INFORME DIARIO - 25 de Enero de 2022 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "El ‘buy the dip’ del Nasdaq salvó la sesión americana.”

Las bolsas americanas salvaron el primer envite ruso (Nasdaq +0,6%; mejor índice ayer) en un día con caídas generalizadas en el resto del mundo (EuroStoxx-50 –4,1%). Durante el día americano sus bolsas llegaron a caer hasta -4% pero, de nuevo, se demostró el “buy in the dip” con un rebote de +4,4% desde el nivel más bajo para cerrar con un signo positivo.

Las negociaciones con Putin siguen bloqueadas, Rusia vuelve a amenazar a los países “aliados” de Ucrania, y EE.UU. y Reino Unido comenzaron a evacuar parcialmente sus embajadas en Kiev. Esta escalada de tensión provocó el movimiento “típico” de risk off: (i) caídas en bolsas, especialmente tecnología; (ii) compra de bonos, destacando la caída de la TIR del Bund (-4 p.b.); (iii) apreciación de activos refugio como el oro (+0,4%), Yen (+0,1%) o Franco Suizo (+0,1%) y (iv) mucha volatilidad en las criptomonedas, nueva referencia de aversión al riesgo del mercado (Bitcoin hasta -7%; cierre +2%).

Las referencias macro del día, a pesar de ser buenas, pasaron absolutamente desapercibidas: por ejemplo, los PMIs Manufactureros europeos mejores de lo esperado. Como ya adelantamos en nuestro Informe de Estrategia Trimestral, el riesgo geopolítico y la Fed son los protagonistas. Y la volatilidad no se reducirá hasta que se despeje, al menos, el primero de ellos (VIX 30%).

Hoy: "Prudencia en bolsas hasta que Moscú y la Fed decidan." Estimamos que hoy veremos abrir Europa con pequeños rebotes tras la sobrerreacción de ayer. Pero nada fiable porque la tensión con Rusia está aumentando y probablemente la tarde americana hoy sí terminará empañando el cierre de todas las bolsas (¿-1%?) por simple prudencia.

Durante el día, además de la incertidumbre geopolítica que últimamente lastra las sesiones, las referencias macro de primera línea tampoco ayudarán: (i) el IFO alemán (10h) retrocederá previsiblemente por séptimo mes consecutivo, (ii) la Confianza del Consumidor americano (16h) también corregirá por cuarta vez y (iii) el FMI publicará la actualización del WEO (16h), probablemente revisando a la baja (de nuevo) sus perspectivas de crecimiento global.

Por el lado empresarial americano, hoy volverán a ganar peso las publicaciones de resultados: Microsoft, General Electric y American Express (entre otras). Especialmente importantes porque American Express dará cifras de la temporada de compras de Navidad y Microsoft es una referencia tecnológica y además podrá dar información sobre la reciente compra de Activision. En cualquier caso, los resultados pasarán casi inadvertidos porque la temporada 4T21 está siendo eclipsada por Rusia y la Fed.

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1. ENTORNO ECONÓMICO

ESPAÑA (09:00h).- Los Precios Industriales (PPI) suben +35,9% a/a en diciembre. El registro anterior se revisa a la baja: +32,2% desde +33,1%. En términos mensuales la variación es de +3,8% vs +1,8% anterior. OPINIÓN: Los Precios Industriales vuelven a incrementarse, reflejando las presiones inflacionistas. La Energía se mantiene como la componente que más avanza (+95,9% a/a vs +88,3% anterior) y los cuellos de botella en las cadenas de suministro siguen impactando la producción.

