INFORME DIARIO - 24 de Enero de 2022 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "Rusia, Fed y, la semana próxima, BoE. Riesgos al alza. ¿Es este el peor momento?"

:: Las variables determinantes del mercado siguen siendo Rusia y la Fed. Ahora, en ese mismo orden.- Por muy relevante que sea la reunión de la Fed de este miércoles, que lo es, Rusia pasa a primer lugar. Analicemos ambas variables por separado para identificar qué desenlaces deberían ofrecer para que las bolsas dejaran de retroceder. Consideramos 3 escenarios con respecto a Rusia/Ucrania: bueno, malo y pésimo.

Escenario bueno: pacificación mediante diplomacia. Rebote de las bolsas, aunque su vigor estaría condicionado a lo que diga la Fed el miércoles.

Escenario malo: “invasión light”, desde este y sur, pero sin aislar las 3 repúblicas bálticas de Polonia mediante una invasión desde Bielorrusia para conectar Kaliningrado con el resto de Rusia. Dependiendo del alcance de los daños y del tiempo que tarde en estabilizarse la situación (es decir, fin de la acción militar), así de breves o prolongadas serán las caídas de las bolsas.

Escenario pésimo: el grado de invasión del “escenario malo”, más el comentado aislamiento de las 3 repúblicas bálticas, lo que supondría un acto de guerra contra la OTAN de consecuencias inciertas. Este es el escenario menos probable y el único que nos forzaría a realizar un cambio rotundo de nuestra estrategia de inversión. Si se produce el “escenario bueno”, lo más probable es que la Fed mantenga su actual enfoque, pero moviéndose poco a poco hacia una menor agresividad en relación a la reducción de su balance. En ese caso nuestra estrategia de inversión permanecería intacta. Sin embargo, si tuviera lugar el “escenario malo” las bolsas - y especialmente la tecnología - sufrirían hasta que la situación se estabilizase (fin de la acción militar). La Fed probablemente pospondría cualquier endurecimiento (“tapering” más lento, subidas de tipos más tarde y ninguna alusión a su balance), al igual que el BoE (que ya no subiría tipos el 3 de febrero, como ahora se descuenta). En ese caso sería muy probable que redujéramos algo nuestros niveles de exposición recomendados por perfiles de riesgo (25% Defensivo/35% Conservador/50% Moderado/65% Dinámico/80% Agresivo), así como el peso de la tecnología, aunque la profundidad de nuestros movimientos dependería de cómo evolucionase la situación en detalle.

En consecuencia, aunque casi cualquier desenlace sea posible esta semana, por sentido común no introducimos aún ningún cambio en nuestra estrategia considerando que no llega a materializarse aquello que perjudica a todos y no favorece a nadie y asignando una probabilidad del 50% a que la Fed maneje su mensaje el miércoles de tal forma que se interprete como menos agresivo, en particular en lo que al tamaño de su balance se refiere (bastaría con que no volviera a aludir a él). No vamos a cambiar nada mientras los hechos no lo hagan inevitable, pero nos hemos preparado para actuar rápidamente en caso contrario.

Bonos: “Miedo a un revival del Taper Tantrum”

El riesgo está en vivir un episodio similar a 2013 (Taper Tantrum) cuando la Fed anunció que reduciría el balance y la TIR del T-Note a 10A rozó el 3,0% (>130 pb). El punto de partida actual es distinto (economía & tipos), pero la Inflación está en máximos de 40 años (+7,0% en dic.2021) y el impacto de Ómicron es limitado (PIB y Empleo en niveles pre-CV19). La Fed endurece el mensaje y el precio de los bonos se ajusta rápidamente a la baja (+25,0 pb en el año/YTD de subida en la TIR del T-Note). La UEM va más despacio (economía & tipos), pero no escapa a la tendencia global – el Bund alemán se acerca a terreno positivo por primera vez desde 2019 -. La excepción es China, que baja tipos por la pérdida de tracción económica y los problemas del sector inmobiliario. Esta semana, toda la atención se centra en la reunión de la Fed (miércoles). Rango (semanal) estimado T-Note: 1,75%/1,85%. Rango (semanal) estimado TIR del Bund: -0,10%/-0,02%.

Divisas: “Un mensaje más duro de la Fed fortalecería dólar.”

