INFORME DIARIO - 14 de Febrero de 2022 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "Semana clave para Rusia/Ucrania. Cuidado con los mensajes de la Fed o el BCE. Tensión y riesgos al alza."

¿Atacará Rusia esta semana?. Esa es la clave: petróleo, aluminio, bonos… alcistas vs bolsas y cryptos en repliegue.- La clave de las próximas 2 semanas, pero especialmente de esta, es Rusia/Ucrania. Aunque Alemania realiza un último esfuerzo, la fase de negociación parece agotada. Eso significa que, suceda en los próximos días o no, tendremos bolsas y demás activos de riesgo en repliegue, mientras que volatilidad, materias primas y bonos al alza. Esa es la tendencia que debemos esperar para hoy y muy probablemente para el resto de la semana. En el frente convencional, Bullard (Fed St Louis) habla a las 14:30h, lo que causa cierto respeto por su conocido enfoque duro o “hawkish”. Aparte de Rusia, que ya es suficiente por sí misma, el

principal obstáculo que enfrentan ahora las bolsas es una Fed que dispuesta a adoptar una estrategia de salida más rápida y agresiva de lo que el mercado está dispuesto a soportar sin rebelarse. Está descontado y aceptado, con daños limitados, que la Fed termine su programa de compra de activos y empiece a subir tipos en marzo (reunión 15/16 de marzo). Pero en absoluto que reduzca su balance casi simultáneamente, como ocasionalmente ha comentado que tiene intención de hacer (actas de su reunión del 14/15 Dic., publicadas el 5 Enero). Ese es el punto clave. Y por eso es importante leer cuidadosamente este miércoles las actas de su reunión del 25/26 enero. Cualquier enfoque más suave sobre este punto sería bien acogido por las bolsas, pero parece improbable… y, en todo caso, eclipsado por la geoestrategia. El resto de referencias macro de la semana parece que dejarán un poso neutral o algo positivo: mañana ZEW alemán; Ventas Por Menor y Producción Industrial en EE.UU. el miércoles; Indicador Adelantado americano el viernes. Los resultados empresariales continuarán siendo excelentes: BPA 4T’21 del S&P500 casi +30% vs +19,8% esperado.

Por tanto, la “clave manejable” sigue siendo la Fed y la “clave inmanejable”, Rusia. Continuamos atrapados en una tensa espera, esta semana mucho más tensa. Recordamos que cualquier intervención rusa en Ucrania nos llevaría a ejecutar la denominada “Fase 2” cuantitativa de nuestra estrategia de reacción: reducir exposición -10% a todos los perfiles de riesgo.

Bonos: “La subida de TIR es inevitable”

La TIR del 10 A en EEUU ronda el nivel psicológico del 2,0% (+45,0 pb en 2022 (vs 2,15% esperado por el consenso para finales de año) con el Bund en +0,29% (vs -0,20% en dic.2021). ¿Qué factores explican un ajuste tan rápido? (1) El tono hawkish de los bancos centrales que abogan por reducir las compras de bonos y subir tipos como antídoto frente a la Inflación (+7,5% en el IPC Americano), (2) la tensión geopolítica en Rusia/Ucrania y la demanda de combustibles en invierno, presionan los precios de la energía (Brent: +15,2% en 2022) - y (3) Gobiernos y empresas anticipan sus planes de emisión ante la expectativa de un endurecimiento en las condiciones financieras. Es natural, pero supone una presión adicional sobre el precio de los bonos (incremento de oferta). Esta semana, las Actas de la Fed acaparan la atención. Rango (semanal) estimado T-Note: 1,95%/2,10%. Rango (semanal) estimado TIR del Bund: 0,25%/0,35%. Link al video.

Divisas: “Dólar fortalecido por las Actas de la Fed y Ucrania”

EuroDólar (€/USD). – La atención de la semana estará en las Actas de la Fed de la reunión del 26 de enero. Cualquier mención a la posibilidad de acelerar la subida de tipos o la reducción del balance fortalecería al dólar, especialmente tras el fuerte repunte en el IPC en enero (7,5%). El incremento de la tensión geopolítica en Ucrania también favorece al dólar como activo refugio. Rango estimado (semana) 1,126/1,138.

Euroyen (€/JPY). –El IPC japonés se moderará en enero (+0,6% est vs +0,8% ant) y dará más argumentos al BoJ para mantener una política laxa, pero el conflicto Rusia/Ucrania se endurece. Con ello, se frenará la tendencia depreciatoria del yen. Rango estimado (semana): 129,7/131,9.

EuroLibra (€/GBP). – La libra se aprecia tras el dato del PIB (4T 2021 +6,5% a/a y, 2021 +7,5%). Esta semana conoceremos el IPC (ene. +5,4% a/a esp.) y la Tasa de paro (dic. 4,1% esp.), esperamos que apoyen la apreciación de la divisa. Rango estimado (semana): 0,830/0,845.

Eurosuizo (€/CHF).- Estimamos que el franco se apreciará por su atractivo como divisa refugio. Ahora el conflicto Rusia/Ucrania es el catalizador de mercado, y la vía diplomática parece haberse terminado. El franco ganará importancia hasta su desenlace. Rango estimado (semana): 1,036/1,051.

