INFORME DIARIO - 26 de Enero de 2022 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Ajustes, a la espera de desenlaces.”

El mercado americano volvía a los descensos, tras la recuperación de última hora del lunes, ante el mantenimiento de las tensiones geopolíticas y la proximidad de la Fed (S&P500 -1,2% y Nasdaq 100 -2,5%) con incrementos de volatilidad (+4,2%). Europa recorría el camino contrario y recuperaba parcialmente las caídas del lunes (EuroStoxx50 +0,6%, tras -4,1% el lunes; Ibex35 +0,9% vs -3,2%) impulsados por Financieras (+2,4%) y Petroleras (+2,1%, con un precio del petróleo que continua al alza +2,2%). El IFO de Expectativas sorprendía mejorando en enero tras seis meses empeorando.

El movimiento de ligero risk on también se vivió en el mercado de bonos europeos (donde el Bund +2,7pb al -0,082% y el Bono español +2,4pp al 0,646%). El T-Note se mantuvo casi sin cambios -0,1pb en el 1,7710% a la espera de la Fed. En los mercados de divisas, se mantuvo la apreciación del dólar vs Euro (en 1,1303 EUR/USD).

En el lado macroeconómico, el FMI moderaba sus estimaciones de crecimiento global al +4,4% en 2022 (revisado -0,5pp), desde +5,9% esperado para 2021, especialmente por el menor crecimiento esperado en EE.UU. y China.

Hoy: "Sesión de stand by hasta la Fed, con permiso de la situación geopolítica." Hoy sesión de transición con un tono positivo en los mercados europeos a la espera de la reunión de la Fed esta tarde. Por supuesto, con permiso de la situación geopolítica, donde se mantiene abierto el diálogo, sin grandes novedades por el momento.

El mercado espera que Powell de cierta visibilidad sobre los siguientes pasos, en el “largo camino” hacia la normalización (como decía en su última comparecencia ante el Senado). Las compras de activos o QE terminarán en marzo y, enseguida, subidas de tipos (entre 3 y 4 este año, tal vez a partir del mismo mes de marzo). Lo mejor sería que no aludiera al momento y/o velocidad de una posible reducción de su balance, más allá del “más pronto y rápido” que en la anterior recuperación, cuando la Fed tardó dos años en aplicarla tras la primera subida de tipos. Esa es la clave de la Fed de hoy.

Por último, los resultados empresariales ganan intensidad en EE.UU. y en general cumplen con las expectativas, ya que el avance del BPA 4T 2021 (+22,5%) supera por el momento las expectativas iniciales (+19,8%).

1. ENTORNO ECONÓMICO

EE.UU. (ayer).- (i) El Precio Medio de la Vivienda Case-Shiller en las 20 principales ciudades de EE.UU., mantiene un ritmo de crecimiento elevado. Suben +18,29% en nov. vs 18,00% esperado vs 18,46% ant. (revisado desde 18,41%). La tasa intermensual aumenta +1,18% m/m vs +0,93% esperado vs +0,96% ant. OPINIÓN: La evolución de los precios refleja: (i) la solidez de los fundamentales en el mercado residencial - Ventas de Vivienda, Permisos de Construcción, Viviendas Iniciadas y Confianza de los promotores inmobiliarios en niveles elevados -, (ii) el dinamismo del mercado laboral (con una Tasa de Paro del 3,9% en dic., vs 3,5% pre-CV19) - y (iii) unas condiciones de financiación atractivas. Este dato podría incrementar las tensiones en las bolsas en la antesala de la reunión de la Fed. Hoy conoceremos las conclusiones de esta reunión y un mercado inmobiliario que sigue avanzando de forma muy sólida contribuye para un incremento de los temores a una Fed todavía más hawkish. (ii) La Confianza del Consumidor cae en enero, pero menos de lo esperado. El Índice de Confianza del Consumidor de enero se contrae hasta 113,8 vs 111,2 esperado y 115,2 anterior (revisado desde 115,8). Mejora la variable de Situación Actual que se eleva a 148,2 desde 144,8 en diciembre. No obstante, la variable de Expectativas cae hasta 90,8 desde 95,4 anterior. Por componentes, Viviendas y Autos son las únicas que evolucionan de forma positiva en el primer mes de 2022. Las que más caen son las Condiciones de Negocios y las Expectativas de Empleo. OPINIÓN: La Confianza del Consumidor americano pierde fuerza en enero pero se sitúa por encima de las expectativas. A las puertas de la reunión de la Fed, que está tensionando los mercados porque estos se mantienen a la espera de conocer la postura del Banco Central americano en esta reunión, un ligero retroceso de la Confianza del Consumidor no es necesariamente un dato negativo para las bolsas. Por lo contrario, un dato demasiado fuerte hubiese generado más tensión entre los inversores.

