INFORME DIARIO - 12 de Enero de 2022 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Powell maneja bien el mensaje y Wall Street sube.”

En una sesión sin referencias el foco se centraba en la comparecencia de Powell en el Senado. Aclaró que el programa de compras acabará en marzo, pero no especificó cuándo subirán tipos ni cuándo comenzarán a reducir balance. Resulta evidente que están contemplando ambas medidas, pero el camino hacia la normalización será más largo de lo sugerido por otros miembros de la Fed. Powell afirmaba que “en algún momento, quizá más tarde este año, permitiremos reducir el balance”.

¿El resultado? El S&P 500 avanzó +0,9%, el Nasdaq 100 +1,5% y la TIR del T-Note cayó -0,7 p.b. (hasta 1,729%). Powell logró templar los ánimos tras unos comentarios claramente más hawkish de Bostic o George previos a su comparecencia (ver Entorno Macro). En Europa, por su parte, los avances en bolsas fueron generalizados. El BCE se encuentra muy lejos de tomar ninguna decisión de este estilo. Ayer mismo Philip Lane, economista jefe del BCE, descartaba que la inflación supere el 2% objetivo en el medio plazo.

En definitiva, Powell transmite tranquilidad y el dinero vuelve a bolsas.

Hoy: "La clave será el IPC americano."

Arrancamos la jornada con el IPC chino, que se modera más de lo estimado en diciembre, a contracorriente del resto del mundo. Cae hasta +1,5% desde +2,3% anterior y +1,7% estimado. El mercado empieza a especular con posibles recortes de tipos y Asia sube esta madrugada con fuerza.

La clave de la sesión será el IPC americano de diciembre. Se estima un repunte que lleve la tasa hasta +7,0% a/a desde +6,8% anterior. Un registro sin duda muy elevado, el mayor desde la década de los 80, pero ampliamente esperado. El pico de inflación podría alcanzarse en abril y a partir de entonces ir moderándose. El riesgo es que la tasa repunte por encima de lo estimado. El mercado se muestra extremadamente sensible a cualquier desenlace que pueda traducirse en una mayor beligerancia por parte de la Fed. De suceder, las bolsas retomarían su senda de caídas mientras las TIRes de los bonos volverían a repuntar. Pero no es nuestro escenario central. De hecho, anticipamos una buena sesión para bolsas que alargarán sus subidas de ayer. El resto de indicadores no tendrán capacidad para truncar esta evolución. La Producción Industrial de noviembre de la UEM desacelerará (+1,2% desde +3,3% anterior), pero solo para situarse en niveles más sostenibles. El Beige Book, tendrá también un impacto neutral.

El sentimiento mejora, los fundamentales siguen siendo sólidos y las bolsas lo reflejan.

