En el informe de hoy podrá encontrar:
Hoy: "Plan en 2 fases. Cambio cualitativo ahora y, tal vez, cuantitativo (exposición) enseguida, según circunstancias."Adaptación en 2 fases, siguiendo un plan concreto que desarrollaremos con mayor o menor profundidad según evolucionen los acontecimientos.- La primera decisión de ese plan la ejecutamos hoy y es solo de carácter cualitativo: posicionamos financieras por delante de tecnológicas, que pasan a segundo lugar en nuestras preferencias, concentrándonos solo en las “grandes” tech (Apple, Microsoft…), ciberseguridad y gaming. Es decir, reducimos beta y, por tanto, exposición cualitativa a riesgos. Ofrecemos un detalle completo y explicado de los cambios en las páginas 3 y 4 de este informe. Esta es la “fase 1” de nuestro plan de reacción.
Que ejecutemos o no la “fase 2” dependerá del desarrollo de los acontecimientos en los próximos días, especialmente esta semana. Ésta segunda fase consistirá, en caso necesario, en reducir exposición 10% lineal a todos los perfiles de riesgo, que ahora son: 80% Agresivo, 65% Dinámico, 50% Moderado, 35% Conservador y 25% Defensivo. Al ser lineal la reducción conseguiríamos moderar el riesgo asumido proporcionalmente más a los perfiles más defensivos, lo que creemos tendría sentido llegado el caso. Caso que podría no llegar a darse, claro. Esperemos esta semana y poco más (en todo caso) para decidir. ¿Bajo qué circunstancias aplicaríamos la “fase 2” consistente en reducir exposición? Bastaría con que sucediera una de las dos circunstancias siguientes: (i) Rusia invade militarmente Ucrania, casi en cualquier “modalidad”. (ii) Las bolsas siguen cayendo, lo cual interpretaríamos como señal de que tiene lugar un “de-rating” o ajuste a la baja de multiplicadores (PER…) aceptados porque la agresividad y velocidad de la Fed es superior a lo que el mercado está dispuesto a soportar sin daños mayores. Pero, ¿cuánto deberían caer, en concreto?. No existen “fórmulas mágicas” para identificar esto, así que consideramos que un retroceso adicional del S&P500 de aprox. -5% desde los 4.326 puntos del jueves pasado (mínimo de esta aparente fase de ajuste) nos llevaría a ejecutar la “fase 2”, a reducir exposición. Es decir, actuaríamos en 4.100 puntos.
Queremos aclarar que nuestra verdadera razón para reducir exposición no sería tratar de acertar con el “timing” del mercado a corto plazo (nosotros invertimos, no especulamos), sino actuar en coherencia con una situación menos cómoda que 2020/21 en términos de riesgos asumidos (prima de riesgo de mercado superior por geoestrategia) e interpretación correcta de la verdadera intención de la Fed al aplicar una agresividad inesperada (fin del QE + subidas de tipos + reducción del balance) que ya dio mal resultado entre Nov.’17/Ag.’19 (“taper tantrum”), la cual sospechamos podría ser enfriar intencionadamente las bolsas para prevenir una hipotética burbuja. La existencia de esta última es muy discutible, pero no somos tan ingenuos como para enfrentarnos a la acción de la Fed y sus consecuencias. Sobrevive quien más rápidamente se adapta al cambio (Darwin). Y consideramos que ha sido un acierto mantener unos niveles de exposición recomendados elevados desde abril de 2020, mientras las circunstancias eran claramente favorables a bolsas. Pero esto puede haber cambiado, aunque sin llegar a dar lugar a un contexto adverso para bolsas, sino simplemente menos favorable. En consecuencia, reduciríamos nuestros niveles de exposición para adaptarlos a la nueva situación solo en caso de que concurriera alguna de las 2 circunstancias indicadas anteriormente. Pero hoy no es necesario hacerlo puesto que eso no ha sucedido, así que vamos a esperar esta semana o, en todo caso, pocos días más. Sobre todo, después del fuerte rebote el viernes.
