INFORME DIARIO - 19 de Enero de 2022 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Subidas de TIR y retrocesos en bolsas.”

Aumenta el temor a que las presiones inflacionistas lleven a una actuación más agresiva por parte de la Fed, tras la revisión al alza de las previsiones de inflación del BoJ (uno de los bancos centrales más dovish) y el Brent en niveles máximos de los últimos 7 años (87$/barril).
En renta fija la reacción ha sido un sell-off de bonos soberanos americanos con la TIR del T-Note repuntando hasta 1,87% (+2,8 p.b).

En bolsas los principales índices vuelven a retroceder: EuroStoxx-50 -0,8%, S&P 500 -1,3% y Nasdaq 100 -1,8%. Una vez más la Tecnología es el sector más penalizado, pero las Financieras aguantan en positivo.

Los resultados empresariales de momento no dan demasiado soporte a las bolsas. Sorpresas algo negativas por parte de varios bancos (JPMorgan, Citigroup, Goldman Sachs) que comunican un incremento de gastos más intenso de lo esperado. Estamos en fase de inevitable ajuste de cotizaciones ante una subida de TIR del T-Note más rápida de lo esperado. Toca aguantar.

Hoy: "Soportar para poder ganar después. Otro día flojo."

Ligeros descensos en bolsas… otra vez y ante la incertidumbre en relación a la agresividad de la Fed. Seguimos en fase de ajuste inevitable ante la subida de la TIR de los bonos, especialmente los americanos (T-Note 1,88%). Pero no solo. Ya dijimos que el Bund probablemente se pondrá en TIR positiva esta semana y parece que lo hará hoy mismo. Y ese es un shock para las bolsas, que sufrirán hasta que la fase más dura del proceso de subidas de TIR se complete. ¿Cuándo terminará?. Probablemente cuando el T-Note supere el 2% y el Bund se consolide en positivo.

Los resultados empresariales dejan un sentimiento mixto, por ahora, aunque la compra de Activision por Microsoft con una prima del 45% supone una inyección de adrenalina. Cada vez veremos más movimientos corporativos con primas relevantes y eso ayudará, aunque no inmediatamente. No hay macro relevante, pero sí resultados americanos: BoA, M.Stanley, P&G, United Airlines. Esta mañana ASML ha publicado cifras menos sólidas de lo que deberían, pero estupendas las de Richemont (lujo). Y el lujo es una de nuestras preferencias 2022, junto con financieras.

Hay que soportar estoicamente esta fase de ajuste o no recogeremos el rebote posterior. Solo cambiaríamos de estrategia si la Fed se equivocase aplicando un segundo “taper tantrum”, pero aún no estamos en esa situación. Volatilidad y yen al alza, regulación limitadora de minería de cryptos en Europa… Hoy retrocesos suaves (¿-0,5%?), pero retrocesos otra vez.

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1. ENTORNO ECONÓMICO

REINO UNIDO (8:00h).- El IPC de diciembre +5,4% a/a vs. +5,2% estimado y +5,1% anterior. OPINIÓN: La inflación consolida su senda ascendente, que llevó al banco central a subir tipos en su reunión de diciembre. De hecho, toca su nivel máximo desde 1992. El encarecimiento de la energía y el repunte de precios de bienes básicos, por los problemas logísticos actuales, son dos de los principales contribuidores a este avance.

ALEMANIA (8:00h).- El IPC final de diciembre queda en línea con el +5,3% preliminar, vs. +5,2% anterior. OPINIÓN: Las disrupciones en la cadena de suministro y los repuntes en el precio de las materias primas siguen presionando al alza el nivel de precios.

