INFORME DIARIO - 07 de Febrero de 2022 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "Inflación americana, Rusia/Ucrania + China y Resultados. Ser selectivos es la clave."

Inflación americana, Rusia/Ucrania + China y Resultados Empresariales. Una de las claves de la semana será la inflación americana de enero. Se estima un incremento hasta +7,3% desde +7,0% anterior. Un ascenso es esperado, pero la clave es que no supere este nivel porque a pesar de que esperamos que a partir de abril las cifras remitan - porque se suavizan los cuellos de botellas y los precios de la energía - el mercado es muy sensible a cualquier cifra que pueda llevar a la Fed a ser más dura en su política monetaria, particularmente en lo que respecta a la reducción del balance. Cualquier nivel por debajo de lo esperado sería bien acogido. Sobre todo teniendo en cuenta el buen dato de Empleo americano del viernes: se crearon 467K empleos vs 125K esperado y las Ganancias Medias por hora aumentaron +5,7% vs +4,9% anterior (ver Entorno). La TIR del T-Note alcanzó un máximo desde 2019 en +1,9%. El desenlace del conflicto Rusia/Ucrania es impredecible y más ahora que Rusia y China han decido aunar esfuerzos con un objetivo común: “profundizar su coordinación estratégica y afrontar juntos las injerencias externas y amenazas a la seguridad nacional” haciendo referencia directa a Ucrania y Taiwán. Además anuncian la creación de un nuevo gaseoducto que aumentará los envíos de gas a China. Es imposible adivinar qué sucederá. Sí que podrá elevar la volatilidad en momentos puntuales. Como anticipamos en el Informe de Estrategia Semanal el pasado lunes, uno de los factores que nos llevarían a reducir exposición de manera lineal, -10% en todos los perfiles, sería una invasión militar en Ucrania. Finalmente los Resultados Empresariales, que continúan en primer plano. La temporada evoluciona positivamente: el incremento medio del BPA en el S&P 500 es +28,7% a/a vs +19,8% esperado al inicio de la temporada. Los avances son generalizados y las caídas, aunque bruscas, responden a casos concretos. Esta semana publican Twitter, L’Oreal, ArcelorMittal o TotalEnergies con saldo previsiblemente positivo.

¿Con todo esto, qué podemos esperar? Semana lateral que dependerá de la inflación americana y de los resultados empresariales. Y por supuesto de cualquier noticia procedente de Rusia/Ucrania + China. Las bolsas intentarán estabilizar en un entorno de volatilidad al alza. En este contexto, es más importante que nunca ser muy selectivos con los valores escogidos. Como anticipamos la semana pasada en la “fase 1” de nuestro plan de reacción, posicionamos financieras por delante de tecnológicas, que pasan a segundo lugar en nuestras preferencias, concentrándonos solo en las “grandes” tech (Apple, Microsoft…), ciberseguridad y gaming. Es decir, reducimos beta y, por tanto, exposición cualitativa a riesgos..

Bonos: “Inflación, Bancos Centrales & Subidas de TIR.”
Los bancos centrales pasan factura a los bonos. El BoE sube el tipo de referencia +25 pb hasta 0,50%, pero 4 consejeros de un total de 9 preferían un incremento de +50 pb. El BCE fracasa en su intento de nadar y guardar la ropa porque mantiene el mensaje oficial – retirada gradual de estímulos -, pero atisba presiones inflacionistas. ¿Subirá tipos en 2022? Los bonos así lo entienden, por eso la TIR del 2A alemán cotiza en -0,25% (vs -0,50% del tipo de depósito del BCE) y el bono a 10 A alcanza niveles no vistos desde 2019 (+0,20%; +43 pb en 2022). Salvo excepciones como China (crisis inmobiliaria) o Japón (IPC en 0,8%) la tendencia al alza en los tipos es global (Fed, BoE, Nueva Zelanda, Noruega, Singapur, Brasil …). Esta semana, el aumento de la Inflación americana en enero (+7,3% vs +7,0% ant.) presiona aún más la TIR de los bonos. Rango (semanal) estimado T-Note: 1,87%/1,97%. Rango (semanal) estimado TIR del Bund: 0,15%/0,25%.

Divisas: “El dólar recupera terreno.”

EuroDólar (€/USD). –La semana pasada el tono más hawkish de lo esperado de los mensajes del BCE resultaron en una revisión al alza de las expectativas de tipos en la UEM y en una fuerte apreciación del euro. Esta semana esperamos que el dólar recupere frente al euro terreno impulsado por un nuevo repunte de la inflación en EEUU hasta 7,3% desde 7,0% ant. Rango estimado (semana) 1,135/1,147

Euroyen (€/JPY). – Esta semana el yen podría seguir depreciándose ligeramente. Kuroda (BoJ) insiste en la necesidad de mantener una política monetaria ultra-acomodaticia, y se desmarca del tono “hawkish” de otros bancos centrales, como Fed y BCE. Rango estimado (semana): 131,3/133,2.