ESTRATEGIA DE INVERSIÓN.-
Actualizamos la tabla de Preferencias Sectoriales de la Estrategia de Inversión 1T 2022 (pág. 53 del documento) con el objetivo de reordenar las prioridades ante el actual escenario de incremento de la prima de riesgo del mercado (motivada por la situación geopolítica y una vez confirmada la mayor agresividad en la retirada de estímulos por parte de la Fed). Los cambios realizados son los siguientes:
(i) Elevamos el Sector Financiero al primer nivel de preferencia. Bancos: Nuestras entidades favoritas son europeas (ver tabla), especialmente aquellas más orientadas hacia el negocio tradicional/minorista –principales beneficiadas de las subidas de tipos que se avecinan-. Los fundamentales de la banca son sólidos (calidad crediticia, solvencia y liquidez), las perspectivas 2022/2023 son buenas (demanda de crédito & tipos de interés al alza), los múltiplos de valoración atractivos (vs Fintech vs mercado) y la remuneración para los accionistas es atractiva (dividendos & recompra de acciones). En esta misma línea también se encuentran los Seguros: Se benefician de las subidas de tipos –especialmente en el ramo de vida-, mantienen una posición de solvencia cómoda, la remuneración al accionista es atractiva y las perspectivas de beneficios se mantienen al alza a pesar de la normalización de siniestros en ramos como el de automóviles.
(ii) Situamos el Sector Tecnología en el segundo puesto de preferencia y nos volvemos más selectivos. Centramos el foco en las grandes compañías de sector (tamaño FAANG y siguiente nivel) y además incluimos en la selección nichos específicos como la Ciberseguridad y los Videojuegos. Por el lado de la Ciberseguridad, este sector cobra especial importancia en un contexto de transformación digital y, como consecuencia, aumento de la ciberdelincuencia. Diversos estudios muestran un aumento de inversión en los próximos años en la mayor parte de las compañías. La Ciberseguridad, además, ayuda al correcto funcionamiento de tendencias cada vez más importantes como el IoT (Internet of Things/Internet de las Cosas), Big Data o el Metaverso, mediante la protección de la información obtenida. Y, por el lado de los Videojuegos, pensamos que es uno de los sectores tecnológicos con mayor potencial gracias al cambio de hábitos de ocio y relaciones sociales (a distancia vía videojuegos), el crecimiento de los eSports (competiciones deportivas online) que ya supera en número de espectadores a muchos eventos deportivos físicos (p. ej. NBA; aumento de usuarios en Twitch, principal plataforma, +100% promedio anual) y el desarrollo del Metaverso, punto de unión de todas las tecnologías de videojuegos y realidad virtual existentes.
(iii) En el Sector Lujo, seguimos manteniendo una visión positiva. A la demanda sostenida en EE.UU. y Asia se unirá la recuperación en Europa; sin disrupciones en las cadenas de suministro y con apalancamiento operativo y poder de fijación de precios, los márgenes están bien soportados; fuerte generación de caja y balances muy sólidos permiten alimentar el crecimiento inorgánico y mejorar la remuneración a los accionistas.
(iv) El Sector Turismo sube en nuestras preferencias, con el objetivo de capturar la recuperación de compañías y sectores relacionados con la reapertura económica. Ómicron está suponiendo un punto de inflexión, por su menor virulencia. La población está más inmunizada, las vacunas mantienen un nivel de eficacia razonable y ya hay medicamentos para tratar el COVID.
(v) El subsector de los Semiconductores baja en preferencia. Aunque seguimos considerándolo un sector atractivo a medio plazo por su fuerte crecimiento, creemos que a corto plazo puede verse afectado por el mencionado incremento de la percepción de riesgo (al ser las compañías de mayor sensibilidad -beta más alta- dentro del sector tecnológico).