EuroYuan (€/CNH).- Escasas referencias en China esta semana. Solo conoceremos el miércoles el IPC (+1,0% esp) y el IPP (+9,4% esp). Esperamos que el Euro siga revalorizándose ante las mayores expectativas de subidas de tipos en Europa. Rango estimado (semana): 7,18/7,24

1. ENTORNO ECONÓMICO

EE.UU. (viernes).- La Confianza del Consumidor de la Univ. de Michigan se sitúa en 61,7 vs 67,0 esperado y 67,2 anterior. OPINIÓN: Es el peor dato desde 2011. Tanto las Expectativas (57,4 vs 64,1 anterior) como la Situación Actual (68,5 vs 72,0 anterior) retroceden. La encuesta recoge unas expectativas de inflación (media) para los próximos 12m que se sitúan en el +5% vs 5,0% esperado y +4,9% anterior. La confianza de los consumidores se deteriora en febrero a medida que las expectativas de inflación se mantienen al alza. Ómicron pasa a un segundo plano. Como referencia, la media de los últimos 20 años se sitúa en 83, mientras que la media en 2019 se sitúa en 96.

RUSIA (viernes).- Sube su tipo director hasta 9,5% desde 8,5%. OPINIÓN: Es la primera subida de tipos en 2022 tras 7 subidas de tipos en 2021. En estos dos años el B.C. de Rusia ha elevado su tipo director hasta 9,5% desde 4,25% y se sitúa en el nivel más elevado desde 2017. A pesar de estas subidas la inflación alcanza niveles de 8,7% en enero. El B.C. advierte sobre riesgos inflacionistas y no descarta más subidas en sus próximas reuniones.

TURQUÍA (viernes). - Fitch revisa su rating a la baja hasta B+ desde BB- con perspectiva Negativa. OPINIÓN: Baja de rating un escalón y la perspectiva es Negativa. Esto se debe a las políticas monetarias expansivas llevadas a cabo en los últimos meses. Aumentan el riesgo de alta inflación, baja la liquidez externa y mantienen una débil credibilidad política. Fitch no espera que las políticas monetarias (ej. Depósitos con protección para el tipo de cambio) llevadas a cabo alivien de manera sostenible los riesgos macroeconómicos y de estabilidad financiera. Movimiento esperado después de que el B.C. de Turquía bajara tipos en repetidas ocasiones con una inflación que se sitúo en 48,7% en enero.

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2.- COMPAÑÍAS EUROPEAS

MELIÁ (Comprar; Pr. Objetivo: 8,15€/acción; Cierre: 7,24€; Var. Día +1,7%; Var. Año: +20,7%). Meliá, RIU y Barceló prevén volver a niveles pre-Covid en Semana Santa. Meliá prevé una recuperación en V. “Los indicios apuntan a una Semana Santa muy similar a la de 2019”. Además, las tarifas ya superan los niveles previos al virus y descartan que 2022 sea un año de “grandes descuentos” ni en Semana Santa ni en verano. Barceló prevé una ocupación del 65% en semana santa, 5p.p por debajo de 2019. RIU aprecia un incremento “muy positivo” en reservas de mercados internacionales. Opinión de Bankinter: Buenas noticias para el sector hotelero. Nuestra previsión es que las pernoctaciones hoteleras recuperen en 2022 el 90% de los niveles previos al virus (vs 68% en 2021), gracias a la fortaleza del turismo local y la recuperación del extranjero. Además, la recuperación vendrá acompañada por el incremento de precios (ADR), que ya superaba los niveles previos al virus a finales de 2021, por lo que el RevPar hotelero podría situarse en 2022 en niveles muy próximos a los de 2019. Por este motivo, mantenemos recomendación de Comprar en el sector, y concretamente en Meliá. AENA (Neutral; P. Objetivo: 154,0€; Cierre 153,45€; Var. Día -0,6%; Var. Año: +10,5%). El tráfico de pasajeros flojea en enero (10,4M de pasajeros o -37% vs 2019), afectado por la variante Ómicron. Los aeropuertos de Aena registran 10,4M de pasajeros en enero, que supone una reducción del -37% con respecto a enero de 2019 (previo al virus), que compara con -30% en diciembre. Opinión de Bankinter: Como era de esperar, el tráfico de pasajeros comienza el año penalizado por la variante Ómicrom. Prevemos que tienda a mejorar de forma significativa en próximos meses, sobre todo de cara a la temporada de verano. Estimamos que el número de pasajeros alcance los 236M en 2022e, que supondría duplicar la cifra de 2021 y recuperar el 86% de los niveles previos al virus. Si bien, mantenemos recomendación Neutral. La recuperación del turismo ya está recogida en precio. Cotiza en línea con nuestro precio objetivo (154€/acción) y su cotización se verá lastrada por el impacto de los alquileres comerciales, próximo a -1.350M€ entre 2020 y 2025. La vuelta al dividendo podría demorarse a 2023.L¿OREAL (Neutral; P. Obj: 412€; Cierre: 363,95€; Var. Día: -0,01%; Var. año: -12,7%). A pesar de elevada calidad, múltiplos elevados en un entorno de moderación de crecimiento y márgenes. Rebajamos Recomendación a Neutral y P. Objetivo hasta 412€ (vs 420€ anterior). Las cifras de 2021 siguen reflejando resiliencia y rentabilidad basadas en un mix de productos acertado y un posicionamiento online diferencial, pero los negocios con más margen desaceleran limitando el potencial de expansión de márgenes. Tras la adquisición del 4% del capital en manos de Nestlé (que mantiene todavía un 20,1%) por 8.904 M€ en diciembre se reactiva la recompra y posterior amortización de acciones, antes limitada por restricciones accionariales. Tras la operación, la Deuda Financiera Neta se mantiene reducida (0,5x EBITDA) y permite un aumento del dividendo de +20% y mantener abiertas las opciones de crecimiento inorgánico. Con todo, creemos que los múltiplos son exigentes (PER 22: 38,5x; EV/EBITDA 24,3x) en un entorno de moderación del crecimiento y mayor dificultad de mejora significativa adicional de márgenes. Rebajamos la recomendación a Neutral con un Precio Objetivo de 412€ (vs 420€ anterior por ligero aumento de la tasa de descuento). L¿Oreal sigue siendo un valor de elevadísima calidad, sustentada en una demanda robusta y un modelo de negocio líder, que se traduce en crecimientos y márgenes superiores. Innovación, una oferta de productos diversificada por productos, segmentos, canales y países y un posicionamiento digital diferencial permiten un crecimiento consistentemente superior al del mercado de cosméticos y cuidado personal. Link al InformeTOTALENERGIES (Comprar; P.Obj: 60,2€/acc. Cierre:52,3€/acc., Var día: +0,6%; Var. Año: +17,1%). Resultados 4T 2021 fuertes. Beneficiada por el alza del petróleo y gas. Actualizamos nuestras estimaciones y valoración tras los resultados de final de año. Opinión de Bankinter: Totalenergies ha presentado unos resultados 4T 2021 muy buenos, impulsados por el alza del precio del petróleo y del gas. Ello le ha permitido generar un elevado flujo de caja, reducir endeudamiento y aumentar la remuneración al accionista (rentabilidad por dividendo +5,2%). En este contexto, elevamos Precio Objetivo hasta 60,2€/acc. desde 49,3€/acc. (potencial +16%). Totalenergies es uno de nuestros valores favoritos en el sector y es solo recomendado para perfiles dinámicos. Link a la nota completa.