PETRÓLEO.- Alcanza máximo de siete años por varios motivos (Brent 88,2$; +0,7%, West Texas 84,9$; +1,3%): (i) el temor a Ómicron se relaja, por menor gravedad en los casos. (ii) Ataque con drones a unas instalaciones de almacenamiento de crudo en Emiratos Árabes Unidos por parte de rebeldes de Yemen. Esto es importante porque eleva el temor a un ataque al estrecho de Ormuz, por donde discurre la sexta parte del comercio mundial de petróleo. (iii) Tensión geopolítica entre Rusia y Ucrania. Europa amenaza con imponer restricciones a Rusia si ocupa territorios ucranianos y Rusia podría reducir el suministro de crudo a Europa, en torno al 24% de las importaciones de petróleo. (iv) Interrupciones de producción en varios países exportadores como Angola, Libia o Nigeria. (v) El alto precio del gas natural, que en muchas ocasiones se puede utilizar como bien sustitutivo. OPINIÓN: En nuestra opinión, el precio del petróleo se mantendrá en niveles elevados en los próximos meses por varios motivos: (i) Aumento de la demanda por reactivación económica global y programa de vacunación masiva. Como referencia, tanto la OPEP como la EIA esperan que la demanda en 2022 sea superior a 2019. Ayer mismo la OPEP mantuvo intacta su previsión de incremento de demanda este año: +4,3%, a pesar de Ómicron. (ii) Escasez de oferta, que no es capaz de compensar la demanda. La OPEP aumenta producción mensualmente en +400.000bd hasta una producción total de 28,4Mbd. Este nivel es inferior a 30,4Mbd previos a la pandemia. Otros países tampoco están siendo capaces de incrementar producción por la caída de inversiones en el sector en los últimos años. (iii) Fuerte alza del precio del gas natural este año, lo que ha provocado que en algunas ocasiones se utilice el petróleo como alternativa. Por todo ello, mantenemos recomendación de Comprar el sector. Nuestros valores favoritos son: Repsol, Totalenergies y ENI.

EE.UU. (ayer).- Caída abrupta del Empire Manufacturing de Nueva York. El Empire Manufacturing de NY (enero) baja hasta -0,7 vs 25,0 esperado y 31,9 anterior. OPINIÓN: Este índice es una medida de la evolución del sector manufacturero en el estado de Nueva York. Si se sitúa por debajo de 0 indica una contracción de la actividad manufacturera. El indicador baja con fuerza respecto al mes pasado, y se encuentra muy por debajo de lo esperado y en niveles negativos por primera vez en 18 meses, lo que supone una mala noticia. El 22,1% de los encuestados indican una mejora de las condiciones y el 22,8% un empeoramiento de estas. Las componentes del índice que más caen son las de Nuevos Pedidos y la de Entregas, mientras que la única que mejora frente a diciembre es la de Inventarios. Los encuestados mantienen una visión positiva para los próximos 6 meses con el Índice Adelantado positivo: 35,1 en enero vs 36,4 en diciembre.

ALEMANIA (ayer).- El ZEW alemán (Expectativas) sorprende muy positivamente en enero y se sitúa por encima de lo esperado. El Indicador ZEW de Expectativas, que mide el Sentimiento de los inversores y analistas alemanes sorprende positivamente, subiendo hasta 51,7 puntos (vs 32,0 esperados y 29,9 anteriores). La componente de Situación Actual cae hasta -10,2 puntos vs -8,8 esperados vs -7,4 anteriores, el nivel más bajo desde mayo de 2021. OPINIÓN: La variante Ómicron, las estrictas restricciones en Europa en el inicio del año (Alemania, Austria, Francia, etc.), los cuellos de botella en las cadenas de suministros y la Inflación pesan sobre la componente de Situación Actual. No obstante, la disminución de la preocupación asociada a la variante Ómicron (tanto por su menor agresividad como por la reducción del número de casos en los últimos días en algunos países europeos y el ligero impacto económico que se espera de esta variante) permite un incremento de la componente de Expectativas muy superior a lo esperado. De esta forma, consideramos que la mejora considerable de las Expectativas deberá compensar el empeoramiento de la Situación Actual, resultando en un saldo neto positivo para el sentimiento del mercado.