EuroLibra (€/GBP). – Como se esperaba, el BoE subió el Tipo de Referencia a +0,50% (+25 p.b.). Varios consejeros querían subir a +0,75%. Además, reducirá el balance vendiendo bonos corporativos y no reinvirtiendo los soberanos al vencimiento. Rango estimado (semana): 0,830/0,850.

Eurosuizo (€/CHF).- Tras el fuerte rebote del euro que vimos la semana pasada, esta semana esperamos algo de estabilización. En referencias macro destacan: Tasa de Paro el lunes (2,4% esp) e IPC el viernes (+1,6% esp). Rango estimado (semana): 1,030/1,065

EuroYuan (€/CNH).- Una postura más hawkish del BCE y unos PMIs chinos que siguen desacelerando en enero mantendrán la tendencia depreciatoria del Yuan de la semana pasada. Rango estimado (semana): 7,253/7,344.

1. ENTORNO ECONÓMICO

ALEMANA (08.00h). – La Producción Industrial cae más de lo esperado en diciembre. Se sitúa en-4,1% (a/a) vs -3,6% est. y -2,2% ant. OPINIÓN: Débil registro de Producción Industrial en diciembre, que se mantiene en territorio negativo desde septiembre. La componente de Construcción es la que muestra un peor comportamiento con una caída de -15%, seguido de Bienes de Capital (-4,4%). Por otro lado, las componentes de Energía y Bienes de Consumo muestran avances de +2,1% y +1,8% respectivamente.

JAPÓN (06:00h). – El Indicador Adelantado avanza más de lo estimado en diciembre. El registro se sitúa en 104,3 vs 103,7 estimado y 103,9 anterior. OPINIÓN: Nuevo avance del Indicador Adelantado m que muestra tres subidas consecutivas desde septiembre de 2021.Las componentes de Previsión de Ventas de Pequeños Comercios y de Oferta de Nuevos Trabajos son las que impulsan el indicador con más fuerza. Estas componentes superan los retrocesos en las componentes de Evolución de Bolsas y Viviendas Iniciadas

CHINA (02:45h). –El PMI Caixin retrocede en enero. El registro se sitúa en 50,1 vs 53,0 en enero. OPINÍON. Débil registro de PMI que se sitúa en el nivel más bajo desde agosto de 2021. El PMI Manufacturero se adentró en terreno de contracción en enero (49,1 vs 50,89 ant). La Componente de Servicios retrocede pero se mantiene en territorio de expansión 51,4 vs 53,1 ant .

UEM (domingo). – El Gobernador del banco central de Países Bajos declara que el BCE debería subir tipos a finales de este año. Klass Knot subraya de las presiones inflacionistas en la Eurozona están siendo mayores de lo anticipado y que el banco central debería acelerar la retirada de estímulos tal como están haciendo otros bancos centrales (Fed y Banco de Inglaterra). En esta línea aboga por la finalización del programa de compras de activos tan pronto como sea posible y por comenzar la subida de tipos en el último trimestre de 2022. Knot señaló que el BCE normalmente sube los tipos en intervalos de 25 puntos básicos y que no tendría que ser diferente esta vez. Además, declaró que la segunda subida debería venir no mucho más tarde que la primera, probablemente en el primer trimestre de 2023. OPINIÓN: Knot es uno de los miembros del Consejo de Gobierno que mantiene un tono más hawkish en cuanto a la retira de estímulos. La inflación en la UEM se sitúa en la actualidad en el 5,1%, muy por encima del objetivo del banco central del 2%. Tras la reunión del BCE del pasado jueves las estimaciones de tipos de interés se han movido claramente al alza en la UEM. El mercado descuenta ahora que el tipo de depósito, que se encuentra actualmente en -0,50%, se situaría en -0,05% para finales de año.

EE.UU. (viernes).- (i) Creación de Empleo No Agrícola: +467K vs +125K esperado. Además, se revisa significativamente al alza los datos de diciembre (510K anterior, revisado desde 199K). (ii) Ganancias media/hora (a/a) +5,7% vs. 5,2% esperado y +4,7% anterior (revisado desde +4,7%). (iii) Tasa de Paro (4,0% vs 3,9% esperado y 3,9% anterior). OPINIÓN: La Creación de Empleo mejora significativamente en enero, contra todo pronóstico. Además, se revisan significativamente al alza los datos de diciembre, lo que supone en total la creación de >600k puestos de trabajo más de los estimados por el mercado. Por otra parte, las Ganancias media por hora (a/a) aumentan más de lo previsto, mostrando una mayor presión salarial e inflacionista. El único dato que se queda por debajo de las expectativas es la Tasa de Paro, aunque se mantiene próxima al pleno empleo. Aunque normalmente la buena marcha del mercado laboral sería un dato positivo, en esta ocasión, el impacto es negativo sobre bolsas y bonos (precio), mientras que es ligeramente apreciatorio para el dólar. El empleo es junto a la inflación, la principal referencia para la Fed, por lo que estos buenos datos, apoyan una rápida retirada de estímulos monetarios, subida de tipos, e incluso reducción del balance, para combatir el fuerte repunte de la inflación. Link al informe completo.

