INFORME DIARIO - 17 de Enero de 2022 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "La Fed entra en blackout y los resultados empresariales asumen el protagonismo."

La próxima semana debería traer algo de pacificación al mercado. Se moderará el ruido de fondo de la Fed, una vez que entra en fase de blackout antes de la reunión del 25/26 de enero lo que significa que no se pueden hacer declaraciones públicas y los resultados empresariales toman el protagonismo. Arranca la publicación de beneficios, con más más intensidad en EE.UU., con un aumento esperado del BPA del S&P500 de +19% en el 4T 2021. El guidance para 2022 debería ser constructivo y ello devolverá algo de perspectiva a las bolsas.

En el frente macro, la semana no será muy intensa con EE.UU cerrado el lunes por el día de Martin Luther King. Destacan algunos indicadores adelantados a ambos lados del Atlántico. En Europa el ZEW alemán mostrará un repunte de las Expectativas y en EE.UU. el Empire State Manufacturing y el Indicador Adelantado aflojarán algo, pero manteniendo niveles elevados con perspectiva histórica. En Asia, China ha recortado tipos el lunes por sorpresa (-10 pb hasta 2,85% el tipo a 1A) tras indicadores que muestran una desaceleración clara; por el contrario, en Japón podríamos ver un tono más duro del BOJ el martes, aunque sin implicaciones significativas sobre las rentabilidades de los bonos y el yen.
Con todo ello, esperamos un tono más sereno en las bolsas, con un sesgo alcista si los resultados empresariales acompañan como esperamos.
Históricamente los índices globales han logrado retornos positivos a pesar de los repuntes en los tipos de interés reales cuando el crecimiento económico ha sido positivo. Esta vez no debería ser distinto. Bonos: “Ahora toca un respiro, aunque será pasajero"

Prosigue la presión sobre los bonos/subidas de TIR porque: (i) la Inflación bate récords. El IPC sube +7,0% en EEUU – el nivel más alto desde 1982 - con la Tasa Subyacente en +5,5% y (ii) cambia la perspectiva sobre la política monetaria. El tono hawkish/duro de la Fed marca el rumbo, Ómicron/CV19 pasa a segundo plano y el riesgo geopolítico está en stand-by. ¿Qué hacemos? Esperar a que pase el temporal, porque el sentimiento inversor no es bueno – previsión de TIRES más altas y salida de dinero en fondos de inversión y ETF¿s -. Tras la corrección vivida en enero (+22 pb en la TIR del 10A en EEUU, +11 pb en el Bund alemán…), lo normal es que los bonos se tomen un respiro si los bancos centrales no endurecen aún más el tono de su mensaje. Rango (semanal) estimado T-Note: 1,72%/1,82%. Rango (semanal) estimado TIR del Bund: -0,08%/-0,02%.

Divisas: "Semana favorable para el dólar"

EuroDólar (€/USD).– Los datos macro de la semana favorecerán al dólar, con una mejora en el Ind. de Clima Empresarial de la Fed de Filadelfia y un nuevo avance del Indicador Adelantado americano, mientras que en la UEM veremos un empeoramiento en la Confianza del Consumidor. Esto junto con la ampliación del diferencial de tipos a favor de EEUU, permitirán que el dólar recupere terreno. Rango estimado (semana) 1,133/1,145

Euroyen (€/JPY). –Semana marcada por dos eventos: (i) reunión del BoJ el martes (no esperamos cambios) y (ii) IPC el viernes (+0,9% esp). La falta de presión inflacionista y un impacto de Ómicrón menor de lo esperado harán que el Yen continúe débil a c/p. Rango estimado (semana): 131,8/129,5

EuroLibra (€/GBP).– Esa semana conoceremos el IPC (dic.), Tasa de Paro (nov.), Confianza del Consumidor (ene.) y, Ventas Minoristas (dic.). De no haber sorpresas, especialmente en el IPC, la divisa debería mantenerse en los niveles actuales. Rango estimado (semana): 0,830/0,840.

EuroCHF (€/CHF).- Sin noticas relevantes de BCE ni SNB y macro de menor intensidad, no vemos razones para que el cambio salga del movimiento lateral en el que lleva ya 6 semanas. Tan sólo noticias en el frente geopolítico podrían conllevar sobresaltos. Rango estimado (semana): 1,038/1,046.