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2.- COMPAÑÍAS EUROPEAS

ASML (Comprar; Cierre: 641,4€; Pr. Objetivo: 777€; Var. Día: -2,25%; Var. Año: -9,2%): Resultados 4T¿21 ligeramente por debajo de lo esperado en Ventas y por encima en BNA. Las guías para el próximo trimestre son flojas.- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 4.986M€ frente a 5.118M€ esperado; Margen Bruto 54,2% frente a 51,6% esperado; BNA 1.774M€ frente a 1.525M€ esperado. La compañía reitera el programa de recompra de acciones de 9.000M€ a ejecutar hasta diciembre de 2023. ASML presenta como es habitual un guidance para el 1T¿22. Las guías son: Ventas entre 3.300M€ y 3.500M€ (vs 5.357M€ esperado por el consenso) dado que se espera que el incendio de la fábrica de Berlín retrase las entregas por valor de 2.000M€ a los siguientes trimestres del año, márgenes del 49% (vs 52,5% esperado por el consenso). De cara al año completo 2022 la compañía anuncia que espera un crecimiento de ingresos de +20% (vs +18,8% esperado por el consenso de mercado). Por el momento, no se han proporcionado guías de márgenes para el año. Opinión de Bankinter: Los resultados de ASML del trimestre han estado por debajo de lo esperado en Ventas y las guías para el 1T¿22 también son flojas (afectadas por el retraso de ingresos provocado por el incendio de la fábrica de Berlín). Por otro lado, de cara al año completo 2022 los ingresos esperados por la compañía sí que están por encima de lo esperado. En cualquier caso, más allá de un próximo trimestre flojo creemos que el modelo de negocio de la compañía permanece intacto (siendo líder en su segmento y con un producto diferencial frente a la competencia que le permite seguir creciendo a ritmo fuerte) y por tanto reiteramos nuestra recomendación de Compra en el valor. ASML en 2021 acumuló una revalorización de +78% y en lo que llevamos de 2022 recorta -9,2%. Link a los resultados.

RICHEMONT (134,1 CHF, Var. Día: -1,29%; Var. Año: -2,1%). Las ventas del 3T 2022 (trimestre finalizado el 31 de diciembre) baten ampliamente las expectativas impulsadas por el crecimiento en Europa y EE.UU. Ascienden a 5.658 M€ (+35%) vs 5.016 M€ (+19,8%) mostrando el mayor crecimiento en el trimestre en una década. A tipo de cambio constante aumentan +32% vs +18% esperado. Por regiones: Europa 1.410 M€ (+42% vs +22% esperado), Asia-Pacífico 2.128 M€ (+18% vs +14% esperado), América 1.333 M€ (+55% vs +38%), Oriente Medio + África 398 M€ (+30% vs +3,2% esperado), Japón 389 M€ (+22% vs +2,8% esperado). Por áreas de negocio: Joyería 3.343 M€ (+38% vs +19% esperado), Relojes 977 M€ (+25% vs +15% esperado), Otros 1.338 M€ (+26% vs +25% esperado). Por canal de venta: Minorista 3.400 M€ (+45% vs +20% esperado), Mayorista 1.233 M€ (+14% vs +19% esperado), online 1.025 M€ (+19% vs +15% esperado). Opinión de Bankinter: Muy positiva evolución de las ventas en el trimestre navideño (octubre-diciembre) con crecimientos de doble dígito en todas las regiones y batiendo ampliamente las expectativas. Con un crecimiento frente a 3T 2019 de +38%, los ingresos superan ya con holgura los niveles pre-pandemia y aceleran vs +26% en 2T 2022 (vs 2T 2019). China consolida su crecimiento en +7%. Todas las áreas de negocio crecen con fuerza, lideradas por la marca Cartier y la joyería. Con una posición de caja neta de 4.900 M€ (vs 2.900 M€ en diciembre 2020), el grupo tiene abiertas las posibilidades para crecimiento inorgánico y mejora de la remuneración a los accionistas. Para el ejercicio 2022, que finalizará en marzo, el consenso espera un aumento de ventas de +35% y un Margen EBIT de 19% (vs 11% a 31/03/2020). Para el próximo ejercicio, el crecimiento esperado es de +8,5%, con una mejora sostenida del M. EBIT hasta 20%. Las cifras de Richemont anticipan que la demanda de productos de lujo se mantiene sólida, especialmente en EE.UU. y Europa, mientras las disrupciones por Ómicron son limitadas. Seguimos esperando un crecimiento orgánico de las ventas medias del sector de alto dígito simple / doble dígito bajo en 2022 asumiendo una normalización de la actividad y no más cambios regulatorios en China. Con poder de fijación de precios y elevado apalancamiento operativo los márgenes se mantendrán elevados y la capacidad de generación de caja robusta.