1. ENTORNO ECONÓMICO

CHINA (02:30h). - (i)IPC (diciembre; a/a) +1,5% vs +1,7% esperado y +2,3% anterior. (ii) Precios de Producción (diciembre; a/a) +10,3% vs +11,1% esperado y +12,9% anterior. OPINIÓN: Tanto la inflación como los Precios de Producción avanzan menos de lo esperado. La inflación afloja debido a la caída de los precios de los alimentos desencadenada por una bajada de -37% en los precios del cerdo. Además, la tasa subyacente (excluye alimentos y energía) se sitúa en +1,2%. Esto le otorga margen de maniobra al PBOC (Banco Central de China) para adoptar una política monetaria más laxa ante mayores restricciones por Cv-19 y la crisis del sector inmobiliario. Podría inyectar liquidez a través de reservas bancarias o reducir los costes de financiación como ya hemos visto recientemente. El PBOC ya redujo por sorpresa su Tipo de Referencia a corto plazo (1 año) hasta 3,80% desde 3,85% en diciembre y el coeficiente de reserva exigido al sistema financiero en julio de 2021 (12% vs 12,5% anterior).
EE.UU. (ayer). - (i) Powell (Fed) señala el “largo camino” hacia la normalización en la política monetaria e irá dando guidance sobre la reducción del balance en las próximas reuniones. Powell compareció ante el Senado (para la nominación a su segundo mandato). Destacamos los siguientes mensajes: (1) La recuperación muestra que la economía ya no necesita o requiere el grado de estímulos en vigor, pero señala que hay un “largo camino” para la normalidad. (2) Respecto al camino a la normalización: (a) finalizar las compras a finales de marzo, (b) iniciar las subidas de tipos, y (c) “en algún momento, quizá más tarde este año, permitiremos reducir el balance”. Irán dando guidance sobre la reducción de balance en las próximas reuniones. En la última reunión de la Fed se produjeron las primeras discusiones sobre este tema. Tomar decisiones sobre el balance suele llevar “dos, tres, cuatro” reuniones. Sí mencionó que el movimiento para reducir balance será “más pronto y más rápido” que en la anterior recuperación, cuando la Fed tardó dos años tras la primera subida de tipos. OPINIÓN: Powell señala las medidas para la normalización con el final de las compras en marzo, pero señala con claridad que no hay una decisión sobre los tiempos del resto de medidas (tipos y especialmente la reducción de balance) que quedan supeditadas a la evolución de la economía. Las declaraciones de Powell modularon los comentarios previos más hawkish de algunos miembros de la Fed. Entre ellos, Esther George (Fed de Kansas) había mostrado su preferencia por reducir el balance de la Fed “más temprano que tarde” durante el proceso de normalización de la política monetaria; o los realizados por R. Bostic (Atlanta) sobre la necesidad de aumentar tipos a partir de marzo y comenzar a reducir el balance “bastante pronto” después. (ii) El índice de Ventas en grandes superficies (RedBook) pasa a un +14,4% a/a desde +18,8% a/a en la semana del 4 de enero. OPINIÓN: Buena tasa de crecimiento, a pesar del ligero retroceso, tras el final de las festividades navideñas.
BANCO MUNDIAL (ayer). - El Banco Mundial anticipa una “ralentización pronunciada” tras el +5,5% de crecimiento global estimado para 2021 (revisado -0,2pp) y revisa sus perspectivas al +4,1% para 2022 (-0,2pp) y +3,2% para 2023 (+0,1pp). El Banco Mundial comenta que “tras una fuerte recuperación en 2021, la economía global está entrando en una desaceleración pronunciada en medio de amenazas como las variantes del COVID y una subida de la inflación, la deuda y las desigualdades en ingresos que pueden poner en peligro la recuperación en las economías en desarrollo”. En las Economías Desarrolladas el crecimiento esperado para el 2021 es del +5,0% en 2021 (-0,4pp), +3,8% para 2022 (-0,2pp) y +2,3pp en 2023 (+0,1pp); en las Economías en Desarrollo y Emergentes +6,3% en 2021 (+0,2pp) y +4,6% para 2022 (-0,1pp) y +4,4% para 2023 (+0%). Link al documento OPINIÓN: La rebaja global para 2022 ha sido de dos décimas, principalmente por los riesgos de la variante Ómicron y de la inflación, mientras que para 2023 la revisión es una décima al alza, ante la evolución todavía de una demanda pendiente y el apoyo de las políticas macroeconómicas. Por tanto, desde nuestro punto de vista, lo más relevante es el mensaje de que los riesgos que siguen ampliamente sesgados a la baja.
BRASIL (ayer). - IPC de diciembre +10,06% a/a vs 10% esperado y +10,74% anterior. OPINIÓN: La inflación se mantiene en tasas elevadas y supone el máximo cierre anual en seis años (desde 10,67% a/a en dic-15 y frente al 4,52% a dic-20), si bien, algo mejor que nuestra proyección para final de año del 10,9%. Las subidas del tipo Selic a lo largo del 2021 (hasta 9,25%) han permitido una ligera moderación desde los máximos de noviembre, pero la inflación supera el rango objetivo del Banco Central (entre 3,75% +/- 1,5puntos).

