operativo y crecimiento en Beneficio neto recurrente, a tipos de cambio constantes y asumiendo que no se producen disrupciones económicas significativas. Link al documento. OPINIÓN: Cifras ligeramente por encima de las anticipadas por el consenso. El incremento del precio de la energía se traslada contractualmente a los clientes, pero supone un incremento en Ingresos y Costes que tiene un impacto dilutivo en márgenes. El Margen operativo se situó en +17,8% (desde 18,5% en 2020, -70pb, pero que excluyendo el efecto de la energía habría aumentado en +70pb, que habría situado el margen en un 19,2%). La evolución del ROCE, que ha mejorado a un 9,3%, está en línea con el objetivo de la compañía de superar el 10% en 2023-24. Las perspectivas para 2022 muestran la tendencia de mejora orgánica en márgenes y beneficios. La retribución al accionista mantiene la tendencia de mejora progresiva de los últimos ejercicios. En resumen, los datos confirman las expectativas (especialmente en la mejora de ROCE) en un entorno más complejo. Hoy la compañía celebrará una conferencia con analistas.

ROVI (Comprar; Precio Objetivo: 73,80€; Cierre 67,40€, Var. Día +4,82%; Var. 2022: -8,7%). Amplía el acuerdo de colaboración con Moderna. Rovi ampliará la capacidad de producción para abastecer a Moderna con vacunas basadas en la tecnología ARNm durante los próximos diez años. Además de producir la vacuna contra la COVID-19 de Moderna, Rovi podrá fabricar futuras vacunas de Moderna con esta tecnología. El acuerdo incluye inversiones para ampliar capacidad y adaptar las instalaciones de llenado y acabado de medicamentos a las especificaciones de Moderna. No se ha señalado el importe de las inversiones. OPINIÓN: Noticia positiva que aleja los temores de que Rovi se pueda ver afectada por una disminución en la producción de las vacunas COVID-19 de Moderna. Los principales fabricantes de vacunas COVID-19 anuncian en sus resultados 4T 2021 que esperan una caída de ventas de esta vacuna en 2022. Moderna aún no ha hecho declaraciones a este respecto y comunicará los resultados del 4T el 24-feb. La acción ayer avanzó casi +5% al conocerse la aprobación de Okedi en Europa, la noticia de hoy debería apuntalar este buen comportamiento en bolsa.

FAES FARMA (Neutral; Precio Objetivo: 3,70€; Cierre: 3,396€, Var. Día: +1,31%; Var. 2022: -2,4%). Construirá una nueva planta para productos de nutrición animal. Es una planta de producción de alimentos especiales para primeras edades de porcino con una capacidad de producción de 120.000 toneladas/año que se ubicará en Huesca. La inversión estimada son 17M€, Faes Farma prevé finalizar la construcción de la planta en 2024. Esta se sumará a las existentes en Lanciego y Alforja y, atenderá a la demanda prevista de los próximos años en este segmento. OPINIÓN: Nuestra valoración es neutral. La inversión apoya el crecimiento orgánico de la división de Salud Animal. Estimamos una inversión recurrente anual de 7.000M€ y, ésta no impacta en nuestras estimaciones de cash flow libre. Adicionalmente, Faes Farma está construyendo una nueva fábrica de productos farmacéuticos en Vizcaya, con una inversión de 150M€ en 2021-2024. La tesorería neta son 57M€ a junio 2021 y la compañía genera cash flow libre positivo.

3.- COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS

S&P 500 por sectores el viernes.-

Los mejores: Tecnología de la Información. +2,71% ¿ Consumo Discrecional. +2,08%; Materiales +1,89%

Los peores: Energía – 1,39%%; Utilities -0,55%; Consumo Básico +0,18% .