FMI (ayer).- El FMI actualiza el World Economic Outlook revisando a la baja sus estimaciones de crecimiento para 2022 (vs las estimaciones de octubre 2021) tanto para los países desarrollados como para los países no desarrollados. No obstante, revisa (ligeramente) al alza las proyecciones para 2023. En 2022: Mundo 4,4% (4,9% anterior), Economías desarrolladas 3,9% (4,5% anterior), EEUU 4,0% (5,2% anterior), Zona Euro 3,9% (4,3% anterior), España 5,8% (6,4% anterior). En 2023: Mundo 3,8% (3,6% anterior), Economías desarrolladas 2,6% (2,2% anterior), EEUU 2,6% (2,2% anterior), Zona Euro 2,5% (2,0% anterior), España 3,8% (2,6% anterior). OPINIÓN: Noticia negativa. A pesar de las estimaciones de un menor impacto económico de la variante Ómicron en comparación con las variantes anteriores, la pandemia sigue presionando las economías, especialmente al nivel de las cadenas de suministros. Por otra parte, factores como los elevados precios de las materias primas y de la energía así como la elevada inflación (que el FMI considera que se pueden alargar), el endurecimiento de las políticas monetarias por parte de algunos bancos centrales y la desaceleración que ya se observa en China, llevan a una nueva revisión a la baja de las perspectivas de crecimiento para 2022. No obstante, la demanda se mantiene fuerte y parte del crecimiento que se pierde en 2022 se traslada a 2023.

ALEMANIA (ayer).- El IFO alemán se expande en enero tras seis meses de contracciones consecutivas. Se sitúa en 95,7 puntos vs 94,5 esperado y 94,8 anterior (revisado desde 94,7). La componente Expectativas avanza hasta 95,2 vs 93,0 esperado y 92,7 anterior. No obstante, la Situación Actual se deteriora hasta 96,1 desde 96,9, en línea con lo esperado. Por sectores, se observan avances en todos ellos y destaca positivamente el Comercio Mayorista. OPINIÓN: La mejora de expectativas responde a la propia evolución de la pandemia: disminución de las restricciones, menor impacto económico de la variante Ómicron de lo inicialmente estimado y casos cada vez de menor gravedad. Todo ello permite una mejora del sentimiento a futuro, lo que deberá ser positivo para la inversión. Por otra parte, se espera que se modere el impacto de los cuellos de botella en las cadenas de suministro en los próximos meses, lo que también contribuye a una mejora de expectativas. La componente Situación Actual está directamente impactada por las tensiones geopolíticas entre Rusia y Ucrania y el consiguiente alza en el precio de la energía. También por el aumento de la inflación (+5,3% en diciembre). Todo ello ha provocado que el IFO se sitúe en zona de recesión, algo que podría cambiar en los próximos meses si la tensión geopolítica y el COVID-19 se relajan.