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2.- COMPAÑÍAS EUROPEAS

DEUTSCHE BANK (Comprar; Cierre: 12,3€; Var. Día: -0,48%; Var.2022: +11,8%). El fondo de capital riesgo Cerberus reduce su participación en el capital de DB hasta el 2,0% (desde el 3,0%), pero la cotización apenas se resiente. La venta se ha realizado mediante una colocación acelerada entre inversores institucionales a un precio de 12,06 €/acc – equivalente a un descuento del 2,75% sobre el precio de cierre del lunes. OPINIÓN: Valoramos positivamente la reacción de la cotización y nuestro razonamiento es el siguiente: (i) Cerberus vende 21,0 Mills de acciones – equivalente al 1,02% del capital - con un descuento del 2,75% que se sitúa en el rango bajo de lo habitual en este tipo de operaciones (3,0%/5,0%). Lo normal hubiera sido que la cotización del banco reflejase este descuento en la sesión de ayer, pero registró una caída de apenas -0,5%, (ii) desde nuestro punto de vista, la venta de Cerberus no responde a un deterioro sobre las perspectivas de DB sino al funcionamiento habitual de los fondos de capital riesgo. Estos fondos suelen tener un horizonte de inversión comprendido entre 3 y 5 años. Cabe recordar que Cerberus se hizo con el 3,0% del capital en 2017 a un precio estimado en ~14,5 €/acc (pérdida estimada: -20,0%) y (iii) el entorno de tipos de interés cambia a mejor y el momento en resultados de la entidad es positivo. DB sorprendió positivamente en los resultados 3T 2021 gracias a los ingresos relacionados con mercado (Banca de Inversión, Gestión de Activos…) y los avances realizados en eficiencia. La rentabilidad/RoTE se sitúa en 5,0% (vs 0,0% en 9M 2020), el equipo gestor se muestra confiado en cumplir los objetivos 2022 (RoTE ~8,0% y eficiencia en el 70,0%) y la ratio de capital CET1 se mantiene en un nivel confortable (13,0% vs 13,2% en 2T 2021).

TELEFÓNICA (Neutral; Pr. Objetivo: 4,5€; Cierre: 3,9830€; Var. Día: -1,02%; Var. 2022: +3,4%). Ejecuta la operación de venta parcial de la red de fibra óptica de Colombia. Tras la obtención de la autorización del regulador, Telefónica ejecuta el acuerdo que alcanzó en julio 2021 con KKR. Telefónica Colombia recibirá 200 M$ y un 40% de una “HoldCo” controlada por KKR a cambio de sus activos de fibra óptica. Los activos de fibra óptica traspasados a la “HoldCo” se valoran en 500 M$ (400 M€), lo que implica un EV/EBITDA de 20x. OPINIÓN: Noticia positiva pero ya conocida. La operación se enmarca dentro de la política activa de gestión de activos del grupo para aflorar valor, obtener liquidez y socios para afrontar las inversiones en 5G y dar visibilidad a los negocios con múltiplos más elevados. Con una Deuda Financiera Neta de 25.000 M€, esta operación tiene un impacto financiero reducido.