(vi) Mejoramos nuestra percepción sobre el Sector Industrial. Nos centramos en compañías con balances saneados y capacidad de defender márgenes. Dentro de autos favorecemos fabricantes tradicionales con mayor exposición a modelos de lujo vs. volumen. Su capacidad de fijación de precios en un contexto de elevada demanda y altos niveles de inflación les ayudará a mantener unos sólidos niveles de rentabilidad. Especialmente en un contexto de escasez de semiconductores y persistentes problemas en la cadena de suministro global.
*Compañías expuestas por orden de preferencia.
Divisas: “Pausa en la apreciación del dólar.”EuroDólar (€/USD). –Esperamos que esta semana el dólar se tome un respiro en su tendencia de fortalecimiento frente al euro. Por un lado, el BCE dará más detalles en su reunión del jueves de su calendario para la retirada de estímulos, incluyendo una eventual subida de tipos. Por otro, el mercado laboral americano mostrará unos datos de creación de empleo mensual más modestos que en registros anteriores (150k vs 392k de media en los últimos 5 meses. Rango estimado (semana) 1,112/1,124
Euroyen (€/JPY). –Semana marcada por dos eventos macro: (i) Tasa de Paro (2,8% esp) y (ii) PMIs (Manufacturero el martes y de Servicios el jueves). El Yen aumentar a c/p su atractivo como divisa refugio en el contexto actual de aumento de prima de riesgo. Rango estimado (semana): 130,4/127,5.
EuroLibra (€/GBP). – Este jueves se reúne el BoE. Esperamos que suba el Tipo de Referencia a +0,50% (+25 p.b.). La Libra se aprecia +1% en enero y descuenta la subida de tipos. De cumplirse el pronóstico, la volatilidad debería reducirse. Rango estimado (semana): 0,825/0,840
Eurosuizo (€/CHF).- Un contexto más volátil e incierto favorecen que el suizo permanezca apreciado vs. el euro. Esta semana el cruce se moverá en un rango estrecho a la espera del BCE.Rango estimado (semana): 1,036/1,048.
EuroYuan (€/CNH).- Prevemos escasa volatilidad en el cambio. Las bolsas estarán cerradas toda la semana en China y no tendremos referencias, por celebración del año nuevo lunar. Rango estimado (semana): 7,060/7,155.
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1. ENTORNO ECONÓMICO ESPAÑA (09:00h).- (i) IPC preliminar de enero +6,0% a/a desacelera desde +6,5% anterior, aunque por encima del +5,3% esperado. La Tasa subyacente acelera en enero en el +2,4% a/a (preliminar) desde +2,1% anterior. Link al comunicado del INE. (ii) Ventas Minoristas -3,3% en diciembre vs +5,9% anterior. OPINIÓN: El IPC desacelera por primera vez desde febrero de 2021. Si bien, lo hace en menor medida de lo estimado y la tasa subyacente continúa repuntando. Prevemos que tienda a moderarse, sobre todo en la segunda mitad del año, hasta cerrar en niveles de en torno al 2,0%. Las Ventas Minoristas caen, aunque es un dato retrasado. Ya se observaba una desaceleración del Consumo Privado en los datos de PIB del 4T 2021.JAPÓN (06:00h).- (i) Producción Industrial +2,7% en diciembre vs +2,9% estimado y +5,1% anterior. (ii) Ventas Minoristas +1,4% en diciembre vs +2,8% estimado y +1,9% anterior. (iii) Confianza del Consumidor 36,7 en enero vs 37,0 estimado y 39,1 anterior. OPINIÓN: Datos macro sin sorpresas. Como era de esperar, tanto la actividad industrial como el consumo desaceleran en diciembre, afectados por la variante Ómicron. El impacto ha sido neutro en bolsas. El Nikkei ha cerrado hoy subiendo +1,1%, impulsado por las fuertes alzas del viernes en EE.UU.PORTUGAL (Domingo).- António Costa ha sido reelegido Primer Ministro. El Partido Socialista (PS) obtuvo mayoría absoluta con 42% de votos. OPINIÓN.