ESPAÑA/VIVIENDA (ayer).- Los alquileres cierran 2021 con una caída del -3,6% en España. Según datos de Fotocasa, el precio de la vivienda en alquiler cayó un -3,6% en España el año pasado, lo que supone la primera bajada desde el año 2014. Las provincias que más caída registran son Sevilla (-3,6%), Madrid (-3,4%) y Ourense (-2,9%). Las que más subidas registran son Huelva (+15%), Zamora (+10,7%) y León (+10,4%). OPINIÓN: Es el primer descenso anual después de 6 subidas consecutivas, del +4,9% de 2015, +5,8% de 2016, +18,6% de 2017, +8,8% de 2018, +5,1% de 2019 y +4,6% de 2020. Se debe en gran medida a que el virus ha provocado el traslado de parte de la población del centro de las ciudades a la periferia en busca de mayor espacio y zonas verdes. El teletrabajo también ha favorecido el traslado desde las principales ciudades a otras provincias. Se ven especialmente beneficiadas las provincias de la costa mediterránea. Esto contrasta con las subidas que se están produciendo en precios de vivienda, que en 2021e podrían alcanzar el +4% y seguir subiendo en año próximos, al menos al ritmo de la inflación. Link al informe del sector inmobiliario.

UEM (ayer).- PMIs enero: Manufacturero 59,0 vs 57,5 esperado vs 58,0 anterior. Servicios 51,2 vs 52,0 esperado vs 53,1 anterior. Compuesto 52,4 vs 52,6 esperado vs 53,3 anterior. ALEMANIA: Manufacturero 60,5 vs 57,0 esperado vs 57,4 anterior. Servicios 52,2 vs 48,0 esperado vs 48,7 anterior. Compuesto 54,3 vs 49,4 esperado vs 49,9 anterior. FRANCIA: Manufacturero 55,5 vs 55,3 esperado vs 55,6 anterior. Servicios 53,1 vs 55,3 esperado vs 57,0 anterior. Compuesto 52,7 vs 54,7 esperado vs 55,8 anterior. OPINIÓN: EL PMI Manufacturero bate ampliamente las expectativas, reflejando la expectativa de menores disrupciones en las cadenas de suministro, pero las nuevas restricciones por Ómicron siguen penalizando al sector Servicios. De esta manera, el PMI Compuesto de la UEM no alcanza las expectativas y muestra la menor lectura desde febrero 2021.

R. UNIDO (ayer).- PMIs enero: Manufacturero 56,9 vs 57,6 esperado vs 57,9 anterior. Servicios 53,3 vs 54,0 esperado vs 53,6 anterior. Compuesto 53,4 vs 54,0 esperado vs 53,6 anterior. OPINIÓN: Retroceso más moderado en el indicador que en otras geografías que mantiene la expectativa de un endurecimiento de la política monetaria del BoE.

EE.UU. (ayer).- (i) Los PMIs retroceden más de lo esperado en enero. PMI Manufacturero 55,0 vs 56,7 esperado vs 57,7 anterior. Servicios 50,9 vs 55,4 esperado vs 57,6 anterior. Compuesto 50,8 vs 57,0 anterior. OPINIÓN: El PMI compuesto se desliza hasta un mínimo de 18 meses, aunque se mantiene en zona de Expansión. Retroceden sobre todos los Servicios por el impacto de Ómicron, mientras que las Manufacturas aguantan mejor y apuntan a la mejora de las disrupciones en las cadenas de suministros y a un descenso en los precios de las materias primas. (ii) El Índice de Actividad de la Fed de Chicago retrocede en diciembre hasta -0,15 desde +0,44 en noviembre (revisado desde +0,37). 47 de las 85 partidas del indicador contribuyen negativamente; en particular, los indicadores de producción (-0,13 vs +0,25 en noviembre) mientras los de empleo siguen positivos (+0,13 vs +0,16 anterior). Un indicador negativo apunta a un crecimiento económico inferior al nivel tendencial. Bastante volátil, en febrero y abril el indicador también mostró cifras negativas y la media en 2021 se sitúa en +0,33. Los indicadores apuntan a un enfriamiento de la economía y de las perspectivas inflacionistas por el impacto de Ómicron.