3.- COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS

S&P 500 por sectores el viernes.-

Los mejores: Energía +2,79%; Utilities +0,01%; Consumo Básico -0,31%.

Los peores: Tecnología -3,01%%; Consumo Discr. -2,82%; Comunic. -2,54%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) NEWELL BRANDS (24,39$; +11,07%) superó las expectativas de consenso en sus cifras del 4T 2021 con unos Ingresos de 2.810M$ (vs 2.650M$ esperado) y un BPA de 0,42$ (vs 0,32 esperado). Las perspectivas para el 2022 apuntan a un BPA normalizado entre 1,85$ y 1,93$ y para el 1T 2022 BPA normalizado entre 0,26$ y 0,28$. (ii) BAKER HUGHES (29,14$; +6,20%) El número de plataformas petroleras en EE.UU. está creciendo en las últimas semanas, señal del aumento del shale gas, a medida que sube el precio del petróleo. (iii) OCCIDENTAL PETROLEUM (42,98$; +5,65%) las empresas de energía continúan al alza ante la continúa subida del precio del petróleo y las incertidumbres geopolíticas.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) UNDER ARMOUR (17,51$; -12,49%) A pesar de unos resultados mejores de lo esperado por el consenso, según Reuters, Under Armour dijo que su margen bruto bajará en el trimestre actual ante los mayores precios de transporte, para asegurar el abastecimiento, con una demanda todavía fuerte de productos deportivos. (ii) ADVANCED MICRO DEVICES (113,18$; -10,01%); XILINX (194,92$; -9,99%) el pasado 10 de febrero AMD recibió todas aprobaciones necesarias para la adquisición de XILINX.. (iii) NVIDIA (239,49$; -7,26%). La compañía presentará resultados el próximo miércoles. El sector está viendo el aumento de volatilidad ante un entorno de aumento de inflación y mensajes más hawhkish de las autoridades monetarias.

El VIERNES publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): UNDER ARMOUR (0,14$ vs 0,068$); NEWELL BRANDS (0,42$ vs 0,325$) y DOMINION ENERGY (0,90$ vs 0,906$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): ARISTA (al cierre de mercado; 0,738$); ADVANCED AUTO PARTS (al cierre de mercado; 1,954$); VORNADO REALTY TRUST (al cierre de mercado; 0,748$).

RESULTADOS 4T 2021 del S&P 500: Con 359 compañías publicadas el incremento medio del BPA ha sido del +27,5% a/a vs. +19,8% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 75,8%, 5,0% en línea y el restante 19,2% decepcionan. En el trimestre pasado (3T 2021) el BPA fue +41,1% a/a vs. +28,4% esperado.

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