EuroYuan (€/CNH).– Estimamos semana depreciatoria para el Yuan por (i) nueva reducción inesperada de tipos del PBOC y (ii) su PIB desacelerando de nuevo. Más muestras de debilidad de la economía china que posiblemente lastrarán su divisa. Rango estimado (semana): 7,243/7,310.

1. ENTORNO ECONÓMICO
CHINA (03:00h).- (i) el PBOC (Banco Central de China) reduce su tipo de referencia -10 p.b. hasta 2,85%. Es la primera reducción de su tipo de referencia de medio plazo desde abril’20. Pero el segundo recorte consecutivo si tenemos en cuenta la reducción de su tipo a largo plazo el mes pasado (-5 p.b.); (ii) el PIB del 4T21 desacelera de nuevo, aunque menos de lo esperado hasta +4,0% a/a vs +3,3% esperado y +4,9% anterior. El PIB de 2021 completo cierra en +8,1% a/a vs +8,0% esperado y +2,2% en 2020. De todos los componentes del PIB llama negativamente la atención la caída del Consumo Privado con un registro en diciembre de +1,7% a/a vs +3,8% esperado y +3,9% anterior. OPINIÓN: estimamos que ambos datos son negativos, a pesar de que el CSI300 avanza hasta +0,9% en el momento en el que escribimos este comentario. Por el lado del PBOC, consideramos que es un nuevo movimiento a la desesperada para mejorar las condiciones de financiación de determinados sectores (p. ej. Inmobiliario) y evitar una corriente de impagos. Por el lado del PIB, aunque los datos son mejores de lo esperado, la economía china desacelera por cuarto trimestre consecutivo. Siendo el consumo uno de sus componentes más perjudicados. Bajo nuestro punto de vista, China comienza a reflejar los problemas colaterales del intervencionismo irracional de su Gobierno, así como un calentamiento de su Sector Inmobiliario y que podría arrastrar a otros sectores e incluso a parte de la población invertida (con préstamos) en él. Nuestra recomendación sobre China sigue siendo Vender. (iii) Nuevas restricciones del PBOC al Sector Financiero. A partir de ahora la financiación de pagarés empresariales no podrá superar el 15% sobre el total de activos del banco. Esta restricción de crédito se une a las aplicadas el año pasado sobre financiación hipotecaria cuando Evergrande anunció su quiebra (limitaron entre un 15% y 30%, en función del tamaño del banco, la concesión de hipotecas sobre activos totales). OPINIÓN: noticia negativa porque pone en alerta la capacidad empresarial china para hacer frente a sus obligaciones financieras. De hecho, muchas compañías del S. Inmobiliario están aumentando el uso de pagarés como forma de financiación, en lugar de utilizar otro tipo de créditos más habituales que ya no les conceden (líneas de crédito, préstamos promotores, …). Consideramos que el PBOC prevé un incremento de impagos empresariales (no solo inmobiliario) y quiere evitar la sobre exposición de cualquier banco en este tipo de activos.

JAPÓN (00:50h).- Los Pedidos de Maquinaria rebotan en noviembre inesperadamente hasta +11,6% a/a vs +6,7% esperado y +2,9% anterior. OPINIÓN: dato positivo y con el que el Nikkei consigue avanzar +0,7%. El S. Industrial es uno de los más importantes para la economía japonesa y este indicador es un “termómetro” fiable de la demanda industrial sobre todo del exterior. Por tanto, consideramos que adelanta la continuación del tejido industrial japonés en 2022.