ITALIA.- Inició ayer la elección al Presidente de la República. Votan miembros del Congreso, Senado y representantes regionales, en total en torno a 1000 personas. Necesitan obtener 2/3 de las votaciones y para ello votarán diariamente. Si finalizado el tercer día de votación (miércoles) no alcanzan un acuerdo, el cuarto día (jueves) podrá ser elegido con mayoría simple (mitad de votos +1). ¿Qué puede suceder? Cada vez son más numerosas las voces que abogan por la permanencia unos años más de Sergio Matarella y así asegurarse que Draghi está en al mando del Gobierno hasta la primavera de 2023, fecha de las próximas elecciones legislativas. De esta forma gestionaría los fondos europeos y reduciría la burocracia. En ese momento, Matarella presentaría su dimisión y se celebrarían de nuevo elecciones a Presidente de la República, en las que Draghi podría ser elegido. En nuestra opinión, este es el escenario perfecto, entre otras porque Draghi goza de un elevado reconocimiento público no frecuente en los últimos años. De suceder, no sería la primera vez. Con Giorgio Napotelano ocurrió exactamente eso: fue Presidente de la República siete años y en la segunda legislatura dimitió a los dos años, en total estuvo de 2006 a 2015. Es la única vez que ha sucedido. No obstante, no es tarea sencilla porque Sergio Matarella ha mostrado su interés en retirarse, aunque reitera que es un “hombre de Estado” y ha sido durante mucho tiempo profesor de Derecho Constitucional y esto no es la práctica frecuente.

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2.- COMPAÑÍAS EUROPEAS

REPSOL (Comprar; P. Obj: 12,6€; Cierre 10,4€; Var. Día: -2,3%; Var. año: -0,1%). El derrame de petróleo en Perú puede suponer sanciones a la compañía. Noticia negativa, pero reiteramos Comprar. El derrame fue provocado por una erupción marina por el volcán Tolga y se ha extendido a lo largo de 1,8km de playa y 7,1Km de mar. Repsol ha presentado una hoja de ruta de limpieza y se espera que podría estar finalizado a finales de febrero. OPINIÓN: El principal riesgo son las posibles sanciones que sufra la compañía puesto que las presiones son cada vez mayores. Repsol reitera que no fue informado por el país y que ha activado los planes de contingencia. Como referencia, Perú supone en torno al 5% de los ingresos de Repsol. A pesar de ser una mala noticia, mantenemos recomendación de Comprar y Precio Objetivo de 12,6€/acc. Desde el día 20 el valor cae -6,5%, en línea con el sector, EuroStoxx-600 Oil & Gas -7,3%. Es una de las empresas multienergéticas que presenta mejores perspectivas: cuenta con un balance saneado, cotiza a múltiplos reducidos, rentabilidad por dividendo atractiva (5,3%) y cada vez es mayor su presencia en el área de renovables, también Hidrógeno.

AIRBUS (Neutral, P. Obj: 124,0€/acc. Cierre 107,34€; Var.día -5,3%; Var. Año -4,7%).Qatar Airways denuncia a Airbus en el Tribunal Superior de Inglaterra por deterioro de la superficie y pintura del A350. Según prensa, Airbus confirmó la reclamación de Qatar Airways y ·estaría analizando el contenido de la demanda. Según estas mismas fuentes Airbus dice que “la aeronavegabilidad del avión no se ve afectada y los problemas no dan ninguna base válida para la inmovilización del avión”. Además dice haber “identificado la causa principal y ha proporcionado las orientaciones necesarias a sus clientes y operadores para la continuidad de las operaciones”. OPINIÓN: Qatar denunció a Airbus el pasado jueves y, según fuentes de prensa, la vista será en abril. De momento, Airbus rechaza la descripción de Qatar y su impacto en la aeronavegabilidad del A350. En cualquier caso, es una noticia que genera más ruido sobre la compañía hasta su resolución y en un entorno de mucha volatilidad en los mercados.

CAF (Comprar; Pr. Objetivo: 45,1€; Cierre: 33,90€, Var. Día -4,0%, Var. Año: -7,4%). Contrato para suministrar autobuses eléctricos por unos 100M€ en Noruega y 50M€ en Austria e Italia. Solaris, filial de autobuses de CAF, ha obtenido un contrato de suministro de 183 autobuses eléctricos (Urbino 18) para el operador noruego Unibuss. El contrato supone unos 100M€. Por otra parte, CAF ha anunciado el suministro de 5 autobuses de hidrógeno (Urbino 12) y 50 trolebuses (Trollino 18) a Austria e Italia respectivamente, por un valor conjunto de unos 50M€. OPINIÓN: Buenas noticias en términos de contratación de la filial de autobuses Solaris (unos 150M€) y que muestran la buena posición en el negocio de los autobuses/trolebuses eléctricos en Europa. Esta cifra supone el 30% de la contratación alcanzada en los primeros 9M del 2021 (y supondría en torno al 18% de nuestra estimación de ventas para este ejercicio). Mantenemos la recomendación positiva hacia una compañía que al cierre del 3T 2021, (últimas cifras publicadas), contaba con una Cartera de Pedidos (incluyendo ferroviario) en máximos históricos 9.738M€ (+11% a/a). Por otra parte, con un mercado muy volátil, será relevante en los resultados de final de año confirmar la ausencia de problemas de suministros, que permita el mantenimiento del ritmo de entregas.