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2.- COMPAÑÍAS EUROPEAS

ACCIONA ENERGÍA (Comprar; Pr. Objetivo: 35,00€; Cierre: 27,46€; Var. día: -1,01%; Var año: -15,72%). Se adjudica en Gijón el mayor contrato de servicios energéticos en España. El Ayuntamiento de Gijón eligió a la empresa para el desarrollo de un plan de smart city en la ciudad durante los próximos 15 años por 160M€. El contrato tiene como objetivo acelerar el proceso de transición verde, energética y digital de Gijón, para facilitar y acelerar la descarbonización, la instalación de fuentes de energía renovable y de tecnologías de almacenamiento y el desarrollo de comunidades energéticas. También busca la generación de oportunidades para la innovación, el emprendimiento y la creación de empleo y el desarrollo sostenible de la ciudad. Acciona Energía desarrollará el proyecto en colaboración con Citelum. Entre los objetivos previstos figuran los de reducir un 68% el consumo eléctrico de los servicios municipales y de alumbrado público y un 15% el consumo térmico. Las emisiones de CO2 descenderían un 30%. OPINIÓN: Buenas noticias para Acciona, aunque el tamaño del contrato no es muy material para el grupo. Los ingresos anuales derivados de este contrato suponen una media de 11M€/año, que compara con unos ingresos del grupo de alrededor de 2.000M€ en 2021, lo que representa tan solo un 0,6% . La parte positiva es que otros contratos similares podrían venir en el futuro, lo que podría aumentar el peso de este tipo de servicios dentro del grupo a medio plazo. Acciona Energía está presente en nuestras carteras modelo de acciones españolas. El crecimiento en capacidad instalada impulsará el crecimiento de resultados del grupo. Nuestras estimaciones incluyen un crecimiento medio anual de +11,0% en EBITDA y +16,8% en BNA en el periodo 2020-25. En cuanto a la retribución al accionista, el objetivo del grupo es distribuir entre el 25% y el 50% del BNA en dividendos, lo que permitirá ir mejorando gradualmente el DPA (0,8% de rentabilidad por dividendo en 2021, llegando a 1,7% estimado en 2025.). Link a última nota

LUFTHANSA (Vender; Cierre: 6,7€; Var. día: +1,8%; Var año: 8,04%). Presenta, junto a MSC, su interés por adquirir una participación mayoritaria en ITA Airways.- De cerrarse la operación, el Gobierno italiano mantendría una posición minoritaria dentro de la empresa. En los próximos 90 días negociarán en exclusividad la operación. Se plantea la posibilidad de que sea una asociación entre Lufthansa, MSC e ITA Airways. Recordemos que ITA nació en octubre como una aerolínea independiente de Alitalia. Cuenta con 3.000 empleados y 52 aviones y está buscando activamente un socio industrial. OPINIÓN: Uno de los resultados de la pandemia será la consolidación del sector y esta hipotética operación es una buena muestra de ello. La clave será el precio que abone y los slots que consiguen, ya que Lufthansa podría estar interesada en elevar su presencia de corto radio, puesto que tiene mucho foco en viajes de negocio y son los que más tardarán en recuperar tras la pandemia. La incógnita principal deriva de la delicada situación financiera de Lufthansa puesto que cerró 3T 2021 con una Deuda Financiera Neta de 9.006M€ vs 9.922M€ a cierre de 2020. Además acumula fuertes pérdidas que le llevaron a tener niveles muy reducidos de Patrimonio Neto (3.694M€ en 3T 2021; 1.387M€ cierre 2020 y 10.256M€ en 2019).