EE.UU. (viernes).- (i) Las Ventas Minoristas en diciembre sorprenden negativamente: -1,9% vs -0,1% estimado y +0,2% anterior (revisado desde +0,3%). Si se excluyen los Autos, descienden -2,3% vs +0,1% estimado y anterior (revisado desde +0,3%). Si además se excluye la energía: -2,5% vs -0,2% estimado y -0,1% anterior (revisado desde +0,2%). Finalmente, el Grupo de Control (excluye alimentos, autos, materiales y gasolina), registra una caída de -3,1% vs 0% estimado y -0,5% anterior. Los principales descensos se producen en grandes almacenes, ropa, material deportivo y muebles. También el equipamiento electrónico refleja retrocesos. Destaca positivamente los materiales de construcción y las farmacias. OPINIÓN: Es el peor dato de los últimos diez meses, a pesar de que diciembre es un mes tradicionalmente positivo para el consumo por la temporada de Navidad. El descenso se produce por varios motivos: (i) la variante Ómicron limita la movilidad y eleva el temor a una ralentización de la economía. (ii) Muchos consumidores, en un entorno de disrupciones en las cadenas de suministros, optaron por adelantar sus pedidos para evitar retrasos en Navidad. (iii) El alza de la inflación tiene impacto directo en los consumidores porque disminuye su poder real de compra. Link a la nota. (ii) La Producción Industrial desacelera -0,1% vs +0,2% estimado y +0,7% anterior (revisado desde +0,5%). Movimiento que se explica por el descenso de la Producción Manufacturera: -0,3%. También destaca negativamente las utilities, lo que en parte se explica por estacionalidad. Por el lado positivo destaca la Alta Tecnología que acelera hasta +0,3% vs +0,6% anterior, lo que es una buena noticia. La Utilización de Capacidad Productiva desciende hasta 76,5% desde 76,6%, nivel que compara con 77% estimado. También se publican cifras de Precios de Importación que avanzan, pero menos que meses previos: +10,4% vs +11,7% anterior. Los Precios de Exportación aumentan +14,7% vs +16,0% estimado y +18,2% anterior. OPINIÓN: En general, datos débiles afectados por la expansión de la variante Ómicron y por las disrupciones en las cadenas de suministro. No obstante, de cara a futuro, el indicador debería recuperar fuerza en un contexto de inventarios en nivel reducido y fuerte demanda global. Link a la nota. (iii) La Confianza de la Universidad de Michigan se sitúa en enero (preliminar) 68,8 vs 70 estimado y 70,6 anterior. Es el segundo nivel más reducido de la última década. Empeoran ambas componentes: (i) Situación Actual: 73,2 vs 73,8 estimado y 74,2 anterior. (ii) Expectativas: 65,9 vs 67,0 estimado y 68,3 anterior. OPINIÓN. Datos débiles, afectados por dos factores: (i) La rápida expansión de la variante Ómicron. (ii) El alza de la inflación porque reduce la capacidad de consumo real de los consumidores. Como referencia, estiman que la inflación alcanzará +4,9% el próximo año y +3,1% durante la próxima década, máximo desde 2011. La inflación en EE.UU. aumentó +7% en 2021.

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2.- COMPAÑÍAS EUROPEAS

MAERSK (Cierre: 23.700DKK; Var. Día: -4,44%; Var. 2022: +1,07%). Los espectaculares resultados preliminares de 2021 baten ampliamente estimaciones gracias a las disrupciones en el transporte marítimo. Principales cifras frente al consenso de mercado (Bloomberg): EBITDA 24.000M$ vs 23.360M$ esp. (y 22.000M$/23.000M$ guidance); EBIT 19.800M$ vs 19.023M$ esp. (y 18.000M$/19.000M$ guidance) y free cash flow 16.400M$ vs 15.839M$ esp. (y 14.500M$ guidance). En cuanto al 4T 2021, las principales cifras frente al consenso de mercado (Bloomberg) son: Ingresos 18.500M$ vs 17.417M esp.; EBITDA 8.000M$ vs 7.120M$ esp. y EBIT 6.800M$ vs 6.009M$ esp. En este trimestre, el volumen del transporte marítimo se reduce -4%, mientras que el precio medio de los fletes crece +80% vs 4T 2020. Los resultados definitivos y el guidance de 2022 se publicarán el 9 de febrero. Link a los resultados. Opinión de Bankinter: Muy buenos datos que muestran el excepcional momento que están viviendo las navieras a raíz de los cuellos de botella en el transporte marítimo. Para ponerlo en contexto, el EBIT preliminar de 2021 (19.800M$) compara con 4.186M$ en 2020 y 1.725M$ en 2019. La compañía estima que estas disrupciones se mantendrán durante más tiempo del esperado en 2022 por culpa del aumento de los brotes en algunos puertos claves por la variante Ómicron. Lo lógico sería que una vez termine la festividad del Año Nuevo Chino (31 enero-6 febrero) y vuelva a normalizarse la situación sanitaria en las próximas semanas, comience a recuperarse el transporte marítimo y con ello los volúmenes. Sin embargo, Maersk sale reforzado en este contexto gracias a la estabilización de sus ingresos con el aumento del % de contratos firmados a largo plazo (63% esp. 2021 vs 46% 2019). Así, se beneficia de unos Ingresos más recurrentes y con las tarifas fijadas en 2021 (año récord en el precio del flete). Además, su diversificación hacia el ecommerce y el transporte terrestre, dónde los márgenes son mayores, a través de adquisiciones (LF Logistics, Senator International, HUUB, B2C EUROPE y VISIBLE SCM) le permitirá no depender tanto del transporte marítimo (80% actual de sus ventas y líder del mercado junto a MSC). Maersk forma parte de nuestras Carteras Modelo de Acciones Europeas y es una de nuestras compañías favoritas dentro del sector logístico junto a DSV y Deutsche Post. Es de las navieras que mejor comportamiento tiene en este inicio de año: +1,1% vs Hapag-Lloyd -4,0%, COSCO Shipping -6,7%, Yang Ming -12,8%, … tras revalorizarse +72,5% en 2021.