ERICSSON (Cierre: 100,36 SEK; Var día: -2,5%, Var.2022: +0,6%). Resultados 4T21 baten las expectativas. Cifras principales comparadas con el consenso (Bloomberg): Ingresos 71.332 MSEK frente a 68.333 MSEK estimado; BPA 3,03 SEK vs. 2,00 SEK estimado; BNA 10.146 MSEK vs 6.762 MSEK estimado. OPINIÓN: Resultados positivos que reflejan un incremento de su negocio de 5G a nivel mundial y su estrategia de inversión en R&D en el segmento. A pesar de una reducción de ventas en China logra aumentar sus ventas globales (+3% a/a) en Europa, EEUU y América del Sur. Relativamente al conjunto del año 2021, la compañía mejora su margen de EBIT (de +12,5% hasta 13,9%)y cumple ya su objetivo para 2022 que se mantiene inalterado en el rango de 12/14%. Las ventas de la cartera 5G aumentaron gradualmente durante 2021 y se espera que esta cartera genere un aumento de ventas durante 2022 a medida que las redes 5G se pongan en marcha y el tráfico crezca.

OPVs - SECTOR ENERGÍAS RENOVABLES: Everside podría salir a bolsa en el BME Growth con una valoración de c.190M€. Es un grupo español que desarrolla, construye y gestiona la operación de plantas solares fotovoltaicas. Tiene en construcción 126MW para terceros y gestiona 21MW también de terceros. A finales de 2021 inició la construcción de otros 26MW en Chile para cartera propia. Adicionalmente, cuenta con 4.500MW en fases tempranas de desarrollo. El formato previsto de la OPV es una colocación de acciones mediante una ampliación de capital de c.40M€.

SWATCH (Cierre: 289,7CHF; Var. día: -0,69%; Var. Año: + 3,84%). Los resultados 2021 baten las expectativas y prevé un crecimiento de ventas de doble dígito en 2022. Principales cifras compradas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 7.313 MCHF (+29,6%) vs 7.342 MCHF; EBIT 1.201 MCHF vs 942 MCHF esperado. BNA 774 MCHF vs 681 MCHF esperado. El Cash Flow operativo (1.298 MCHF) alcanza el mayor nivel de los últimos cinco años. OPINIÓN: Las ventas avanzan con fuerza, aunque todavía son -11% inferiores a las de 2019. En una tendencia generalizada en el sector, los relojes de alta crecen con más fuerza y permiten una mejora del Margen Operativo que alcanza máximos históricos (14% vs 12,4% en 2019 y 13,6% en 2018). Las perspectivas para 2022 son sólidas con un crecimiento esperado de ingresos de doble dígito y márgenes sostenidos.

RICHEMONT (Comprar; Precio Objetivo: 160CHF; Cierre: 127,85CHF; Var. día: -4,84%; Var. Año: -6,6%). Iniciamos cobertura con una recomendación de Compra. Crecimiento de Ingresos sostenido y Márgenes elevados se traducen en una fuerte generación de caja. Múltiplos razonables.Las ventas 3T 2022 baten ampliamente las expectativas con un crecimiento de +32% a tipo de cambio constante vs +18% esperado. Representa un crecimiento vs 3T 2019 de +38%, acelerando desde +26% en 2T 2022, liderado por la división de Joyería (+57% vs 2T 2020 acelerando desde +39% en el 2T). Todas las divisiones, áreas geográficas y canales superan las expectativas, con la excepción de las ventas mayoristas. . El grupo emerge reforzado de la crisis con fuerte crecimiento en todas las divisiones, lideradas por la de joyería y especialmente Cartier (40% de las ventas), fuerte posicionamiento digital y mayor eficiencia tras un esfuerzo de racionalización de costes. Las perspectivas de crecimiento orgánico se suplementan con nuevas tiendas y proyectos en Relojes y online. Fuerte generación de cash flow y una posición de caja de 4.900 M€ refuerzan el potencial de crecimiento inorgánico, habitual en el grupo. El valor cotiza a un PER 2022E de 25x vs una media del sector de Lujo de 24,5x, representando una prima de +2% frente a una media histórica de +16%. El segmento de la joyería ofrece unas perspectivas de crecimiento superiores al del lujo en general. Link al Informe