UNILEVER (Comprar; P. Obj: 54,9€; Cierre 47,02€; Var. Día: +0,2%; Var. año: -0,1%). Reorganiza su estructura de negocio para poner en valor sus productos clave, facilitar la venta de otros segmentos y reducir costes. Unilever anunció ayer durante la sesión la reorganización de su estructura de negocio. El anuncio estaba esperado para esta semana, pero el orden era desconocido. La nueva estructura pasará a estar formada por: (i) Estética y Bienestar (p. ej. cremas, vitaminas, …); (ii) Cuidado Personal (p. ej. desodorantes, dentífricos, …); (iii) Limpieza del Hogar (p. ej. ambientadores); (iv) Alimentación y Refrescos (p.ej. snacks, nutrición deportiva, …) y (v) Helados. Antes de este cambio, la Compañía estaba organizada como (a) Belleza y Cuidado Personal, (b) Limpieza del Hogar y (c) Alimentación y Refrescos. Este cambio de estructura supondrá una reducción de plantilla y, por tanto, costes: 15% en niveles directivos y 5% en niveles junior. Pero reducirán capacidad de producción. Link al comunicado del Grupo. OPINIÓN: Estimamos que esta reorganización de negocio es positiva porque permitirá a Unilever: (i) poner en valor en cada presentación de resultados aquellos segmentos clave y con mayor crecimiento (p. ej. Estética y Bienestar). Antes de esta reorganización, las cifras positivas de este tipo de segmentos se veían diluidas por otro tipo de productos con menores ventas y/o márgenes, pero incluidos en el mismo segmento; (ii) facilitar la venta de los segmentos o productos no estratégicos para el Grupo (p. ej. Alimentación y Refrescos). Aunque este aspecto no lo ha mencionado la Compañía, lo consideramos evidente tras el intento fallido de comprar una filial de GSK, financiándolo parcialmente con la venta de negocios de alimentación. Separando los resultados de estos segmentos “en venta” facilita la comprensión a compradores potenciales; y (iii) recortar costes para hacer más viables futuras operaciones corporativas (p. ej. compra de segmentos farma) así como una mejora de márgenes en un entorno de inflación elevada. Consideramos que este enfoque estratégico (hacia Cosméticos y Nutrición) es el adecuado porque estos productos tienen mayor ritmo de crecimiento, márgenes y mejor aceptación en países Emergentes (representan el 60% de sus ventas). Esto le permitirá aumentar el crecimiento global y diferenciarse respecto a la competencia (p. ej. Nestlé).

3.- COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS

S&P 500 por sectores el viernes.-

Los mejores: Energía +3,9%; Financieras +0,5%; Inmobiliarias -0,3%

Los peores: Tecnología de la Información -2,3%, Comunicaciones -2,2%; Consumo Discrecional -1,8% .

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) AMERICAN EXPRESS (173,11$; +8,92%). tras la publicaciçon de resultados 4T 2021 que batieron expectativas. Registró un gasto record con sus tarjetas AmEx incluso con el impacto de Omnicron en los viajes y nuevos confinamientos. La compañía anunció también que aumentará su dividendo trimestral por primera vez desde 2019 (+20% a partir del próximo trimestre). (ii) APA CORP (33,07$; +8,28%), OCCIDENTAL PETROLEUM (36,77$; +8,12%), APA MARATHON OIL (19,50$; +6,56%). Las petroleras se benefician del incremento del precio del petróleo derivado de la tensión geopolítica Rusia-Ucrania. (iii) JOHNSON & JOHNSON (167,63$; +2,86%) tras publicar su guidance para 2022 que superó ampliante las expectativas, a pesar de unos resultados 4T 2021 mixtos.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) NEXT ERA (75,10$; -8,33%), que sufrió tras el anuncio de la salida de su CEO. (ii) GENERAL ELECTRIC (91,11$; -5,98%) el valor cayó tras la publicación resultados 4T 2021, que fueron peores de lo estimado: 20.300M$ vs 21.400M$ esperado. (iii) NETFLIX (366,42$; -5,35%) sigue cotizando negativamente los resultados de la semana pasada, en los que presentó un guidance para 2022 que defraudó las expectativas.