UNILEVER (Comprar; P. Obj: 54,9€; Cierre 42,5€; Var. Día: -3,5%; Var. año: -9,7%). Actualización oferta a GSK por su negocio farma. Unilever lanzó este fin de semana una oferta de 60.000M€ por el 100% de una filial farma de GSK, que fue rechazada por considerarla baja. Pensamos que es probable un nuevo intento de Unilever aumentando la oferta hasta 70.000M€. Unilever financiaría esta operación por varias vías: (i) venta a través de salida a bolsa de su negocio de té, valorado en unos 6.300M€, (ii) desinversión de negocios con margen reducido. Estimamos que intentará vender unos 18.480M€ de estos activos, (iii) emisión de acciones a GSK por 10.000M€ y (iv) crédito por 35.220M€ hasta alcanzar los 70.000€ restantes de la oferta completa. Parte de estas asunciones son estimaciones propias (valoración negocio té, importe por venta de negocios y captación de deuda; la desinversión de negocios sin importes concretos y la emisión de acciones son decisiones confirmadas por la Compañía). Opinión de Bankinter: Consideramos que esta operación implica un aumento del riesgo, hecho que ha provocado las últimas dos correcciones del valor (-9%), pero con impacto positivo en sus resultados a partir de 2023, si se cumple el escenario planteado por nosotros: (a) para el año 2022 la operación es dilutiva con una contracción de BPA estimada de en torno a un -5% pero (b) a partir de 2023 la operación es relutiva (en 2023 +0,4%, en adelante crecimiento de en torno a +7% a/a). Es decir, consideramos que la operación (a pesar de ser agresiva) será positiva para el negocio de Unilever: se enfoca en productos farma y de nutrición con un margen superior en hasta +7 p.p. y con tasas de crecimiento mucho más elevadas (+20% a/a aprox.). Mientras que desinvierte en segmentos de alimentación básica con márgenes históricamente bajos (8% aprox.), crecimientos residuales (+2% a/a) y más presionados por la inflación actual.

Meliá (Comprar; Pr. Objetivo: 8,15€/acción; Cierre: 6,46€; Var. Día -1,0%; Var. Año: +7,6%). Podría emitir bonos este año para diversificar su deuda. El CEO de Meliá Hotels comparte en una entrevista sus previsiones para 2022: (i) la compañía seguirá avanzando con sus planes de expansión, que pasan por reforzar su huella con nuevas aperturas; (ii) Buscará nuevos recursos en el mercado de capitales, con una emisión de bonos este año, con el objetivo de diversificar las fuentes de financiación. Se sienten cómodos con los vencimientos de la deuda, los plazos y los costes; (iii) Aunque la irrupción de Ómicron ha provocado cancelaciones en la última quincena de diciembre, 2022 “será el año de la recuperación del sector”. Al cliente nacional se le une este año el internacional de una forma muy significativa, con turistas de Reino Unido y Alemania llegando a España y clientes de Estados Unidos y Canadá viajando al Caribe. Opinión de Bankinter: Una emisión de bonos sería una buena noticia, siempre que no suponga un incremento del coste medio de deuda (actualmente 2,8%) y que no se trate de bonos convertibles, opción que consideramos poco probable. Su posición financiera es razonablemente buena y no vemos necesidad de una ampliación de capital: (i) La liquidez supera niveles pre-virus; (ii) No prevemos consumo adicional de caja; y (iii) Para reducir deuda a niveles más confortables (DFN/EBITDA <3x 2022e), la compañía prevé vender hoteles por valor de entre 150 y 200M€. Con respecto a las previsiones del sector turismo, prevemos que Meliá recupere en 2022 el 90% de los ingresos pre-pandemia. Mantenemos recomendación de Comprar.