EuroDólar (€/USD). – La principal cita de esta semana es la reunión de la Fed). Las Actas de la última reunión revelaron un mayor consenso entre los miembros del FOMC para acelerar la subida de tipos y abrir el debate sobre la reducción del balance. La confirmación de este mensaje con tono más hawkish fortalecería al dólar. La tensión en Ucrania también impulsa al dólar como activo refugio. Rango estimado (semana) 1,126/1,138

Euroyen (€/JPY). – El BoJ mantiene inalteradas su política monetaria, respaldado por una inflación que repunta, aunque moderadamente. Esta semana el yen podría seguir apreciándose ante las tensiones geopolíticas entre Rusia y Ucrania. Rango estimado (semana): 128,0/130,2

EuroLibra (€/GBP). – La caída de las Ventas Minoristas (dic. -0,9% a/a vs +3,4% esp.) impulsa una depreciación de la Libra al perder fuerza la posibilidad que el BoE suba tipos (esp. +25p.b.) el 3-feb. Semana de transición sin apenas macro. Rango estimado (semana): 0,830/0,840

Eurosuizo (€/CHF).- Esta semana la atención seguirá en el frente geopolítico (Rusia/Ucrania) y en la reunión de la Fed el miércoles. Una mayor incertidumbre favorecerá a los activos refugio como el franco, que se apreciará en próximos días. Rango estimado (semana): 1,031/1,042.

EuroYuan (€/CNH).- Estimamos semana apreciatoria para el Yuan, pero no por mejora de cifras chinas. En Europa casi todas las referencias de confianza perderán fuerza (IFO, PMIs, …) y debilitará el euro frente al yuan. Rango estimado (semana): 7,141/7,175.

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1. ENTORNO ECONÓMICO

JAPÓN (01.30h). - PMIs enero: Manufacturero 54,6 vs 54,3 anterior, Servicios 46,6 vs 52,1 anterior. Compuesto 48,8 vs 52,5 anterior. OPINIÓN: La reinstauración de restricciones contra Ómicron pesa sobre el sector Servicios que retrocede hasta mínimos desde agosto 2021 y entra en zona de contracción. Por el contrario, el Manufacturero repunta hasta máximos de los tres últimos años.

EE.UU. (viernes). - Indicador Adelantado +0,8% en diciembre vs +0,8% estimado y +0,7% anterior (revisado desde +1,1% anterior). Por componentes, los principales contribuidores son los permisos de construcción (+0,3%), las peticiones de desempleo (+0,2%), el spread de tipos de interés (+0,2%) y los nuevos pedidos (+0,1%). Sólo caen las expectativas de consumo (-0,1%). OPINIÓN: Impacto neutro en bolsas. El dato está en línea con lo esperado en diciembre, aunque se revisa a la baja 4 décimas el del mes anterior. El indicador marca un nuevo máximo histórico y la economía americana sigue creciendo, a pesar de la inflación, la escasez de mano de obra y los cuellos de botella en las cadenas de suministro. Link al informe completo.

UEM (viernes).- Confianza del Consumidor -8,5 en enero vs -9,0 estimado y -8,4 anterior (revisado desde -8,3). OPINIÓN: Bate ligeramente estimaciones y se mantiene sin cambios significativos frente al dato anterior. A pesar del retroceso de los últimos meses, por la variante Ómicron, la Confianza del Consumidor de la UEM se mantiene en niveles previos al virus.

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2.- COMPAÑÍAS EUROPEAS

BBVA (Neutral; Precio Objetivo: 7,10€; Cierre: 5,62€; Var. Día: -1,3%, Var. 2022: +7,2%): Turquía: El regulador bancario (BDDK) planea limitar el pago de dividendos con cargo a los resultados de 2021. Por ahora sería una recomendación informal realizada a la Asociación Bancaria turca, pero no hay confirmación oficial. Opinión de Bankinter: La intención del regulador sería comprensible –mejorar la solvencia ante la debilidad de la Lira, que acumula una caída >80,0% frente al dólar desde 2021 – pero es una mala noticia para los accionistas porque: (i) eliminaría la rentabilidad por dividendo del sector – ahora, la banca puede repartir hasta el 10,0% del BNA – y la posibilidad de repatriar cash a la banca extranjera, (ii) genera dudas sobre la capacidad de resiliencia del sector y/o invita a pensar en un deterioro de la calidad crediticia de los balances en los próximos meses. BBVA controla el 49,85% del banco turco Garanti y en octubre 2021 lanzó una OPA sobre el 50,15% del capital restante – la operación está prevista para 1S 2022 -. BBVA incrementaría así el perfil de riesgo (Turquía representaría ~24,6% del BNA vs ~14,0% actual) en un momento delicado desde el punto de vista macro. El presidente Erdogan presiona al BC de Turquía para bajar los tipos de interés con el argumento de incentivar las exportaciones y el empleo. Esta estrategia contradice la ortodoxia económica, las exigencias del mercado y reduce las previsiones de resultados de la banca.