- Noticia con reducido impacto, se mantiene el orden político aunque con mayor estabilidad debido a la mayoría absoluta que garantiza la aprobación de los Presupuestos Generales del Estado. El Partido obtiene 117 de 230 escaños en el parlamento. António Costa continuará como Primer Ministro tras 6 años en el poder. Los partidos de extrema izquierda (Partido Comunista y Bloco de Esquerda) que derribaron el gobierno en minoría de Costa, sufrieron fuertes pérdidas, aparentemente castigados por los votantes por haber precipitado las elecciones. Las dos fuerzas tradicionales de la derecha, PSD y CDS, pierden peso empujadas por dos partidos nuevos, que entran por primera vez a la Asamblea en 2019. Chega, un partido de extrema derecha, fue elegido la tercera fuerza política con cerca del 7% de los votos, seguido de Iniciativa Liberal en cuarto lugar, con cerca del 5%.ITALIA (sábado).- Sergio Matarella ha sido reelegido Presidente de la República. Obtuvo mayoría absoluta con 505 de los 1.009 votos. OPINIÓN.- Noticia positiva porque proporciona estabilidad política al país. Mario Draghi continuará como Primer Ministro hasta las próximas elecciones legislativas, primavera de 2023. Mandato que estará focalizado en la gestión de los fondos europeos y reducción de la burocracia. En ese momento, previsiblemente Matarella presentará su dimisión y se celebrarán de nuevo elecciones a Presidente de la República, en las que Draghi podría ser elegido. Es la segunda vez que un Presidente de la República repite mandato. Giorgio Napotelano fue Presidente de la República siete años y en la segunda legislatura dimitió a los dos años, en total estuvo de 2006 a 2015. Es la única vez que ha sucedido. Además Sergio Matarella ha mostrado en varias ocasiones su interés de dejar el cargo. Esperamos un impacto positivo en mercado, tanto en bolsas como en bonos.
EE.UU. (Viernes).- (i) El PCE (Personal Consumption Expenditures) sube +5,8% en dic. 2021 (vs +5,8% esperado vs +5,7% anterior). OPINIÓN: Continúan las presiones inflacionistas por el lado de la oferta - precios de las materias primas y cuellos de botella - y la demanda - exceso de ahorro/liquidez con tasas de Paro próximas en niveles pre-CV19 y un ritmo fuerte de actividad -. El PIB crece a un ritmo de +6,9% t/t anualizado en 4T 2021 (vs 2,3% en 3T 2021). El PCE, es el indicador de precios favorito de la Fed y supera ampliamente el objetivo (~2,0%) desde marzo.2021. Los indicadores de precios soportan el tono hawkish/duro de la Fed – 3/4 subidas de tipos en 2022 y reducción del tamaño del balance – y son una mala noticia, especialmente para los bonos (subidas de TIR), (ii) los Ingresos Personales suben +0,3% m/m en dic. 2021 vs +0,5% e vs +0,5% ant.(revisado desde +0,4%) pero los Gastos Personales registran una caída de -0,6% m/m vs -0,6% e vs +0,4% ant.(revisado desde +0,6%). Link al informe completo en el bróker.-
UEM (Viernes).- (i) Continúa el flujo de noticias positivo para la banca. El crédito empresarial se acelera por cuarto mes consecutivo hasta +4,2% en dic. 2021 vs +2,9% ant. OPINIÓN: Es una buena señal que confirma el cambio a mejor en la demanda de crédito ante la llegada de los fondos europeos (>750.000 M€ en la UEM). Durante gran parte de 2021, la demanda de crédito empresarial ha sido escasa, porque las empresas habían acumulado demasiada liquidez para afrontar la pandemia. Como referencia, el saldo de la inversión crediticia empresarial subió +7,0% en dic. 2020 (vs +3,2% en dic. 2019). Además, el crédito a los hogares mantiene un ritmo de crecimiento elevado (+4,1% en dic. 2021 vs +4,2% ant.) gracias al buen momento por el que atraviesa el sector inmobiliario (+5,2% en hipotecas) y la reactivación del consumo, (ii) Los índices de Confianza acusan el impacto de Ómicron y la tensión geopolítica en Rusia/Ucrania, pero continúan en niveles históricamente altos. El índice de Confianza Económica afloja en enero hasta 112,7 puntos vs 114,5 e vs 113,8 ant. (revisado desde 115,3) – el nivel más bajo en 9 meses -. La pérdida de Confianza es generaliza en la Industria (13,9 puntos vs 15,0 e vs 14,6 ant.) y los Servicios (9,1 vs 9,5 e vs 10,9 ant.). La Confianza de los consumidores se mantiene estable en -8,5 puntos (en línea con lo esperado).