REPSOL (Comprar; Pr. Objetivo: 12,6€; Cierre: 11,1€; Var. Día: -0,2%; Var. 2021: +6,6%). Quiere vender una participación minoritaria de su área de Renovables.-Según aparece en prensa, quiere vender una participación minoritaria de su área de renovables, como posible paso previo a una salida a bolsa. Para ello, ha realizado la transformación en Sociedad Anónima de Repsol Renovables, desde Sociedad Limitada Unipersonal, para poder traspasar las acciones libremente. Según las fuentes, el objetivo es vender entre 10%/25%. La división está valorada alrededor de 5.000M€. Opinión de Bankinter: Aunque no hay nada confirmado, esta operación tiene sentido estratégico y es uno de los principales catalizadores para el valor a corto plazo. Le permite poner en valor sus activos de renovables y seguir creciendo sin necesidad de hacer aportaciones adicionales de capital. Además, mantiene su objetivo de diversificar su negocio y hacerlo menos dependiente del precio del petróleo.

3.- COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS

S&P 500 por sectores el viernes.-

Los mejores: Energía +0,4%; Inmobiliarias +0,7%; Industriales +0,5%.

Los peores: Tecnología -2,5%; Financieras -2,3%; Telecos -2,0%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) ACTIVISION (Cierre: 82,31$; Var. Día: +25,9%; Var. Año: +23,7%) Consideramos que la oferta de Microsoft es positiva porque ofrecía una prima del 45% respecto al último precio cotizado y un 8% por debajo del máximo histórico alcanzado en febrero de 2021. Además, Microsoft ha aprovechado la debilidad del valor para hacer la oferta. En los últimos 5 meses la cotización llegó a caer más de un -20% por problemas reputacionales. Microsoft, con esta compra, se beneficiará de la cartera de productos de la compañía, enfocada en dos estrategias: (i) videojuegos en plataformas móviles, uno de los segmentos con más crecimiento y donde Activision es líder con su franquicia Candy Crush. De este segmento recibe gran parte de sus ingresos por publicidad (40% de ingresos totales); y (ii) desarrollo del Metaverso gracias a su posicionamiento de marca de videojuegos colectivos como Call of Duty, en los que Activision quería aplicar utilidades de realidad virtual. Nuestra recomendación ayer fue Vender las acciones cuando rebotaban hasta 85$/acc. (descuento del -10% respecto a la oferta de 95$). Pero, tras la pérdida parcial de este rebote durante la sesión de ayer (cerró a 82$/acc), cambiamos nuestra recomendación a Mantener. El motivo: consideramos que es asumible salir de las acciones a mercado siempre que el descuento no sea superior a -10% (actualmente -15%) porque el acuerdo tardará en cerrarse al menos 3 meses. Esto deja abierta una puerta al bloqueo de la operación por cualquier detalle y consecuente corrección (elección de equipo directivo, problemas reputacionales arrastrados desde hace varios meses, …). Este descuento es la “prima de riesgo” que consideramos asumible para salir del valor antes del cierre de la operación. Pero el descuento actual es de -15% y lo habitual y más probable es que durante los próximos días tenga correcciones/avances hasta recuperar un descuento inferior. Una vez alcanzado este límite de -10%, nuestra recomendación sería de nuevo Vender. El precio de cotización alcanzará el precio de la oferta a medida que se acerque la fecha límite y, sobre todo, cuando se confirme oficialmente el cierre de la operación. (ii) ELECTRONIC ARTS (133,9$; +2,7%) arrastrada por los movimientos corporativos en el sector de videojuegos. La prima pagada por Microsoft sobre Activision (+45%) impulsa las cotizaciones. (iii) EXXON MOBIL (73,08$; +2,7%) tras presentar un plan en el que se compromete a reducir a 0 sus emisiones de gases de efecto invernadero para 2050. Los inversores ESG ven con buenos ojos esta noticia que además, se une al tercer día consecutivo de alzas en el petróleo (WTI 86,2$; +0,9%).