EDF (Cierre: 8,84€; Var. Día: -14,59%; Var. 2022: -14,42%). Las medidas anunciadas por el Gobierno francés para controlar el precio de la electricidad y la extensión del cierre de sus reactores nucleares motivan la caída de las acciones. Las acciones del grupo eléctrico francés cerraron con una caída cercana el 15% el viernes (y en algún momento de la sesión llegaron a caer un 25%) como reacción ante las medidas gubernamentales para el control del precio de la electricidad y la revisión a la baja de su estimación de producción para el año. El Gobierno establece un techo de incremento de precios de la electricidad para 2022 (efectivo desde 1 de febrero) en +4% . Sin esta medida, los precios podrían haber subido más de un 35%. El impacto de este control de precios tendrá un coste estimado para la compañía de entre 7.700M€ y 8.400M€. Por otro lado, la compañía anunció que los reactores de sus plantas nucleares, que están siendo objeto de reparación, estarán fuera de servicio más tiempo del inicialmente estimado y revisa a la baja la estimación de producción para 2022 en un -9% (desde 330-360 TWh hasta 300-330 TWh). Opinión de Bankinter: Malas noticias para el grupo eléctrico francés que reaccionó con fuertes caídas en bolsa el viernes. El objetivo del Gobierno con estas medidas es atajar la fuerte subida de la inflación. Hay que tener en cuenta que el próximo mes de abril hay elecciones presidenciales en Francia. El Gobierno francés es el principal accionista de EDF con el 84% del capital social. La fuerte subida del precio del gas y de los derechos de emisión de C02 junto con el sistema marginalista de fijación de precios imperante en Europa, están llevando a una escalada importante en los precios de la electricidad en los últimos meses. Todos los gobiernos europeos están buscando fórmulas para mitigar la subida del precio de la electricidad para los consumidores. En este contexto, la intervención política y la incertidumbre regulatoria está perjudicando la evolución en bolsa del sector eléctrico.

CREDIT SUISSE (Neutral; Cierre: 9,58 CHF; Var día: -0,3%, Var.2022: +7,6%): Antonio Horta-Osorio, abandona la presidencia de la entidad tras menos de un año en el cargo.
Al parecer, la renuncia está relacionada por su comportamiento en la pandemia. Axel Lehmann (ex - UBS) asumirá el cargo. Link al comunicado. Opinión de Bankinter: Estimamos una reacción negativa de la cotización. Es una mala señal porque es el segundo cambio de liderazgo realizado en un año y genera incertidumbre sobre la dirección estratégica de CS. El plan actual se centra en revitalizar la banca privada y mejorar en eficiencia. Horta-Osorio (procedente de LLoys) tenía el objetivo de reactivar los resultados mediante la gestión riesgos y el gobierno corporativo – ambos se habían visto perjudicados por las pérdidas en Archegos y la insolvencia de Greensshill Capital -.