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) NVIDIA. (264,95$; +9,18%) . el valor sube en la anticipación de unos resultados 4T 2021 que podrán bater ampliamente las expectativas. La compañía publica resultados hoy después del cierre de mercado. (ii) AMERICAN AIRLINES (18,84$; +8,09%); UNITED AIRLINES (50,48$; +7,56%), las acciones de las aerolíneas suben gracias al alivio progresivo de restricciones en varias geografías, lo que facilita los viajes internacionales, y a la relajación de la tensión geopolítica entre Rusia/Ucrania (iii) EXPEDIA GROUP (211,93$; +7,49%); NORWEGIAN CRUISE LINE (22,55$; +6,92%), otras empresas del sector turismo se benefician de los mismos factores anteriores.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) OCCIDENTAL PETROLEUM (39,85$; -3,35%); MARATHON OIL (20,54$; -3,16%), CHEVRON (134,26$; -1,76%); EXXON MOBIL CORP.( 77,99$; -1,25%) tras acumular fuertes subidas durante los últimos meses debido en parte al conflicto geopolítico entre Rusia/Ucrania, las acciones de los grupos petroleros vuelven a caer ante la percepción de desescalada en la tensión entre los dos países. (ii) IQVIA (228,64$; -4,69%); las acciones de la compañía de tecnología para la industria de la salud caen tras publicar resultados que decepcionan las expectativas del consenso.

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): ZOETIS (1,00$ vs 0,966$); MARRIOT INTERNATIONAL (1,30$ vs 0,993$) y WYNN RESORTS (-1,37$ vs -1,246$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): HILTON (antes de la apertura; 0,757$); MARATHON OIL (al cierre de mercado; 0,543$); CISCO (al cierre de mercado; 0,2811$); NVIDIA (al cierre de mercado; 1,223$)

RESULTADOS 4T 2021 del S&P 500: Con 380 compañías publicadas el incremento medio del BPA ha sido del +27,5% a/a vs. +19,8% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 75,3%, 5,0% en línea y el restante 19,7% decepcionan. En el trimestre pasado (3T 2021) el BPA fue +41,1% a/a vs. +28,4% esperado.

AIRBNB (180,1$; Var. Día: +6,1%; Var. 2022: +8,2%).- Resultados mejores de lo estimado en 4T 2022. Principales cifras: Ventas +78% a/a hasta 1.532M$ (vs 1.458M$ estimado); EBITDA +333M$ vs -128M$ en 4T 2020 y +286M$ estimado; BPA +0,08$ vs -9,66$ en 4T 2020 y +0,03$ estimado. Además, las previsiones de la compañía son muy positivas. Estima que las reservas superen en 1T 2022 los niveles previos al virus y que alcancen, por tanto, un récord histórico. Prevé ventas de entre 1.410M$ y 1.480M$ en 1T 2022 vs 1.220M$ estimado. OPINIÓN: Impacto positivo. Airbnb bate estimaciones y ofrece guías muy positivas tanto en reservas como en ventas. Es el segundo trimestre consecutivo en beneficios, apoyado en una fuerte recuperación de las áreas urbanas, donde la actividad hotelera está todavía renqueante. Por ello, sube en el mercado “afterhours” más de un +4%, tras rebotar ayer +6%. Recordamos que Airbnb es una de nuestras principales recomendaciones para tener exposición a la recuperación del turismo y, por ello, la tenemos en nuestro Top USA Selección.

INTEL (Cierre: 48,44$; Var. Día: +1,80% Var. Año: -5,94%). Intel compra la compañía israelí Tower Semiconductor por 5.400M$.- Intel pagará 53$ por cada título de Tower Semiconductor, lo que supone una prima del 60% respecto a su cierre del lunes en el Nasdaq. La operación, según nuestros cálculos, será aditiva en BPA para Intel en un 0,72% a partir del primer año. La compañía israelí fabrica semiconductores y circuitos para un rango amplio de productos finales, que van desde los automóviles a productos de consumo, pasando por equipos médicos o industriales. Entre sus principales clientes figuran los fabricantes de chips Analog Devices y Broadcom. OPINIÓN: Noticia positiva para Intel, que ya había intentado sin éxito comprar GlobalFoundries el año pasado. Intel con esta operación busca crecer en la fabricación de semiconductores para terceros y arañar cuota a TSMC, líder mundial en este segmento.

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