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) MODERNA (186,61$; -8,9%) los productores de vacunas extienden sus caídas (BioNTech -13,7%; Pfizer -1,5%) ante la menor severidad del virus. Además, Israel, en un estudio preliminar, apunta a que una cuarta dosis de refuerzo de la vacuna de Pfizer&BioNTech aumenta los anticuerpos, pero no previene la enfermedad. (ii) GOLDMAN SACHS (354,4$; Var. -7,0%; Var. 2022: -7,4%): Defrauda expectativas en 4T 2021. La caída en ingresos por trading (-11,0% en acciones & -1,0% en bonos) ensombrece un año récord de ingresos en Banca de Inversión (+45,0% en 4T 2021; +58,0% en 2021). Principales cifras 4T 2021 (estanco) comparadas con el consenso (Bloomberg): Ingresos Totales: 12.639 M$ (+8,0% vs +26,2% en 3T 2021 vs 12.010 M$ e); BNA: 3.809 M$ (-13,0%) – equivalente a un BPA de 10,81$/acc (vs 11,64$ e; rango 9,19$/13,84$) -. En el conjunto del año 2021, el BNA alcanza máximos históricos (21.151 M$ +137%). Como referencia, el BNA pre-CV19 se sitúa en 7.897 M$ (2019). OPINIÓN: La Banca de Inversión registra un año récord y el coste del riesgo apenas impacta en la cuenta de P&G (344 M$ en provisiones vs 175 M$ en 3T 2021) pero el descenso en los ingresos por trading (representa ~31,5% del total) pasa factura en 4T 2021. La ratio de eficiencia (costes/ingresos) se mantiene en el rango bajo de sus comparables (57,5% en 4T 2021 vs 60%/70% de media sectorial) pero la rentabilidad/RoTE afloja hasta 16,4% (-7,4 pb t/t). Link a los resultados del banco. (iii) MORGAN STANLEY (94,01$; -4,9%) retrocede en la antesala de su publicación de resultados para el 4T 2021 (13:30h; BPA esperado 1,939$) después de que Goldman Sachs publicase caídas de ingresos por trading.