3.- COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS

S&P 500 por sectores.-
Los mejores: Energía +2,45%; Tecnología +0,89%; Comunicación +0,53%.

Los peores: Inmobiliario -1,18%; Financieras -1,01%; Materiales -0,83%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) LAS VEGAS SANDS (42,99$; +14,15%) El anuncio de las recomendaciones para la renovación de casinos en Macao, especialmente sobre la renovación de las licencias, redujo las incertidumbres de los inversores. Aunque estas recomendaciones todavía deben ser aprobadas por las autoridades locales. (ii) WYNN RESORTS (91,47$; +8,60%) al igual que las Vegas Sands el operador de casinos recuperó el viernes ante la mayor claridad sobre las renovaciones de licencias en Macao (en número y años). (iii) LAM RESEARCH (729,82$; +6,27%) las compañías de equipos para semiconductores (como LAM RESEARCH o APPLIED MATERIALS +6,25%) se vieron impulsadas tras los resultados de TSMC la semana pasada.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) JP MORGAN CHASE (157,89$; -6,15%) Batió expectativas en la publicación de resultados del 4T 2021, si bien, el guidance para 2022 no convence (detalle de los resultados de entidades financiera abajo). (ii) MONSTER BEVERAGE (89,91$; -4,73%) los comentarios durante el Día con Inversores sobre los posibles problemas de suministro de aluminio para las latas de bebidas generaron la mayor caída del valor en ocho meses. (iii) AMERICAN AIRLINES (18,49$; -4,40%) la compañía está recortando vuelos regionales por la escasez de pilotos a corto plazo, incluido el efecto por los contagio de la variante ómicron del Covid-19.

El VIERNES publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): BLACKROCK (10,42$ vs 10.154$e); FIRST REPUBLIC (2,02$ vs 1,946$e), además de las tres entidades financieras que comentamos en detalle a continuación.

JP MORGAN (Cierre:157,9$; Var.Día -6,1%; Var.2022: -0,3%): Bate expectativas en 4T 2021 pero el guidance 2022 no convence. Principales cifras 4T 2021 (estanco) comparadas con el consenso (Bloomberg): Ingresos Ajust.: 30.349 M$ (+1,0% vs 30.006 M$ e); Provisiones: (-1.288 M$ vs 172,8 M$ e vs -1.527 M$ en 3T 2021); BNA: 10.399 M$ (-14,0%) – equivalente a un BPA de 3,33$/acc (vs 2,99$ e) -. OPINIÓN: Las cifras sorprenden positivamente en las partidas clave (ingresos core & BNA) gracias al impulso comercial (+6,0% en inversión crediticia vs +3,0% del sector), la banca de inversión (+37,0% en comisiones) y la reversión de provisiones. El coste del riesgo/provisiones, genera volatilidad en la parte baja de la cuenta de P&G, pero lo más importante es: (i) los índices de calidad crediticia evolucionan positivamente (morosidad baja & cobertura elevada) y (ii) el saldo acumulado en provisiones está en niveles pre-CV19 (18.700 M$ vs 18.600 M$ en 2019), con una rentabilidad/ROTE ~19,0% (23,0% en 2021) y una ratio de capital elevada (13,8%). ¿Qué factores explican la caída en la cotización? (1) el RoTe Ordinario objetivo parece conservador (~17,0% vs 18,0% en 2021 vs 19,0% en 2020 y (ii) el presupuesto de inversión (costes operativos en tecnología & marketing principalmente), tienen sentido, pero ensombrecen la evolución prevista de la cuenta de P&G. En definitiva, las perspectivas 2022 son buenas – demanda de crédito, tipos de interés al alza, morosidad contenida y Rentabilidad elevada -. Entendemos la corrección actual como una oportunidad de inversión a precios más atractivos. Link a los resultados del banco.