ALEMANIA (Viernes).- PIB 4T 2021 (preliminar) peor de lo esperado: -0,7% t/t vs -0,3% esperado vs +1,7% en 3T 2021. En tasa interanual (a/a) PIB 4T: +1,4% vs +1,8% esperado vs +2,5% en 3T 2021. OPINIÓN: La actividad acusa las restricciones a la movilidad en Navidad por Ómicron. El impacto del virus es claro, porque las cifras de PIB en Francia y España – menos estrictos frente al CV19 que otros países como Alemania y Austria – registran cifras de actividad muy buenas. El PIB en Francia sube +5,4% (vs +3,3% en 3T 2021) y en España +5,2% (vs +3,4% en 3T 2021).
Todas nuestras notas macro disponibles en: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS
2.- COMPAÑÍAS EUROPEAS
RYANAIR (Comprar; Pº Objetivo 18,0€; Cierre 16,6€; Var. +0,4%, Var. Año +8,9%). Presenta resultados débiles, pero espera recuperación este verano.- Cifras principales 3T 2022 (año fiscal) vs consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 1.470M€ vs 340M€ en Dic. 2020 y 1.608M€ estimado; BNA -96M€ vs -321M€ en Dic. 2020 y -57,8M€ estimado; Los clientes se sitúan en 31,1M vs 8,1M en Dic. 2021. Ryanair hace referencia al fuerte impacto en sus cuentas del COVID-19 y expone que todavía existe incertidumbre en cuanto a la evolución de las reservas. Durante el trimestre para estimular la demanda ha tenido que bajar los precios y la mayor parte de las contrataciones son “último minuto”. Por otra parte, mantiene su objetivo de crecer con fuerza aprovechando la consolidación del sector, con 720 nuevas rutas. Reiteran su objetivo de alcanzar los 225M de pasajeros en 2026 e intentará reducir su endeudamiento ya que ha aumentado en 2.000M€ durante la pandemia hasta 4.9975,6M€, pero tiene un volumen de liquidez de 3.000M€. Link a los resultados Opinión de Bankinter: Resultados débiles e incluso algo peores de lo esperado, que tendrán un impacto negativo a lo largo de la sesión de hoy. Lo importante es que, tras un año especialmente difícil para el sector y un contexto de aumento de contagios por la variable Ómicrón, lo razonable sería que las contrataciones aumenten de cara a verano. Reiteramos recomendación de comprar compañías que sean líderes en su sector y que cuenten con una posición financiera sólida. Esta es una de las fortalezas de Ryanair que se une a un perfil de negocio low cost y ausencia de viajes de negocios. Reiteramos nuestra recomendación en Comprar, pero es solo un valor recomendado para inversores con un perfil de riesgo dinámico y para un horizonte temporal de largo plazo.