AENA (Neutral; Precio Objetivo: 154,0€; Cierre: 146,65€; Var. Día +0,7%; Var. 2022: +5,7%). El tráfico de pasajeros sorprende positivamente en diciembre (12,7M de pasajeros o -30% vs 2019).Los aeropuertos de Aena registran 12,7M de pasajeros en diciembre, que supone una reducción del -30% con respecto a diciembre de 2019 (previo al virus). Cierra 2021 con 120M de pasajeros, que representa un incremento del +58% vs 2020 y una caída del -56% vs 2019. OPINIÓN: Buenas noticias. Los más importante es que el tráfico aeroportuario no se deteriora en exceso por la variante Ómicron. El número de pasajeros es similar al mes de noviembre (12,7M de pasajeros en diciembre vs 13,4M el mes anterior), al igual que la comparativa con respecto a niveles previos al virus (-30% en diciembre vs-27% anterior). Las cifras de tráfico anuales son ligeramente superiores a nuestras estimaciones (120M de pasajeros en 2021 vs 116M estimado). A pesar de ello, mantenemos recomendación Neutral. Su cotización se verá lastrada por el impacto de los alquileres comerciales, próximo a -1.350M€ entre 2020 y 2025. La vuelta al dividendo podría demorarse a 2023 y el potencial de revalorización es muy limitado: +5% con respecto a nuestro precio objetivo (154€/acción).

MAERSK (Cierre: 23.380DKK; Var. Día: +0,34%; Var. 2021: -0,30%). Anuncia que las disrupciones en la cadena de suministro continuarán durante más tiempo del esperado. El aumento de brotes por la variante Ómicron en algunos puertos claves retrasa la recuperación del transporte marítimo. Como referencia, el tiempo de espera en el puerto de Long Beach (California, EE.UU.) está entre 38/45 días, mientras que en Europa destaca el puerto de Amberes (Bélgica) al reducir de 10 a 2 días el tiempo de espera. Hasta ahora pronosticaban que entre el 1T y el 2T se normalizaría este segmento, justo después del Año Nuevo Chino. Por último, los volúmenes se mantienen en niveles elevado a raíz de esta festividad, que tendrá lugar a principios de febrero. OPINIÓN: Noticias positivas para la compañía, ya que Maersk y el sector del transporte marítimo se ha beneficiado de las disrupciones en este segmento. Es de esperar que a medida que vaya suavizándose el aumento de la incidencia por la variante Ómicron y tras la festividad china, comience a normalizarse esta situación excepcional en el transporte marítimo. De todos modos, Maersk sale reforzado de este período gracias a la estabilización de sus ingresos con el aumento del % de contratos firmados a largo plazo (63% esp. 2021 vs 46% 2019), beneficiándose de unos Ingresos más recurrentes que los últimos años y con las tarifas fijadas en 2021 (año récord en el precio del flete). Además, su diversificación hacia el ecommerce y el transporte terrestre a través de adquisiciones (LF Logistics, Senator International, HUUB, B2C EUROPE y VISIBLE SCM) le permitirá no depender tanto del transporte marítimo (80% actual de sus ventas y líder del mercado junto a MSC). Maersk es uno de los valores que forman parte de nuestras Cartera Modelo de Acciones Europeas.

PHARMAMAR (Neutral; Precio Objetivo: 89,20€; Cierre: 64,00€, Var. Día: +17,90%; Var. 2022: +12,2%). Resultados positivos del estudio fase I para su tratamiento contra el COVID-19. La compañía publica un estudio en la revista Life Science Alliance con unos resultados positivos de un estudio de fase I (de un total de tres para poder optar a la comercialización de un fármaco) en el que se trata a enfermos de COVID-19 con aplidina. OPINIÓN: Es una noticia positiva, aunque a los estudios en fase I raramente se les da valor. Con todo, la noticia sirve para sacar a la acción de un letargo prolongado y ayer subió +17,9%. La subida nos parece excesiva, pero tras la caída de la cotización desde niveles de 120€ hace un año esperamos que el valor se mantenga cotizando en los niveles actuales.