ENI (Comprar; P. Obj: 14,0€; Cierre 12,7€; Var. Día: -3,2%; Var. año: +3,8%). Planea una salida a bolsa de Var Energi, su filial en Noruega.- El fondo noruego Hitec Vision cuenta con el 30%. La valoración se sitúa en un rango de 8.800M€/13.000M€. Es el tercer mayor productor de petróleo del país con una producción próxima a los 247.000bd. OPINIÓN: Es una noticia positiva y razonable porque aprovecha los altos precios del petróleo y gas y utilizará los fondos para financiar su expansión en el área de renovables. Reitedamos recomendación en comprar: ENI es una empresa sólida, con producción diversificada, elevada rentabilidad por dividendo (6,0%) y cada vez mayor peso en el área de Renovables.

3.- COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS

S&P 500 por sectores el viernes.-

Los mejores: Consumo Discrecional +1,21%; Energía +0,55%; Industriales +0,53%

Los peores: Utilities -1,03%, Salud -0,37%; Consumo Básico -0,35% .

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) GENERAC HOLDINGS (286,19$; +5,54%). Las acciones del grupo fabricante de productos de generación de energía recibieron con subidas el mantenimiento de la recomendación de compra por parte de un bróker que se mostraba más cauto con la evolución del sector de energías alternativas. El sector se verá afectado por el retraso en la aprobación del plan Build Back Better de Joe Biden que incluye créditos fiscales para la energía solar, eólica y de hidrógeno; (ii) UNITED RENTALS (312,19$; +5,05%) Las acciones del grupo que alquila maquinaria y equipo para el sector constructor e industrial subieron ayer en la antesala de la publicación de sus resultados mañana miércoles. El consenso espera un BPA de 6,98$/acción (+38%). El grupo, con una capitalización bursátil de 21.500M$, cotiza a un ratio PER de 17,9 y un ratio PEG de 0,68.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) SIGNATURE BANK (314,17$; -3,73%). Las acciones del banco con sede en Nueva York cayeron siguiendo la corrección en las criptomonedas. El banco es junto con SILVERGATE CAPITAL las únicas entidades financieras que han creado sistemas de pago en tiempo real para facilitar el trading en criptomonedas; (ii) ELECTRONIC ARTS (135,20$; -2,74%). Las acciones de la empresa desarrolladora y distribuidora de videojuegos para ordenador y videoconsolas corrigieron ayer después de varios días de subidas. La generosa oferta (45% de prima sobre el precio de mercado) de Microsoft sobre Activision la semana pasada favoreció el repunte de las empresas del sector en bolsa; (iii) NETFLIX (387,15$; -2,60%). Las acciones de la plataforma de streaming siguen respondiendo con caídas a las pesimistas guías proporcionadas en la presentación de sus resultados la semana pasada. El crecimiento esperado ahora en nuevos usuarios en un 50% inferior a las expectativas del consenso del mercado. Esto pone en duda la capacidad del grupo para ser financieramente viable por el elevado coste de las producciones de contenido. El valor del grupo se ha reducido en un 50% desde el pico alcanzado el pasado mes de noviembre y es uno de los peores valores del Nasdaq 100 en 2022.

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): HALLIBURTON 0,36$ vs 0,34$); BROWN & BROWN (0,42$ vs 0,387$); INTERNATIONAL BUSINESS (3,34$ vs 3,23$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): GENERAL ELECTRIC (antes de la apertura; 0,838$); NEXT ERA ENERGY (antes de la apertura; 0,395$); MICROSOFT (cierre de mercado; 2,316$); AMERICAN EXPRESS (13:00h; 1,833$).