UEM (viernes).- Ventas Minoristas +2,0% en diciembre (a/a) vs +5,0% estimado y +8,2% anterior (revisado desde +7,8%). En términos intermensuales, -3,0% en diciembre vs -0,9% estimado y +1,0% anterior. OPINIÓN: Desacelera más de lo estimado, aunque su impacto es limitado al tratarse de un dato retardado. La lectura preliminar del PIB 4T 2021 apunta a un crecimiento de la Eurozona del +4,6%.

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2.- COMPAÑÍAS EUROPEAS

SANOFI (Comprar; Precio Objetivo: 103,00€; Cierre 90,29€, Var. Día -1,09%; Var. 2022: +1,9%). El viernes publicamos un informe de resultados 4T 2021 y elevamos nuestro Pr. Obj, a 106€/acc (vs 103 €/acc.). Reiteramos comprar. Nuestra valoración de los resultados 4T 2021 es positiva y además baten a lo esperado. Buena evolución en las ventas de farma (+10% a/a) donde destaca Dupixent (+55% a tipo de cambio constante) y consumo (+8%). El crecimiento orgánico en 4T es +4,1% y el tipo de cambio añade +2,1% y mejora el margen operativo del negocio, reflejo del esfuerzo en control de costes. El ratio de endeudamiento sigue contenido en 1,0x Beneficio Operativo del Negocio, resalta la disciplina financiera de la empresa. La compañía presenta sus guías 2022, espera que el BPA del negocio aumente c.+12% y que la divisa aporte +2%/+3%. Son mejores que nuestra estimación de +9% y nos parecen factibles. Esto nos hace revisar al alza nuestro Precio Objetivo a 106,00 €/acción desde 103,00 €/acción. Reiteramos nuestra recomendación de Comprar y destacamos el carácter defensivo del valor. Link al informe

3.- COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS

S&P 500 por sectores el viernes.-

Los mejores: Consumo Cíclico +3,8%; Financiero +1,7%; Energía +1,6%.

Los peores: Materiales Básicos -1,7%; Inmobiliario -1,3%; Consumo Básico -1,2%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes destacan: (i) AMAZON (3.152,8$; +13,5%) tras publicar unos resultados mejor a lo esperado y anunciar una subida de precios en Amazon Prime, que aleja el temor a una contracción de márgenes. (ii) NORTONLIFELOCK (27,6$; +8,7%) tras publicar resultados y ofrecer unas guías para el conjunto del año que en su rango superior superan ligeramente lo estimado por el consenso. En concreto, anticipa ingresos de 2.795M$/2.805M$ vs. 2.800M$ estimado y BPA de 1,73$/1,75$ vs. 1,74$ estimado. (iii) TAKE TWO INTERACTIVE (175,0$; +7,4%) tras anunciar que está desarrollando una nueva versión del videojuego Grand Theft Auto, uno de los productos super ventas de la Compañía.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes se encuentran: (i) CLOROX (141,4$; -14,5%) sus resultados mostraban una erosión mucho mayor de márgenes que la de otros competidores y la propia Compañía anticipa que tardarán años en recuperarse. Tras estas cifras se desencadenaba una avalancha de recortes de recomendación y precio objetivo por parte de diferentes bancos de inversión. (ii) FORD MOTOR (18,0$; -9,7%) sus resultados del 4T decepcionaron en BNA y anticiparon un ritmo de producción de vehículos en el conjunto del año inferior al de otros competidores como General Motors. En concreto, la Compañía anticipa un crecimiento de +10%/+15% en producción vs. +25%/+30% General Motors. (iii) PULTEGROUP (50,1$; -7,8%) ignorando la mejora de recomendación, a Comprar desde Neutral, de un banco de inversión.

PELOTON (24,6$: +1,4%): Amazon o Nike podrían lanzar una OPA sobre la Compañía.- Peloton alcanzó una capitalización de 52.000M$ a inicios de 2021 favorecida por los confinamientos impuestos con la pandemia, pero actualmente su capitalización ronda los 8.000M$. Esta baja valoración junto con el acceso a datos, sobre todo de salud, de su base de clientes favorece el interés por adquirir la Compañía.

EL VIERNES publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): REGENERON PHARMACEUTICALS (23,72$ vs. 19,95$); BRISTOL MYERS (1,83$ vs. 1,792$); ROYAL CARIBBEAN (-4,78$ vs. -3,772$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): TAKE-TWO INTERACTIVE (tras el cierre; 1,125$).

RESULTADOS 4T 2021 del S&P 500: Con 278 compañías publicadas el incremento medio del BPA ha sido del +28,7% a/a vs. +19,8% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 75,5%, 5,0% en línea y el restante 19,5% decepcionan. En el trimestre pasado (3T 2021) el BPA fue +41,1% a/a vs. +28,4% esperado.

Acceda al informe completo.