PHILIPS (Vender; Precio Objetivo: 35,4€; Cierre: 33,80€; Var. Día +1,47%; Var. 2022: +3,15%). La compañía anuncia que no cumplirá sus guías para el cierre del año 2021 y recorta sus anteriores previsiones de Ingresos en 350M€. Philips anuncia el recorte que achaca a 1) los cuellos de botella en las cadenas de suministros y 2) la incertidumbre relacionada con la retirada de respiradores en EEUU. Philips espera ahora que sus ingresos en el año se eleven a 17.200M€ (vs 17.550M€ anterior) y que el EBIT se eleve a 2.100M€ (supone crecimiento cero frente a la anterior estimación de “ligero crecimiento”). La compañía presenta resultados el próximo día 24 de enero, pero hoy celebrará una conferencia con analistas extraordinaria para dar explicaciones sobre estas nuevas cifras. OPINIÓN: Noticia claramente negativa para Philips que será acogida hoy con caídas por el mercado. Ante la incertidumbre relacionada con el asunto de los respiradores en EEUU (tanto sobre el impacto final en las cifras de la compañía como durante cuánto tiempo se va a prolongar), recomendamos mantenerse al margen del valor hasta que tengamos una imagen más clara. Reiteramos Vender.

NOKIA (Cierre: 5,44€; Var. Día: -0,26%; Var. 2022: -2,48%). NOKIA presenta su guidance para 2022 y espera superar sus previsiones para 2021. El fabricante finlandés de equipos de telecomunicaciones Nokia comunicó el martes su primer guidance para 2022, aliviando las preocupaciones de los inversores sobre el impacto que la escasez mundial de chips puede haber tenido en sus operaciones. La compañía afirmó también que esperaba superar sus previsiones de beneficios para 2021, con sus inversiones en capital de riesgo impulsando los resultados. OPINIÓN: Noticia positiva, provocó una subida de +2,8% en el valor tras el anuncio (aunque seguida de una toma de beneficios posterior). Nokia estima un margen operativo comparable para todo el año 2021 del 12,4/12,6%, por encima de su orientación anterior del 10/12%, y unas ventas de 21.700-22.700M€, dentro del rango previamente anunciado. La compañía presentará los resultados del conjunto del año el 3 de febrero.

3.- COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Energía +3,37%; Tecnología +1,16%; Consumo Cíclico +1,07%.

Los peores: Utilities -0,91%; Inmobiliaria -0,14%; Consumo no Cíclico +0,19%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) ILLUMINA (423,89$; +16,98%) tras elevar la guía de ventas para al año 2022 al tope del rango anunció un acuerdo con Boehringer Ingelheim para desarrollar conjuntamente marcadores de diagnósticos para programas de oncología. (ii) APA CORP (32,00$; +8,77%), ha suministrado 12 (de un total de 24) helicópteros de ataque Apache a un batallón de su ejército destacado en Corea del Sur. (iii) OCCIDENTAL PETROLEUM (34,70$; +7,16%), rebotó con fuerza tras el mal comportamiento de la sesión anterior de bolsa apoyada por una subida de +3,5% en el precio del Brent (y +3,8% en el West Texas).

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) MODERNA (221,39$; -12,31%), afectado por tomas de beneficios tras ser el valor que más subió anteayer. (ii) APTIV (159,70$; -3,25%), tras anunciar la adquisición de la empresa de software Green River al fondo TPG por un precio de 4.300M$. (iii) DOLLAR GENERAL CORP (228,65$; -7,66%), sufrió el efecto de una rebaja de recomendación y precio objetivo por parte de un bróker de Wall Street.

BIOGEN (Cierre: 241,52$, Var. Día: +2,64%; Var. 2022: +0,7%). Medicare podría incluir a su fármaco contra la Enfermedad de Alzheimer en pacientes inscritos en ensayos clínicos. Medicare es un sistema gubernamental similar a los medicamentos subvencionados por nuestra seguridad social. OPINIÓN: Noticia negativa. Se esperaba que, tras la aprobación de la FDA, el acceso a este fármaco fuese abierto y no exigiese que los pacientes estuviesen en un programa de ensayos clínicos. La decisión se conocerá el próximo 11 de abril.

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