RESULTADOS 4T 2021 del S&P 500: Con 68 compañías publicadas el incremento medio del BPA ha sido del +21,8% a/a vs +19,8% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 79%, el 2% en línea y el restante 19% decepcionan. En el trimestre pasado (3T 2021) el BPA fue +41,1% a/a vs +28,4% esperado.

BANCOS EE.UU.- Estrategia de Inversión: El viento sopla a favor de la banca comercial: Tipos de interés & demanda de crédito al alza. Conclusión: Los fundamentales de la banca son sólidos - rentabilidad/RoTCE > niveles pre-CV19, exceso de liquidez & calidad crediticia - y los múltiplos de valoración son razonables, incluso atractivos en términos relativos (vs Fintech vs S&P 500). Reiteramos recomendación de Comprar, con preferencia por las entidades más orientadas al negocio tradicional/minorista - principales beneficiadas de las subidas de tipos que se avecinan ¿3/4 en 2022? -. Nuestros bancos favoritos son: (1) Bank of América (vs 2º ant.), (2) Wells Fargo (nuevo), (3) Morgan Stanley (sin cambios) y (4) JP Morgan (vs 1º ant.).Link al informe completo en el bróker.-

IBM (Cierre: 128,82$, Var. Día: -0,409%; Var. Año: -3,62%): Resultados 4T21 mejores de lo esperado en Ventas y BPA. Las acciones subieron en el after-market un +2,5%.- Cifras publicadas frente a consenso Bloomberg: Ventas 16.700M$ (+6% a/a) vs 15.998M$ esp y BPA 3,35$ vs 3,23$ esp. Además, la compañía reiteró las guías de crecimiento de ingresos en el 2022 de “un dígito medio” y Cash Flow libre en el rango de 10.000M$/10.500M$. OPINIÓN: Los resultados de IBM son positivos y refrendan el buen momento que vive la compañía tras los últimos dos años donde la restructuración de su negocio (con escisión y/o venta de parte de sus filiales para enfocarse en sus divisiones de software y de consultoría) le había llevado a presentar varios trimestres de caídas de ingresos. IBM en lo que va de año acumula una caída de -3,6% frente a un recorte del S&P-500 de -7,47%. Link a los resultados.

MERCK (Cierre: 78,83$, Var. Día: -1,43%; Var. 2022: +2,9%). La FDA no autoriza su fármaco para tratar la tos crónica. Pero pide más datos sobre la efectividad de gefapixant, fármaco oral en desarrollo. La decisión no está relacionada con el perfil de seguridad del fármaco. Merck se reunirá con la FDA para analizar la solicitud. OPINIÓN: Noticia negativa, aunque dentro de lo malo, la FDA no cierra la puerta al proceso de registro de este fármaco y pide más datos.

GILEAD (Cierre: 68,57$, Var. Día: +0,09%; Var. 2022: -5,6%). La FDA aprueba su fármaco antivirales contra el COVID-19 para uso no hospitalario. Se aprueba en EE.UU. el uso de remdesivir fuera de hospitales en pacientes leves mayores de 12 años con riesgo de empeorar con la enfermedad. OPINIÓN: La aprobación posiciona a Gilead en un mercado por ahora propiedad de Pfizer y MSD. Supone aumentar el potencial de mercado de remdesivir. Noticia positiva.

ELI LILLY (Cierre: 240,42$, Var. Día: -1,09%; Var. 2022: -13,0%). La FDA limita el uso de su tratamiento contra el COVID-19, también lo hace con fármaco equivalente el de Regeneron. Se revisan ambas autorizaciones concedidas bajo el procedimiento de emergencia para estos tratamientos para enfermos de COVID-19. El motivo aducido por la FDA es que no son efectivos contra la variante Ómicron. OPINIÓN: Noticia negativa, apunta a que estos fármacos podrían ver reducido su ámbito de aplicación médica. La FDA los compara contra los tratamientos de rivales como Glaxo, Vir Biotechnology, Pfizer o Merck que declara son efectivos contra Ómicron.

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