3.- COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS
S&P 500 por sectores el viernes.-
Los mejores: Tecnología +4,33%, Inmobiliario +3,38%; Consumo Discrecional +2,30%;
Los peores: Energía -0,60%, Materiales +0,57%; Industriales +0,68% .
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes destacan: (i) VISA INC (228,0$; +10,60%) y MASTERCAD INC (382,51$; +9,12%). Las acciones de los grupo de medios de pago subieron con fuerza tras la publicación de unos buenos resultados por parte de VISA y unas perspectivas optimistas para el sector en los próximos meses. El grupo anticipó una positiva evolución del consumo y la vuelta a los niveles de viajes pre-Covid antes de fin de año gracias al levantamiento de las restricciones; (ii) DEXCOM (413,39$ +7,79%). Las acciones del grupo farmacéutico recibieron con subidas la aprobación por parte de la FDA para su sistema automatizado de administración de insulina para personas mayores de seis años para el control de la diabetes tipo 1. La aprobación de este sistema, conocido como Omnipod 5, supondrá un importante impulso para las ventas del grupo; (iii) FIDELITY NATIONAL (117,40$, +7,47%) tras anunciar una subida del dividendo trimestral del 21% hasta 0,47$/acción. La estimación del consenso apuntaba a un dividendo de 0,43$/acción. La rentabilidad por dividendo anual se coloca en el 1,72%
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes se encuentran: (i) WESTERN DIGITAL (49,9$; -7,32%). Los resultados 2T22 del fabricante de discos duros cumplen las expectativas, pero las previsiones para el 3T22 decepcionan y varios analistas rebajan el precio objetivo. El BPA se coloca en 2,30$ vs 2,13$ esperado con unos ingresos de 4.830M$ (+23%). El equipo gestor prevé ingresos de 4.450M$/4.650M$ para el 3T22 vs 4.740M$ estimado por el consenso con un BPA de 1,50$/1,80$ vs 1,96$ est. Las previsiones no alcanzan estimaciones del consenso porque la compañía anticipa disrupciones en la cadena de suministros en los próximos trimestres; (ii) VF CORP (62,96$; -6,52%).- Los resultados del grupo de ropa y calzado de su 3T21 fiscal y las previsiones para el 4T21 no alcanzan las previsiones del consenso y el valor alcanza un mínimo de los últimos 17 meses. A la presión de los costes salariales, materias primas y fletes se une la debilidad de la marca Vans, una de las más emblemáticas del grupo.; (iii) CATERPILLAR (201,16$; -5,19%).- A pesar de que los resultados 4T21 del grupo de maquinaria de construcción superan las expectativas, las previsiones para 2022 no convencen. La compañía anticipa que las presiones de costes y los cuellos de botella afectaran a los márgenes del grupo, especialmente en la primera mitad del año; (iv) 3M (161,1$; -4,15%) tras el fallo de un juez a favor de dos clientes que denunciaron defectos en unos audífonos. Esta sentencia abre el potencial a nuevas demandas y costes por indemnizaciones que podrían ascender hasta 1.500 M$.
El VIERNES publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): VF CORP (1,35$ vs 1,20$); COLGATE-PALMOLIVE (0,79$ vs 0,78$); CARTERPILLAR (2,69$ vs 2,27$); CHEVRON CORP (2,56$ vs 3,11$); PHILIPS 66T (2,94$ vs 1,953);
HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): OTIS (antes de la apertura; 0,686$); ALEXANDRIA (tras el cierre; 1,965$); L3HARRIS (antes de la apertura; 3,264$);
RESULTADOS 4T 2021 del S&P 500: Con 168 compañías publicadas el incremento medio del BPA ha sido del +23,7% a/a vs +19,8% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 77,4%, 3,0% en línea y el restante 19,6% decepcionan. En el trimestre pasado (3T 2021) el BPA fue +41,1% a/a vs +28,4% esperado.
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