WELLS FARGO (Cierre: 58,0$; Var.Día +3,7%; Var.2022: +21,0%): Margen de intereses en clara mejoría + costes a la baja & coste del riesgo/CoR bajo = +86,0% en BNA. WF sorprende positivamente en 4T 2021 gracias a la gestión de márgenes, la demanda de crédito hipotecario y el esfuerzo realizado en eficiencia. El BNA alcanza 5.750 M$ (+86,0%; +12,2% t/t) – equivalente a un BPA de 1,38$/acc (vs 1,02$ esperado; rango: 0,84$/1,38$) -. Principales cifras 4T 2021 (estanco) comparadas con el consenso (Bloomberg): Margen de Intereses: 9.262 M$ (-1,0% vs -5,0% en 3T 2021 vs 9.117 M$ e); Ingresos Totales: 20.856 M$ (+12,8% vs -0,1% en 3T 2021 vs 18.850 M$ e); Provisiones: (-452 M$ vs 562 M$ e vs -1.395 M$ en 3T 2021 vs -179 M$ en 4T 2020); BNA: 5.750 M$ (+86,0%). OPINIÓN: Las cifras de WF cambian claramente a mejor – inversión crediticia, ingresos y márgenes al alza – con una rentabilidad/RoTE que supera niveles pre-CV19 (15,3% vs 13,2% en 3T 2020) y una ratio de eficiencia (gastos/ingresos) del 63,0% (vs 71,0 % en 3T 2021). WF afronta 2022 en buenas condiciones de partida y nuestro razonamiento es el siguiente: (i) el Margen de Intereses – principal fuente de ingresos del banco - cambia claramente a mejor en un entorno de tipos de interés al alza. Como referencia, la rentabilidad media de la inversión crediticia sube hasta 3,32% (vs 3,29% en 3T 2021) con un coste medio de los depósitos cercano a cero (0,02% en 4T 201) (ii) los gastos operativos caen a un ritmo de -10,8% (-0,7% t/t) y (iii) los múltiplos de valoración son razonables (P/VC ~1,2 x), la rentabilidad RoTE atractiva (15,3% en 4T 2021) y el perfil de riesgo bajo (negocio orientado al mercado hipotecario). Link a los resultados.

CITIGROUP (Cierre: 66,9$; Var.Día -1,2%; Var.2022: +10,8%): Las cifras del 4T 2021 dejan un mal sabor de boca -. Principales cifras 4T 2021 (estanco) comparadas con el consenso (Bloomberg): Ingresos Ajust: 17.017 M$ (+1,0% vs -0,9% en 3T 2021 vs +16.800 M$ e); Provisiones: -1.331M$ (vs 703 M$ e vs -192 M$ en 3T 2021 vs -46 M$ en 4T 2020); BNA: 2.944 M$ (-27,0%) – equivalente a un BPA de 1,46$/acc (vs 1,62$ e; rango: 1,16$/2,12$) - OPINIÓN: Las cifras son peores de lo esperado en la parte baja de la cuenta de P&G por los extraordinarios (ventas de activos). Lo más importe de cara a 2022 es: (i) la rentabilidad/ROTCE, ahora en 7,4% (13,4% en 2021) está lejos de niveles pre-CV19 y se sitúa en el rango bajo del sector (>15,0%) y (ii) la ratio de eficiencia todavía es la espada de Damocles del banco (79,5% en 4T 2021, 67,0% en 2021). En este entono, es probable que CITI prosiga con una estrategia de venta de activos (Corea, México…) y ajustes adicionales de costes. Los detalles del plan estratégico los conoceremos en el Investor Day (marzo 2022). Link a los resultados del banco.

GLAXO (Cierre: 45,47$, Var. Día: +0,91%; Var. 2022: +3,1%). Unilever podría mejorar su oferta por la división de consumo de GSK. Según Reuters, Unilever está en conversaciones con sus bancos de referencia para financiar un aumento de su oferta de 50.000GBP por la división de consumo (medicamentos sin receta) de Glaxo, rechazada recientemente por la farmacéutica. Unilever podría vender activos no estratégicos de esta división para financiar parcialmente el coste de la adquisición. OPINIÓN: Noticia positiva para Glaxo e indirectamente para Pfizer, especialmente si las conversaciones entre Unilever y sus bancos desembocan en una oferta mejorada por esta división de la cual GSK controla el 68% y Pfizer el 32%.

Acaba de comienzar la temporada de publicación de resultados 4T 2021. Se estima un +19% (antes de la publicación de la primera compañía). En el trimestre pasado (3T 2021) el BPA fue +41,1% vs +28,4% esperado.

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