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): GENERAL ELECTRIC (0,82$ vs 0,838$); NEXT ERA ENERGY (0,41$ vs 0,395$); MICROSOFT (2,48$ vs 2,316$); AMERICAN EXPRESS (2,18$ vs 1,833$);

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): AT&T (antes de la apertura; 0,753$); BOEING (antes de la apertura; -0,037$); TESLA (cierre de mercado; 2,365$); INTEL (cierre de mercado; 0,904$);

RESULTADOS 4T 2021 del S&P 500: Con 83 compañías publicadas el incremento medio del BPA ha sido del +22,5% a/a vs +19,8% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 82%, el 1% en línea y el restante 17% decepcionan. En el trimestre pasado (3T 2021) el BPA fue +41,1% a/a vs +28,4% esperado.

MICROSOFT (288,4$; Var. Día: -2,66% Var. Año: -14,22%). Resultados mejores de lo esperado en Ventas, EBIT y BNA. El valor subió en el mercado afterhours +1,22%. Principales cifras frente al consenso de Bloomberg: Ventas 51.728$ (+20% a/a) vs 50.872M$ esp, EBIT 22.241M$ (+24,3% a/a) vs 21.060M$ esp y BNA 18.765M$ (+21%) vs 17.522M$ esp. OPINIÓN: Cifras muy positivas que se basan en la fuerte evolución del negocio de la nube +46% (Azure) y de otros segmentos como MS Office (+14%), Windows (+25%) o Linked-In (+37%). El valor subió en el mercado afterhours especialmente después de que el equipo directivo diera unas guías sólidas para el próximo trimestre (rango de ingresos: 48.500M$-49.300M$ vs 48.204M$ esperado por el consenso) y transmitiera en la conferencia de resultados un mensaje optimista de cara al futuro apoyado entre otras cosas por en el mantenimiento en el tiempo del teletrabajo. En cuanto a la operación de Activision, la compañía destacó que les sirve para posicionarse de cara a la próxima ola del gaming que estará basada en el metaverso. Las cifras confirman nuestra visión positiva en la compañía que está incluida en nuestro Top USA selección. Link a los resultados.

JOHNSON & JOHNSON (Cierre 167,63$; Var. Día +2,86%; Var. Año 2022: -2,0%). Resultados 4T21 en línea de lo esperado. Las principales cifras son ventas 24.800M$ (+10,4%) y BPA 2,13$ (+14,5%), en línea con el consenso esperado de 2,12$. Las ventas de su vacuna COVID-19 son 1.619M$ (502M$ en 3T21, en 2020 no se comercializaba esta vacuna). En el año 2021, las ventas ascienden a 93.800M$ (+13,6%), vacunas COVID 2.385M$ y el BPA a 9,80$ (+22,0%). Las guías para 2022 son ventas 98.900M$/100.400M$ (+5,5%/+7,0%), incluye ventas vacuna COVID 3.000M$/3.500M$ (+26%/+47%), BPA 10,40$/10,60$ (+6,1%/+8,2%). Link a los resultados. OPINIÓN: Evolución positiva de los resultados, resaltan la buena evolución del negocio y la contribución al crecimiento de la vacuna COVID que representa el 6,5% de las ventas en 4T21. De las guía 2022, destaca la expectativa favorable de ventas para su vacuna COVID-19. La compañía abonará un dividendo de 1,06$/acción en efectivo (+5% a/a) el próximo 8 de marzo, descuenta cupón el 18 de febrero.

PFIZER (Cierre 52,54$; Var. Día +1,94%; Var. Año 2022: -11,0%). Inicia los ensayos clínicos de su vacuna específica contra Ómicron. En los ensayos participan más de 1.400 voluntarios en los EE.UU. OPINIÓN: Noticia positiva que indica que los planes de contar con una vacuna específica contra esta variante del CIVID-19 a finales de 1T21 progresan adecuadamente. Además, en los EE.UU., el U.S. Labor Dept. ha retirado la norma que autoriza a las grandes empresas a exigir a sus empleados que se sometan a tests de COVID-19 y se vacunen contra la pandemia para poder acceder a sus puestos de trabajo.

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