MICROSOFT (302,65$; Var. Día: -2,4% Var. Año: -10,01%). Microsoft anuncia acuerdo para comprar Activision Blizzard por 68.700M$ (prima del 45% sobre el cierre anterior) en una operación relutiva en BPA. -Microsoft ha anunciado la compra de Activision Blizzard por 68.700M$. Es la compra más grande de su historia y Microsoft pagará en efectivo 95$ por acción por la que es una de las desarrolladoras de videojuegos más grandes del mercado, conocido por títulos como Call of Duty y World of Warcraft. El actual Consejero Delegado de la compañía Bobby Kotick, continuará en la compañía incorporándose dentro del área de Gaming de Microsoft. Respecto a los detalles de la operación señalar los siguientes aspectos: (i) la operación, según nuestros cálculos, es relutiva a nivel de BPA para Microsoft en un +3,7% a partir del primer año. (ii) La operación se realiza al 100% en efectivo ya que Microsoft lo pagará con parte de la caja que tiene en su balance (la compañía tiene aprox 79.000M$ en caja). Aparte, hay que tener en cuenta que Activision también posee caja neta por valor de 7.380M$. OPINIÓN: En nuestra opinión la operación es positiva para Microsoft de cara al medio plazo por tres motivos: (1) La operación crea valor para el accionista de Microsoft desde el primer día. Relutiva en BPA un +3,7% según nuestros cálculos a partir del primer año. Hay que tener en cuenta que Microsoft cotiza a PER22 de 33x vs Activision 21,5x. (2) Microsoft da un salto significativo en uno de los segmentos de su negocio con mayor potencial de futuro. La división de Gaming de Microsoft con esta operación crece un +57% y pasa de representar un 14% de los ingresos del grupo (vs 9% antes de la compra) y (3) Por último, pero no menos importante, Microsoft da salida a buena parte de su elevada posición de Caja Neta. Uno de los retos que tienen gigantes como Microsoft es precisamente utilizar las elevadísimas posiciones de caja que genera su negocio y ser capaces de crear valor con las inversiones de la misma. La operación supone dar un salto que hubiera llevado años hacer a través de crecimiento orgánico; posicionándose entre los líderes del sector de videojuegos (tercera compañía del mundo, solo por detrás de Sony y Tencent) y sirviendo de base para el desarrollo futuro del negocio del metaverso. En conclusión, tras el anuncio de la operación de hoy reiteramos nuestra visión positiva en Microsoft de cara al medio plazo. La compañía está incluida en nuestro Top USA selección y en los últimos 12 meses se ha revalorizado +42,3%. Link al comunicado.

BANK OF NEW YORK MELLON (Cierre: 62,9$; Var.Día -1,1%; Var. 2022: +8,3%): Cumple expectativas en 4T 2021 y lanza un mensaje optimista para 2022. Principales cifras 4T 2021 (estanco) comparadas con el consenso (Bloomberg): Ingresos Totales: 4.015 M$ (+4,5% vs -19,6% en 3T 2021 vs 3.978 M$ e); Comisiones: 3.338 M$ (+5,5% vs 3.346 M$ e); BNA: 822 M$ (+17,1%) – equivalente a un BPA de 1,01$/acc (vs 1,01$ e; rango 0,94$/1,06$) -. En el conjunto del año, cel BNA alcanza 3.552 M$ (+3,8%) por debajo aún de niveles pre-CV19 (4.272 M$ de BNA en 2019). OPINIÓN: Las métricas del negocio evolucionan positivamente (+14,0% en activos administrados/custodia y +10,0% en Activos gestionados/AuMs). Lo más importante es: (i) el guidance 2022 es bueno, incluso optimista en un entorno de menor rentabilidad esperada para los mercados (+10,0% en ingresos; +5,5% en costes y crecimiento a doble dígito en BPA), (ii) BNY mantiene una política de remuneración atractiva para los accionistas gracias a un perfil de riesgo bajo y una ratio de capital confortable (CET1 ~11,1% vs 11,7% en 3T 2021). El pay-out objetivo para 2022 baja hasta ~100,0% (vs 160% en 2021) pero equivale a una rentabilidad estimada (dividendo & recompra de acciones) > 7,4%, (iii) el binomio rentabilidad/riesgo es atractivo (ROTCE estable ~ 17,1% en 2021 & Margen Pre-tax ~29,0%) y cotiza con unos múltiplos de valoración razonables (PER ~16,0 x vs > 20,0 x del S&P 500). Estos factores explican el buen comportamiento de la cotización en 2022 (+9,5% vs -2,4% del sector). Link a los resultados.

RESULTADOS 4T 2021 del S&P 500: Con 32 compañías publicadas el incremento medio del BPA ha sido del +21,1% vs +19,8% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 75,0%, el 3,1% en línea y el restante 21,9% decepcionan. En el trimestre pasado (3T 2021) el BPA fue +41,1% vs +28,4% esperado.

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