PHILIPS (Vender; Precio Objetivo: 35,4€; Cierre: 29,39€; Var. Día -1,78%; Var. 2022: -10,30%): Resultados 4T 2021 débiles, pero sin sorpresas dado que ya habían sido preanunciados en su mayoría el pasado día 12 enero. Cifras publicadas frente a consenso Bloomberg: Ventas 4.944M€ (-6%) vs 5.106M€ esp; EBIT 647M€ vs 790,3M€ esp. (e incluyen cargos de 220M€ adicionales en provisiones extraordinarias) y BNA 151M€ vs 400M€ esp. La compañía por otro lado, respecto a las guías para 2022, señala que la primera mitad del año las ventas del grupo seguirán cayendo, si bien recuperarán con fuerza en la segunda mitad del año gracias a la mejora de las cadenas de suministro. La compañía espera que en conjunto del año los crecimientos de ventas sean del +3%/+5% (el consenso de mercado esperaba +6%) y mejora de márgenes de 40/90 pb vs el año anterior. Opinión de Bankinter: Las cifras de Philips si bien son muy débiles no han sorprendido debido a que ya eran conocidas en su mayoría. Las guías para el año 2022 son también débiles en el contexto de una primera mitad del año aún afectada por caídas de ingresos. Reiteramos nuestra visión de que ante la incertidumbre relacionada con los respiradores en EEUU (impacto final en cifras, prolongación en el tiempo, posibles litigios futuros, etc), recomendamos mantenerse al margen del valor hasta que podamos tener una imagen más clara de todos ellos. El valor acumuló en 2021 una caída de -25% y en lo que llevamos de 2022 recorta -10,3%. Reiteramos Vender. Link a los resultados.

NEINOR HOMES (Comprar; Precio Objetivo: 13,46€; Cierre: 11,70€; Var. Día: +1,7%; Var. 2022: +11,0%): Stoneshield compran el 18,5% de Neinor Homes. Interés inversor y nuevo respaldo para el equipo directivo. Recomendamos Comprar. Juan Pepa y Felipe Morenés, fundadores de la inmobiliaria, vuelven a la tomar presencia en el capital al hacerse con una participación del 18,45%, a través de su fondo Stoneshield Capital. Lo han hecho comprando a mercado y por medio de acuerdos bilaterales, algunos de los cuales se liquidarán en el plazo de 1 mes (23 de febrero). El objetivo de Stoneshield podría ser elevar su participación hasta el 22%, para poder contar con más de 2 consejeros, aunque manteniéndose siempre por debajo del 30%, que le obligaría a lanzar una OPA. Opinión de Bankinter: Buenas noticias para Neinor Homes, que muestra interés inversor. Tras la operación, Orion seguirá siendo el primer accionista de Neinor, con un 28,0% del capital, seguido de Adar Capital, con un 19,3%. Stoneshield será el tercer accionista (18,5%). Supondrá un respaldo adicional al actual equipo directivo de la compañía, nombrado por ellos mismos antes de su salida. Mantenemos recomendación de Comprar, con un precio objetivo de 13,46€/acción, que implica un potencial de revalorización del +15%. Neinor Homes seguirá creciendo en ventas y la subida de precios compensará en gran medida la inflación en costes.

3.- COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS

S&P 500 por sectores el viernes.-

Los mejores: Consumo Básico +0,02%; Real Estate -0,04%; Utilities -0,18%.

Los peores: Telecomunicaciones -3,88%; Consumo Discrecional -3,1%; Materiales -2,49%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el VIERNES destacan: en general no hubo ninguna sorpresa por parte de las compañías con mejor evolución. Estas compañías tienen en casi todos los casos perfil defensivo (consumo, utilities, …) y cumplieron como tal en un escenario de caídas generalizas por la incertidumbre en torno a la inflación y el conflicto Rusia/Ucrania. Entre estas compañías destacamos (i) NRG ENERGY (39,19$; +1,7%), (ii) BEST BUY (96,45$; +1,6%) y (iii) UNDER ARMOUR (18,77; +1,4%).

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el VIERNES se encuentran: (i) NETFLIX (397,50$; -21,8%) tras presentar un crecimiento esperado de nuevos usuarios muy por debajo de las expectativas, en concreto un -50% inferior a las expectativas. Pone en duda la capacidad del Grupo para ser financieramente viable por el elevado coste de las producciones de contenido. (ii) INTUITIVE SURGICAL (269,53$; -7,9%) lastrado por dos factores. El primero, la reducción de perspectivas sobre sus ingresos de varios bancos de inversión tras la presentación de resultados el jueves; y, el segundo, el aumento progresivo de la TIR del T-Note a la que este tipo de compañías son especialmente sensibles. (iii) CAESARS ENTERTAINMENT (72,17$; -6,3%) después de que varios bancos de inversión lanzasen sus perspectivas para los resultados del 4T21 (el próximo 22 de febrero). En casi todos los casos son cifras aún por debajo de niveles pre-covid derivado de aperturas solo parciales, y los ingresos solo están impulsados por los ingresos de juego online.

RESULTADOS 4T 2021 del S&P 500: Con 64 compañías publicadas el incremento medio del BPA ha sido del +21,6% a/a vs +19,8% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 80%, el 1% en línea y el restante 19% decepcionan. En el trimestre pasado (3T 2021) el BPA fue +41,1% a/a vs +28,4% esperado.

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